报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 宏观方面，美国政府停摆结束，经济数据影响市场对美联储12月降息预期，目前普遍认为降息概率偏大，美元走弱提振金属行情；国内11月制造业PMI为49.2%，较上月上升0.2个百分点，景气水平改善 [6] - 供给方面，印尼铜矿计划2026年二季度重启大规模生产，后续铜矿偏紧预期缓解；12月国内铜产量预计增加；铜冶炼厂加工费窄幅波动，CSPT成员计划2026年减产超10% [6] - 需求方面，截至2025年9月铜表观消费量132.18万吨，旺季结束后下游高价抵触，买兴下降，但电网及储能刚需托底，需求难大幅减少 [6] - 综合来看，11月铜价偏强震荡，中短期因美联储降息概率博弈仍偏强，但需求淡季走弱压制上涨空间，产业减产刺激铜价上涨 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观环境 - 美国9月新增非农就业人数11.9万人，失业率4.4%；10 - 11月非农数据12月议息会议后发布 [10] - 11月中国制造业PMI为49.2%，较上月上升0.2个百分点，景气水平改善 [14] 铜供应端数据 铜精矿供给 - 截至2025年11月28日，中国16港口进口铜精矿库存67.4万吨，较上月增加21.3万吨；10月进口铜矿砂及其精矿245万吨，同比增长6.1%；1 - 10月累计进口2509万吨，同比增长7.5% [23] - 印尼铜矿计划2026年二季度重启大规模生产，缓解后续铜矿偏紧预期 [23] - 9月全球铜精矿产量191.4万吨，同比减少0.1万吨；1 - 9月产量1723.2万吨，同比增长44万吨 [23] 冶炼厂费用 - 截至11月28日，我国现货粗炼费 - 42.7美元/干吨，RC费用 - 4.35美分/磅，加工费在42美元/干吨附近窄幅波动，冶炼厂靠副产品及长协订单维持成本 [27] - CSPT成员计划2026年减产超10%，应对加工费扭曲问题；市场等待2026年长协谈判定价，业内预期为负值 [27] 废铜供给 - 2025年10月我国进口铜废料及碎料19.66万实物吨，环比增长6.81%，同比增长7.35%；1 - 10月累计进口189.56万实物吨，累计同比增长1.97%；日本为第一大供应国 [32] 精炼铜供给 - 10月SMM中国电解铜产量环比下降2.94万吨，环比 - 2.62%，同比偏高9.63%；1 - 10月累计产量同比增加119.14万吨；预计12月国内产量增加 [37] - 2025年10月中国精炼铜进口量323144.72吨，环比下降13.62%，同比下降16.32%，刚果民主共和国为第一大进口来源地 [37] 铜需求状况 表观需求 - 截至2025年10月，铜表观消费量132.18万吨，旺季结束后下游高价抵触，买兴下降，表观需求环比减少，但电网及储能刚需托底，需求难大幅减少 [45] 铜材 - 2025年1 - 10月中国铜材累计产量2012.4万吨，同比增长5.9% [48] - 铜管开工率因家电空调终端产量降温和原料铜高价挤压利润延续下降趋势 [48] - 铜箔市场较亮眼，但新能源汽车购置税政策调整，预计需求减弱 [48] 电网工程数据 - 截至10月底，全国累计发电装机容量37.5亿千瓦，同比增长17.3%；太阳能发电装机容量11.4亿千瓦，同比增长43.8%；风电装机容量5.9亿千瓦，同比增长21.4% [52] - 1 - 10月全国发电设备累计平均利用2619小时，比上年同期降低260小时 [52] 房地产基建数据 - 1 - 10月房地产开发企业房屋施工面积652939万平方米，同比下降9.4%；住宅施工面积455253万平方米，下降9.7% [57] - 房屋新开工面积49061万平方米，下降19.8%；住宅新开工面积35952万平方米，下降19.3% [57] - 房屋竣工面积34861万平方米，下降16.9%；住宅竣工面积24866万平方米，下降18.9% [57] 汽车/新能源汽车产业数据 - 10月新能源汽车月销量171.5万辆，同比增长20%，单月销量占比首次超50%，新能源汽车替代传统燃料汽车迈入新阶段 [61] - 2026年起新能源汽车恢复征收购置税 [61] 铜库存数据 全球各主要交易所铜库存 - 截至2025年11月28日，LME铜库存15.94万吨，环比上月 + 17.79%，同比去年 - 41.07%；COMEX铜库存41.87万短吨，环比上月 + 20.79%，同比去年 + 361.68% [68] - 截至2025年11月28日，上期所电解铜库存3.52万吨，环比上月 - 602吨， - 1.68%，同比 + 66.24%；11月27日上海、广东两地保税区铜现货库存累计11.32万吨，库存下降 [73]