行业投资评级 - 轻工制造行业评级为“强于大市”（维持）[3] 报告核心观点 - 文化纸企发布2026年1月1日起提价200元/吨的涨价函，纸价有望回暖，同时人民币升值对原料端木浆采购构成利好 [3] - 近期人民币升值对出口链情绪有所扰动，但在降息背景下外需有望修复，具备强阿尔法的公司成长趋势无虞 [3] - 国家烟草专卖局发布关于电子烟产业政策的征求意见稿，强化产能规范，有望推动行业格局向好，提升龙头企业竞争力 [3] 按相关目录总结 出口链 - 2025年12月25日离岸人民币对美元即时汇率升破7.0，中间价报7.0392，上调79个基点，主要因年底出口企业集中结汇及美联储降息预期升温 [4] - 截至2025年12月19日，海运费CCFI、SCFI综指分别环比上涨2.0%、6.7% [4] - 建议关注众鑫股份、匠心家居、永艺股份、恒林股份、哈尔斯、嘉益股份、共创草坪、致欧科技、洁雅股份、英科再生、建霖家居、浙江自然及拥有完善美国产能布局的梦百合 [4] 家居 - 2025年1-11月规模以上工业企业家具制造业营业收入累计同比下降9.1%，降幅环比扩大0.7个百分点 [4] - 顾家家居将“乐活”升级为独立副品牌，定位年轻多元、温馨舒适，以全品类一站式布局贴合三四线市场需求 [4] - 行业和地产虽处调整期，但板块估值处历史低位，建议关注低位配置机会 [4] - 公司关注软体板块顾家家居、喜临门、慕思股份、敏华控股，定制板块欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居、我乐家居，智能家居好太太、好莱客、奥普科技、箭牌家居，以及逆势高增的悍高集团 [4] 造纸 - 截至2025年12月26日，双胶纸价格4725元/吨（持平），铜版纸价格4700元/吨（持平），白卡纸价格4239元/吨（下降5元/吨），箱板纸价格3760.2元/吨（下降85.4元/吨），瓦楞纸价格2930.63元/吨（下降143.75元/吨）[4] - 文化纸企拟自2026年1月1日起提价200元/吨 [4] - 木浆系持续推荐太阳纸业、华旺科技，建议关注仙鹤股份；废纸系建议关注玖龙纸业、山鹰国际 [4] 包装 - 2025年1-11月印刷业和记录媒介的复制业营业收入累计同比下降3.8%，累计销售利润率4.8%，同比下降0.13个百分点，环比上升0.02个百分点 [4] - 2025年11月规模以上快递业务量180.6亿件，同比增长5.0%，增速环比10月下降2.9个百分点 [4][6] - 金属包装“反内卷”下，关注年末新一轮价格谈判，看好格局改善后的盈利修复，持续推荐奥瑞金、昇兴股份 [4][6] - 可降解环保包装建议关注众鑫股份、恒鑫生活、家联科技；包装龙头建议关注裕同科技、美盈森、永新股份 [4][6] 轻工消费 - 个护推荐登康口腔、稳健医疗、百亚股份 [6] - 文具板块持续推荐晨光股份，其科力普Q3营收恢复双位数增长 [6] - 玩具建议关注布鲁可、创源股份、广博股份 [6] - AI眼镜建议关注康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、英派斯等 [6] 新型烟草 - 国家烟草专卖局发布《关于落实电子烟产业政策进一步推动供需动态平衡的通知（征求意见稿）》，规范投资行为、加强产能调控 [6] - 国际烟草龙头HNB产品登陆主流市场，英国等欧洲地区有望向换弹式、开放式切换，全球电子烟执法力度加强 [6] - 建议关注思摩尔国际，其雾化电子烟、HNB、雾化美容、雾化医疗等多元业务逐步进入收获期 [6] 纺织服装 - 南山智尚追加对印度尼西亚子公司投资，与印尼泰信共同追加641.77万美元用于施工建设和设备采购 [6] - 受线上大促及降温天气影响，保暖及运动鞋服类需求提升，运动服饰、户外相关标的建议关注安踏、李宁、361度、三夫户外、探路者、牧高笛等 [6] 板块周度行情 - 截至2025年12月26日过去一周，轻工制造行业指数上涨1.69%，跑输沪深300指数（上涨1.95%）[12] - 细分板块中，包装印刷指数上涨3.8%，家居用品指数上涨0.21%，造纸指数上涨4.47%，文娱用品指数下跌3.64% [12] - 个股方面，嘉美包装、合兴包装、五洲特纸、昇兴股份、金时科技分别上涨61.29%、41.61%、33.76%、25.32%、20.46% [16] - 纺织服饰行业指数上涨0.61%，跑输沪深300指数 [21] - 细分板块中，纺织制造指数上涨2.86%，饰品指数上涨0.02%，服装家纺指数下跌0.49% [21] - 个股方面，聚杰微纤、汇洁股份、联发股份、众望布艺、戎美股份分别上涨35.46%、18.26%、16.19%、14.82%、13.29% [24] 家居行业数据跟踪 - 地产数据：2025年11月住宅竣工面积同比下降28.0%，增速环比10月上升3.18个百分点；1-11月商品住宅销售面积累计同比下降8.1%，降幅环比扩大1.1个百分点；1-11月住宅新开工面积累计同比下降19.9%，降幅环比扩大0.6个百分点；11月样本城市二手房成交面积同比下降24.76%，降幅环比收窄2.1个百分点 [28][32] - 家具零售与出口：2025年11月限额以上企业家具类零售额同比下降3.8%，增速环比10月下降13.4个百分点；建材家居卖场销售额同比下降5.75%，降幅环比扩大8.76个百分点 [37] - 家具制造业：2025年1-11月规模以上工业企业家具制造业营业收入累计同比下降9.1%，降幅环比扩大0.7个百分点；11月家具及其零件出口金额（美元计）同比下降8.83%，降幅环比收窄3.8个百分点 [37] - 成本跟踪：2025年11月人造板制品PPI同比下降5.3%；截至12月26日，TDI、MDI、聚醚市场价格环比分别变化-1.0%、0%、-0.5%；铜价环比上涨3%；海运费CCFI、SCFI综合指数环比分别上涨2.0%、6.7% [40][45] 造纸包装行业数据跟踪 - 成本跟踪：截至2025年12月26日，中国废黄板纸(A级)日度均价为1656元/吨，上涨62元/吨；A00铝价格21968元/吨，上涨238元/吨；镀锡卷天津富仁价格5500元/吨，上涨40元/吨；纸浆期货价格5619.2元/吨，上涨108.8元/吨；截至12月25日，智利明星阔叶浆570美元/吨，银星针叶浆700美元/吨 [53][58] - 造纸行业效益：2025年1-11月造纸及纸制品业营业收入累计同比下降2.7%，降幅环比扩大0.3个百分点；累计销售利润率2.9%，同比下降0.29个百分点，环比上升0.16个百分点 [63] - 造纸行业投资与产量：2025年1-11月造纸行业固定资产投资累计同比下降3.8%，降幅环比扩大2.6个百分点；工业增加值累计同比增长2.8%，增速环比上升1.6个百分点；11月机制纸及纸板产量同比增长5.3%，日均产量同比增长6.0% [66][69] - 库存情况：2025年11月青岛港纸浆库存1463千吨，同比上升38.41%，环比10月上升5.25%；常熟港纸浆库存300千吨，同比下降34.07%，环比下降40.59%；欧洲本色浆与漂针木浆库存天数均为31天和26天，环比持平；11月白卡纸社会库存176万吨，环比增加4万吨；双胶纸社会库存138万吨，环比增加3万吨 [73][74] - 进出口数据：2025年11月纸浆进口量324.58万吨，同比增长16.07%，环比增长24.05%；双胶纸进口量同比增长2.84%，出口量同比下降2.45%；箱板纸进口量27.24万吨，同比下降10.0%；瓦楞纸进口量18.00万吨，同比增长21.4% [75][81] - 包装印刷需求：2025年11月限额以上烟酒类零售额同比下降3.4%，饮料类零售额同比增长2.9% [90][92] - 相关制造业效益：2025年1-11月烟草制品业营业收入累计同比增长3.0%，销售利润率13.0%，同比下降0.28个百分点；酒、饮料和精制茶制造业营业收入累计同比下降3%，销售利润率19.8%，同比下降1.06个百分点 [93][100] - 智能手机出货：2025年三季度全球智能手机出货量同比增长2.09%；11月中国智能手机出货量2875.1万部，同比增长2% [103][110] 文娱用品行业数据跟踪 - 行业效益：2025年1-11月文教、工美、体育和娱乐用品业营业收入累计同比增长4.2%，累计销售利润率3.7%，同比下降1.1个百分点 [104] - 零售与生产：2025年11月限额以上体育娱乐用品类零售额同比增长0.4%，增速环比下降9.7个百分点；文教体育娱乐用品制造业工业增加值同比下降10.5%，降幅环比扩大17.2个百分点 [106][112] 重点公司估值 - 报告列出了轻工制造与纺织服装行业重点公司的估值表，包含股价、市值、归母净利润预测、市盈率、市净率、平均净资产收益率、分红比例及股息率等数据 [114][116][117]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[5] 核心观点 - 报告提出五条投资主线，覆盖轮胎、消费电子上游材料、景气周期与库存反转、龙头白马及维生素等细分领域[3][4][8][9] - 本周化工板块表现强劲，中信基础化工指数上涨5.41%，显著跑赢大盘[2][15] - 行业动态方面，11月TDI出口量创单月历史新高，而聚甲醛行业面临结构性产能过剩风险，协会倡议规范秩序[3] 化工板块市场行情回顾 - **整体表现**：本周上证综合指数上涨1.88%，创业板指数上涨3.9%，沪深300上涨1.95%，中信基础化工指数上涨5.41%，申万化工指数上涨4.23%[2][15] - **子行业表现**：涨幅前五的子行业为膜材料(12.18%)、合成树脂(8.23%)、磷肥及磷化工(6.5%)、钾肥(5.91%)、有机硅(5.39%)，跌幅后五的子行业为轮胎(-1.5%)、食品及饲料添加剂(0.41%)、农药(0.96%)、绵纶(1.12%)、印染化学品(1.33%)[2][18] - **个股表现**：涨幅前十的公司中，神剑股份上涨61.2%，有研粉材上涨41.87%，金力泰上涨33.12%[19][24]，跌幅前十的公司中，苏利股份下跌13.71%，天铁股份下跌13.06%[24][26] - **重点公告**：安诺其终止投资建设5万吨染料中间体项目[25][28]，普利特LCP薄膜产品实现规模化量产并打破国外垄断[29]，金奥博部分募投项目延期[30] 重要子行业市场回顾 - **聚氨酯**： - 纯MDI：华东地区价格18200元/吨，周环比下跌4.21%，开工负荷52%[31] - 聚合MDI：山东地区价格14700元/吨，周环比下跌2%，开工负荷52%[31] - TDI：华南地区价格14700元/吨，周环比下跌1.34%，开工负荷66.9%，较上周上升10.37个百分点[36]，11月中国TDI出口5.65万吨创单月历史最高，1-11月累计出口50.63万吨[3] - **化纤**： - 涤纶长丝：POY价格6400元/吨（周环比+1.99%），FDY价格6650元/吨（周环比+2.31%），DTY价格7675元/吨（周环比+0.33%），平均产销109.69%[44] - 氨纶：40D价格23500元/吨（周环比持平），开工负荷86%（周环比+1个百分点），社会库存47天（周环比-2天）[51] - **轮胎**： - 全钢胎开工负荷62.20%（周环比-2.46个百分点），半钢胎开工负荷73.74%（周环比+0.98个百分点）[55] - 配套市场需求受车企冲刺年度任务带动，替换市场需求季节性减弱，出口订单放缓[55] - **农药**： - 除草剂：草甘膦原药均价2.55万元/吨（周环比-2.30%），草铵膦原药均价4.44万元/吨（周环比-0.45%）[57] - 杀虫剂：毒死蜱均价4.10万元/吨（周环比持平），吡虫啉均价6.55万元/吨（周环比+1.08%），啶虫脒均价6.05万元/吨（周环比-1.63%）[61] - **化肥**： - 氮肥：尿素价格1731.5元/吨（周环比+0.93%），开工负荷率81.6%（周环比+1.09个百分点）[68] - 磷肥：磷酸一铵价格3866.25元/吨（周环比持平），开工率64.22%（周环比+3.56个百分点），磷酸二铵价格4471.88元/吨（周环比+3.17%），开工率56%（周环比+3个百分点）[69][72] - 钾肥：港口62%白钾主流周均价3260元/吨（周环比+0.15%）[76] - 复合肥：45%复合肥出厂均价3415.56元/吨（周环比+0.72%），开工负荷率42.9%（周环比+1.23个百分点）[81] - **维生素**： - 维生素A均价62.5元/kg（周环比持平），维生素E均价55.5元/kg（周环比持平）[83] - **氟化工**： - 萤石均价3275元/吨（周环比持平），开工负荷29.27%（周环比-1.38个百分点）[87] - 无水氢氟酸均价11550元/吨（周环比持平），开工负荷50.38%（周环比+0.19个百分点）[89] - 制冷剂：R22均价17000元/吨（周环比持平），R32均价62500元/吨（周环比持平），R134a均价58500元/吨（周环比-0.85%）[94] - **有机硅**： - DMC价格13600元/吨（周环比-0.73%），硅油价格18625元/吨（周环比+13.91%）[96][99] - **氯碱化工**： - 纯碱行业开工负荷率83.1%[100] - 电石行业开工负荷率76.11%（周环比-0.55个百分点）[103] - **煤化工**： - 无烟煤价格847.5元/吨（周环比-2.87%），山西无烟煤矿开工率80.23%（周环比-11.63个百分点）[109] - 甲醇价格2160元/吨（周环比+0.23%）[109] - 合成氨价格2243元/吨（周环比-4.8%）[110] - DMF价格3750元/吨（周环比-4.15%），开工负荷约55.27%[114] - 醋酸价格2620元/吨（周环比+3.56%）[118] 行业动态与投资主线 - **行业动态**： - 11月中国TDI出口5.65万吨创单月历史最高，1-11月累计出口50.63万吨，2025年1-10月累计出口44.98万吨同比增加56.2%[3] - 中国合成树脂协会倡议规范聚甲醛行业秩序，预计总产能规模将达151万吨/年，但2025年实际年需求量预计仅为95万吨，面临结构性供需失衡[3] - **投资主线一：轮胎**：国内企业已具备较强竞争力，全球行业空间广阔，建议关注赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎[3] - **投资主线二：消费电子上游材料**：下游需求有望回暖，面板产业链相关标的受益，部分企业实现进口替代，建议关注东材科技、斯迪克、莱特光电、瑞联新材[4][8] - **投资主线三：景气周期与库存反转**： - 磷化工：供给受限，磷矿资源属性凸显，建议关注云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份[8] - 氟化工：二代制冷剂配额削减，三代配额落地在即，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份、中欣氟材[8] - 涤纶长丝：库存去化至较低水平，受益下游需求回暖，建议关注桐昆股份、新凤鸣[8] - **投资主线四：龙头白马**：经济复苏下，具有规模与成本优势的龙头企业弹性更大，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源[9] - **投资主线五：维生素**：巴斯夫宣布维生素A、E供应遭遇不可抗力，供需失衡可能突出，建议关注浙江医药、新和成[9]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[3] 报告核心观点 - 本周化工板块表现强劲，中信基础化工指数上涨5.41%，显著跑赢大盘[1][10] - 行业动态方面，TDI出口表现亮眼，11月单月出口量创历史新高；同时，聚甲醛行业面临潜在产能过剩风险，协会倡议规范发展[2] - 报告提出五大投资主线，覆盖轮胎、消费电子材料、景气周期行业、龙头白马及维生素等细分领域，并给出了具体的标的建议[2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 1 化工板块市场行情回顾 1.1 化工板块整体表现 - 本周主要指数普涨：上证综指涨1.88%，创业板指涨3.9%，沪深300涨1.95%[1][10] - 化工板块表现突出：中信基础化工指数涨5.41%，申万化工指数涨4.23%[1][10] - 子行业分化明显：涨幅前五为膜材料(12.18%)、合成树脂(8.23%)、磷肥及磷化工(6.5%)、钾肥(5.91%)、有机硅(5.39%)；跌幅后五为轮胎(-1.5%)、食品及饲料添加剂(0.41%)、农药(0.96%)、绵纶(1.12%)、印染化学品(1.33%)[1][13] 1.2 化工板块个股表现 - 涨幅前十公司：神剑股份(61.2%)、有研粉材(41.87%)、金力泰(33.12%)、再升科技(28.39%)、东材科技(28.34%)、多氟多(27.37%)、国风塑业(22.36%)、三孚股份(20.69%)、天赐材料(20.24%)、泛亚微透(19.98%)[14][17] - 跌幅前十公司：苏利股份(-13.71%)、天铁股份(-13.06%)、科思股份(-10.22%)、河化股份(-6.46%)、英力特(-6.34%)、晶华新材(-5.72%)、国恩股份(-4.41%)、长鸿高科(-4.09%)、顾地科技(-4.02%)、赛轮轮胎(-3.59%)[17][18] 1.3 化工板块重点公告 - **安诺其**：终止投资建设5万吨染料中间体项目，因市场环境及产业政策发生较大变化[18][19] - **普利特**：LCP薄膜产品实现规模化量产，并开始为消费电子头部客户新一代手机软板天线大批量供货，打破了国外垄断[20] - **金奥博**：将“北方区域运营中心及行业信息服务产业化项目”达到预定可使用状态的时间调整至2027年12月31日[21] 2 重要子行业市场回顾 2.1 聚氨酯 - **纯MDI**：华东价格18200元/吨，周环比下跌4.21%，开工负荷52%[22] - **聚合MDI**：山东价格14700元/吨，周环比下跌2%，开工负荷52%[22] - **TDI**：华南价格14700元/吨，周环比下跌1.34%，开工负荷66.9%，较上周上升10.37个百分点[24] - **出口数据**：11月中国TDI出口5.65万吨，创单月历史最高；1-11月累计出口50.63万吨，已远超往年总和；2025年1-10月累计出口44.98万吨，同比增加56.2%[2] 2.2 化纤 - **涤纶长丝**：POY价格6400元/吨（周环比+1.99%），FDY价格6650元/吨（周环比+2.31%），DTY价格7675元/吨（周环比+0.33%）；平均产销109.69%[31] - **氨纶**：40D价格23500元/吨（周环比持平），开工负荷86%（周环比+1个百分点），社会库存47天（周环比-2天）[36] 2.3 轮胎 - **开工率**：全钢胎开工负荷62.20%（周环比-2.46个百分点），半钢胎开工负荷73.74%（周环比+0.98个百分点）[39] - **市场需求**：配套市场受车企冲刺年度任务带动；替换市场处于传统淡季；出口市场新接订单放缓[39] 2.4 农药 - **除草剂**：草甘膦原药均价2.55万元/吨（周环比-2.30%），草铵膦原药均价4.44万元/吨（周环比-0.45%）[41] - **杀虫剂**：毒死蜱均价4.10万元/吨（周环比持平），吡虫啉均价6.55万元/吨（周环比+1.08%），啶虫脒均价6.05万元/吨（周环比-1.63%）[44] 2.5 化肥 - **氮肥（尿素）**：价格1731.5元/吨（周环比+0.93%），开工负荷率81.6%（周环比+1.09个百分点）[50] - **磷肥**：磷酸一铵价格3866.25元/吨（周环比持平），开工率64.22%（周环比+3.56个百分点）；磷酸二铵价格4471.88元/吨（周环比+3.17%），开工率56%（周环比+3个百分点）[51][53] - **钾肥**：港口62%白钾主流周均价3260元/吨（周环比+0.15%）[56] - **复合肥**：45%氯基出厂均价3415.56元/吨（周环比+0.72%），开工负荷率42.9%（周环比+1.23个百分点）[60] 2.6 维生素 - **维生素A**：国产(50万IU/g)均价62.5元/kg，周环比持平[62] - **维生素E**：国产(50%)均价55.5元/kg，周环比持平[62] 2.7 氟化工 - **萤石**：均价3275元/吨（周环比持平），开工负荷29.27%（周环比-1.38个百分点）[65] - **无水氢氟酸**：均价11550元/吨（周环比持平），开工负荷50.38%（周环比+0.19个百分点）[67] - **制冷剂**：R22均价17000元/吨，R32均价62500元/吨，R134a均价58500元/吨（周环比-0.85%）[70] 2.8 有机硅 - **DMC**：价格13600元/吨（周环比-0.73%）[72] - **硅油**：价格18625元/吨（周环比+13.91%）[72] 2.9 氯碱化工 - **纯碱**：行业开工负荷率83.1%[76] - **电石**：行业开工负荷率76.11%（周环比-0.55个百分点）[79] 2.10 煤化工 - **无烟煤**：价格847.5元/吨（周环比-2.87%），山西无烟煤矿开工率80.23%（周环比-11.63个百分点）[83] - **甲醇**：价格2160元/吨（周环比+0.23%）[83] - **合成氨**：价格2243元/吨（周环比-4.8%）[84] - **DMF**：价格3750元/吨（周环比-4.15%），开工负荷约55.27%[87] - **醋酸**：价格2620元/吨（周环比+3.56%）[91] 本周行业主要动态 - **TDI出口创新高**：11月出口5.65万吨创单月历史最高；1-11月累计出口50.63万吨远超往年总和；2025年1-10月累计出口44.98万吨，同比增56.2%；同期累计进口仅2769吨，同比减83.6%[2] - **聚甲醛行业倡议**：中国合成树脂协会发布倡议书，指出行业预计总产能将达151万吨/年，但2025年实际年需求量预计仅95万吨，面临显著结构性供需失衡挑战，倡议规范市场秩序、优化投资、强化创新[2] 投资主线 - **主线一：轮胎**：国内企业已具备较强竞争力，全球市场空间广阔。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎[2] - **主线二：消费电子材料**：下游需求有望复苏，面板产业链相关标的受益。建议关注东材科技、斯迪克、莱特光电、瑞联新材[3][4] - **主线三：景气周期与底部反转行业**： - **磷化工**：供给受限，需求增长，资源属性凸显。建议关注云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份[4] - **氟化工**：二代制冷剂配额削减，三代配额落地在即，萤石资源属性增强。建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份、中欣氟材[4] - **涤纶长丝**：库存去化至较低水平，受益下游需求回暖。建议关注桐昆股份、新凤鸣[4] - **主线四：龙头白马**：经济复苏下，具有规模与成本优势的龙头企业弹性更大。建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源[5] - **主线五：维生素**：巴斯夫宣布VA、VE供应遭遇不可抗力，叠加采买旺季，供需可能失衡。建议关注浙江医药、新和成[5]

行业投资评级 - 机械设备行业评级为“强于大市”（维持评级）[6] 报告核心观点 - 太空脑机接口首试成功，标志着深空神经探索开启新程，是国际首次在太空环境下开展该类设备长期在轨离体验证[2][3] - 此次试验突破技术壁垒，为后续无约束小动物在体在轨神经信号采集提供关键数据与技术支撑，助力揭示太空对神经的影响机制、保障航天员脑健康[3][4] - 其技术未来有望应用于月球/火星基地长期驻留任务，同时推动中国植入式脑机接口技术迈入“太空时代”，为脑科学太空探索及新质生产力发展注入强劲动力[4] - “十五五”规划建议提出前瞻布局未来产业，推动脑机接口等成为新的经济增长点，这些产业蓄势发力，未来10年将再造一个中国高技术产业[5] - 全球及中国脑机接口市场规模有望快速增长，是重点赛道[5] 行业事件与技术突破 - 西北工业大学牵头开发的两套太空专用小鼠无线植入式脑机接口微系统，搭载“迪迩五号・中国科技城号”空间试验器成功升空并进入预定轨道，目前运行稳定、数据正常回传[3] - 核心包含自研多通道柔性微电极、神经信号采集芯片等关键部件，创新采用“动物舱”与“独立舱”双室协同验证模式，攻克了太空复杂环境下信号采集、长期稳定性等技术难题[3] 市场规模与增长预测 - 2024年全球脑机接口市场规模约为26.2亿美元，预计2025年将达到29.4亿美元，到2034年有望增长至124亿美元，十年间复合年增长率为17.35%[5] - 2024年中国脑机接口市场规模为32.0亿元人民币，预计到2028年将达61.4亿元人民币[5] 建议关注公司 - 报告建议关注岩山科技、汉威科技、三博脑科、创新医疗、东方中科、翔宇医疗、熵基科技、诚益通、伟思医疗、麦澜德、爱朋医疗、倍益康等[5]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 报告核心观点 - 中国高铁营业里程于2025年12月26日正式突破5万公里，占全球总量70%以上，稳居世界第一，铸就了全球高铁技术与路网的双重领先优势[3] - 高铁不仅深刻改变了国内出行格局，促进了区域协调发展，还作为“国家名片”成功出海，为全球高铁发展注入中国力量[4] - 国家规划为行业创造了广阔市场空间，到2035年全国铁路网目标达20万公里左右，其中高铁7万公里左右，预计2026年至2035年平均每年需投产高铁新线约2000公里[5] 行业发展现状与成就 - 中国高铁营业里程已突破5万公里，占全球总量超过70%，远超其他国家总和[3] - 技术实现从引进消化到自主创新的跨越，攻克了高寒、跨海等工程难题，复兴号已形成时速160-350公里的系列化产品，并正在攻坚更高时速的CR450[3] - “八纵八横”高铁网络覆盖了97%城区人口50万以上的城市[3] - 2025年前4个月，高铁旅客发送量达到14.6亿人次[4] - 雅万高铁、匈塞铁路等海外项目成功输出中国技术标准[4] 未来市场空间与规划 - 根据《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》，到2025年铁路营业里程目标为16.5万公里，其中高速铁路达5万公里[5] - 根据《新时代交通强国铁路先行规划纲要》和《国家综合立体交通网规划纲要》，到2035年，全国铁路网目标规模为20万公里左右，其中高铁7万公里左右[5] - 为实现2035年目标，预计2026年至2035年需建成铁路约3.5万公里，其中高铁约2万公里，平均每年需投产铁路新线约3500公里，其中高铁约2000公里[5] 建议关注的公司 - **中国中车**：全球领先的轨交装备供应商，轨交装备收入全球第一[5] - **中国通号**：全球领先的轨道交通控制系统提供商，以轨道交通控制技术为特色[5] - **时代电气**：具有领导地位的牵引变流系统供应商，产品连续多年领跑国内市场[5] - **思维列控**：专业从事铁路运输安全保障的定点企业，已成为我国高铁综合监测领域的核心供应商[5] - **神州高铁**：我国轨道交通智能运营检修装备领先企业，下游客户基本覆盖国铁、城轨、货运专用铁路线、主机厂等[5] - **辉煌科技**：以服务轨道交通为己任，提供轨交运维设备及集成化解决方案，技术开发和项目实施经验丰富[5]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[9] 报告核心观点 - 云深处科技启动IPO进程，标志着杭州机器人赛道发展提速 [2] - 公司专注于四足及人形机器人，已完成多轮融资，最新C轮融资超5亿元，显示资本市场高度认可 [5] - 人形机器人被视为造福全人类的科技方向，未来有望像汽车般普及，行业增长潜力巨大 [6] 公司概况与IPO进展 - 杭州云深处科技股份有限公司正式启动上市辅导，辅导机构为中信建投证券，备案于浙江证监局 [3] - 公司成立于2017年，注册资本823.4958万元 [3] - 控股股东及实际控制人为朱秋国，其与一致行动人合计控制公司32.60%的股份 [3] - 公司已完成股改并变更企业类型 [3] 业务聚焦与融资情况 - 云深处科技由浙大教授带队，专注于四足机器人、人形机器人及核心零部件的研发生产销售，已推出多款系列产品 [5] - 截至2025年12月，公司已完成9轮融资 [5] - 最新一轮C轮融资超5亿元，获招银国际、华夏基金等多家机构联合领投及战略投资，老股东持续加持 [5] - 同为“杭州六小龙”的宇树科技也已完成上市辅导，凸显机器人赛道热度 [5] 行业前景与市场预测 - 发展足够智能的人形机器人以接管重复性体力劳动，被视为一个造福全人类的科技大方向 [6] - 英伟达CEO黄仁勋表示机器人时代已经来临，具身智能是人工智能的下一波浪潮，未来人形机器人将像汽车般普及 [6] - GGII预测，中国人形机器人市场规模到2030年将达到近380亿元 [6] - 2024-2030年中国人形机器人市场复合增长率将超过61% [6] - 中国人形机器人销量预计将从0.4万台左右增长至27.12万台 [6] 建议关注的产业链环节与公司 - 报告列出了从整机到核心零部件的多个产业链环节及对应公司，包括优必选、景业智能、亿嘉和（整机），汉威科技、日盈电子（电子皮肤/触觉），大业股份（腱绳），长盛轴承（轴承），兆威机电、鸣志电器（灵巧手），安培龙、柯力传感、华依科技、东华测试（传感器），均胜电子、三花智控、拓普集团、中坚科技（供应商），步科股份、伟创电气、江苏雷利（电机），贝斯特、福达股份、北特科技、鼎智科技、新剑传动（丝杠），中大力德、斯菱股份、绿的谐波、双环传动（减速器），舜宇光学、奥比中光、奥普特、凌云光（机器视觉）[12]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 报告核心观点 - 全球核能产业正经历前所未有的复苏，小型模块化反应堆（SMR）在能源转型和满足AI能源需求方面发挥关键作用，中国“玲龙一号”全球首堆完成重要试验节点，美国亦加速重振核能产业以争夺全球能源主导权 [3][5][6] 行业动态与事件总结 - **“玲龙一号”试验成功**：全球首个陆上商用模块式小型堆“玲龙一号”非核冲转试验一次成功，标志着其常规岛核心系统功能验证达标，为后续带核冲转及并网发电奠定坚实基础 [3][4] - **全球核电装机预测上调**：国际原子能机构连续第5年上调核电扩张预测，在高值预测中，预计到2050年全球核电运行装机容量将是2024年的2.6倍 [5] - **美国加速核能产业**：特朗普政府密集出台政策，试图以核能作为重振美国全球能源主导权的突破点，并通过“凤凰计划”支持美国SMR设计在捷克、斯洛伐克和波兰等国的燃煤电厂改造项目中应用 [5] - **SMR与AI能源需求**：OpenAI首席执行官Sam Altman认为裂变是满足AI日益增长的能源需求的关键解决方案，科技巨头正联合SMR及核聚变公司为数据中心定制供能方案 [6] 建议关注的公司及业务总结 - **景业智能**：与浙大共建微堆/SMR技术联合研发中心，SMR相关关键技术研发工作正按计划有序推进，技术路线已基本明确，核心研发团队初步组建完成 [6] - **佳电股份**：产品主氦风机是四代堆-高温气冷堆一回路唯一的动力设备，子公司哈电动装的核主泵产品在核电业务细分行业处于领先地位 [6] - **国光电气**：公司偏滤器和包层系统是ITER（国际热核聚变实验堆）项目的关键部件 [6] - **兰石重装**：业务覆盖核能上游核燃料系统、中游核电站设备、下游和乏燃料后处理 [6] - **科新机电**：承制了高温气冷堆核电产品，新燃料运输容器实现替代进口 [6] - **海陆重工**：服务堆型包括三代、四代堆以及热核聚变堆（ITER）等 [6] - **江苏神通**：获得我国新建核电工程已招标核级蝶阀、核级球阀90%以上的订单 [6]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 核心观点 - 降息预期叠加基本面驱动，有色金属板块领涨市场，行业年度涨幅达93.9%，位居A股一级行业首位[1][26] - 贵金属因避险需求与降息预期价格再创新高，工业金属中铜铝受宏观与供需支撑易涨难跌，新能源金属碳酸锂价格高位震荡[1][2][3] 投资策略分项总结 贵金属 - 地缘风险（美国与委内瑞拉、伊朗与以色列、俄乌冲突）叠加美联储降息预期推升避险需求，黄金价格再创历史新高[1][11][12] - 周内贵金属价格普涨：LBMA黄金涨4.49%，COMEX白银涨18.22%，LBMA铂价涨12.88%[11] - 短期美联储降息预期摇摆，呈现易涨难跌格局；中长期避险和滞涨交易仍是核心，长期配置价值不改[12] - 个股关注：黄金A股如紫金矿业、中金黄金等，H股如潼关黄金、山东黄金等；白银及铂钯作为黄金贝塔，关注盛达资源、豫光金铅等[1][12] 工业金属 - 美方降息及关税政策刺激市场，铜价背离现货疲软需求逆势上行，SHFE铜周涨4.9%[2][13] - 铜价上涨主因：11月美国CPI同比涨2.7%强化降息预期、长单加工费（TC）为0美元/吨达历史最低水平、贸易商为避关税将大量铜运往美国造成其他地区供应担忧、算力等新型需求拉动[14] - 报告预计铜价或涨至10-10.5万元/吨水平[14] - 铝价受供应扰动与新能源需求支撑：新疆地区释放新产能，但国内产能天花板及能源不足持续扰动，新能源需求旺盛致紧平衡[2][17] - 截至12月19日，沪铝涨至2.22万元/吨，年初至今上涨11.8%；全球铝库存111.91万吨，为过去十年低位[17] - 报告预计铝价或涨至2.5万元/吨左右[17] - 个股关注：铜板块如江西铜业、洛阳钼业等；铝板块如天山铝业、云铝股份等[2][18] 新能源金属 - 碳酸锂价格大幅上涨，但现货成交冷清，电池级碳酸锂周涨14.6%，氢氧化锂（电）周涨16.9%[3][19] - 价格上涨主因：供应扰动预期未明、矿价高位震荡、下游需求温和改善[3] - 广期所碳酸锂价格自5月29日低点5.89万元/吨上涨89%至11.14万元/吨[20] - 预计碳酸锂价格将维持高位震荡；中长期看，锂矿是电动车及储能产业链中最优质且弹性大的标的[3][20] - 个股关注：锂板块如大中矿业、雅化集团、赣锋锂业等；低成本镍湿法项目关注力勤资源、华友钴业[3][23] 其他小金属 - 稀土价格震荡调整，镨钕涨后回落，镝铽价格阴跌；氧化镨钕（期）周涨3.3%，氧化镝周跌1.5%[3][24] - 其他小金属中，钨精矿周内涨6.8%，锑锭环比跌2.4%，钼精矿涨0.3%[24] - 预计短期内稀土价格区间内运行[3] - 个股关注：锑板块如湖南黄金、华锡有色；钼板块如金钼股份、洛阳钼业；钨板块如中钨高新、厦门钨业；稀土板块如中国稀土、北方稀土[3][24] 一周市场回顾 - 有色（申万）指数周涨6.4%，跑赢沪深300[28] - 有色金属行业年度涨幅93.9%，领涨A股市场[26] - 周内涨幅前十个股：有研粉材（41.87%）、西部材料（24.02%）、深圳新星（23.53%）等[4][35] - 周内跌幅前十个股：天铁科技（-13.06%）、华锡有色（-6.52%）、金圆股份（-6.28%）等[36][38] 行业估值 - 截至12月26日，有色行业PE（TTM）为29.55倍，PB（LF）为3.28倍[40][42] - 申万三级子行业中，稀土及磁性材料PE估值最高，铝板块PB估值相对偏低[40][42] 价格与库存数据 - **工业金属价格周变动**：SHFE镍涨9.7%居首，铜涨4.9%，铝涨1.1%，锌跌1.8%[13][57] - **工业金属库存**：全球铜库存81.90万吨，环比增2.19万吨；全球铝库存111.54万吨，环比增2.82万吨[60] - **贵金属价格周变动**：COMEX白银涨18.22%，NYMEX铂价涨25.73%，COMEX黄金涨4.42%[11][66] - **贵金属ETF持仓**：SPDR黄金ETF持有量1071吨，环比增1.77%；SLV白银ETF持仓量16391吨，环比增2.02%[68]

报告核心观点 - 中国互联网医疗行业正处于政策驱动与技术赋能下的高速发展期，市场规模已突破千亿元人民币并保持年均18%以上的快速增长，未来有望突破数千亿元，并向低线城市下沉及服务智能化升级 [2][9][10] - 医药生物板块在回顾周期内表现分化，医疗器械与化学制药子行业录得小幅正收益，而中药与医药商业表现相对落后，不同细分领域的估值水平差异显著 [1][14] - 近期医疗产业热点显示，互联网医院落地、药品医疗器械监管改革深化以及生殖健康产品税收政策调整，共同推动行业向更便捷、创新和高质量方向发展 [21][22][27] 行业定义与发展现状 - 互联网医疗是以互联网为载体，提供健康教育、在线咨询、电子处方、远程诊疗等多元健康服务的新型模式 [2] - 行业当前处于高速发展期，市场规模已突破千亿元人民币，并保持年均18%以上的快速增长 [2][9] - 用户以18-45岁的中青年群体为主，但优质医疗资源分配不均 [9] - 竞争格局由阿里健康、平安好医生等龙头企业主导，同时新兴企业聚焦细分市场创新 [9] - 移动互联网、大数据、人工智能和5G等技术是行业发展的核心驱动力 [2][9] 政策环境 - 国家层面高度重视并出台多项支持与规范政策，大力支持行业创新与规范发展 [2] - 具体政策包括放宽互联网诊疗范围，将符合条件的互联网医疗服务纳入医保报销范围，以及鼓励使用人工智能、大数据建立基层诊疗辅助系统等 [8] - 《促进健康消费专项行动方案》（2025年）支持“互联网+医疗服务”模式创新与医保电子处方应用 [8] 未来趋势与驱动力 - 行业规模预计将持续高速增长，有望突破数千亿元，用户将向三四线城市及农村地区扩展 [10] - 发展趋势由人工智能、大数据、5G及区块链等技术深度融合驱动，推动服务向精准化、智能化升级 [10] - 技术融合将推动服务向精准化、智能化升级 [2] 医药板块行情回顾（12.22—12.26） - 关注的申万医药生物6个二级行业中，本周涨跌幅排名靠前的为医疗器械（+0.08%）和化学制药（+0.05%），排名后二的为中药Ⅱ（-0.67%）和医药商业（-1.66%） [14] - 本周估值水平前两位为生物制品（84.95倍）、化学制药（79.47倍），后两位为中药Ⅱ（31.27倍）、医药商业（21.48倍） [14] - 在三级行业中，市场表现涨跌幅排名最靠前的三位为原料药（+2.05%）、血液制品（+1.28%）、医疗研发外包（+0.77%） [16] - 三级行业估值水平排名前三为疫苗（1478.79倍）、体外诊断（86.71倍）、化学制剂（82.98倍） [16] 近期医疗产业热点 - **互联网医院上线**：西宁市第一人民医院互联网医院正式上线，开放健康咨询和在线复诊功能，旨在优化就医体验、便利慢性病患者管理，并在传染病高发期减少交叉感染风险 [21] - **监管改革促进发展**：山东省政府出台29条措施深化药品医疗器械监管改革，内容涵盖强化医药创新、优化临床试验生态、深化审评审批改革、促进临床推广使用、推动产业国际化及加强质量监管，旨在构建全链条政策体系促进医药产业高质量发展 [22][26] - **税收政策调整影响**：自2026年1月1日起，避孕药具增值税免税政策将调整，预计短期内引发价格波动，但长期将推动行业规范化、高端化发展，促使企业聚焦科技研发与用户体验 [27] - 在紧急避孕药领域，技术进步体现在减少不良反应（如左炔诺孕酮肠溶片呕吐率较低），避孕套行业则向材料安全性与临床验证转变，有产品通过临床试验获批国家第三类医疗器械证书 [27]

核心观点 - 整体配置思路：在高估值约束下坚持重 Alpha、轻 Beta 的结构性配置框架，因市场整体估值已处于近一年高分位区间（P≥90%），依赖估值扩张获取收益的性价比下降，中长期 Beta 回报预期偏低，组合更适合在资金托底环境下通过结构性机会与主动策略获取超额收益 [3][24] - 周期视角：普林格周期当前处于复苏末期，科技板块仍具备交易价值与弹性优势，随着周期向过热阶段演进，周期板块的配置价值将随通胀预期与盈利改善而逐步显现，整体市场由全面修复转向结构分化 [4][49][53] - 资金面环境：资金面整体偏利好，固收+规模有望继续扩张，可配置转债的资金充裕，而优质转债供给相对有限，“水多面少”的结构性特征预计延续，增量资金以机构为主，偏向低位吸纳，为市场提供托底型支撑，但很难抬升转债估值中枢 [5][36][42] - 策略推荐：判断2026年市场更可能呈现震荡市与阶段性上行交错的运行特征，策略上采取结构性配置，一方面在震荡市中重点配置高 YTM 转债组合以波动作为主要收益来源，另一方面配置具备上行弹性的科技类转债（尤其关注存在强赎预期的标的），以实现“震荡可赚、上涨不缺席” [6][72] 转债配置：在高估值下重 Alpha、轻 Beta - 估值水平：转债市场估值处于历史高位，通过风向标定价模型刻画，转股价值为100的转债理论价格可作为估值标准 [10][15] - 长期赔率：从历史数据看，在高估值分位点（如Q4， Q5）下进行长期配置的赔率较低，例如，当估值处于最高分位组（Q5）时，接下来一年的平均收益为2.21%，收益>0概率为57.0%，显著低于低估值分位组（Q1）的12.57%平均收益和90.4%的正收益概率 [21][22] - 配置结论：在当前市场整体估值已处于近一年高分位区间（P≥90%）的情况下，继续依赖估值扩张（Beta）获取收益的性价比明显下降，组合更适合在资金托底环境下，通过波段机会与主动策略（Alpha）获取超额收益 [3][24] 资金面: 资金托底仍在，“水多面少”支撑结构行情 - 公募基金规模：非货币公募基金规模稳步增长，2025年经济预期企稳，市场由存量向增量转换，负债端进入增量减量交叉阶段，2026年资产端有望进一步接续，为市场提供资金支持 [26][27][36] - 转债供需结构：可配置转债的资金（如一级债基规模）继续提升，但2025年以来转债整体规模下降明显，形成资金相对于资产过剩的“水多面少”格局，这强化了市场的结构性机会 [33][36] - 资金行为与风险：公募基金在转债持仓占比继续显著提升，但机构资金更偏向低位吸纳、高位不接，为市场提供托底型支撑而非抬升估值中枢，需警惕单一主体占比过高可能带来的流动性风险，流动性较好的转债会更安全 [39][42] 策略选择：震荡靠高 YTM，向上靠科技弹性 - 市场环境判断：2026年市场方向存在较大不确定性，更可能呈现震荡市与上升市交错出现的结构，而非清晰的单边行情，节奏管理的重要性高于方向判断 [6][72] - 震荡市策略：在震荡市环境下，高 YTM 组合表现最好，平均季度收益为2.21%，正收益季度胜率为69.23%，跑赢中证转债胜率为61.54%，跑赢A+及以上等权胜率为84.62%，其收益本质是通过筛选低价转债，在价格波动与估值修复中赚取波动的钱 [57][69][72] - 上升市策略：在上升市环境下，科技类转债表现出最强的进攻性和弹性，例如大科技板块组合在上升市中平均季度收益达10.45%，且科技板块转债的强赎概率最高，达67.1%，适合作为进取型配置以获取超额收益 [59][66][70] - 下跌市策略：在下跌市环境下，高 YTM、风向标组合等偏防守型策略表现出更强的相对抗跌能力，虽然绝对收益可能为负，但能显著跑赢基准，体现“少跌即胜”的特征 [62][69] - 风格与板块：2025年高平价、高beta、低评级转债表现突出，对应权益市场强势和小盘下沉弹性，继续看好科技和周期板块，科技是当前主线，周期则对应通胀复苏的下一个阶段 [50][53][55]