ST晨鸣剥离亏损业务，33亿出售融资租赁资产回归造纸主业 在再生资源及造纸行业的发展浪潮中，企业的战略调整与业务布局时刻牵动着市场的神经。近日，ST 晨鸣（000488.SZ）的一项重大决策引起了广泛关注，该公司选择出售融资租赁业务资产，全力回归造 纸主业。 一、交易概况 12月12日，ST晨鸣发布了一则重磅公告。公告显示，公司拟以33.36亿元的对价，将全部融资租赁业务 资产转让给寿光市晟嘉投资有限公司。值得注意的是，寿光市晟嘉投资有限公司是寿光市财政局的全资 子公司。此次交易采用"股权 + 债权"的打包方式，并且分三期进行支付。而交易的标的资产，不仅包括 融资租赁公司100%的股权，还涵盖了与之相关的债权。这一交易的达成，标志着ST晨鸣在业务结构调 整上迈出了重要的一步。 二、剥离背景：融资租赁业务成业绩拖累 亏损严重 近年来，ST晨鸣的融资租赁业务表现不佳，已经成为公司业绩的沉重拖累。在2023 - 2024年期 间，晨鸣融资租赁业务累计亏损超过45亿元。资产减值损失更是高达28亿元，如此巨大的亏损使 得上市公司净利润连续两年为负。这一系列的数据清晰地反映出融资租赁业务的困境，也让公司 管理层不得不重新 ...

公司战略与股东回报 - 公司将积极把握市场机会 [1] - 公司将加快业务结构调整 [1] - 公司努力实现更好的股东回报 [1]

交易概述 - 公司拟以606.76亿元的交易价格，向五矿地产控股和中国五矿出售多项资产，包括中冶置业100%股权及标的债权、有色院、中冶铜锌、瑞木管理100%股权、中冶金吉67.02%股权以及华冶杜达100%股权 [1] - 本次交易构成关联交易，不构成重大资产重组，需提交股东会审议批准 [3] - 交易公告日（12月8日），公司股价收平于3.39元，市值为667亿元 [4] 交易目的与资金用途 - 交易旨在剥离非核心资产、优化资源配置，以优化业务结构、聚焦核心主业、提升核心竞争力与持续盈利能力 [7] - 出售所得资金将根据项目进度与需求分配，主要用于：1) 强化冶金建设核心业务，建设研究平台、升级装备制造、完善科研体系 [3]；2) 推进新型工业化和城镇化，研发建筑技术、升级装备，实施国家战略相关项目 [3]；3) 发展工程服务、新型材料、高端装备、能源环保、数智应用等业务 [3] - 部分资金将用于补充公司现金流、偿还债务，以优化财务报表结构，降低财务杠杆和债务负担 [3] 交易影响与公司现状 - 分析认为，交易将大幅减轻公司财务负担，但会削弱其有色金属属性，可能对估值提升产生影响 [8] - 市场可能因公司财务结构大幅优化而对其进行一定幅度的价值重估 [8] - 公司2025年前三季度营业收入为3350.94亿元，同比下降18.79%；归母净利润为39.7亿元，同比下降41.88% [8] - 业绩下降主要受钢铁行业需求下降、建筑行业增长乏力、房地产行业深度调整等外部因素，以及公司自身业务结构调整的阶段性因素影响 [8] 未来业务聚焦 - 交易后，公司将聚焦于冶金工程、有色与矿山工程建设和运营、高端基建、工业建筑和新兴产业等领域 [7]

公司战略转型 - 公司正加速从支付服务商向全球支付科技服务商转型，国际化战略迈出关键一步，已正式向港交所主板递交上市申请[1] - 公司通过策略性部署全方位、多场景及多形态数字支付服务，提供集“支付硬件+支付服务”于一体的整合式、端到端数字支付技术解决方案[2] - 赴港上市被视为公司国际化战略的关键加速器，旨在获得全球品牌背书、募集资金用于技术研发与市场开拓、并吸引全球顶尖人才[9] 财务业绩表现 - 公司营业收入从2022年的43.15亿元人民币回落至2023年的37.99亿元，2024年上半年实现15.27亿元[2] - 毛利从2022年的10.38亿元大幅增长至2023年的14.37亿元，2025年上半年在收入为15.27亿元的情况下，毛利达到5.15亿元[3] - 2023年全年溢利为7.54亿元，2025年上半年溢利为2.74亿元[4] 业务结构变化 - 公司业务结构经历深刻调整，传统支柱业务“收单及增值服务”收入占比从2022年的70.9%下降至2024年上半年的61.9%[5] - 与此同时，“电子支付产品”业务收入占比从2022年的22.8%显著提升至2024年上半年的35.2%，成为驱动业绩增长的新引擎[5] - 电子支付产品业务在2025年上半年实现5.38亿元收入，已接近2023年全年9.93亿元规模的一半以上[6] 毛利率提升与成本控制 - 毛利率提升主要源于高毛利的电子支付设备业务占比提升，以及通过技术创新和供应链优化有效控制了生产成本[3] - 销售及分销开支从2022年的2.85亿元控制至2025年上半年的0.59亿元，显示出费用管控成效[4] 国际化战略与竞争优势 - 公司电子支付终端设备全球累计销量已突破5000万台，业务网络遍及全球绝大多数国家和地区，显示出在全球硬件市场的强大竞争力[1][6] - 国际化战略呈现清晰逻辑，首先以硬件设备作为开拓全球市场的突破口，进而复制“设备+服务”商业模式以构建价值护城河[8] - 公司通过建立本土团队、搭建技术服务支持体系、与当地合作伙伴联盟等方式深化本地化，构建全球服务网络[8]

财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入22亿元，同比下降15% [1] - 2025年第三季度公司实现归母净利润1267万元，同比下降77% [1] - 毛利率同比下降1.9个百分点，销售费用率同比提升1.3个百分点，管理费用率同比下降1.6个百分点 [2] 业务运营 - 公司主动优化业务结构并调整经营节奏，导致营收增速阶段性放缓 [2] - 易佰网络与通拓科技持续推进业务整合，着力夯实资产质量 [2] - 公司实施库存优化管理计划，对存货进行系统性筛选与清理 [2] - 2025年第三季度存货达到12亿元，环比回落0.7亿元，存货额度持续回落 [2] 未来展望 - 公司库存压力有所缓解，预计库存结构优化及主动推新补库后将迎来轻装上阵 [3] - 公司对新渠道投入展开更精细化管理，未来规模效应体现后将逐步摊薄费用率 [3] - 通拓科技预计将对利润端实现业绩贡献 [3] - 预计2025至2027年公司归母净利润分别为1.01亿元、1.71亿元、3.34亿元 [3]

公司2025年三季度财务表现 - 前三季度实现营业收入4.20亿元，同比下滑37.27% [1] - 前三季度归母净利润为-0.08亿元，由盈转亏 [1] - 前三季度扣非归母净利润为-0.19亿元，亏损扩大 [1] - 25Q3单季度实现营业收入1.52亿元，同比下滑30.2% [1] - 25Q3单季度归母净利润为0.05亿元，同比增长34.2% [1] - 25Q3单季度扣非归母净利润为0.01亿元，由亏转盈 [1] 业务战略调整与现金流 - 公司主动收缩大宗业务以应对房地产行业下行 [2] - 采用工程直营与经销商双轮驱动模式加强风控管理 [2] - 业务聚焦于国央企及优质民企等战略客户 [2] - 拓展地产拎包、酒店、医养、保障房等多元化业务渠道 [2] - 截至三季度末经营活动现金流量净额为1689万元，较去年同期的-6334万元大幅转正 [2] 盈利能力与费用分析 - 25Q3单季度毛利率为26.9%，同比提升2.7个百分点，环比微降0.04个百分点 [3] - 25Q3销售费用率为12.2%，同比下降0.1个百分点 [3] - 25Q3管理费用率为8.8%，同比上升1.8个百分点 [3] - 25Q3研发费用率为3.3%，同比下降0.9个百分点 [3] - 25Q3财务费用率为0.1%，同比上升0.1个百分点 [3] - 25Q3归母净利率为3.3%，同比提升1.6个百分点 [3] - 前三季度毛利率为24.7%，同比提升1.1个百分点 [3] - 前三季度归母净利率为-1.8%，同比下降3.0个百分点 [3] 未来业绩展望 - 预计公司25-27年归母净利润分别为-0.02亿元、0.67亿元、1.00亿元 [3] - 对应26年估值为39倍，27年估值为26倍 [3]

投资评级与目标价 - 报告对皮阿诺的投资评级为“推荐”，且为“维持”评级 [2] - 报告给予公司的目标价为16.0元/股 [2][7] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入4.20亿元，同比下滑37.27% [2] - 2025年前三季度归母净利润为-0.08亿元，由盈转亏 [2] - 2025年第三季度单季实现营业收入1.52亿元，同比下滑30.2% [2] - 2025年第三季度单季实现归母净利润0.05亿元，同比增长34.2% [2] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润为0.01亿元，实现扭亏为盈 [2] 战略调整与经营质量 - 公司主动战略收缩大宗业务，转向工程直营+经销商的双轮驱动模式以加强风控 [7] - 公司聚焦国央企、优质民企等战略客户，并拓宽地产拎包、酒店、医养等多元化业务渠道 [7] - 截至三季度末，公司经营活动产生的现金流量净额为1689万元，较去年同期的-6334万元大幅改善并转正 [7] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为26.9%，同比提升2.7个百分点 [7] - 2025年第三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.2%/8.8%/3.3%/0.1% [7] - 2025年第三季度公司归母净利率为3.3%，同比提升1.6个百分点 [7] - 2025年前三季度公司毛利率为24.7%，同比提升1.1个百分点 [7] - 2025年前三季度公司归母净利率为-1.8%，同比下降3.0个百分点 [7] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为6.27亿元、7.37亿元、8.32亿元 [3] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为-0.02亿元、0.67亿元、1.00亿元 [3][7] - 预测公司2026年、2027年每股收益分别为0.37元、0.55元 [3] - 基于预测，公司2026年、2027年对应的市盈率分别为39倍和26倍 [3][7] 公司基本数据 - 公司总股本为18,291.59万股，总市值为26.27亿元 [4] - 公司每股净资产为5.09元，资产负债率为37.31% [4]

财务业绩概览 - 公司2025年第三季度净收入为人民币16.3亿元，同比增长3.6% [1] - 归属于普通股股东的净利润为人民币10万元，较去年同期的8630万元同比下降超99% [1][1] - 非GAAP准则下归属于普通股股东的净利润为人民币920万元，较去年同期的8870万元同比下降89.7% [1] 收入结构分析 - 在线营销服务净收入为人民币7.4亿元，比2024年同期增长51.1% [1] - 在线营销服务首次在单季度成为公司第一大收入来源，占净收入比重达45.4% [1] 业务战略调整 - 公司今年大幅度缩减了素质教育业务规模以及市场投入，该业务在去年同期贡献了较高的收入和季度利润 [1] - 公司认为此次业绩下滑是一次性影响，目前业务结构调整已经完成 [1] - 公司在第三季度对其他业务例如领世加大了投入 [1] 市场表现 - 公司美股股价在财报发布后上涨0.21%至9.77美元 [1]

财务业绩 - 第三季度收入为52.1亿元，同比提升19.1%，环比下降0.2% [1] - 非公认会计准则净利润为15.1亿元 [1] - 平台撮合放款833亿元，同比增长1.0% [1] - 季度末在贷余额为1381亿元 [1] 运营数据 - 累计服务167家金融机构 [1] - 注册用户数达到2.84亿，同比增长11.6% [1] - 累计授信用户数增至6210万人，同比增长12.6% [1] - 累计借贷用户数达到3810万，同比增长15.1% [1] - 新增授信用户195万，环比增长9% [1] - 新增借款用户135万，环比增长10% [1] 业务战略与运营 - 持续拓展多元化获客渠道，深化精细化运营，优化获客效率 [1] - 获客渠道覆盖短视频、电商、出行、外卖、金融等多类场景 [1] - 公司正持续对业务结构进行调整，以在新的运营环境下实现业务结构最优化 [2] - 行业的迅速变化蕴含机遇，短期内将推动公司优化运营和资源配置 [2]

2025年第三季度财务业绩 - 净收入总额为人民币52.057亿元（约7.312亿美元）[1] - 净利润为人民币14.325亿元（约2.012亿美元）[1] - 非公认会计准则净利润为人民币15.082亿元（约2.119亿美元）[1] - 每股全面摊薄美国存托股净收益为人民币10.80元（约1.52美元）[1] - 每股全面摊薄美国存托股非公认会计准则净收益为人民币11.36元（约1.60美元）[1] 2025年第四季度及全年业绩展望 - 预计2025年第四季度净利润为人民币9.2亿元至11.2亿元 [1] - 预计2025年第四季度非公认会计准则净利润为人民币10亿元至12亿元 [1] - 预期2025年全年净利润为人民币58.8亿元至60.8亿元 [1] - 预期2025年全年非公认会计准则净利润为人民币62.8亿元至64.8亿元 [1] - 该展望为公司当前初步观点 未来可能发生重大变化 [1] 行业环境与公司应对 - 第三季度后期面临宏观经济不确定性和最新监管变化的严峻挑战 [2] - 高定价客群的流动性压力在消费金融行业引发连锁反应 导致整体风险水平波动 [2] - 行业正在逐渐适应新的监管框架 [2] - 行业的迅速变化带来一定机遇 短期将促使公司优化运营和资源配置 [2] 业务运营与资金状况 - 前三个季度累计发行ABS近人民币189亿元 较去年同期增长超40% [2] - 尽管行业流动性收紧 公司综合资金成本仍保持在历史低位 [2] - 公司持续调整业务结构 截至季度末轻资产模式、ICE和全面技术解决方案的在贷余额占比约为48% [2] - 未来几个季度将持续推进业务结构调整 以实现新运营环境下的业务结构最优化 [2]