阿里云栖大会观展反馈 20250928 摘要 国产算力商业闭环于 2024 年 10 月形成并强化，受益于豆包模型接近 GPT-4 能力及华为、寒武纪芯片突破，带动 AI 硬件崛起，国内推理和应 用端需求显著增长，字节跳动 token 消耗量超 Google，第三方 IDC 企 业如世纪互联业绩提升。 阿里云栖大会显示，阿里数据中心装机容量到 2032 年将达 2022 年的 10 倍，每年新增 6-7GW。阿里超节点盘久采用 CPU 与 GPU 分离架构， GPU 可使用阿里平头哥，CPU 选择多样，并公开 A Link 协议，类似华 为 UB 协议，促进计算存储网络互通。 国产 AI 硬件生态迅速发展，中兴发布凌云 SKY UP 交换芯片，字节跳动 或将推出相应芯片，表明国内交换芯片及模型训练与推理需求旺盛。阿 里钉钉平台拥有数千万中小企业客户，其 OA、业务流及供应链系统部 署于阿里云与钉钉之上，为 AGI 商业闭环提供沃土。 阿里、华为、海光公开互联协议，有助于 GPU 和交换芯片企业集成，实 现高效互联互通。阿里 Alink 系统实现小于 150 纳秒的 PTP 低延迟和单 柜 PB 级带宽，采用 ...

沐曦摩尔上市加快，国产算力加速腾飞 20250928 摘要 华为在单卡性能优化和大规模集群核心技术方面取得进展，为国产算力 发展奠定基础。阿里巴巴宣布三年投入 3,800 亿人民币建设 AI 技术， 预示数据中心功耗将大幅提升。 摩尔线程已通过上交所上市审核，预计 2025 年 11 月中下旬至 12 月中 上旬挂牌；沐曦半导体二轮问询函审核意见已公告，预计最快 2025 年 12 月中上旬至年底上市，或延至 2026 年一季度。 沐曦半导体 C500 芯片对标国内 A800 水平，主要应用于政府主导的智 算中心项目，如上海国家训练场。2025 年 C500 均价因大客户采购降 至 4 万-4.5 万元。 截至 2025 年 9 月初，沐曦已获 14.3 亿元订单，C500 系列板卡为主。 正大力推进与互联网企业和运营商的合作，预计年底与客户 B 小批量下 单，已进入中国电信集采短名单。 沐曦主力产品 C500 已量产，预计 2026 年仍是主要收入来源。星云 C600 已完成回片，采用国产供应链，支持 FP8 计算精度和液冷，兼容 CUDA 生态。C700 研发中，对标英伟达 H100。 Q&A 国产算力领 ...

人工智能基础设施建设 - 阿里巴巴宣布三年3800亿元AI基础设施建设计划 [1] - 2032年全球数据中心能耗预计提升10倍 [1] - 云栖大会强化国产算力投资长期逻辑 [1] 行业政策与结构优化 - 经济修复过程中推动重点行业保持合理增速并稳住工业基本盘 [1] - 电子信息 汽车 电力设备 轻工 钢铁 建材等行业方案陆续出台 [1] - 重点关注行业结构优化与效益提升进程 [1] 市场板块表现 - 稀土价格本周继续盘整 [1] - 外卖行业补贴出现回落 [1] - 持续推荐稀土与互联网板块投资机会 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 中科曙光作为国产算力核心领军企业 通过国家级项目订单和区域渗透 从算力基础设施布局 自主技术落地 业务场景绑定三大维度构建全方位卡位优势 [14] - 中国"星际之门"项目浮出水面 国产算力逐步实现产业闭环 长三角枢纽芜湖集群算力公共服务平台成功接入4大国家级算力平台和6家数据中心 [9] - 互联网客户算力需求持续提高 国产AI芯片占比加速提升 阿里巴巴和百度等厂商开始切换用国产芯片训练大模型 [11][12] - 公司发布国内首个基于AI计算开放架构设计的曙光AI超集群系统 单机柜可搭载96张GPU卡 算力规模达百P级 访存总带宽超180TB/s [13] - 子公司海光信息开放CPU互联总线协议 DCU产品已与国内多家头部互联网厂商完成全面适配 [14] 财务预测 - 预计2025-2027年实现收入15663亿元/21804亿元/28572亿元 同比增长19%/39%/31% [15] - 预计2025-2027年归母净利润2843亿元/4098亿元/5802亿元 同比增长49%/44%/42% [15] - 预计2025-2027年EPS为194元/280元/397元 [15] - 当前股价对应2025-2027年PE为6198倍/4301倍/3037倍 [15] 市场表现 - 当前价格12044元 总市值17621767百万 流通市值17616841百万 [7] - 最近一年股价表现优异 相对沪深300超额收益显著 1个月/3个月/12个月涨幅分别为319%/699%/2053% [7] 行业趋势 - 我国智能算力占总算力比重从2016年3%提升至2025年35% [10] - 截至2024年上半年 国内已建设和在建智算中心超250个 [10] - 长三角枢纽芜湖集群为全国提供约8成智算算力 已累计接入34家数据中心 汇聚通算近640P 智算近26万P 超算333P 量子算力2070比特 [9][10]

开源证券近日发布通信行业周报：硬件方面，发布磐久AI Infra2.0128卡超节点AI服务 器、高性能网络HPN8.0、自研飞天+CIPU架构等。巨头持续加大AI资本投入，通过柜内超 节点、柜外scale across等方式构建万卡或10万卡等更大算力规模集群，弥补单芯片算力及显 存不足的差距，持续看好国产AI大模型及应用发展，国内算力产业链或持续受益。 阿里发布7款大模型，不断丰富Qwen模型家族，性能持续提升 阿里正式发布旗舰模型Qwen3-Max，是通义千问家族中最大、最强的基础模型，预训练 数据量达36T，总参数超过万亿，性能超过GPT5、Claude Opus4等，跻身全球前三，包括指 令（Instruct）和推理（Thinking）两大版本，在Coding编程能力和Agent工具调用能力上有 较大提升；发布下一代基础模型架构Qwen3-Next，模型总参数80B仅激活3B，性能即可媲美 千问3旗舰版235B模型，模型训练成本较密集模型Qwen3-32B降低超90%，长文本推理吞吐 量提升10倍以上；多模态模型中，Qwen3-VL开源，拥有极强的视觉智能体和视觉Coding能 力，在32项核心能力 ...

记者丨骆轶琪 编辑丨张伟贤 9月26日，摩尔线程在披露招股书（6月30日）后仅88天，顺利进入上会阶段。公告显示，上海证券交易 所上市审核委员会认定，摩尔线程符合发行条件和上市条件。 与之招股时间接近的沐曦股份，则在9月21日披露第二轮问询函内容。虽然沐曦股份暂时未定下一步动 态，但这些都意味着，国产GPU芯片企业的上市正事实上进入加速阶段。 21世纪经济报道记者综合梳理发现，目前，两家GPU芯片公司均尚未实现盈利，但支撑其登陆资本市场 底气的，是二者在2024年均实现营业收入大幅增长，同时面向大模型时代的智算相关产品正逐渐获得市 场认可。 公司方面指出，上半年随着市场对大模型训练、推理部署、GPU云服务等需求大幅提升，加之公司第四 代GPU芯片"平湖"实现商业化，营业收入大幅增长，同时加强对成本费用的管理，实现了亏损改善。 从发展可持续性来看，两家公司不仅在手订单量远超营收，向以互联网、运营商为代表的AI智算关键 客户拓展也见成效。 此外，这已经不是单点突破，国内AI芯片产业链公司近些年来正在持续构建生态化能力，两家公司也 是国产AI算力建设的重要贡献者。 收入大增，智算芯片受热捧 2024年是国产AI芯片 ...

记者丨骆轶琪 编辑丨张伟贤 9月26日，摩尔线程在披露招股书（6月30日）后仅88天，顺利进入上会阶段。公告显示，上 海证券交易所上市审核委员会认定， 摩尔线程符合发行条件和上市条件 。 与之招股时间接近的沐曦股份，则在9月21日披露第二轮问询函内容。虽然沐曦股份暂时未定 下一步动态，但这些都意味着，国产GPU芯片企业的上市正事实上进入加速阶段。 21世纪经济报道记者综合梳理发现，目前， 两家GPU芯片公司均尚未实现盈利，但支撑 其登陆资本市场底气的，是二者在2024年均实现营业收入大幅增长 ，同时面向大模型时 代的智算相关产品正逐渐获得市场认可。 | 项目 | 2025 年 1-6 月 | 2024 年度 | 2023 年度 | 2022 年度 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 7.02 | 4.38 | 1.24 | 0.46 | | 浄利润 | -2.71 | -14.92 | -16.73 | -18.40 | 从发展可持续性来看， 两家公司不仅在手订单量远超营收，向以互联网、运营商为代表的AI 智算关键客户拓展也见成效 。 此外，这已经不是单点突破 ...

文章核心观点 - 政策与技术共振推动国产算力产业链重估 摩尔线程成功过会成为国产GPU发展里程碑事件 国家层面出台两项政策从算力基础设施建设和AI应用场景拓展共同发力 政策合力推动中国构建算力高速公路网为产业链注入强劲动力 [1] 政策红利 - 三大利好事件同日公布体现国家发展国产算力的决心与紧迫感 [1] - 摩尔线程过会成为国产GPU崛起标志 公司拟募集资金80亿元用于新一代自主可控AI训推一体芯片项目 [1] - 国家发展改革委等6部门印发《关于加强数字经济创新型企业培育的若干措施》 明确提出强化算力资源供给支撑 深入实施东数西算工程 加快构建全国一体化算力网 [2] - 交通运输部等7部门印发《关于人工智能+交通运输的实施意见》 提出到2027年人工智能在交通运输行业典型场景广泛应用 [2] 产业链演变 - 全功能GPU过会意味着国产算力进入新阶段 从可用向好用迈进 从单一功能向全功能演进 [3] - 全国一体化算力网建设拉动硬件需求 东数西算工程带动服务器 光模块到IDC运营等算力基础设施产业链发展 [3] - 算力需求从训练向推理 从中心向边缘扩展 硬件市场呈现多元化增长态势 [4] - AI+行业应用成为算力需求新引擎 行业应用与AI深度融合催生多样化定制化需求 [4] 投资主线一：摩尔线程产业链 - 寒武纪作为AI芯片领域先行者 形成完整AI训练和推理芯片产品线 2025年业绩迎来爆发 [7] - 海光信息在国产CPU和DCU领域处于领先地位 DCU芯片兼容CUDA生态 性能接近英伟达A100 2025年产能规划达100万片 [7] 投资主线二：算力网建设 - 中科曙光为算力基础设施领军企业 深度参与东数西算节点建设 星河AI服务器单机柜算力达5PetaFLOPS [8] - 浪潮信息为全球服务器龙头企业 AI服务器国内市占率第一 液冷服务器技术已在多个数据中心部署 [8] - 中际旭创为全球光模块龙头 市占率超30% 1.6T产品已量产 800G光模块单季营收超2024全年 [8] 投资主线三：AI+交通应用 - 千方科技为智慧交通系统集成龙头 路侧设备覆盖全国30%高速公路 交通事件检测准确率超98% [9] - 德赛西威为智能座舱与自动驾驶双料冠军 在智能座舱域控制器和自动驾驶计算平台领域市占率超30% 2025年研发投入占比达15% [9] - 四维图新为国内高精度地图龙头 地图更新频率达分钟级 已中标北京亦庄自动驾驶示范区项目 [9]

涉及的行业或公司 * 行业聚焦于半导体设备行业 特别是测试机和先进封装设备领域[1] * 公司提及华峰测控 长川科技 迈维股份 拓荆 中微公司 北方华创 华海清科 晶盛机电等国内企业 以及泰瑞达 爱德万 DISCO 东京精密 Lam Research Applied Materials等国际龙头[2][27][30][32] 核心观点和论据 * AI芯片发展推动先进封装技术需求 如HBM和CoWoS 为国产设备带来机遇[1] * AI算力提升对存储器件提出更高要求 DDR5逐步取代DDR4 HBM显存替代GDDR SSD取代HDD 以满足更高带宽 容量和性能需求[1][6] * 国产算力发展两大投资逻辑 一是SoC和存储复杂性提升带动测试机需求增长 二是HBM和CoWoS封装成主流 增加先进封装设备需求[1][8] * 2022年SOC测试设备市场份额显著提升至60% 存储类设备降至20% SOC与存储类设备合计占据80%市场份额 与AI芯片发展密切相关[1][13] * HBM测试流程复杂 晶圆级测试需对DRAM和逻辑芯片进行检测 KGS D测试增加晶圆老化等步骤 对设备电流承载能力 精度和并行处理能力提出更高要求[1][19][20] * 先进封装中 Die Bond机 键合机和划片机是关键设备 分别占工序的30% 23%和30% 对最终产品质量有重要影响[1][25] 其他重要内容 * 存储测试机价格约100万至300万美元 市场龙头企业是爱德万 国产化率相对较低[10] * 射频测试机价格约30至40万美元 主要进行信号分析 技术难度较低[11] * 模拟混合测试机价格在5至15万美元之间 国内厂商如华峰测控 长川等能够生产此类设备 国产化率较高[12] * 全球SOC与存储测试机市场 爱德万占据约60%份额 泰瑞达占约30% 国内市场格局类似[23] * 晶圆减薄机在先进封装中重要性增加 普通减薄机处理150微米以上厚度 先进封装要求芯片厚度在100微米以下 有时低于30微米[26] * 键合设备主流技术是TCB和hybrid bonding 2025年全球键合市场空间预计达到20亿人民币[29] * 电镀设备在先进封装中需求增加 Lam Research占据约8%市场份额 每年市场规模约30亿人民币[30] * 先进封装增量设备涉及前道图形化工艺 包括钻孔 刻蚀及薄膜沉积 关键供应商包括华创 中微 拓荆以及微导等公司[31]

核心观点 - 京东供应链金融科技以金融+科技双轮驱动 切入国家补贴 国产算力 跨境贸易三大新兴场景 通过全链路金融服务破解企业融资难题 为产业链整体升级注入新动能[1] 国家补贴政策场景 - 依托消费金融+供应链金融协同模式 构建需求激活供给保障闭环 成为政策与市场间的转换器[2] - 供给端推出京保贝 订货贷 货押贷等产品 解决企业垫资规模大 结算周期长痛点 实现从采购到销售全链条资金覆盖[2] - 消费端通过白条免息+国补叠加降低用户决策门槛 白条分期支付国补订单占比超60% 开通白条用户下单量为未开通者的4倍[2] - 在深圳某手机经销商免息购机比例跃升至75% 高端家电品类增速显著 实现一份资金两份动能[2] 产品利率与效率 - 京保贝提供首贷年化利率低至3.8% 实现分钟级放款效率[3] - 货押贷与订货贷首贷利率降至5% 凭借不搬货不挪仓动态质押技术 3小时内完成审批放款[3] - 企业金采服务推出单户千元礼包 含首单折上立减及专属优惠券 搭配先采购后付款灵活账期[3] - 京小贷新客享利率5折优惠 7×24小时随借随还提升资金灵活性[3] 国产算力场景 - 将货押贷服务扩展至服务器领域 推出入仓即可贷模式 精准服务国产算力企业[4] - 服务国产算力领军企业百信信息技术 通过货押贷将额度提升至1亿元 有效盘活库存资金[4] - 累计服务近20家国产算力企业 助力突破资金瓶颈巩固行业地位[4] - 通过金融+仓储+物流一体化服务优化供应链管理效率 推动国产算力产业链固链强链稳链[4] 跨境贸易场景 - 跨境物流货押贷产品上线 预计2026年为境外客户提供高达10亿美元规模融资支持[5] - 全球购覆盖超100个国家和地区 京东工业进入泰国越南匈牙利等多国市场[5] - 京东物流海外仓覆盖全球23个国家和地区 管理面积超130万平方米[5] - 推进金采跨境工业产品 为出海企业提供更长账期更低成本采购融资服务[5] 业务规模与影响 - 截至2025年6月 年度融资金额超5000亿元[6] - 服务大型企业3000余家 中小企业超200万家[6] - 展现出平台企业独特价值 不仅是交易场域更是政策红利与市场需求之间的转换器[6]