市场总览 - 8月5日上证指数上涨0.96%，沪深300上涨0.8%，科创50上涨0.4%，中证1000上涨0.71%，创业板指上涨0.39%，恒生指数上涨0.68% [4][5] - 表现最好的行业分别是综合（+1.98%）、银行（+1.59%）、钢铁（+1.45%）、传媒（+1.28%）、通信（+1.25%），表现最差的行业分别是医药生物（+0.12%）、计算机（+0.25%）、建筑材料（+0.3%）、商贸零售（+0.41%）、有色金属（+0.44%） [4][5] - 8月5日全A总成交额为16158.21亿元，南下资金净流入234.25亿港元 [4][5] 重要推荐：兆丰股份（300695） - 公司是汽车轮毂轴承领军者，战略投资人形机器人头部主机厂并布局丝杠产能 [6] - 推荐逻辑：轮毂轴承主业稳健增长，战略投资人形机器人主机厂+丝杠产能打开成长空间 [6] - 超预期点：产业投资效益逐步兑现，25Q1投资收益875万元驱动归母净利同比+20%；入股开普勒谋求人形机器人深度合作 [6] - 驱动因素：售后+主机双轮驱动轮毂轴承增长；汽车电控、高端工业轴承等新兴业务加速布局；产业基金投资效益兑现，持股奇瑞（0.4%）、开普勒（2.2%）等；加码人形机器人丝杠产能建设（年产100万套） [6] - 盈利预测：2025-2027年营业收入为757/973/1287百万元，增长率13.7%/28.6%/32.3%；归母净利润为169/204/248百万元，增长率20.7%/20.8%/21.7%；PE为39.4/32.6/26.8倍 [7] - 催化剂：新增新能源客户OEM定点、人形机器人丝杠产能及订单加速落地 [7] 重要点评：永创智能（603901） - 主要事件：与京东工业战略合作，推进包装设备供应链数智化 [8][9] - 投资机会：包装设备龙头业绩拐点显现，人形机器人业务打开成长空间 [9] - 催化剂：人形机器人量产加速，公司订单超预期 [9]

核心观点 - 美国经济衰退风险有限，通胀可能进入持续超预期上行通道，维持看多铜、黄金等大宗商品 [1] - 美国就业市场维持温和放缓趋势，私营部门非农数据稳定，失业率基本稳定，时薪增速超预期 [1][12] - 美国7月ISM制造业PMI不及预期主要受供应商交付分项下降影响，新订单及产出分项边际改善 [1][17] - 关税不确定性落地后，企业向消费者的成本传导可能加速，美国通胀或进入持续超预期阶段 [2][18] - 8月配置建议：看多铜、黄金等大宗商品，恒生科技指数具备补涨空间，美股中性，中债谨慎 [3] 宏观环境展望 - 美国5-6月新增非农数据下修主要来自政府就业，私营部门就业数据仍处震荡区间 [1][12] - 剔除政府部门后，5月新增非农下修5.7万人，6月下修6.2万人，在总下修中占比近半 [1][12] - 美国7月非农不及预期，ISM制造业PMI不及预期加剧市场衰退担忧，但需求端可能企稳修复 [1][17] - 6月PCE已超出市场预期，未来通胀上行超预期概率较大 [2][17] - 企业端无力持续承担高额关税成本，未来向消费者传导可能加速 [2][18] 模型观点更新 宏观评分模型 - 宏观因子显示国内及全球景气因子转为上行，全球货币因子转为下行 [19] - 模型看多A股、原油、铜，对中债边际谨慎 [19][22] - 国内通胀因子上行主要受7月反内卷政策预期影响，近期驱动减弱 [21] - 若将国内通胀因子设为0，各大类资产择时观点不变 [21] 美股择时模型 - 美股中期择时指标读数62.7，较上月继续修复，模型维持看多观点 [23] - 美股对关税负面效应计价不充分，维持中性观点 [23] - 美国经济景气低位震荡，资金流入维持高位，金融压力缓解 [23][28] 黄金择时模型 - 黄金择时指标最新值-0.37，信号维持谨慎 [24] - 美国赤字收缩及央行购金放缓是主要走弱因素 [24] - 中期仍看好黄金配置价值，因通胀上行趋势或将确认 [24][26] 原油择时模型 - 原油景气指数上行至0.61，宏观风险降温及通胀预期上修是主要驱动 [29][32] - 美元下行趋势对油价形成支撑，维持看多观点 [29][32] 大类资产配置策略表现 - 7月收益0.6%，最近1年收益9.4%，最大回撤2.9% [4][6][35] - 8月配置比例调整：中证800从8.2%上调至17.5%，铜从6.6%上调至13.4%，10年国债从60.6%下调至23.5% [37] - 策略净值走势稳健，最近一年动态回撤控制在3%以内 [36]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为3 3亿 8 6亿 11 5亿元 对应PE分别为29 11 8倍 [4][9] 核心业务进展 - "电缆+油服耗材"双轮驱动 海外收入占比达67% 毛利占比73% 为国内电缆厂海外业务占比最高企业 与哈里伯顿 贝克休斯等油服巨头保持稳定合作 [1] - 股权激励计划完成授予登记 覆盖中层骨干 实现与大股东利益绑定 [1] 非洲电解铝项目 - 一期12万吨项目核心设施钢结构封顶 电解车间彩板封闭完成 预计2025年10月投产 已与嘉能可 摩科瑞签订5500万美元商业合同 [2][10][11][15][16] - 安哥拉水电成本仅0 08元/度（国内0 4元/度） 中性假设下吨铝利润6336元 较国内3293元高92% 一期满产后可新增7 6亿元利润 相当于再造一个华通 [3][23][24][25] - 五期规划总产能52万吨 长期成长空间显著 [10][24] 行业供需格局 - 供给侧改革形成4543万吨/年产能天花板 2024-2026年全球电解铝维持紧平衡 "反内卷"政策有望推动铝价中枢上移 [3] 财务预测 - 2025-2027年营收CAGR 22% 预计达7378亿 10083亿 11618亿元 归母净利润CAGR 53% [9] - 2026年盈利弹性显著 净利润同比+159%至8 55亿元 主因电解铝项目投产 [9][24] 估值比较 - 当前PE 29倍低于电缆同业均值（24倍） 2026年PE 11倍显著低于电解铝可比公司均值（13倍） [26]

行业投资评级与核心观点 - 创业板综引入ESG负面筛选机制，新增ESG与风险双重剔除机制，推动指数高质量发展[2][24] - 新版绿金目录明确绿色贸易与消费支持方向，新增41项三级项目，删去16项化石能源条目[2][26] - 电动自行车强制性国标发布，强化产品质量监管，加快电池报废回收[2][31] - 绿电绿证政策密集出台，涵盖开发、核发和消纳多领域[2][33] - 中欧联合声明推动更强气候行动与低碳转型合作[1][56] - 欧盟简化可持续金融分类目录应用标准，减轻中小企业可持续报告披露负担[3][46] - ISSB启动SASB可持续发展报告标准修订工作，提升兼容性和国际适用性[1][67] 国内市场动态 - 2025年7月全国碳市场成交量为1075.54万吨，成交均价为73.24元/吨，月底收盘价较上月底下降3.39%[4] - 2025年上半年全国碳市场交易价格从97元/吨跌破68元/吨，跌幅近30%[13] - 国内ESG债券发行规模达到7325.56亿元，同比增长76.22%[4] - 创业板综样本股1316只，覆盖95%的创业板上市公司，总市值覆盖率98%[24] - 新版绿金目录新增"绿色贸易"和"绿色消费"两大二级板块，匹配实体经济活动[17][26] 国际政策与市场 - 欧盟委员会推自愿标准减轻中小企业披露负担，推出针对中小企业的自愿性可持续发展报告标准[53] - 英国放弃绿色分类目录计划，成为少数放弃实施绿色分类目录的国家之一[51] - 英国启动绿色金融试点，目标吸引高达2000亿英镑的投资[52] - 2025Q2全球ESG基金净流入49亿美元，欧洲市场净流入86亿美元，美国市场净流出57亿美元[4][22] - 日本政府养老金投资基金ESG资产规模增至18.2万亿日元，占股票投资总额的14.7%[59] 企业实践与创新 - 凯德投资推出ESG收益量化框架，试点亚太六项目，构建项目级ESG回报评价机制[61] - 苏黎世保险与东方汇理合作推出全球绿色债券基金，至少90%资产配置于绿色债券[62] - JP Morgan与微软支持的创新融资模式助力自然基碳移除项目，获得2.1亿美元项目融资信贷额度[64] - NatWest设定2030年前提供2000亿英镑气候与转型融资新目标，首次纳入"转型融资"范畴[65] - 国内首个零碳园区建设系统化评价标准发布，首批获认证园区包括上海浦东新区周浦智谷新质园[71] 技术标准与框架 - ISSB启动SASB可持续发展报告标准修订工作，重点审查石油与天然气、金属与采矿等行业[67] - SBTi发布金融机构净零标准，为银行、资产管理公司等提供科学基础上的净零目标设定框架[72] - 全球报告倡议组织发布可持续分类法，建立可持续信息披露数字化框架[66] - 欧盟委员会发布自然信用路线图，开发新的自然信用市场，资助农民和林地管理者保护生物多样性[47] - 土耳其通过首部《气候变化法》，确立国家碳排放交易体系并强化气候变化管理局监管职权[45]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [2] 财务表现 - 2024年营业收入665百万元，同比下降17.5%，归母净利润140百万元，同比下降23.9% [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为757/973/1,287百万元，同比增长13.7%/28.6%/32.3% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为169/204/248百万元，同比增长20.7%/20.8%/21.7% [2] - 2024年毛利率31.2%，ROE 5.5%，预计2025年毛利率31.2%，ROE提升至6.3% [2][77] 核心业务 - 轮毂轴承单元占2024年营收92%，售后市场销量351万套，整车配套市场销量370万套 [18] - 售后业务聚焦欧美市场，2019-2023年美国轻型车保有量年均增长0.9%，车龄增至12.6年 [22][23] - 主机配套业务进入奇瑞/吉利/长安/北汽供应链，2025H1这些车企新能源车销量同比增长99%/126%/49%/140% [30][32][35][38] - 计划2025年末投产230万套新能源汽车轮毂轴承单元项目 [18] 新兴业务布局 - 设立子公司兆丰智能布局人形机器人滚珠/行星滚柱丝杠，已获批100万套滚珠丝杠项目用地 [62][64] - 2023年国内厂商（不含台系）滚珠丝杠/行星滚柱丝杠市占率仅4%/15%，国产替代空间大 [64][68] - 计划2025年末投产30万套新能源车载电控项目 [18] - 高端工业轴承产品处于研发试验阶段，盾构滚刀轴承已完成多项试验验证 [6] 产业投资 - 构建"汽车+机器人"生态圈，持股奇瑞0.4%/开普勒2.2%/银河通用/云深处0.5%等 [49][56] - 2025Q1实现投资收益875万元，推动归母净利同比增长20% [48] - 与开普勒战略合作，开展人形机器人在离散工业场景的应用验证 [71] 竞争优势 - 轮毂轴承单元毛利率30%+，高于同业，智能化生产水平领先 [6] - 2013年率先推行"机器换人"，2025年入选浙江省先进级智能工厂 [6][71] - 现金类资产占总资产45%+，资产负债率低于25%，财务结构稳健 [46][47]

市场总览 - 8月4日上证指数上涨0.66%，沪深300上涨0.39%，科创50上涨1.22%，中证1000上涨1.04%，创业板指上涨0.5%，恒生指数上涨0.92% [3] - 表现最好的行业分别是国防军工（+3.06%）、机械设备（+1.93%）、有色金属（+1.87%）、纺织服饰（+1.37%）、传媒（+1.28%） [3] - 表现最差的行业分别是商贸零售（-0.46%）、石油石化（-0.36%）、社会服务（-0.21%）、综合（-0.13%）、建筑材料（-0.06%） [3] - 全A总成交额为15182亿元，南下资金净流出180.920亿港元 [3] 重要推荐 真兰仪表（301303） - 推荐逻辑：燃气表头部公司，拓展水表、汽车零部件打开成长空间 [4] - 超预期点：新业务驱动成长，有望五年再造一个真兰 [4] - 驱动因素：燃气表市占率提升、水表客户拓展顺利、汽车零部件放量 [4] - 盈利预测：2025-2027年营业收入预计为1798/2168/2597百万元，增长率19.8%/20.6%/19.8%，归母净利润369/426/493百万元，增长率15.0%/15.4%/15.8%，每股盈利0.90/1.04/1.20元，PE为17.1/14.8/12.8倍 [4] - 催化剂：城市更新政策、海外客户拓展顺利 [4]

行业投资评级 - 看好(维持) [4] 核心观点 - 海外大厂 Capex 上修明显，AI 持续高景气：25Q2 微软+谷歌+meta+亚马逊资本开支合计达 961 亿美元，同比+66% [1] - Vertiv 25Q2 业绩及订单持续强劲，营收 26.38 亿美元，YOY+35%，高于市场一致预期 12%，调整后 EPS 0.95 美元，高于一致预期 14% [1] - 受益于 GPU/ASIC 芯片功耗提升，液冷渗透率提速：英伟达 GB200/GB300 NVL72 为液冷机柜，Meta 的 MTIA T-V1 芯片将采用液冷散热，微软所有地区数据中心支持液冷 [1] 市场规模测算 英伟达 GPU 液冷市场 - 25-27 年英伟达 B 系列芯片出货量分别为 202/500/700 万片，折算机柜出货量分别为 2.8/7/10 万台 [3][7] - 单台机架液冷价值量约 78820 美元，折算单卡液冷价值量约 1095 美元 [3] - 25-27 年英伟达 B 系列液冷市场规模分别为 22/55/77 亿美元（约 159/395/553 亿人民币） [3][7] ASIC 芯片液冷市场 - 25-27 年 ASIC 芯片出货量分别为 300/495/817 万片，单卡液冷价值量约 900 美元 [5][6] - 25-27 年 ASIC 芯片液冷市场规模分别为 27/45/74 亿美元（约 195/321/530 亿人民币） [6][7] 合计液冷市场规模 - 25-27 年合计液冷市场规模分别为 354/716/1082 亿人民币，27 年有望突破千亿市场空间 [6][7] 液冷组件市场细分 - 液冷板：25-27 年市场规模分别为 73/180/252 亿人民币 [8][9] - CDU：25-27 年市场规模分别为 61/150/210 亿人民币 [8][9] - manifold：25-27 年市场规模分别为 8/20/28 亿人民币 [8][9] - UQD：25-27 年市场规模分别为 18/44/62 亿人民币 [8][9] 投资建议 - 建议关注液冷出海逻辑核心标的：英维克、申菱环境、科创新源 [10] - 英维克：海外客户持续突破，CDU、冷板、快换接头三项列入英伟达 Blackwell 平台 [11] - 申菱环境：华为重要供应商，海外业务是未来重要增长点 [12] - 科创新源：拟收购东莞兆科 51%股权，拓展海外市场渠道 [13]

投资评级 - 维持"买入"评级，2025-2027年归母净利润复合增速167% [3][5] 核心观点 战略合作与渠道拓展 - 与京东工业签订战略协议，开放京东五金城、工品汇等全渠道资源，赋能场景覆盖和客户拓展 [1] - 推动标准化产品入京东仓，提升供应链响应速度，降低仓储物流成本 [1] - 5月13日在京东开设官方旗舰店，4月启动自营入仓工作 [1] 业绩表现与订单增长 - 2025Q1营收8.9亿元（同比+7%），归母净利润0.41亿元（同比+6%），经营性现金流净额0.77亿元（同比+138%） [1] - 2024年业务条线表现： - 智能包装生产线营收15.6亿元（同比+9%），饮料行业订单增长37% [2] - 标准单机设备营收13.0亿元（同比+21%），新签订单增长13% [2] - 包装材料营收3.7亿元（同比+31%），新签订单增长22% [2] - 6月中标中山珠江啤酒项目，金额389.5万元 [1] 人形机器人业务与研发进展 - 成立全资子公司浙江涌创人形智能机器人有限公司，切入人形机器人赛道 [2] - 液态智能包装生产线达产后预计年新增24条产线，净利润1.02亿元 [2] - 加大乳品、饮料行业新型无菌包装生产线研发，缩小与利乐、克朗斯等全球龙头差距 [3] 股权激励与盈利预测 - 拟推508万股限制性股票激励计划，2025-2027年解锁条件为营收≥38.32/41.26/44.21亿元或扣非净利润≥2.80/2.98/3.15亿元 [2] - 预计2025-2027年收入40/45/51亿元（CAGR 12.7%），归母净利润1.4/2.0/3.0亿元（同比+782%/48%/46%），对应PE 37/25/17倍 [3][5] 财务数据 - 2024年毛利率25%，2027年预计提升至28% [9] - 2025年ROE 5.3%，2027年升至10.0% [9] - 2025年每股收益0.28元，2027年增至0.61元 [5][9]

重要推荐 创世纪（300083） - 3C设备龙头，消费电子周期复苏带动增长，同时拓展通用设备、人形机器人及低空经济相关设备，形成平台化产品矩阵[4] - 3C市场复苏迹象明显，XR、折叠屏、AI手机等创新周期启动，制造业PMI连续改善（6月PMI 49.7%，环比上升0.2pct）[4] - 预计2025-2027年营业收入分别为5244/5731/6262百万元，归母净利润404/548/659百万元，PE为34/25/21倍[5] - 催化剂包括3C市场复苏、制造业复苏及新兴领域订单超预期[5] 伟仕佳杰（00856） - 传统分销向数智解决方案提供商转型，云计算业务营收快速增长，东南亚市场增长迅速[6] - AI产业推动云计算行业发展，东南亚成为全球数字经济发展最快地区之一[6] - 预计2025-2027年营收分别为1029.52/1184.25/1349.97亿港元，归母净利润11.91/14.13/16.30亿港元[6] - 催化剂包括云计算、AI业务增长超预期及海外市场拓展进度超预期[6] 华亚智能（003043） - 半导体设备精密结构件供应商，收购冠鸿拓展智能物流和固态电池设备[7] - 半导体设备零部件周期向上，固态电池干法电极取得进展[7] - 预计2025-2027年营业收入1313/1571/1794百万元，归母净利润157/188/211百万元，PE为36/30/27倍[7] - 催化剂包括半导体设备零部件出货量提升及固态电池设备获订单[7] 重要观点 宏观专题研究 - 7月制造业PMI为49.3%，较6月下降0.4个百分点，经济增长动能高点或已过去[8] - 反内卷的影响趋于渐进，经济维持较弱修复态势[8] A股策略周报 - 大盘总体无忧，"慢"牛行情依旧可期，上证指数20日均线、下方缺口、上升趋势线为有效技术支撑[9][10] - 建议坚持当前中线仓位，若满足条件（指数守住上升趋势线+美元对人民币离岸汇率掉头向下）可增加短线仓位[10] 债券市场专题研究 - 权益市场对债市压制或阶段性告一段落，10年国债利率1.75%的顶部接近探明[11] - 债市出现慢跌急涨新常态，投资者需等待利率下行的更多催化剂[11] 重要点评 机械设备行业深度 - 消费级3D打印海外快速增长，国内曙光乍现，上市公司主要集中在耗材和零部件等供应链[13] - 催化剂包括拓竹等厂商销量超预期[13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入418.18亿元（同比+1.48%），归母净利润56.57亿元（同比+11.71%），扣非净利润54.89亿元（同比+4.69%）[8] - 单Q2营收232.86亿元（同比-0.45%），归母净利润36.19亿元（同比+14.94%），扣非净利润35.63亿元（同比+2.29%）[8] - 毛利率45.19%（同比+0.35pct），归母净利率13.5%（25Q2达15.5%，为24Q1以来单季最高）[3][9] - 经营性净现金流53.43亿元（24H1为负），经营性净现金流/净利润比率0.9[9] 业务结构分析 - **主业修复趋势**：PBG/EBG/境外主业营收增速较24H2改善，25H1分别实现55.73亿元（同比-2.1%）、74.62亿元（同比-0.4%）、122.31亿元（同比+6.9%）；SMBG营收40.67亿元（同比-29.7%）因主动去库存策略[8] - **创新与海外业务**：合计营收占比57%（境外29.2%+创新28.1%），25H1增速分别为6.9%和13.9%；汽车电子/机器人/智能家居增速达46.5%/14.4%/12.4%[8] - **毛利率分化**：主业毛利率47.9%（同比+2pcts），创新业务毛利率38.3%（同比-3.7pcts）；境内毛利率43.98%（同比+0.63pct），境外毛利率47.26%（同比-0.41pct）[8] AI战略与长期成长性 - 发布"观澜"大模型后推出数百款产品，覆盖云/域/边全场景[10] - AI硬件终端或成数字化基建核心需求，公司通过融合AI能力、专业感知与行业经验构建智能物联生态[10] 盈利预测 - 2025-2027年营收预测：950.31/1008.89/1091.55亿元，归母净利润132.19/147.02/168.43亿元[11] - 每股收益预测：1.43/1.59/1.82元，对应P/E 20.33/18.28/15.96倍[13]