投资评级 - 强烈推荐（维持）[3][7] 核心观点 - 公司25Q2收入同比微增0.1%至158.3亿元，归母净利润同比下滑7.6%至46.3亿元，利润增速转负但符合预期[1][7] - H1销售策略以价换量，五粮液产品销量增12.7%但价格降7.2%，经销商集中度显著提升（前五大经销商占比从24H1的未披露值升至60%）[7] - 盈利能力承压，25Q2毛利率74.7%（同比降0.3pct），归母净利率29.3%（同比降2.4pct），主因价格下行及销售费用投入加大[7] - 现金流表现良性，25Q2经营净现金流152.9亿元（同比增18.4%），合同负债余额100.8亿元（同比增23.5%）[7] - 公司开启调整，重点关注双节压力测试，下半年成立专班有望贡献增量[7] 财务表现 - 25H1总收入527.7亿元（同比+4.2%），归母净利润194.9亿元（同比+2.3%）[7] - 分产品：五粮液产品收入410.0亿元（同比+4.6%），其他酒产品收入81.2亿元（同比+2.7%）[7] - 分区域：东部/南部/北部分别收入201.1亿元（+7.9%）、218.9亿元（+1.9%）、71.2亿元（+1.8%）[7] - 费用结构：25Q2销售费率18.9%（同比+1.5pct），管理费率4.2%（同比持平）[7] 预测与估值 - 下调25-27年EPS预测至7.56元、7.63元、7.63元[7][9] - 当前股价126.62元，对应25年PE 16.7倍，PB 3.5倍[3][9][16] - 预测25年营收852.61亿元（同比-4%），归母净利润293.60亿元（同比-8%）[2][15] 业务动态 - 经销商数量优化：25H1经销商/专卖店数量2510家（同比-20家）/1768家（同比-18家）[7] - 渠道变革：平台公司成立导致经销商集中化，前五大经销商销售额300.6亿元（24H1为107.0亿元）[7] - 产品端：1618及39度产品在宴席市场保持增长[7]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[3][6] 核心观点 - 高温合金业务快速增长，境外收入占比持续提升，公司2025H1实现营业收入8.29亿元（同比+15.72%），归母净利润5304.32万元（同比+15.53%），扣非归母净利润5037.62万元（同比+29.44%）[1][6] - 产能利用率逐步提升带动毛利率稳中有升，销售毛利率为15.75%（同比+0.13pct），净利率为6.40%（同比微降0.01pct）[6] - 国际化布局加速，已与多家海外客户新签/续签长期协议，并推进海外生产基地建设，预计产能利用率将持续提升[6] - 盈利预测显示高增长潜力，预计2025/2026/2027年归母净利润为0.99/1.29/1.62亿元，对应PE 54/41/33倍[6][7] 财务表现 - 2025H1营业收入8.29亿元（同比+15.72%），归母净利润5304.32万元（同比+15.53%）[1][6] - 分业务：高温耐蚀合金营收6.03亿元（同比+17.98%），毛利率17.9%（同比+0.66pct）；合金管材营收1.86亿元（同比+15.36%），毛利率下降1.4pct[6] - 分地区：境内收入6.77亿元（占比81.66%），毛利率15.34%（同比+2.9pct）；境外收入1.51亿元（占比18.21%），毛利率17.22%（同比-10.66pct）[6] - 费用管理：管理费用10.37亿元（同比-9.42%），销售费用0.17亿元（同比+32.25%），财务费用-0.03亿元（去年同期-0.15亿元），研发费用0.32亿元（同比-0.73%）[6] 业务进展 - 高温合金产能稳步提升，变形高温合金产能逐步放量，合金管材业务增长[6] - 境外市场拓展成效显著，境外收入占比提升至18.21%[6] - 公司调整募投项目产能规模，将变形高温合金原设计产能由6000吨调整为3000吨，以匹配市场需求[6] 盈利预测 - 预计2025年营业总收入17.50亿元（同比+26%），归母净利润0.99亿元（同比+49%）[7] - 预计2026年营业总收入21.49亿元（同比+23%），归母净利润1.29亿元（同比+30%）[7] - 预计2027年营业总收入25.30亿元（同比+18%），归母净利润1.62亿元（同比+26%）[7] - 每股收益预计2025/2026/2027年分别为0.40/0.52/0.66元[7] 估值指标 - 当前总市值5.3十亿元，流通市值2.7十亿元，每股净资产11.2元[3] - 当前PE（TTM）为80.2倍，预计2025/2026/2027年PE降至53.8/41.2/32.7倍[7] - PB（TTM）为2.0倍，预计2025/2026/2027年PB维持在1.9/1.8/1.8倍[7]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[3] 核心观点 - 公司25Q2净利率超预期 规模优势与先发优势突出[1] - 受益于海外AI算力建设 高端光模块需求显著增长[6] - 成本控制能力持续改善 硅光及1.6T产品占比提高推动业绩高增[6] - 2026年800G和1.6T光模块将迎来快速放量 毛利率和净利率有持续提升空间[6] 财务表现 - 25H1营业收入147.89亿元 同比增长36.95% 归母净利润39.95亿元 同比增长69.40%[1] - 25Q2单季度营收81.15亿元 环比增长21.59% 归母净利润24.12亿元 环比增长52.40%[1] - 25H1光模块境外销量达725万只 同比增长57.6% 境外销售均价较24H2环比增长11.8%[6] - 国外业务毛利率大幅提升至43.32% 同比增加6.71个百分点[6] - 预计2025-2027年收入分别为366.9亿元、671.6亿元、826.6亿元[6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为94.6亿元、148.0亿元、181.3亿元[6] 业务优势 - 25Q2率先实现1.6T光模块批量出货[6] - 超80%光模块销往国外 国外业务放量带动利润增长[6] - 硅光芯片自研能力领先 重点优化上游供应链[6] - 销售费率、管理费率、研发费率分别环比降0.13、0.47、0.71个百分点[6] - 推进"铜陵旭创高端光模块产业园三期项目"等募投项目 提升高端产品产能[6] 估值指标 - 当前股价325.1元 总市值361.2十亿元[3] - 2025-2027年PE分别为38.2倍、24.4倍、19.9倍[2] - 2025-2027年PB分别为12.9倍、8.6倍、6.2倍[2] - ROE（TTM）为29.8% 资产负债率30.3%[3] 市场表现 - 1个月绝对表现70% 6个月绝对表现183% 12个月绝对表现163%[5] - 1个月相对表现62% 6个月相对表现171% 12个月相对表现129%[5]

行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - 基建投资增速略收窄但仍具韧性 财政政策积极且侧重落地节奏加快 [1][4] - 政策信号释放利好存量PPP项目推进 要求地方政府统筹债券资金用于项目建设和运营 [4] - 资金到位情况显示国家预算内资金增速维持高位 1-7月累计增速达9.4% [4][11] - 新签订单增速承压但开工项目投资保持正增长 反映建筑企业在手存量项目充沛 [4][42] - 实物工作量各建材产量走弱 货币工作量显示广义基建投资累计增速7.3%仍是固投重要拉动项 [4][56] - 配置建议关注低估值国央企及三条突破路径：存量竞争胜者、增量需求博弈、新质生产力发展 [4][112] 资金到位分析 - 1-7月固定资产投资实际到位资金累计增速+1.0% 较1-6月下降1.8个百分点 较24全年上升3.3个百分点 [4][11] - 国家预算内资金增速+9.4% 占比12.6% 其中国一般公共预算收入累计13.6万亿元同比+0.1% 政府性基金收入累计2.3万亿元同比-0.7% [4][11][18] - 国内贷款增速+2.9% 占比9.7% 1-7月新增社融累计24.0万亿元较上年同期多增5.1万亿元 [4][11][32] - 自筹资金增速+1.5% 占比73.9% 城投债净融资延续缩量 1-8月累计净融资额-3734.5亿元 [4][11][40] - 地方政府债券发行进度加快 截至8月27日新增一般债发行6208亿元进度77.6% 新增专项债发行32642亿元进度74.2% [4][30] 项目新签与开工 - 2025年上半年建筑业新签合同额52.5万亿元 累计同比-1.6% 二季度单季同比-11.5% [4][42] - 1-7月累计开工项目投资额24.2万亿元 累计同比+8.8% 单月同比-1.4% [4][42] - 7月建筑业PMI为50.6 环比下降2.2个百分点 细分指数中新订单42.7 投入品价格54.5环比上升6.2个百分点 [4][49] 工作量形成 - 实物工作量：7月水泥产量14557.3万吨环比-6.4% 粗钢产量7965.8万吨环比-4.2% 平板玻璃产量8042万重量箱环比-2.8% [4][56] - 价格方面：7月钢材价格环比+2.1% 玻璃价格较前四周均价+4.1% 水泥价格环比-1.7% [4][56] - 货币工作量：1-7月固定资产投资完成额28.8万亿元同比+1.6% 其中房地产投资同比-12.0% 制造业投资同比+6.2% 基建投资同比+7.3% [4][56][82] - 广义基建投资完成额13.9万亿元同比+7.3% 三大细分领域电力热力燃气水业同比+21.5% 交通运输仓储邮政业同比+3.9% 水利环境公共设施管理业同比+2.0% [4][56][94][100] 细分领域表现 - 电力热力生产和供应业投资累计同比+24.9% 虽较1-6月下降1.4个百分点但仍为投资重点领域 [4][100] - 交通运输业中铁路运输投资同比+5.9% 道路运输投资同比-2.0% 水上运输投资同比+18.9% [4][100] - 水利管理业投资累计同比+12.6% 受益于国家重大水利项目建设推进但增速受高基数影响收窄 [4][101] 配置建议 - 关注经营稳健低估值国央企：中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建等 [4][112] - 存量竞争胜者：鸿路钢构、郑中设计等 [4][112] - 增量需求博弈：能源水利建设关注中国电建、中国能建 西部建设关注新疆交建 海外需求关注中材国际、北方国际 [4][112] - 新质生产力发展：洁净室工程关注亚翔集成、太极实业 低空经济关注深城交、苏交科 数据要素关注隧道股份 [4][112]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [2][7] 核心观点 - 2025年上半年业绩承压但合同负债创历史新高 显示下游需求旺盛 [1][5] - 公司积极探索AI赋能水声装备 完成GPU芯片高性能计算平台研制 [5] - 推出股权激励计划 设定2025-2026年业绩增长目标 彰显发展信心 [5] 财务表现 - 2025年上半年总收入9596.68万元 同比下降9.61% [1][5] - 归母净利润-6467.71万元 同比下降12.09% [1][5] - 扣非归母净利润-6531.94万元 同比下降10.97% [1][5] - 毛利率下降19.19个百分点至22.13% [5] - 三项费用率同比下降4.01个百分点至28.4% [5] - 信用减值损失计提5833.48万元 [5] - 合同负债达1.12亿元 较年初增长33% [5] 分产品表现 - 信号处理平台营收4024.65万元 同比下降54.45% 毛利率34.57%下降11.07个百分点 [5] - 声纳系统营收1697.73万元 同比增长13.27% 毛利率13.27%提升0.21个百分点 [5] - 水声大数据与仿真系统营收3728.91万元 同比增长3160.65% 毛利率12.4%下降70.58个百分点 [5] 业务发展 - 签订1.63亿元信息处理分系统采购项目合同 [5] - 新设全资子公司中科海讯海洋科技（广西）有限公司 拓展海洋装备制造和人工智能研发 [5] - 基于GPU芯片的高性能计算平台和水声大数据设备已完成研制 [5] 股权激励 - 向78名激励对象授予不超过148.91万股限制性股票 占总股本1.26% [5] - 授予价格17.28元/股 [5] - 2025年考核目标：营业收入增长率不低于15%或净利润为正 [5] - 2026年考核目标：营业收入增长率不低于30%或净利润不低于2000万元 [5] 盈利预测 - 预测2025-2027年归母净利润分别为0.18亿、0.29亿和0.43亿元 [2][7] - 对应PE分别为349倍、221倍和148倍 [2][7] - 预计2025-2027年营业收入分别为3.47亿、4.36亿和4.92亿元 同比增长45%、26%和13% [8] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.15元、0.24元和0.36元 [8] 估值数据 - 总市值6.4十亿元 [2] - 流通市值6.1十亿元 [2] - 每股净资产6.4元 [2] - ROE（TTM）-4.4% [2] - 资产负债率33.2% [2]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[2] 核心观点 - 公司2025年上半年营收净利大幅增长 盈利能力显著提升 通用机械业务和摩托车发动机业务均实现高速增长 航空发动机业务取得里程碑进展 低空经济政策驱动未来增长潜力[1][5][6] - 预计2025-2027年归母净利润持续高增长 对应市盈率逐年下降 估值具备吸引力[6][7] 财务业绩表现 - 2025H1总营收66.93亿元 同比增长39.05% 归母净利润5.06亿元 同比增长79.37% 扣非归母净利润4.88亿元 同比增长81.96%[5] - 2025Q2总营收34.50亿元 同比增长39.00% 环比增长6.40% 归母净利润2.79亿元 同比增长72.74% 环比增长23.39%[5] - 2025H1销售毛利率14.18% 销售净利率7.68% 2025Q2毛利率15.06% 环比提升1.82个百分点 净利率8.18% 环比提升1.02个百分点[5] 业务板块分析 - 通用机械业务2025H1营业总收入36.47亿元 同比增长73.06% 净利润3.70亿元 同比增长139.79% 在驻车发电、基站应急、无人机充电等领域保持行业领先地位[5] - 摩托车发动机业务2025H1营业总收入23.30亿元 同比增长14.39% 净利润1.33亿元 同比增长39.30% 大排量休闲娱乐摩托车市场持续高增长[5] - 宗申航发公司自主研发的CA500型航空活塞发动机即将通过适航批准 成为国内首款通过随机审定模式的国产航空动力产品[5][6] 市场表现与估值 - 当前股价26.98元 总市值30.9十亿元 流通市值24.0十亿元[2] - 近12个月绝对股价表现141% 显著超越沪深300指数[4] - 预计2025年归母净利润10.81亿元 对应市盈率28.6倍 2026年12.85亿元 对应24.0倍 2027年14.44亿元 对应21.4倍[6][7] 成长性与盈利能力 - 预计2025年营业总收入138.16亿元 同比增长31% 2026年162.61亿元 同比增长18% 2027年187.01亿元 同比增长15%[7] - 预计2025年毛利率17.3% 净利率7.8% ROE 20.0% 较2024年显著提升[11] - 公司资产负债率预计从2024年54.8%降至2027年48.4% 偿债能力持续改善[11]

投资评级 - 维持"强烈推荐"投资评级 [1][8] 核心观点 - 2025年中报业绩超预期 营业收入32.99亿元 同比增长37.44% 归母净利润1.58亿元 同比增长51.84% [8] - 物联网业务线实现营收12.70亿元 同比增长136.14% 成为收入增长核心引擎 [1][8] - 端侧智能产品已进入量产阶段 在AI机器人 AI眼镜 AI视频会议系统 AIPC等智能硬件领域不断拓展增量市场 [1][8] - 全球化布局成果显著 海外地区营业收入15.58亿元 同比增长81.41% 在全球16个国家或地区设有研发中心 [8] - 期间费用持续优化 销售 管理 研发费用率分别为3.38% 8.42% 17.23% 较去年同期分别下降0.96 1.21 3.43个百分点 [8] 财务表现 - 2025年上半年经营活动现金流量净额2.67亿元 同比下降7.46% [8] - 2025年第二季度营收18.31亿元 同比增长49.72% 归母净利润0.66亿元 同比增长384.21% [8] - 智能软件业务营收8.41亿元 同比增长10.52% 毛利率37.14% 同比增加0.86个百分点 [8] - 智能汽车业务营收11.89亿元 同比增长7.85% 毛利率46.02% 同比增加1.37个百分点 [8] - 智能物联网业务毛利率18.48% 同比减少2.96个百分点 [8] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为69.34亿元 81.08亿元 95.64亿元 同比增长29% 17% 18% [3][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.12亿元 6.35亿元 7.22亿元 同比增长26% 24% 14% [3][8] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.11元 1.38元 1.57元 [3] - 对应2025-2027年PE分别为61.7倍 49.7倍 43.7倍 [3][8] 估值数据 - 当前股价68.63元 总市值31.6十亿元 流通市值25.2十亿元 [4] - 每股净资产21.7元 ROE（TTM）4.6% 资产负债率19.0% [4] - 过去12个月股价绝对表现76% 相对沪深300指数超额收益42% [6]

投资评级 - 维持"增持"评级 [7] 核心观点 - 2025年上半年实现营业收入5.67亿元 同比增长20.40% 但归母净利润同比下降64.57%至813.77万元 [1][7] - 第二季度归母净利润环比扭亏为盈 [1][7] - 电子湿化学品板块收入4.34亿元 同比增长25.57% 销量75,641.42吨 同比增长39.69% [7] - 电子特种气体及前驱体板块收入1.20亿元 同比增长10.49% 销量1,372.65吨 同比增长12.45% [7] - 研发费用4,059.64万元 占营业收入比例7.17% 同比增长38.70% [7] - 预计2025/2026/2027年实现收入12.94/16.21/19.49亿元 同比增长26%/25%/20% [7] - 预计2025/2026/2027年归母净利润0.12/0.18/0.24亿元 同比增长21%/53%/31% [7] 财务表现 - 2025年上半年归母净利润下降主要因产品售价下降及原材料成本上升 [7] - 预计2025年营业总收入12.94亿元(同比增长26%) 营业利润0.17亿元(同比增长24%) [2] - 预计2026年营业总收入16.21亿元(同比增长25%) 营业利润0.28亿元(同比增长60%) [2] - 毛利率从2023年19.9%下降至2025E的11.6% [11] - 净利率从2023年1.5%下降至2025E的0.9% [11] - ROE从2023年0.6%下降至2025E的0.4% [11] - 资产负债率从2023年21.4%上升至2025E的25.6% [11] 业务发展 - 完成BDEAS等产品产业化装置建设 [7] - 开展多款金属、硅基前驱体产品技术开发 [7] - 立项开发硅蚀刻液及系列新产品 实现四款产品产业化 [7] - 高纯氯化氢、电子级盐酸和高纯氟化氢提纯技术取得阶段性成果 [7] - 多款电子化学品通过客户端测试 多款高纯电子气体实现批量供应 [7] 估值表现 - 当前股价8.99元 总市值133亿元 [3] - 对应2025/2026/2027年PE分别为1100.2/718.1/548.1倍 [7][8] - PB维持在4.4倍左右 [11] - 过去12个月绝对股价表现58% 相对沪深300指数表现24% [5]

投资评级 - 维持"增持"评级 [7] 核心观点 - 2025年上半年营业收入7.7亿元同比下降8.6%但归母净利润5.3亿元同比增长20.5%主要因Q2冲回坏账准备推动利润显著增长 [1] - 公司压缩低毛利率类金融业务实现结构优化公路主业毛利率提升至75.6%整体毛利率达68.9%同比上升1.5个百分点 [7] - 聚焦粤港澳大湾区核心路产区位优势伴随融资成本下降改扩建项目回报较好且承诺稳定分红提升股东回报 [7] 财务表现 - 2025年Q2单季度归母净利润3.1亿元同比大幅增长699.2%扣非归母净利润3.1亿元同比增长194.8% [1] - 2025年上半年投资收益1.1亿元同比下降62%但对联营合营企业投资收益达1.1亿元同比增长26.2% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.1/9.4/9.4亿元对应2025年PE为12.4倍PB为1.2倍 [7] 业务分析 - 公路主业通行费收入6.3亿元同比下降0.4%维持稳定类金融业务规模压缩融资租赁收入984.5万元同比下降71.5%商业保理收入7128.5万元同比下降40.7% [7] - 新能源汽车充电业务收入4172.3万元同比增长10.9%其他非主营业务收入1606.9万元同比基本持平 [7] - 营业成本2.4亿元同比下降12.9%管理费用0.5亿元同比下降9.4% [7] 股东回报 - 2025-2027年承诺每年累计现金分红不少于0.475元/股2025年中期拟派发0.15元/股按最新股价12.07元计算2025年股息率达3.9% [7] 估值与预测 - 当前总市值12.5十亿元每股净资产9.6元ROE（TTM）10.4%资产负债率37.1% [3] - 预计2025年营业收入15.82亿元同比下降6%每股收益0.98元 [2][7]

投资评级 - 维持"强烈推荐"投资评级 当前市值对应2025/2026/2027年PE为16x/14x/13x [3][7] 核心业绩表现 - 2025H1收入70.27亿元(同比+4.87%) 归母净利润12.73亿元(同比+6.63%) 扣非归母净利润12.54亿元(同比+3.94%) [1] - 2025Q2收入33.71亿元(同比-0.69% 环比-7.79%) 归母净利润8.12亿元(同比+4.08% 环比+76.28%) [1] - 预计2025/2026/2027年收入155.6/172.0/190.2亿元(同比+5%/+11%/+11%) 归母净利润25.6/29.0/32.6亿元(同比+11%/+13%/+12%) [2][7] 分产品表现 - 手工具收入46.2亿元(同比+1.64%) 电动工具收入7.41亿元(同比+56.03%) 占比从24H1的7.1%提升至25H1的10.56% [7] - 工业工具收入16.32亿元(同比+0.12%) 消费级电动工具正逐步进入美国商超 [7] 业务模式与区域分布 - OBM收入32.6亿元(同比+10.37%) 占比提升2.31pct至46.39% ODM收入37.34亿元(同比+0.98%) 占比下降2.05pct [7] - 美洲收入45.68亿元(同比+4.27%) 欧洲收入18.03亿元(同比+4.79%) 其他海外国家收入3.48亿元(同比+18.68%) 国内收入2.75亿元(同比+7.27%) [7] 盈利能力指标 - 2025H1毛利率31.95%(同比-0.1pct) 净利率18.69%(同比+0.38pct) [7] - 2025Q2毛利率33.73%(同比+1pct 环比+3.42pct) 净利率24.64%(同比+1.11pct 环比+11.45pct) [7] - 预计2025-2027年毛利率维持在33.9%-34.0% 净利率从16.5%提升至17.1% [14] 财务预测与估值 - 2025-2027年预计每股收益2.15/2.42/2.72元 当前PE 16.2/14.3/12.7倍 PB 2.3/2.0/1.8倍 [2][14] - ROE预计维持在14.8%-14.9% 资产负债率从19.0%降至16.5% [14] 市场表现与产能布局 - 绝对股价表现: 1个月+9% 6个月+16% 12个月+54% [5] - 海外产能有序建设中 预计后续会跟随行业进行涨价 [7]