行业投资评级与核心观点 - 报告继续看好算力板块，坚定推荐算力产业链相关企业 [6][14] - 报告建议关注算力、数据要素等多个细分领域及相应标的 [7][8][13] 液冷产业发展阶段转换 - 液冷产业正经历从“第一发展阶段”（预期阶段）向“第二发展阶段”（业绩兑现阶段）的关键转换 [1][19] - 第一发展阶段（2024年及2025年上半年）市场焦点集中于概念讨论、技术路线研究和远期市场空间测算 [2][20] - 第二发展阶段以订单确认、产能落地和业绩兑现为核心，随着AI集群规模化建设推进，液冷体系开始落地 [2][20] 第二发展阶段的核心驱动力 - **高功率需求成为常态**：100kW+高功率机柜成为新常态，GB200/GB300 NVL72均采用全液冷（DLC）架构 [2][20] - **关键产品量产时间表**：GB300系列AI服务器机柜自2025年底起量产，预计2026年下半年Vera Rubin平台落地，将进一步提升液冷价值量 [2][20] - **应用边界持续扩展**：液冷应用从GPU服务器向交换机、ASIC等设备侧延展，AWS、Meta自研ASIC将自2026年起逐步采取液冷方案，Google、Microsoft的自研ASIC AI服务器亦预计逐步由气冷转为水冷设计 [2][20] - **市场空间需系统性重估**：由于应用边界扩展，液冷市场空间应被系统性重估 [2][20][22] 产业竞争格局演变 - **竞争焦点上移**：从单一部件竞赛升级为涵盖服务器、机柜到机房设备的完整热管理系统竞争，价值体现在冷板、CDU、控制与运维协同的系统能力 [3][21] - **产业格局强者恒强**：行业长期确定性强，龙头企业在全链条布局、系统集成与交付、头部客户认证等领域优势凸显，客户对方案商依赖度提升 [3][5][21] - **龙头企业的核心能力**： - 拥有覆盖CDU、冷板、快接头、冷却液等的全链条解决方案能力 [5][23] - 具备全链条自研、系统协同以及大规模、稳定可靠的生产交付与运维能力 [5][23] - 已提前布局并有望切入国内外主流云服务商、服务器厂商或芯片原厂供应链 [5][23] 投资建议与关注标的 - **明确看好的液冷龙头**：最看好具备出海能力的龙头英维克，以及龙头上下游配套产业链如泵生产厂商飞龙股份 [6][22] - **算力产业链核心推荐**：坚定推荐光模块行业龙头中际旭创、新易盛等 [6][14][24] - **建议关注的光器件**：建议关注“一大五小”天孚通信、仕佳光子、太辰光、长芯博创、德科立、东田微 [6][14][24] - **广泛的算力板块关注列表**：报告列出了包括光通信、铜链接、算力设备、液冷、边缘算力、卫星通信、IDC、母线等多个细分领域的数十家建议关注公司 [7][13] - **数据要素领域关注**：建议关注运营商（中国电信、中国移动、中国联通）及数据可视化（浩瀚深度、恒为科技、中新赛克）相关公司 [8][13] - **重点标的财务数据**：报告给出了中际旭创、新易盛、天孚通信、英维克、沪电股份等五家公司的投资评级（均为“买入”）及2024-2027年的EPS与PE预测 [10] 行业行情回顾 - **整体表现**：本周（2025年12月15日-21日）通信板块下跌，表现弱于上证综指 [15] - **细分板块表现**：卫星通信导航指数上涨5.8%，表现相对最优；移动互联、区块链指数分别上涨1.9%、1.4%；光通信指数持平；物联网、通信设备、运营商、云计算、量子通信指数均有不同程度下跌 [16][18] - **个股涨跌**：中天服务本周上涨35.818%，领涨通信行业；理工光科、通鼎互联、亨通光电、亨通股份涨幅居前 [17] 其他行业要闻摘要 - **数据库技术演进**：openGauss Summit 2025峰会即将召开，openGauss 7.0.0创新版将深度集成向量数据库能力，并发布业界首个开源多写数据库oGRAC [25][26] - **开源AI发展**：“开源AI的应用与商业化”论坛成功举行，探讨模型可信性、异构硬件适配等关键议题 [27] - **AI行业动态**：马斯克称xAI有望最快在2026年实现通用人工智能（AGI）[28]；谷歌发布Gemini 3 Flash模型，在MMMU-Pro测试中取得81.2%的成绩，高于GPT-5.2的79.5% [29][30] - **企业并购与整合**：高通提前完成对Alphawave Semi的收购，以完善其AI产品组合 [31][32] - **网络技术演进**：Turkcell联合华为发布AI WAN演进白皮书，已完成120KM长距下RDMA无损传输验证 [33][34] - **5G-A商用进展**：中东地区（尤其是GCC国家）5G-A商用部署已超过万站，科威特单国今年部署已超过2000站，运营商正通过体验经营重构产业价值 [35][36][37] - **设备回收实践**：法国Orange的宽带设备回收再利用计划行业领先，其在法国每年能够再利用约100万台设备，设备回收率超过90% [38][39]

天铁科技（300587.SZ）12月19日在投资者互动平台表示，公司具有液冷板块相关业务，主要产品包括 管路、算力集装箱、干冷塔 、换热器等，目前已与行业内客户达成合作关系。未来公司将根据行业发 展情况、客户需求及自身发展战略，继续坚持创新驱动，进行产品和技术研发并积极拓展客户及市场空 间，持续提升公司产品竞争力。 每经AI快讯，有投资者在投资者互动平台提问：你好董秘，公司是否有介入液冷板块相关业务，主要 产品及主要客户有哪些？未来发展规划如何？ （记者 张明双） ...

谷歌AI生态持续完善，海外TPU等ASIC有望加速放量 谷歌AI模型表现亮眼，加速对自研芯片及集群方案的演进，有望带来更多液冷增量需求。2025年12月 18日，据路透社消息，谷歌正在推动TPU与PyTorch的完全兼容，有望大幅降低企业迁移成本，适用更 多开发者，加速开拓市场。4月9日，谷歌发布TPUv7 Ironwood，单芯片达到4614 TeraFlops，内存容量 为192GB，带宽高达7.2 Tbps，单集群可扩展至9216个芯片，采用液冷解决方案。11月19日，谷歌发布 Gemini 3系列模型，包含两个核心版本：面向日常应用的Pro预览版和专注深度推理的Deep Think模式， 整合了推理能力、多模态理解和智能体能力三大核心能力，在多个测试基准中表现亮眼。该行认为 Gemini 3的发布标志着谷歌在AI应用领域的重要突破，不仅在技术性能上实现代际提升，更丰富了应用 生态和加速商业模式闭环，未来有望加速TPU集群部署。 智通财经APP获悉，开源证券发布研报称，谷歌(GOOGL.US)AI模型表现亮眼，加速自研芯片及集群方 案演进，带来液冷增量需求。TPU与PyTorch兼容性增强，降低迁移成本 ...

①卫星通信+AR眼镜，已批量交付低轨卫通天线和车用高轨天线，供货4D毫米波雷达波导天线约300万 件，这家公司与国内外AR/AI眼镜客户深入合作批量出货。 ②锂电池+液冷，这家公司补锂剂提升电池循 环寿命和能量密度，氟化液应用于浸没式数据中心冷却、半导体制造和5G基站热管理。 前言 《电报解读》是一款主打时效性和专业性的即时资讯解读产品。侧重于挖掘重要事件的投资价值、分析 产业链公司以及解读重磅政策的要点。即时为用户提供快讯信息对市场影响的投资参考，将信息的价值 用专业的视角、朴素的语言、图文并茂的方式呈现给用户。 ...

市场开盘表现 - 12月18日，A股三大股指集体低开，沪指跌0.34%报3857.26点，深成指跌0.85%报13112.61点，创业板指跌1.17%报3138.66点，科创50指数跌0.8%报1314.67点 [1] - CPO、离境退税、玻纤等板块指数跌幅居前 [1] - 中金公司、东兴证券复盘开盘一字涨停，信达证券开涨6.8% [1] - 部分市场焦点股开盘表现分化，如百大集团(5板)高开4.49%，胜通能源(4板)竞价涨停，皮阿诺(3板)高开8.40%，三羊马(3板)高开3.15%，浙江世宝(2板)低开1.11% [1] 公司动态与公告 - **SpaceX**：公司已通知员工进入“监管静默期”，这被视为其史上最大规模IPO启动的重要信号 [2] - **万科A**：公司提议将“22万科MTN005”中期票据本金37亿元的兑付时间展期12个月至2026年12月28日，展期期间票面利率维持3.00%不变 [2] - **宁德时代**：全球首条实现人形具身智能机器人规模化落地的新能源动力电池PACK生产线在公司中州基地投入运行，机器人“小墨”可完成电池接插件插接等复杂作业 [2] - **中国中车**：公司及下属企业近期签订若干重大合同，合计金额约533.1亿元，约占公司2024年营业收入的21.6% [3] - **同仁堂**：澄清未持有四川健康药业任何股权及投资权益，该公司为控股股东下属同仁堂健康的控股子公司 [3] - **华谊兄弟**：股东阿里创投通过大宗交易减持股份，其持股比例由3.467799%降至2.403580%，阿里创投及一致行动人马云合计持股比例由6.064215%降至4.999996% [3] - **胜通能源**：收购方表示，截至目前不存在未来12个月内对上市公司资产和业务进行重组出售的计划，也不存在未来36个月内通过上市公司借壳上市的计划 [4] - **北汽蓝谷**：公司极狐牌一款纯电动轿车获得工信部L3级有条件自动驾驶车型产品准入许可，可实现高速公路和城市快速路单车道内自动驾驶（最高车速80km/h），目前为测试牌照 [4] - **上海机场**：公司及控股子公司与杜福睿（上海）商业有限公司、中国免税品（集团）有限责任公司签订了三项免税店项目经营权转让合同 [4] - **协创数据**：公司与广州开发区管委会签署协议，将投资光芯片、光模块研发和生产建设项目，主要研发超低功耗光模块以适配AI算力中心等高端场景 [4] - **美克家居**：公司正筹划通过发行股份及支付现金方式收购深圳万德溙光电科技有限公司控制权，并募集配套资金，股票自12月18日起停牌，预计不超过10个交易日 [5] - **博纳影业**：公司储备了多部电影和剧集项目，包括《四渡》《克什米尔公主号》等主旋律大片，并积极参投贺岁档和春节档作品 [5] - **兰花科创**：公司取得山西省阳城县寺头区块煤炭探矿权证，勘察面积15.4903平方公里，有效期限自2025年12月12日至2030年12月12日，为下一步办理采矿权奠定基础 [5] - **能科科技**：公司服务于高端装备制造业，商业航天是重点细分市场，与蓝箭航天自2021年有业务合作，服务于其数字化和智能化升级，累计订单额数千万 [5] 热点题材与行业趋势 - **CPO**：全球光模块市场正加速从铜缆向光纤替代，速率升级进入爆发期，800G已成大厂标配，1.6T产品预计2026年起量，3.2T预计2027年投入使用；1.6T光模块零售价格已从1200美元飙升至2000美元以上，涨幅超70% [6] - **锂矿**：宜春市自然资源局拟注销27宗采矿许可证，其中包括江特电机旗下江西省宜丰县狮子岭矿区含锂瓷石矿，该矿年产能达120万吨 [7] - **旅游**：同程旅行报告显示，进入12月份，元旦假期机票、酒店民宿等产品预订逐步起量，整体预订热度较去年同期提升近30% [8] - **脑机接口**：中国科学院等成功完成第二例侵入式脑机接口临床试验，让一位高位截瘫患者通过脑电信号操控智能轮椅与机器狗，在真实生活场景中实现自主移动与物品取用 [9] - **AI应用**：火山引擎将于12月18日至19日举办冬季FORCE大会，预计推出豆包大模型全新成员，实现性能提升和成本降低，并着重介绍Agent开发工具升级及生态扩展 [10] - **液冷**：第五届国际AIDC液冷供应链千人峰会将于12月18日至19日举办；AI服务器算力需求高速增长，正带动液冷渗透率持续提升 [11] - **储能**：海辰储能董事长认为，到2050年，全球全面电动化及AIDC电力需求暴增，仅此两项用电量将相当于目前一个中国的总用电量，储能是破解能源困局的关键一环 [12][13] 机构观点 - **中信建投**：快递的结构性机会仍是“全链条降本”，监管强力推行价格反内卷彰显龙头公司末端变革价值的投资主线；头部公司中通快递和圆通速递正处于产能峰值后的利润释放期，拥有超过市场平均水平的单票盈利能力和潜在融资能力 [14] - **中金公司**：食品饮料行业筑底接近尾声，行业追求高质价比、功能性、健康性及情绪消费的趋势延续；展望明年，行业将延续弱复苏强分化态势，增长更依赖于企业端产品创新、渠道布局及人群扩圈 [15] - **华泰证券**：工信部对长安与北汽蓝谷各一款L3车型给予附条件许可，标志着国内L3从“试点申报与测试评估”迈向“产品准入与上路通行试点”；L3准入落地将加速智驾产业链价值重构，2026年智驾有望成为AI应用的重要方向，建议关注智能整车、线控底盘、域控芯片、激光雷达等环节 [16]

市场主要指数表现 - 上证指数收盘报3870.28点，上涨1.19%，成交额7668亿元 [1] - 深证成指收盘报13224.51点，上涨2.4%，成交额10443.25亿元 [1] - 创业板指收盘报3175.91点，上涨3.39%，成交额4951.14亿元 [1] - 科创50指数收盘报1325.33点，上涨2.47%，成交额502亿元 [1] - 沪深两市合计成交额18111.25亿元，较上一交易日增加869.46亿元 [1] 行业与概念板块表现 - 通信、有色金属、保险、贵金属、电子、化工、电力设备、传媒等行业涨幅靠前 [2] - CPO、锂矿、光通信模块、液冷、铜缆高速连接、氟化工、PCB、复合集流体等概念走势活跃 [2] - 农林牧渔、国防军工、酿酒等行业跌幅居前 [2] - 空间站、卫星互联网、免税、租售同权、粮食等概念走势较弱 [2] - 涨停个股主要集中在通信、机械设备、医药生物、化工、轻工制造等行业 [2] 个股涨跌与活跃情况 - 沪深两市合计3480只个股上涨，1502只个股下跌，178只平盘，13只停牌 [2] - 不含当日上市新股，共有58只个股涨停，27只个股跌停 [2] - *ST铖昌录得6连板，连续涨停板数量最多 [2] - 百大集团、*ST宁科均5连板，胜通能源4连板，三羊马、皮阿诺均3连板，浙江世宝、博菲电气、翠微股份、利群股份均2连板 [2] 主力资金流向 - 沪深两市主力资金净流出67.3亿元 [3][4] - 创业板主力资金净流出40.67亿元，沪深300成份股主力资金净流出51.45亿元，科创板主力资金净流出15.2亿元 [4] - 31个申万一级行业中，13个行业主力资金呈现净流入，18个行业呈现净流出 [4] - 通信行业主力资金净流入最多，金额为45.29亿元 [4] - 有色金属、电子、电力设备行业主力资金净流入居前，金额分别为17.93亿元、11.77亿元、4.22亿元 [4] - 国防军工行业主力资金净流出最多，金额为40.29亿元 [4] - 汽车、农林牧渔、计算机、商贸零售、化工行业主力资金净流出靠前，金额分别为21.98亿元、20.4亿元、17.48亿元、12.56亿元、10.89亿元 [4] 个股主力资金流向 - 2117只个股获主力资金净流入，其中93股净流入超1亿元 [5][6] - 中际旭创主力资金净流入最多，金额为14.26亿元 [6] - 新易盛、胜宏科技、天孚通信、英维克、N沐曦-U主力资金净流入居前，金额分别为14.22亿元、11.75亿元、9.01亿元、8.35亿元、7.89亿元 [6] - 3043只个股被主力资金净卖出，其中75股净卖出超1亿元 [7][8] - 平潭发展主力资金净流出最多，金额为14.59亿元 [8] - 永辉超市、航天发展、航天电子、赛微电子、通宇通讯主力资金净流出居前，金额分别为11.61亿元、10.36亿元、8.77亿元、7.33亿元、7.21亿元 [8] 龙虎榜机构资金动向 - 机构席位资金合计净买入约4.71亿元 [9][10] - 机构净买入16只个股，净卖出11只个股 [10] - 机构净买入最多的股票是炬光科技，金额约2.91亿元 [10] - 机构净买入居前的还有深南电路、华菱线缆、盛新锂能等股 [10][11] - 机构净卖出最多的股票是英维克，金额约2.2亿元 [11] - 机构净卖出居前的还有雪人集团、光迅科技、中超控股等股 [11]

市场动态与事件影响 - 谷歌相关消息引爆了全市场 该消息出乎市场预料 [1] - 谷歌团队在华南地区有收获 [1] 产业链供应格局 - 在光模块环节 已知存在第一和第二供应商 [2] - 在液冷环节 已知存在第二供应商 [2] - 其他产业链环节的供应情况尚不明确 [3]

智通财经APP获悉，西部证券发布研报称，展望2026年，重点聚焦AI算力供不应求和新技术演进，关注 低轨卫星进入景气周期。AI迈入新发展阶段，AI大模型能力持续进化，AI应用持续渗透，AI算力投入 持续高景气，关于CAPEX和行业短期回报之间的剪刀差的讨论较多，AI算力产业链多个环节呈现供不 应求的紧张态势。整体来看，AI算力的投入短期仍处于高成长期，应用的商业闭环变现路径仍在探索 和培育中。火箭运力的突破是我国商业航天产业拐点和资本市场趋势形成的关键变量，低轨卫星互联网 有望进入加速景气阶段。 西部证券主要观点如下： 商业航天 液冷 加速赛道，出海0到1。服务器液冷冷板市场处在历史性的重要拐点，需求端，北美、东南亚和中国都是 液冷市场的重要承载地，尤其是北美算力市场。供给端，冷板式液冷方案商当前以中国台湾和美国厂商 为主导，未来国产厂商有可能实现0到1及1到n的突围。重点关注英维克。 AIDC 出海、行业格局优化及新REITs发布或成2026年看点。2026年IDC行业将在AI发展驱动下，维持扩张趋 势，且AIDC渗透率或将进一步提升。核心关注方向：1)第三方IDC企业出海;2)行业竞争格局优化，龙 头企业 ...

甬兴证券认为，液冷有望成为行业发展趋势。芯片功耗越来越高，GB300的TDP功耗预计提升至 1400W。英伟达下一代RubinUltraGPU功耗有望达到2300W。按美国暖通制冷空调行业协会ASHRAE的 推荐，当芯片的TDP大于300W，机柜功率密度大于40kW以上时推荐使用液冷制冷技术。此外，数据中 心能耗要求越来越高，也推动了液冷行业的发展。 智通财经APP获悉，蓝思科技(06613)涨超3%，截至发稿，涨3.3%，报25.7港元，成交额5205.83万港 元。 消息面上，蓝思科技近期公布与独立第三方签订意向协议，公司拟以现金及其他方式收购裴美高国际 100%股权，后者持有元拾科技95.1164%股权。目标集团主要从事服务器机柜及其结构件、服务器液冷 模组的生产及销售等业务。里昂预期交易可于明年完成，届时将有助蓝思科技打入英伟达AI服务器供 应链，并推动其AI服务器业务规模快速增长，因此重申"跑赢大市"评级，目标价维持38港元不变。 ...

行业投资评级 - 报告对汽车行业维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 2025年10月全球轻型车销量约790万辆，同比增长2.6%，环比增长0.5%，但海外市场合计销量约477万辆，同比下滑0.4%，环比下滑1.5%，显示海外需求转弱 [2] - 北美市场10月销量156万辆，同比下滑5.0%，主要因电动汽车联邦税收抵免政策于9月底到期，制约了市场表现 [5] - 欧洲市场10月销量约148万辆，同比增长2.9%，但环比下滑7.5%，同比增幅较前期收窄，其中德国增幅收窄，意大利、英国同比转负 [5] - 中国市场10月销量313万辆，同比增长7.6%，环比增长3.7%，表现强劲，10月狭义乘用车出口57万辆，同比增长23.0% [2][5] - 全球新能源车10月销量约215万辆，同比增长19%，但环比下滑1.5%，其中海外市场合计约55万辆，同比增长19%，但环比大幅下滑21%，北美和欧洲新能源车销量环比分别下滑47%和14% [5] - 据Marklines速报，估计11月北美轻型车销量同比下滑6.3%，欧洲同比增长2.1% [2][5] - 报告预计2025年海外轻型车销量为5588万辆，同比增长1.3%，2026年为5614万辆，同比增长0.5%，增速放缓 [5] - 投资建议聚焦结构性机会，整车重点推荐吉利汽车、江淮汽车，零部件建议关注AI/智驾、液冷、机器人等产业新方向，并列出相关推荐公司 [5] 全球轻型车销量 - 2025年10月全球轻型车销量约790万辆，同比增长2.6%，环比增长0.5% [2] - 2025年10月海外轻型车合计销量约477万辆，同比下滑0.4%，环比下滑1.5% [2] - 分地区看，10月北美销量156万辆，同比下滑5.0%，环比增长1.1% [2] - 分地区看，10月欧洲销量约148万辆，同比增长2.9%，环比下滑7.5% [2] - 分地区看，10月中国销量313万辆，同比增长7.6%，环比增长3.7% [2] - 南美10月销量35万辆，同比增长2.9%，环比增长1.8% [5] - 东亚10月销量47万辆，同比下滑5.5%，环比下滑8.9% [5] - 东南亚+南亚10月销量69万辆，同比增长2.9%，环比增长13% [5] 全球新能源车销量 - 2025年10月全球新能源车销量约215万辆，同比增长19%，环比下滑1.5% [5] - 2025年10月海外新能源车合计销量约55万辆，同比增长19%，环比大幅下滑21% [5] - 分地区看，10月北美新能源车销量约11万辆，同比下滑32%，环比大幅下滑47% [5] - 分地区看，10月欧洲新能源车销量约35万辆，同比增长36%，环比下滑14% [5] - 分地区看，10月中国新能源车销量约160万辆，同比增长19%，环比增长7.7% [5] - 报告预计2025年海外电动车销量为663万辆，同比增长24%，2026年为752万辆，同比增长13% [5] 市场竞争格局 - 截至2025年10月，全球销量前五的车企份额排名为：丰田集团、大众集团、现代起亚、通用集团、比亚迪 [28] - 全球销量第六至第十的车企份额排名为：Stellantis、吉利控股、雷诺日产、奇瑞集团、福特集团 [30] - 截至2025年10月，全球新能源车销量前五的车企份额排名为：比亚迪、吉利控股、通用集团、大众集团、特斯拉 [34] - 全球新能源车销量第六至第十的车企份额排名为：奇瑞集团、长安汽车、零跑汽车、上汽自主、赛力斯 [36] 汽车及零部件公司出口情况 - 2025年10月，中国狭义乘用车出口57万辆，同比增长23.0%，环比增长2.4% [5] - 报告列出了截至2024年A股海外营收占比10%以上的汽车零部件公司名单，其中森麒麟、跃岭股份、金麒麟、岱美股份、绿通科技、冠盛股份、正裕工业、东利机械、通用股份、万通智控等公司海外营收占比超过80% [42]