行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 核心观点 - 反内卷政策开启旨在扭转PPI持续下跌趋势 煤炭行业治理超产是重要手段[2][3][12] - 煤炭价格波动对PPI具有显著影响力 稳煤价是稳PPI的关键[4][33][46] - 2024年煤价低点或为政策底 后续有望出台更多供给端政策支撑煤价震荡上涨[5][52][54] 反内卷政策背景与目标 - 中央自2023年首次提出"内卷式竞争"后 2025年7月明确治理企业低价无序竞争 反内卷成为重点工作[3][11] - 国家能源局2025年7月10日发布煤矿生产核查通知 严禁超公告产能生产 将超产定性为扰乱市场秩序行为[12] - 内卷导致价格下跌形成恶性循环：产品价格下跌→企业利润压缩→债务风险上升→居民收入减少→消费能力下降[13] - PPI连续34个月负增长（2022年10月至2025年7月） 2025年7月同比-3.6% 反内卷政策是扭转PPI的核心手段[13][29][46] 煤炭与PPI关联性分析 - 煤炭开采和洗选业营收占比仅2.3% 但对PPI影响力远超权重[4][33] - 煤炭通过成本传导影响直接相关行业（石油加工、电力热力、黑色金属冶炼、化学制品制造） 合计权重占比达26.5%[4][33] - 煤价波动形成"煤价-电价-工业品-消费品"压力链 间接影响全社会用电产出品价格[4][33] - 煤炭行业PPI波动率高达5.8% 显著高于通信计算机（0.4%）、电气机械（0.8%）、汽车制造（0.7%）等行业[4][41] - 历史PPI与煤价变动高度一致 例如2015年动力煤价跌至352元/吨时PPI跌幅达5.9% 供给侧改革后双双回升[44] 政策效果与展望 - 2025年7月煤炭PPI同比-23.0% 但环比降幅收窄1.9个百分点至-1.5% 成为PPI环比降幅收窄0.2百分点的关键支撑[4][46] - 2025年8月煤炭长协价格上调 预计带动PPI环比进一步改善[4][46] - 参考历史经验（如1998-2002年国企改革、2015年供给侧改革） PPI转正需供给端与需求端政策协同[25][27][52] - 若需求端修复优异或供给端措施加码 煤价或重回高位 支撑PPI结束34个月下跌[5][52][54] 投资建议与标的 - 配置以优质核心标的为主 动力煤关注中国神华、中煤能源、兖矿能源、陕西煤业[5][54] - 焦煤关注淮北矿业、平煤股份、山西焦煤[5][54]

投资评级 - 买入（维持评级）[2][3][5] 核心财务表现 - 1H25实现收入53亿元，同比+31.3%，归母净利4.9亿元，同比+28.1%，扣非净利4.6亿元，同比+40.9%[5] - 单Q2营收26.9亿元，同比+26.7%，归母净利2.4亿元，同比+20.7%，扣非净利2.3亿元，同比+23.9%[5] - 综合毛利率48.3%，同比-0.4pct，归母净利率约9.3%，同比-0.2pct基本持平[5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.0亿元、12.1亿元、14.5亿元，增速分别为43.8%、21.0%、19.7%[5] - 目前股价对应25年PE为25X[5] 医疗板块表现 - 上半年医疗板块营收25.2亿元，同比+46.4%，剔除新并购公司GRI，医疗H1营收19.5亿元，同比+13.2%[5] - 分产品：高端伤口敷料内生营收4.8亿元，同比+26%，健康个护内生营收2.3亿元，同比+27%，手术室耗材营收7.4亿元，内生同比+18%，传统敷料营收5.7亿元，同比-2.5%[5] - 分渠道：国外销售营收14.3亿元，内生同比+10.4%，国内医院渠道营收4.1亿元，同比+16.2%，日用消费C端业务电商+国内药房营收4.5亿元，同比+33.2%[5] - 医疗板块毛利率37.4%同比-0.7pct，营业利润2.2亿元，营业利润率约8.6%同比+0.9pct[5] 消费品板块表现 - 上半年消费品板块营收27.5亿元，同比+20.3%[5] - 分产品：干湿棉柔巾营收8.1亿元，同比+19.5%，卫生巾营收5.3亿元，同比+67.6%，成人服饰营收5.2亿元，同比+19.4%[5] - 分渠道：电商营收17.1亿元，同比+23.6%，线下门店营收7.2亿元，同比+2.8%，商超营收2.4亿元，同比+63.2%，兴趣电商平台抖音同比近增100%[5] - 消费品板块毛利率58.6%，同比+1.7pct，营业利润3.8亿元，营业利润率约14%同比+1.2pct[5] - 全棉时代全域会员人数近6,700万人，较去年末+7.7%[5] 费用与分红 - H1销售、管理、研发、财务费率分别同比-2.5pct、+0.6pct、+0.1pct、+0.7pct[5] - 拟中期分红2.6亿元、分红比例53%[5] 业务与品牌优势 - 医疗+消费、全棉+健康的业务模式与品牌属性稀缺[5] - 核心产品增长驱动强劲，卫生巾行业销售排名显著提升[5]

一般公共预算收入 - 7月一般公共预算收入2.03万亿元，单月同比增速反弹3.0个百分点至2.6%，累计同比上行0.4个百分点至0.1%[3] - 非税收入同比跌幅加深9.2个百分点至-12.9%，持续拖累收入增速[3] - 税收收入同比大幅上行4.0个百分点至5.0%，对一般公共预算收入同比贡献提升3.6个百分点至+4.3个百分点[3] - 印花税贡献改善幅度最大，主因资本市场表现向好及资金流入证券市场[3] - 增值税贡献逆势回落0.1个百分点，企业所得税、个人所得税和消费税贡献仅小幅改善1.3、0.4和0.2个百分点，反映内需疲弱及低通胀压制企业营收[3] 财政支出与收支缺口 - 7月财政支出同比反弹2.7个百分点至3.0%，教科文体领域贡献下行1.5个百分点至-0.5个百分点，其他支出贡献上行0.8个百分点至+1.1个百分点，凸显财政补贴耐用品消费力度[3] - 1-7月一般公共预算收支缺口小幅收窄807亿元至2.49万亿元，整体缺口仍较大，对政府债券融资提出较高要求[3] 政府性基金收支 - 7月政府性基金预算收入同比回落11.9个百分点至8.9%，土地出让金收入单月同比大幅回落14.7个百分点至7.2%，贡献回落11.1个百分点至+5.3个百分点[4] - 1-7月政府性基金预算累计缺口3.12万亿元，同比扩大1.32万亿元[23] - 7月政府性基金支出同比显著下行36.8个百分点，但1-7月累计支出增速上行1.7个百分点至31.7%，单月同比维持42.4%高增[4] 政府债券融资与财政政策 - 1-7月社融口径政府债务融资达年初计划67.1%，大幅高于过去两年同期水平[5] - 截至8月1日，超长期特别国债年内发行7960亿元，发行进度达61%[4] - 若内外需持续回落，财政有必要加码补贴耐用品消费以稳定内需[5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][6] 核心观点 - 2025H1营业收入34.23亿元同比-13% 归母净利润1.36亿元同比+33% 扣非后归母净利润0.75亿元同比-0.17% [4] - 25Q2营业收入18.86亿元环比+23% 归母净利润0.53亿元环比-35% 扣非后归母净利润0.07亿元环比-90% [4] - 锂价下跌拖累盈利 民爆业务盈利平稳支撑业绩 [3] 业务分析 锂业务 - 25H1锂业务收入17.64亿同比-26% 毛利率1.63%同比+0.23% 归母净利润-1.27亿元 [5] - 碳酸锂市场均价7.03万元/吨较2024全年-22% 氢氧化锂均价7.16万元/吨较2024全年-22% [5] - 卡马蒂维锂精矿预计2025年达28万吨 2026年达35万吨 四川李家沟锂矿已进入生产销售阶段 [5] 民爆业务 - 25H1民爆业务收入14.65亿同比+3.7% 毛利率35.9%同比+0.34% 归母净利润2.53亿同比+2.4% [6] - 工业炸药国内市占率近5% 电子雷管市占率超11% [6] - 四川区域工业炸药市占率55%同比+1.3pct 工业雷管市占率85%同比+13pct [6] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润4.93/6.79/8.43亿元(原预测25-26年9.9/13.7亿元) [6] - 对应PE分别为33/24/19倍 [6] - 2025E营业收入85.85亿元同比+11% 净利润4.93亿元同比+92% [7] - 2026E营业收入103.94亿元同比+21% 净利润6.79亿元同比+38% [7] - 2027E营业收入120.18亿元同比+16% 净利润8.43亿元同比+24% [7] 估值数据 - 收盘价14.18元 总股本1.15亿股 流通市值150.10亿元 [8] - 每股净资产9.24元 资产负债率21.21% [8] - 一年内股价最高16.65元 最低7.98元 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价对应2025-2027年PE分别为20.7/16.7/14.1倍 [6] 业绩表现 - 25H1营业收入37.94亿元（同比+13.09%），归母净利6.02亿元（同比+70.96%），扣非净利5.49亿元（同比+71.8%） [3] - Q2单季营收22.76亿元（同比+16.25%，环比+50.0%），归母净利4.07亿元（同比+22.75%，环比+109.27%） [3] - 25H1逆变器业务综合毛利率27.4%（同比+8.1pct，环比+7.0pct），其中储能逆变器毛利率达30.3%（同比+2.7pct） [5] 业务分项 逆变器业务 - 25H1逆变器总营收26.1亿元（同比+16.6%），其中储能逆变器营收7.9亿元（同比+313.5%），并网逆变器营收18.2亿元（同比-11.2%） [4] - 储能逆变器增长驱动因素：欧洲市场去库存后需求回升、亚非拉新兴市场光储平价及政策支持 [4] - 盈利能力提升原因：高附加值产品占比提升（大功率/储能系列）、高毛利客户结构优化、单位成本下降 [5] 新能源电力业务 - 25H1新能源电力营收3.0亿元（同比+0.9%），毛利率52.8%；户用光伏系统营收8.1亿元（同比+4.1%），毛利率58.0% [6] - Q2季节性因素推动发电量提升，累计出售分布式电站及户用系统206.80MW，平均交易价3.10元/W，利润2264万元 [6] 财务预测 - 下调2025-2027年归母净利预测至12.3/15.3/18.1亿元（原预测14.9/18.6亿元） [6] - 预计2025-2027年营收增长率分别为19%/15%/13%，净利润增长率78%/24%/18% [8] - 2025年预测EPS 3.09元/股，对应P/B 2.7倍，ROE提升至13.0%（2024年为8.3%） [8][13] 估值与市场表现 - 当前股价64.03元，总市值205.86亿元，一年内股价波动区间43.44-97.79元 [8] - 2025年EV/EBITDA预测48倍，2027年降至38倍 [13]

核心观点 - 2024年2月中国资本市场初步见底，2024年9月以来走出显著上涨行情，上证指数从不到2700点升至2025年8月的3600点以上，涨幅超过35%，已展开新一轮牛市 [2][9] - 本轮牛市属于"资金驱动"的新牛市，是新一轮牛熊周期中的前半程，从历史规律看大概率能持续较长时间，高度可能创多年新高 [9] - 通过八个维度分析认为当前牛市进程尚未走完，但后续波动可能加大 [9] 八个维度分析 维度一：全A指数 - 万得全A指数长期呈现底部不断抬高的"慢牛"趋势，2025年8月月度低点5532.5点已接近2021年12月高点5786点，差距仅4.6%，预计将突破前高 [10][12] - 2005年7月最低点576.9点至今底部逐级抬升，显示长期向上趋势 [10] 维度二：市值/GDP - 截至2025年6月沪深总市值占GDP比重达64.1%，远低于历次牛市峰值（2007年119.3%、2015年89.3%、2021年78%） [15][17] - 若达到2021年峰值78%，对应上证指数约4200点；达到2015年峰值89.3%对应4800点以上；2007年峰值119.3%对应6400点以上 [15] 维度三：牛熊周期规律 - 2001年以来A股经历四轮牛熊周期，目前处于第五轮，历史周期长度3-5年（最短3年4个月，最长5年4个月，平均4年7个月） [16] - 本轮周期低点出现在2024年2月，按历史规律下一低点可能较远，牛市时间长度至少参考最短2年（2008-2010）或最长3年2个月（2018-2021） [16][19] 维度四：估值水平 - 当前A股估值极端分化：万得全A/上证指数/沪深300等市盈率分位数50%左右，市净率30%左右；但中证2000、科创50等市盈率分位数达99%以上 [20][23][26] - 2018年以来多数指数估值分位数已达80%以上，接近或超过2020-2021年牛市水平 [26][30] 维度五：杠杆水平 - 截至2025年8月13日融资余额20462.4亿元，已超过2020-2021年牛市高点19258.4亿元，距2015年历史高点22728亿元仅差2000亿 [31][34] - 按日均增长70亿计算，约30个交易日后可能突破历史高点 [31] 维度六：企业盈利 - 本世纪五次大牛市中仅2005-2007、2009、2020-2021年三次有显著盈利增长（如2006-2007年归母净利润增速分别达110.25%和177.91%） [36][37][38] - 2008年"四万亿"刺激和2020年疫情后政策推动的牛市更多依赖流动性而非盈利改善 [38][41] 维度七：股债性价比 - 2025年4月以来万得全A风险溢价有所回落但仍高于中位数，权益相比债券仍具性价比 [42][44] - 2018年11月和2024年8月风险溢价达4.5%高位时均为极佳买点 [47] 维度八：行业表现 - 国防军工（5次牛市中4次前五）、有色金属（3次前五）为最强牛市行业；交通运输（4次末五位）、公用事业（3次末五位）表现最弱 [48][50][52][56][58][62] - 2024年2月至今牛市领涨行业为通信、电子、计算机，涨幅超100% [62]

流动性视角分析 - 流动性是驱动本轮"慢牛"的重要因素，两融资金和私募基金规模增长显著，7月居民存款减少11100亿元，同比多减7800亿元，非银存款新增21400亿元，同比多增13900亿元，显示存款"搬家"现象[3][13] - 散户资金活跃度提升但未达前期高点，小单周度净买入金额上升，上交所个人投资者新增开户数5/6/7月分别为155/164/195万户，但仍低于去年"9·24"行情水平[3][16] - 私募基金表现亮眼，截至2025年7月底55家百亿私募平均收益率达16.60%，其中54家实现正收益，占比98.18%[23][25] 市场表现与资金动向 - 本周(8/11-8/15)全A收涨2.95%，创业板指、科创50、深证成指领涨，通信、电子、非银金融行业涨幅居前[3][44] - 陆股通成交活跃度提升，周内日平均成交金额较上周上升640亿元，成交笔数增加223万笔，东方财富、宁德时代、中信证券为成交额前三标的，近5日涨幅分别达15.3%、6.5%、7.7%[4][62] - 杠杆资金净流入556亿元，主要流入电子、非银金融、计算机行业，ETF资金表现为对冲流出，主要指数ETF变动-114亿份[4][62] 行业热点与配置建议 - 智元机器人获富临精工数千万元订单，工业具身智能实现规模化商用突破[71] - 卫星互联网进入密集发射期，8月13日成功发射低轨08组卫星，7月27日至8月4日已完成三次发射[72] - 日均Token消耗量从2024年初1千亿增长至2025年6月底30万亿，增长超300倍，反映AI应用热度[73] - 配置建议关注成长行情扩散方向：国防军工、医药生物、AI产业链、汽车产业链，以及回调后的红利板块和贵金属机会[5][76] 市场结构与情绪指标 - 股债收益差下降至0.9%，小于+1标准差，估值分化系数环比下降2.7%[50] - 市场情绪指数上升30.5%至77.1，行业轮动强度MA5上升至46，高于40预警值，主题热度集中在炒股软件(21.0%)、玻璃纤维(17.3%)、覆铜板(13.6%)[51][52] - 成交额占前高比例环比上升16.9%至87.6%，非银金融、电子、有色金属多头个股占比居前[57]

行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为"强于大市"（维持）[4] 生猪养殖板块 - **7月出栏数据**：18家猪企合计出栏生猪1595.63万头，环比-5.39%，同比+24.48%[13] - **出栏均重**：行业生猪出栏均重128.59公斤（环比-0.01公斤），7家上市猪企均重121.28公斤（环比-1.18%）[13][18] - **价格走势**：8月15日全国生猪均价13.73元/公斤（周环比+0.06元/公斤），7月上市猪企销售均价14.65元/公斤（环比+1.90%）[18][21] - **产能调控**：政策强调淘汰能繁母猪、控制出栏体重，7月三方口径能繁存栏环比增幅缩窄/转负（卓创-1.36%、钢联+0.00%、涌益+0.52%）[43] - **建议关注标的**：牧原股份、温氏股份、巨星农牧等[43] 家禽板块 - **白羽肉鸡**：8月15日毛鸡价格7.20元/公斤（周环比+0.06元/公斤），苗价3.58元/羽（周环比+0.45元/羽），海外引种受限或进一步收缩产能[48][51] - **蛋鸡**：立秋后需求季节性增长，8月14日鸡蛋均价6.40元/公斤（周环比+0.17元/公斤）[48] - **建议关注标的**：益生股份、圣农发展、晓鸣股份等[48][51] 农产品板块 - **豆粕行情**：8月15日豆粕期货价3137元/吨（周环比+43元/吨），现货价3092元/吨（周环比+84元/吨），受USDA报告及贸易政策影响走强[64] - **粮食安全**：政策推动良种推广与技术遴选，生物育种产业化进程有望加速[63] - **建议关注标的**：隆平高科、登海种业等[63] 行情回顾 - **板块表现**：过去一周农林牧渔板块下跌0.14%，跑输沪深300（+2.37%），子板块中农产品加工涨幅最高（+7.03%）[70] - **个股表现**：中粮糖业（+35.95%）、申联生物（+13.97%）涨幅居前，正虹科技（-7.35%）、大禹生物（-7.03%）跌幅较大[70]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 核心观点 - 全球半导体材料市场规模持续扩张，2025年预计突破700亿美元，同比增长约6%，2029年将超过870亿美元，CAGR达4.5%[2][3] - 中国半导体设备投资逆势增长，2025年上半年同比增长53.4%，凸显供应链自主可控战略决心[4] - 国产硅片龙头西安奕材科创板IPO过会，月均出货量达52.12万片（2024年末），稳居中国大陆厂商第一、全球第六，产能加速扩张[5][6][8] - 国内半导体材料国产化率预计同步提升，行业迎来良好投资窗口期[9] 行业动态跟踪 - 2025年全球半导体材料市场预计达700亿美元，同比增长约6%，受AI需求推动晶圆投片量增加[2][3] - 硅晶圆市场规模2025年约140亿美元，同比增长3.8%，出货面积增长5.4%[3] - 湿化学品市场2025年同比增长约5%，2029年市场规模达70亿美元，CAGR达5.8%[3] - CMP耗材（抛光液/垫）预计CAGR达8.6%，2029年市场规模超50亿美元，推动力包括3D NAND、GAA晶体管等先进制程[3] 中国半导体投资分析 - 2025年上半年中国半导体产业总投资额4550亿元，同比下滑9.8%，但设备投资逆势增长53.4%[4] - 晶圆制造领域投资2340亿元，占比51.4%[4] - 半导体材料领域投资593亿元，占比13.0%，其中第三代半导体材料（SiC/GaN）投资162亿元（占比27.3%），电子特气投资114亿元（占比19.3%）[4] - 芯片设计领域投资853亿元（占比18.7%），封装测试投资417亿元（占比9.2%）[4] 重点公司进展 - 西安奕材2022-2024年营业收入复合增长率达41.83%（10.55亿元→14.74亿元→21.21亿元），2025年上半年营收13.02亿元，同比增长45.99%[5] - 公司产能通过技术革新提升，2024年末合并产能71万片/月，预计2026年达120万片/月，可满足中国大陆约40%的12英寸硅片需求，全球份额有望超10%[6][8] 投资建议 - 关注半导体制造：中芯国际、华虹公司、晶合集成、赛微电子等[9] - 关注先进封测：长电科技、通富微电、晶方科技、甬矽电子等[9] - 关注半导体设备：北方华创、中微公司、拓荆科技等[9] - 关注半导体零部件：江丰电子、正帆科技、先锋精科等[9] - 关注半导体材料：沪硅产业、立昂微、鼎龙股份等[9]

行业投资评级 - 国防军工行业评级为"强于大市"（维持评级）[6] 核心观点 - 军工板块自6月底以来呈现上涨趋势，本周（8.11-8.15）申万军工指数上涨0.15%，相对沪深300指数超额-2.22pct，但后续仍有9月3日阅兵仪式及十五五规划等催化剂[2] - 资金层面显示杠杆类资金连续五周净流入，被动资金虽净流出7.75亿元，但看好2025年强需求恢复预期下的资金面持续向好[2][28] - 当前军工板块市盈率TTM（剔除负值）74.21倍，处于五年分位数99.61%，结合2025年基本面恢复预期，具备较高配置价值[2][35] - 25-27年在十四五任务冲刺、建军百年目标、军贸快速发展等多重催化下，内需外需均将大幅增长，建议关注内贸、外贸、新兴产业三条主线[3][4][10] 行情回顾 板块表现 - 本周申万军工指数上涨0.15%，在31个申万一级行业中排名第21位；2025年至今累计上涨21.74%，相对沪深300超额14.95pct，排名第5位[11][18] - 细分领域中航天板块表现最佳（+0.67%），航空板块表现最弱（-3.03%）[19][22] 个股表现 - 涨幅前十个股平均涨幅25.11%，其中烽火电子（+38.73%）、菲利华（+30.81%）领涨；跌幅前十个股平均跌幅8.92%，主要系前期超额涨幅19.64pct后的调整[24][26] - 个股异动原因包括石英材料（菲利华）、AI概念（特发信息）、液冷概念（淳中科技）等主题驱动[24] 资金与估值 - 军工ETF本周净流出7.75亿元，但融资买入额连续五周提升，显示杠杆资金风险偏好增强[28][34] - 当前板块估值74.21倍PE（TTM），多数企业2026年预期估值低于30倍，具备中长期配置性价比[35][39] 投资主线 内贸主线 - 陆装：天秦装备、高德红外、理工导航等[3] - 飞机：佳驰科技、中航沈飞、中航西飞等[3] - 发动机：航宇科技、航亚科技、航发科技等[3] - 深海及无人/反无：西部材料、纵横股份、航天彩虹等[3] 外贸主线 - 广东宏大、国睿科技、航天南湖等[4] 新兴产业 - 核聚变：国光电气、联创光电、合锻智能等[10] - 商业航天：航天动力[10] 行业动态 - 航空航天：长征十号火箭完成系留点火试验[49] - 核聚变：HEAT-ML模型加速磁阴影计算取得突破[50] - 低空经济：多省市出台政策支持，贵州省提出到2027年形成低空物流网络体系[51][54][65]