从业资格号：F3078638 投资咨询号：Z0018248 电话：010-62688555 从业资格号：F3038114 投资咨询号：Z0014834 电话：010-62688541 晨报 铝锭 成材：重心下移 偏弱运行 铝锭：长假备货库存去化 铝价高位运行 投资咨询业务资格： 负责人：赵 毅 从业资格号：F3059924 投资咨询号：Z0002978 电话：010-62688526 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信 息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此 做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 从业资格号：F3059529 投资咨询号：Z0018932 电话：010-62688516 地址：北京市海淀区海淀大街 8 号 19 层 ☎ 400-700-6700 www.zgfcc.com 从业资格号：F03127144 投资咨询号：Z0020161 电话：021-20857653 逻辑：云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节期间停产检修时间大多 在 1 月中下旬，复产时间预计在正月初十 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材预计震荡整理运行 后期关注宏观政策和下游需求情况 [3] - 铝锭预计价格短期高位运行 关注宏观情绪和矿端消息 [4] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修时间大多在1月中下旬 复产预计在正月初十一至十六 停产预计影响总产量74.1万吨 [2] - 安徽省6家短流程钢厂 1家1月5日停产 大部分1月中旬停产 个别1月20日后停产 停产日度影响产量1.62万吨左右 [3] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日 10个重点城市新建商品房成交面积223.4万平方米 环比降40.3% 同比增43.2% [3] - 成材昨日震荡下行 价格创新低 供需双弱 市场情绪悲观 价格重心下移 冬储低迷 支撑不强 [3] 铝锭 - 昨日铝价偏弱整理 美联储内部货币政策路径分歧加大 需在高通胀与就业疲软间平衡 [2] - 供应端置换产能爬产推动 产量小幅度增长 供需格局边际改善 [3] - 截至上周四 全国冶金级氧化铝建成产能11032万吨/年 运行产能9233万吨/年 开工率较上周上调0.92个百分点至83.69% [3] - 上周国内铝下游加工龙头企业开工率较上周增0.1个百分点至62.2% 与去年同期降1.3个百分点 [3] - 原生合金头部企业开工平稳 中小企业开工回调 铝板带开工率微降 铝线缆开工率持稳 国庆或推动补库 开工率有望回升 [3] - 铝价回落 加工材厂有双节备货需求 社会库存去化 9月25日国内主流消费地电解铝锭库存61.70万吨 较周一和上周四均下跌2.1万吨 [3] - 短期内铝价重心回落 下游采买回升 现货升水坚挺 中期铝消费回暖 汽车、电力、建筑行业铝消费向好 加工材开工率稳中有升 [3] - 宏观降息预期兑现 关注国内政策推进 双节备货开启 预计价格短期高位震荡 后续关注库消走势 [4] - 后期关注宏观预期变动、地缘政治危机、矿端复产和消费释放情况 [4]

截至9月18日，全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存37.83万吨（湿吨），环比上调6.02%，同 比上调18.22%。本周全国液碱样本企业库容比20.15%，环比上涨0.75%；本周除华北、东北库容比环比 上行外，西北、华中、华东、华南、西南区域库存比环比下滑。 受装置检修影响，本周各地区产能利用率环比下降，全国平均产能利用率环比-1.5%至81.9%。 近日，山东下游主力氧化铝大厂到碱量持续高位，已连续多日达到1.5万吨，而日耗在1.1万吨左右，累 库幅度较大，主要由于山东地区装置检修有限，供应相对充足，致使多家碱厂库存出现较大压力，连续 多轮降价后暂未有明显缓解。 截至2025年9月19日当周，烧碱期货主力合约收于2641元/吨，周K线收阳，持仓量环比上周减持4712 手。 本周（9月15日-9月19日）市场上看，烧碱期货周内开盘报2559元/吨，最高触及2657元/吨，最低下探至 2548元/吨，周度涨跌幅达2.88%。 消息面回顾： 机构观点汇总： 新湖期货：烧碱装置检修将呈季节性下降趋势，开工总体将保持稳定提升；随着新装置逐步投产，供应 端存在阶段性压力。氧化铝开工率、在产产能和产量均有较大 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材预计震荡整理运行，在供需双弱格局下价格重心下移，冬储低迷对价格支撑不强 [1][2] - 铝锭预计价格短期偏强运行，宏观与基本面利好共振，价格支撑力度加大，近期高位运行，后续关注库消走势 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产预计影响总产量74.1万吨，安徽省部分短流程钢厂停产，个别钢厂预计1月20日后停产，停产期间日度影响产量1.62万吨左右 [1][2] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积环比降40.3%，同比增43.2% [2] - 成材昨日震荡下行创近期新低，市场情绪悲观，价格重心下移，冬储低迷对价格支撑弱 [2] - 后期关注宏观政策和下游需求情况 [2] 铝锭 - 宏观上投资者等待美联储本周会议恢复降息，特朗普呼吁加快放松货币政策，8月规模以上工业增加值同比增5.2%、环比增0.37%，1 - 8月同比增6.2%，工业增长支撑铝需求 [1] - 国内电解铝运行产能高位，行业开工率环比小增，9月铝水比例预计小幅回升 [2] - 氧化铝现货价格窄幅运行，电解铝即时成本环比变化小，周度成本受氧化铝支撑减弱下滑，但需求端回暖 [2] - 上周国内铝下游加工龙头企业整体开工率环比升0.4个百分点至62.1%，“金九”效应强化 [2] - 9月15日国内主流消费地电解铝锭库存63.7万吨，较上周四涨1.2万吨，较上周一涨0.6万吨，9月出库有起色但升贴水承压，去库拐点需进一步观察 [2] - 后期关注宏观预期变动、地缘政治危机发展、矿端复产情况、消费释放情况 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国际油价反弹、丙烷价格上涨使成本端支撑聚烯烃盘面小幅反弹，上游部分石化厂装置停车检修致产能利用率下降，但新投产能放量使供应维持较高水平，且上中游库存压力大；下游需求处于“金九”季节性好转阶段，整体开工率小幅上涨，预计后续开工仍将环比走高，但基本面弱现实延续 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、聚烯烃基差结构 L主力合约收盘价7232元/吨（+63），PP主力合约收盘价6966元/吨（+53），LL华北现货7160元/吨（+10），LL华东现货7170元/吨（+0），PP华东现货6800元/吨（+0），LL华北基差 -72元/吨（-53），LL华东基差 -62元/吨（-63），PP华东基差 -166元/吨（-53） [1] 二、生产利润与开工率 PE开工率78.0%（-2.5%），PP开工率76.8%（-3.1%）；PE油制生产利润277.0元/吨（-69.2），PP油制生产利润 -333.0元/吨（-69.2），PDH制PP生产利润 -271.2元/吨（+64.0） [1] 三、聚烯烃非标价差 未提及 四、聚烯烃进出口利润 LL进口利润 -101.2元/吨（-22.4），PP进口利润 -471.2元/吨（+40.4），PP出口利润27.7美元/吨（+0.3） [1] 五、聚烯烃下游开工与下游利润 PE下游农膜开工率24.1%（+3.9%），PE下游包装膜开工率51.3%（+0.8%），PP下游塑编开工率43.1%（+0.4%），PP下游BOPP膜开工率61.6%（+0.1%） [2] 六、聚烯烃库存 未提及 策略 - 单边：中性 [4] - 跨期：01 - 05反套 [4] - 跨品种：L - P做多 [4]

报告行业投资评级 - 震荡偏弱运行 [2] 报告的核心观点 - 成材价格延续震荡偏弱运行，需关注周度基本面变化 [1] 根据相关目录分别进行总结 钢厂成本与利润 - 本周唐山主流样本钢厂平均钢坯含税成本 2991 元/吨，周环比上调 20 元/吨，9 月 10 日与普方坯出厂价相比平均亏损 1 元/吨 [1] - 9 月 10 日 76 家独立电弧炉建筑钢材钢厂平均成本 3342 元/吨，平均利润亏损 145 元/吨，谷电利润亏损 49 元/吨 [1] 房企销售情况 - 截至 9 月 10 日，16 家重点房企 2025 年 1 - 8 月销售额合计 8688.62 亿元，同比下降 17%；8 月销售额合计 1064.51 亿元，同比下降 4.5%，环比增长 20.2% [1] 市场情况 - 成材昨日低位整理运行，市场缺乏新驱动，延续行业基本面逻辑 [1] - 阅兵后供需两端均有恢复，当前需求低迷且短期无改善对价格有压力，产量上升或带来更多压力 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材短期波动较大，震荡偏弱运行 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场情况 - 截至9月1日，23家样本钢企89座高炉均按计划停产检修，新增16座高炉检修，其余以轮换检修和减产为主，理论测算日均铁水影响量约12.23万吨，产能利用率为74.62%，较8月27日下降14.21%，较去年同期下降10.35%，大部分高炉预计9月4日复产 [2] - 上海房贷新政9月1日落地，新增首套房贷利率最低至3.05%，新增二套房贷利率最低至3.09%，高于3.36%的二套存量房贷利率均可下调至3.36% [2] - 8月我国重卡市场销售约8.4万辆，环比微降1%，1 - 8月累计销量约70.8万辆，同比增长约13%，全年销量超100万辆几无悬念 [2] - 成材昨日延续弱势，螺纹2601合约一度跌破3100，热卷2601合约跌破3300 [2] 影响因素 - 当前影响价格的主要因素在基本面，9月3日阅兵前期京津冀执行限产指令，供应端下降，但阅兵后复产供应恢复概率大，下游需求短期难有实质性变化 [2] 后期关注因素 - 宏观政策；供给侧减产情况；下游需求情况 [3]

PPI转正条件分析 - 7月以来大宗商品价格冲高后小幅回落 煤炭和黑色金属环比7月中旬分别上涨13.8%和3.9% 领涨主要大宗商品 [3] - 8月PPI同比有望回升但难以摆脱连续34个月的同比负增长 [3] - PPI组成中黑色、有色、原油、煤炭和其他商品权重分别为13.6%、7.3%、16.7%、9.3%和53.2% 2025年1-7月原油、黑色、煤炭、其他商品分别拖累PPI下行1、0.9、0.5、0.9个百分点 有色拉动PPI上行0.4个百分点 [5] 大宗商品价格目标测算 - 若PPI年底转正需8-12月PPI环比均值达0.43% 接近2016年供给侧改革水平 对应螺纹钢、无烟煤、铜、原油价格需较7月上涨11% 分别达到3580元、940元、88000元、79美元 [8] - 原油和铜为全球定价商品（PPI权重24%）受国内政策影响小 若原油和铜价持平 则需螺纹钢和无烟煤价格较7月上涨20%才能推动PPI转正 [8] - 历史经验显示大宗商品数月内涨幅超10%需外部因素驱动 如2021年无烟煤价格较4月上涨198%带动煤炭PPI同比从13%升至103.7% 2016年螺纹钢和线材价格较2015年末上涨82%和91%带动黑色金属PPI同比上行35% [8][9] 转正时间窗口与需求前提 - 更现实考虑是2026年二季度在低基数支持下PPI同比接近转正 届时螺纹钢、无烟煤、铜、原油价格仅需较今年7月上涨4% 分别达到3340元、940元、81800元、74美元 [9] - 2026年二季度后低基数支撑减弱 PPI转正需更多条件 若原油价格继续走低则需黑色和煤炭价格更大幅度上涨 [9] - PPI转正离不开需求前提 需上游价格顺利传导至下游 若需求疲弱导致价格传导受阻（如2023年下半年中下游PPI徘徊在-2%）则需上游价格更大幅度上涨 [10][11]

盈利表现 - 1-7月规上工业企业利润总额同比回落1.7%[7] - 7月单月利润同比增速回升至-1.5%，较6月边际改善[9] - 7月营业收入同比增长0.9%，增速小幅回落[9] 驱动因素 - 利润率同比增速边际回升是利润改善的主要带动项[3][9] - 量的同比增速边际回落反映下游需求偏弱[3][9] - 出口链行业（计算机电子、电气机械、通用设备）合计拉动整体利润增长2.7个百分点[9] 行业分化 - 制造业利润同比增速回升5.2个百分点至6.6%[9] - 采矿业利润同比回落3.1个百分点至-39.2%[9] - 公用事业利润同比增速回升5.4个百分点至6.9%[9] - 上游行业利润同比增速回升11.4个百分点至-3.4%[9] - 中游行业利润同比增速回升10.5个百分点至8.8%[9] 库存与周转 - 6月末产成品库存名义同比增长2.4%，实际同比增长6.2%，增速双双回落[9] - 7月库存周转天数为20.5天，较上期小幅回升[9] - 应收账款周转天数为69.8天，与上期持平[9] 风险与展望 - 全球非美需求偏强支撑出口韧性，或推后出口增速拐点[3][9] - 上游提价对下游利润的挤出效应值得关注[3][9] - 四季度经济数据将受去年高基数影响，需关注内需韧性[3][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材预计震荡整理运行，价格重心下移偏弱运行，市场情绪悲观，冬储低迷对价格支撑不强 [1][2] - 铝价预计短期偏强震荡，关注宏观情绪和矿端消息，近期高位运行，后续关注库消走势，淡季及实际影响有上方压力 [3] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修在1月中下旬，复产在正月初十一至十六，预计影响总产量74.1万吨 [1] - 安徽省6家短流程钢厂，1家1月5日停产，大部分1月中旬左右停产，个别1月20日后停产，停产日度影响产量1.62万吨 [2] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积223.4万平方米，环比降40.3%，同比增43.2% [2] - 成材震荡下行创近期新低，供需双弱、市场情绪悲观、冬储低迷 [2] 铝锭 - 昨日铝价高位运行，特朗普解雇美联储理事使市场对美联储信心动摇，鲍威尔暗示9月或降息，市场预计9月降息25个基点可能性超87% [1] - 需求端是核心，国内铝下游开工率小幅回升至59.5%，细分领域中部分开工率有升有降，预计8月下旬部分领域延续回升，“金九银十”拉动需求 [2] - 铝价反弹使终端发货量下滑，加工材企业采购量减少，周二铝锭社会库存累库0.45万吨至46.35万吨，传统淡季需求弱，持货商出货积极，下游采购情绪弱，现货升水受压制 [2]