投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 隔膜业务短期承压 但海外产能有望于2026年集中释放 [4] - 积极布局固态电池技术 发展第二增长曲线 [6] - 财务费用率上升但经营性现金流显著改善 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.2/4.7/6.5亿元 对应市盈率52.8/35.4/25.8X [6] 财务表现 - 2025上半年营业收入18.98亿元 同比增长14.78% [3] - 2025上半年归母净利润1.00亿元 同比下降58.53% [3] - 2025Q2营业收入10.09亿元 同比增长7.43% [3] - 2025Q2归母净利润0.54亿元 同比下降60.22% [3] - 2025Q2财务费用率7.07% 环比上升1.54个百分点 同比上升5.08个百分点 [5] - 2025Q2研发费用率6.99% 环比上升0.68个百分点 同比上升0.63个百分点 [5] - 2025Q2经营活动现金流净额3.36亿元 同比增长236.26% [5] 业务发展 - 隔膜产业链价格下跌导致业务承压 [4] - 对干法隔膜实施减产保价策略 [4] - 瑞典基地和马来西亚基地预计2026年贡献产能 [4] - 与瑞固新材合作开发高性能固体电解质膜 [6] - 参股公司新源邦拥有氧化物电解质百吨级产能和十吨级出货 [6] - 硫化物电解质预期年内实现吨级出货 [6] 盈利预测 - 预计2025年营业收入41.86亿元 同比增长18% [8] - 预计2026年营业收入51.21亿元 同比增长22% [8] - 预计2027年营业收入63.43亿元 同比增长24% [8] - 预计2025年归母净利润3.17亿元 同比下降13% [8] - 预计2026年归母净利润4.74亿元 同比增长49% [8] - 预计2027年归母净利润6.48亿元 同比增长37% [8] - 预计2025年EPS 0.24元/股 2026年0.35元/股 2027年0.48元/股 [8]

核心观点 - 成长因子在2025年9月多策略配置中权重占比最高达31.11% [2][3] - 情绪价量策略和科创板策略在8月表现突出，单月绝对收益分别达19.76%和18.41% [7][8] - 市场整体上涨，创业板指数8月收益率达24.13%，通信、电子、有色金属行业领涨 [16][17] 市场表现 - 8月主要指数普涨：沪深300涨10.33%，中证1000涨11.67%，中证500涨13.13%，创业板指涨24.13% [16][17] - 行业表现前三为通信、电子和有色金属，银行板块逆势下跌 [17] - 6个选股策略中情绪价量策略相对基准超额收益最高达8.14%，科创板策略年内绝对收益达63.47% [20][21] 多策略选股 - 9月配置权重：成长股策略31.11%、价值股策略15.16%、质量选股和出清策略均衡分布 [3][22] - 8月绝对收益13.14%，超额中证全指2.17%；年内收益36.50%，超额13.29% [3][21] - 持仓50只股票，平均市值1695.45亿元，集中在通信(权重最高)、医药、国防军工行业 [22][26][27] - 因子暴露变动：9月市值负向暴露收窄，估值/盈利负向暴露放大，成长/动量由负转正 [38] 极致风格高BETA策略 - 9月配置权重：大盘价值64.58%、小盘价值35.42% [5][53] - 8月绝对收益3.05%，跑输基准6.94%；年内收益19.03% [5][21] - 持仓70只股票，平均市值1471.25亿元，银行板块权重集中(招商银行权重6.458%) [56][59] - 因子暴露变动：9月Beta/流动性负向暴露收窄，成长/市值由负转正 [69][70] 红利+优选策略 - 8月绝对收益3.74%，跑输中证全指6.33%但跑赢红利指数4.39% [6] - 持仓30只股票，平均市值1261.08亿元，银行(33.3%)和电力公用事业(16.7%)行业集中 [6][77] - 因子暴露：9月估值/盈利正向暴露放大，Beta/流动性负向暴露扩大 [85][89] 均线趋势策略 - 8月绝对收益7.74%，跑输基准2.71%；年内收益13.13% [7][21] - 持仓34只股票，平均市值1796.98亿元，石油石化(21.15%)和有色金属(19%)行业主导 [99][100] - 因子收益：8月在市值/盈利/动量因子获正收益，Beta/流动性呈负向暴露 [114][115] 情绪价量策略 - 8月top50组合绝对收益19.76%，超额基准8.14%；top100组合收益17.30% [7] - 持仓50只股票，平均市值415.44亿元，电子(28%)、机械(20%)、汽车(10%)行业集中 [126][131] - 情绪评分：8月平均分0.19，当月触发-2分和2分标签各1次 [125][126] 科创板策略 - 8月绝对收益18.41%，跑输科创50指数7.50%；年内收益63.47%，超额20.52% [8][21] - 持仓30只股票，电子行业权重占比90.24% [8] - 策略显著超出门槛基准，年内相对偏股基金排名前4.4% [21]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 25Q2吨煤毛利环比改善 吨煤毛利172元/吨 环比+20.2% [4][5] - 潘家窑矿设计生产能力1000万吨/年产能注入推进 资金来源为公司自有资金 [6] - 财务结构优化 资产负债率26.2% 较24年底-2.7pct 分红率提升至45% [6] - 预测2025-2027年归母净利润18.6/21.6/23.2亿元 PE处于较低水平 [7] 业绩表现 - 2025H1营收59.7亿元 同比-19.2% 归母净利润8.8亿元 同比-39.0% [2] - 25Q2营收35.4亿元 同环比-4.8%/+46.1% 归母净利润3.6亿元 同环比-44.5%/-29.0% [2] - 25H1煤炭营收56.1亿元 同比-21.7% 毛利润21.4亿元 同比-34.7% [4] - 25Q2煤炭营收33.7亿元 同环比-6.8%/+50.1% 毛利润13.8亿元 环比+83.5% [4] 产销量数据 - 25H1原煤产量1722万吨 同比+1.7% 商品煤销量1329万吨 同比-8.0% [4] - 25Q2原煤产量936万吨 同环比+10.4%/+19.0% 商品煤销量803万吨 同环比+7.1%/+52.7% [5] - 塔山矿25H1产量1297万吨 同比-1.4% 销量943万吨 同比-13.1% [4] - 色连矿25H1产量425万吨 同比+12.6% 销量386万吨 同比+7.4% [4] 吨煤指标 - 25H1吨煤售价422元/吨 同比-14.8% 吨煤成本261元/吨 同比-2.9% 吨煤毛利161元/吨 同比-29.0% [4] - 25Q2吨煤售价419元/吨 同环比-13.0%/-1.7% 吨煤成本247元/吨 环比-12.8% 吨煤毛利172元/吨 环比+20.2% [5] 财务影响因素 - 25Q2税金及附加3.6亿元 环比+63.6% 所得税2.3亿元 环比+43.0% [6] - 25Q2投资收益-0.5亿元 同环比-1.2/-2.1亿元 同忻煤矿25H1净利润1231万元 较24H1的8.3亿元大幅减少98.5% [6] 财务预测 - 预测2025-2027年营收120.6/129.5/133.6亿元 增长率-20%/7%/3% [8] - 预测2025-2027年EPS 1.11/1.29/1.39元/股 [7][8] - 预测2025-2027年市盈率11.3/9.7/9.1倍 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 公司25H1营收24.28亿元同比+5% 归母净利润1.07亿元同比+14.38% [2] - OEM业务快速增长 资产重组提升南孚电池权益至93.25% [3][4] - 盈利预测上调 预计2025-2027年归母净利润2.34/4.39/4.85亿元 同比+39%/+87%/+11% [5] 财务表现 - 25H1毛利率48.28%同比-0.93pct Q2毛利率47.05%同比-0.03pct [4] - 25Q2销售/管理/研发/财务费用率同比-0.99/+0.02/-0.93/+0.38pct 合计-1.5pct [4] - 25H1销售净利率19.13%同比+0.36pct Q2销售净利率14.89%同比+0.76pct [4] - 预计2025-2027年营收52.31/57.75/63.29亿元 同比+13%/+10%/+10% [6] 业务发展 - 推出聚能环5代电池 采用0.158mm金刚钢壳和Spacemax超薄密封圈技术 [3] - 子品牌"丰蓝一号"燃气灶电池、"益圆"环保电池、"传应"纽扣电池、"TENAVOLTS"充电锂电池收入较快增长 [3] - 积极开拓2B市场 OEM业务通过产能挖掘实现快速增长 [3] - 2025年8月完成资产重组 持有安孚能源股权比例提升至93.25% 总股本增至252,123,849股 [4] 估值指标 - 当前股价36.22元 对应2025-2027年PE为39x/21x/19x [5][7] - 2025-2027年预计EPS为0.93/1.74/1.92元 [6] - 每股净资产11.32元 市净率4.9x [7][11]

核心观点 - 2025年8月量化基金整体表现上涨 跟踪Smart Beta指数的基金跑赢基准[1] - 主动量化基金中宽基类跟踪沪深300指数产品超额收益均值达1.3% 而跟踪中证500指数产品为-3.6%[2] - 指数增强类基金跟踪中证500和沪深300指数的超额收益均值分别为-1.8%和1.0%[3] - 对冲量化基金8月绝对收益率平均为-0.32%[4] - 行业主题类基金中跟踪金融、新兴产业和TMT指数的产品表现突出[2] - 全市场量化基金总数达615只 指数增强基金占比53.33%[66] 主动量化基金表现 宽基类 - 跟踪17种宽基指数 产品数量200只 其中沪深300、中证500和中证800跟踪产品分别为67、51和37只[19] - 沪深300跟踪基金8月超额收益均值1.3% 波动率均值16.31% 最大回撤均值-1.82%[21][24] - 中证500跟踪基金8月超额收益均值-3.6% 波动率均值13.44% 最大回撤均值-1.74%[25][31] - 其他宽基指数中 中证全指、中证1000和创业板综合跟踪产品表现领先 宏利绩优增长A超额收益达18.3%[32][35] 行业主题类 - 中证内地金融主题、中证新兴产业和中证TMT产业主题指数跟踪基金超额收益位列前三[36] - 具体基金产品超额收益数据未详细披露[36] Smart Beta类 - 中证红利指数跟踪产品表现优异 创金合信红利甄选量化选股A以5.2%超额收益排名第一[37][38] - 多数红利策略基金8月超额收益在1.2%-5.2%区间[38] 指数增强基金表现 宽基类 - 跟踪27种宽基指数 产品数量312只 中证500、沪深300和中证A500跟踪产品分别为61、62和51只[39][42] - 中证500跟踪基金8月超额收益均值-1.8% 跟踪误差均值4.5% 波动率均值14.08%[44][47] - 沪深300跟踪基金8月超额收益均值1.0% 跟踪误差均值3.6% 波动率均值12.65%[49][52] - 景顺长城中证500增强策略ETF以1.3%超额收益领先[49] - 其他宽基中上证50、中证1000和创业板指增强产品表现突出[56] 行业主题类 - 中证半导体、消费龙头和云计算指数增强产品超额收益排名前三[57] - 嘉实中证半导体增强A超额收益0.8% 绝对收益26.1%[57] Smart Beta类 - 中证红利指数增强产品表现最佳 富国中证红利指数增强A超额收益0.9%[60] - 西部利得国企红利指数增强A超额收益0.6%[60] 对冲量化基金 - 8月绝对收益率平均-0.32%[61] - 基金净值波动率高于年初至今水平 最大回撤均值低于年初至今[61] - 具体产品收益排名未详细披露[62] 市场概况与新发产品 - 全市场量化基金615只 指数增强基金328只占比53.33%[66][71] - 8月新成立17只量化基金 募资规模115.83亿元[67] - 其中15只为指数增强基金 主要跟踪科创综指、中证A500和沪深300等指数[68] - 国金红利量化选股A募资规模最大达17.67亿元[68]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 核心观点 - 三井金属连续扩产高端HVLP铜箔 月产能从420吨提升至840吨 两年内实现翻倍 反映AI服务器需求超预期增长[2][3][4] - HVLP-5铜箔从开发阶段转入量产 下一代CCL和AI服务器有望批量采用 产品结构持续升级[5] - 板块需求增长确定性高 后续或迎来涨价、高端产品送样验证等催化[6] 产能扩张详情 - 2025年1月7日首轮扩产：台湾工厂月产能从420吨提升至520吨 马来工厂2025年4月爬坡 规划月产能60吨[4] - 2025年8月20日再度扩产：台湾工厂预期2026年3月提至600吨 9月提至720吨 马来工厂2026年3月提至120吨[4] - 总月产能从420吨增至840吨 增幅100% 两轮扩产仅间隔半年[4] 产品技术进展 - HVLP-5铜箔此前处于研发阶段 产业化节奏不明朗 当前正式转入量产阶段[5] 投资建议 - 建议关注铜冠铜箔、德福科技、隆扬电子、嘉元科技、中一科技、诺德股份等标的[6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 公司2025H1营收1381.1亿元同比-18.3% 归母净利润246.4亿元同比-12.0% 25Q2归母净利润126.9亿元环比+6.2%显示业绩韧性 [2] - 长协煤占比提升至55.5%同比+1.2pct 有效缓解煤价下行压力 自产煤单位生产成本177.7元/吨同比-7.7%体现成本管控能力 [3][4] - 拟收购国家能源集团相关资产 2024年底标的资产总规模2584亿元 将增强一体化运营优势 [6] - 宣布中期分红每股0.98元 合计194.7亿元 占当期归母净利润79% 维持高分红水平 [6] 财务表现 - 煤炭业务2025H1营收1039亿元同比-22.8% 毛利润325亿元同比-14.8% 25Q2毛利润170亿元环比+9.7% [3] - 电力业务2025H1营收405亿元同比-10.3% 毛利润65亿元同比-7.9% 25Q2毛利润33亿元环比+3.4% [5] - 预测2025-2027年归母净利润511.0/533.7/548.3亿元 对应EPS 2.57/2.69/2.76元/股 [7] 运营数据 - 商品煤产量165.4百万吨同比-1.7% 销售量204.9百万吨同比-10.9% [4] - 煤炭综合售价493元/吨同比-12.9% 其中年度长协价461元/吨同比-5.9% [4] - 总发电量988亿千瓦时同比-7.4% 燃煤机组利用小时2143小时同比-8.8% [5] 估值指标 - 当前股价38.16元 对应2025年预测市盈率14.8倍 市净率1.8倍 [7][9] - 每股净资产20.21元 流通市值6292.98亿元 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 策略变革初显成效 短期承压静待需求修复 [1] - 菜肴、烘焙增长亮眼 经销渠道下滑 [1] - 毛利阶段性承压拖累盈利能力 [2] - 聚焦商超调改与大单品策略 放大烘焙及菜肴增量 [2] 财务表现 - 2025半年报实现营业收入8.86亿元 同比-0.72% [1] - 归母净利润0.36亿元 同比-39.67% [1] - 扣非归母净利润0.34亿元 同比-41.94% [1] - 25Q2营收4.15亿元 同比-3.12% [1] - 25Q2归母净利润0.14亿元 同比-42.05% [1] - 25Q2扣非归母净利润0.13亿元 同比-47.63% [1] - 25Q2毛利率22.66% 同比-2.29个百分点 [2] - 25Q2归母净利率3.45% 同比-2.32个百分点 [2] 业务分项表现 - 主食类营收4.13亿元 同比-9.10% [1] - 小食类营收1.97亿元 同比-6.57% [1] - 烘焙甜品营收2.05亿元 同比+11.02% [1] - 冷冻调理菜肴及其他营收0.65亿元 同比+67.31% [1] - 直营渠道营收4.34亿元 同比+5.31% [1] - 经销渠道营收4.45亿元 同比-6.40% [1] - 长江南区域营收6.12亿元 同比-1.40% [1] - 长江北区域营收2.51亿元 同比+0.09% [1] - 经销商数量南区减少158家 北区减少204家 [1] 费用结构 - 25Q2销售费用率5.57% 同比+0.44个百分点 [2] - 25Q2管理费用率10.77% 同比+0.30个百分点 [2] - 25Q2研发费用率1.53% 同比+0.24个百分点 [2] - 25Q2财务费用率0.00% 同比+0.19个百分点 [2] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润0.91亿元 同比+9% [2] - 预计2026年归母净利润1.10亿元 同比+21% [2] - 预计2027年归母净利润1.25亿元 同比+14% [2] - 对应2025年EPS 0.92元/股 [2] - 对应2026年EPS 1.10元/股 [2] - 对应2027年EPS 1.26元/股 [2] - 当前股价对应2025年P/E 33倍 [2] - 当前股价对应2026年P/E 28倍 [2] - 当前股价对应2027年P/E 24倍 [2] 战略举措 - 通过"项目制服务+样板店复制"赋能经销 [2] - 强化商超调改与自有品牌/定制化合作 [2] - 推动电商与线下联动提升动销 [2] - 围绕烘焙甜品与冷冻调理菜肴加速新品迭代 [2] - 加强餐饮连锁、商超熟食区、团餐等场景渗透 [2]

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：市场风格动量选股模型[28][48] **模型构建思路**：基于市场风格动量与银行股内部风格轮动的映射关系，通过市场短期动量信号选择银行股中相应风格的标的[28][47] **模型具体构建过程**： - 每月末计算市场风格动量，使用两个月的风格动量，当两个对立风格之间的动量差异大于5%时认为风格占优[48] - 次月在银行股内选择对应风格的标的，风格分为大盘价值、大盘成长、小盘价值、小盘成长四类[28][42] - 市值因子依据前20%与后80%的划分标准，分为大、小市值两组；估值因子则依据50%分位，划分为高、低估值两组，平行构建四宫格组合[42] **模型评价**：该模型能够有效捕捉银行股内部风格轮动，尤其在市场价值风格下表现优异，但在成长风格主导或市场震荡阶段可能表现独立[47][48] 2. **模型名称**：基本面修正成长风格选股模型[56][58] **模型构建思路**：在成长风格选择时，引入ROE基本面指标修正高估值标的，以规避估值下修风险[56][58] **模型具体构建过程**： - 当市场风格动量信号指向成长风格时，使用PB和ROE_TTM值做等权打分[58] - 选择高估值（高PB）且高基本面（高ROE）的标的，公式为： $$ \text{综合得分} = \frac{\text{PB分位数} + \text{ROE分位数}}{2} $$ - 选取得分较高的股票作为成长风格组合[58] **模型评价**：通过基本面修正，提升了成长风格选择的稳健性，减少了高估值标的的下行风险[58] 模型的回测效果 1. **市场风格动量选股模型**[48][54] - 年化收益：14.45%[48] - 年化波动：22.62%[48] - 夏普比例：0.64[48] - 最大回撤：33.08%[48] - 卡玛比例：0.44[48] - 超额年化（相对中信银行指数）：5.65%[48] - 超额波动：9.99%[48] - 信息比例（IR）：0.57[48] - 超额最大回撤：20.03%[48] 2. **基本面修正成长风格选股模型**[54][58] - 年化收益：16.27%[54][58] - 年化波动：22.20%[54] - 夏普比例：0.73[54] - 最大回撤：32.82%[54] - 卡玛比例：0.50[54] - 超额年化（相对中证全指）：13.20%[3][58] - 超额年化（相对中信银行指数）：7.33%[3][54][58] - 超额波动：9.59%[54] - 信息比例（IR）：0.76[54] - 超额最大回撤：15.26%[54] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：PB估值因子[32] **因子构建思路**：使用市净率（PB）作为估值指标，低估值组合预期表现更优[32] **因子具体构建过程**： - 每月末计算银行股的PB值[32] - 按PB值从小到大排序，分为5组，第1组为低估值组合，第5组为高估值组合[32] **因子评价**：低估值组合在全区间内表现最优，尤其在价值风格下表现强劲[32][39] 2. **因子名称**：股息率因子[32] **因子构建思路**：使用股息率作为价值指标，高股息率组合预期表现稳定[32] **因子具体构建过程**： - 每月末计算银行股的股息率[32] - 按股息率从高到低排序，分为5组，第1组为高股息率组合[32] **因子评价**：高股息率组合在大部分年份表现突出，但部分年份推动力较弱[32] 3. **因子名称**：市值因子[35][39] **因子构建思路**：使用总市值作为规模指标，大市值组合预期表现更稳健[35][39] **因子具体构建过程**： - 每月末计算银行股的总市值[35] - 按市值从大到小排序，分为5组，第1组为大市值组合[35] **因子评价**：大市值组合表现稳定，自2023年起加速上行[35][39] 4. **因子名称**：ROE因子[36][39] **因子构建思路**：使用ROE_TTM作为基本面指标，高ROE组合预期表现更优[36][39] **因子具体构建过程**： - 每月末计算银行股的ROE_TTM值[36] - 按ROE从高到低排序，分为5组，第1组为高ROE组合[36] **因子评价**：高ROE组合在多数年份表现占优，但有效性不稳定，存在特定市场环境下的局限性[36][39] 因子的回测效果 1. **PB估值因子**[32] - 低估值组合（第1组）绝对净值显著跑赢中证全指及其他分组[32] - 2014年低估值组合取得年度最高绝对业绩[32] 2. **股息率因子**[32] - 高股息率组合（第1组）在大部分年份跑赢基准[32] - 2019年、2020年表现不及低估值组合[32] 3. **市值因子**[35][39] - 大市值组合（第1组）绝对净值稳定跑赢中证全指[35] - 自2023年起加速上行[39] 4. **ROE因子**[36][39] - 高ROE组合（第1组）在多数年份表现占优[36] - 2014年表现显著逊于低ROE组合[39]

核心观点 - 2025年8月A股IPO融资规模环比大幅下降42%至28.17亿元 新股发行数量持平于8只 北交所成为融资主力板块[3][7] - 网下打新收益贡献度呈现明显规模分化 1-3亿元规模基金收益增厚显著 年化收益率达0.174%[26] - IPO项目储备达52个 拟募资规模603.1亿元 主板在数量和规模上均占据主导地位[4][14] IPO发行与市场表现 - 8月A股IPO融资总规模28.17亿元 较上月下降42% 其中主板融资8.14亿元 北交所融资14.04亿元[3][7] - 当月发行新股8只 与上月持平 主板1只 北交所5只 创业板2只[3][10] - 主板网下询价对象家数624家 环比下降60%[20] - 主板A/B类账户平均中签率分别为0.0081%和0.0080% 环比下降33%和32%[21] 项目储备与分布特征 - 截至8月末审核通过未发行IPO项目52个 拟募资总额603.1亿元[4][14] - 项目数量分布：主板37% 创业板28% 科创板27%[4] - 募资规模分布：主板223.1亿元（占比37%） 创业板28% 科创板27%[4][14] - 近三月新股网下申购上限主要分布在[1,2)亿元区间 科创板分散在[5,10)亿元区间[4][15] 基金打新参与及收益 - 8月参与打新基金3037只 总规模2.87万亿元[27] - 偏股混合型基金1136只 被动指数型基金725只 灵活配置型基金575只[27] - 1-2亿元规模基金打新贡献度+0.026% 2-3亿元基金+0.037% 8-9亿元基金增厚0.015%[26] - 打新年化收益率达0.174%[26]