投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][6][8][9] 核心观点 - 公司是电动工具零部件核心制造商，正开拓新能源汽车、储能等第二增长曲线，预计2026年新能源车业务将贡献重要增量 [6][8][26][27][66] - 公司深度绑定全球领先大客户，前五大客户2024年销售占比达71%，能覆盖下游较大比例市场，并受益于北美降息周期带来的地产复苏及电动工具需求回暖 [8][35][46][58] - 公司已建立“以中国基地为主，以越南、墨西哥基地为辅”的全球化生产经营布局，越南和墨西哥子公司2024年收入合计占19.7%，能完全覆盖对美直接出口敞口 [8][64] - 基于盈利预测与相对估值，报告预计公司2026年目标市值为70.7亿元，较2025年12月23日收盘市值51.9亿元有36%的上升空间 [8][9][76] 公司业务与财务表现 - 产品与业务布局：公司核心产品为智能开关、智能控制器、无刷电机及精密结构件，覆盖锂电电动工具/园林机械、消费电子下游领域，并已实现从单一零部件向模组化系统解决方案的转型 [8][18][23][27] - 财务增长：公司2019-2024年营业收入从5.96亿元增长至12.30亿元，复合年增长率为15.6%；归母净利润从0.81亿元增长至1.54亿元，复合年增长率为13.7% [28] - 收入结构：2024年电动工具零部件业务营收11.41亿元，占总营收94.04%，其中智能开关营收5.88亿元，占比48.48% [32] - 市场与客户：公司境外销售收入占比从2019年的35.2%提升至2024年的63.53%，客户高度集中，2024年前两大客户百得集团和TTI集团合计贡献营收约54.98% [34][35][46] - 盈利能力：2024年公司销售毛利率为25.99%，净利率为12.5%，研发费用率稳定在4.77%-5.26%区间 [39] 行业与市场分析 - 电动工具行业：北美是全球核心消费市场，占全球41%份额，2024年全球电动工具出货量同比增长24.8%至5.7亿台，市场规模增至566.4亿美元 [8][58][59] - 无刷电机趋势：无刷电机正替代有刷电机，2023年全球渗透率达34.77%，预计2025年将达到50%，公司技术成熟将受益于此趋势 [62][63] - 智能控制器市场：全球智能控制器行业规模持续增长，预计2024年达19771亿美元，其中电动工具应用占比（中国）约为13% [50][57] 盈利预测与估值 - 营收预测：预计公司2025-2027年营业总收入分别为15.59亿元、19.31亿元、24.28亿元，同比增长率分别为26.8%、23.9%、25.7% [7][71] - 净利润预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.72亿元、2.08亿元、2.61亿元，同比增长率分别为11.8%、21.5%、25.0% [7][8][71] - 分部预测： - 电动工具零部件业务：预计2025-2027年营收分别为14.68亿元、18.38亿元、23.33亿元，同比增长29%、25%、27% [10][70] - 智能开关业务：预计2025-2027年营收分别为7.47亿元、8.96亿元、10.76亿元，同比增长27%、20%、20% [10][70] - 消费电子零部件业务：预计2025-2027年营收分别为0.75亿元、0.77亿元、0.79亿元，同比增长均为3% [10][70] - 估值比较：选取兴瑞科技、胜蓝股份作为可比公司，其2026年平均市盈率为34倍，公司2026年预测市盈率为25倍，估值具有吸引力 [76][77] - 目标市值：基于2026年预测净利润2.08亿元及25倍市盈率，得出目标市值70.7亿元，较当前市值有36%上升空间 [8][9][76] 增长驱动与催化剂 - 传统业务驱动：公司通过拓展产品品类、客户及一体化供应优势实现电动工具业务稳定增长，并已承接大型国际客户核心部件组装业务，通过越南工厂提供一体化交付 [10][70] - 新业务开拓：公司已布局新能源汽车刹车电机、液冷电池热管理系统精密结构件、符合NACS标准的充电桩产品等，并与北美新能源汽车头部企业建立合作，预计2026年起贡献重要增量 [8][27][66] - 行业催化剂：北美降息周期下地产复苏，新屋开工及房屋装修DIY活动将直接拉动电动工具需求；公司海外产能充足，可能享受其他供应商份额转移的机会 [8][11][58] - 公司特定催化剂：新能源车零部件等新业务开拓顺利、成功拓展新大客户、北美电动工具需求快速增长 [12]