投资评级与目标价 - 维持"买入"评级 [1][7] - 目标价上调至8.76元人民币（前值7.59元） [5][7][8] 财务表现 - 2025年H1营收34.57亿元（同比+8.22%） [1][7] - 归母净利润2.18亿元（同比+0.18%） [1][7] - 扣非净利润1.29亿元（同比-38.26%） [1][7] - Q2单季度归母净利润9118.40万元（同比-31.22%，环比-27.90%） [1][7] - 毛利率16.98%（同比+0.05个百分点） [2] - Q2毛利率17.93%（同比+0.04个百分点，环比+1.96个百分点） [2] - 经营活动现金流量净额-1.31亿元（同比-99.83%） [3] - 收现比93.2%（同比-5.7个百分点） [3] 业务分项表现 - 耐火材料整体承包收入21.40亿元（同比+15.20%） [2] - 耐火材料直销收入3.70亿元（同比-15.61%） [2] - 其他直销收入9.47亿元（同比+5.44%） [2] - 整包业务毛利率22.27%（同比-1.02个百分点） [2] - 直销业务毛利率17.96%（同比-1.55个百分点） [2] - 其他直销毛利率4.66%（同比+2.13个百分点） [2] 费用与投资 - 期间费用率12.35%（同比+1.85个百分点） [3] - 研发费用率7%（同比+1.61个百分点） [3] - 投资总额3.14亿元（同比+51.42%） [4] - 增资2.00亿元获上海阵量智能科技9.95%股权（涉足芯片设计） [4] - 收购内蒙古包钢利尔高温材料20%股权（耗资0.33亿元） [4] 产能与行业背景 - 耐火材料制品产能90万吨/年 [2] - 下游需求降低、行业竞争激烈导致耐材价格同比下降 [2] - 通过产能升级改造及成本管控优化"整体城堡"模式 [2] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测至3.60/4.11/4.47亿元（幅度-8.46%/-8.40%/-10.06%） [5] - 对应EPS为0.30/0.35/0.38元 [5][11] - 给予2025年29倍PE估值（高于可比公司Wind一致预期均值25倍） [5][12]