核心观点 - 中国互联网医疗市场正处高速扩张期，2024年整体规模已破千亿元，AI精准医疗细分赛道增长尤为显著，预计未来几年保持20%以上年增长率 [2][7] - 技术驱动下，医疗大模型与多模态数据融合正推动服务模式向个性化、全周期健康管理演进，但数据安全合规与算法可靠性是关键挑战 [2][7][8] - 政策体系持续完善，推动“互联网+医疗健康”与AI技术向临床深度整合，为行业提供明确方向与制度支撑 [2][7] 医疗新观察 - 中国互联网医疗市场规模于2024年已突破千亿元，硕远咨询预计未来几年保持20%以上年增长率 [7] - AI精准医疗成为增长驱动力，其市场规模在2024年达351亿元，易观分析指出预计2028年将增至760亿元 [7] - 人工智能、大数据、5G及智能硬件深度融合，推动互联网医疗向智能化发展，AI精准医疗已进入大模型驱动阶段，2025年9月医疗大模型数量已达约220个 [7] - 用户需求从在线问诊向主动健康管理延伸，老龄化与慢病高发推动院外服务增长 [7] - 龙头企业如阿里健康、平安好医生占据市场主要份额，新兴企业如方舟健客通过“AI+H2H”模式深耕慢病管理闭环 [7] - 医疗数据安全与隐私保护面临严格法规约束，《个人信息保护法》等对数据采集、使用提出合规要求 [8] - 行业面临算法可靠性、数据标准化及资源分配不均等挑战，产业链通过跨机构合作构建生态体系 [8] 医药板块行情回顾 - 在申万一级行业医药生物下的6个二级行业中，本周涨跌幅排名前两位为医药商业（+4.94%）和医疗器械（+1.16%），后两位为生物制品（-0.67%）和化学制药（-1.74%） [9] - 本周估值水平（PE-TTM）前两位为生物制品（85.17倍）、化学制药（79.41倍），后两位为中药Ⅱ（31.45倍）、医药商业（21.86倍） [9] - 在三级行业中，本周涨跌幅排名前三为线下药店（+5.59%）、医药流通（+4.69%）、医院（+4.15%） [15] - 三级行业本周估值水平排名前三为疫苗（1478.11倍）、体外诊断（87.35倍）、化学制剂（83.23倍） [15] 医疗产业热点跟踪 - **西安政策**：西安市印发《促进生物医药产业能力提升实施方案（2025—2027年）》，提出巩固化学仿制药产业基础，并支持企业开展肝靶向药物、多肽药物、干细胞外泌体药物等创新药研发，目标到2027年增加仿制药产品16个，完成2—3个细胞新药IND申报，化药生物药链群产业规模力争达到120亿元 [18] - **广东政策**：广东省印发《关于促进农文旅融合高质量发展的若干措施》，提出发展生态康养度假，推进中医药健康旅游、森林康养基地等建设，并开发高品质银发旅游产品 [19][22] - **中医药发展**：在中国中医科学院西苑医院建院70周年论坛上，专家指出中医药传承需立足临床实践，创新要依托现代科技，实现“传统智慧+现代技术”的有机融合 [24][27]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 报告核心观点 - 银河通用机器人近期完成超3亿美元新一轮融资，累计融资达约8亿美元，估值升至30亿美元，创下具身智能领域单轮融资规模新高[3] - 作为全球首家实现从数据集、具身大模型到机器人本体全栈自研的企业，其在多任务泛化操作、精密操作等技术领域实现全球领先[3] - 银河通用已实现人形机器人规模化商业应用，在工业、智慧城市、即时零售仓储、医疗康养等领域与龙头企业合作并实现常态化运行[4] - 未来人形机器人将像汽车般普及，中国人形机器人市场规模到2030年将达到近380亿元，2024-2030年复合增长率将超过61%，销量将从0.4万台左右增长至27.12万台[5] 融资与技术突破 - 银河通用机器人完成超3亿美元新一轮融资，由中国移动链长基金领投，国内外多家投资平台及产业巨头联合注资[3] - 累计融资达约8亿美元，估值升至30亿美元，创下具身智能领域单轮融资规模新高[3] - 公司是全球首家实现从数据集、具身大模型到机器人本体全栈自研的企业[3] - 公司在多任务泛化操作、精密操作等技术领域实现全球领先[3] - 公司开源了抓取合成大数据体系等基础设施，为行业发展提供支撑[3] 商业化落地与产业应用 - 银河通用已实现人形机器人规模化商业应用[4] - 工业领域与宁德时代、丰田汽车等龙头企业达成合作，斩获数千台订单[4] - 在智慧城市、即时零售仓储、医疗康养等领域，其解决方案已在全国数十个城市的核心场景常态化运行[4] - 应用场景涵盖24小时智慧医疗门店、医院导诊、零售仓自主运营等[4] - 未来公司将加大核心技术投入，深化产业协同与全球合作，推动具身智能转化为新质生产力[4] 行业前景与市场预测 - 发展足够智能的人形机器人接管重复性体力劳动是一个造福全人类的科技大方向[5] - 具身智能是人工智能的下一波浪潮，未来人形机器人将像汽车般普及[5] - 中国人形机器人市场规模到2030年将达到近380亿元[5] - 2024-2030年复合增长率将超过61%[5] - 中国人形机器人销量将从0.4万台左右增长至27.12万台[5] 建议关注标的 - 整机：优必选、景业智能、亿嘉和等[9] - 电子皮肤/触觉：汉威科技、日盈电子等[9] - 腱绳：大业股份等[9] - 轴承：长盛轴承等[9] - 灵巧手：兆威机电、鸣志电器等[9] - 传感器：安培龙、柯力传感、华依科技、东华测试等[9] - 供应商：均胜电子、三花智控、拓普集团、中坚科技等[9] - 电机：步科股份、伟创电气、江苏雷利等[9] - 丝杠：贝斯特、福达股份、北特科技、鼎智科技、新剑传动等[9] - 减速器：中大力德、斯菱股份、绿的谐波、双环传动等[9] - 机器视觉：舜宇光学、奥比中光、奥普特、凌云光[9]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [6] 报告核心观点 - 铁路货运量稳健增长，物流服务多元化高效化发展，为行业提供基本面支撑 [2][3] - 铁路营业里程持续增长，远期目标明确，为轨交装备行业创造广阔市场空间 [5] - 报告建议关注六家轨交设备领域的核心上市公司 [5] 行业运行数据总结 - **货运量增长**：2025年1至11月，国家铁路累计发送货物**37.27亿吨**，同比增长**2.7%**，日均装车**18.7万车**，同比增长**3.7%** [3] - **细分品类表现突出**：1至11月棉花发运量同比增长**31.8%**，铁水联运集装箱货物同比增长**15.4%** [3] - **跨境与通道运输强劲**：西部陆海新通道班列集装箱发送量同比增幅达**55%**，中欧（亚）班列、中老铁路跨境列车等运量同比增长显著 [4] - **服务与金融拓展**：铁路部门推广物流总包等服务，入驻汽车**17.8万辆**，物流金融服务授信总额约**248亿元** [4] 行业发展规划与市场空间 - **近期目标（2025年）**：根据规划，到2025年，铁路营业里程达到**16.5万公里**，其中高速铁路营业里程达到**5万公里** [5] - **远期目标（2035年）**：到2035年，全国铁路网达**20万公里**左右，其中高铁**7万公里**左右 [5] - **未来建设需求**：为达到2035年目标，2026年至2035年需建成铁路约**3.5万公里**，其中高铁约**2万公里**，平均每年铁路投产新线约**3500公里**，其中高铁约**2000公里** [5] 建议关注的公司列表 - **中国中车**：全球领先的轨交装备供应商，轨交装备收入全球第一 [5] - **中国通号**：全球领先的轨道交通控制系统提供商，以轨道交通控制技术为特色 [5] - **时代电气**：具有领导地位的牵引变流系统供应商，产品连续多年领跑国内市场 [5] - **思维列控**：专业从事铁路运输安全保障的铁路装备定点企业，是我国高铁综合监测领域的核心供应商 [5] - **神州高铁**：我国轨道交通智能运营检修装备领先企业，下游客户基本覆盖国铁、城轨、货运专用铁路线、主机厂等 [5] - **辉煌科技**：以服务轨道交通为己任，提供轨交运维设备及集成化解决方案 [5]

行业投资评级 - 机械设备行业评级为“强于大市”（维持评级）[7] 报告核心观点 - 上海首例脑机接口植入患者术后一年功能显著恢复，显示神经重塑迹象，国产脑机接口产品开启康复新程[3][4][5] - “十五五”规划将脑机接口列为重点前瞻布局的未来产业，行业市场规模有望快速增长[6] 行业动态与案例总结 - 2024年9月，38岁高位截瘫患者小董成为上海首例脑机接口（NEO系统）临床试验受试者，产品已进入创新医疗器械特别审批“绿色通道”[4] - 患者术后坚持每日两次、每次2小时的康复训练，通过意念驱动气动手套完成抓握等动作[4] - 经过一年康复，患者手部运动能力显著提升，能捏起小钢珠、握笔写字，脊髓损伤程度从B级降为C级[5] - 患者全身温热感恢复，肢体麻木感减轻，排汗、自主排便功能逐步改善，现已能自主吃饭[5] 市场规模与增长预测 - 2024年全球脑机接口市场规模约为26.2亿美元，预计2025年将达到29.4亿美元，到2034年有望增长至124亿美元，十年间复合年增长率为17.35%[6] - 2024年中国脑机接口市场规模为32.0亿元，预计到2028年将达61.4亿元[6] 政策与产业前景 - 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提出前瞻布局未来产业，推动脑机接口等成为新的经济增长点[6] - 这些产业蓄势发力，未来10年将再造一个中国高技术产业[6] 建议关注的公司 - 报告建议关注岩山科技、汉威科技、三博脑科、创新医疗、东方中科、翔宇医疗、熵基科技、诚益通、伟思医疗、麦澜德、爱朋医疗、倍益康等[6]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [6] 报告核心观点 - iRobot被收购利好国内头部扫地机器人品牌，白电内销受高基数影响承压 [3][4] - 核心家电品类内销因去年国补高基数及消费透支影响，同比出现显著下滑 [3][11] - 空调内外销大盘承压，内销淡季及产业链外移影响表观增速 [3][12] - 国内空调品牌内销份额分化，海尔表现亮眼；美的外销份额提升显著 [4][16] - 美国iRobot公司破产并被中国杉川机器人收购，预计将有利于石头、科沃斯等中国品牌进一步抢占北美市场份额 [4][18] 行业数据与市场表现 白电及清洁电器销售数据 - 2025年11月，奥维数据显示空调/冰箱/洗衣机销售额同比分别下降34.5%/34.4%/19.2%，销售量同比分别下降30.65%/30.79%/16.2% [3][11] - 2025年11月，洗地机/扫地机器人销售额同比分别下降17%/28.6%，销售量同比分别下降11.4%/23.3% [3][11] - 2025年11月，产业在线数据显示空调内销405万台，同比下滑40%，出口644万台，同比下滑25.6% [3][12] - 2025年11月空调内销市场份额：格力32.1%，美的29.6%，海尔19.7%；海尔份额同比大幅提升，格力份额小幅下降2个百分点 [4][16] - 2025年11月空调外销市场份额：美的40.4%（同比+5.7pct），TCL 11.6%（同比+1.9pct），格力11.6%（同比-1.1pct） [4][16] 板块行情与原材料 - 本周（报告期）家电板块涨跌幅+0.2%，其中白电/黑电/小家电/厨电板块涨跌幅分别为+0.7%/-1.1%/+0.7%/+2.0% [5][19] - 本周原材料价格：LME铜环比-0.80%，LME铝环比+0.25% [5][19] - 本周纺织服装板块涨跌幅+2.18%，其中纺织制造+1.56%，服装家纺+2.66% [5][23] - 本周纺织原材料：328级棉现货15,145元/吨（+0.55%），美棉CotlookA 73.3美分/磅（-1.21%），内外棉价差1318元/吨（+12.65%） [5][23] 各板块重点公司销售跟踪（2025年10月及累计） 白电板块 - **海尔**：10月线下冰箱/洗衣机/空调销额同比-40%/-37%/-38%，但空调全年累计线上销额同比+41% [33] - **美的**：10月线下空调销额同比-48%，但全年累计线上空调销额同比+19% [33] - **格力**：10月线下空调销额同比-57%，全年累计线上空调销额同比+16% [33] 小家电板块 - **科沃斯**：10月线上扫地机销额同比-23%，但全年累计线上销额同比+33% [34] - **石头科技**：10月线上扫地机销额同比-18%，全年累计线上销额同比+31% [34] 厨电板块 - **老板电器**：油烟机全年累计线上销额同比+78%；洗碗机全年累计线上销额同比+107% [37] - **火星人**：集成灶全年累计线上销额同比-33% [37] 黑电板块 - **海信**：彩电全年累计线上销额同比+4% [38] - **TCL**：彩电全年累计线上销额同比+12% [38] 行业新闻与上游跟踪 - 近期铜价持续攀升，LME三个月期铜在12月12日盘中突破11952美元/吨创历史新高，年内累计涨幅已接近35% [39] - 在ESG评级中，白色家电板块的美的集团与海尔智家获得AAApi级评价，格力电器获评AApi级 [39]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 报告核心观点 - 美国以行政命令确立太空政策愿景 目标在2030年前于月球部署核反应堆 此举旨在巩固其太空引领地位并为深空探索奠定能源基础 同时将撬动私营部门投资[2][3] - 小型模块化反应堆（SMR）技术是满足人工智能日益增长的能源需求的关键解决方案 其商业化可能比核聚变更早落地 获得科技巨头持续关注[5] - 报告认为 美国推进月球核能部署及全球AI能源需求 为核能产业链带来发展机遇 建议关注相关上市公司[5] 行业事件与政策分析 - 当地时间2025年12月18日 特朗普签署行政命令 确立以“美国优先”为核心的太空政策愿景[3] - 命令明确关键节点：2028年前实现美国人重返月球 2030年前完成永久月球前哨站初始设施建设并部署核反应堆[3] - 规划在2030年前取代国际空间站 并通过升级发射基础设施、拓展商业合作等方式撬动私营部门创新与投资[3] - 此前美国已启动月球核反应堆规划 目标2030年前完成100千瓦级反应堆的发射与部署[4] - 美国航天局曾推进40千瓦级月球核裂变发电系统研发 该技术可提供稳定持续电力 对深空探索至关重要[4] - 命令要求联邦各部门简化采购流程、落实安全战略、配齐人力保障 以加速月球核能部署[4] 技术趋势与产业关联 - Open AI首席执行官Sam Altman表示“裂变是满足人工智能日益增长的能源需求的关键解决方案”[5] - 科技巨头正联合小型模块化反应堆（SMR）及核聚变公司 为数据中心量身定制供能方案[5] - 国内公司景业智能表示 其SMR相关关键技术研发工作正按计划有序推进 技术路线已基本明确 核心研发团队已初步组建完成[5] 建议关注的公司及业务 - 景业智能：与浙大共建微堆/SMR技术联合研发中心 在全球AI需求与能源转型背景下展现出巨大发展潜力[5] - 佳电股份：产品主氦风机是四代堆-高温气冷堆一回路唯一动力设备 子公司哈电动装的核主泵产品在核电细分行业处于领先地位[5] - 国光电气：公司偏滤器和包层系统是国际热核聚变实验堆（ITER）项目的关键部件[5] - 兰石重装：业务覆盖核能上游核燃料系统、中游核电站设备、下游和乏燃料后处理[5] - 科新机电：承制了高温气冷堆核电产品 新燃料运输容器实现替代进口[5] - 海陆重工：服务堆型包括三代、四代堆以及热核聚变堆（ITER）等[5] - 江苏神通：获得我国新建核电工程已招标核级蝶阀、核级球阀90%以上的订单[5]

核心观点 报告认为，2026年煤炭行业景气度将改善，核心驱动力在于供给端在限产政策下有望回落，而需求端火电有望边际改善、非电需求企稳，预计动力煤和焦煤价格中枢均将抬升，投资应关注资源禀赋强、成本控制得当的龙头企业及受益于煤价改善的弹性标的 [2][5][6] 行业复盘 (2025年) - **动力煤价格**：2025年呈现先下降后回升趋势，截至12月1日秦港动力煤（5500K）均价694元/吨，较2024全年均价下滑163元/吨，降幅为19.0% [9] - **焦煤价格**：2025年下行后反弹，截至12月1日京唐港主焦煤均价1497元/吨，较2024全年均价下滑526元/吨，降幅为26.0% [12] - **板块走势**：煤炭板块年内绝对收益为正，但跑输沪深300指数，走势呈现前低后高，7月后受“反内卷”和“查超产”政策驱动快速上行 [5][16] 供给情况分析 - **国内供给**：2025年1-10月原煤产量39.7亿吨，同比增加8113万吨（+2.1%），但下半年同比转负，预计2026年在限产政策下供给有望下滑 [5][44] - **分省份**：山西加大原煤洗选，商品煤产量有望下滑；内蒙古在查超产下产量基本达峰；陕西存在产能退出压力，产量预计下滑；新疆具备增产潜力，但盈利性限制释放节奏 [5][47] - **进口煤**：2025年1-10月进口量同比下滑10.9%，2026年预计略有修复但增量有限 [5] - **动力煤进口**：2025年1-10月，印尼、俄罗斯进口同比分别下降15%和29%，澳大利亚下降3%，仅蒙古增长14%；2026年印尼计划下调产量目标并可能征收出口税，预计难有增量 [56][59] - **焦煤进口**：2025年1-10月，蒙古、澳大利亚进口同比分别下降1%和10%，俄罗斯、加拿大增长；2026年增量主要看蒙古，美国煤受地缘政治影响预计延续减量 [62][65] 需求情况分析 - **电力需求**：2025年因水电替代显著及风光发电高增，火电发电量减量；2026年电力消费弹性系数有望修复，带动火电需求转正 [5][85] - **电力弹性系数**：2025年前三季度降至0.88，但分季度看已持续回升，第三季度达1.32，10月用电量增速进一步提升至10.4% [85][86] - **非电需求**： - **煤化工**：2025年景气度高位延续，甲醇、尿素开工率处于历史较高水平，耗煤量预计继续增长 [104] - **冶金与建材**：2025年1-10月，水泥、粗钢、生铁产量同比分别下降6.7%、3.9%、1.8%；考虑到制造业用钢占比已达50%，且宏观政策发力，预计2026年降幅将进一步收敛 [5][111] 煤价展望 - **动力煤价**：预计2026年中枢价格上移，有望提升至770元/吨以上 [6][129] - **支撑因素**：供给端受产能治理和安检常态化影响预计回落；进口增量有限；需求端火电有望边际改善，水电替代效应预计减弱；煤企亏损面处于高位，长协区间价存在提升可能 [129] - **焦煤价**：预计2026年中枢价格底部企稳，稳中有涨，弹性关注需求改善力度 [6][136] - **支撑因素**：短期冬储行情有望启动；中长期库存处于中性水平；从与动力煤价格比值看，当前2.21处于历史均值左右，存在上涨可能 [132][136] 投资建议 - **配置主线**：优先配置资源禀赋强、成本控制得当且长协比例较高的龙头企业，如中国神华、中煤能源、陕西煤业 [6] - **弹性标的**：建议关注受益于煤价改善的弹性标的，如兖矿能源、晋控煤业、华阳股份、山煤国际、广汇能源 [6] - **炼焦煤板块**：炼焦煤长期资源稀缺性强，受益于逆周期和跨周期调节政策，建议关注淮北矿业、山西焦煤、平煤股份、潞安环能 [6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 报告认为奥瑞金通过出售海外资产优化了资产结构，并深化了与波尔的战略合作，同时国内业务修复与海外产能扩张构成公司盈利修复的双重动力，看好金属包装行业格局重塑下头部企业盈利能力的改善 [2][4][5][6] 公司动态与资产优化 - 奥瑞金下属控股子公司贝纳香港拟向美国波尔公司下属的Rexam Limited出售其持有的贝纳比利时80%股权，贝纳比利时整体企业价值为1.38亿欧元，对应80%股权基础对价为1.104亿欧元，预计调整后交易金额约为5000万至6000万欧元 [3] - 交易完成后，Rexam Limited持股80%，贝纳香港持股20%，贝纳比利时将不再纳入公司合并报表范围，交易已获德国反垄断审批 [3] - 此次交易有利于优化公司资产结构，提高资产运营效率，降低管理成本，并深化与波尔的全球战略合作，预计产生的投资收益将超过公司最近一期经审计净利润的10%，增厚当期业绩 [4] - 在收购中粮包装后，公司正处置或退出非核心或协同度较低的资产，同时引入高质量产能，以发挥协同效应，处置资产有助于补充现金流、置换高息负债并保证分红 [4] 业务前景与盈利驱动 - **二片罐业务**：四季度铝价上行加强成本支撑，预期提价将顺利落地，在行业集中度提升和联合反内卷背景下，国内二片罐业务有望逐季回暖，中长期看好行业盈利中枢修复 [5] - **出海扩张**：2025年为公司出海元年，海外产能布局加速，包括泰国7亿罐、哈萨克斯坦9亿罐产能，以及收购沙特UAC 65.5%股权，海外市场更高的毛利率有望改善公司整体盈利结构，部分产线停产搬迁也将有助于提振国内盈利 [5] - **三片罐业务**：年末销售旺季，公司与红牛等大客户合作关系稳固，并持续培育新客户与新产品，该业务为公司贡献稳定现金流，提供坚实安全垫 [5] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.46亿元、13.14亿元、14.89亿元，同比增长70%、-2%、13% [6] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为221.87亿元、230.70亿元、238.11亿元，同比增长62%、4%、3% [7] - 当前市值对应2026年估值约为12倍市盈率 [6] - 财务模型预测显示，公司2025年毛利率为13.5%，随后两年提升至14.7%和15.4%，净资产收益率（ROE）在2025-2027年分别为12.9%、11.7%、12.2% [12]

报告核心观点 - 2025年是“十四五”规划收官与“十五五”规划启动的关键之年，一系列高规格、系统性的工作为“十五五”时期经济社会发展提供了清晰引领 [8] - 2026年作为“十五五”规划的开局之年，承担着“起好步、定基调、破难题”的核心使命，预计经济增速目标将为5%左右，以确保开局稳健 [2][49][53] - “十五五”规划纲要将循着草案讨论、征求意见至全国人大表决通过的规范流程稳步落地，政策蓝图即将转化为“全面发力”的具体行动 [2][56] 2025年“十五五”规划编制进程总结 - **3月政府工作报告**：指出将正式启动“十五五”规划编制工作，要深入分析新的阶段性特征，科学确定发展目标，谋划好重大战略任务、政策举措和工程项目 [8] - **5月最高层指示**：强调坚持科学决策、民主决策、依法决策，注重目标任务和政策举措的系统性整体性协同性，高质量完成规划编制工作 [9] - **7月政治局会议定调**：明确“十五五”是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期，要坚持稳中求进工作总基调，加快构建新发展格局，统筹发展和安全 [9][12] - **8月资本市场座谈会**：证监会主席吴清强调“十五五”时期是资本市场迈向高质量发展的关键阶段，将高质量谋划好资本市场贯彻实施“十五五”规划相关工作 [13][15] - **9月金融业发展成就发布会**：央行及金融监管层系统阐述了“十四五”期间中国金融体系取得的重大成就，为“十五五”期间资本市场韧性提升与功能深化奠定重要基础 [15][18] - **10月二十届四中全会审议通过规划《建议》**：提出了“十五五”时期经济社会发展的主要目标，并强调加快高水平科技自立自强、建设强大国内市场等战略方向 [19][23][28] - **12月政治局会议及中央经济工作会议**：系统部署了2026年经济工作与法治建设重点，明确坚持“稳中求进、提质增效”总基调，为“十五五”良好开局锚定政策基调 [40][41][43] 2026年“十五五”规划重点方向展望 - **现代产业体系建设**：规划《建议》明确把“建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基”摆在战略任务的第一条，可聚焦“固本升级、创新育新、扩容提质、强基增效”四大核心方向 [2][31] - **高水平科技自立自强**：预计将进一步加大并优化研发投入，提升投入效能，R&D经费投入强度将向更高水平迈进，投入结构也将进一步优化 [3][21] - **提振消费，激活增长动能**：预计2026年内需扩张政策将体现更强的系统性和协同性，通过需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡，为经济高质量发展提供坚实内需支撑 [3][23] - **加快建设金融强国**：规划《建议》明确要完善中央银行制度，构建科学稳健的货币政策体系，大力发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融，提高资本市场制度包容性、适应性 [32][37] - **中美博弈动态平衡**：展望2026年，中美之间的竞合关系或仍是主基调，美国中期选举的政治周期与关税等经贸共识的落地进程交织，斗而不破的格局有望维持 [3] 关键政策与数据预测 - **“十五五”规划进程时间表**：2025年10月28日发布规划《建议》，预计2026年1月中旬讨论草案并征求意见，2月下旬讨论拟提请全国人大审议的草案，3月中旬经全国人大表决通过后正式发布规划纲要 [2][52][53] - **2026年经济数据预测**：根据Wind一致预期，2026年实际GDP当季同比增速预计26Q1为4.91%，26Q2为4.87%，26Q3为4.92%，26Q4为4.95%，呈现先降后升态势；CPI当季同比增速预计26Q1为0.28%，26Q2为0.36%，26Q3和26Q4均为0.40% [53] - **产业政策具体方向**：优化提升传统产业（如矿业、冶金、化工、轻工、纺织、机械等），巩固其全球分工地位；培育壮大新兴产业和未来产业，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展，并前瞻布局量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口等未来产业 [31][37] - **资本市场发展重点**：健全多层次资本市场体系，提升上市公司质量和投资价值，加快培育壮大长期资本、耐心资本、战略资本，推动更多中长期资金入市，稳步扩大资本市场高水平制度型开放 [15][32]

投资评级 - 维持“持有”评级 [6] 核心观点 - 墨西哥对非自贸国家加征进口关税，将抬高进口成本并引导本地化采购，加速供应链出海趋势，美盈森在墨西哥、越南、泰国、马来西亚的海外产能布局使其稀缺性凸显，有望深度受益于客户订单迁移 [2][3][4] - 公司采取轻资产扩张模式，现金流质量良好，为高分红提供保障，2024年合计派发现金红利8.74亿元，股息率达15.95%，股息价值凸显 [5][6] - 预计公司2025-2027年归母净利润增速分别为18%、31%、22%，当前股价对应2026年市盈率为13.7倍，具备较高安全边际 [6][7] 事件与行业影响 - 2025年12月10日，墨西哥众议院批准关税法案草案，拟对来自无自由贸易协定国家（如中国、印度等）的1463种产品加征关税，税率从原来的0-20%提升至10%-50%，覆盖约17个行业，包括纸与纸板，法案拟于2026年1月1日生效 [2][3] 公司业务与竞争优势 - 公司海外业务盈利能力显著高于国内，2024年外销营收11.04亿元，同比增长34.5%，营收占比提升至27.5%，外销毛利率为33%，较内销毛利率高8.63个百分点 [4] - 公司深度服务于消费电子、家具家电等领域的头部企业，客户优质而分散，海外工厂原材料采购以本地化或就近为主，有助于冲抵输入型关税成本 [4] - 公司海外扩产以厂房租赁加国内设备调配为主，资本开支整体可控 [4] 财务与分红表现 - 公司高度重视投资者回报，2022-2024年分红比例分别为75.1%、101.5%、310.5% [5] - 公司过去3年经营性现金流净额均超过4亿元，过去5年净利润现金含量均值为2.6，现金流质量良好 [5] - 2024年公司营业收入为40.07亿元，同比增长14%，归母净利润为2.82亿元，同比增长44% [7][13] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为42.97亿元、49.26亿元、58.05亿元，增速分别为7%、15%、18% [6][7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.32亿元、4.36亿元、5.31亿元，对应每股收益分别为0.22元、0.28元、0.35元 [6][7] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为26.9%、27.9%、28.6%，净利率分别为7.8%、8.9%、9.3% [13] - 当前股价对应2025-2027年市盈率预测分别为17.9倍、13.7倍、11.2倍 [7]