核心观点 - 美国中短期信用环境宽松，但中长期阻力增大，若持续宽信用将增加海外通胀压力，并可能加速中国价格复苏，使中国市场偏向大盘价值风格 [1][2] - AI泡沫破灭是大概率事件，需关注弱美元和降息可能触发的风险 [2] - 交易层面建议在风险暴露前控制仓位，并关注新老能源板块的交易机会，长期看好保险、反内卷行业、中概互联网及军贸 [3] 美国宏观经济与通胀分析 - 9月美国PCE通胀同比为2.8%，符合预期，环比为0.3%，核心商品通胀同比走强，核心服务通胀同比走弱 [7] - 9月美国PCE实际消费支出同比为2.1%，较前值2.6%放缓，核心PCE实际消费支出同比为2.4%，较前值2.8%下降 [7] - 核心商品消费支出同比大幅放缓至2.8%，前值为4.7%，而核心服务消费支出同比维持在2.2% [7][10] 港股市场复盘 - 本周港股市场收涨，恒生指数上涨0.87%，恒生中国企业指数上涨0.75%，恒生科技指数上涨1.13% [11] - 港股有色金属细分行业领涨，其中金属铅、金属锌、金属铜方向超额收益领先 [12] A股市场复盘 宽基指数与因子表现 - 本周A股宽基指数多数收涨，上证指数上涨0.37%，创业板指上涨1.86%，科创50指数下跌0.08% [18] - 从因子表现看，机构风格相对较强，高贝塔值、回购计划、基金重仓股涨幅领先 [24] - 远月股指期货贴水收敛 [20] 产业与行业表现 - 从产业层面看，周期与先进制造产业领涨，制造业表现较优 [25] - 细分行业层面，航天装备、工业金属和工程机械相对上证指数的超额收益居前，而广告营销、数字媒体和装修装饰表现相对较弱 [29] 外资持仓与汇率 - 本周外资期指持仓分化，IH合约维持净多头，而IC、IF和IM合约的净空头仓位扩大 [36] - 在岸人民币掉期收益率震荡走平，离岸人民币掉期收益率下行，10年期美债收益率高于中债加上掉期收益率 [37] 下周关注热点 - 下周（12月8日至12月12日）需重点关注中美两国的物价数据 [40]

报告核心观点 - 事件：12月6日，《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》下发，旨在规范基金公司绩效考核与薪酬管理行为 [2][10] - 核心观点：新规通过确立以长期收益为核心的考核体系、强化跟投与递延支付机制、实施阶梯化奖惩与多元化激励，将管理人与持有人长期回报深度绑定，旨在纠正行业激励短期化、责任软约束等积弊，推动公募基金行业从规模扩张转向以价值创造、信任积累和高质量发展为核心的新生态 [3][20] 主要政策解读 考核体系：从“短期排名”到“长期收益”的硬切换 - 整体定量考核中，基金投资收益指标中三年以上中长期指标权重不得低于**80%** [13] - 高管层考核，基金投资收益指标权重应当不低于**50%** [13] - 对主动权益类基金经理，基金产品业绩指标考核权重应当不低于**80%**，其中业绩比较基准对比指标考核权重不得低于**30%** [13] - 对负责销售的高级管理人员及核心销售业务人员，投资者盈亏情况指标考核权重应当不低于**50%** [13] - 该体系通过量化权重锁定和分层差异化设计，构建长期收益为王、权责利对等的考核闭环，旨在根治行业旱涝保收和重规模轻收益现象，推动行业回归“受人之托、代人理财”的本源 [3][14] 支付机制：跟投+递延，利益绑定具象化 - 基金公司董事长、高管等当年全部绩效薪酬应不少于**30%**购买本公司基金；基金经理不能少于**40%** [15] - 绩效薪酬的递延支付期限不少于**三年**，董事长、高级管理人员、主要业务部门负责人、分支机构负责人和核心业务人员递延支付比例原则上不少于**40%** [15] - 在持基跟投上，高级管理人员、主要业务部门负责人应当将不少于当年全部绩效薪酬的**30%**购买本公司管理的公募基金，其中购买权益类基金不得低于**60%**；基金经理应当将不少于当年全部绩效薪酬的**40%**购买本人管理的公募基金 [15] - 通过强制跟投和递延支付，将管理团队个人财富与基金业绩直接挂钩，抑制规模导向的短期行为，并将持有人利益优先原则具象化 [3][16] 框架奖惩机制：阶梯化降薪+多元化激励 - **惩罚机制**：基金经理绩效薪酬与基金业绩强挂钩 [18] - 过去三年产品业绩低于业绩比较基准超过**十个百分点**且基金利润率为负的，其绩效薪酬应当较上一年明显下降，降幅不得少于**30%** [18] - 低于业绩比较基准超过**十个百分点**但基金利润率为正的，其绩效薪酬应当下降 [18] - 低于业绩比较基准不足**十个百分点**且基金利润率为负的，其绩效薪酬不得提高 [18] - 显著超过业绩比较基准且基金利润率为正的，其绩效薪酬可以合理适度提高 [18] - 建立薪酬问责机制，包括薪酬止付、追索与扣回等，并适用于离职人员 [18] - **激励体系**：薪酬包括基本薪酬、绩效薪酬、福利和津补贴、中长期激励四部分 [19] - 鼓励采用股权、期权、限制性股权、分红权等中长期激励工具，与公司长期发展和持有人长期利益绑定 [19] - 基本薪酬与绩效薪酬应保持适当比例，避免引发风险隐患或业务激进行为 [19] - 鼓励建立企业年金，支持员工参加个人养老金制度 [19] - 制度设计核心是通过刚性惩罚划底线、多元激励提上限、全周期问责强约束，破解行业激励短期化、责任弱绑定的痛点 [3][19] 总结与后续关注 - 总结：新规通过一系列可量化、可追溯、强约束的制度设计，将管理人切身利益与持有人长期回报深度绑定，旨在从源头纠正行业积弊，推动行业高质量发展，夯实资本市场稳健发展的基石 [3][20] - 后续需关注政策落地后的细化执行细则，尤其是业绩基准统一、跟投操作规范等关键环节 [3][20] - 后续建议关注的投资方向包括 [4][23] 1. 政策精准滴灌与全球科技共振下的高成长赛道：国产算力（GPU/服务器/光模块）、工业母机、国防军工等 2. 大金融板块

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 报告核心观点 - 理想发布AI眼镜，大厂积极布局高景气赛道，消费电子与AI深度融合正打造行业新增长点[2][5] 行业动态与市场前景 - 2025年12月3日，理想正式发布其第一代AI眼镜理想Livis，进军可穿戴智能设备赛道，其眼镜盒支持无线快充，声称几乎能实现“永不断电”[2] - 谷歌两款AI眼镜产品已进入POC阶段，合作方包括高通（芯片）、三星（参考设计）、富士康（生产）[3] - vivo近期重新开始评估AI眼镜项目，小米第二款AI眼镜产品也筹备多时[3] - 苹果正酝酿在2026年推出智能眼镜Apple Glasses，或将采用更亲民价格与轻便舒适的设计，打造苹果首个AI中心化产品[3] - 智能眼镜芯片成本未来三年内将显著下降，性能大幅优化[4] - 预计2025年全球AI带拍摄眼镜销量达1450万台，其中中国市场150万台[4] - 预计2025-2029年该市场复合增长率超50%，2029年销量或达6000万副[4] - 字节跳动和中兴通讯合作的AI手机或将在12月初发布，字节主导豆包大模型植入与AI交互功能定义，中兴主导硬件定义、产品设计和生产制造[5] - 2025年10月以来，苹果、vivo、OPPO、荣耀等主流手机厂商掀起旗舰手机新品发布潮，新机普遍都在打AI标签[5] 建议关注的细分领域与公司 - 折叠屏设备：联得装备、博众精工、赛腾股份、燕麦科技等[6] - 智能眼镜设备：深科达、快克智能、荣旗科技、杰普特、博众精工等[6] - 硅基OLED屏幕：奕瑞科技、清越科技、华兴源创、精测电子等[6] - 自动化组装设备：博众精工、赛腾股份、快克智能等[6] - 自动化检测设备：燕麦科技、杰普特、强瑞技术、天准科技、科瑞技术、荣旗科技等[6] - 散热：苏州天脉、飞荣达、中石科技、领益智造等[6] - 3D打印应用：华曙高科、铂力特等[6]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对家用电器行业的整体投资评级 [2][26][30] 报告核心观点 * 黑色星期五与网络星期一线上销售额创下纪录，但消费呈现分化趋势，线上增速显著高于线下，且消费者价格敏感度提升 [2][3][13][14] * 清洁电器（特别是扫地机和洗地机）在海外黑五期间销售表现极为亮眼，以石头科技为代表的国产品牌增长迅猛 [3][14] * iRobot面临严重的财务与经营危机，可能触发违约并进入破产程序，这将有助于优化海外扫地机器人市场竞争格局，利好石头科技、科沃斯等国产龙头 [4][5][19][20] 根据相关目录分别总结 1 黑五销售额创纪录；iRobot面临破产 1.1 黑五销售额创纪录，消费分化趋势显著 * 网络购物周（感恩节至网络星期一）总线上销售额达442亿美元，同比增长7.7% [3][13] * 黑色星期五当天线上销售额创纪录达118亿美元，同比增长9.1%；网络星期一线上销售额达142.5亿美元，同比增长7.1% [3][13] * 美国黑五当天零售总销售额（剔除汽车）同比增长4.1%，其中电商渠道增长10.4%，线下门店销售仅增长1.7% [3][13] * 黑五期间美国消费者购买商品数量同比下降2%，平均销售价格上涨7%，AI购物助手驱动的流量同比增长805%，显示消费者价格敏感度提升 [14] * 玩具、电子产品及运动用品热销，乐高、任天堂Switch、PS5、AirPods等传统节日商品表现抢眼 [3][13] * 清洁电器表现突出：石头科技在欧洲市场扫地机全渠道销量达39万台，同比增长41%，市占率达42%；洗地机销量同比增长361% [3][14] * 石头科技在北美市场扫地机全渠道销量21万台，同比增长58%；洗地机销量同比增长257% [3][14] 1.2 iRobot面临破产，扫地机海外格局持续优化 * 2025年11月24日，iRobot主要制造商Picea收购了iRobot总额1.91亿美元的未偿还贷款，成为其主要债权人 [4][19] * 财务契约宽限期被延长至2026年1月15日，若无法在此之前获得豁免，iRobot将触发违约 [4][19] * 截至2025年11月24日，iRobot对Picea的应付账款达1.615亿美元，其中9090万美元已逾期 [4][19] * iRobot依赖Picea作为唯一合同制造商，若因未付款导致协议终止，其业务运营将受重大干扰 [4][19] * 目前双方正在磋商，但在破产程序外达成交易的可能性较低 [4][20] * 报告认为iRobot的危机有助于扫地机海外市场格局优化，建议关注国产龙头石头科技、科沃斯 [5][20] 2 行情数据 * 本周（报告期）家电板块涨跌幅为+1.7%，细分板块中白电涨+2.0%，黑电涨+0.1%，小家电跌-0.3%，厨电跌-2.6% [6][21] * 原材料LME铜价环比上周上涨5.83%，LME铝价上涨1.38% [6][21] * 纺织服装板块本周涨跌幅为-1.60%，其中纺织制造跌-0.39%，服装家纺跌-2.66% [6][23] * 本周328级棉现货价格为15,022元/吨，上涨0.85%；美棉CotlookA指数为74.20美分/磅，下跌1.00%；内外棉价差为1142元/吨，扩大18.46% [6][23] 3 各板块跟踪 * **白电板块**：2025年9月线下市场，海尔冰箱、洗衣机销售额同比下滑，空调增长31%；卡萨帝洗碗机销售额增长101% [32] * **小家电板块**：2025年9月线上市场，科沃斯扫地机销售额增长94%，石头科技扫地机销售额增长27% [34] * **厨电板块**：2025年累计线上数据，老板品牌油烟机销售额增长109%，洗碗机增长107%；华帝品牌油烟机增长95% [35] * **黑电板块**：2025年累计线上数据，海信彩电销售额增长13%，TCL增长22%，创维增长23% [36] 4 行业新闻 * 小米米家与博世家电达成合作，博世产品将接入米家App及小爱同学语音系统 [37] * 目前已有三菱电机、云鲸、西门子、大金、松下、日立等多个国内外品牌接入米家生态系统 [37][39] 5 上游跟踪 * **家电原材料与海运**：报告跟踪了铜、铝、塑料、钢材价格走势，美元兑人民币汇率以及海运运价指数 [40][43][44][45][48] * **房地产数据**：报告跟踪了累计及当月的商品房销售面积、房屋竣工面积、新开工面积、施工面积以及30大中城市成交面积等数据 [49][51][52][64] * **纺织原材料**：报告跟踪了328棉价、美棉CotlookA指数、粘胶短纤、涤纶短纤、长绒棉价格及内外棉价差走势 [61][62][70]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[4] 报告核心观点 - 继续看好商业航天产业加速，认为可回收火箭的发射试验突破给行业底层逻辑带来明确拐点，火箭可复用将打通产业瓶颈，产业链逻辑将从“运力稀缺”转向“规模应用”[2] - 展望2026-2027年，在十五五计划将近、建军百年目标、军贸快速发展等多重催化下，行业内外需均将大幅增长，主题型机会层出不穷，发展军工为未来重中之重[3] - 尽管本周（12.1-12.5）被动资金净流出，但杠杆类资金净流入额大幅提升，考虑到2026年行业强需求恢复预期，看好后续资金面持续向好[2][3] - 截至12月5日，申万军工指数市盈率TTM（剔除负值）为69.33倍，处于近五年89.8%分位数，叠加2026年行业基本面强恢复预期，当前板块具备较高配置意义[2][3] 本周行情回顾 - **板块整体表现**：本周（12.1-12.5）申万军工指数上涨2.82%，同期沪深300指数上涨1.28%，相对超额收益1.54个百分点，在31个申万一级行业中排名第3位[8][15] - **年内表现**：自2025年初至今，申万军工指数上涨17.8%，同期沪深300指数上涨16.51%，相对超额收益1.29个百分点，在31个申万一级行业中排名第13位[8][17] - **细分领域表现**：本周细分主题表现分化较大[8][22] - 航天板块上涨14.02%，相对军工指数超额11.19个百分点[22] - 商业航天板块上涨6.3%，相对军工指数超额3.48个百分点[22] - 信息化板块上涨3.63%，相对军工指数超额0.81个百分点[22] - 发动机板块上涨3.36%，相对军工指数超额0.54个百分点[22] - 低空经济板块上涨3.42%，相对军工指数超额0.6个百分点[22] - 航空板块上涨1.66%，相对军工指数超额-1.16个百分点，表现相对平淡[22] - **个股表现**：本周涨幅前十的个股多集中于商业航天板块，如航天发展（周涨52.26%）、上海瀚讯（周涨24.98%）、银河电子（周涨18.29%）等，主要受商业航天主题热度带动[8][24][27] - **资金流向**：本周被动资金（军工ETF）合计净流出15.79亿元，净流出额较上周增加12.22亿元；杠杆类资金（融资买入额）则大幅提升，表明风险资金重新加码军工板块[29][34] - **估值水平**：以12月5日股价为基准，军工板块（申万）当前市盈率TTM（剔除负值）为69.33倍，处于近五年89.8%分位数，较上周的68.56倍/87.45%分位数有所提升[35] - **细分估值**：参考一致预期，若不考虑高估值主机厂及部分主题投资标的，目前军工板块内部大多数企业对应2026年估值在35倍以内[40][42] 本周核心观点与行业催化 - **商业航天重大进展**：12月3日，朱雀三号遥一运载火箭成功发射入轨，成为我国首个实现成功入轨的可重复使用液氧甲烷运载火箭，尽管一级回收未成功，但测试-发射-飞行全流程跑通并获取关键工程数据，为后续复用迭代奠基[2][44] - **其他行业催化**：[2][44] - 12月4日至5日，2025卫星互联网产业生态大会在上海成功举办 - 12月6日，我国在海南商业航天发射场使用长征八号甲运载火箭，成功将14组卫星互联网低轨卫星发射升空 - 12月6日，全球龙头SpaceX启动新一轮股权出售，目标估值高达8000亿美元，并瞄准2026年下半年进行IPO - **航空航天其他新闻**：[51] - 星际荣耀SQX-3运载火箭完成栅格舵系统验证试验 - 国内最大针栓式液氧煤油发动机力擎二号110吨长程试车成功 - 中科宇航可重复使用液体发动机产业基地正式落地广州黄埔 - **核聚变领域进展**：[52][53] - 新奥聚变团队在“玄龙-50U”装置上成功构建并验证基于强化学习的等离子体位形实时智能控制系统 - FUSION FOR ENERGY成功完成三套用于ITER中性束注入系统的“冷阀箱”交付 - 国家能源局发布《关于组织开展“人工智能+”能源试点工作的通知》 - 欧洲聚变能源组织与中国科学院等离子体物理研究所发布《燃烧等离子体实验超导托卡马克研究计划》首版 - **低空经济动态**：[56][57][58] - 文化和旅游部与民航局联合发布《文化和旅游与民航业融合发展行动方案》 - 湖南长沙市低空产业发展有限公司成立，注册资本2亿元 - 福州低空产业基金正式启动，由多家国企共同设立 - 《中共辽宁省委关于制定辽宁省国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》明确提出大力发展低空经济 - 美国Samson Sky公司飞行汽车尾翼折叠设计获专利授权，已获近2700份预订单，预计售价20万美元 - 法国电力集团EDF向Aura Aero投资200万欧元，加速电动与混动飞机研发 建议关注方向及个股 报告建议关注以下九个方向及相关公司：[3][7][45][48] 1. **陆装**：天秦装备、高德红外、理工导航、佰奥智能、长城军工、中兵红箭 2. **隐身材料**：佳驰科技、华秦科技 3. **深海**：西部材料、中国海防 4. **发动机**：航宇科技、航亚科技、图南股份 5. **无人&反无**：纵横股份、航天彩虹、锐科激光、四创电子、新劲刚 6. **AI智能化**：兴图新科、航天电子 7. **飞机**：中航沈飞、中航西飞 8. **商业航天**：航天动力、通宇通讯、震有科技、航天环宇 9. **核聚变**：国光电气、联创光电、合锻智能、旭光电子、永鼎股份、景业智能、威腾电气、新风光、爱科赛博、派克新材、王子新材、宏微科技 本周重要公司公告摘要 - **上海瀚讯**：拟定向增发募资不超过10亿元，用于三大军工AI项目，全部达产后预计年新增收入数十亿元[61] - **航天电器**：控股子公司拟自筹5725万元扩产，新增高速模组及液冷互连产品年产能100.56万只[61] - **日发精机**：关联方拟以1.55亿元购买公司闲置资产，评估增值5300万元，预计显著增厚2026年利润[61] - **华曙高科**：拟出资4000万元（持股40%）参与设立3D打印服务公司[61] - **集智股份**：发布股权激励计划，公司层面业绩考核目标为2026年营收达4.5亿元或净利润达7000万元，2027年营收达6.5亿元或净利润达1亿元[61] - **凤凰光学**：预计2026年度与关联方发生日常关联交易总额7.644亿元[61] - **华秦科技**：预计2026年度与关联方发生日常关联交易总额2540万元[61] - **华力创通**：持股5%以上股东累计减持公司总股本1.4283%[61] - **利君股份**：持股5%以上股东及其一致行动人累计减持公司总股本1.92%[61]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[5] 核心观点 - 半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化 [4] - 光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展 [4] - 下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期，国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展 [4] 整体市场行情回顾 - 本周，Wind 新材料指数收报 5015.17 点，环比上涨 0.49% [3][14] - 六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报 7465.99 点，环比下跌 0.07% [3][14] - 申万三级行业显示器件材料指数收报 1153.32 点，环比上涨 6.92% [3][14] - 中信三级行业有机硅材料指数收报 7137.06 点，环比下跌 4.55% [3][14] - 中信三级行业碳纤维指数收报 1439.72 点，环比上涨 0.55% [3][14] - 中信三级行业锂电指数收报 3096.06 点，环比下跌 6.15% [3][14] - Wind 概念可降解塑料指数收报 2131.67 点，环比上涨 0.27% [3][14] 重点关注公司周行情回顾 - 本周涨幅前五的公司：双星新材(21.79%)、彤程新材(7.9%)、利安隆(7.83%)、南大光电(7.53%)、道恩股份(6.33%) [3] - 本周跌幅前五的公司：新亚强(-9.6%)、晨光新材(-6.92%)、东岳硅材(-6.73%)、中环股份(-5.54%)、硅宝科技(-4.78%) [3] 近期行业热点跟踪 - **日本光刻胶或全面断供**：12月1日，有媒体报道称日本似乎已从本月中旬起全面停止向中国出口光刻胶的出货，尽管未正式宣布，但业界普遍视为既定事实，措施范围明确到佳能、尼康、三菱化学等具体企业 [4][32] - 全球半导体光刻胶市场由日本合成橡胶(JSR)、信越化学、东京应化、住友化学、美国杜邦、韩国东进世美肯等企业主导，合计供应量占世界总供应量的95%，其中日本绝对领先 [4][32] - **“国产GPU第一股”登陆科创板**：12月5日，摩尔线程登陆上交所科创板，当日开盘报650元/股，较发行价114.28元/股上涨468.78%，总市值突破3000亿元，单签盈利高达26.786万元 [4][37] - 摩尔线程计划募资80亿元人民币，用于AI训推一体芯片、图形芯片、AI SoC芯片等研发项目 [4][37] - 摩尔线程2022年至2024年营业收入分别约为0.4609亿元、1.240亿元、4.380亿元，年均复合增长率超过200% [4][39] - 2025年上半年，摩尔线程营收达7.02亿元，超过过去三年营收总和，归母净利润-2.71亿元，预计最早可于2027年实现合并报表盈利 [4][39] - **新材料“小巨人”冲IPO**：珠海国能新材料股份有限公司启动北交所IPO准备，公司是国家级专精特新“小巨人”企业，产品线包括高频高速覆铜板和改性复合材料 [32][33] - 国能新材自主研发的GNC3004Y高频微波基板成功通过中国空间技术研究院材料可靠性中心的权威认证，填补了国内在高端高频材料方面的技术空白 [33] - **美利肯发布第五代透明剂**：美利肯发布第五代聚丙烯透明剂Millad ClearX™ 9000，相比第四代能在降低添加剂用量的条件下实现超高透明度 [37] 相关数据追踪 - 本周，费城半导体指数收报7294.84点，环比上涨3.84% [41] - 10月，中国集成电路出口金额达166.99亿美元，同比上涨26.92%，环比下降12.33% [43] - 10月，中国集成电路进口金额达377.68亿美元，同比上涨10.24%，环比下降8% [43] 重点标的与投资建议 - 光刻胶板块看好彤程新材在进口替代方面的高速进展 [4] - 特气方面建议关注华特气体，深耕电子特气领域实现进口替代 [4] - 电子化学品方面建议关注安集科技、鼎龙股份 [4] - 建议关注新材料平台型公司国瓷材料，其三大业务保持高增速，新能源业务爆发式增长 [4] - 建议关注国内抗老化剂龙头利安隆，其珠海新基地产能逐步释放，并凭借康泰股份进军千亿润滑油添加剂市场 [4][9] - 碳中和背景下，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份 [9]

行业投资评级 - 报告对基础化工行业的投资评级为“强于大市”，并维持该评级 [7] 核心观点 - 报告提出了五条核心投资主线，涵盖轮胎、消费电子上游材料、景气周期与库存反转、龙头白马以及维生素等细分领域 [3][4][5][9] 板块行情回顾 - 本周上证综合指数上涨0.37%，创业板指数上涨1.86%，沪深300上涨1.28%，而中信基础化工指数下跌0.47%，申万化工指数微涨0.13% [2][15] - 化工子行业中，轮胎板块涨幅居前，达6.31%，纯碱、橡胶助剂、钾肥、改性塑料分别上涨3.33%、3.28%、2.2%、1.68% [2][18] - 化工子行业中，有机硅板块跌幅最大，为-4.55%，绵纶、其他化学原料、其他化学制品Ⅲ、粘胶分别下跌-2.3%、-1.71%、-1.37%、-1.34% [2][18] - 个股方面，本周涨幅前十的公司包括双星新材(21.79%)、道明光学(20.58%)、国风塑业(19.66%)等 [19][24] - 个股方面，本周跌幅前十的公司包括石大胜华(-16.44%)、华软科技(-14.62%)、丰元股份(-12%)等 [24] 行业重要动态 - 亨斯迈公司宣布对欧洲、非洲和中东地区的所有MDI产品涨价350欧元/吨，主要由于原料、能源和物流成本压力 [3] - 亨斯迈位于荷兰鹿特丹的聚氨酯工厂发生计划外停产，预计对2025年第四季度调整后EBITDA造成约1000万美元负面影响，并可能使该季度业绩处于此前预期区间（2500万至5000万美元）的低端 [3] - 巴西外贸秘书处应巴斯夫巴西公司申请，对原产于中国的丙烯酸丁酯发起反倾销调查，倾销调查期为2024年4月1日至2025年3月31日 [3] 投资主线与关注标的 - **投资主线一：轮胎**：全球行业空间广阔，国内企业竞争力强，建议关注赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎 [3] - **投资主线二：消费电子上游材料**：下游需求回暖，面板产业链相关标的受益，建议关注东材科技、斯迪克、莱特光电、瑞联新材 [4] - **投资主线三：景气周期与库存反转**： - **磷化工**：供给受限，需求增长，格局趋紧，建议关注云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份 [5] - **氟化工**：二代制冷剂配额削减支撑盈利，三代制冷剂配额落地在即，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份、中欣氟材 [5] - **涤纶长丝**：库存去化至较低水平，受益下游需求回暖，建议关注桐昆股份、新凤鸣 [5][9] - **投资主线四：龙头白马**：经济复苏下，具有规模与成本优势的龙头企业弹性更大，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源 [9] - **投资主线五：维生素**：巴斯夫宣布维生素A、E供应遭遇不可抗力，叠加采买旺季，供需可能失衡，建议关注浙江医药、新和成 [9] 重要子行业市场回顾 - **聚氨酯**： - 纯MDI：华东地区价格19500元/吨，周环比下跌1.02%，开工负荷68% [28] - 聚合MDI：山东地区价格14900元/吨，周环比上升2.05%，开工负荷68% [28] - TDI：华南地区价格周环比下跌100%，开工负荷83.6% [32] - **化纤**： - 涤纶长丝：POY价格6475元/吨（周环比-1.15%），FDY价格6750元/吨（周环比-0.74%），DTY价格7850元/吨（周环比持平），平均产销率86.74%，较上期上升20.3个百分点 [40] - 氨纶：40D价格23500元/吨（周环比持平），开工负荷84%（周环比+2pct），社会库存49天（周环比-4天） [48] - **轮胎**： - 全钢胎开工负荷62.99%，周环比-0.92个百分点 [55] - 半钢胎开工负荷73.50%，周环比+1.13个百分点 [55] - **农药**： - 除草剂：草甘膦均价2.69万元/吨（周环比-0.74%），草铵膦均价4.50万元/吨（周环比-0.44%） [57] - 杀虫剂：毒死蜱均价4.05万元/吨（周环比-0.98%），吡虫啉均价6.54万元/吨（周环比-0.30%），啶虫脒均价6.19万元/吨（周环比-0.16%） [61] - 杀菌剂：80%代森锰锌均价2.64万元/吨（周环比+0.38%），白色多菌灵均价3.68万元/吨（周环比-1.34%） [67] - **化肥**： - 氮肥：尿素价格1719.25元/吨（周环比+2.39%），开工负荷率82.76%（周环比+3.64pct） [68] - 磷肥：磷酸一铵价格3683.75元/吨（周环比持平），开工率55.66%（周环比-0.4pct）；磷酸二铵价格4283.13元/吨（周环比+0.44%），开工率54%（周环比-3pct） [73] - 钾肥：港口62%白钾主流周均价3250元/吨（周环比-0.12%） [78] - 复合肥：45%复合肥出厂均价3279.45元/吨（周环比+0.37%），开工负荷率41.59%（周环比+1.31pct） [81] - **维生素**： - 维生素A：国产(50万IU/g)均价63元/kg（周环比持平） [83] - 维生素E：国产(50%)均价52.5元/kg（周环比+3.96%） [84] - **氟化工**： - 萤石：均价3275元/吨（周环比-2.24%），开工负荷33.31%（周环比-0.81pct） [87] - 无水氢氟酸：均价11550元/吨（周环比+0.87%），开工负荷51.38%（周环比-0.5pct） [89] - 制冷剂：R22均价17000元/吨（周环比持平），R32均价62500元/吨（周环比持平），R134a均价59000元/吨（周环比+1.72%） [93] - **有机硅**： - DMC价格13600元/吨（周环比+3.03%），硅油价格18625元/吨（周环比+11.19%） [95] - 行业召开挺价会议，决定上调主要产品报价，DMC报13700元/吨 [95][98] - **氯碱化工**： - 纯碱：行业开工负荷率80.5%，周产量71.5万吨 [100] - 电石：行业开工负荷率75.37%（周环比-0.65pct） [103] - **煤化工**： - 无烟煤：价格880元/吨（周环比-0.56%） [108] - 甲醇：价格2105元/吨（周环比-0.94%） [108] - 合成氨：价格2279元/吨（周环比-2.77%） [109] - DMF：价格3912.5元/吨（周环比持平），开工负荷约55.27% [113] - 醋酸：价格2470元/吨（周环比+1.65%） [115]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 报告核心观点 - 黑色星期五及网络星期一线上销售额创纪录，消费呈现分化趋势，线上增速显著高于线下，清洁电器表现尤为亮眼 [2][3][11][12] - iRobot面临严重的财务危机与潜在的破产风险，若其退出市场，将有助于海外扫地机市场格局优化，利好中国扫地机龙头企业 [4][5][13][15][16] 根据相关目录分别总结 1.1 黑五销售额创纪录，消费分化趋势显著 - **线上销售创纪录且增速强劲**：网络购物周（感恩节至网络星期一）总线上销售额达442亿美元，同比增长7.7% [3][11]。其中，黑色星期五线上销售额创纪录达118亿美元，同比增长9.1%；网络星期一线上销售额达142.5亿美元，同比增长7.1% [3][11] - **线上渠道增速远超线下**：美国黑五当天零售总销售（剔除汽车）同比增长4.1%，其中电商渠道增长10.4%，线下门店销售仅增长1.7% [3][11] - **消费呈现分化趋势**：黑五期间美国消费者购买商品数量同比下降2%，但平均销售价格上涨7%，显示关税推动消费品涨价，消费者价格敏感度提升 [12]。同时，奢侈品、珠宝及高端服饰表现强势，表明高收入人群消费韧性较强 [12] - **AI购物助手应用激增**：黑五期间美国零售网站的AI驱动流量同比增长805%，消费者倾向于通过智能助手比较价格和寻找折扣 [12] - **热门品类与品牌**：玩具、电子产品及运动用品领跑热卖榜单，乐高、宝可梦卡牌、任天堂Switch、PS5、AirPods、KitchenAid等传统节日热销商品表现抢眼 [3][11] - **清洁电器表现突出**：根据石头科技战报，欧洲市场扫地机全渠道销量达39万台，同比增长41%，洗地机销量同比增长361%，吸尘器销量同比增长96%，扫地机在欧洲亚马逊市占率达42% [3][12]。北美市场扫地机全渠道销量21万台，同比增长58%，洗地机销量同比增长257% [3][12] 1.2 iRobot面临破产，扫地机海外格局持续优化 - **iRobot陷入严重财务危机**：其主要制造商Picea杉川的子公司收购了iRobot总额1.91亿美元的未偿还贷款，成为其主要债权人 [4][15]。财务契约宽限期被延长至2026年1月15日，若届时无法获得豁免，将触发违约 [4][15] - **应付账款逾期，供应链风险极高**：截至2025年11月24日，iRobot对Picea的应付账款达1.615亿美元，其中9090万美元已逾期 [4][15]。公司依赖Picea作为唯一合同制造商，若Picea因未收款终止协议，iRobot的产品制造和业务运营将受到重大干扰 [4][15] - **破产风险高企**：报告认为，在破产程序外达成交易的可能性较低 [5][16]。若进入破产程序，股东可能面临投资损失 [5][16] - **对行业格局的影响**：iRobot面临的破产危机，被认为有助于扫地机海外市场格局进一步优化 [5][16]。报告建议关注国产扫地机龙头石头科技、科沃斯 [5][16] 2 行情数据 - **家电板块表现**：本周家电板块涨跌幅为+1.7%，细分板块中白电涨跌幅+2.0%，黑电+0.1%，小家电-0.3%，厨电-2.6% [6][17] - **原材料价格**：LME铜、LME铝价格环比上周分别上涨5.83%、1.38% [6][17] - **纺织服装板块表现**：本周纺织服装板块涨跌幅为-1.60%，其中纺织制造涨跌幅-0.39%，服装家纺涨跌幅-2.66% [6][19] - **纺织原材料价格**：本周328级棉现货价格为15,022元/吨，上涨0.85%；美棉CotlookA价格为74.20美分/磅，下跌1.00%；内外棉价差为1142元/吨，扩大18.46% [6][19] 3 各板块跟踪 - **白电板块销售数据（25M09）**：海尔冰箱线下销额同比下滑33%，线上下滑31%；美的空调线下销额同比下滑55%，线上下滑37%；格力空调线下销额同比下滑43%，线上下滑22% [26] - **小家电板块销售数据（25M09）**：科沃斯扫地机线下销额同比增长47%，线上增长94%；石头科技扫地机线下销额同比增长18%，线上增长27% [27] - **厨电板块销售数据（25M09）**：老板油烟机线下销额同比下滑23%，线上与去年同期持平；火星人集成灶线下销额同比下滑5%，线上下滑25% [28] - **黑电板块销售数据（25M09）**：海信彩电线下销额同比下滑26%，线上下滑27%；小米彩电线下销额同比下滑60%，线上下滑61% [29] 4 行业新闻 - **小米米家与博世家电达成合作**：双方将共同推进智能家电互联互通，博世家电多款产品将接入米家App及小爱同学语音控制系统 [30]。目前已有三菱电机、云鲸、西门子、大金、雷士照明、松下、索菲亚、日立、当贝等多个品牌接入米家生态系统 [30][31] 5 上游跟踪 - **房地产数据**：报告包含累计及当月商品房销售面积、房屋竣工面积、新开工面积、施工面积以及30大中城市成交面积等跟踪图表，用于分析地产后周期对家电需求的影响 [41][42][44][45][47][55][56] - **原材料与海运价格**：报告跟踪了铜、铝、塑料、钢材等家电原材料价格走势，美元兑人民币汇率，海运运价指数以及面板价格走势 [32][35][36][37][38][40] - **纺织原材料价格**：报告跟踪了328棉现价、CotlookA指数、粘胶短纤、涤纶短纤、长绒棉价格及内外棉价差走势 [58][59][62][65]

行业投资评级 - 对轻工制造行业评级为“强于大市”（维持）[4] 核心观点 - 木片供应紧张推升浆价，金鹰集团宣布12月亚洲地区阔叶浆上调20美元/吨，加拿大个别针叶浆线预期停机，针叶浆价格止跌，浆价上涨对木浆系形成成本支撑，前期提价有望落地[3] - 苹果10月智能手机实际出货量同比增长12%，市场份额达24.2%，创单月全球市场份额最高纪录，3C包装龙头受益[3] - 出口链方面，美国感恩节周末线上消费达442亿美元刷新记录，“网络星期一”线上消费额增长7.7%，电子产品、服装、家具是主要推动类别[5] - 家居行业板块估值处于历史低位，股价已反应基本面，建议关注低位配置机会[5] - 造纸行业木浆系推荐林浆纸一体化的太阳纸业，废纸系建议关注产能布局完善的玖龙纸业、山鹰国际[5][7] - 包装行业持续推荐奥瑞金、昇兴股份，并建议关注裕同科技[5][7] - 轻工消费领域，推荐登康口腔、稳健医疗、百亚股份、晨光股份等[7] - 新型烟草领域，建议关注思摩尔国际[7] - 纺织服装领域，受线上大促及降温天气影响，保暖及运动鞋服类购买需求提升[7] 板块周度行情 - 轻工制造板块（2025.12.1-2025.12.5）表现跑赢市场，行业指数上涨1.86%，同期沪深300指数上涨1.28%[13] - 轻工制造细分板块中，包装印刷指数上涨3.96%，文娱用品指数上涨2.51%，造纸指数上涨1.18%，家居用品指数上涨0.50%[13] - 纺织服饰板块（2025.12.1-2025.12.5）表现跑输市场，行业指数下跌1.60%[23] 家居行业 - 地产数据：10月住宅竣工面积同比下降31.1%，降幅较9月扩大26.05个百分点；1-10月商品住宅销售面积累计同比下降7.0%；1-10月住宅新开工面积累计同比下降19.3%；10月样本城市二手房住宅成交面积同比下降26.83%[30] - 家具零售：10月限额以上企业家具类零售额同比增长9.6%，增速环比9月下降6.6个百分点；10月建材家居卖场销售额同比增长3.01%[34] - 行业效益：1-10月规模以上工业企业家具制造业收入累计同比下降8.4%[34] - 家具出口：10月家具及其零件出口金额（美元计）同比下降12.7%[34] - 成本跟踪：10月人造板制品PPI同比下降5.8%；截至12月5日，TDI市场价格环比上涨1.6%，MDI价格持平，聚醚价格环比下降1.5%；铜价环比上涨3.6%；海运费CCFI、SCFI综合指数环比分别下降0.6%、0.4%[39] 造纸包装行业 - 纸价跟踪（截至2025年12月5日）：双胶纸价格4737.5元/吨（持平），铜版纸价格4740元/吨（持平），白卡纸价格4224元/吨（上涨10元/吨），箱板纸价格3917元/吨（上涨15元/吨），瓦楞纸价格3226.88元/吨（上涨2.5元/吨）[44] - 成本跟踪（截至2025年12月5日）：中国废黄板纸(A级)日度均价为1909元/吨（下降5元/吨）；A00铝价格21868元/吨（上涨448元/吨），镀锡卷天津富仁价格5410元/吨（上涨10元/吨）；纸浆期货价格为5384.4元/吨（上涨180元/吨）；智利明星阔叶浆550美元/吨，银星针叶浆价格为680美元/吨[52] - 行业效益：1-10月造纸及纸制品业营业收入累计同比下降2.4%；累计销售利润率为2.7%，同比下降0.31个百分点[58] - 投资与产量：1-10月造纸行业固定资产投资累计同比下降1.2%；1-10月造纸行业工业增加值同比增长2.8%；10月当月机制纸及纸板产量同比增长5.9%，日均产量同比增长6.5%[63] - 库存情况：11月青岛港纸浆库存1463千吨，环比10月上涨5.25%；常熟港纸浆库存300千吨，环比10月下降40.59%；10月白卡纸社会库存为172万吨，环比9月增加2.5万吨；双胶纸社会库存135万吨，环比9月增加8万吨[69] - 进出口：10月纸浆进口数量262万吨，同比下降1.87%；10月双胶纸进口量同比下降25.55%，出口量同比下降14.44%；10月箱板纸进口量23.33万吨，同比下降19.5%；瓦楞纸进口量16.00万吨，同比下降17.1%[76] - 包装印刷效益：1-10月印刷业和记录媒介的复制业营业收入累计同比下降3.8%；累计销售利润率为4.8%，同比提升0.03个百分点[86] - 下游需求：10月规模以上快递业务量176.0亿件，同比增长7.9%；10月限额以上烟酒类零售额同比增长4.1%，饮料类零售额同比增长7.1%[89][92] - 相关制造业：1-10月烟草制品业营业收入累计同比增长3.4%；酒、饮料和精制茶制造业收入累计同比下降2.3%[96] - 智能手机出货：2025年第三季度全球智能手机出货量同比增长2.09%；9月中国智能手机出货量2561.7万部，同比增长8.0%[105] 文娱用品行业 - 行业效益：1-10月文教、工美、体育和娱乐用品业营业收入累计同比增长7.5%；累计销售利润率为3.7%，同比下降0.8个百分点[109] - 零售与生产：10月限额以上体育娱乐用品类零售额同比增长10.1%；10月文教体育娱乐用品制造业工业增加值同比增长6.7%[111] 重点公司估值 - 报告列出了轻工制造行业（涵盖家居、造纸、包装、文娱个护、出口链）及纺织服装行业（涵盖纺织制造、品牌服饰）多家重点公司的股价、市值、盈利预测及估值指标（如PE、PB、ROE、股息率等）[117][119][120]

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称：基差比例因子**[15][17][22] * **因子构建思路**：通过计算股指期货价格与其对应现货指数价格的比值减去1，来衡量期货合约相对于现货的溢价或折价（升水或贴水）程度，以此反映市场情绪和套利空间[21]。 * **因子具体构建过程**：对于特定指数（如上证50、沪深300等），选取其股指期货次月合约的结算价，除以该指数当日的收盘价，然后减去1，得到基差比例。 * 公式为： $$基差比例 = \frac{期货结算价}{对应指数收盘价} - 1$$ * 其中，期货结算价为特定指数期货次月合约的日度结算价，对应指数收盘价为该指数当日的收盘价[22]。该比例为正表示期货升水，为负表示期货贴水。 2. **因子名称：国债期货隐含收益率因子**[30][37][39] * **因子构建思路**：通过国债期货的价格反推出其隐含的到期收益率，并与现货国债的到期收益率进行比较，以反映期货市场投资者对未来利率走势的预期[30][41]。 * **因子具体构建过程**：基于国债期货（如10年期国债期货T）的市场价格、合约面值、票面利率、剩余期限等要素，使用债券定价模型计算其隐含的到期收益率。报告中直接对比了该隐含收益率与现货国债收益率（如10年期国债收益率）[37][39]。 3. **因子名称：期权波动率指数（VIX）因子**[47][48] * **因子构建思路**：跟踪由期权市场价格计算得出的波动率指数，该指数反映了市场对未来30天标的资产波动性的预期，是衡量市场恐慌或乐观情绪的重要指标[47]。 * **因子具体构建过程**：报告直接引用了基于不同标的期权（如300ETF期权、1000股指期权等）计算得到的VIX指数数据[48][49]。该指数的具体计算通常基于一篮子期权（看涨和看跌）的隐含波动率，通过特定模型（如方差互换原理）合成。 4. **因子名称：期权持仓量PCR（Put/Call Ratio）因子**[59][61][63] * **因子构建思路**：计算看跌期权（Put）总持仓量与看涨期权（Call）总持仓量的比值，作为衡量市场情绪的逆向指标。PCR上升通常代表看跌情绪增加或市场情绪相对谨慎，但报告指出其上升也可能代表市场情绪相对较好，需结合具体市场环境解读[59]。 * **因子具体构建过程**：收集特定期权品种（如50ETF期权、300ETF期权）所有上市合约的日度持仓量数据，分别加总所有看跌期权合约的持仓量和所有看涨期权合约的持仓量，然后计算两者的比值。 * 公式为： $$持仓量PCR = \frac{看跌期权总持仓量}{看涨期权总持仓量}$$ 因子的回测效果 > **注意**：本报告为市场监测月报，主要展示各因子的近期走势和状态描述，并未提供基于历史数据的标准化回测绩效指标（如年化收益率、夏普比率、信息比率IR、最大回撤等）。因此，以下“测试结果”为报告中描述的因子在特定时点（2025年11月）所呈现的状态或方向性结论。 1. **基差比例因子**：主要指数股指期货贴水幅度维持在低水平，上证50与沪深300贴水不明显，中证500和中证1000还有一定的贴水幅度[20]。远月贴水大于近月，平均贴水比例基本持平，反映出股指期货市场投资者对股票市场情绪中性[27]。 2. **国债期货隐含收益率因子**：截至2025年11月30日，10年期国债期货对应隐含收益率为1.74%，低于现货对应的1.83%，反映了投资者对于债市情绪乐观[37]。 3. **期权波动率指数（VIX）因子**：期权市场波动率与之前基本持平。1000指数期权波动率小幅低于标的的实际波动率，300ETF期权波动率与标的的实际波动率持平，显示期权当前价值合理或者低估[56]。 4. **期权持仓量PCR（Put/Call Ratio）因子**：在11月份，300ETF期权PCR和50ETF期权PCR上行，PCR指标显示市场情绪偏积极[65]。