行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 核心观点 - 液冷技术需求增长主要受高功率卡和机房改造空间约束驱动[2] - 北美算力以高功率高密度为导向，国产算力以TCO成本为导向[3] - 液冷市场空间来自渗透率提升、高价值量和通胀[6] - 大陆厂商机会源于新机柜工艺变化和供应链鲇鱼效应，技术进步和精密加工降本能力是关键[6] - 短期液冷业绩兑现度低可能带来情绪回调，建议聚焦龙头、份额确定性和ASIC增量逻辑[6] 需求分析 - 新增市场中高功率卡是最大约束条件，改造市场中机房改造的空间浪费是最大约束条件[2] - 北美算力导向高功率高密度，国产算力导向TCO成本（满足PUE情况下）[3] 发展节奏 - 国内分三阶段：一阶段跟随capex的β，风墙等风冷温控有较大增长；二阶段B系列可能采用风液冷源一体/动态双冷源满足稍高算力卡需求；三阶段国产算力集群和北美高端算力卡有机会上浸没式[5] - 海外：B200芯片端液冷设计和机柜预留液冷架构是重要前置条件，GB200开始第一次推整机柜CDU，液冷渗透率到GB300有望接近标配，Rubin将100%实现液冷（冷板浸没混合或全浸没方案）[5] - AISC尤其是Meta从Q4计划开始推广，假设单卡400w，128卡迭代后定制机柜预计超过50kw，至少需上冷板式[5] 投资机会聚焦 - 具备全链路解决方案的Tier1：英维克[6] - 有望通过送样或已切入北美/台资的Tier2/3，尤其绑定GB300份额提升的cooler master：思泉新材、川环科技、同飞股份、飞龙股份、硕贝德、强瑞科技、溯联股份[6] - AISC链具有海外商务关系和成本交付能力：申菱环境、依米康、川润[6] - 其他设备：华光新材、津上机床中国[6]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 核心观点总结 锂电板块 - 固态电池：清陶配套车型进入工信部名录，太蓝固态电池入选重点项目[10] - 锂电需求：7月电池产销同比保持高增速，三元装车占比略有提升[11] - 7月动力和其他电池合计产量133.8GWh，环比+3.6%，同比+44.3%[11] - 7月动力电池装车量55.9GWh，环比-4.0%，同比+34.3%[11] 光伏板块 - 部分710W组件价格因缺货上涨至0.70元/W，650W以下型号价格分化[20] - 工信部将召开光伏企业座谈会，关注终端补贴政策推进[19] - 硅料价格稳定，硅片小范围降价，电池片价格持稳[21] 风电板块 - "十五五"规划继续明确大力发展海上风电[29] - 海缆龙头布局海外市场：中天科技在沙特投资8000万美元设厂[30] 储能板块 - 印尼启动村级光伏计划，预计新增320GWh电池储能项目[37] - 甘肃136号文承接方案发布，2025年增量项目分两批竞价[39] 电力设备板块 - 国家电投度电成本同比降低超1.2分钱[46] - 新疆第四条外送特高压（南疆送电川渝工程）列为储备项目[48] 工控及机器人板块 - 中国人形机器人行业上半年融资109亿元[55] - 浙大四足机器人"白犀"以16.33秒破百米纪录[57] 氢能板块 - 隆基绿能40万吨绿色甲醇项目开工，总投资23.65亿元[64] - 国内SOFC技术进入示范应用阶段，受益数据中心需求爆发[66] 投资建议 锂电领域 - 关注固态电池产业链：国轩高科、亿纬锂能等[12] - 快充技术领先企业：中科电气、尚太科技等[12] 光伏领域 - 硅料/硅片环节：通威股份、TCL中环等[26] - 组件环节：隆基绿能、晶澳科技等[27] 风电领域 - 海风产业链：东方电缆、中天科技等[32] - 整机企业：金风科技、明阳智能等[32] 储能领域 - 集成商：科华数据、南都电源等[43] - 户储企业：派能科技、阳光电源等[43] 电力设备领域 - 变压器出海厂商：金盘科技、伊戈尔等[49] - 虚拟电厂：国能日新、东方电子等[49] 机器人领域 - 人形机器人产业链：鸣志电器、绿的谐波等[61] - 工控自动化：汇川技术、中控技术等[61] 氢能领域 - 绿氢设备：昇辉科技、双良节能等[71] - 燃料电池系统：亿华通、雄韬股份等[71]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 核心观点 - 低空经济板块当前处于低位盘整期，具备反弹要素：开年以来滞涨、盘整时间充分、大盘牛市行情下仅需行业催化即可反弹[4][30] - 下半年政策催化密集：民航局成立专项工作领导小组、地方政府推进航线规划等实质性工作，产业正经历"量变"积累[4][30] - 中美博弈新赛道：特朗普政府加速支持美国无人机发展，低空经济成为中美技术竞争新领域[4][30] - 产业化路径明确：2025年重点聚焦基础设施建设（空管系统、起降平台）和无人机载物场景落地，遵循"先修路后跑车"逻辑[5][31] 行情回顾 - 本周（8月11日-15日）Wind低空经济指数微涨0.19%，跑输上证指数1.70%的涨幅，在330个概念板块中排名285位[3][14] - 细分表现：跑输人形机器人指数3.06pct，但跑赢AI算力指数6.69pct[3][14] - 个股涨幅前五：国安达（+26.95%）、卧龙电驱（+26.85%）、西锐（+23.92%）、广电计量（+23.54%）、芯动联科（+17.34%）[3][17] - 美股eVTOL标的普跌：Eve Holding重挫21.16%，Vertical Aerospace跌5.25%，仅Archer Aviation微涨1.03%[3][21] 投资建议 基础设施领域 - 重点标的：莱斯信息（空管系统）、苏州规划（规划设计）[6][33] 无人机产业链 - 核心关注：国安达（消防无人机）、横河精密（传动部件）、腾亚精工（结构件）、纵横股份（整机）、绿能慧充（充电配套）[6][33] 前期龙头标的 - 建议跟踪：万丰奥威（通航飞机）、宗申动力（动力系统）、深城交（智慧交通）、中信海直（运营服务）、四川九洲（空管设备）[9][33] 行业动态 - 政策进展：贵州发布低空经济三年行动方案（2025-2027），济南出台低空产业促进办法征求意见稿[36][37] - 地方试点：四川马尔康启动全国首个低空冷链物流项目，海南成立省级低空经济投资平台[36][42] - 技术突破：安徽智鸥驱动即将发布"凌岳一号"eVTOL，北京氢源智能推出L4级自主飞行无人机[42] 公司动态 - 财务表现：应流股份H1净利润同比+23.91%，卧龙电驱H1净利润同比+36.76%[41] - 融资进展：合肥览翌航空获Pre-A轮融资推进无人机适航取证，深圳庆为航空完成Pre-A轮融资加速飞控系统研发[42][44] - 战略布局：湖北长江航特成立低空飞行器公司，雷科防务子公司投资微波装备智能制造中心[44]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 核心观点 - 反内卷是手段，扭转通缩才是根本目的，7月PPI同比-3.6%，延续下降态势，PPI与煤价高度关联性决定着煤价要稳住，2024年煤价低点或为政策底，后续仍可期待更多供给端政策出台[5] - 考虑到需求端变化尚不明朗，煤价预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首要目标[5] - 煤炭供给弹性有限：一是双碳背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入"稳产"时代，开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显[5] - 煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局[5] - 煤企资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势[5] 动力煤市场 - 截至2025年8月15日，秦港5500K动力末煤平仓价698元/吨，周环比+2.3%，内蒙古、山西产地价小涨，陕西产地价持平[3] - 截至2025年8月15日动力煤462家样本矿山日均产量为565.8万吨，环比+3.4万吨，年同比+1.3%[3] - 本周电厂日耗小跌，电厂库存小跌，秦港库存小涨，截至8月11日，动力煤库存指数为178.7（-2.9）[3] - 非电方面，甲醇、尿素开工率分别为82.4%（-0.8pct）和83.2%（+1.2pct），仍处于历史同期偏高水平[3] - 2025年8月秦港动力煤（Q5500）长协价为668元/吨，月环比+2.0元/吨（+0.3%），年同比-31.0元/吨（-4.4%）[27] 焦煤市场 - 截至8月15日，京唐港主焦煤库提价1610元/吨，周环比持平，山西、河南、安徽产地价格持平[4] - 截至8月15日，523家样本矿山精煤日均产量76.4万吨（+0.9万吨），年同比-2.7%，532家精煤库存257.7万吨（+12万吨），年同比-22.0%[4] - 甘其毛都蒙煤通关量14.3万吨（+0.1万吨），年同比+1.3%；日均铁水产量240.7万吨（+0.5万吨），年同比+5.3%[4] - 本周焦炭价格小涨、螺纹钢价格微跌，大型焦化开工率微跌，焦炭第六轮提涨落地，截至8月15日，焦化厂产能（＞200万吨）开工率79%，周环比-0.2pct[4] 投资建议 - 建议从以下几个维度把握煤炭投资机会： 1) 资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业[6] 2) 具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的：兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化[6] 3) 受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际[6] 4) 煤电联营或一体化模式，平抑周期波动的标的：陕西能源、新集能源、淮河能源[6] 行业动态 - 2025年7月，规上工业原煤产量3.8亿吨，同比-3.8%；日均产量1229万吨；2025年1-7月，规上工业原煤产量27.8亿吨，同比增长3.8%[125] - 铁路运费下调政策调整，多条线路向上回调[125] - 新版《煤矿安全规程》发布，与上版相比，新增56条，实质性修改353条[127]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 核心观点 在线音乐平台业绩表现 - 腾讯音乐2025Q2收入84.4亿元（同比+17.9%），经调整归母净利润25.7亿元（同比+37.4%）[3][12] - 网易云音乐2025H1收入38.3亿元（同比-6%），经调整净利润19.5亿元（同比+121%），主要因确认8.5亿元递延所得税资产抵免[3][12] - 腾讯音乐ARPU提升至11.7元/月（同比+9.3%），网易云音乐会员订阅收入24.7亿元（同比+15.2%）[16][22] - 行业竞争格局稳定，腾讯音乐与网易云音乐用户粘性强，网易云年轻用户（90后/00后）占比高，未来提价空间大[3][22] 家电及纺织服装板块行情 - 家电板块周涨幅1.9%，细分板块中黑电涨幅最高（4.2%），厨电跌幅最大（-1.1%）[4][29] - 纺织服装板块周跌幅-1.37%，其中服装家纺跌幅-2.26%，328级棉现货价格15,216元/吨（+0.25%）[4][32] - 原材料价格：LME铜/铝环比分别-1.46%/-1.04%，内外棉价差890元/吨（-9.37%）[4][32] 投资建议 内需复苏方向 - 大家电受益以旧换新政策，推荐美的集团、海尔智家、格力电器等[5][28] - 宠物赛道抗周期性强，推荐乖宝宠物、中宠股份[5][28] - 小家电及品牌服饰需求有望回暖，推荐小熊电器、安踏体育、李宁等[5][28] - 电动两轮车内销改善确定性高，推荐九号公司、雅迪控股[5][28] 出海及制造业优势 - 清洁电器龙头（石头科技、科沃斯）受益全球渗透率提升[6][28] - 大家电品牌（海尔智家、美的集团）全球份额持续扩张[6][28] - 纺服制造龙头（华利集团、申洲国际）海外扩产优势显著[6][28] 行业数据跟踪 家电销售数据 - 白电：海尔空调线上销额同比+64%（25M06），格力空调线下均价同比+7%[42] - 小家电：科沃斯扫地机线下销额同比+98%，石头科技线上销额同比+29%[45] - 厨电：老板油烟机线上销额同比+195%，火星人集成灶线下销额同比-5%[46] - 黑电：海信彩电线下销额同比+36%，小米彩电线下均价同比+69%[47] 上游原材料及地产数据 - 铜铝价格：LME铜/铝周环比分别-1.46%/-1.04%[51] - 房地产：25M06商品房销售面积同比+36%（线下数据）[59][67] - 纺织原料：美棉CotlookA指数79.40美分/磅（+1.79%）[74]

行业投资评级 - 轻工制造行业评级为"强于大市"（维持）[3] 核心观点 - 7月电商平台个护品类销售额环比改善：卫生巾同比+5%、牙膏同比+24%、纸尿裤同比-7%、抽纸同比-9%，奈丝公主（+53%）、全棉时代（+34%）、洁婷（+25%）表现突出，推荐稳健医疗、豪悦护理[2] - 造纸行业周期底部显现：双胶纸期货获批，当前浆价（针叶浆720美元/吨、阔叶浆500美元/吨）与纸价（双胶纸4950元/吨）处于低位，反内卷推动下价格有望回升，推荐太阳纸业[2][48] - 中美关税暂缓90天覆盖销售旺季备货期，出口链压力短期缓解，关注海外布局企业如众鑫股份、匠心家居等[2][48] 细分行业分析 家居 - 7月限额以上家具零售额同比+20.6%（环比-8.1pct），住宅竣工面积同比-30.9%，建议关注低估值高股息标的欧派家居、顾家家居等[48][31] - 1-6月家具制造业收入累计同比-4.9%，出口金额同比+3%[48] 造纸包装 - 纸价分化：箱板纸（3484元/吨，+20.8元）、瓦楞纸（2647元/吨，+65元）上涨，文化纸（双胶纸-43.75元）下跌[48][66] - 1-6月造纸行业固定资产投资同比+8.9%，工业增加值同比+3.4%[68] - 包装企业美盈森H1外销收入同比+40.4%，推荐奥瑞金、裕同科技[48][93] 轻工消费 - 百亚股份H1营收17.64亿元（+15.1%），线下外围省份收入同比+124%[48] - 潮玩领域布鲁可推出女性向IP新品，AI眼镜雷鸟创新与蚂蚁集团合作数字支付[48] 出口链 - 当前中国对美关税30% vs 东南亚19-20%，具备海外产能的企业如家联科技、浙江自然更具竞争力[48] - 8月海运费CCFI、SCFI指数环比-0.6%、-2.0%[48] 市场表现 - 轻工制造板块周涨幅+1.56%（沪深300 +2.37%），包装印刷（+2.14%）领涨[15] - 纺织服饰板块周跌幅-1.37%，饰品（-1.17%）相对抗跌[24] - 个股方面爱丽家居（+32.76%）、日播时尚（+15.44%）涨幅居前[19][26] 数据跟踪 - 7月体育娱乐用品零售额同比+13.7%（环比+4.2pct），文教用品工业增加值同比+9.5%[120] - 1-6月文教体育娱乐业收入同比+8%，利润率同比-0.9pct[116] - 全球智能手机Q2出货同比+1.03%，中国5月出货同比-21.2%[112]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [7] 核心观点 - 苹果计划推出配备7英寸显示屏的AI桌面机器人，预计2027年发布，有望提升家庭机器人行业标准 [2][3] - 2025年Q2全球智能手机出货量小幅下降至2.889亿部，三星出货5750万部（同比+7%），苹果出货4480万部（同比-2%），华为国内份额18%（同比+15%） [4] - 苹果首款折叠屏iPhone预计2026年秋季发布，2024年Q4全球折叠屏手机出货量380万台（同比-18%），华为占31.2%份额，三星26.7% [5] 行业动态与设备投资机会 - 自动化组装设备建议关注博众精工、赛腾股份、快克智能等 [5] - 自动化检测设备建议关注燕麦科技、杰普特、强瑞技术、天准科技、科瑞技术、荣旗科技等 [5] - 折叠屏铰链建议关注东睦股份、精研科技、统联精密等 [5] - 3D打印应用建议关注华曙高科、铂力特等 [5] - 中框、后盖建议关注宇晶股份、宇环数控等 [5]

房地产周期表现 - 中国2015-2021年房地产繁荣期后，2021年峰值至今住宅均价和新建住宅销售面积分别下滑14.4%和49.0%[3] - 美国2000-2006年房地产泡沫期房价和新屋销量峰值分别上涨70.5%和48.3%，调整期分别下滑26.1%和76.0%[3] - 日本1986-1991年房地产繁荣期房价上涨47.7%，随后至2007年下跌43.3%[4] 居民债务与消费影响 - 房价收入比越低的国家居民杠杆率反而越高，如美国峰值杠杆率达98.6%[5] - 美国居民债务快速收缩导致2008-2009年零售增速暴跌至-9.6%，但后续恢复较快[5] - 日本居民债务趋平但零售增速中枢长期下移至-0.5%[5] - 中国2021年后居民债务扩张停滞，零售增速中枢降至3.5%左右[5] 政策建议 - 建议对房贷进行降息缓解居民债务负担，可能需补充商业银行资本金[6] - 中央财政加大耐用消费品补贴，地方财政收购存量商品房转保障房[6] - 改变城镇化"中心化"模式，降低土地价格分化，优化要素价格体系[6]

核心观点 - 低利率环境下单纯拉长久期容易放大回撤，需采用"先识别风险、再择机配置"的思路，在可接受收益前提下压降波动[2] - 构建"三道闸"风险控制体系：商品热度指数(螺纹钢等7类期货标准化合成)、宏观打分(10项PMI相关指标)、利率动量(10Y国债相对20日均线)，仅在三闸一致时才参与长久期配置[3] - 策略回测年化收益4.69%，最大回撤2.05%，在2013/2016/2020/2025等年份显著优于基准[4] - 当前宏观与动量侧偏多但商品热度风险未完全消退，建议等待风险窗口平复后再加长久期[5] 决策框架 风险控制体系 - 商品热度指数：监测螺纹钢/铁矿石/焦炭/原油/玻璃/铜/铝等7类期货的20日收益率Z-score，超过历史90%分位数触发30天风险预警[42][43] - 宏观打分模型：跟踪10项指标(制造业PMI及分项、非制造业PMI、工业增加值等)，综合得分>3判定风险可控[12][13] - 利率动量信号：10年期国债收益率低于20日均线视为利好，采用周频决策降低换手率[31][32] 信号执行机制 - 经济数据打分≥5时配置7-10年期国债指数，否则配置1-3年期指数[25] - 动量信号看多时增配长久期债券，看空时减配[31] - 商品热度预警期暂停长久期配置[42] 历史表现 分策略测试 - 经济数据驱动策略2010-2025年累计收益显著高于基准，但2025年因信号滞后导致回撤扩大至2.22%[28][29] - 动量驱动策略年化收益4.40%，最大回撤2.85%，2024年胜率达78.10%[34][35] - 商品热度指数在2016年底和2020年成功预警债市回撤，但2024年9月出现漏判[45][48][51] 综合策略表现 - 净价指数版本年化收益1.53%，最大回撤2.77%，2024年收益4.46%[55][56] - 财富指数版本年化4.70%，最大回撤2.05%，2024年收益6.55%，显著跑赢中长期纯债基金[59][61] 当前市场判断 - 宏观打分7分(利好)，10Y国债收益率已低于20日均线(利好)，但商品热度仍处风险期(7月触发)[64][65][67] - 建议暂缓加仓长久期债券，待商品热度预警解除后配置更安全[71][72]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 核心观点 - 科思创对中国市场TDI供应再砍15%，全球供应紧张局面将持续恶化，上海工厂四季度将进入超长周期大修，供应紧张至少持续至明年2月[3] - 恒力石化两家子公司拟吸收合并，优化管理架构并提高运营效率[3] - 化工板块本周表现强劲，中信基础化工指数上涨3.16%，改性塑料子行业涨幅达12.91%[2][14] 投资主线 主线一：轮胎赛道 - 国内轮胎企业具备全球竞争力，建议关注赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎[3] 主线二：消费电子上游材料 - 面板产业链景气度回暖，推荐东材科技（光学膜）、斯迪克（OCA光学胶）、莱特光电（OLED材料）、瑞联新材（OLED中间体）[4] 主线三：景气周期与库存反转 - **磷化工**：供需趋紧，资源属性凸显，关注云天化、川恒股份[5] - **氟化工**：二代制冷剂配额削减支撑盈利，关注金石资源（萤石）、巨化股份[5] - **涤纶长丝**：库存去化至低位，受益纺织需求回暖，推荐桐昆股份、新凤鸣[5] 主线四：龙头白马 - 万华化学、华鲁恒升等龙头受益经济复苏与规模优势[8] 主线五：维生素供给异动 - 巴斯夫维生素A/E供应不可抗力，关注浙江医药、新和成[8] 市场行情回顾 - **指数表现**：创业板指数周涨8.58%，化工子行业中改性塑料（+12.91%）、电子化学品（+6.38%）领涨[2][14] - **个股涨幅**：双一科技（+41.17%）、凯美特气（+34.73%）涨幅居前[16] - **子行业动态**： - **聚氨酯**：TDI开工率下降6.03pct至73.7%，价格周跌1.76%[28][33] - **化纤**：涤纶长丝POY价格周涨0.75%，氨纶库存升至55天[38][46] - **农药**：草甘膦价格周涨0.75%至2.69万元/吨，毒死蜱价格持平[52][57] - **化肥**：尿素价格周跌1.74%，磷酸一铵开工率67.33%[63][66] - **维生素**：VA、VE价格持平[77][78] - **氟化工**：萤石价格周涨0.83%至3050元/吨，制冷剂R32涨0.85%[79][86]