投资评级 - 维持"买入"评级 [6][7] 核心财务表现 - 2025H1营收31.1亿元 同比增长22.5% [2][4] - 归母净利润11.8亿元 同比增长20.2% [2][4] - 经调净利润12.1亿元 同比增长17.4% [2][4] - 归母净利率小幅下滑0.7个百分点 [7] - 毛利率收窄0.7个百分点 [7] 分品类表现 - 医用敷料营收6.9亿元 同比增长17% [7] - 功效护肤营收24.1亿元 同比增长24% [7] - 保健食品及其他营收0.1亿元 同比增长16% [7] 分品牌表现 - 可复美营收25.4亿元 同比增长23% [7] - 可丽金营收5.0亿元 同比增长27% [7] - 其他品牌营收0.6亿元 同比下降10% [7] 分渠道表现 - DTC渠道营收18.2亿元 同比增长13% [7] - 电商直销营收3.9亿元 同比增长134% [7] - 线下直销营收1.2亿元 同比增长74% [7] - 经销渠道营收7.9亿元 同比增长12% [7] 费用结构变化 - 销售费率同比下降1.1个百分点 [7] - 管理费率同比上升0.1个百分点 [7] - 研发费率同比下降0.6个百分点 [7] - 三项费率合计收窄1.6个百分点 [7] - 所得税额同比增加约8706万元 [7] 增长驱动因素 - 医用敷料产品矩阵持续丰富驱动增长 [7] - 功效性护肤增势良好 主因明星单品焦点面霜持续放量 [7] - 大膜王3.0升级上新贡献增长 [7] - 电商直销高增主因京东自营平台精细化运营 [7] - 线下直销高增主因加强连锁店、商超合作及可复美线下品牌店加速扩张 [7] 未来展望 - 预计2025-2027年经调净利润分别为25.5亿元、30.0亿元、36.5亿元 [7] - 对应PE估值分别为23倍、19倍、16倍 [7] - 可复美焦点面霜、胶原水乳、帧域密修等新品有望持续拓宽产品品类及使用场景 [7] - 可丽金持续培育有望构筑第二增长曲线 [7] - 全年有望维持健康增势 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心财务表现 - 2025上半年实现收入123.5亿元 同比增长251% [2][4] - 归母净利润22.7亿元 同比增长286% [2][4] - 加回股权激励费用后归母净利润23.5亿元 同比增长291% [2][4] - 归母净利率提升1.0个百分点至18.4% [7] - 毛利率38.1% 同比回落3.1个百分点 [7] - 销售费用率减少3.3个百分点 管理费用率减少1.8个百分点 [7] - 存货周转天数从2024年195天下降至2025上半年150天 [7] - 应收账款周转天数从25天下降至12天 [7] 业务运营表现 - 2025上半年净增5家门店 总门店数达41家 [7] - 新开门店包括北京东方新天地禅房主题店、北京SKP-S店、上海港汇恒隆店、新加坡金沙购物中心店及上海IFC店 [7] - 扩大罗湖万象城店和厦门万象城店面积 [7] - 2025上半年同店增速达201% 2024H1和2024全年分别为104%和121% [7] - 港澳及海外收入同比大幅增长455% [7] - 线上渠道收入16.2亿元 同比增长313% [7] - 天猫618期间登顶黄金类目销售业绩榜首 [7] - 会员数同比增长75%至48万人 [7] - 与国际五大奢侈品牌消费者平均重合率高达77.3% [7] 公司发展举措 - 员工数量从2024年1303人增加至2025上半年1629人 [7] - 2025年2月10日发布新一轮股权激励计划 [7] - 2月授予27名员工59.7万股 4月授予21名员工12万股 [7] - 2025上半年股权激励费用增长494%至8330万元 [7] - 中期拟分红每股9.59元 分红率73% [7] 未来展望 - 预计2025-2027年EPS分别为27.7元、38.2元、47.9元 [7] - 预计2025-2027年总营收分别为248亿元、334亿元、403亿元 同比增长192%、34%、21% [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为47.9亿元、66.0亿元、82.8亿元 同比增长225%、38%、25% [11] - 预计2025-2027年毛利率保持在40%-41%水平 [9] - 海外首店于2025年6月落地新加坡 开启全球化布局 [7] - 聚焦古法黄金 恪守高端定位 向"世界黄金第一品牌"升阶迈进 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][10] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入77.1亿元，同比增长14.0%，归母净利润16.9亿元，同比增长16.8% [2][4] - 单二季度实现收入45.5亿元，同比增长11.4%，归母净利润8.9亿元，同比增长20.8% [2][4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.76元、0.99元、1.21元 [10] 业务板块表现 - 市场经营业务实现收入23.8亿元（同比增长5%），利润总额18.5亿元（同比增长3%） [5] - 贸易服务业务实现收入5.3亿元（同比增长43%），利润总额3.0亿元（同比增长127%） [5] - 义乌2025年上半年出口3586亿元（同比增长24.6%），进口472亿元（同比增长28.3%），对共建"一带一路"国家进出口占比67.5% [5] 新业务进展 - 义支付2025年1-6月跨境收款金额超25亿美元（同比增长47%），利润总额超4000万元（同比增长50%） [5] - CG平台经营主体（大数据公司）营收2.57亿元，净利润1.55亿元（同比增长110%） [5] - 物流仓储联营公司智捷元港提供6.5万TEU国际物流服务（同比增长77%），净利润72万元（去年同期亏损2518万元） [5] - 完成28类日用消费品及5类平行进口家电创新试点，实现试点销售2600单 [6] 运营与成本控制 - 二季度销售/管理/财务/研发四项期间费用合计1.9亿元（同比减少8%） [10] - 上半年经营性净现金流同比增加13亿元 [10] - 全球数贸中心时尚珠宝行业招商带动现金流优化 [10] 发展前景 - 2025年6-8月全球数贸中心招商有序推进，中标均价表现较优 [10] - 六区带动一至五区数字化升级，提升整体经营效率 [10] - 商业街租售、公寓出租和超高层写字楼销售将贡献利润增量 [10] - 进口新模式、义支付和CG平台等新业务具备持续增长潜力 [10]

核心观点 - A股市场于2025年9月11日强势反弹，三大指数均上涨，创业板指和科创50指数领涨，市场成交额达2.46万亿元，科技板块如电信业务、电子、计算机表现突出，医疗保健等板块涨幅落后[2][6][8] - 报告维持看多中国股市的立场，认为2025年宏观流动性充裕，微观流动性充沛，预计股市将走"慢牛"行情，参考1999年、2014年和2019年牛市经验[8][13] - 配置建议短期关注高低切换机会，价值方向选择营收增速和毛利率连续提升的行业，科技成长方向关注供需格局改善的领域如锂电池、军工等，中长期布局非银、AI算力、低空经济等方向[8][13][14] 市场表现总结 - 主要指数涨幅：上证指数上涨1.65%，深证成指上涨3.36%，创业板指上涨5.15%，上证50上涨1.48%，沪深300上涨2.31%，科创50上涨5.32%，中证1000上涨2.35%[2][8] - 行业表现：长江一级行业中电信业务(+7.26%)、电子(+5.83%)、计算机(+3.68%)、综合金融(+3.09%)领涨，医疗保健(+0.24%)、家用装饰及休闲(+0.27%)、交通运输(+0.28%)涨幅落后[8] - 概念板块：光模块(+9.77%)、覆铜板(+8.37%)、光芯片(+8.07%)和电路板(+7.59%)领涨，CRO、医疗服务和冰雪旅游等概念领跌[8] - 风格表现：成长>高估值>盈利质量>低估值>红利[8] - 市场成交额约2.46万亿元，较昨日放量[8] 驱动因素分析 - AI算力硬件股全线爆发，受美股甲骨文公司预计2026财年云基础设施营收增长77%的推动，证明全球AI算力需求激增，带动国内海外算力链拉升[8] - CRO、医疗服务、冰雪旅游、黄金珠宝等板块由于前期涨幅较高，今日出现回调[8] - 市场量能重回高点，微观流动性充沛，长线资金入市支撑市场活跃度[8][13] 后市展望与配置建议 - 短期视角：市场情绪可能阶段性降温，存在高低切换行情，价值方向关注最近2个季度营收增速与毛利率连续提升的行业，如玻纤及制品Ⅱ、水泥及混凝土、精细化工及新材料、其他金属及材料Ⅱ、稀土磁材、纸包装Ⅱ、运输设备、油气服务Ⅱ、其他酒精饮品、食品与医疗服务[8] - 科技成长方向关注供需格局逐步出清的锂电池、军工和港股互联网等，战略性布局低空经济和深海科技方向[8] - 中期视角：宏观政策和科技产业逻辑需进一步配合，AI、机器人等产业处于技术商业化关键窗口期，光伏、钢铁行业迎来"反内卷"政策落地，若供给加速出清，股票估值或将修复[8][14] - 长期视角：基本面是根本，房价"止跌回稳"、"反内卷"政策效果显现及科技产业业绩兑现助力A股持续走牛，AI算力、机器人零部件、创新药等高端制造领域已开始兑现业绩[14] - 中长期配置：价值方向关注非银板块，科技成长方向继续看好AI算力、港股创新药和军工，增加对相对低位的AI应用、港股互联网、低空和深海方向的关注，供需格局改善方向关注金属、交运、化工、锂电、光伏、生猪养殖等[8]

市场表现与交易数据 - 2025年9月11日港股市场大市成交额达3252.1亿港元，南向资金净买入189.89亿港元 [1][5] - 恒生指数回调0.43%报26086.32点，恒生科技指数回调0.24%报5888.77点，恒生中国企业指数回调0.73%报9260.25点 [4] - A股市场表现强劲：上证指数上涨1.65%，沪深300指数上涨2.31%，万得全A上涨2.26% [4][10] 行业板块表现 - 有色金属板块领涨2.82%，农林牧渔板块上涨1.84%，机械板块上涨1.72% [4][16] - 医药板块下跌2.95%，石油石化板块下跌2.34%，钢铁板块下跌2.23% [4] - Wind香港半导体指数成为市场领涨板块，受海外AI算力巨头业绩超预期催化 [1][5] 概念板块表现 - 富士康指数大涨11.79%，芯片替代指数上涨5.35%，紫光系指数上涨5.12% [4] - CRO指数下跌4.05%，创新药指数下跌3.73%，抗肿瘤指数下跌3.52% [4] 产业驱动因素 - 1-8月汽车产销量双双突破2000万辆，新能源汽车产销量分别完成962.5万辆和962万辆，同比分别增长37.3%和36.7% [5] - 新能源与科技行业增长强化稀土永磁需求预期，叠加中国稀土自主可控能力提升 [1][5] - 海外AI算力巨头业绩超预期且对未来AI相关收入给出积极指引 [1][5] 市场展望与驱动条件 - 未来港股或创新高需三个条件：AI科技与新消费发展空间、南向资金持续流入、宽货币到宽信用传导 [5] - 南向资金边际定价能力上升，若中债利率在ERP模型中权重上升叠加国内低利率环境，将吸引更多资金配置港股 [5] - 美国进一步降息改善全球流动性及AI产业业绩兑现，将支持港股市场上涨 [5] - "反内卷"政策加速供给端出清，相关行业底部反弹后有望补齐牛市"短板" [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 继续重点推荐 [9][12] 核心观点 - 2025Q2业绩环比逐步改善 财报表现与当前交付节奏匹配 [2][12] - IDC交付规模创新高 上架速度加快 能耗指标在能评审批收紧背景下仍增长约30% [2][12] - AIDC收入结构优化 业务盈利能力与稳定性显著提升 技术行业领先 [2][12] - 液冷交付经验丰富 战略布局领先 率先完成单机柜百千瓦级超节点国产液冷智算集群部署 [2][12] 财务表现 - 2025H1实现营业收入24.96亿元 同比增长15.3% [6][12] - 2025H1归母净利润8.82亿元 同比下滑8.7% [6][12] - 单25Q2实现收入12.98亿元 同比+10.2% 环比+8.4% [12] - 单25Q2归母净利润4.52亿元 同比-8.2% 环比+5.1% [12] - 2025H1 EBITDA 15.15亿元 同比增长7.8% [12] - 预计2025-2027年归母净利润为25.9、30.5、35.4亿元 同比增长45%、18%、16% [12] - 对应PE为32x、28x、24x [12] IDC业务 - 2025H1实现IDC收入16.1亿元 同比增长6.15% [12] - IDC毛利率46.9% 同比下降4.4个百分点 [12] - 新增交付约220MW算力中心 交付规模达历史较高水平 [12] - 廊坊(40MW)、平湖(100MW)、佛山(40MW)、惠州(40MW)园区各新增交付1栋算力中心 [12] - 预计年底可实现较好上架率 [12] AIDC业务 - 2025H1实现AIDC收入8.8亿元 同比增长36.95% [12] - AIDC毛利率53.9% 同比下降16.7个百分点 [12] - 收入结构从早期一次性"引流"业务为主升级为"稳盈利、长合作、强粘性"智算服务为主 [12] - 业务重心从"客户拓展"升级为"高质量运营" [12] 技术优势 - 率先协助客户完成单机柜百千瓦级超节点国产液冷智算集群部署 [2][12] - 2021年初即与终端客户合作布局液冷业务 [12] - 2023年已规模化交付行业内首例整栋液冷智算中心 [12] - 廊坊B区单体200MW智算中心项目已按液冷标准规划设计 [12]

行业投资评级 - 投资评级为看好并维持 [12] 核心观点 - 通信行业2025年上半年延续高景气 AI算力产业链成为核心增长引擎 运营商资本开支向智算倾斜 高速光模块加速迭代渗透 推升盈利能力 核心厂商份额持续提升 ICT设备受益自主可控与AI大模型落地保持高增长 IDC资产端进入扩张周期 物联网端侧智能需求增长 AI应用边界不断拓展 北斗卫星民用化快速推进 板块配置价值凸显 [2][8][11] 行业整体表现 - 2025H1通信行业整体（剔除三大运营商）实现营收4343.53亿元 同比增长15.94% 归母净利润335.48亿元 同比增长15.67% [8][21] - 2025Q2通信行业整体（剔除三大运营商）实现营收2426.68亿元 同比增长19.36% 归母净利润191.65亿元 同比增长15.16% [8][21] - 光器件板块持续高景气 物联网/光纤光缆&海缆/IDC及配套/ICT设备及配套收入稳步增长 [8][31] - 电信业务板块市盈率23.77x 处于近十年估值19.52%分位点 位于估值低位 [36] 算力产业链表现 - 运营商2025H1合计实现通信服务收入8945亿元 同比增长1.0% 归母净利润1217亿元 同比增长5.1% [39] - 运营商资本开支重心由传统网络转向智算基础设施 中国移动智算规模达33.3 EFLOPS 同比增长70% 中国电信智算规模达43 EFLOPS 同比增长105% [51] - 光模块行业2025H1实现营收413.28亿元 同比增长67.64% 归母净利润102.02亿元 同比增长126.70% [73] - 800G需求快速放量 1.6T进入加速导入期 高速产品占比提升显著推升盈利能力 行业整体毛利率38.21% 同比提升4.78个百分点 [73][75] - ICT设备及配套板块2025H1实现营收1521.18亿元 同比增长14.84% 但毛利率25.66% 同比下滑4.96个百分点 [59][68] - IDC及配套厂商2025H1实现营收189.4亿元 同比增长11.12% 行业进入CAPEX新一轮上行周期 [86][95] 大连接产业链表现 - 物联网板块2025H1实现营收349.95亿元 同比增长14.85% 归母净利润16.85亿元 同比增长9.45% [101] - AI端侧与机器人等新兴应用需求持续释放 但受成本投入和国际贸易环境影响 利润增速相对偏弱 [101][105] - 北斗导航及卫星通信板块2025H1实现营收69.11亿元 同比增长10.57% 归母净利润3.83亿元 同比增长32.37% [110] - 导航应用在智能驾驶 农机等民用市场加速渗透 低轨卫星产业链处于结构拐点期 [110][118] 重点公司表现 - 中际旭创2025H1营收同比增长37.0% 归母净利润同比增长69.4% [34] - 新易盛2025H1营收同比增长282.6% 归母净利润同比增长355.7% [34] - 天孚通信2025H1营收同比增长57.8% 归母净利润同比增长37.5% [34] - 仕佳光子2025H1营收同比增长121.1% 归母净利润同比增长1712.0% [34] - 移远通信2025H1营收同比增长40.0% 归母净利润同比增长125.0% [34]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 公司聚焦品牌效益导向策略 Q2利润增速改善 [1][4][9] - 2025H1营收22.6亿元同比下滑19.6% 归母净利润2.2亿元同比下滑35.4% [2][4] - 2025Q2营收11.8亿元同比下滑18.4% 归母净利润1.2亿元同比增长20.9% [2][4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.99元/股 1.36元/股 1.60元/股 [9] 财务表现 - 2025H1归母净利率9.8% 同比下滑2.4个百分点 [9] - 毛利率下降3.5个百分点至71% [9] - 销售费率同比下降6.2个百分点 管理费率上升3.4个百分点 研发费率上升3.1个百分点 [9] - Q2销售费率同比显著收窄12.5个百分点 [9] - Q1-Q2归母净利率分别为9.5%/10.1% 同比变动-8.4/+3.3个百分点 [9] 业务板块表现 - 原料业务营收6.3亿元同比下滑0.6% 海外市场持续增长 [9] - 欧洲/东南亚/韩国市场增速近10% 日本市场超20% [9] - 医疗终端业务营收6.7亿元同比下滑9.4% [9] - 皮肤类产品销售额小幅下降 三类医疗器械销售支数同比增长20% [9] - 皮肤科学业务营收9.1亿元同比下滑34.0% [9] - 润百颜推出"全能次抛修护精华" 夸迪推出"CT50能量系列" [9] - 肌活及米蓓尔完成团队调整和人效提升 [9] - 营养科学业务营收0.4亿元同比增长32.4% 费率稳步下降 [9] 其他重要数据 - 政府补助同比增厚3075万元 [9] - 当前股价59.00元 总股本48,168万股 [6] - 每股净资产14.60元 近12月最高/最低价84.59元/42.51元 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 核心财务表现 - 2025H1营收25.9亿元，同比增长31.3% [2][4] - 归母净利润6.7亿元，同比增长36.1% [2][4] - 经调利润6.72亿元，同比增长32%，经调利润率26% [2][4] - 归母净利率达26%，同比提升0.9个百分点 [5] 分品类表现 - 彩妆营收14.2亿元，同比增长31% [5] - 护肤营收10.9亿元，同比增长33%，增速快于彩妆 [5] - 香水营收0.11亿元，培训学校营收0.67亿元（同比-6%） [5] - 剔除培训学校后产品总销售增长32.7% [5] - 明星单品表现突出：鱼子气垫和光感柔纱凝颜粉饼零售额均超2亿元；鱼子面膜零售额超6亿元（同比+33%），黑霜超2亿元 [5] - 新品表现亮眼：星穹眼影零售额超400万元，黑金菁华水零售额超1600万元 [5] 渠道表现 - 线上营收13.0亿元，同比增长39% [5] - 线下营收12.2亿元，同比增长27% [5] - 线上线下复购率分别提升2.6和1.6个百分点 [5] - 线下渠道加速扩张：开设首家品牌形象旗舰店，进驻北京SKP、重庆星光68等高端商圈 [5] 盈利能力分析 - 毛利率下滑0.7个百分点，主因彩妆和培训学校毛利率下降 [5] - 费用率显著优化：销售/管理/财务费率合计收窄3.9个百分点（分别变动-2.4/-1.5/-0.1个百分点） [5] - 管理费率优化主因上市费用及股份奖励开支节余（节省约1485万元税后） [5] - 其他支出同比增加2527万元（主因汇兑损失），其他收入减少768万元（主因政府补助减少） [5] 增长驱动因素 - 会员增长与老客复购处于良性上升通道 [5] - 中型单品储备丰富，电商渠道弹性较高，线下店效持续提升 [5] - 中长期增长空间来自品类延拓、高端品牌协同及出海布局 [5] - 下半年低基数效应有望支撑高增长 [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年经调净利润分别为12.5/15.7/19.2亿元 [5] - 对应PE分别为35.9/28.4/23.3倍 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入299.5亿元，同比下滑21% [2][4] - 扣非归母净亏损8.0亿元 [2][4] - 单二季度收入124.7亿元，同比下滑23% [2][4] - 单二季度扣非归母净亏损9.4亿元，考虑闭店资产处置收益后归母净亏损3.9亿元，同比减亏0.7亿元 [2][4] - 预计2025-2027年EPS为-0.08元、0.05元、0.12元 [9] 毛利率与供应链优化 - 单二季度毛利率为19.8%，同比基本持平 [9] - 生鲜及加工毛利率同比提升2.1个百分点，零售主业毛利率同比提升0.6个百分点 [9] - 烘焙自营销售额占比从40%提升至78% [9] - 完成2860家标品供应商裸采合同签订，精简供应商数量约50% [9] - 生鲜业务源头采购比例提升至60%以上 [9] 门店调整与战略推进 - 2025年上半年净关店223家，总店数为552家 [9] - 关闭长期亏损门店，调改工作进入规模化阶段 [9] - 截至2025年6月30日开业调改店124家 [9] - 拟定增募资不超过40亿元，用于门店调改、物流仓储升级及补充流动资金 [9] 产品与品牌创新 - 永辉伊利高品质鲜牛奶以7.9元亲民价上市，首发4天销售额突破100万元 [9] - 新增自有品牌"YONGHUI橙汁"和"微胶囊香氛酵素洗衣液" [9] - 重构品牌营销体系，报告期内完成102家调改店媒体传播工作，全渠道曝光量突破16亿次 [9] 费用结构分析 - 单二季度销售费用率同比提升3.4个百分点，管理费用率同比提升0.8个百分点，主因收入下滑导致费用率被动上升 [9] - 财务费用率因租赁负债利息支出减少而下降0.9个百分点 [9] - 折摊费用、水电费用等已大幅减少 [9] 未来展望 - 公司深化供应链改革，通过线上渠道扩大调改店服务范围 [9] - 重点关注调改店销售增长和费用收窄带来的业绩拐点 [9] - 竞争力得到整体强化，后续期间费用率预计进一步收窄 [9]