行业与公司 * 纪要涉及的行业包括：航空、油运、海运港口、原油市场、快递、港口、公路、铁路、铁路物流、机场、集装箱运输、大宗品运输、危化品运输 [1][3][4][5][6][7][8][9][13][14][15][16][20][25][26] * 纪要涉及的公司包括：中通快递、顺丰控股、极兔速递、东航物流、嘉友国际、铁龙物流、招商公路、深圳国际、中远海能、招商轮船、港铁公司、佳友国际 [1][4][5][21][25][26] 核心观点与论据 航空板块 * **2025年回顾**：1-10月客座率超过85%创历史新高，但票价同比下降约5%，主要因工商户需求偏弱及航司竞争激烈 [1][6] 9月后国内线票价同比持续正增长，但截至11月底板块跑输沪深300指数约12个百分点 [6] * **2026年展望**：供需改善将推动票价提升和利润释放 [1][6] 供给端增速预测为4.4%，机队增速分别为2.7%和3.6% [2][6] 需求端RPK增速预测为5.3%，快于供给增速 [1][2][6] 客座率已达历史高位，收益管理目标将向票价倾斜，叠加油价和汇率有利，看好航司盈利弹性 [1][2][6] * **投资建议**：优先选择国有三大航司，其次是民营航司 [2] 油运与海运港口板块 * **油运前景**：2026年前景看好，受益于OPEC+增产、长航距原油出口增加及地缘政治扰动，预计将推动运价中枢上升 [1][4] 地缘政治是增加边际变动的催化剂，预计运价中枢维持在5-6万美元左右 [12] * **海运港口**：自9月进入周期上行阶段，预计春节后迎来第二波上涨行情，继续看好油运 [1][8] * **投资建议**：推荐关注中远海能和招商轮船 [4] 建议在12月与1月淡季窗口期加仓 [13] 原油市场 * **供应预测**：预计2026年全球原油供应将进入过剩或供应增加周期，美国和巴西是主要增量来源，将导致国际油价下降 [9][10][11] * **需求与库存**：全球需求疲软，自2020年以来处于去库周期 [9] 预计2025年下半年中国将提前进入补库周期 [10] 只要油价维持在60-65美元/桶区间，全球启动补库周期可能持续 [11] 快递行业 * **面临挑战**：内生增长放缓（增速可能放缓至10%左右）、价格压制、即时配送分流 [22][23] * **2026年展望**：预计反内卷政策继续实施，价格下降幅度缩窄至2%左右 [1][23] 加盟商自动化率仍处初始阶段，是未来成本优化的重要领域 [23] * **投资建议**：推荐中通、顺丰和极兔 [1][24] 中通作为通达系龙头具有吸引力，顺丰长期看好，极兔在东南亚增速快且大陆业务受益于反内卷政策 [24] 港口行业 * **前景**：基本面稳健，是偏防御性的投资标的 [3][15] 预计2025年出口货量同比保持低个位数增长，进口散货吞吐量将在2026年有所回升 [15] * **投资建议**：高股息个股值得配置 [3][15] 公路与铁路行业 * **公路**：客车保有量增长4.1%，但出行半径缩短使收入略微减少；货车部分震荡弱复苏 [16] 预计26年公路收费收入将因宏观经济改善而增长2%左右 [16] * **铁路**：高铁通达性提高、中产消费区域保守及航空降价分流长途客人，使得铁路客运周转缩短 [16] 货运部分非煤大宗品增长良好，但物流总包初期降价促销可能压缩盈利空间 [16] 整体处于景气改善状态 [3][16] 铁路物流行业 * **发展趋势**：铁路集装箱渗透率从2019年的7.6%提升到2025年的19.6%，与发达国家相比仍有很大提升空间 [20] 集装箱对传统敞车的替代及货物范围扩大将拓展业务 [20] * **投资建议**：推荐铁路物流细分赛道龙头企业 [3][20] 机场板块 * **现状**：流量恢复但免税等非航流量变现业务恢复节奏不快，估值仍需消化 [3][7] 2025年8-10月相对大盘负收益，受区域主题推动后截至11月底整体跑输大盘约8个百分点 [7] * **2026年展望**：流量将继续平稳增长，但免税贡献恢复慢，需研究餐饮、广告及物流等更多流量变现途径 [7] 新建产能（如白云机场T3、深圳机场第三跑道）对盈利影响需重点关注 [3][7] * **投资建议**：持中性观点，建议精选产能持续释放且成本增量小的机场公司 [7] 集装箱运输板块 * **观点**：维持中性态度 [14] 红海恢复通航概率越来越高构成确定性利空，但具体落地时间不明，短期内股价不会明显回调 [14] 因港股及A股整体集运股息率较高，不建议单方面做空 [14] 大宗品与危化品运输 * **大宗品运输**：上游企业盈利改善对运输公司的正向传导效应逐步显现 [25] 推荐佳友国际，其主营煤炭和铜矿运输并积极拓展非洲项目，随着煤价企稳盈利能力增强 [25] * **危化品运输**：具有较高准入壁垒，竞争格局优越，目前处于宏观经济改善初期 [26] 推荐嘉友国际，其跨境业务具备较强盈利能力 [26] 其他重要内容 电煤需求 * 电煤需求减弱主要由于火电同比负增长，而风能、光能和核能等可再生能源持续增加 [17] 钢铁和水泥等主要耗煤行业产量下滑也产生影响，但整体下降幅度仅为0.7% [17] 山西地区1-10月货运量增加13%，国内煤价较低导致进口煤数量减少缓解了部分压力 [17] 大秦铁路 * 2026年运输量预计在3.9至4亿吨左右 [18] 长期盈利波动率将比以往更大，因物流总包模式从固定价格变为根据市场情况调整（高峰期加价、低谷期打折） [18][19] 港铁公司 * 收入来源包括地铁票务收入（稳定）、地铁内商铺租金以及住宅销售（弹性较大） [21] 香港私人住宅市场1-10月成交量同比增长20%，零售业销货价值自5月起连续5个月同比转正，房价从4月起连续6个月累计上涨2.67%，表明房地产市场逐渐企稳回升 [21] 是高股息公司中的推荐对象 [3][21] 散货运输板块 * 由中性转向看多，因降息周期可能带动商品需求改善，同时几内亚新矿投产会拉动运输距离增长 [13] 但相比于原油运输板块，其价格弹性较小 [13] 成长个股主线 * 三条主线值得关注：一是估值吸引力较大的行业龙头，如中通快递、顺丰控股和东航物流；二是细分赛道空间广阔的个股，如极兔速递、嘉友国际和铁龙物流；三是稳健高股息配置股票，如招商公路和深圳国际 [5]

行业整体展望 - 供需改善或成为金属行业2026年的主基调 [1] 贵金属 - 货币宽松经济恢复阶段有望触发金银比收敛 [1] - 2026年白银价格或较黄金更为强势上行 [1] 工业金属 - 铜行业2026年供需格局或为供不应求 [1] - 铝行业2026年供需格局或为供不应求 [1]

行业前景 - 供需改善或成为2026年金属行业主基调 [1] - 铜、铝行业2026年供需格局或为供不应求 [1] - 钢铁供需格局有望改善 [1] 黄金 - 在美国实际利率下行预期下，2026年LME金价或涨至4800美元/盎司以上 [1] 白银 - 全球货币宽松经济恢复阶段，有望触发金银比收敛 [1] - 2026年白银价格或较黄金更为强势 [1] 投资建议 - 建议积极关注低估值、高成长性的铜 [1] - 建议积极关注高分红、低估值的铝 [1] - 建议积极关注金和钢铁等板块低估值标的投资机会 [1] - 对铁矿石标的持谨慎态度 [1]

稀土价格行情 - 12月1日氧化镨钕、金属镨钕、钕铁硼价格集体上涨，幅度在3-6%之间，近一周稀土价格持续上行 [1] - 供应端总体呈现偏紧态势，部分分离企业因检修或原料问题开工率有所下降，导致氧化物现货供应偏紧 [1] - 磁材企业保持较高开工率，国内订单稳定，海外市场需求逐步恢复，出口预期向好，下游需求呈现稳中有增态势 [1] - 稀土出口管制暂缓后，在出口需求向好及供给端偏紧预期下，稀土价格及景气度回升趋势有望延续 [1] 相关公司动态 - 北方稀土为稀土行业龙头，全产业链优势和规模优势显著，三季报业绩大幅增长 [2] - 中国稀土专注于稀土矿的开采加工和冶炼分离业务，正积极配合中国稀土集团开展解决同业竞争问题的相关工作，择机开展并购重组 [2]

石化ETF市场表现 - 截至11月19日10点整，石化ETF（159731）上涨1.44% [1] - 持仓股中彤程新材、广东宏大、盐湖股份等涨幅居前 [1] - 近10个交易日合计资金净流入1757万元，最新份额达2.09亿份，创近1年新高 [1] 行业重要项目进展 - 中国海油下属中海炼化大榭石化聚丙烯装置成功投产，总投资210亿元 [1] - 该项目全流程贯通，成为全国最大的重油直接制烯烃生产基地 [1] - 催化裂解装置实现重大技术创新，解决了产品收率低、能耗高、污水回用难等行业难题，装置运行效率、经济效益和环保绩效同步大幅提升 [1] 化工行业供需格局 - 近几年为化工行业新增产能投产高峰期，但实际投产峰值已过去 [1] - 后续化工行业整体资本开支力度将减弱 [1] - 资本开支减少叠加需求端逐步修复，行业供需格局将好转，景气程度有望上行 [1] 石化产业指数构成与前景 - 中证石化产业指数前三大行业分别为炼化及贸易（26.76%）、化学制品（22.41%）和农化制品（21.14%） [2] - 在"反内卷"政策加持下行业长期价值凸显 [2] - 供需持续改善，行业景气度有望持续上行 [2]

行业整体表现 - 2025年前8月化学原料与制品行业实现营收5.95万亿元，累计同比增长0.9%，增速持续回落 [1][2] - 同期实现利润总额2461亿元，累计同比下滑5.5%，利润率4.14%，较24年同期下降0.35个百分点，降至历史低位 [1][2] - 行业存货1.02万亿元，同比增长2.2%，其中产成品存货0.47万亿元，同比增长5.1% [1][2] - 截至25年9月30日，中国化工产品价格指数(CCPI)为3958点，较年初下跌8.1%，同比下跌10% [2] - 2025年8月化学原料及制品、化纤、橡胶及塑料PPI当月同比分别下降5.7%、9.3%、2.6% [2] - 2025年8月化学原料及制品、化纤固定资产投资增速分别为-5.2%和9.3% [2] 化工产品价格与价差分化的表现 - 2025年第三季度主要化工品价格环比上涨、持平和下跌的产品数量占比分别为29%、3%和68% [3] - 价格环比涨幅前五的品种是TDI(25.7%)、环氧氯丙烷(21.4%)、促进剂D(15.6%)、R32(15.2%)和草甘膦(13.2%) [3] - 2025年第三季度主要化工品价差环比上涨、持平和下跌的产品数量占比分别为42%、0%和58% [3] - 价差环比涨幅前五的品种是电石法PVC(62.1%)、TDI(38.7%)、R32(24.2%)、草甘膦(17.9%)和R134a(14.0%) [3] 子行业分化与投资机会 - 价格表现较好的子行业集中在产能增长压力较小的制冷剂、供给集中的磷肥钾肥、食品饲料添加剂、部分小品种农药，以及内需为主的改性塑料、合成树脂、复合肥等 [3][4] - 化工机会更多来自供给端，看好四类领域：供给受限的资源品如磷肥钾肥、牌照类如制冷剂民爆危化品、反内卷潜力较大的粘胶短纤涤纶长丝、以及需求增长确定性强的新材料如高速树脂氟化液成核剂 [4]

行业投资评级 - 行业评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 行业整体呈现量增价跌态势，2025年第三季度整体盈利下行[1] - 在整体承压的背景下，不同子行业分化明显，投资机会更多来自供给端[2][3] - 看好供需改善的子行业和进口替代的新材料[3][49] 行业整体表现 - 2025年前8月化学原料与制品行业实现营收5.95万亿元，累计同比增长0.9%，增速持续回落[1][10] - 2025年前8月实现利润总额2461亿元，累计同比下滑5.5%[1][10] - 行业利润率为4.14%，较2024年同期下降0.35个百分点，降至历史低位[1][10] - 行业存货1.02万亿元，同比增长2.2%，其中产成品存货0.47万亿元，同比增长5.1%[1][10] - 截至2025年9月30日，中国化工产品价格指数（CCPI）为3958点，较年初下跌8.1%，同比下跌10%[1][10] - 2025年8月化学原料及制品、化纤、橡胶及塑料PPI当月同比分别下降5.7%、9.3%、2.6%[1][10] - 2025年8月化学原料及制品、化纤固定资产投资增速分别为-5.2%和9.3%[1][10] - 2025年8月化学原料与制品行业实现利润326.9亿元，同比增长12.7%，主要由于2024年同期基数较低[21] 子行业分化表现 - 主要化工产品2025年第三季度平均价格环比上涨、持平、下跌的产品数量占比分别为29%、3%、68%[2][22] - 价格环比涨幅前五的品种为TDI（25.7%）、环氧氯丙烷（21.4%）、促进剂D（15.6%）、R32（15.2%）、草甘膦（13.2%）[2][22] - 主要化工产品2025年第三季度平均价差环比上涨、持平、下跌的产品数量占比分别为42%、0%、58%[2][22] - 价差环比涨幅前五的品种为电石法PVC（62.1%）、TDI（38.7%）、R32（24.2%）、草甘膦（17.9%）、R134a（14.0%）[2][22] - 磷肥方面，出口配额放开带动出口同环比大幅增长，磷酸二铵出口价格从2025年5月的700美元/吨最高涨至8月中旬的800美元/吨[25][26] - 氯化钾方面，供需偏紧，东南亚氯化钾第三季度出口价约367美元/吨，环比上涨21美元/吨，同比上涨约84美元/吨[30] - 草甘膦方面，第三季度产量约为14.85万吨，环比减少0.78万吨，前8月出口44万吨，同比增长10.3%，库存处于近几年低位约3.2万吨，第三季度市场均价2.65万元/吨，环比上涨13.4%[32][34] - 粘胶短纤方面，行业连续多年无新增产能，供给高度集中，2025年9月行业开工率达90%，库存自5月的20.1万吨降至9月的12.7万吨，降幅达36.7%，截至9月30日单吨毛利达752元/吨[38][39] - 改性塑料方面，下游家电汽车产量稳定增长提振需求，上游原料PVC、PP、ABS等价格呈下行趋势缓解成本压力[41][43] - 制冷剂方面，截至2025年9月末R32/R134a/R125价格分别达62500/52000/45500元/吨，较6月末累计增长19.0%/6.1%/持平，三代制冷剂进入削减配额周期，供需紧平衡[45][47] 重点公司业绩预测 - 报告列出了多家重点公司2025年第三季度的归母净利润预测及环比、同比增速，涵盖聚氨酯、轻烃、煤化工、维生素、化纤、精细化工、轮胎、气体、磷化工、钾肥、纯碱等板块[50] 看好方向 - 供给受限类资源品：如磷肥、钾肥[3][49] - 牌照类：如制冷剂、民爆、危化品[3][49] - 反内卷潜力较大的子行业：如粘胶短纤、涤纶长丝等[3][49] - 新材料尤其是进口替代的新材料：如高速树脂、氟化液、成核剂等[3][49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材期现价格回调，单边建议观望，基差阶段性买保头寸可在节前择机滚动止盈；硅铁锰硅情绪改善但基本面有隐忧，产业客户关注期现正套；焦煤焦炭炼焦煤现货表现强劲，节前多头敞口逐步兑现离场，遇冲高以卖出套保；铁矿石多头小作文持续扰动，节前支撑仍存，延续低多思路 [3] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 9月23日远月合约收盘价中，RB2605为3212.00元/吨，较前一日涨跌值-33.00元，涨跌幅-1.02%；HC2605为3351.00元/吨，涨跌值-42.00元，涨跌幅-1.24%等；近月合约收盘价中，RB2601为3155.00元/吨，涨跌值-32.00元，涨跌幅-1.00%；HC2601为3340.00元/吨，涨跌值-45.00元，涨跌幅-1.33%等 [1] - 9月23日跨月价差方面，RB2601 - 2605为-57.00元/吨，涨跌值2.00元；HC2601 - 2605为-11.00元/吨，涨跌值-3.00元等；价差/比价/利润方面，卷螺差为185.00元/吨，涨跌值-10.00元；螺矿比为3.93，涨跌值-0.01等 [1] 现货市场 - 9月23日上海螺纹现货价格3250.00元/吨，涨跌值-40.00元；天津螺纹3210.00元/吨，涨跌值-40.00元等；上海热卷3370.00元/吨，涨跌值-70.00元；杭州热卷3400.00元/吨，涨跌值-60.00元等 [1] - 9月23日基差方面，HC主力为30.00元/吨，涨跌值-30.00元；RB主力为95.00元/吨，涨跌值-10.00元等 [1] 各品种分析 - 钢材：周二期现价格回调，现货成交缩量，市场偏淡；宏观上美国降息中周期利好流动性和风偏，关注国内政策跟进；产业上钢材需求低季兑现力度不强，建材表需好转幅度不突出，铁水产量高位，节前炉料补库有窗口期，成本有支撑，但建材高产量增加远端担忧；期货单边建议观望，基差阶段性买保头寸可在节前择机滚动止盈 [3] - 硅铁锰硅：短期市场情绪波动大，双硅跟随黑色板块；基本面前期合金亏损扭亏为盈，供给增量，行业自律不乐观；金九银十终端需求待验证，钢厂利润承压，铁水和电炉开工向下风险累积冲击需求；库存逐步累积且偏高，去化压力大；产业客户关注期现正套 [3] - 焦煤焦炭：现货端港口焦炭交投弱，炼焦煤竞拍成交好价格多数上涨，蒙煤报价高位，下游补库采购增多；期货端板块震荡，焦煤05合约突破八月中旬高点后回落；宏观呈“利多出尽”迹象，产业节前钢材供需边际改善，成本支撑有效，但终端需求未明显改善，向上驱动有限；建议节前多头敞口逐步兑现离场，遇冲高以卖出套保 [3] - 铁矿石：本周铁矿会议后小作文多；本期钢厂铁水产量小幅回升至2402万吨，钢厂盈利率下滑至58.87%；钢厂国庆补库快结束，未来一周铁矿库存从港口向厂内轮转，需求回升支撑价格；本期钢材表需螺纹回升热卷下滑，钢厂下调螺纹产量，库存从累库转去库；国庆前矿产资源流通受限、补库周期支撑铁矿，高度需看钢材需求成色；长期维持逢低做多观点 [3]

核心观点 - 二季度A股行业涨跌幅与盈利增速显著正相关 建议关注供需两端共同改善的细分领域[1] - 高内在回报率股票收益率下行且股价上行的逻辑仍然存在 推荐关注自由现金流改善或较高的细分领域[1] 2025Q2供需改善细分领域 - 新能源和光伏产业链包括锂电专用设备 风电整机 光伏电池组件 线缆部件及其他 光伏发电 输变电设备等[1] - 两新提振领域包括农用机械 工程机械器件 工控设备 电动乘用车 商用载货车 汽车电子电气系统 底盘与发动机系统 家电零部件等[1] - TMT硬件包括消费电子零部件及组装 数字芯片设计 面板 品牌消费电子 集成电路制造 半导体材料等[1] - 军工产业链包括航天装备Ⅲ 航海装备Ⅲ 地面兵装Ⅲ 稀土 磁性材料等[1] - 小额可选消费包括零食 啤酒 个护小家电 品牌化妆品 宠物食品 娱乐用品等 以及教育 交运 核电等[1] 2025Q2企业真实经营和内在价值改善细分领域 - 部分供需结构改善的资源品包括铝 铜 黄金 有机硅 纺织化学制品 其他化学原料等[2] - 政策提振或需求刚性的消费品包括空调 冰洗 成品家居 定制家居 粮油加工 生猪养殖 畜禽饲料 线下药店等[2] - 内外需共振的出口优势制造包括蓄电池及其他电池 摩托车 能源及重型设备 逆变器 面板等[2] - 部分基础设施建设包括航空运输 港口 航运 综合电力设备商 配电设备 火力发电等[2] 基于财务指标的两个推荐方向 - 基于中报数据建议关注供需两端共同改善的细分领域 如风电整机 光伏电池组件 消费电子零部件及组装 数字芯片设计 面板 航天/航海装备 稀土 零食 啤酒 工控设备 电动乘用车 底盘与发动机系统 家电零部件等[2] - 半年报上市公司整体经营现金流量净额进一步改善 资本开支进一步下滑 自由现金流继续改善 推荐关注公司真实经营和内在价值改善的细分领域 如铝 铜 黄金 空调 冰洗 粮油加工 生猪养殖 蓄电池及其他电池 摩托车 逆变器 航空运输 港口等[3]

公司财务表现 - 2025年上半年公司实现收入334.9亿元，同比增长7.1%，归属净利润7.1亿元，同比增长17.3%，扣非净利润6.6亿元，同比增长22.5% [1] - 2025年第二季度单季度收入189.3亿元，同比增长12.6%，环比增长30.1%，归属净利润4.0亿元，同比增长22.2%，环比增长31.4%，扣非净利润4.0亿元，同比增长29.4%，环比增长53.6% [1] - 2025年上半年公司整体毛利率6.4%，净利率2.1%，分别同比提升0.4个百分点和0.2个百分点，第二季度毛利率6.3%，净利率2.1%，环比分别下降0.2个百分点和持平 [2] 产能与产销情况 - 公司产能规模持续提升，2025年上半年投产2套涤纶长丝装置，长丝总年产能提升65万吨至845万吨，独山能源第三套PTA装置于2024年底试生产，PTA总年产能达到770万吨 [2] - 2025年上半年涤纶长丝POY销量241.6万吨（同比+3.8%），FDY销量71.7万吨（同比+2.4%），DTY销量44.0万吨（同比+21.6%），涤纶短纤销量63.7万吨（同比+2.3%），PTA销量108.8万吨（同比+380.3%） [2] 产品毛利率变化 - 2025年上半年POY毛利率7.2%（同比+2.2个百分点），FDY毛利率6.5%（同比-5.2个百分点），DTY毛利率7.6%（同比+0.3个百分点），涤纶短纤毛利率6.7%（同比+5.8个百分点），PTA毛利率1.3%（同比+0.3个百分点） [2] - POY及短纤效益同比提升明显，FDY效益下行 [2] 行业供需与景气度 - 行业集中度提升，涤纶长丝CR6从2023年85%升至2024年87%，产能趋于集中，行业自律促进供需优化 [3] - 2024年涤纶长丝产能同比下降2.3%，扩产节奏明显放缓，2025年预计新增年产能约200万吨，2026年预计新增146万吨/年，产能增速仅2.7% [3][4] - 2024年5月行业龙头开启反内卷，通过协调负荷等措施修复行业供需和产品利润 [3] 旺季需求与库存 - 下游开机率加速修复，截至2025年8月22日，江浙织机开工率68%（周环比+5个百分点，较7月低位+12个百分点），加弹开工率79%（周环比+7个百分点，较7月低位+18个百分点） [3] - 涤纶长丝POY库存16天（下降10.2天），FDY库存18.7天（下降11.9天），DTY库存25.4天（下降4.9天），库存呈去化态势 [3] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归属净利润分别为16.4亿元、22.9亿元、27.0亿元 [4] - 公司作为涤纶长丝龙头企业，规模优势显著，成本控制能力卓越，有望受益行业景气上行 [4]