投资评级 - 维持买入评级 目标价7.3元人民币[5][7] 核心观点 - Q2营收降幅显著收窄至-0.2% 较Q1的-49.0%大幅改善[1] - 珠宝时尚业务转型显效 老庙计件产品销售额同比+66%[2] - 消费产业收入占比提升至76% 业务结构持续优化[4] - 下调2025-2027年归母净利润预测至9.2/16.7/20.6亿元[5][11] 财务表现 - 1H25营收191.1亿元(yoy-30.7%) 归母净利润0.63亿元(yoy-94.5%)[1] - 毛利率同比+1.8pct至15.1% 其中珠宝时尚板块毛利率+1.5pct至8.9%[3] - Q2费用率10.9% 同比环比分别降低0.2pct/3.4pct[3] - 投资收益同比-85.6%至2.8亿元 主因去年同期处置子公司[3] 业务板块分析 - 珠宝时尚板块营收129.0亿元(yoy-37.0%) Q2环比+47%至76亿元[2] - 餐饮管理服务板块营收4.7亿元(yoy-27.8%) 聚焦老字号轻资产拓店[2] - 商业综合与物业营收12.8亿元(yoy-27.1%) 豫园商城一期GMV达26.1亿元(yoy+55%)[2] 战略转型进展 - 推出81个新品系列累计销售11.6亿元 占比7.2%[4] - 构建新零售矩阵 稳固抖音本地行业第一地位[4] - 运用C2M洞察和AI智能工具提升会员复购率[4] - 推动松鹤楼和南翔等老字号品牌出海[2] 估值预测 - 参考可比公司2026年一致预期23xPE 给予公司17xPE估值[5] - 当前股价6.17元 较目标价存在18.3%上行空间[7] - 预测2025-2027年EPS分别为0.24/0.43/0.53元[9]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价46.60港币 较当前41.62港币存在约12%上行空间 [1][6] 核心业绩表现 - 25H1营收85.2亿元 同比增长7% 归母净利润20.3亿元 同比增长7% [1] - 核心净利润20.1亿元 同比增长15% 符合全年双位数增长指引 [1] - 毛利率提升3.1个百分点至37.1% 盈利能力持续改善 [2] - 中期派息率100%（含40%特别派息） 大幅超出全年60%基础派息率指引 [1][2] 商业航道表现 - 商业航道营收同比增长15% 显著高于物业航道1%的增速 [2] - 购物中心零售额达1220亿元 同比增长21% 同店增长10% [3] - 租金收入147亿元 同比增长17% NOI利润率提升0.4个百分点至68.2% [3] - 新开业4个购物中心 新签约6个第三方项目 在营项目达125个 [3] - 53个购物中心零售额位列当地第一 104个位列前三 [3] - 商业航道毛利率大幅提升5.2个百分点至66.1% 受益于数字化降本和经营杠杆 [2] - 预计25H2及2026年将分别新开9个和13个购物中心 [3] 物业航道表现 - 基础物管营收保持增长 住宅/城市空间业态分别同比增长9%/15% [4] - 在管面积增速（6%/3%）低于营收增速 显示项目质量提升 [4] - 基础物管毛利率提升1.1个百分点至15.9% 因主动退出亏损项目并提升拓展门槛 [4] - 社区增值服务营收同比下降33% 但毛利率提升9.5个百分点至40.4% [4] - 业务结构向平台化、轻资产模式转型 剥离低盈利业务 [4] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年核心EPS预测1.77/2.01/2.28元 [5] - 目标价上调至46.60港币（前值39.81港币） 基于24倍2025年PE [5] - 可比公司平均2025年PE为14倍 公司估值溢价体现商管壁垒和股东回报重视度 [5] - 预计2025年营收184亿元（+8%） 归母净利润41.66亿元（+14.8%） [10] 行业地位与竞争优势 - 购物中心经营表现持续跑赢社零增速 显示强大运营能力 [3] - 城市空间业态成为新增长点 营收增速达15% [4] - 数字化战略成效显著 推动商业航道毛利率提升至66.1% [2] - 高质量项目拓展策略见效 物业航道盈利能力改善 [4]

投资评级 - 公司A股和H股均维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 公司1H25业绩符合预期 收入同比下降21.3%至6.69亿元 归母净利润同比增长135.9%至0.61亿元 [1] - 2Q25新签订单金额同比增长18.0% 新签订单趋势持续向好 [1] - 公司为国内非临床安评行业领军者 综合技术实力扎实且海外业务积极拓展 [5] 财务表现 - 1H25毛利率为24.0% 同比下降6.3个百分点 [2] - 销售/管理/研发费用率分别为2.2%/20.1%/6.5% 同比上升0.8/1.7/0.9个百分点 [2] - 经营性现金流量净额1.63亿元 同比增长3.2% [2] - 预计25-27年归母净利润为2.92/3.60/4.45亿元 [5] 业务板块分析 - 药物非临床研究服务收入6.39亿元 同比下降21.1% 海外收入同比增长7.1% [3] - 小核酸和ADC整体项目新签量同比增长超50% 抗体项目新签量同比增长超20% [3] - 临床服务及其他收入2902万元 同比下降26.8% [3] - 实验模型供应收入48万元 [3] 区域市场表现 - 海外收入2.52亿元 同比增长7.1% 收入占比达37.7% [4] - 国内收入4.17亿元 同比下降32.2% [4] 估值分析 - 给予A/H股26年77x/52x PE估值 高于A/H股可比公司Wind一致预期均值61x/45x [5] - 维持A股目标价37.02元 H股目标价27.34港币 [5][7] - 截至8月26日 A股收盘价31.93元 H股收盘价22.94港币 [8] 行业地位与竞争优势 - 公司非临床安评核心业务行业影响力高 [4] - 公司持续推进大客户战略 1H25大客户项目签约量增加明显 [3] - 公司离岸外包业务持续发力 子公司Biomere在药物筛选、早期评价等领域客户基础扎实 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价147.42元人民币[8][10] 核心财务表现 - 25Q2收入244.97亿元 同比增长33.1% 环比增长28.7%[3] - 25Q2归母净利润39.08亿元 同比增长36.5% 环比增长2.1%[3] - 25Q2扣非净利润38.19亿元 同比增长36.4% 环比增长3.9%[3] - 25H1经营性现金流量净额34.3亿元 同比增长232%[3] - 25Q2毛利率33.75% 环比下降1.38个百分点[4] - 25Q2净利率16.48% 环比下降3.45个百分点[4] - 25Q2期间费用率11.71% 环比上升1.02个百分点[4] 业务分部表现 储能业务 - 25H1储能收入178.0亿元 同比增长128.4%[5] - 25H1储能毛利率39.9% 同比下降0.2个百分点[5] - 推测25H1储能发货量20GWh 确认收入量18GWh[5] - 出货均价约1.0元/Wh 价格与盈利能力保持稳定[5] - 维持25年储能发货40-50GWh目标[5] 光伏逆变器业务 - 25H1光伏逆变器收入153.3亿元 同比增长17.1%[7] - 25H1光伏逆变器毛利率35.7% 同比下降1.9个百分点[7] - 推测25H1光伏逆变器出货量76GW 同比增长16.9%[7] - 单瓦价格约0.20元[7] 新能源投资开发业务 - 25H1收入84.0亿元 同比下降6.2%[7] - 25H1毛利率18.1% 同比上升1.2个百分点[7] 战略布局与增长前景 - 积极开拓AIDC蓝海市场 已成立单独事业群[6] - 基于电力电子技术优势布局AIDC业务[6] - 瞄准海外市场 提供从高压电网接入到芯片级供电的全链路产品[6] - 预计明年将有AIDC产品推向市场[6] - 美国储能需求前景乐观 ITC补贴未退坡[5] - 积极拓展欧洲、中东非、亚洲等新兴市场[5] 财务预测调整 - 上修25-27年归母净利润预测至145.64/155.06/170.71亿元[8] - 较前值上修幅度分别为21%/14%/12%[8] - 基于可比公司25年平均PE 21倍给予估值[8] - 预计25年EPS为7.02元[8][14] 经营效率指标 - 25Q2计提减值7.0亿元[4] - 25Q2新增股权激励费用1.8亿元[4] - 25Q2销售费用率环比上升0.38个百分点[4] - 25Q2管理费用率环比上升0.31个百分点[4] - 25Q2研发费用率环比上升0.86个百分点[4] - 25Q2财务费用率环比下降0.52个百分点[4]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价为28.96元人民币[1][10] - 当前股价20.95元人民币(截至8月26日) 较目标价存在38.2%上行空间[2] 核心业绩表现 - 2025年上半年总营业收入32.42亿元 同比大幅增长143.00%[6] - 归母净利润22.29亿元 同比增长371.55%[6] - 扣非净利润21.99亿元 同比增长376.71%[6] - 第二季度营收2.67亿元(同比+1.44% 环比-91.01%) 归母净利润2.14亿元(同比+343.09% 环比-89.40%)[6] - 综合毛利率达78.29% 同比提升33.88个百分点[7] 驱动因素分析 - 《哪吒之魔童闹海》强劲票房及衍生品销售是业绩主要驱动因素[6] - 2025年上半年票房总收入达154.63亿元[7] - 费用率显著优化：销售/管理/研发/财务费用率分别为0.04%/1.27%/0.73%/-0.65% 同比变动-0.09/-2.29/-0.22/+0.67个百分点[7] 内容储备与发行计划 - 暑期档多部影片上映：《花漾少女杀人事件》累计票房2885.9万元《东极岛》累计票房3.73亿元《非人哉：限时玩家》累计票房1413.4万元[8] - 《三国的星空》定档10月1日上映[8] - 后续真人电影储备包括《"小"人物》《她的小梨涡》《透明侠侣》《墨多多谜境冒险》《莫尔道嘎》《四十四个涩柿子》[8] - 动画电影制作中项目包括《大鱼海棠2》《相思》《朔风》《涿鹿》《姜子牙2》《大鱼海棠3》《妲己》《二郎神》[8] IP运营与产能建设 - 动画制作团队超过170人 预计明后年扩充至300人以上 目标达到年产1.5-2部高质量动画电影产能[9] - 已组建两个IP运营团队 "哪吒"IP覆盖超30个品类、500多种产品[9] - 正在推进"大鱼海棠"、"张缤智和王焕君"等IP运营[9] - 筹备线上电商渠道试运营及IP线下快闪店、旗舰店[9] - 游戏业务：组建超50人团队 首款3A游戏制作中 卡牌、主题乐园方案持续推进[9] 国际化进展 - 《哪吒2》英文配音版于8月22日起登陆美国、加拿大、澳大利亚及新西兰影院[7] - 日文配音版正在筹备中 公司指引放映时间将长达数年[7] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为24.28/12.28/13.63亿元[5][10] - 对应2025年预测PE为25.32倍 低于可比公司Wind一致预期PE均值33.0倍[5][10][12] - 基于公司IP创作能力及动画龙头地位 给予2025年35倍PE估值[10] - 2025年预测ROE达22.93% 显著高于2024年的3.32%[5]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级 目标价14.02元人民币[1] - 基于SOTP估值法 公司合理市值为138.71亿元[5][11] - 当前股价11.50元人民币(截至8月26日) 市值113.76亿元[7] 财务表现分析 - 1H25营收18.69亿元(yoy-12.6%) 归母净利3.08亿元(yoy-9.3%) 扣非净利2.67亿元(yoy-19.5%)[1] - 2Q25营收8.61亿元(yoy-21.7%) 归母净利1.64亿元(yoy-12.9%) 扣非净利1.23亿元(yoy-34.2%)[1] - 下调25-27年归母净利润预测至5.75/6.29/7.52亿元(分别下调10.7/15.6/15.2%)[5] - 25年预期营收39.58亿元(yoy-1.06%) 26年预期营收44.84亿元(yoy+13.28%)[10] 业务板块表现 - 原料药板块1H25收入7.3亿元(yoy-20%) 其中自营原料药收入4.23亿元(yoy-13.6%) 意大利子公司收入3.05亿元(yoy+2.7%)[2] - 制剂板块1H25收入11.27亿元(yoy-7.2%) 预期24年实现10%+收入增速[3] - 妇科制剂1H25收入2.07亿元(yoy-11%) 麻醉科制剂收入0.6亿元(同比持平) 呼吸科制剂收入4.46亿元(yoy+13%)[3] - 仙曜贸易公司1H25收入178万元(yoy-98%)[2] 研发管线进展 - 妇科管线:庚酸炔诺酮(独家 长效避孕 峰值~15亿元) 屈螺酮炔雌醇(II)(首仿 短效避孕 峰值5-10亿) 戊酸雌二醇(首仿 峰值5-10亿) 地屈孕酮 黄体酮凝胶[4] - 麻醉肌松管线:1类新药奥美克松钠(峰值20+亿元) 2类新药CZ1S(术后镇痛 临床3期) 2类新药CZ006(术后镇痛 临床1期)[4] - 呼吸管线:2类新药CZ4D(肺曲霉菌病 临床1期)[4] 估值方法与同业比较 - 原料药业务给予25年17x PE(前值13x) 对应市值25.01亿元[11] - 仿制药业务给予25年21x PE(前值19x) 对应市值89.95亿元[11] - 创新药业务采用DCF估值(WACC=8.5% 永续增长率-2%) 对应市值23.75亿元[11] - 原料药可比公司平均25年PE为17x 仿制药可比公司平均25年PE为19x[12]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价16.00元人民币[1][5][7] 财务表现 - 2025年H1实现营收181.81亿元 同比增长13.21% 归母净利12.30亿元 同比增长25.05%[1] - Q2单季营收90.32亿元 同比增长11.22% 归母净利5.73亿元 同比增长17.94%[1] - 2025年H1毛利率22.32% 同比下降1.08个百分点 Q2毛利率22.64% 环比提升0.63个百分点[2] - 期间费用率12.48% 同比下降1.49个百分点 其中财务费用率-0.19% 同比下降0.65个百分点[2] - 净利率6.34% 同比微增0.01个百分点 经营稳健[2] 业务亮点 - 挖掘机业务销售收入同比增长25.1% 净利润大幅增长超90%[3] - 国内挖掘机销量同比增长31.0% 市占率提升1.6个百分点 海外销量同比增长22.1% 市占率提升0.5个百分点[3] - 装载机国内外销售收入均实现超20%增长 电动装载机全球销量同比增长193.0%[3] - 电动装载机出口量占行业出口总量50%以上 在欧洲、印度等市场取得先发优势[3] - 海外业务收入85.23亿元 同比增长10.52% 占总收入比重达46.88%[3] - 海外新兴市场增长强劲 南亚、中东中亚、印尼及非洲等重点区域增速最高达80%以上[3] 行业前景 - 2025H1国内行业销售挖掘机65,637台 同比增长22.89%[4] - 农田市政水利等小挖需求旺盛 环保政策拉动中挖更新需求 大挖有望随矿产价格回升迎来增长[4] - 雅鲁藏布江下游水电站项目、新藏铁路、《新一轮农村公路提升行动方案》等大项目提升总需求[4] - 2021年后二手挖机出口快速提升 持续为内需提供支撑[4] - 全球工程机械市场复苏 卡特比勒25年Q2显示EAME地区增长13% 亚太地区增长6%[4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为19.61/23.91/29.07亿元[5] - 对应EPS分别为0.97/1.18/1.43元[5] - 给予2025年16.5倍PE估值 基于国企改革带来的净利率持续提升和行业领先的业绩增速[5] - 当前股价11.31元人民币 市值229.27亿元[8]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价44.20元人民币[1][5] 核心观点 - 25H1营收70.27亿元(yoy+4.87%) 归母净利12.73亿元(yoy+6.63%)[1] - 电动工具业务同比+56.03% 有望开启第二成长曲线[3] - 美国降息通道开启预期下 房屋销售复苏将释放手工具行业需求[1] 财务表现 - 25Q2营收33.71亿元(yoy-0.69% qoq-7.79%) 归母净利8.12亿元(yoy+4.08% qoq+76.28%)[1] - 综合毛利率31.95%(同比-0.1pct) 费用率14.98%(同比+0.29pct)[2] - 经营现金流2.82亿元 投资现金流-5.83亿元 筹资现金流-12.84亿元[16] 业务分析 - 手工具营收46.20亿元(yoy+1.64%) 毛利率31.46%(-0.54pct)[3] - 电动工具营收7.42亿元(yoy+56.03%) 毛利率28.99%(+2.18pct)[3] - 工业工具营收16.32亿元(yoy+0.12%) 毛利率34.78%(+0.14pct)[3] 地区表现 - 美洲地区营收45.68亿元(yoy+4.27%) 毛利率30.61%(-0.60pct)[2] - 欧洲地区营收18.03亿元(yoy+4.79%) 毛利率35.56%(-0.05pct)[2] 盈利预测 - 调整25-27年归母净利至26.37/32.77/39.71亿元(25-27CAGR19.90%)[4] - 对应EPS为2.21/2.74/3.32元[4][9] - 25年PE20倍(前值14倍) 目标价44.2元(前值33.6元)[4] 订单进展 - 获国际大型零售商3000万美元/年电动工具订单[3] - 订单特别要求越南生产交付 体现全球制造优势[3] 同业比较 - 可比公司25年PE均值20倍(前值14倍)[4][10] - 创科实业25年PE19倍 玲珑轮胎12倍 安克创新29倍[10]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级 [1][7] - 目标价上调至8.76元人民币（前值7.59元） [5][7][8] 财务表现 - 2025年H1营收34.57亿元（同比+8.22%） [1][7] - 归母净利润2.18亿元（同比+0.18%） [1][7] - 扣非净利润1.29亿元（同比-38.26%） [1][7] - Q2单季度归母净利润9118.40万元（同比-31.22%，环比-27.90%） [1][7] - 毛利率16.98%（同比+0.05个百分点） [2] - Q2毛利率17.93%（同比+0.04个百分点，环比+1.96个百分点） [2] - 经营活动现金流量净额-1.31亿元（同比-99.83%） [3] - 收现比93.2%（同比-5.7个百分点） [3] 业务分项表现 - 耐火材料整体承包收入21.40亿元（同比+15.20%） [2] - 耐火材料直销收入3.70亿元（同比-15.61%） [2] - 其他直销收入9.47亿元（同比+5.44%） [2] - 整包业务毛利率22.27%（同比-1.02个百分点） [2] - 直销业务毛利率17.96%（同比-1.55个百分点） [2] - 其他直销毛利率4.66%（同比+2.13个百分点） [2] 费用与投资 - 期间费用率12.35%（同比+1.85个百分点） [3] - 研发费用率7%（同比+1.61个百分点） [3] - 投资总额3.14亿元（同比+51.42%） [4] - 增资2.00亿元获上海阵量智能科技9.95%股权（涉足芯片设计） [4] - 收购内蒙古包钢利尔高温材料20%股权（耗资0.33亿元） [4] 产能与行业背景 - 耐火材料制品产能90万吨/年 [2] - 下游需求降低、行业竞争激烈导致耐材价格同比下降 [2] - 通过产能升级改造及成本管控优化"整体城堡"模式 [2] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测至3.60/4.11/4.47亿元（幅度-8.46%/-8.40%/-10.06%） [5] - 对应EPS为0.30/0.35/0.38元 [5][11] - 给予2025年29倍PE估值（高于可比公司Wind一致预期均值25倍） [5][12]

投资评级 - 维持买入评级 目标价122.30人民币[1][5][7] 财务表现 - 25H1营收53.62亿元 同比增长7.21% 归母净利润7.99亿元 同比增长13.8%[1][7] - 25Q2收入30亿元 同比增长6.49% 归母净利润4.08亿元 同比增长2.4%[1][7] - 25H1毛利率73.38% 同比提升3.56个百分点 销售费用率49.59% 同比上升2.81个百分点[4] - 25Q2毛利率73.85% 同比提升4.25个百分点 销售费用率52.70% 同比上升5.97个百分点[1][4] - Q2归母净利率13.60% 同比下降0.55个百分点 仍维持较高水平[1] 品牌表现 - 主品牌珀莱雅收入39.79亿元 同比微降0.08% 聚焦复合型需求与护肤型底妆[2] - 彩棠收入7.05亿元 同比增长21.11% 底妆品类持续扩张[2] - OR收入2.79亿元 同比增长102.52% 强化亚洲头皮健康养护专家定位[2] - 悦芙媞收入1.66亿元 同比增长3.31% 原色波塔收入0.97亿元 同比增长80.18%[2] - 其他品牌收入1.30亿元 同比增长65.97%[2] 品类与渠道 - 护肤类收入41.99亿元 同比增长0.20% 美容彩妆类收入8.37亿元 同比增长25.79%[3] - 洗护类收入3.20亿元 同比增长131.25%[3] - 线上直营渠道收入39.05亿元 同比增长4.87% 线上分销渠道收入12.04亿元 同比增长25.91%[3] - 线下日化渠道收入1.70亿元 同比下降23.54% 线下其他渠道收入0.77亿元 同比下降16.50%[3] 战略布局 - 拟发行H股加速国际化战略推进 提升海外业务发展与综合竞争力[1] 盈利预测 - 下调25-27年归母净利润预测3%/3%/5%至17.41亿/19.96亿/22.40亿元[5] - 对应EPS为4.40/5.04/5.66元[5][10] - 基于25年28倍PE估值 维持目标价122.30元[5] 估值数据 - 当前股价91.99人民币 市值364.29亿元人民币[8] - 25年预测PE 20.93倍 26年预测PE 18.25倍[10] - BVPS 14.46元 6个月平均日成交额5.08亿元[8]