在韩国首尔的明洞商业区，每方土地都有"寸土寸金"的味道。街区的两旁是整齐的商铺，从阿迪达斯等国际品牌到韩国潮牌、美妆品牌等应有尽有，代表着 韩国年轻一代的最新潮流。街区的步道上，同样有两排"商区"，是密密麻麻的小摊，冒着各类小吃的热气。 "以前语言不通，遇到海外客人不知如何交流，自从2023年接入支付宝和Alipay+后变得很方便，小摊销量增加了三倍，"明洞夜市上，一位网红年糕摊主对 记者表示。记者从蚂蚁国际了解到，今年1–11月，海外游客通过Alipay+支持的电子钱包，在明洞商业街产生的消费额同比上涨近626%。 走进韩国各个潮流店，无论是信用卡还是扫码支付都已是寻常。但在明洞的这条热闹街区上，步道上的近200家小摊贩仍以现金交易为主，Alipay+是它们唯 一的非现金支付方式。 韩国央行2025年发布的数据显示，2024年韩国居民的信用卡使用占比达46.2%，借记卡以16.4%的占比位居第二，现金使用比例为15.9%。此外，近年来韩国 迅速发展的电子钱包中，KakaoPay、Naver Pay与Samsung Pay等本土钱包合计占据约70%的交易量。 这样一个支付卡体系高度成熟且本土化的市场，给支付宝 ...

公司荣誉与领导力认可 - 公司董事长雷少军荣获2025泛家居品牌大会名润榜“价值创新企业家”大奖 [1] - 该奖项由泛家居品牌学苑发起，中国科技产业化促进会建筑空间与健康专业委员会、广州设计周联合指导，评选委员会由权威设计组织领袖、资深设计师及业界学者组成 [1] - 评定委员会评价其为“价值创新的卓越典范”，认可其以专利技术筑牢产品根基、以战略远见引领企业发展、以行业担当推动标准升级 [3] 技术创新与行业贡献 - 公司以“安全”为核心进行技术创新，主导研发了四面六点锁、玻璃防爆自适应调节系统等发明专利，提升了门窗安全性能 [5] - 公司积极参与行业标准化建设，参编国家《门窗智能控制系统通用技术要求》等标准，并牵头起草多项绿色、静音门窗团体标准 [5] - 董事长雷少军担任广东省门窗协会智能制造专委会会长，致力于推动产学研结合与行业智能化转型 [9] 品牌发展与战略布局 - 公司品牌核心理念为“德国技术+中国智造”，实现了从租赁厂房起步到建设智慧工业园的跨越式发展 [6] - 2025年，公司成为门窗行业首家荣获新华社“中国名牌”认证的企业 [6] - 公司董事长受邀参加2025企业家博鳌论坛，共话AI时代品牌创新与产业跃升 [14] 产能扩张与全球化 - 公司果断推动建设18万平方米智慧工业园，引入4.0全自动化生产线与数字化管理系统，提升了产品交付效率与品质稳定性 [8] - 公司积极布局全球市场，海外业务实现年增长率超过200%的突破 [8]

投资评级与价格 - 报告对伊利股份的投资评级为“买入” [1] - 公司最新收盘价为29.1元，总市值为1840.68亿元 [1] 核心观点与战略方向 - 公司明确了“十五五”战略方向，将通过“基础盘稳增长+新业务高弹性”的双轨战略驱动结构性增长 [3] - 公司发布2025-2027年股东回报规划，承诺年度分红比例不低于75%且每股分红金额不低于1.22元（含税），对应当前股价股息率约5% [2][5] - 公司计划实现收入增长高于GDP及行业增速，国际化布局从“产品出海”升级为“生态落地” [3][4] 财务预测与估值 - 维持2025-2027年收入预测为1190亿元/1222亿元/1253亿元不变 [6] - 将2025-2027年归母净利润预测上调至110亿元/116亿元/124亿元，对应每股收益上调至1.74元/1.84元/1.96元 [6] - 以2025年11月21日收盘价29.1元计算，对应2025-2027年市盈率分别为17倍/16倍/15倍 [6][8] - 预计2025年归母净利润同比增长30.2%，毛利率预计提升至34.5% [6][8] 业务增长驱动因素 - 基础盘方面，公司将夯实液态奶业务 [3] - 新业务方面，重点发展成人营养品赛道与乳深加工国产替代，目标5年内实现百亿收入，并切入烘焙、茶饮等B端赛道 [3] - 国际化方面，通过东南亚冷饮、澳优奶粉、新西兰原料三大单元扩张，例如新西兰基地高附加值产品占比已提升至60% [4] 盈利能力与股东回报 - 公司预计净利率将再上台阶，净资产收益率预计从2024年的15.9%提升至2027年的20.5% [5][8][10] - 高分红政策结合盈利提升，旨在降低估值波动风险，长期年化收益预期可达10%以上 [5]

油价走势 - 周二（10月28日）国际油价走低，纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油12月期货结算价每桶跌1.16美元至60.15美元，跌幅1.89%；伦敦洲际交易所布伦特原油12月期货结算价每桶跌1.22美元至64.40美元，跌幅1.86% [1] - 投资者重新布局，押注即将到来的供应过剩将推动油价下行，在投机性押注大规模平仓后 [1] - 由美国制裁俄罗斯石油巨头所引发的强劲涨势消退，市场聚焦供应，过剩迹象日益增加 [1] 市场供需基本面 - 全球海运原油规模创纪录新高，显示过剩供应持续攀升 [1] - 原油市场将在较长时间处于供给过剩状态，中长期油价面临明显的下行压力 [2] - 今年以来美国石油行业产出低迷，主要原因在于资本约束导致钻探活动减少，而油价的持续低迷又限制了页岩油企业的上游投资 [2] - 在经济增长动力不足的背景下，原油需求前景受到持续抑制，多家机构纷纷下调今年全球原油需求增量预期，且增幅预计低于去年 [2] 地缘政治与政策影响 - 欧佩克联盟本周末会议可能同意增产 [1] - 近期贸易局势的缓和以及全球地缘局势的不稳定，将阶段性提升原油估值水平 [2][4] - 美国对俄罗斯最大石油生产商实施的新制裁未能抵消全球供应过剩的隐忧，制裁虽短期扰动市场，但难以改变全球供过于求的格局 [3] 市场预期与行为 - 投资者对供应过剩的预期导致投机性押注大规模平仓，这种集体行为反过来强化了价格下行压力 [3] - 在软实力框架下，市场预期本身已成为影响油价的关键软实力要素 [3] 行业竞争格局演变 - 石油市场的博弈已从传统的资源控制转向规则权力重构，具体表现为规则重构能力、预期管理机制和系统性重组 [2] - 未来竞争焦点将转向技术标准制定、金融规则重构及动态适应能力，竞争深化 [4] - 欧佩克等产油国通过产量政策调整传递"可控供应"信号，这种规则重构能力是产油国软实力的重要体现，但当增产决策与市场需求脱节时，规则重构反而可能加剧市场失衡 [3]

展会整体表现 - 第138届广交会第一期线下展境外采购商到会超15.7万人，来自全球222个国家和地区，比上届增长6.3%，到会人数创同期历史新高 [1] - 118家境外工商机构组团到会，环比增长8% [1] - 185家头部采购企业参会，环比增长10.7% [1] - 展会首期展览实现开门红，为参展企业抢抓明年海外订单奠定坚实基础 [1] 参展企业与展览规模 - 第一期展览以先进制造为主题，展览总面积52万平方米，展位数量超2.5万个，参展企业约1.2万家 [1] - 第一期拥有国家级高新技术企业、制造业单项冠军、专精特新小巨人等称号的优质特色企业超5500家，比上届增加400家，占优质特色企业总数的55% [1] - 第二期展览以品质家居为主题，展览总面积达51.5万平方米，展位2.5万个，汇聚参展企业约1万家 [2] - 第二期拥有国家级高新技术企业、专精特新小巨人、绿色制造及国家级工业设计中心等称号的优质企业超2900家，较上届增长超过10% [2] 行业趋势与市场反馈 - 广交会持续为世界贸易注入新活力，展现从价格优势到价值创新的转变 [2] - 采购商认为中国制造技术水平显著提升，源于企业持续投入，能提供最尖端技术、质量好且极具市场竞争力的产品 [2] - 参展商通过不断技术创新满足客户需求，实现从产品出海到标准输出，借助平台与更多贸易伙伴合作共赢 [1]

第138届广交会概况 - 引入AI技术赋能的家电、智能健康产品吸引众多客商[1] - 引入8个国家和地区的104家设计机构提供AI智能设计等服务[1] 头部采购商规模与参与度 - 开幕前三天到会的头部采购企业数量超过175家，较上届同期增长11%[11] - 印尼采购商所在集团每届派遣100名买手参会，每月从中国进口约3000个货柜商品[5] - 智利采购商所在公司每年购买约4000万至4500万美元[11] 广交会作为采购平台的价值 - 采购商可在同一展会上找到九成所需商品[3] - 对采购商而言是交朋友、进行新产品开发和市场信息交流的平台[7] - 采购商产品百分之八十至九十从中国进口，大部分供应商通过广交会认识[10] 中国制造的形象升级 - 采购商见证中国制造从价格优势到价值创新的升级之路[5][11] - 采购商非常佩服中国企业的创新能力[11] - 广交会每届都变化进步，成为把握市场脉搏的窗口[7][9]

行业核心观点 - 白酒行业正从规模扩张转向价值创新，这是高质量发展的必然选择 [1] - 行业步入深度调整、分化加剧与转型创新交织的关键期，品质、创新、和合共生成为共同命题 [3] - 周期性调整是行业走向成熟、迈向高质量发展的必经阶段，价值创新是穿越周期的核心路径 [7] 宏观经济背景 - 未来经济增长点和投资赛道将聚焦硬科技，特别是人工智能领域 [3] - 消费升级的主要方向是高品牌、高品质、高品味，为酒企转型升级指明方向 [3] 行业发展趋势 - 线上化率提升将成为渠道变革的核心驱动力，白酒行业将面临线上化变革浪潮 [5] - 未来的白酒市场属于能与新时代消费者建立情感连接与价值认同的品牌 [6] - 企业出路在于向内求，练内功，破内卷，通过拼实力、拼定力、拼潜力夯实内功 [6] 企业战略与创新实践 - 通过智能酿造夯实品质根基，以数字化全链路管理实现生产到消费的全程可控与可追溯 [6] - 积极推动消费价值共创，针对年轻群体推出低度、调饮新品，将消费者纳入品牌建设 [6] - 战略路径为坚守中度酒、聚焦中高端、深耕中青年、坚持中长期 [6] - 在秋糖会展现强劲品牌势能，以缘文化为核心吸引经销商与消费者 [8] 价值创新具体方向 - 对消费者的价值创新需聚焦提升产品品质、打造独特体验、强化品牌精神共鸣、拓展消费场景共享 [7] - 对经销商的价值创新需改善可持续盈利质量，优化资金周转与运营成本效率，构建低风险合作模式 [7] - 对酒厂自身的价值创新需构建差异化竞争优势，推动品牌全国化布局，实现可持续高质量发展 [7]

行业核心观点 - 白酒行业正处于从规模扩张转向价值创新的战略转型关键期，高质量发展成为必然选择 [1] - 行业面临深度调整、分化加剧与转型创新交织的局面，品质、创新、和合共生成为共同命题 [3] - 周期性调整是行业走向成熟、迈向高质量发展的必经阶段，价值创新是穿越周期的核心路径 [7] 宏观经济背景 - 未来中国经济主要增长点和投资赛道将聚焦硬科技，特别是人工智能领域 [3] - 消费升级的主要方向将是高品牌、高品质、高品味，为白酒行业转型升级指明方向 [3] - 酒企需要把握消费升级新趋势，实现从量到质的飞跃 [3] 行业发展趋势 - 线上化率提升将成为渠道变革的核心驱动力，白酒行业将面临线上化变革浪潮 [5] - 未来白酒市场仅属于那些能够与新时代消费者建立情感连接与价值认同的品牌 [6] - 企业须拼实力、拼定力、拼潜力来夯实内功，应对行业分化变局 [6] 企业战略路径 - 通过智能酿造夯实品质根基，以数字化全链路管理实现从生产到消费的全程可控与可追溯 [6] - 积极推动消费价值共创，针对年轻群体推出低度、调饮新品，将消费者纳入品牌建设 [6] - 坚守中度酒、聚焦中高端、深耕中青年、坚持中长期的战略路径应对行业变革 [6] 价值创新方向 - 对消费者的价值创新需聚焦提升产品品质、打造独特体验、强化品牌精神共鸣、拓展消费场景共享 [7] - 对经销商的价值创新要改善可持续盈利质量，优化资金周转与运营成本效率，构建低风险合作模式 [7] - 对酒厂自身的价值创新关键在于构建差异化竞争优势，推动品牌全国化布局，实现可持续高质量发展 [7] 市场实践案例 - 今世缘酒业在秋糖会展现强劲品牌势能，以缘文化为核心吸引全国经销商与消费者 [8] - 通过推出以白酒为基酒调制的特饮，改变年轻消费者对白酒的刻板印象，展现年轻化、创意化形象 [8]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度销售额达到9.06亿美元 同比增长3% 其中销量增长6% 价格下降3% [17] - 第二季度EBITDA为1.8亿美元 同比增长19% EBITDA利润率从10.8%提升至13.3% [9][11] - 上半年销售额为18亿美元 同比下降2% 主要受土耳其市场缺失和低利润产品退出影响 [19][20] - 上半年EBITDA为2.44亿美元 同比增长20% [21] - 上半年自由现金流为3200万美元 同比增加2400万美元 [15][32] - 净债务为22亿美元 净债务与EBITDA比率为2.5倍 符合银行要求 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - 北美业务表现强劲 销售额同比增长约20% 三大业务板块(非作物业务 美国农业 加拿大)均表现良好 [25] - 欧洲 非洲 中东地区销售额略有下降 但剔除土耳其市场影响后实际增长3% [24] - 亚太地区(主要是印度)销售额下降 原因是公司主动清理渠道合作伙伴 减少向高退货率零售商销售 [26] - 拉丁美洲业务处于淡季 销售额下降主要受巴西和阿根廷市场价格压力影响 [27][28] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球农化市场仍处于供过于求状态 主要来自中国的结构性产能过剩持续对价格造成压力 [5] - 渠道库存情况已恢复正常 一季度和二季度出现销量反弹 [7] - 农民盈利能力受到挤压 主要由于投入品价格与农产品销售价格之间的挤压 [6] - 北美市场是价格压力相对较小的地区 部分产品甚至能够实现涨价 [25][26] - 拉美市场是价格压力最大的地区 特别是巴西和阿根廷市场 [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司实施"Fight Forward"转型计划已18个月 专注于提高盈利能力和现金流 [12][13] - 战略分两阶段: 先清理低利润业务提高盈利能力 然后通过差异化产品组合实现增长 [13][59] - 新首席商务官上任 重点提升商业能力 包括价值定价 需求生成和上市卓越性 [36][50][52] - 公司注重产品组合优化 退出低利润产品 专注于高利润率差异化产品 [24][41] - 商业策略从成本定价转向价值定价 并加强渠道管理和销售执行能力 [51][54] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业面临结构性产能过剩 预计短期内不会改善 [5] - 市场出现稳定迹象 渠道库存正常化 但价格压力仍存 [46][48] - 公司已连续五个季度实现EBITDA增长 对转型成果表示满意 [9][59] - 对新产品管线充满信心 认为符合客户需求 [40][50] - 农民盈利能力紧张和地缘政治因素仍带来不确定性 [47] 其他重要信息 - 土耳其市场因政治原因失去销售 主要影响一季度业绩 [20] - 印度市场进行渠道清理 减少高退货率零售商销售 [26] - 公司进行大规模债券回购 减少债券规模至7.84亿美元 [34] - 拥有5.8亿美元未使用的银行授信额度 流动性充足 [34] - 上半年库存略有增加 以应对市场需求回升 [33] 问答环节所有提问和回答 - 本次电话会议没有设置问答环节 公司表示如有问题可通过投资者关系邮箱联系 [61]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度销售额达到9.06亿美元，同比增长3%，这是自2022年第三季度以来首次实现增长 [17] - 第二季度EBITDA为1.8亿美元，同比增长19%，连续第五个季度实现增长 [9][10] - 上半年销售额为18亿美元，同比下降2%，主要受土耳其市场缺失和低利润产品退出影响 [18][19] - 上半年EBITDA为2.44亿美元，同比增长20% [20] - 第二季度毛利率从26.8%提升至29.6%，提升近3个百分点 [11][17] - 第二季度EBITDA利润率从10.8%提升至13.3% [11] - 上半年自由现金流为3200万美元，同比增加2400万美元 [15][30] - 调整后净利润为2200万美元，相比去年同期的亏损有所改善 [20] - 净债务与EBITDA比率为2.5，符合银行要求 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 - 北美市场表现强劲，销售额增长约20%，主要受益于渠道库存正常化带来的销量反弹 [24] - 欧洲、非洲和中东市场销售额略有下降，但若排除土耳其市场影响，实际增长3% [23] - 亚太市场（主要是印度）销售额下降，原因是公司主动清理渠道合作伙伴，改善市场进入策略 [25] - 拉丁美洲市场（淡季）销售额下降，主要受巴西和阿根廷价格压力影响 [26] - 非作物业务、美国农业和加拿大业务均表现良好 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球农化市场仍处于供过于求状态，主要来自中国的结构性产能过剩 [5] - 农民经济状况不佳，作物利润低于历史平均水平，导致成本意识增强 [5][6] - 渠道库存已从一年前的过高水平恢复正常，推动销量反弹 [7][31] - 价格压力持续存在，尤其在拉丁美洲市场 [26] - 北美市场价格压力相对较小，部分产品甚至实现涨价 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司实施"Fight Forward"转型计划，重点削减非盈利产品，优化产品组合 [13][18] - 转型计划已持续18个月，通过降低产品成本和运营成本提升盈利能力 [12] - 新首席商务官埃里克·德鲁德加入，负责提升商业卓越能力，重点发展价值定价和需求生成 [34][49][50] - 公司专注于差异化产品组合，通过创新管道和高价值产品实现增长 [38][48] - 商业策略转向价值定价和需求生成，帮助分销商提高销售能力 [49][50] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业面临结构性挑战，包括中国产能过剩和农民盈利能力下降 [5][6] - 市场出现稳定迹象，渠道库存正常化，但价格压力仍存 [43][46] - 公司对转型成果表示满意，连续五个季度EBITDA增长证明策略有效 [9][56] - 未来重点是从盈利改善转向收入增长，利用差异化产品组合获取市场份额 [56] - 管理层对2025年表现感到满意，对未来充满信心 [57] 其他重要信息 - 土耳其市场因政治原因（以巴冲突）失去销售机会，主要影响第一季度 [19] - 印度市场进行渠道清理，解决产品退货问题，短期影响销售 [25] - 公司进行债券回购，减少债券规模至7.84亿美元 [32] - 拥有5.8亿美元未使用的银行授信额度，支持流动性 [32] - 拉丁美洲面临流动性问题，影响运营费用 [18][30] 问答环节所有的提问和回答 - 无问答环节内容记录 [55][58]