涉及的行业与公司 * 行业：全球及中国农产品市场，重点为玉米、大豆、豆粕、油脂（豆油、棕榈油、菜油）[1] * 公司：未提及具体上市公司，但涉及中粮、中储粮等国家政策性企业[28] 核心观点与论据 国际玉米市场 * 全球库存充裕，库销比约21%，处于偏宽松状态[1][3] * 主要出口国总产量增加约4,500万吨，其中美国产量从3.78亿吨增至4.25亿吨，增加4,700万吨，巴西产量从1.36亿吨降至1.31亿吨，阿根廷从5,000万吨增至5,300万吨[1][3] * 美国本土库存消费比达12.5%，处于近年较高位置[3] * 预计国际玉米价格在400-500美分区间波动[1][3] 国内玉米市场 * **供需与库存**：2025/26年度总供给预计下降约1,100万吨，主因去除库存大幅减少1,700-1,800万吨[1][4] 国内库销比维持在26%左右，为近10年偏低位置[1][5] 华北华中地区因毒素超标，有2,000-3,000万吨玉米退出饲料领域，全国符合饲料标准的玉米库存处于近五年最低值[22] * **价格展望**：预计2026年度国内玉米价格在2,100-2,450元/吨区间波动[1][5][8] * **核心影响因素**： * 基础库存低，结转库存同比减少1,700-1,800万吨[6] * 进口替代品（1-10月总量约1,950万吨）回归常态，国内供应存在缺口[6] * 政策托底，如国储轮换价高于市场价[6] * 区域结构性矛盾：华北降雨致优质玉米受损，供应集中于东北，加剧区域竞争[1][6] * **潜在风险**： * 国际供应宽松，美巴大规模出口可能压制国内价格[6][7] * 小麦替代效应，陈麦出库价约2,400元/吨[7][23] * 国储拍卖（余量约2,000万吨）的调控影响[7] * 进口量若提前大量回归，将限制价格上涨空间[8] 全球大豆市场 * **供需与库存**：全球大豆库存消费比从30%降至29%，仍处宽松水平[9] 美国总产量从1.19亿吨降至1.15亿吨左右，巴西从1.715亿吨增至1.75亿吨，阿根廷从5,100万吨降至4,850万吨[9] * **生产潜力与成本**：巴西播种面积增2-3%，生产潜力大[10] 美国大豆种植成本约1,200美分/蒲式耳，目前亏损；巴西成本约830美分/蒲式耳[11] * **政策与贸易影响**：美国生物柴油政策提高掺混比例，使2025年压榨量从24.45亿蒲提至25.55亿蒲，提高4.5%[12] 中美贸易战导致美国对华出口下降13%[12] * **未来展望**：预计未来两年美国播种面积将从8,100万英亩增至8,400万英亩[13] 中美关系是巨大变量，若改善则美豆出口可能增长5-6%，压榨需求增2-3%[13][14] 国内粕类市场 * **供需**：本年度供给升约5.2%，需求升约5.8%，结转库存106万吨[15] 未来一年供需增速将下降，库存恢复至80-90万吨的中性水平[15] * **价格展望**：国内豆粕价格预计在2,700-3,200元/吨区间波动[2][18] 价格低点可能出现在6月前后，之后上涨概率较高[19] * **需求压制因素**：国家推广低蛋白日粮配方，将导致未来几年粕类需求下降[1][15] 全球菜籽、葵籽增产可能对豆粕形成反向替代[29] 国内油脂市场 * **供需与价格**：油脂与粕类价格呈跷跷板效应，美国生柴政策利好油脂价格，抑制粕价[2][18] 全球油脂库销比处于十几年低位，长期看2026年情绪可能更乐观[27] * **棕榈油**：2025年10月马来西亚库存超200万吨，印尼增产10%，马来西亚库存达270多万吨[26] 目前处于最弱时期，但随着多国生柴政策落实，明年基本面或逐步向好[32] * **菜油**：菜籽为丰收年，全球总量增600多万吨，若中加关系缓和能进口，前景不看好[32] 国产大豆市场 * **供需**：国内产量连续四年维持在2,000万吨以上，供过于求[20] 需求微幅增长，供需平衡宽松[20] * **成本与价格**：东北地租降约10%，种植成本降至约4,700元/吨[21] 开秤价同比高约200元/吨[22] * **结构性矛盾**：华北烂场雨致高蛋白大豆减产，高蛋白与普通大豆价差达每斤0.3元以上（一吨高六七百元）[22][24] 其他重要内容 * **天气因素**：需关注1-2月厄尔尼诺对巴西南部和阿根廷的影响，以及明年七八月美国春播面积[16] * **饲料需求展望**：2026年饲料需求可能不及2025年，因生猪、蛋禽存栏预计下降[5][29] * **玉米种植成本**：2025年新玉米成本有所下移，但地租是主要变量，明年地租可能因今年收益好而上涨[30][31] * **中美贸易具体影响**：即使关税恢复至3%，从美国进口大豆仍亏损，仅中粮、中储粮可能采购并通过拍卖运行，对市场影响有限[28] * **总体预期与风险**：2026年上半年行情预计较好，下半年需求端面临压力，需关注小麦替代、进口粮食等风险[23][25] 国际供应宽松及潜在替代品是需要密切关注的重要变量[25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美豆收跌，连粕或跟随偏弱震荡；豆一盘面震荡 [1] - 分析师预计美国农业部将在12月供需报告中小幅上调2025/26年度美国大豆期末库存预估 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货方面，DCE豆一2601日盘收盘价4075元/吨，跌45（-1.09%），夜盘收盘价4081元/吨，跌7（-0.17%）；DCE豆粕2605日盘收盘价2821元/吨，跌10（-0.35%），夜盘收盘价2819元/吨，跌9（-0.32%）；CBOT大豆01收盘价1105.25美分/蒲，跌14.25（-1.27%）；CBOT豆粕01收盘价307.4美元/短吨，跌3.8（-1.22%） [1] - 现货方面，山东豆粕价格3010 - 3070元/吨，较昨持平至+10；华东3010 - 3080元/吨，较昨持平；华南3030 - 3140元/吨，较昨持平 [1] - 产业数据方面，豆粕前一交易日成交量21.45万吨/日，前两交易日成交量6.25万吨/日，前两交易日库存107.34万吨/周 [1] 宏观及行业新闻 - 12月5日CBOT大豆期货收盘下跌，因中美贸易休战协议下中国对美国大豆的需求规模存在不确定性 [3] - 美国农业部周五确认，私人出口商报告向中国出售46.2万吨美国大豆，在2025/26年度交货 [3] - 中国迄今为止的采购量仍低于美国高级官员提及的1200万吨目标，美国财政部长将实现该目标的最后期限从今年12月底推迟至明年2月底 [3] - 周四，美国贸易代表表示，美国与中国的贸易需要保持平衡，而且可能需要缩小规模 [3] 趋势强度 - 豆粕趋势强度为 -1，豆一趋势强度为0，主要指报告日的日盘主力合约期价波动情况 [3]

中美大豆贸易现状 - 当前美国大豆税后价格约为4600元/吨，南美大豆税后价格约为4000元/吨，价差达600元/吨[3] - 中国近期采购了160万吨美国大豆，但与中国每年1.1亿吨的总进口量相比，占比不足1.5%[7] - 此次160万吨采购的价差导致额外成本近10亿元[3] 价格差异核心原因 - 进口美国大豆关税为13%，而进口南美大豆关税为3%，存在10个百分点的成本差异[5] - 即便在税前，美国大豆价格（约4070元/吨）也比南美大豆（约3880元/吨）高出190元/吨[7] - 美国大豆在蛋白质含量和榨油率方面具有品质优势[5] 采购策略与市场影响 - 160万吨的采购规模被视为一种贸易策略，既回应了美方，又保留了采购主动权[9] - 中国作为全球最大大豆进口国，其采购节奏直接影响国际价格，例如CBOT大豆期货价格从1169.5美分/蒲式耳的高点回调至1124美分/蒲式耳[10][12] - 美国大豆面临滞销压力，市场对其订单需求强烈[10] 未来供需与价格展望 - 美国农民因出口不确定性计划减少大豆种植，但短期内减幅预计不大[14][16] - 巴西计划扩大产量，预计将抵消美国减产的影响，整体价格有望保持稳定[17] - 中国进口渠道多元化使其在贸易中占据主动，可根据价格和诚意调整采购来源[19] 贸易博弈的宏观背景 - 大豆贸易与中美更广泛的贸易议题相关联，美方近期释放的温和信号（如领导人通话、考虑放宽芯片出口）被认为与大豆订单有关[14] - 中方将采购规模与美方在关税和科技限制等方面的诚意挂钩[19][21] - 中国庞大的年进口量（1.1亿吨）是其掌握贸易话语权的重要基础[19]

地缘政治动态 - 中美两国元首于11月24日进行了约1小时的通话，氛围积极友好且具建设性，由美方发起[2][5] - 中美通话后不到一天，美国总统特朗普与日本首相高市早苗进行了约25分钟的通话，由特朗普方面提出[2][3] - 中美通话议题深入，涉及中美贸易、俄乌冲突及中国台湾地区问题，而美日通话内容更偏向事务性及寒暄[6][7][10] 中美关系关键议题 - 中美贸易方面讨论了大豆等农产品采购及合作遏制非法芬太尼运输[8] - 在俄乌冲突上，中方支持和平努力，希望各方缩小分歧达成公平持久的和平协议[8] - 台湾问题上，中方强调台湾回归中国是战后国际秩序重要组成部分，美方回应理解台湾问题对中国的重要性[8][10] - 特朗普宣布计划于明年4月访华，并赞誉中美关系非常强劲，双方在协议有效性方面取得显著进展[15] 美日互动分析 - 美日通话内容涉及俄乌冲突、美日同盟及G20会议经历，但信息零散可能稀释核心信息[10][11] - 日方对通话细节讳莫如深，未透露是否讨论高市早苗的涉台谬论，引发对美方不满日本搅局角色的猜测[11][12] - 美国近期从日本撤走“堤丰”陆基中程导弹系统，体现其战略风险管控，避免被日本拖入冲突[14] 战略意图解读 - 特朗普对中美关系高度重视，将贸易共识落地视为重大政治成果，近期对涉华问题保持谨言慎行[15] - 美方可能通过通话对日本右翼势力发出警告，警惕其破坏地区稳定及战后国际秩序的行为[12][14][16] - 中美关系相对稳定的趋势对依赖美日同盟挑衅的日本保守势力构成制约[16][17]

中美大豆贸易现状 - 美国财政部长贝森特表示，中美大豆贸易正“按计划进行”，并将中国定位为美国的“天然竞争对手”，但两国关系目前处于良好状态 [1] - 两艘货轮已于11月24日驶往美国路易斯安那州粮食港口码头，将装载自5月以来美国向中国出口的首批大豆 [1] 美国大豆行业面临的挑战 - 数月以来，中国未下任何订单，导致损失数十亿美元的美国农民和粮食贸易商一直在等待对华出口恢复 [1] - 美国大豆协会主席拉格兰在9月表示，美国大豆正值收获季，但中国的订购量却为“零”，并强调中国市场对美国大豆生产者的生计至关重要 [1]

中美大豆贸易现状 - 美国财政部长贝森特表示中美大豆贸易正“按计划进行” [1] - 贝森特将中国定位为美国的“天然竞争对手”但同时表示两国关系目前处于良好状态 [3] 近期贸易动态与历史背景 - 两艘货轮已于11月24日驶往美国路易斯安那州粮食港口码头将装载自5月以来美国向中国出口的首批大豆 [3] - 数月以来中国未下任何订单导致损失数十亿美元的美国农民和粮食贸易商一直在等待对华出口恢复 [3] - 美国大豆协会主席9月表示美国大豆正值收获季但中国的订购量却为“零”并强调中国市场对美国农民的生计至关重要 [3] 中国官方立场与双边磋商 - 中国商务部新闻发言人9月25日表示美方应采取积极行动取消相关不合理关税为扩大双边贸易创造条件 [4] - 中美双方10月25日至26日在吉隆坡举行经贸磋商双方就扩大农产品贸易等问题达成共识 [4] - 中国商务部11月13日回应相关问题时表示中美吉隆坡经贸磋商达成的成果共识包括农产品贸易并强调中国将继续秉持开放合作的态度与全球贸易伙伴深化互利合作 [4]

美国对华农产品出口恢复迹象 - 两艘货船驶向美国新奥尔良附近港口，将装载5月以来首批运往中国的美国大豆 [2] - 另一艘船正前往德州美湾沿岸谷物码头，将装载3月中旬以来首批运往中国的高粱 [2] - 这表明美国对华出口首次出现实质性恢复迹象 [3] 近期采购数据与市场预期 - 自10月底中美贸易谈判取得进展后，中国买家已陆续预定近200万吨美国大豆及少量小麦 [3] - 本周一美国私人出口商报告显示，又对中国完成12.3万吨大豆销售 [3] - 但截至目前，来自中国的采购和装运数量仍远远不及美国官方公布的预期数据 [3] 中国进口市场格局与价格对比 - 今年前十个月中国进口了7100万吨大豆 [3] - 10月份巴西和阿根廷大豆进口占比达到90% [3] - 2026年2月船期的巴西大豆报价较美国供应便宜近1美元/蒲式耳 [3] - 中国私营买家更倾向购买巴西大豆，除非出现非商业性购买 [3] 当前贸易政策环境 - 截至目前中国依旧对美国大豆等部分农产品加征10%的额外关税 [3]

中美高层沟通 - 中国国家主席习近平与美国总统特朗普于11月24日晚通电话，通话时长为一小时[1] - 双方讨论了中美贸易、俄乌冲突以及台湾地区等相关议题[1] - 特朗普评价此次通话“非常好”，并表示双方关系非常牢固[1] 沟通背景与进展 - 此次通话是继双方在韩国举行“非常成功”的会晤之后的进一步沟通[1] - 自韩国会晤以来，中美双方在确保双边协议的相关性和准确性方面取得了“显著进展”[1] 讨论的具体议题 - 双方谈及了大豆和其他农产品采购问题[1] - 双方讨论了遏制非法芬太尼运输的问题[1] 未来安排 - 美国总统特朗普透露，他将于明年四月访华[1]

中美贸易关系紧张局势 - 特朗普总统表示美国通过贸易收入"养活"了中国解放军，并建议财政部长催促中国加速购买美国农产品 [1][7] - 美方在休战共识后批准对台军售，违背承诺并破坏两国互信 [3] - 美国要求中国签署稀土协议，否则将面临报复措施包括可能再次加征关税 [5] 特朗普言论背后的战略意图 - 言论透露出希望通过关税战阻止中国军事发展，防止美军被超越，并宣扬自身作为美国安全保护者的形象 [7] - 以极限施压和利益交换为外交手段，试图迫使中国以高价购买美国农产品 [9] - 反映出对中国崛起的焦虑，但关税战策略已被证明失败 [9] 中美贸易互利本质与国防开支 - 中美贸易是互利共赢而非单方面供养，中国在中美休战后采购美国大豆帮助了美国农民 [11] - 中国国防开支完全依赖国内财政收入，保持适度合理规模，不存在靠美国养活的情况 [14] 潜在风险与休战成果 - 若中美在稀土等领域谈判破裂，特朗普可能重启关税战 [16] - 关税战是自损行为，美国已体会到对抗代价，当前休战是平等协商和务实合作的结果 [16]

采购规模与时机 - 中国周一至少采购了14船美国大豆，为自今年1月以来最大规模采购[1] - 中粮集团已采购至少84万吨美豆，计划于12月至次年1月装运[3] - 若更多交易最终敲定，销售总量可能更大[3] 采购背景与价格 - 此次采购是10月中美会晤后最重要的采购[1] - 尽管价格高于竞争对手巴西的报价，但中国仍在购买美国大豆以履行会晤期间承诺[1] - 从墨西哥湾港口装运的大豆价格比1月芝加哥合约高出每蒲式耳2.35-2.40美元，从美国西北部港口装运的价格高出每蒲式耳2.15-2.20美元，远高于巴西新季大豆的每蒲式耳1.25美元溢价[3] 装运与物流安排 - 八艘船将于12月至次年1月从美国墨西哥湾沿岸港口码头装运，其余船只定于次年1月从美国西北部太平洋沿岸港口启运[3] - 销售的大豆中约有75%将从墨西哥湾沿岸港口装运，其余部分从美国西北部沿岸港口发运[3] 历史与市场影响 - 白宫表示中方今年将购买1200万吨美国大豆，但截至周一仅完成少量交易[3] - 中国政府去年进口了近2700万吨美国大豆[3] - 芝加哥期货交易所美国大豆期货周一上涨近3%，创17个月新高[5]