宏观观点 - 国庆节期间美元指数反弹主要源于美国政府关门带来的阶段性避险偏好 [4] - 未来美元指数反弹逻辑源于市场对美国衰退预期的纠偏 [4] - 报告提出人民币和美元双牛格局将持续演绎 [4][5] A股策略观点 - 坚持系统性"慢"牛思维，若外部冲击带来回调视为增配机会 [6] - 行业配置建议绝对收益资金关注大金融、地产、中字头基建、红利等 [6] - 双创指数跌破上升趋势线，若短期不能修复则需调整；上证指数形成日线5浪结构，有望继续上行 [6] - 周五外部冲击导致短期走势或偏震荡，但对系统性"慢"牛保持信心 [6] ESG与气候治理观点 - 中国宣布2035年国家自主贡献目标，整体稳中有进 [9] - 政策引导"人工智能+"能源高效创新，为能源高质量发展奠定基础 [9] - ESG主题指数本月录得显著超额，SEEE碳中和指数本月涨幅近15% [9] - 全国碳价继续下探，跌破60元/吨 [9] 公司点评：涛涛车业 - 公司单三季度业绩中枢同比预增116% [10] - 公司前三季度业绩继续加速，北美休闲车龙头有望强者恒强 [10] - 供给端、需求端逻辑有望共振，公司有望持续产销两旺 [10] - 主要催化剂为订单超预期和竞争格局优化 [10] 行业专题：游戏 - 传媒行业三季度业绩前瞻主要看点系游戏板块 [11] - 板块Q2已出现产品周期拐点，部分公司已出现业绩拐点，Q3有望迎来爆发 [11] - 游戏板块整体2026年有望达25倍P/E估值，当前时间点对应2026年平均估值约18倍P/E [11] - 进入25Q4后，估值切换有望开启，重申游戏板块重点推荐 [11] - 主要催化剂为游戏板块三季度业绩高增和估值切换至2026年 [12]

核心观点 - 纺织服装行业四季度策略核心观点为“制造期待复苏，品牌分化持续” [1] - 出口链情绪改善，业绩有望逐季改善，关税安排明朗化提升品牌商下单确定性 [1] - 品牌服饰领域景气度持续分化，需聚焦稳健成长及高股息个股 [5] 出口链分析 - 美国白宫于7月31日更新对等关税税率安排，越南、印尼、孟加拉、柬埔寨等东南亚纺织制造国关税基本设定在19%-20%，关税安排的明朗化有助于提升品牌商与制造商订单下单的确定性 [1][9] - 尽管10月10日特朗普提出计划针对中国商品加征100%关税，但由于2018年贸易摩擦后多数制造龙头已加速推进产能国际化，对美出口主要由东南亚产能供应，因此对纺织制造业龙头增量影响非常有限 [1][9] - 下游需求有望逐季提振，大部分品牌商在2024年完成一波补库后，2025年上半年下单谨慎，但关税安排落地后，采购热情有望随品牌商真实需求提振 [2][9] - 代表性品牌商如Adidas对2025年全年收入增速保持高单位数增长指引，Uniqlo对2026年8月31日财年提出收入增长10.3%的指引 [9] - Nike在6-8月季报中收入及毛利率略超预期，跑步品类高速增长20%，并指引2025年假日购物季、2026年春季订货会同比均为正向增长（除大中华区），对应全财年批发收入正增长 [2][12] - Nike去库进度符合预期，北美及EMEA市场库存量下降、老货占比接近正常水平，大中华区库存下降11%，APLA市场库存增加高单位数 [2][12] - 部分制造龙头第三季度已看到业绩改善趋势，上游纱线端第三季度有望率先感受到需求回暖，较第二季度增长提速 [3][19] - 新澳股份在羊毛价格上涨背景下，2025年下半年有望迎来量价齐升，百隆东方有望看到订单量增带动下的第三季度收入正增长和良好的毛利率表现 [3][19] - 辅料环节伟星股份第三季度接单情况较第二季度好转，压力环比减轻，预计第四季度回到正增长轨道 [3][19] - 成品环节华利集团第三季度有望保持稳健的收入增长，但由于新厂爬坡，利润率同比预计仍有回落，开润股份受益印尼稀缺产能，预计第三季度保持收入双位数增长的同时成衣产能利用率上行带动利润率继续同比提升 [3][19] 品牌服饰分析 - 品牌服饰表现延续第二季度的分化趋势，从服装鞋帽、针纺织品社零数据来看，第三季度环比第二季度略有降速，1-3月累计同比+3.4%，1-6月累计同比+3.1%，1-8月累计+2.9% [5][22] - 增速放缓来自线下客流的波动以及线上仍然较为激烈的竞争，消费者信心指数逐季有小幅度的恢复，但消费者仍然偏向理性决策，关注产品功能属性及质价比 [5][22] - 虽然第三季度零售环境压力客观存在，但仍有龙头延续第二季度趋势展现正向成长 [26] - 海澜之家受益主业线上线下稳健零售成长表现及京东奥莱业务积极拓展，预计第三季度收入及归母利润保持正向增长 [26] - 家纺领域受益大单品策略，罗莱生活受益电商高增及加盟渠道去库接近尾声带动盈利能力修复，预计第三季度保持收入正增长及利润率提升，水星家纺受益人体工学枕、雪糕被为代表的大单品销售火热电商增长领跑，预计收入保持双位数增长 [26] - 休闲装中锦泓集团第三季度受益TW销售趋势向好及IP、云锦业务高增，预计收入、利润体现正向增长 [26] 投资主线 - 出口链投资主线包括以Nike、Adidas、Uniqlo为代表的运动、休闲品牌龙头的核心供应商，如申洲国际（25年PE 13.4X）、晶苑国际（25年PE 10.8X）、开润股份（25年PE 15.3X）、健盛集团（25年PE 10.9X），以及制鞋龙头华利集团（25年PE 17.6X）、九兴控股（25年PE 10.3X）、裕元集团（25年PE 6.9X） [4][20] - 另一主线为短期订单已见到改善势头、中期凭借自身优势不断提升市占率的上游制造龙头，包括新澳股份（25年PE 12.8X）、伟星股份（25年PE 18.6X）、百隆东方（25年PE 12.4X） [4][20] - 品牌服饰投资主线首选港股运动、功能服饰，预计持续体现韧性，推荐安踏体育（25年PE 16.5X）、波司登（26年3月31日财年PE 12.2X）、李宁（25年PE 16.5X）、特步国际（25年PE 10.9X）、361度（25年PE 8.8X）、滔搏（25年PE 14.1X） [6][27] - 其次关注自身业务运营发生积极变化或保持积极扩张势头、估值具备吸引力的行业龙头，如海澜之家（25年PE 13.1X）、稳健医疗（25年PE 22.0X）、锦泓集团（25年PE 11.7X） [6][28] - 第三类为业绩表现稳健的高股息龙头，包括江南布衣（FY26 PE 9.3X）、罗莱生活（25年PE 14.3X）、水星家纺（25年PE 11.8X） [6][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期权益市场受中美关系相关事件扰动预计调整，中长期股强债弱大趋势或不逆转，市场调整情况决定转债后续走势，转债大概率抗跌，结构性机会优于整体性行情 [1][2] - 高估值下转债滞涨且脆弱，资金层面转债ETF规模小幅下降，投资者情绪趋于理性，中长期转债配置逻辑未变 [9] - 供给端转债市场现积极信号，发行预案数量增加、监管审批节奏加快，2026年有望边际改善，新券或成关注重点 [4][10] - 关税扰动威胁大于实际操作，10月或有中美谈判，结果变数大，市场或有学习效应，将其视为一次性冲击 [4][10] - 10月建议关注上银转债、首华转债等多只转债 [12] 根据相关目录分别总结 转债周度思考 - 高估值下转债滞涨脆弱，资金流出节奏放缓，投资者情绪理性，中长期配置逻辑未变 [9] - 供给端转债市场有积极信号，2026年有望改善，新券或受关注 [4][10] - 关税扰动威胁大，结果变数大，市场或视为一次性冲击 [4][10] - 短期权益市场或调整，转债大概率抗跌，结构性机会优，建议关注部分转债 [11][12] 可转债市场跟踪 可转债行情方面 - 展示万得多个可转债指数近一周、近两周、9月以来等不同时间段表现 [17] 转债个券方面 - 未提及具体内容 转债估值方面 - 展示债性、平衡性、股性可转债及不同平价可转债转股溢价率估值走势 [21][25][27] 转债价格方面 - 展示高价券占比走势和转债价格中位数 [32][34]

行业投资评级 - 行业评级为看好（维持）[6] 报告核心观点 - 晶圆代工是芯片由设计到应用的最终落脚点，受益于国产算力基建爆发带来的先进代工需求提升，叠加成熟制程客户"China for China"策略转单，以及供应链安全要求带来的国产化诉求提升，晶圆代工自主可控重要性凸显 [1] - AI算力与"China for China"策略共同驱动晶圆代工市场扩容及需求提升，先进工艺与成熟工艺需求产生共振 [2] - 国产设备技术突破及海外出口管制边际影响减弱，本土晶圆代工扩产有望提速，先进工艺有望逐步实现全链条本土化 [3] - 晶圆代工是半导体国产化的核心环节，在当前国际环境下，半导体自主可控刻不容缓，本土制造、设备及算力芯片有望加速成长 [4] 投资建议与关注公司 - 建议关注中芯国际、华虹公司、晶合集成、燕东微、芯联集成 [5] 市场驱动力分析 - AI云端算力基建快速发展打开云侧先进算力芯片代工需求，端侧AI芯片带来的先进工艺需求蓄势待发，并有望带来更大弹性 [2] - 成熟工艺芯片本地化及供应链自主化趋势明确 [2] 供应链与国产化进展 - 半导体设备国产化率仍较低，但国内各半导体设备厂商正积极研发先进产品，缩小代际差距，国产先进工艺设备验证、导入节奏不断提速 [3] - 随着国产设备差距缩小，海外出口管制对本土晶圆代工的实际边际影响显著下降 [3]

核心观点 - 报告通过统计融资余额及两融余额占自由流通市值的比重，衡量A股市场各板块的杠杆水平，识别出杠杆占比较高的宽基指数、风格板块、行业及个股 [1][10] 宽基指数杠杆水平 - 截至2025年10月9日，全部A股两融余额占自由流通市值比重为4.62%，较6月30日上升0.41个百分点 [2][11] - 主要宽基指数中，两融占比最高的为中证1000（6.47%）、中证500（5.66%）和深证成指（4.94%） [2][11] - 与6月30日相比，两融占比上升较多的宽基指数为科创创业50（上升0.79个百分点）、中证红利（上升0.66个百分点）和科创50（上升0.59个百分点） [11] 风格板块杠杆水平 - 在中信五大行业风格指数中，成长风格（5.14%）与金融风格（4.72%）的两融占比较高 [3][13] - 与6月30日相比，金融风格两融占比升幅最高（上升0.96个百分点），稳定风格次之（上升0.59个百分点），周期风格则下降0.04个百分点 [13] - 六大复合风格中，小盘成长（5.98%）和小盘价值（5.91%）的两融占比最高，大盘价值（上升0.73个百分点）和小盘成长（上升0.56个百分点）的占比升幅较大 [3][13] 行业杠杆水平 - 中信一级行业中，两融占比前五的行业为综合金融（7.94%）、非银金融（6.51%）、综合（6.30%）、计算机（6.05%）和房地产（6.01%），而银行、食品饮料、煤炭占比较低 [4][15] - 与6月30日相比，两融余额占比上升较多的一级行业为家电（上升1.15个百分点）、非银金融（上升0.89个百分点）、银行（上升0.84个百分点） [15] - 中信二级行业中，两融占比前十的行业包括新兴金融服务Ⅱ（8.20%）、多领域控股Ⅱ（7.85%）、乘用车Ⅱ（7.69%）等，专业市场经营Ⅱ的占比升幅最大（上升2.06个百分点） [4][16] 个股杠杆水平 - 截至2025年10月9日，全A股共有350只股票的两融占比超过10%，数量约占全部A股的6.4% [4][20] - 有76只股票的两融占比较6月30日上升超过5个百分点，福达合金（25.69%）、美硕科技（24.15%）等个股的两融占比位列前茅 [20][21]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为看好（维持）[2] 报告核心观点 - 报告主题为把握新品新渠道中的结构性成长机会，重点关注大众品在2025年第三季度的业绩表现 [1][2] 子板块分析总结 休闲零食 - 25Q3行业表现分化，具备品类红利和新渠道拓展的标的更受重视 [2][10] - 预计三只松鼠/盐津铺子/劲仔食品/洽洽食品/有友食品/万辰集团收入增速分别为18%/15%/5%/-2%/22%/39%，归母净利润增速分别为-36%/25%/-14%/-58%/18%/382% [2] - 健康性、悦己型产品趋势已成，硬折扣、抖音等新渠道仍存红利 [10][11] - 推荐卫龙美味、盐津铺子、万辰集团、有友食品 [11] 软饮料 - 细分赛道景气度分化，能量饮料行业景气度略超预期 [2][12] - 预计东鹏饮料/香飘飘/欢乐家收入增速分别为31%/-4%/-17%，归母净利润增速分别为33%/-11%/783% [2] - 无糖茶、能量饮料及中式养生水等植物饮料增长超过软饮料大盘 [12] - 推荐东鹏饮料，关注农夫山泉 [13] 乳制品 - 25Q3板块需求平淡，静待盈利弹性在原奶触底后释放 [2][14] - 预计伊利股份/新乳业/妙可蓝多收入增速分别为2%/6%/11%，归母净利润增速分别为持平/29%/270% [2] - 本轮原奶下行期，龙头乳企更重视盈利能力提升 [14] 茶饮 - 格局呈现"一超多强"，中价（10-20元）现制茶饮是增速最快价格带 [2][15] - "一超"指平价价格带王者蜜雪集团，建议25H2把握长期布局时点；"多强"指中价价格带，推荐古茗，关注茶百道 [2][15] 保健品 - 建议把握B端集中度提升趋势，C端重视高成长大单品机会 [2][16] - 预计仙乐健康收入增速为15%，归母净利润增速为20% [2] - 线上渠道分散化及媒体碎片化降低了新玩家门槛 [16] - 建议布局B端龙头仙乐健康及核心爆品景气度向上的C端公司 [17] 预调酒 - 回款表现亮眼，关注新品动销及威士忌贡献增量 [2][18] - 预计百润股份收入增速为8%，归母净利润增速为3% [2] 啤酒 - "禁酒令"对啤酒餐饮场景有影响但总体有限，低基数下销量或有增长 [2][19] - 预计青啤/重啤收入增速分别为2%/0%，归母净利润增速分别为8%/-6% [2] - 25年产品结构延续升级趋势，成本红利仍存，盈利能力有望提升 [19][20] 调味品 - 龙头业绩稳健度和确定性更优，复调景气更优 [2][21] - 预计海天味业/中炬高新/千禾味业等公司收入增速在-13%至25%之间，归母净利润增速在-19%至21%之间 [2][25] - 基础调味品龙头定力足，复合调味品增速快于基础调味品 [21] 速冻食品 - 需求疲软，建议跟踪餐饮链需求修复节奏 [2][22] - 预计安井食品/千味央厨/巴比食品收入增速分别为6%/4%/15%，归母净利润增速分别为8%/-5%/19%（扣非） [2][25] - 竞争加大对板块盈利造成压力 [22][23] 卤制品 - 单店仍在修复，提升门店经营质量是工作重点 [24] - 在行业开店接近天花板情况下，具备培育新单店模型能力的企业有望打造第二增长曲线 [24] 其他 - 预计百龙创园收入增速为20%，归母净利润增速为40% [3][25] 重点公司跟踪 - 报告列出了大众品重点公司25Q3前瞻预测一览表，涵盖休闲零食、软饮料、乳制品等多个子板块的30余家公司的收入和利润增速预期 [25]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 10月初票据利率快速下行，跨年的3M期国股银票转贴现收益率仅为0.47%，年内实体信贷投放预期仍需提振，狭义流动性具备内生性宽松基础 [1][10] - 虽狭义流动性具备内生性宽松基础，但央行三季度货政例会强调“防范资金空转”，DR001在10月初未下破1.3%，回购利率“下有底”，对应1年期国股行同业存单收益率区间或在1.6%-1.65% [3][11] 根据相关目录分别进行总结 10月初票据利率快速下行 - “五因素法”中央行投放、商业银行信贷投放和财政因素在四季度或利多资金面，狭义流动性具备内生性宽松基础，本期重点从票据角度分析商业银行信贷投放预期 [10] - 10月初3M期国股银票转贴现收益率快速走低，10月9日隔夜、7天、1M、3M、6M国股银票转贴现收益率分别为1.28%、1.28%、1.19%、0.47%、0.77%，收益率曲线倾斜向下，6M期转贴收益率低于7D，且3M期读数为最低点，说明商业银行对四季度实体信贷投放预期较差，利多狭义流动性 [2][10] 狭义流动性 央行操作：买断式逆回购持续净投放 - 短期流动性：10/9 - 10/10央行质押式逆回购净回笼16423亿元，周四到周五净回笼金额分别为14513、1910亿元，截至10月10日，央行逆回购余额10210亿，较9月30日大幅下降，但略高于往年季节性水平，商业银行体系超储依赖央行投放 [12] - 中期流动性：10月买断式逆回购到期金额合计13000亿元（3M期、6M期到期分别为8000亿元、3000亿元），MLF到期7000亿元；10月9日，央行续作3M期买断式逆回购11000亿元，超额续作3000亿元 [13] 机构融入融出情况：供需两旺 - 资金供给：10月10日，大行净融出资金38608亿元，较9月30日增加14269亿元，净融出余额45983亿元，较9月30日增加3652亿元；货币基金净融出余额18758亿元，较9月30日减少437亿元；10月初股份制银行大幅净融入，净融入金额处于往年同期较高水平 [16] - 资金需求：10月10日，全市场银行间质押式待购回债券余额约11.7万亿，较9月30日增加3358亿元，公募基金（不含货币基金）和银行理财环比分别增加164、195亿元，证券公司和保险公司环比分别减少320、847亿元；全市场杠杆率107%，较9月30日上升0.15pct，非法人产品杠杆率112%，较9月30日下降0.44pct [26] 回购市场成交情况：月初量升价跌 - 资金量价：过去一周银行间质押式回购市场量涨价跌，日成交量中位数7.5万亿，较9月29 - 30日增加24969亿元，R001中位数为1.37%，较9月29 - 30日下行9bp [28] - 流动性分层：R001与DR001价差中位数4.4bp，下行6.3bp；GC001与R001价差中位数为13.2bp，上行2.3bp，流动性摩擦较小 [30] 利率互换：小幅上行 - FR007 IRS 1年期利率较上周下降，本周中位数1.56%，较上周下降2bp，利率处于2020年以来后12%的分位数 [33] 政府债：未来一周政府债净缴款压力较小 下周政府债净缴款 - 过去一周工作日少，政府债净缴款数额小；未来一周预计净缴款852亿元，其中国债净缴款1261亿元、地方债净偿还409亿元，周一净缴款压力较大，其余工作日净缴款压力小 [37] 当前政府债发行进度 - 截至10/11，国债净融资进度83.8%，过去一周进度增加2.8%，2025年剩余净融资空间约1.08万亿；新增地方债发行进度83.6%，2025年剩余发行空间0.85万亿；再融资专项债发行进度99.8%；近期国债和特殊再融资债净供给规模放缓，但10月份新增地方债发行节奏或依然较快 [38] 同业存单：净融资规模明显回落，银行长期负债压力或可控 绝对收益率 - 10月10日，SHIBOR隔夜、7天、1M、3M、6M、9M、1Y报价分别为1.32%、1.45%、1.56%、1.58%、1.64%、1.67%、1.68%，其中隔夜、7天和1M较9月30日分别上行 - 6bp、5bp、 - 1bp，其它期限无变化 [42] - 10月10日，中债商业银行AAA评级1M、3M、6M、9M、1Y同业存单到期收益率分别为1.84%、2.07%、2.19%、2.27%、2.33%，其中1M和3M较9月30日分别下行1bp、6bp，其它期限无变化 [42] 发行和存量情况 - 过去一周（10月9 - 10日），同业存单一级发行量合计165.20亿元，发行期限上，1M、3M、6M、9M、1Y占比分别为70%、7%、5%、8%、10%，其中1M较上周增加59.19pcts，3M、6M、9M、1Y则分别较上周减少16.75pcts、13.39pcts、13.11pcts、15.93pcts [46] 相对估值 - 10月10日，1年期AAA评级同业存单到期收益率与R007利差为18bp，2020年以来处于37%的分位数；10年期国债到期收益率与1年期AAA评级同业存单利差为18bp，2020年以来处于41%的分位数 [49]

投资评级 - 报告对新莱福维持“买入”投资评级 [4] 核心观点与业务布局 - 公司通过收购金南磁材100%股权，交易价格10.54亿元，积极布局机器人、AI算力等新兴领域 [1][8] - 公司加码智能机器人/AI算力产能布局，具体包括金属精密元器件、高性能合金材料与软磁元器件等项目 [2] - 新莱福自研超细软磁粉体定位1MHz以上高工作频率场景，性能接近同类高端产品，开辟新能源车电控、5G基站、AI服务器、超算等新领域 [2] - 高性能钐铁氮粉体预计2025年量产，成本较钕铁硼低30%，温度稳定且抗腐蚀性能优异，适配新能源车、智能家居及液冷系统等应用 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为10.1亿元、12.3亿元、14.9亿元，同比增长13%、22%、22% [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.7亿元、2.4亿元、3.2亿元，同比增长14%、48%、32%，三年复合增速30% [3] - 对应2025-2027年市盈率分别为34倍、23倍、17倍 [3] - 金南磁材管理层承诺2025-2027年净利润分别不低于0.82亿元、0.89亿元、0.94亿元 [2] 收购标的业务概况 - 金南磁材主要业务包括永磁材料（2024年营收占比70%、毛利率35%）、软磁材料及器件（2024年营收占比17%、毛利率33%）、PM精密合金器件（2024年营收占比13%、毛利率28%） [8] - 金南磁材在马达磁条领域全球市占率领先，其含油轴承批量供应全球前五大微电机厂商，减速箱批量供货国内头部扫地机器人厂商 [8]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司季度业绩有望开始提速 [1] - 已回购股份近1亿元，未来股权激励或员工持股计划可期 [2] - 公司通过全球化战略、产品多元化及降本增效，驱动未来盈利增长 [2][3] 股份回购进展 - 截至2025年9月30日，公司已回购股份1076万股，占总股本的0.72%，成交总金额9999万元 [2] - 回购价格最高为9.74元/股，最低为8.64元/股 [2] - 公司此前公告拟以1.5亿至3亿元回购股份，未来将用于股权激励或员工持股计划 [2] - 因实施2025年中期权益分派，回购价格上限由不超过13.82元/股调整为不超过13.79元/股 [2] 经营目标与业务发展 - 2025年经营目标：营业收入157亿元，预计同比增长10%，其中海外收入90亿元，预计同比增长21% [2] - 推土机业务：通过高毛利率大推出口与国产替代，促进盈利能力提升 [7] - 挖掘机业务：依托推土机渠道及山东重工集团平台和供应链优势，有望快速崛起；公司已于2024年12月完成收购山重建机100%股权 [7] - 矿山机械：积极推进大推国产替代和出口，拓展大挖、矿挖及矿卡业务，有望带动盈利能力提升 [3] - 雅鲁藏布江下游水电工程项目（雅下项目）开工，公司产品亮相，有望拉动工程机械产品需求 [3] - 2025年度降本总计划为5.2亿元，其中设计降本1.7亿元、采购降本2.55亿元、工艺降本0.95亿元 [3] 公司治理与战略布局 - 拟发行H股：公司发行境外上市股份（H股）的备案申请材料已获中国证监会接收 [3] - 山东重工集团已出具承诺，将在5年内采取业务调整、资产重组等措施解决雷沃工程机械、潍柴青岛与山推股份在挖掘机业务上的同业竞争问题 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.5亿元、17.5亿元、20.5亿元，同比增长23%、30%、17%（2025-2027年CAGR=23%）[3] - 以2025年10月10日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为11倍、9倍、8倍 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为157.06亿元、175.78亿元、198.95亿元，同比增长10%、12%、13% [3] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.90元、1.17元、1.36元 [3] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为23%、24%、22% [3] - 公司当前市盈率低于可比公司平均水平，2025年预测PE为11倍，低于可比公司平均的16倍 [8]

行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 核心观点 - 南方高温延续叠加北方寒潮来袭，制冷供暖需求叠加，日耗淡季不淡，电厂库存逐步去化，冬储补库有望提前开启 [6] - 预计10月煤价易涨难跌，供暖季煤炭价格有望继续上涨，冬季煤价800元/吨可期 [6] - 随着超产核查、稳价等政策信号释放，煤炭企业或按核定产能生产，供应环比减量，四季度供需有望逐步平衡，煤价稳步上行 [6] - 当前煤炭资产股息合理，基本面向上，建议布局弹性动力煤公司和困境反转的焦煤焦炭公司 [6] 市场表现与板块数据 - 截至2025年10月10日，中信煤炭行业本周收涨4.3%，跑赢沪深300指数（下跌0.51%）4.81个百分点，全板块37只个股上涨，0只下跌，宝泰隆涨幅最高达13.54% [2] - 2025年10月3日-10月9日，重点监测企业煤炭日均销量为655万吨，周环比减少13%，年同比减少13.6% [2] - 同期重点监测企业煤炭日均产量为674万吨，周环比及年同比均减少100%，重点监测企业煤炭库存总量（含港存）2536万吨，周环比增加4.4%，年同比减少9% [2] - 年初至今，重点监测企业煤炭累计销量195,406.8万吨，同比减少2.5% [2] 动力煤产业链 - 价格方面，截至2025年10月10日，环渤海动力煤（Q5500K）指数为677元/吨，周环比上涨0.15%，中国进口电煤采购价格指数为809元/吨，周环比下跌1.94% [3] - 库存方面，截至2025年10月9日，全社会库存为17,228万吨，周环比增加404万吨，年同比减少82万吨，秦皇岛煤炭库存641万吨，周环比增加78万吨 [3] 炼焦煤产业链 - 价格方面，截至2025年10月10日，京唐港主焦煤价格为1,660元/吨，周环比持平，焦煤期货结算价1,165元/吨，周环比下跌4.08% [4] - 主要港口一级冶金焦价格1,620元/吨，周环比上涨3.18%，二级冶金焦价格1,420元/吨，周环比上涨3.65% [4] - 库存方面，截至2025年10月9日，焦煤库存为2,622万吨，周环比增加71万吨，年同比减少103万吨 [4] 煤化工产业链 - 截至2025年10月10日，阳泉无烟煤价格（小块）880元/吨，周环比持平 [5] - 主要化工品价格周环比多数下跌：华东地区甲醇市场价2,259.77元/吨，下跌30.5元/吨；河南市场尿素出厂价（小颗粒）1,560元/吨，下跌20元/吨；华东地区聚氯乙烯（PVC）市场价4,644.23元/吨，下跌70.77元/吨 [5] 供需综合数据 - 需求端，年初至今电力行业累计耗煤同比减少2.9%，化工行业累计耗煤同比增加15.4%，铁水产量同比增加1.4% [2] - 截至2025年10月10日，化工行业合计耗煤累计28,322.1万吨，年累计同比增加15.4% [23] - 截至2025年10月9日，动力煤全社会库存17,228.1万吨，年累计同比减少0.5% [23] 投资建议 - 优先关注动力煤公司：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、晋控煤业、华阳股份等 [6] - 焦煤公司关注：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、平煤股份等 [6] - 同时关注利润同比改善的焦炭公司：金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团等 [6]