瑞达期货研究院 「2025.12.19」 集运指数（欧线）期货周报 关 注 我 们 获 取 更 多 资 讯 作者：廖宏斌 期货投资咨询证号： Z0020723 联系电话：0595-86778969 业务咨询 添加客服 目录 1、行情回顾 2、消息回顾与分析 3、图表分析 4、行情展望与策略 周度要点总结 本周集运指数（欧线）期货价格小幅上涨，主力合约EC2602收涨1.75%，远月合约收涨1-2%不等，涨跌幅度较小。 最新SCFIS欧线结算运价指数为1510.56，较上周回升1.46点，环比上行0.1%。11月份中国的制造业PMI数据小幅回暖， 总体符合季节性规律，新出口订单指数回升至47.9，反映终端运输需求在圣诞节前有所回暖。现货运价方面，MSC近 日公布1月上旬报价为大柜价格2865美金，远低于前期宣涨的3700美金，而马士基开舱大柜2700美金较上期价格亦有 200美金的调整，使得期价涨幅回吐。地缘端，俄随着俄乌冲突进入第四年，形势已演变为高强度的消耗战。双方围 绕能源、粮食与关键基础设施的博弈，持续影响全球供应链与通胀预期，地缘冲突的风险外溢或使能源与工业供应链 持续承压。欧元区经济景气延续回暖势头 ...

---2026 年燃料油、低硫燃料油期货行情展望 梁可方 投资咨询从业资格号：Z0019111 liangkefang@gtht.com 2025 年 12 月 18 日 估值已被重塑，静待明确驱动 报告导读： 货 研 究 所 我们的观点：经过一整年供需格局的演变之后，亚太的燃料油、低硫燃料油估值已经被完全重塑，目前处在历史低位，但结 合供需格局的现状来看，当下估值水平基本符合供需的现状。展望 2026 年，在估值完全重塑、供需重回紧平衡的前提下， 季节性以及突发事件形成的冲击将是未来行情的驱动。 我们的逻辑：制裁与地缘冲突导致俄罗斯的供应逐步下降，2026 年拉美的供应也有可能因为炼厂投产发生变化，中东地区 作为全球高硫组分供应的核心地区，其重要性将继续增强。而在需求端，船燃和发电仍然能够为高硫的估值提供支撑，只是 炼化端存在一定拖累。低硫方面，其消费情况从 2025 年的一些数据来看，可能已经处于近些年的底部，这意味着 2026 年需 求端的拖累作用可能逐步减弱。而在供应方面，巴西、印尼等弹性较低的地区依然占据主导地位，除此之外另一部分占据主 导地位的地区弹性则较大，这两部分地区的供应变化都会在短期内引发 ...

移民问题更是火上浇油。地缘冲突让一批又一批难民涌入欧洲，社会治安案件跟着上升，原本就紧张的 就业和福利资源更显拥挤。德国东部有些地方，老百姓抱怨"街道上的陌生面孔越来越多"，这种安全感 的缺失，正好撞上极右翼"排外""护本土"的主张。他们把社会问题简单归罪于移民，用情绪化的语言煽 动对立，反而比只会说"包容"的主流政党更能吸引选票。 完整内容查看视频 最近欧洲的新闻里，"极右翼"这个词出现的频率越来越高。意大利兄弟党掌权、德国选择党成民调第一 大党、波兰新总统带着右翼色彩上台，连一直相对温和的葡萄牙，极右翼"够了"党都从几年前的1个议 席，一跃和老牌政党平起平坐。这些曾经被主流政坛排挤的"边缘角色"，如今已经堂而皇之地走进了欧 洲权力中心，带来的变化不仅让欧洲人坐不住，更在全球掀起了连锁反应。 普通欧洲人的生活感受，是极右翼崛起最直接的土壤。这几年欧洲人过得不容易：疫情刚过，乌克兰危 机又来，对俄制裁把自己的能源价格推上天，冬天取暖费翻几倍，超市里的牛奶面包价格蹭蹭涨。主流 政客还在谈"价值观联盟"，老百姓却要为下个月的账单发愁。这种"精英说的和我无关"的脱节，让极右 翼的口号有了市场——他们不谈空泛的大道理 ...

价格突破与市场表现 - 2025年12月12日国际金价突破4300美元/盎司 日内涨幅达1.17% 创1979年以来最佳年度表现 [3] - 国内金饰价格飙升至1337-1339元/克 深圳水贝市场单日调价次数高达3-5次 [3] - 纽约期金单日暴涨2% 白银价格刷新历史高点至64.31美元/盎司 [3] - 2025年黄金年内涨幅近60% 白银涨幅近100% 两者价格相关性飙升至0.22 [3] - 黄金ETF价格持续高于资产净值 杠杆交易账户占比突破35% [3] 市场驱动因素 - 美联储年内第三次降息至3.50%-3.75% 并重启400亿美元/月的国债购买计划 [4] - 美元指数跌至98.43创八周新低 提升了以美元计价黄金的吸引力 [4] - 全球央行2025年购金量预计达1000吨 连续第四年突破历史纪录 [5] - 中国连续11个月增持黄金储备至7406万盎司 波兰上半年购金67.2吨领跑全球 [5] - 2025年全球央行黄金储备占比升至18% 首次超越美债持有量 [5] - 中东局势升级及美国CPI同比涨幅维持在3.2%等因素 刺激了黄金的避险与抗通胀需求 [6] - 2025年二季度全球黄金总需求同比增长3% 其中央行购金贡献166吨 [6] 市场风险与泡沫特征 - 深圳水贝地区黄金交易平台杠杆率逼近100倍 部分机构通过“定价结算”模式规避监管 [7] - 当前黄金ETF持仓量较净资产溢价12% 出现资产泡沫特征 [7] - 现货黄金技术指标显示短期回调压力达23% 理论目标位与强压力区在4250-4500美元区间 [8] - 黄金与标普500指数相关性创50年新高至+0.22 打破传统“股跌金涨”规律 [9] - 若黄金与股市同步崩盘 可能导致全球央行储备资产缩水超1.2万亿美元 [9] 未来价格情景推演 - 乐观情景：若美联储2026年降息至2.5%叠加地缘冲突升级 金价可能冲击5000美元/盎司 较当前有16%上行空间 [10] - 中性情景：技术性回调至4000-4200美元区间震荡 央行购金量维持800吨/年支撑价格 [11] - 悲观情景：若美国经济软着陆且实际利率回升至2% 金价可能回落至3500美元 较峰值下跌19% [12] 投资工具与策略 - 实物黄金投资可优先选择银行金条 其溢价仅3-5% [13] - 黄金ETF如全球最大的SPDR Gold Shares持仓达1017吨 适合大额配置 [13] - 矿业股如纽蒙特矿业等龙头企业股价弹性是金价的2-3倍 [13] - 应避免杠杆产品 2025年黄金期货爆仓率已达18% [14] - 建议黄金配置比例控制在家庭金融资产的10-15% [14] - 世界黄金协会测算 黄金在投资组合中占比每提升1% 年化波动率可降低0.8% [14]

重大转变！美国宣布解除对白俄罗斯钾肥的制裁。 观察者网援引美联社报道，当地时间12月13日，美国宣布解除对白俄罗斯钾肥的制裁。另据白俄罗 斯国家通讯社报道，白俄罗斯总统卢卡申科当天赦免了123名在押人员。 2021年8月9日，拜登政府以所谓"操控选举"为由，对白俄罗斯钾肥实施新一轮制裁。这一制裁严重 影响了白俄罗斯的经济支柱和外汇主要来源。此后白俄罗斯通过调整出口路线等方式应对美国制裁。 据报道，在与卢卡申科会晤后，美国总统特朗普的白俄罗斯事务特使约翰·科尔公布了美方解除钾 肥制裁的决定。 科尔透露，双方主要讨论了双边关系"正常化"的问题，为期两天的会谈"富有成效"。 一名美国官员称，此次解除制裁是"美白交往中的重要里程碑"，也是特朗普的又一外交胜利。 美联储巨变酝酿中？ 昨日，TS Lombard首席美国经济学家Stephen Blitz撰文称，美联储即将迎来巨大变化。随着美国财 政部与美联储的界限日益模糊，两大机构的资产负债表实际上正在走向"合并"，而财政部长贝森特在这 一新架构中扮演关键角色，成为实质上的"影子联储主席"。 Blitz表示，美联储最新的政策信号表明，其正在重启资产负债表购买操作。这一举措 ...

曹有明表示，就业数据直接影响市场对通胀黏性和货币政策路径的判断，非农就业数据往往通过"美元 指数—美债收益率—实际利率"的链条对黄金价格产生影响。若就业数据与工资增速显著强于预期，那 么市场的高利率预期就可能进一步增强，推升美元指数与实际利率上涨，从而对黄金价格形成阶段性压 制。反之，若就业数据与工资增速不佳，那么"就业降温"叙事就容易推动降息预期再定价，利多黄金。 当然，需警惕数据集中发布放大市场短线波动。 展望后市，曹有明认为，中长期来看，黄金价格有望维持强势，4381美元／盎司的现货黄金价格仅是阶 段性的高点。一方面，驱动黄金价格上涨的长期性因素如全球央行去美元化、地缘冲突频发等影响还在 持续。全球央行购金行动还在持续，且市场普遍预期美元指数将进一步走弱。另一方面，随着黄金价格 上涨，全球投资者对黄金的关注程度上升，资金不断增配黄金。而且，即使黄金已经在4000美元／盎司 的高位附近停留了相当长的时间，但市场并没有出现明显的恐慌性抛售，也没有出现"牛市"末期常见的 逼空行情，说明市场看空情绪不高。10月下旬金价出现短暂调整，但很快企稳回升，而且回调买入仍是 当前市场的主基调。 吴梓杰表示，在降息周期已确 ...

转自：期货日报 美联储降息如期而至，释放出扩表态度，加之地缘冲突再出新消息，驱动原油价格上行。 美联储如期降息25个基点 北京时间12月11日，美联储结束了为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基 点，至3.5%~3.75%。这是美联储自今年9月以来的第3次降息，前两次分别为9月和10月，各降息25个基 点。本次降息符合市场预期，在消息落地后，美股三大指数均收涨，隔夜国际油价也大幅反弹。 值得注意的是，美联储也宣布，将于12月开始扩大其资产负债表规模，包括启动每月购买400亿美元短 期国债的储备管理计划（RMP)，并称RMP主要出于缓解市场流动性压力的考量，这表明美联储的思路 已经从缩表转向保证市场不会出现流动性危机。鲍威尔会后表示，美联储货币政策的目标是在通货膨胀 和充分就业之间达到平衡，短期通胀上行的原因是特朗普加征关税，而关税的影响是一次性的，随着关 税影响的消退，美国通胀将继续回到2%的水平，通过降息可以稳定就业市场。根据美国经济分析局公 布的数据，9月美国个人消费支出物价指数同比上涨2.8%，预期为2.8%，前值为2.7%。 本次会议通过降息+扩表的方式向市场注入宽松的信号，整 ...

本号在11月5日"重估黄金储备可行吗"那期里提过，川宝团队有重估镁国黄金储备的想法，甚至还有团 队成员想出售部分黄金储备；1999年至2002年间英国央行抛售了一半黄金储备，以应对财政赤字和公共 债务压力，导致金价一度暴跌32%。 李蓓还提到，未来人民币在国际储备中的角色可能上升，会部分替代对黄金的需求。确实，美元贬值时 的替代选项并非只有黄金一个，其他国家的货币和多种资产都可以作为替代选择，虽然它们各有不同的 优势和局限性。 金价自2019年进入牛市以来涨幅巨大，那时伦敦现货黄金才约1300美元一盎司，现在已经4300美元了， 有看涨到5000美元的，还有看涨到2万美元的，还有专家在4500美元时清仓了的，到底会怎样呢？观大 势，敏于时，我是敏时大观，听我细聊。 11月28日的峰会上，经济学家洪灝和投资专家李蓓都表示已高位卖掉黄金了。洪灝认为金价在经历大幅 上涨后已形成巨大的价格动能泡沫，需要时间消化。这很有道理，美元贬值、地缘冲突、央行买金等逻 辑早就被定价了。 地缘冲突如果没有在好转的话，也没有在恶化，顶多算僵持；镁国财政纪律松弛，公共债务高企，长期 来看美元将大幅贬值，川宝和鲍师傅的分歧以及关于美联储 ...

报告行业投资评级 - 原油预判趋势性下跌，三颗星代表更加明晰的空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [2][7] - 燃料油预判趋势性下跌，三颗星代表更加明晰的空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [2][7] - 低硫燃料油预判趋势性下跌，三颗星代表更加明晰的空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [2][7] - 沥青预判趋势性下跌，三颗星代表更加明晰的空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [2][7] 报告的核心观点 - 油价进入供应过剩与地缘、宏观因素博弈阶段，中长期核心驱动是供应过剩，推动油价中枢下移 [3] - 燃料油价格跟随原油成本端波动，高硫燃料油供应多空交织，需求上行驱动有限，低硫供应充裕，预计维持偏弱运行 [4] - 沥青需求南北分化，油价走弱叠加基本面疲弱，反弹乏力重回承压格局 [5] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 美国准备扣押运输委内瑞拉石油船只，或致600万桶委内瑞拉原油运输暂停 [3] - IEA月报下调石油供应过剩预测，供应过剩规模收窄但仍处高位 [3] 燃料油&低硫燃料油 - 燃料油价格跟随原油成本端波动，高硫燃料油供应多空交织，欧美制裁使俄罗斯发货量回落，新贸易路径形成，前期受损装置恢复，中东发货高位对冲减量，美国与委内瑞拉冲突或影响高硫原料供应 [4] - 需求侧四季度地炼检修结束、炼油利润向好使开工率回升，但原油配额提前下发或分流进料需求，上行驱动有限 [4] - 低硫供应整体充裕，国内12月低硫配额剩余有限产量预计下降或推升进口需求，海外阿祖尔炼厂本周回归、丹格特炼厂RFCG装置检修推后，供应将逐步提升，宽松格局延续 [4] 沥青 - 需求南北分化，北方冬储因价格高采购谨慎，南方刚需支撑下炼厂降产、船发顺畅带动库存去化 [5] - 华东及华南个别主营炼厂推出船运超大幅让利政策，社会库及厂库去化放缓 [5]

核心观点 - 2025年底沪锡价格因地缘冲突与宏观预期冲高至32.37万元/吨创三年半新高 随后因刚果（金）签署和平协议供应担忧缓解[1] - 展望2026年锡市预计呈现供应边际宽松、需求淡季承压格局 叠加低库存与宏观支撑 价格或维持高位震荡[1] - 预计2026年一季度沪锡主力合约核心运行区间为28万至33万元/吨[3] 供应分析 - **缅甸供应恢复**：缅甸佤邦矿洞复产率已达三分之二 预计2026年一季度中国自缅甸锡矿进口量将回升至月均1000至1500金属吨 较2025年四季度显著增长[1] - **印尼供应变化**：印尼Timah公司2026年目标产量大幅提升 但非法矿整治深化导致部分中小厂商供应缩减 其RKAB审批预计集中在2026年一季度末至二季度初[1] - **非洲供应压力**：刚果（金）进入雨季后陆运受阻 考虑船期影响 相关供应压力预计在2026年一季度阶段性显现[1] - **国内冶炼与加工费**：2026年一季度国内精炼锡冶炼预计保持平稳 原料约束边际缓解 云南、广西等地冶炼厂原料库存压力减轻 开工稳定 预计锡锭供应同比小幅增长[2] 尽管原料约束缓解 但40%品位锡精矿加工费预计继续维持在11000元/吨的低位[2] 需求分析 - **整体格局**：2026年一季度锡需求延续传统领域疲软、新兴领域增量有限格局 整体对锡价支撑不足[2] - **消费电子**：消费电子市场未见实质性回暖 IDC预测2026年全球智能手机出货量将同比下降0.9%[2] 受春节假期影响 国内终端备货需求清淡 焊料企业订单回升受限[2] - **家电与镀锡板**：家电行业面临国补政策退坡后内销增速放缓 出口增长难以完全抵消内销疲软 同时镀锡板进入传统淡季[2] - **光伏与AI服务器**：光伏领域需求承压 2026年一季度组件排产环比下降 焊带耗锡需求乏力[3] AI服务器虽保持50%以上高增速 但在整体消费中占比较低 短期内难以对冲传统消费疲软[3] - **下游采购意愿**：高锡价持续抑制下游采购意愿 现货市场以刚需为主 企业补库意愿不强[2] 市场展望与驱动因素 - **供需格局**：2026年一季度锡市将延续供应边际宽松、需求淡季承压格局 缅甸复产与印尼产能释放压制价格上行空间[3] - **价格支撑因素**：美联储降息带来的宏观流动性支撑 叠加矿端长期供给弹性不足 共同构成价格下方支撑[3] - **后续关注点**：需重点关注缅甸复工复产实际进展、印尼RKAB配额审批节奏、刚果（金）局部稳定性等潜在扰动因素[3]