越打越富的神话已经破灭，实际情况是，战争的消耗远远超出了收入。2025年前9个月，俄罗斯的国防支出已达到1422.5亿美元，相当于每小时2090万美 元。军费占GDP的比例为6.7%，远高于许多国家。油气收入也下降了22%，预计2026年经济增长仅为1%，通货膨胀率将低于6%，但经济结构严重失衡。卖 黄金说明俄罗斯的常规财政手段已经用尽，经济的缓冲层已变得越来越薄弱。虽然特朗普提出的和平方案偏向俄罗斯，但乌克兰方面并未接受，冲突依然在 拖延。等到俄罗斯黄金储备卖光之后，油气收入难以恢复到高峰，民生问题将更加严重。俄罗斯的财政计划表明，2026年至2028年，税收将大幅增加，但赤 字依然巨大，军费也维持在高位。俄罗斯的总黄金储备为2300吨，通过调整税收和加强与亚洲市场的联系，俄罗斯正在缓解危机，但核心问题是，战争的消 耗已严重超载。经济的冷却持续，企业活动也显得越来越疲弱。储备的消耗或将迫使俄罗斯做出更大调整，但到底何时能结束，仍是未知数。财政状况的紧 张加剧，2025年俄罗斯56个地区的赤字已达到1692亿卢布。国家财富基金的规模也从2022年的1135亿美元缩水至516亿美元。卖黄金的策略风险极大，进一 ...

法国国债市场遭遇重创，30年期国债收益率飙升至2009年以来最高水平，预算案谈判破裂引发投资者对法国财政前景的担忧。 12月19日，据彭博报道，法国30年期国债收益率攀升7个基点至4.525%，10年期国债收益率上涨6个基点至3.614%，接近九个月高位。此轮抛售潮 的直接导火索是法国总理Sébastien Lecornu表示无法在年底前通过2026年预算。 法国参议院与众议院代表周五举行的妥协谈判迅速破裂，双方未能就预算案达成一致。这意味着政府将不得不将预算案延续至2026年，严重限制 了政府整顿公共财政的能力。 预算谈判破裂冲击市场信心 预算案搁浅将严重阻碍法国削减财政赤字的进程。Lecornu此前提出的一揽子措施旨在将2026年赤字率降至国内生产总值（GDP）的5%以下，并 计划到2029年控制在3%以内，这是欧盟委员会的关键要求。 法国预算谈判的失败对总理Lecornu构成重大打击。他在10月重新被任命为总理时，曾将在年底前通过国家预算作为自己的"使命"。 Lecornu在社交媒体平台X上表示："因此，议会将无法在年底前为法国投票通过预算。我对此感到遗憾，我们的同胞不应该承受这种后果。"他同 时表示， ...

文章核心观点 - 2025年11月广义财政收支呈现“支出改善、收入承压”的分化态势，支出进度在年末明显提速 [2][7] - 财政收支分化部分缘于收入端的高基数扰动以及土地财政的持续拖累 [2][8] - 地方专项债结存限额“续力”与金融工具落地，成为11月广义财政支出的重要支撑与补充 [3][10] - 展望2026年，财政收支重点或在保持必要的财政赤字、规范税收优惠、重视解决地方财政困难、督促各地主动化债四个方面 [3][13] 财政的四大发力点 - **支出改善，收入承压**：2025年11月，广义财政支出同比-1.7%，较10月降幅收窄17.5个百分点；广义财政收入同比-5.2%，较10月下滑4.6个百分点 [2][7] - **支出进度加快**：11月广义财政支出预算完成度回升至8%，较10月的5.6%明显提升，显现年末赶进度的发力特征 [2][7] - **分项支出表现**：一般财政支出同比-3.7%，降幅较10月收窄6.1个百分点；政府性基金支出同比2.8%，较10月的-38.2%实现由负转正，成为重要支撑 [7] - **收入分化的原因**：基数方面，2024年11月广义财政收入当月同比达11%，形成高基数压力；同时，2025年11月一般公共预算收入当月同比仅-0.02%，土地财政低迷态势未改 [2][8] - **专项债的支撑作用**：5000亿元地方专项债结存限额的“续力”是11月广义财政支出降幅收窄、政府性基金支出由负转正的重要原因 [3][10] - **未来财政重点方向**：根据中央经济工作会议指引，2026年财政收入端侧重在总量上“保持必要的财政赤字”，结构上“规范税收优惠、财政补贴政策”；支出端则“重视解决地方财政困难”和“督促各地主动化债” [3][13] 常规跟踪：广义财政收支分化 - **广义财政收入下滑**：2025年11月广义财政收入同比-5.2%，较10月下降4.6个百分点；其中政府性基金收入同比-15.8%，降幅收窄2.6个百分点；一般财政收入同比-0.02%，下降近3.2个百分点 [4][14] - **收入预算完成度**：11月广义财政收入预算完成7%，与2024年同期的7.1%及过去五年平均的7%基本持平 [4][14] - **政府性基金收入**：11月政府性基金收入同比-15.8%，预算完成度为9.3%，低于2024年同期的9.7%和过去五年同期平均的10% [19] - **一般财政收入结构**：11月一般财政收入同比-0.02%；非税收入同比-10.8%，降幅较10月收窄约22个百分点；税收收入同比2.8%，增速较10月下降5.8个百分点 [24] - **主要税种表现**：11月国内个人所得税、增值税、消费税当月同比分别为11.4%、3.3%、3.3%，较10月分别下滑15.8、3.9、1.1个百分点；土地和房地产相关税收同比-1.3%，降幅小幅收窄 [24] - **一般财政收入预算**：11月一般财政收入预算完成6.4%，高于过去五年同期平均的5.8% [24] - **广义财政支出降幅收窄**：11月广义财政支出同比-1.7%，降幅较10月收窄17.5个百分点；一般财政支出同比-3.7%，降幅收窄超6个百分点；政府性基金支出同比2.8%，增速较10月提升41个百分点 [4][30] - **支出预算完成度**：11月广义财政支出预算完成8%，低于过去五年平均支出进度8.4% [4][30] - **一般财政支出分项**：卫生健康、科学技术相关支出明显加快，当月同比分别为32.5%和27.4%；基建类支出如城乡社区、农林水支出增速降幅分别较10月收窄7.4和4.8个百分点 [34] - **支出占比变化**：教育、卫生健康支出占比明显提升，较10月分别提升2.3和1.4个百分点 [34] - **一般财政支出预算**：11月一般财政支出预算完成度为7.6%，低于过去五年同期平均水平8% [34] - **政府性基金支出**：11月政府性基金支出同比由负转正达2.8%，主因5000亿元地方专项债结存限额下达；其预算完成度为9.3%，低于过去五年同期平均的10% [39]

摘要 事件：12月17日，财政部公布2025年前11月财政收支情况。前11月，全国一般公共预算收入200516亿元，同比增长0.8%；全国一般公共预算支出 248538亿元，同比增长1.4%。 核心观点：后续财政收支重点或在保持赤字、规范税收、补充地方财力、化解隐债等方面 常规跟踪：广义财政收支分化，支出降幅大幅收窄，收入增速延续下滑 一般财政收入回落，拖累广义财政收入增速下滑。2025年11月广义财政收入同比-5.2%，较10月同比下降4.6个百分点；其中，政府性基金收入同 比- 15.8%，较10月降幅收窄2.6个百分点；一般财政收入同比-0.02%，较10月下降近3.2个百分点。从预算完成度看，2025年11月广义财政收入预 算完成7%，与2024年同期的7.1%以及过去五年平均的7%基本持平。 一般财政支出及政府性基金支出加快，推动广义财政支出降幅收窄。2025年11月，广义财政支出同比-1.7%，较10月降幅收窄17.5个百分点；一般 财政支出同比-3.7 %，较10月降幅收窄超6个百分点；政府性基金支出同比达2.8 %，较10月支出增速提升41个百分点。2025年11月广义财政支出预 算完成8%， ...

2025年11月财政收支表现 - 前11月全国一般公共预算收入为200,516亿元，同比增长0.8%[1][6] - 前11月全国一般公共预算支出为248,538亿元，同比增长1.4%[1][6] - 11月广义财政收入同比下降5.2%，较10月降幅扩大4.6个百分点[1][7][16] - 11月广义财政支出同比下降1.7%，但较10月降幅收窄17.5个百分点[1][7][26] - 11月政府性基金支出同比由负转正，增长2.8%，较10月增速提升41个百分点[7][26][32] 收支分化的原因 - 收入端承压：11月一般公共预算收入当月同比微降0.02%，且受2024年11月高基数（同比11%）扰动[2][9] - 土地财政拖累：地方国有土地使用权出让收入持续低迷，11月同比为-26.8%[9][20] 财政支出的支撑因素 - 地方专项债结存限额提供重要补充，规模为5,000亿元[2][12] - 支出进度加快：11月广义财政支出预算完成度回升至8%，高于10月的5.6%[1][7] 未来财政政策重点方向 - 收入端：保持必要的财政赤字，并规范税收优惠与财政补贴政策[3][15] - 支出端：重视解决地方财政困难，并督促各地主动化解隐性债务[3][15]

文 | 赵伟、贾东旭、侯倩楠 联系人 | 侯倩楠 常规跟踪：广义财政收支分化，支出降幅大幅收窄，收入增速延续下滑 一般财政收入回落，拖累广义财政收入增速下滑。 2025年11月广义财政收入同比-5.2%，较10月同比下降4.6个百分点；其中，政府性基金收入同比- 15.8%， 较10月降幅收窄2.6个百分点；一般财政收入同比-0.02%，较10月下降近3.2个百分点。从预算完成度看，2025年11月广义财政收入预算完成7%，与2024年同 期的7.1%以及过去五年平均的7%基本持平。 一般财政支出及政府性基金支出加快，推动广义财政支出降幅收窄。 2025年11月，广义财政支出同比-1.7%，较10月降幅收窄17.5个百分点；一般财政支出同 比-3.7 %，较10月降幅收窄超6个百分点；政府性基金支出同比达2.8 %，较10月支出增速提升41个百分点。2025年11月广义财政支出预算完成8%，低于过去 五年平均支出进度8.4%。 摘要 事件： 12月17日，财政部公布2025年前11月财政收支情况。 前11月，全国一般公共预算收入200516亿元，同比增长0.8%；全国一般公共预算支出248538亿 元，同比增 ...

公共财政收入 - 11月公共财政收入为14026.0亿元，与去年同期持平[2] - 11月税收收入为11450.0亿元，同比增长2.8%，但增幅较10月收窄5.8个百分点[2] - 11月非税收入为2576.0亿元，同比下滑10.8%，但降幅较上月收窄22.1个百分点[2] - 11月国内增值税同比增长3.3%，拉动当月税收同比增速1.4个百分点[2] - 11月国内消费税同比增长3.3%，拉动当月税收同比增速0.3个百分点[2] - 11月进口环节增值税和消费税同比下降2.6%，拖累当月税收同比增速0.4个百分点[2] 公共财政支出 - 11月公共财政支出为22713.0亿元，同比下滑3.7%，但降幅环比10月收窄6.1个百分点[3] - 11月地方公共财政支出为19208.0亿元，同比下滑5.1%，降幅环比收窄6.7个百分点[3] - 1-11月全国一般公共预算支出为248538.0亿元，同比增长1.4%[13] - 11月科学技术支出同比增长27.4%，卫生健康支出同比增长32.5%[15] 政府性基金收支 - 11月政府性基金收入为5801.0亿元，同比下降15.8%[6] - 11月地方政府性基金收入为5481.0亿元，同比下降16.1%，降幅较10月收窄4.3个百分点[5] - 11月国有土地使用权出让收入为4137.0亿元，同比下降26.8%，占政府性基金收入比重达71.3%[5] - 11月政府性基金支出为11232.0亿元，同比增长2.8%[5] - 11月地方政府性基金支出为10718.0亿元，同比增长1.7%，增速较10月改善42.1个百分点[5] 财政政策展望 - 1-11月广义财政支出规模为340662亿元，同比增长4.5%，其中中央财政支出增长21.0%[5] - 中央经济工作会议指出将继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量[4] - 报告测算今年实际赤字率已超过5.0%，预计明年财政增量政策仍然值得期待[4]

俄罗斯央行公开卖掉十五吨黄金，发生在2025年11月底，这是自2010年卢布危机以来头一次出现这样的 举动，卖金这事儿本身就像急救车响在深夜，说明问题不小，别把它当成什么常规动作。 过去二十年，俄罗斯不停买金，堆着堆着就成了"有备无患"的样子，战前国家财富基金里有405.7吨金 子，现在只剩173.1吨，短短几年，卖掉了232.6吨，数字冷冰冰，但含义热得让人发汗。 为什么要卖金？说白了，钱不够，赤字大了，2025年前十个月赤字4.2万亿卢布，比去年多出4万亿卢 布，央行把卖金的钱注入国家财富基金，顶着执行预算的窟窿，买家大多是国内银行和投资基金，目的 是不让汇率炸锅，顺手把外面黑市的卢布压一压——可那时黑市汇率一度到250比1，有些地方干脆不收 卢布，这不是小问题，是信任崩裂的前奏。 再看外部条件，海外3000亿美元资产被冻结，是真金白银看得见摸不着，等于是军费的三年花销白送了 人家，央行还靠印钞和增税补窟窿，结果是把通胀往上推，2025年通胀率超过8%，买东西更贵，生活 更紧张，这是把短期救急换成长期病根。 年初为了卖金顺利，俄罗斯取消了黄金零售的增值税，刺激老百姓买金，前九个月民间购金占了30%， 把金 ...

编者按：日前召开的中央经济工作会议，明确了明年经济工作的总体要求和政策取向，部署了明年经济 工作"八个坚持"的重点任务，抓住关键、纲举目张。为深入学习贯彻会议精神，本报即日起推出"落实 会议部署 问答中国经济"系列述评，围绕发展目标设定、赤字规模安排、推动投资企稳等10个方面热点 问题展开讨论，敬请关注。 财政政策作为宏观调控的主要手段，通过预算、政府债券、税收等工具组合，发挥扩大总需求和定向调 结构的双重优势，实现经济质的有效提升和量的合理增长。在中央经济工作会议提出"保持必要的财政 赤字、债务总规模和支出总量"的总体要求后，市场对明年财政赤字率的设定高度关注。 财政赤字是衡量全年财政政策力度和财政风险水平的重要指标，直接关系到年内政府支出规模。目前， 市场机构与业内人士对财政赤字率的预期较为一致，预计明年赤字率不低于今年水平，即不低于4%。 该赤字率水平既能延续财政扩张态势，又避免了债务风险过快累积。 财政赤字率是社会各界观察宏观政策力度的风向标，从稳定市场预期角度看，"十五五"开局之年的财政 赤字率水平不宜低于上年。2025年，财政政策取向转为"更加积极"，赤字率大幅提升1个百分点至4%， 为近年最高水 ...

编者按： 日前召开的中央经济工作会议，明确了明年经济工作的总体要求和政策取向，部署了明年经济工 作"八个坚持"的重点任务，抓住关键、纲举目张。为深入学习贯彻会议精神，本报即日起推出"落实 会议部署 问答中国经济"系列述评，围绕发展目标设定、赤字规模安排、推动投资企稳等10个方面 热点问题展开讨论，敬请关注。 财政政策作为宏观调控的主要手段，通过预算、政府债券、税收等工具组合，发挥扩大总需求和定向调结构 的双重优势，实现经济质的有效提升和量的合理增长。在中央经济工作会议提出"保持必要的财政赤字、债务 总规模和支出总量"的总体要求后，市场对明年财政赤字率的设定高度关注。 财政赤字是衡量全年财政政策力度和财政风险水平的重要指标，直接关系到年内政府支出规模。目前，市场 机构与业内人士对财政赤字率的预期较为一致，预计明年赤字率不低于今年水平，即不低于4%。该赤字率水 平既能延续财政扩张态势，又避免了债务风险过快累积。 财政赤字率是社会各界观察宏观政策力度的风向标，从稳定市场预期角度看，"十五五"开局之年的财政赤字 率水平不宜低于上年。2025年，财政政策取向转为"更加积极"，赤字率大幅提升1个百分点至4%，为近年最 高 ...