【导读】"牛市旗手"券商行业这一年：并购重组风起云涌，建设一流投资银行步伐加快 【编者按】2025年接近尾声，中国基金报推出"2025年终报道"，梳理总结2025年公募基金、券商行业、热门产业发展变化和大事件，展 望2026年股市机会和基金行业发展前景，以飨读者。 2025年，中国资本市场持续回升，证券行业服务实体经济和新质生产力的能力不断提升；投资者的资产配置也不断优化，获得感明显提 升；国泰海通合并重组正式完成，证券行业加快一流投资银行建设；券商不断增强境外子公司实力，高水平对外开放不断深化。展望2026 年，随着资本市场持续向好和政策大力支持，证券行业的功能性将得到更好发挥，更好助力金融强国建设。 中国基金报记者从证券行业总体发展、投资银行、财富管理、资产管理、并购重组等多个角度记录回顾2025年、展望2026年。 行业发展： 功能性发挥愈加显著 资本实力稳步壮大 中国基金报记者 刘明 作为直接融资的主要"服务商"、资本市场的重要"看门人"、社会财富的专业"管理者"，证券行业2025年的功能性发挥愈加显著。 随着资本市场持续回升，证券行业服务实体经济和新质生产力的成效显著。在A股市场，服务摩尔线程、沐曦 ...

量化模型与构建方式 1. 短期择时模型 * **模型名称**：短期择时模型[7][16] * **模型构建思路**：从宏观基本面、估值面、情绪面和流动性四个维度构建综合择时信号，每个维度下包含若干具体指标，通过判断各指标在历史分位数上的位置来给出看多、中性或看空的信号，最终综合形成总仓位建议[7][16][17]。 * **模型具体构建过程**： 1. **指标选取与信号生成**：模型包含四个一级指标（基本面、估值面、情绪面、流动性），每个一级指标下包含2-3个二级指标。每周计算每个二级指标的当前值在过去5年（部分为滚动5年）的历史分位数[16][17]。 2. **信号映射规则**：根据各二级指标的分位数区间，将其映射为“乐观”（看多）、“中性”或“谨慎”（看空）的定性信号。例如，当“A股整体PE分位数”处于高位（如93.55%）时，给出“谨慎”信号，意味着估值偏高，有均值回归下行压力[16][19]。 3. **综合判断**：汇总每个一级指标下所有二级指标的信号，综合判断该维度的总体信号（乐观、中性或谨慎）[16][17]。 4. **仓位决策**：最终，综合四个维度的总体信号，形成总的仓位配置建议（例如，总仓位信号为0.00代表空仓，1.00代表满仓）[19][25]。 2. 成长价值风格轮动模型 * **模型名称**：成长价值风格轮动模型[7][26][27] * **模型构建思路**：从基本面、估值面和情绪面三个维度构建轮动信号，判断当前市场环境下成长风格与价值风格的相对强弱，从而给出超配成长、超配价值或均衡配置的建议[27][28]。 * **模型具体构建过程**： 1. **基本面维度**：基于量化经济中周期分析框架，考察三个周期指标： * 盈利周期斜率：斜率大时利好成长风格[27][29]。 * 利率综合周期水平：水平偏低时利好成长风格[27][29]。 * 信贷综合周期变化：上行时利好成长风格[27][29]。 根据各指标当前状态判断其对成长或价值的利好方向，并综合给出基本面维度的仓位信号（如“成长100%，价值0%”代表超配成长）[29]。 2. **估值面维度**：计算成长与价值风格的估值差（PE差和PB差）在过去5年的分位数。当估值差分位数较低时，认为估值差有均值回归上行的动力，利好成长风格；反之则利好价值风格[27][29]。 3. **情绪面维度**：计算成长与价值风格的换手差和波动差在过去5年的分位数。换手差和波动差分位数处于中性区间时，建议均衡配置；偏离中性区间时，则对某一风格有利[27][28][29]。 4. **综合决策**：结合基本面、估值面和情绪面三个维度的信号，最终给出成长与价值风格的配置比例建议[27][29]。 3. 小盘大盘风格轮动模型 * **模型名称**：小盘大盘风格轮动模型[7][26][31] * **模型构建思路**：从流动性、交易行为、市场结构等多个视角，选取11个有效轮动指标，构建综合的大小盘轮动信号，以判断小盘风格与大盘风格的相对强弱[31]。 * **模型具体构建过程**： 1. **多指标框架**：模型共采用11个指标，包括：A股龙虎榜买入强度、R007、融资买入余额变化、主题投资交易情绪、等级利差、期权波动率风险溢价、Beta离散度、PB分化度、大宗交易折溢价率、中证1000 MACD(10,20,10)、中证1000交易量能[31][33]。 2. **日内信号生成**：每个交易日，根据各指标的预设规则独立生成看多小盘（仓位100%）或看空小盘（仓位0%）的信号[33]。 3. **信号综合**：将11个指标的信号进行综合（例如，加权平均或投票机制），得到每日的综合小盘仓位信号，其补集即为大盘仓位信号[31][33]。 4. **策略执行**：根据综合信号，在代表大盘的沪深300全收益指数和代表小盘的中证1000全收益指数之间进行轮动配置[32][33]。 模型的回测效果 1. 短期择时模型 * **回测区间**：2012年底至2025年12月21日[18][21] * **年化收益率**：16.37%[18][21] * **年化波动率**：14.79%[21] * **最大回撤**：14.07%[18][21] * **夏普比率**：0.9641[21] * **收益回撤比**：1.1635[21] * **月度胜率**：66.24%[21] * **季度胜率**：60.38%[21] * **年度胜率**：78.57%[21] * **基准年化收益率**：4.76%[18][21] * **年化超额收益率**：11.61%[18][21] * **2024年以来年化收益率**：28.52%[24] * **2024年以来最大回撤**：11.04%[18][24] * **2024年以来夏普比率**：1.4662[24] * **2024年以来收益回撤比**：2.5841[24] * **2024年以来月度胜率**：72.00%[24] * **2024年以来基准年化收益率**：8.95%[24] * **2024年以来年化超额收益率**：19.57%（计算得出：28.52%-8.95%）[24] 2. 成长价值风格轮动模型 * **回测区间**：2012年底至2025年12月21日[28][30] * **年化收益率**：12.71%[28][30] * **年化波动率**：20.79%[30] * **最大回撤**：43.07%[30] * **夏普比率**：0.5842[30] * **收益回撤比**：0.2952[30] * **月度胜率**：58.33%[30] * **季度胜率**：59.62%[30] * **基准年化收益率**：7.96%[28][30] * **年化超额收益率**：4.75%[28][30] * **2025年以来收益率**：25.36%[28][30] * **2025年以来基准收益率**：26.19%[28][30] * **2025年以来超额收益率**：-0.84%[28][30] 3. 小盘大盘风格轮动模型 * **回测区间**：2014年至2025年[32][33] * **年化收益率**：19.67%（综合信号3D平滑）[33] * **年化超额收益率**：12.66%（综合信号3D平滑）[33] * **最大回撤**：40.70%（综合信号3D平滑）[33] * **2025年以来收益率**：33.64%[33] * **2025年以来基准收益率**：22.11%[33] * **2025年以来超额收益率**：11.53%[32][33] * **各独立指标年化超额收益率范围**：3.64% 至 9.61%[33] 量化因子与构建方式 1. 标准化交易量能指标 * **因子名称**：标准化交易量能指标[3][14] * **因子构建思路**：用于衡量市场整体交易活跃度的强弱，通过将当前交易量能与历史水平进行比较，判断市场量能是否处于强势区间[3][14]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出该因子的具体计算公式，但提及其构建逻辑。该指标 likely 通过计算当前全A日均成交额（或其他成交量指标）在过去一定周期（如5年）内的分位数，或与其移动平均值（如60日均值）进行比较并标准化，从而生成一个度量交易活跃度相对位置的指标[3][9][14]。 2. 大小盘轮动交易信号框架指标 * **因子构建思路**：为构建小盘大盘轮动模型，从多个维度选取了11个有效指标，这些指标共同构成了大小盘轮动的信号框架[15][31]。 * **因子具体构建过程**：报告列出了11个指标的名称，但未详细阐述每个因子的具体计算公式。这些指标涵盖了流动性、资金面、市场情绪、技术分析等多个方面[31][33]。 * **流动性/资金面指标**：R007、等级利差、融资买入余额变化[31][33]。 * **交易行为/情绪指标**：A股龙虎榜买入强度、主题投资交易情绪、大宗交易折溢价率、期权波动率风险溢价[31][33]。 * **市场结构/技术指标**：Beta离散度、PB分化度、中证1000 MACD(10,20,10)、中证1000交易量能[31][33]。 3. 量化择时模型细分指标 * **因子构建思路**：短期择时模型所依赖的四个维度（基本面、估值面、情绪面、流动性）均由若干二级指标构成，这些二级指标是生成择时信号的基础因子[16][17][19]。 * **因子具体构建过程**：报告列出了各二级指标的名称及其信号判断逻辑，但未提供全部因子的精确计算公式。构建过程通常涉及计算指标的当前值，并求其在指定历史窗口（多为过去5年）的分位数[16][17][19]。 * **基本面指标**：制造业PMI、人民币中长期贷款脉冲同比增速、M1同比增速（HP滤波去趋势）[16][19]。 * **估值面指标**：A股整体PE中位数分位数、A股整体PB中位数分位数[16][19]。 * **情绪面指标**：A股整体Beta离散度分位数、A股整体量能情绪分位数、A股整体波动率分位数[17][19]。 * **流动性指标**：货币利率指标分位数、汇率预期指标分位数、沪深净融资额5日均值分位数[17][19]。 4. 成长价值风格轮动模型细分指标 * **因子构建思路**：成长价值风格轮动模型所依赖的三个维度（基本面、估值面、情绪面）均由若干细分指标构成，这些指标用于判断成长与价值风格的相对强弱[27][29]。 * **因子具体构建过程**：报告列出了各细分指标的名称及其对风格的影响逻辑，但未提供全部因子的精确计算公式[27][29]。 * **基本面周期指标**：盈利斜率周期水平、利率综合周期水平、信贷综合周期变化[27][29]。 * **估值面指标**：成长价值PE差分位数、成长价值PB差分位数[27][29]。 * **情绪面指标**：成长价值换手差分位数、成长价值波动差分位数[27][28][29]。 因子的回测效果 （注：报告未提供单个因子的独立测试结果，仅提供了由它们构成的综合模型的回测表现。各独立因子的年化超额收益率仅在小盘大盘轮动模型部分有简要列出[33]。）

宏观增长与价格修复 - 核心共识是2026年中国经济将走出低通胀泥潭，进入“通胀回归、盈利改善”新阶段，名义GDP增速将明显回升 [1][5][21] - 价格修复是关键驱动力，主要推动因素包括“反内卷”政策限制供给、猪周期触底以及PPI转正 [1][5] - 招商证券预测CPI同比中枢上涨至0.5%，PPI在三季度转正后年底达到0.5% [5][6] - 平安证券预计CPI中枢有望回升至0.6%，PPI跌幅明显收窄 [16] - 国联民生预计PPI增速回升至-1.7%，并强调环比持续改善趋势更具观测价值 [13] - 东吴证券预测CPI同比增长0.5%，PPI降幅从-2.5%收窄至-0.9% [34] - 申万宏源预计PPI同比有望三季度转正至-0.5%，CPI温和回升至0.6% [49] 结构转型与新旧动能切换 - 2026年被普遍视为“新老接力”的关键节点，房地产投资进入“L型”筑底或降幅收窄的扫尾阶段 [1][23] - 招商证券预测房地产投资降幅收窄至-8%，接近出清尾声 [5] - 东北证券预测房地产投资降幅收窄至-10%左右，目标是“完成筑底” [45] - “新质生产力”成为实质性增长引擎，包括AI、数据中心能耗需求、高端制造等 [1][23] - 东吴证券指出，以“三新经济”为代表的新动能占GDP比重已升至18.8%，预计将首次超过地产和基建拉动的传统经济 [30] - AI带来实物需求，到2030年中国数据中心耗电量预计将增加175太瓦时，较2024年增幅达170% [30] - 东北证券强调AI算力需求的指数级增长必然转化为电力的海量需求，为能源投资开启确定性新周期 [45] - 国海证券指出中国AI领域持续突破，人工智能专利数量占全球60% [42] 需求侧驱动力 - 机构观点存在分歧：民生与东北证券坚持“外需优于内需”，而西部与申万宏源则认为将转向“内需主导” [1] - 国联民生核心判断为“出口进、消费稳、投资缓”，并指出2024年以来实际出口增长对GDP增长的贡献可能在40%-50%之间 [11] - 招商证券预测出口增长5%，进口增速2.5% [10] - 平安证券预计出口增速维持4-5%区间 [16] - 东北证券判断外需修复先于内需，中国出口将保持7%左右增长 [45] - 申万宏源预计出口增速为4% [49] - 消费方面，服务消费成为普遍认可的亮点和增长新引擎 [10][16][45] - 招商证券预计社零增速修复至4.2% [10] - 平安证券预计社零增速在4%左右，GDP支出法口径的最终消费支出增速有望达到5%以上 [16] - 国联民生测算显示，2026年居民消费与政府消费有望推动最终消费率提升2-3个百分点 [11] - 东吴证券关注“以旧换新”政策2.0版本，预计补贴总量维持3000亿元，并可能扩大至服务消费 [32] 投资展望 - 制造业投资普遍被看好，受“两新”政策、高技术产业利润及产能周期积极信号驱动 [5][18][45] - 招商证券预测制造业投资增长5% [5] - 东北证券预测制造业投资将实现6%左右增长 [45] - 基建投资预计温和增长，体现“化债”与“发展”的平衡 [5][18][26] - 招商证券预测基建投资温和增长3% [5] - 东吴证券预计2026年基建投资迎来资金和项目“双改善” [26] - 东北证券预计基建投资增速约4% [45] - 固定资产投资整体增速预计温和，东北证券预测增长3%，申万宏源预测回升至3% [44][49] 宏观政策预期 - 财政政策预计维持积极，但更侧重“提效”和可持续性 [13][20][25] - 多家机构预计一般预算赤字率维持在4%左右 [20][23][25][37] - 平安证券预计狭义赤字率将提升至4-4.3% [20] - 政府融资工具规模预计扩大，东吴证券测算专项债、超长期特别国债合计规模较2025年增加约6800亿元 [25] - 平安证券预计超长期特别国债安排1.5万亿左右，新增地方专项债规模在5-5.5万亿 [20] - 国海证券指出2024年末中国政府负债率68.7%，远低于G20平均的118.2%，财政空间充足 [42] - 货币政策预计适度宽松，但降息空间有限，更强调“以我为主”和跨周期调节 [13][20][23] - 平安证券预计降息空间在10-20bp，降准空间为1次(25-50bp)，时点最可能在一季度 [20] 资产配置与市场风格 - 观点分化激烈，海通国际最为乐观，基于“价值重估”逻辑预计上证综指涨幅40% [2][50] - 海通国际预计上证综指有望上行至5600点，恒生指数至34000点（涨幅30%） [51][52] - 国海与申万宏源相对温和，看好A股“慢牛”走势 [2][41] - 市场风格切换备受关注，招商证券认为将从“政策博弈”转向“盈利驱动” [2][5] - 中信建投预判随着下半年通胀回升，市场将发生从成长向周期的剧烈切换 [2][35] - 西部证券主张风格将更为均衡，同时关注景气成长和顺周期反转机会 [2][23] - 企业盈利改善成为支撑权益市场的关键，价格因子修复推动名义GDP回升 [1][21][23] 汇率与黄金展望 - 国联民生预计人民币对美元汇率有望破7，但不会远离7，呈现“对美元升，一篮子稳” [15] - 黄金受到关注，全球央行购金热潮持续，2022-2024年均超1000吨 [43] - 国海证券指出黄金供需缺口扩大，2025年前三季度产量2677吨但需求达3640吨，对冲地缘政治风险的价值凸显 [43] 改革与长期主题 - 申万宏源强调2026年是改革全面提速期，“向改革要红利”成为投资主线 [46] - 改革重点领域包括统一大市场建设中的“反内卷”举措、服务业制度型开放、民生保障改革等 [47] - 科技自立自强将采取“超常规措施”，“人工智能+”行动全面实施 [47] - 海通国际从大国博弈视角分析，认为中国硬实力（制造业占全球比重31.6%）与软实力（人民币跨境支付占比升至52%）提升支撑估值重估 [51][52]

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 证券代码：600999 证券简称：招商证券 公告编号：2025-053 招商证券股份有限公司 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容 的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： ● 本次会议是否有否决议案：无 一、会议召开和出席情况 (一)股东大会召开的时间：2025年12月19日 (二)股东大会召开的地点：广东省深圳市福田区福田街道福华一路111号招商证券大厦 (三)出席会议的普通股股东及其持有股份情况： ■ (四)表决方式是否符合《公司法》及《公司章程》的规定，股东大会主持情况等。 本次会议召开及表决方式符合《中华人民共和国公司法》（简称《公司法》）及《招商证券股份有限公 司章程》（简称《公司章程》）的规定。本次会议由公司董事会召集，公司董事长霍达主持。 2025年第二次临时股东大会决议公告 2、公司在任监事6人，出席6人； 3、公司董事会秘书刘杰出席会议，其他高级管理人员列席会议。 二、议案审议情况 (一)非累积投票议案 1、关于撤销监事会并修订或废止相关制度的议案 ...

招商证券（600999）(06099)发布公告，根据《中华人民共和国公司法》《上市公司治理准则》《证券 公司治理准则》等法律法规及公司章程的要求，本公司第三届职工代表大会选举马小利先生(马先生)为 第八届董事会职工代表董事。马先生任期自2025年12月19日起，至本公司第八届董事会任期届满之日 止。 ...

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告之內容概不負責，對其 準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不就因本公告全部或任何部分內容 而產生或因依賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 茲載列招商證券股份有限公司在上海證券交易所網站刊登之《北京市金杜（廣州）律師事務 所關於招商證券股份有限公司2025年第二次臨時股東大會之法律意見書》，僅供參閱。 承董事會命 招商證券股份有限公司 霍達 董事長 中國深圳，2025年12月19日 於本公告日期，本公司執行董事為霍達先生及朱江濤先生；本公司非執行董事為羅 立女士、劉振華先生、李德林先生、李曉霏先生、黃堅先生、張銘文先生及丁璐莎 女士；本公司職工代表董事為馬小利先生；以及本公司獨立非執行董事為葉熒志先 生、張瑞君女士、陳欣女士、曹嘯先生及豐金華先生。 （ 於 中 華 人 民 共 和 國 註 冊 成 立 的 股 份 有 限 公 司 ） （股份代號：6099） 海外監管公告 本公告乃根據香港聯合交易所有限公司證券上市規則第13.10B條規則作出。 北京市金杜（广州）律师事务所 关于招商证券股份有限公司 2025 年第二次临时股东大会 之法律意见书 ...

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告之內容概不負責，對其 準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不就因本公告全部或任何部分內容 而產生或因依賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 茲載列招商證券股份有限公司在上海證券交易所網站刊登之《招商證券股份有限公司對外 捐贈管理辦法》，僅供參閱。 承董事會命 招商證券股份有限公司 霍達 董事長 中國深圳，2025年12月19日 於本公告日期，本公司執行董事為霍達先生及朱江濤先生；本公司非執行董事為羅 立女士、劉振華先生、李德林先生、李曉霏先生、黃堅先生、張銘文先生及丁璐莎 女士；本公司職工代表董事為馬小利先生；以及本公司獨立非執行董事為葉熒志先 生、張瑞君女士、陳欣女士、曹嘯先生及豐金華先生。 招商证券股份有限公司 对外捐赠管理办法 2025 年 12 月 19 日 （ 於 中 華 人 民 共 和 國 註 冊 成 立 的 股 份 有 限 公 司 ） （股份代號：6099） 海外監管公告 本公告乃根據香港聯合交易所有限公司證券上市規則第13.10B條規則作出。 1 / 10 第一章 总 则 第一条 为规范招商证券股份有限公司（以下简称公司）的 ...

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告之內容概不負責，對其 準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不就因本公告全部或任何部分內容 而產生或因依賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 （ 於 中 華 人 民 共 和 國 註 冊 成 立 的 股 份 有 限 公 司 ） 招商证券股份有限公司 募集资金管理办法 2025 年 12 月 19 日 1 （股份代號：6099） 海外監管公告 本公告乃根據香港聯合交易所有限公司證券上市規則第13.10B條規則作出。 茲載列招商證券股份有限公司在上海證券交易所網站刊登之《招商證券股份有限公司募集 資金管理辦法》，僅供參閱。 承董事會命 招商證券股份有限公司 霍達 董事長 中國深圳，2025年12月19日 於本公告日期，本公司執行董事為霍達先生及朱江濤先生；本公司非執行董事為羅 立女士、劉振華先生、李德林先生、李曉霏先生、黃堅先生、張銘文先生及丁璐莎 女士；本公司職工代表董事為馬小利先生；以及本公司獨立非執行董事為葉熒志先 生、張瑞君女士、陳欣女士、曹嘯先生及豐金華先生。 第一章 总 则 第一条 为加强和规范招商证券股份有限公司（以下简称公司）募集资 ...

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告之內容概不負責，對其 準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不就因本公告全部或任何部分內容 而產生或因依賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 （ 於 中 華 人 民 共 和 國 註 冊 成 立 的 股 份 有 限 公 司 ） （股份代號：6099） 海外監管公告 本公告乃根據香港聯合交易所有限公司證券上市規則第13.10B條規則作出。 茲載列招商證券股份有限公司在上海證券交易所網站刊登之《招商證券股份有限公司關聯 交易管理制度》，僅供參閱。 承董事會命 招商證券股份有限公司 霍達 董事長 中國深圳，2025年12月19日 於本公告日期，本公司執行董事為霍達先生及朱江濤先生；本公司非執行董事為羅 立女士、劉振華先生、李德林先生、李曉霏先生、黃堅先生、張銘文先生及丁璐莎 女士；本公司職工代表董事為馬小利先生；以及本公司獨立非執行董事為葉熒志先 生、張瑞君女士、陳欣女士、曹嘯先生及豐金華先生。 招商证券股份有限公司 关联交易管理制度 2025 年 12 月 19 日 1 第五条 公司关联方包括符合《上交所上市规则》《企业会计准则第 36 号——关联 ...

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告之內容概不負責，對其 準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不就因本公告全部或任何部分內容 而產生或因依賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 （股份代號：6099） 海外監管公告 本公告乃根據香港聯合交易所有限公司證券上市規則第13.10B條規則作出。 茲載列招商證券股份有限公司在上海證券交易所網站刊登之《招商證券股份有限公司會計 師事務所選聘制度》，僅供參閱。 承董事會命 招商證券股份有限公司 霍達 董事長 中國深圳，2025年12月19日 於本公告日期，本公司執行董事為霍達先生及朱江濤先生；本公司非執行董事為羅 立女士、劉振華先生、李德林先生、李曉霏先生、黃堅先生、張銘文先生及丁璐莎 女士；本公司職工代表董事為馬小利先生；以及本公司獨立非執行董事為葉熒志先 生、張瑞君女士、陳欣女士、曹嘯先生及豐金華先生。 招商证券股份有限公司 会计师事务所选聘制度 2025 年 12 月 19 日 1 （ 於 中 華 人 民 共 和 國 註 冊 成 立 的 股 份 有 限 公 司 ） 第一章 总 则 第一条 为规范招商证券股份有限公司（以下简称公司）选聘 ...