报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 密集政策提振消费，海南自由贸易港封关运作正式启动，有望带动消费产业持续增长[3][4] - 新兴消费品的蓬勃发展折射出新世代年轻人的新兴消费观念，解读此类消费叙事是抓住新消费公司成长的关键[5][17] 政策与宏观环境 - 中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”列为明年经济工作第一项重点任务，具体举措包括深入实施提振消费专项行动、制定实施城乡居民增收计划、扩大优质商品和服务供给等[4] - 《求是》杂志发表文章《扩大内需是战略之举》，强调要牢牢把握扩大内需这一战略基点[4] - 商务部等9部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出五方面19条举措，包括开展“服务消费季”活动、支持消费资源与IP跨界合作、优化文博场馆景区预约等[4] - 商务部、中国人民银行、金融监管总局联合发布通知，加强商务和金融协同以更大力度提振消费，围绕商品消费、服务消费等重点领域提出3方面11条政策措施[4] 海南自贸港封关与免税市场 - 2025年12月18日，海南自由贸易港全岛封关运作正式启动[4] - 封关后机票预订量显著增长：2025年12月18日至2026年1月3日，国内前往海南机票预订量超72万张，同比增长约10%；境外前往海南机票预订量超4.7万张，同比增长约82%[4] - 中免集团为迎接封关推出“十二重礼”福利体系，投入1.218亿元礼券于全岛发放，活动期间使用指定支付方式可享“满1000元立减100元”优惠，海南居民凭有效证件专享中免海南门店免税购物88折[4] - 封关首日（12月18日），中免海南销售额超2.5亿元，同比增长90%[5] 行业数据与市场表现 - 本周（12月15日至12月19日）行情：申万美容护理指数周涨跌幅+2.87%，申万商贸零售指数周涨跌幅+6.66%，申万社会服务指数周涨跌幅+2.66%[8] - 2025年11月限额以上零售额同比数据：纺服类+3.5%，化妆品类+6.1%，金银珠宝类+8.5%，饮料类+2.9%[7][12] - 2025年第三季度黄金首饰消费量累计值同比下滑[7] - 截至12月18日，COMEX金价为4363.9美元/盎司[7][15] 细分行业动态与品牌格局 - 2025年1-11月美容护肤品牌GMV突破50亿元的品牌总数达到9个，头部阵营持续扩容[5] - TOP5品牌格局稳定，为珀莱雅、欧莱雅、韩束、兰蔻和雅诗兰黛，其中国货珀莱雅蝉联第一，韩束GMV已突破80亿元[5] - 高奢美妆品牌增长强劲：海蓝之谜在主流电商平台GMV预计首度跨越60亿元门槛，赫莲娜预计首次突破50亿元，两者均实现双位数增长[5] - 国货品牌集体高涨：韩束、自然堂、谷雨等实现双位数上涨；百雀羚与丸美GMV涨幅显著，分别达到84.25%和46.49%[5] - TOP20品牌中超七成实现增长，仅5个品牌出现小幅下滑[5] - 日系品牌SK-II和资生堂录得个位数增幅，分别为7.71%和5.91%；韩系品牌表现不佳，品牌“后”已跌出TOP20榜单[5] 投资分析意见与关注方向 - 美护方面：建议关注基于较高专业性与创新性的优质国货品牌，如毛戈平、上美股份等[5][17] - 黄金珠宝方面：建议关注更受年轻消费者欢迎的古法黄金赛道头部品牌，如老铺黄金、潮宏基等[5][17] - 潮玩方面：建议关注具备IP创造及对IP运营有丰富成功经验的公司，如泡泡玛特[5][17] - 现制茶饮方面：建议关注品牌力较强且业务覆盖区域较广的头部茶饮品牌，如蜜雪集团、古茗[5][17]

行业投资评级 - 评级：增持 [6] 核心观点 - 美护板块自8月以来回撤较大，头部高成长公司估值已回归至20-30倍，PEG多在1倍以内，板块预计已触底 [3][6] - 展望2026年，美护板块因产品创新较多且国货处于崛起趋势，仍有较多自下而上的高成长机会，当前估值处于历史低位，随着26年第一季度三八大促及业绩催化到来，板块已进入击球区 [6] - 林清轩上市在即，定位以油养肤赛道，2025年上半年业绩实现近翻倍高增长 [3][6] 板块走势与估值分析 - 美容护理板块在2025年6月初和8月末两次冲顶后迎来较大回撤，申万美容护理指数2025年以来最大涨幅为19%（8月末），但自9月以来最大回撤达17% [6] - 核心高成长标的若羽臣、上美股份、毛戈平在2025年以来最大涨幅分别达239%、198%、121%，但9月以来回撤幅度多在30%以上 [6] - 截至2025年12月19日，头部高成长标的2026年预测估值基本回落至20-30倍，港股标的多回落至20-25倍 [6] 重点公司林清轩分析 - 林清轩计划于2025年12月30日在港交所上市，IPO发行1397万股，发行价77.77港币/股，对应发行市值109亿港元，募资10.9亿港币 [6] - IPO引入富达国际、大湾区基金、正心谷等7名基石投资者，累计认购6200万美元 [6] - 公司主品牌林清轩开创以油养肤赛道，据沙利文数据，其面部精华油品类市场份额12%位列第一 [6] - 2025年上半年营收10.5亿元，同比增长98%，净利润1.82亿元，同比增长110% [6] - 大单品山茶花精华油2025年上半年营收4.8亿元，同比增长176%，占总营收比重46% [6] - 分渠道看，2025年上半年线上/线下分别营收6.9亿元、3.6亿元，同比增长137%、63%，占比分别为65%、35%，线上渠道在抖音带动下爆发增长 [6] 投资建议与标的推荐 - 美护板块为内需成长代表性板块，结构性机会突出，看好美妆个护公司产品创新下的长期成长性，建议自下而上优选存在产品及渠道变化、具备弹性的标的 [6] - 推荐标的分为三类：1）强品牌势能高成长标的：若羽臣、上美股份、毛戈平；2）基本面稳健，边际有望持续改善标的：登康口腔、上海家化、水羊股份、锦波生物、贝泰妮、丸美生物、青松股份；3）预期筑底，有望迎来拐点的标的：珀莱雅、巨子生物、拉芳家化、润本股份、美丽田园医疗健康、福瑞达、华熙生物 [6] 重点公司盈利预测摘要 - 若羽臣：2026年预测市盈率33倍，预测PEG 0.5倍 [7] - 上美股份：2026年预测市盈率21倍，预测PEG 0.9倍 [7] - 毛戈平：2026年预测市盈率24倍，预测PEG 0.9倍 [7] - 珀莱雅：2026年预测市盈率15倍，预测PEG 1.2倍 [7] - 巨子生物：2026年预测市盈率10倍，预测PEG 0.4倍 [7] - 贝泰妮：2026年预测市盈率28倍，预测PEG 1.1倍 [7] - 华熙生物：2026年预测市盈率34倍，预测PEG 1.0倍 [7]

文章核心观点 - 受益于抗衰老需求的增长和功效护肤理念的深化，中国A醇护肤品市场正从小众向大众加速渗透，行业规模持续增长且竞争加剧，本土品牌通过技术创新积极构建竞争力 [1][10][12] A醇护肤品行业相关概述 - A醇（视黄醇）是维生素A家族一员，其特殊化学结构（β-紫罗兰酮环与不饱和侧链）赋予强大生物活性 [1][2] - A醇在皮肤内转化为视黄酸，既保留抗老功效又降低刺激性，通过调控细胞核内信使RNA来刺激胶原蛋白生成、减少降解，从而抗皱 [2] - A醇护肤品功效显著，包括抗衰老、改善痘痘、提亮肤色、细致毛孔，但存在干燥脱屑、泛红刺痛、光敏性增加等副作用 [4][5] A醇护肤品行业发展背景 - 2024年中国护肤品市场规模同比下滑2.5%至4514亿元，但抗衰老是消费者首要诉求，在2024年调查中占比接近六成 [7][9] - 颜值经济崛起和人均可支配收入增加推动护肤品成为千亿级产业，具有明确抗衰功效的产品更受青睐 [7][9] A醇护肤品行业市场现状 - **市场规模**：行业规模从2020年的38.8亿元增长至2024年的57.2亿元，年复合增长率达10.2%，2025年预计约为62.9亿元 [1][10] - **市场渗透**：A醇护肤品渗透率从2020年的1.4%提升至2024年的1.9%，提升0.5个百分点，增长驱动力包括核心消费群体抗初老需求提升、技术创新降低刺激性、轻医美市场增长协同拉动 [1][11] - **企业格局**：市场参与者包括海外品牌（如伊丽莎白·雅顿、露得清）和本土品牌（如HBN、珀莱雅、优时颜），企业通过技术创新（如双A醇配方、微囊包裹、缓释技术）和差异化策略增强竞争力 [1][12] A醇护肤品行业发展趋势 - **规模预测**：行业规模预计将持续增长，到2030年中国A醇护肤品市场规模将超过90亿元 [1][12] - **发展趋势**：行业将呈现配方科技升级、功效验证与标准建设并行、本土创新加速突围的趋势，推动产品从专业小众走向大众市场 [12]

股价与交易表现 - 12月19日盘中，公司股价上涨2.01%，报68.56元/股，成交额2.99亿元，换手率1.11%，总市值271.48亿元 [1] - 当日资金流向显示主力资金净流入343.24万元，特大单与大单买卖活跃，其中特大单买入1520.82万元（占比5.09%），卖出2159.92万元（占比7.24%）；大单买入6223.36万元（占比20.85%），卖出5241.02万元（占比17.56%） [1] - 公司股价年内（截至12月19日）累计下跌17.12%，近期表现分化，近5个交易日上涨1.27%，近20日下跌3.88%，近60日下跌14.14% [1] - 公司今年以来共1次登上龙虎榜，最近一次为4月28日 [1] 公司基本概况 - 珀莱雅化妆品股份有限公司成立于2006年5月24日，于2017年11月15日上市，总部位于浙江省杭州市西湖区，在香港设有办公地址 [1] - 公司主营业务为化妆品的研发、生产和销售，其主营业务收入构成中，珀莱雅品牌占比74.19%，其他品牌占比25.70%，其他（补充）占比0.11% [1] - 公司所属申万行业为美容护理-化妆品-品牌化妆品，所属概念板块包括电子商务、中盘、融资融券、化妆品、MSCI中国等 [1] 股东结构与持股变化 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为8.41万户，较上一统计期大幅增加39.53%；人均流通股为4708股，较上期减少28.23% [2] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，香港中央结算有限公司为第三大股东，持股2711.06万股，较上期减少2040.89万股；南方中证500ETF为第四大股东，持股346.48万股，较上期减少5.89万股 [3] - 同期，景顺长城新兴成长混合A为第五大股东，持股333.20万股，数量未变；东方红睿玺三年持有混合A为第六大股东，持股325.19万股，较上期增加36.15万股；汇添富中证主要消费ETF为第七大股东，持股301.21万股，较上期增加104.73万股；汇添富消费行业混合为第八大股东，持股200.00万股，数量未变 [3] 财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入70.98亿元，同比增长1.89%；实现归母净利润10.26亿元，同比增长2.65% [2] 分红历史 - 公司自A股上市后累计派发现金红利21.25亿元，其中近三年累计派现15.40亿元 [3]

公司经营与沟通 - 公司经营管理活动一切正常，股价波动受多种因素影响 [1] - 公司以提高公司质量为基础，坚持稳健经营 [1] - 公司持续加强投资者沟通，常态化召开业绩说明会，及时回应投资者关切 [1] 公司战略与发展 - 公司致力于夯实多元化品牌矩阵和全渠道布局 [1] - 公司将持续做好经营管理工作，提高公司核心竞争力和盈利能力 [1] 股东回报 - 公司积极回报投资者，提高分红频次和分红比例，增强投资者回报水平和获得感 [1] - 公司旨在进一步提升公司投资价值和股东回报能力 [1]

公司经营与治理 - 公司严格按照监管要求及时履行信息披露义务 不存在应披露而未披露的事项 [1] - 公司以提高公司质量为基础 坚持稳健经营 [1] - 公司持续加强投资者沟通 常态化召开业绩说明会 及时回应投资者关切 [1] 公司战略与发展 - 公司夯实多元化品牌矩阵和全渠道布局 [1] - 公司将持续做好经营管理工作 提高公司核心竞争力和盈利能力 [1] 股东回报 - 公司积极回报投资者 提高分红频次和分红比例 增强投资者回报水平和获得感 [1] - 公司旨在进一步提升公司投资价值和股东回报能力 [1]

公司治理与投资者关系 - 公司重视投资者回报并坚持稳健经营 [1] - 公司将在公司治理及日常经营决策中充分考虑投资者利益和回报 [1] - 公司旨在持续增强投资者回报水平和获得感 [1]

公司对股价波动的回应 - 公司表示其股价波动受多重因素影响 [1] - 公司将持续做好经营管理工作并坚持稳健经营 [1] - 公司致力于强化战略执行以促进稳健高质量发展 [1] 公司经营战略与举措 - 公司将持续夯实多元化品牌矩阵和全渠道布局 [1] - 公司将持续打造与优化核心大单品矩阵 [1] - 公司将着力提高品牌力、产品力与科技力 [1] 信息披露指引 - 公司提示投资者有关信息以上海证券交易所网站披露为准 [1]

公司经营与战略 - 公司表示将持续做好经营管理工作 [1] - 公司将致力于提高核心竞争力与盈利能力 [1] - 公司目标为提升投资价值与股东回报能力 [1]

投资者关系管理 - 公司持续加强投资者沟通 [2] - 常态化召开业绩说明会 [2] - 业绩说明会均有公司管理层出席 [2] - 管理层就经营成果、发展战略及财务指标与投资者互动交流 [2] - 积极回应投资者关切 [2]