【法国兴业：英镑多重不利或走弱，给出交易策略与风险预警】法国兴业深度分析显示，当前英镑面临 多重不利因素，预计将进一步走弱。英国财政与货币政策组合不利，11月预算预计进一步紧缩财政，随 后降息。政府控制支出困难，增税不可避免。 高通胀使英国央行降息步伐慢，利率周期仅完成 50%-60%，欧洲央行已完成80%-90%。市场对英国央行11月降息预期近50%。汇率上，欧元对美元明年 预计升至1.25，英镑被视为最脆弱欧洲货币，欧元对英镑汇率预计升至0.90。 交易策略方面，法国兴业 提出利用期权市场结构性机会。因EUR/GBP看涨偏斜维持高位，可实施低成本策略获正Theta收益。具 体策略有买入3个月看涨价差、2个月看涨期权、3个月数字看涨期权。 持仓上，前两种策略建议持有至 到期，数字看涨期权升值慢可提前平仓。若EUR/GBP快速升值，看涨价差策略需现货Delta对冲。 风险 预警指出，买入看涨价差投资者在EUR/GBP超0.90面临无限风险；敲出看涨期权触及0.9050失效；数字 看涨期权风险限于初始溢价。快速现货升值有Gamma风险，需对冲。 本文由 AI算法生成，仅作参考，不涉投资建议，使用风险自担 ...

不过管清友也坦言，"这一轮市场行情中，很多板块存有泡沫。"但他同时强调，"这一轮技术进步最后 转化到企业的盈利上，我觉得要比之前的市场更坚实，很多领域一定会从预期进入到量产的阶段。" 此外，管清友还谈到的拉动内需问题，他认为可以从两方面下手。首先是借鉴美国和日本的做法，"给 中低收入群体发钱。"他解释称，"发钱不仅仅是发现金，还涉及到农民工的五险一金、脆弱群体的特定 补助、大中专院校毕业生的补贴等。" 更关键的是，管清友指出，必须依靠结构化改革，在存量经济时代调整分配制度。"分配不是劫富济 贫，而是在政府、企业和居民三大部门中，如何让居民部门拿走的更多一点，需要强势部门让利。" 管清友呼吁："我们现在需要改变的是财政货币政策的意识，而不是具体的操作方式。"他认为，中国作 为世界第二大经济体完全有能力实施更加积极的财政政策。 专题：2025亚布力论坛第21届夏季年会 2025亚布力企业家论坛第21届夏季年会于9月12日-13日在广州举行，本届夏季年会以"磨砻砥砺 行稳致 远——全球新形势下的企业发展"为主题。年会期间，如是金融研究院院长、首席经济学家、如是资本 创始合伙人管清友与新浪财经等对话。 谈及当前股市行 ...

核心观点 - 受益于东盟和非洲等新兴市场经济体的经济增长韧性以及欧美关税不确定性下中欧贸易的改善 下半年出口有望继续超预期 预计三、四季度出口增速分别录得5.9%和1.0% 全年出口增速有望录得4.6% 高出市场预期约1.6个百分点 对应GDP增速可能高于预期约0.3个百分点 [1][13] - 2026年外需仍然有较强的韧性 主要受益于美国仍然趋于宽松的货币与财政政策 [1][14] 下半年出口表现 - 截至上半年净出口对GDP的拉动达到1.7个百分点 比去年全年高出0.2个百分点 [5] - 前7个月对东盟、非洲和欧盟出口增速分别录得13.6%、24.4%和7.3% 对出口增速分别贡献2.2个百分点、1.2个百分点和1.1个百分点 [9] - 前7个月对美出口份额下滑2.9个百分点 而对东盟、非洲和欧盟出口份额分别提升1.3个百分点、0.7个百分点和0.5个百分点 [9] 新兴市场经济体需求 - 对东盟和非洲等地区的出口高增长并非单纯由"抢转口"驱动 同时也由新兴市场经济体实际需求所驱动 [2][12] - 前7个月新兴市场经济体（除中国外）制造业PMI整体明显高于发达国家 且始终位于荣枯线以上 [2][12] 转口贸易影响 - 新对等关税框架下包括东盟在内的主要转口地区关税调整幅度不大 大多仍低于中国目前被加征的税率 且针对转运的40%存在界定和实施层面的困难 对转口贸易造成的影响或相对有限 [2][12] - 前6个月美国从中国进口机械设备和电子设备的比重分别下滑5.6个百分点和8.2个百分点 但对东盟进口两类产品的比重分别上升3.4个百分点和4.3个百分点 [10] 中欧贸易关系 - 对欧盟出口的高增长或一定程度上源于美欧贸易摩擦下中欧贸易关系的缓和 [3][13] - 考虑到美欧在7月27日达成的贸易协议具有较大的不公平性并引起欧盟内部担忧 且后续特朗普关税政策仍有较大不确定性 欧盟或不会主动恶化与中国的经贸联系 [3][13] 美国货币政策 - 市场预期至2026年底美联储或降息150bps至3% 联邦基金期货定价至2026年底美联储将降息至3-3.25%附近 [4][14] - 由特朗普提名的新一任美联储主席将在2026年5月接任 2026年下半年货币政策或较当前预期更加宽松 [4][14] 美国财政政策 - 《大美丽法案》于7月4日正式立法落地 根据Tax Foundation测算 法案将让未来30年美国经济产出增长较基准预期高出1.21% [5][17] - 2026-2028年美国GDP将分别较基准水平高出1.2%、1.36%和1.51% [5][17] - 考虑到2026年11月中期选举前共和党仍然横扫参众两院 不排除特朗普在2026年再度出台新的宽松政策的可能 [17]

经济先行指标表现 - 1月制造业PMI为50.1% 连续3个月保持在荣枯线上方 新出口订单指数和生产经营活动预期指数环比回升 [2] - 1月中国物流业景气指数为51.1% 铁路运输业和邮政快递业业务量及新订单指数明显上行 [2] - 工程机械开工率维持高位 1月高炉开工率超七成 南方八省电厂日均耗煤处于较高水平 [2] - 焦化企业开工率从去年12月末54.3%回升至76.2% 重点钢企粗钢日均产量达201.36万吨环比上升1.32% [2] 金融与实体经济数据 - 1月新增人民币贷款3.98万亿元 新增社融6.17万亿元 双双创单月历史新高 [4] - 广义货币M2同比增长9.8% 增速较上月末和上年同期分别高0.8和0.4个百分点 [4] - 中央企业1月营业收入3万亿元同比增长12.4% 利润总额1852.7亿元同比增长11.3% [4] - 实际使用外资金额1022.8亿元同比增长11.6% 央企净利润1423.8亿元同比增长10.2% [4] 政策调控方向 - 财政政策需加快预算内投资和专项债进度 加大民生领域支出并延续小微企业减税降费 [8] - 货币政策应把握美联储政策收紧前窗口期 通过降准降息及增强汇率弹性提振需求 [8] - 需引导金融资源流向经济重点领域和薄弱环节 实现稳增长与防风险多重均衡 [8] - 建议运用市场化机制激励企业创新投入 实施扩大内需战略增强内生动力 [8] 经济环境研判 - 经济呈现全面恢复态势 一季度经济表现预计超市场预期 [6] - 面临全球产业链调整、海外通胀及主要经济体政策退出等外部挑战 [7] - 内部存在需求收缩、供给冲击和预期转弱三重压力 [7] - 政策需通过逆周期与跨周期调节应对经济爬坡过坎关口 [1][7]

外汇储备规模变化 - 截至2025年3月末外汇储备规模为32407亿美元 较2月末上升134亿美元 升幅0.42% [1] - 外汇储备规模上升受汇率折算和资产价格变化等因素综合作用 [1] - 外汇储备余额环比增加134亿美元 反映良好健康的国际收支状况 [1] 外汇储备规模影响因素 - 美元汇率指数下跌3.2%至104.2 非美元货币总体升值 [1] - 以美元标价的已对冲全球债券指数下跌0.4% [1] - 标普500股票指数下跌5.8% [1] 外汇储备地位与意义 - 外汇储备长期稳定在3万亿美元以上 为全球第一大外汇储备国 [1] - 雄厚外汇储备资产维护经济和金融稳定运行 在当前全球经济金融不确定性提高背景下具有重要现实意义和战略价值 [1] 黄金储备变化 - 3月末黄金储备为7370万盎司 较2月末的7361万盎司增加9万盎司 [2] - 为自2024年11月以来央行连续第五个月增持黄金储备 [2] 黄金市场价格表现 - 2025年以来黄金价格震荡幅度加大 多次创历史新高同时出现急涨急跌 [2] - 4月7日早间伦敦现货黄金跌幅扩大 报2977.68美元/盎司 为自3月21日以来首次跌破3000美元/盎司 [2] 央行增持黄金动机 - 短期内在增持成本走高背景下 央行继续稳健增持黄金更多出于应对地缘政治新风险点和不确定性考虑 [2] - 增持黄金为顺应市场避险情绪和对冲其他类别金融资产波动性 [2] - 黄金在避险 抗通胀 长期保值增值等方面具有不可替代优势 [3] - 央行在国际储备组合配置中加入和动态调整黄金储备的政策动机不会改变 [3] 未来展望 - 我国经济运行总体平稳稳中有进 一揽子存量政策和增量政策继续发力显效 [1] - 高质量发展扎实推进为外汇储备规模保持基本稳定提供支撑 [1] - 我国经济基础稳优势多潜能大 有充足宏观调控储备工具和政策空间 [2] - 对外贸易区域多元化 贸易结构升级及人民币资产对外资吸引力持续提升 [2] - 国际收支将继续保持稳定 为外汇储备规模保持基本稳定奠定基础 [2]

中美科技竞争格局 - 美国2025年后将发展重心转向科技+杠杆率组合 通过货币财政宽松+技术突破作为核心战略[2] - 中国在人口压力下采取稳杠杆策略 科技进步成为与美国的共同诉求[3] - 两国竞争模式相似但存在差异 美国因传统技术扩散压力更具破釜沉舟决心[5] - 需求国与生产国差异导致AI应用逻辑不同 美国聚焦取代低级程序员而中国难以完全复制[6] 欧盟战略困境 - 外交混乱源于北约与欧盟的制度性捆绑 安全政策无法脱离美国影响[9] - 内部存在两派分歧：亲北约派依赖美国安全体系 亲欧派主张"欧洲人的欧洲"但缺乏东欧保卫能力[10][11] - 东欧国家反俄立场在2022年后话语权提升 类似尾部风险基金在危机后获得重视[13][14] - 缺乏明确获胜路径 在民粹主义与财政纪律约束下科技发展抓手缺失[18][20] 经济长周期视角 - 1980年代美国依靠人口+科技增长 受限于财政货币非同步宽松[1] - 2020-2024年美国重现科技人口优势 但移民政策将收紧至300万/年以下[1] - 2025年后美国政策转向科技+杠杆率组合 财政货币宽松诉求可能突破央行独立性[1][2] 市场叙事特征 - 产业趋势判断准确性高于短期定价 目的清晰性决定方向而手段曲折性引发波动[1] - 美国对华战略存在路径依赖风险 可能错误套用1980年对苏联模板[19] - 中国转型阵痛导致叙事强度不足 但存在美国非1980年复刻的可能性[20]

新型政策性金融工具进展 - 截至6月11日山东湖南湖北等12个省份部分地区已召开新型政策性金融工具政策解读暨项目申报对接会 [1] - 2022年3家政策性金融机构投放约7400亿元政策性开发性金融工具补充重大项目资本金 [1] - 市场预测新工具将在2025年二季度落地 [1] 新工具政策细节 - 四川省宜宾市国资委透露国家于2025年4月底设立5000亿元新型政策性金融工具 [2] - 新工具通过央行PSL提供资金支持旨在解决重点领域项目资本金不足问题 [2] - 财政货币政策将为新工具提供配套支持下半年更需要货币政策递补财政发力 [2] 新工具支持领域 - 投向新型城镇化农业农村人工智能数字经济消费领域基础设施等重大项目 [3] - 安徽省淮北市相山区聚焦园区基础设施城市更新城乡融合发展等重点领域 [3] - 浙江省湖州市商务局重点围绕数字经济人工智能低空经济消费领域排摸项目 [3] 发放主体与政府准备 - 国家开发银行农业发展银行中国进出口银行3家政策性金融机构参与政策宣讲 [3] - 多地政府提前召开项目调度会要求紧抓申报窗口期滚动谋划优质项目 [4] - 河南省新乡市强调新工具对撬动社会资本扩大有效投资的重要作用 [4]

纪要涉及的行业和国家 - 行业：外贸、科技、消费、服务业 - 国家：中国、美国、欧盟 纪要提到的核心观点和论据 中国宏观经济形势与政策 - **经济增长形态**：中国当前是修复式增长，非正常复苏，受疫情、房地产调整和中美贸易影响，居民、企业和地方政府动能修复需时较长，经济在潜在增长率下方运行，价格有下行压力，对外部冲击敏感，依赖扩张性财政货币政策[1][6] - **货币政策效果**：因 CPI 和 PPI 下降，实际利率短暂攀升，货币政策效果不明显，贷款需求疲软，需财政政策发挥更大作用。5 月央行降准降息，市场资金利率下降，短端向长端传导，虽调控存贷款利率，但经济刺激效果有限[1][2][11][13] - **财政政策情况**：年初到现在广义财政支出增速较高，但增量型财政政策短期内难实现，赤字率增加或在 9 - 10 月。今年财政发债进度提前、预算规模增加，上半年财政力度加强，但全年财政收入可能弱于预算，三四季度或追加预算，需进一步宽松财政政策支持[1][2][15] - **出口挑战**：中国对美国出口关税高达 42% - 43%，远高于竞争对手，预计 5 月后影响显著。美元指数弱势和人民币升值压力下，汇率对冲关税作用受限，需财政和货币政策应对[1][3][4] - **资本账户与汇率**：过去三年中国资本账户逆差，主动贬值会加剧资本外流，稳定人民币汇率需依靠财政和货币手段[1][5] - **应对特朗普关税措施**：采取积极财政政策与适度宽松货币政策，经济数据不及预期时会加强力度。4 月底政治局会议后，央行宣布十项货币措施[2][7][8][9] 美联储货币政策 - **政策框架调整**：08 年金融危机后全球进入“三低”时代，美联储决策难度增加。2020 年疫情后将通胀目标改为平均 2%，现考虑放弃该目标，在 3%左右降息，预计夏天结束前完成政策评估，8 月底补充货币政策框架[17][18][20][21] - **应对策略**：除非劳动力市场紧张引发通胀压力，否则不加息。重新审视就业缺口，容忍更高通胀换取就业强劲，但市场未完全定价宽松政策[19] 中美贸易与经济影响 - **贸易情况**：4 月中国对美国出口同比减少约 21%，5 月海运数据显示集装箱订单量反弹，中国至美国订单量周环比增长约 160%，规模达 23 万标准箱，可能是关税暂停后需求释放，但外需压力仍在[22] - **经济影响**：外资对中国经济预期边际上修，从房地产转向高科技和消费的再平衡趋势确定，港股 IPO 复苏，科技、消费是权益市场关注主线[24] 其他重要但可能被忽略的内容 - **一季度未降准降息原因**：一季度经济数据强劲，为应付外部风险预留空间，4 月因房地产需求回落、房价跌幅扩大和外需下降，央行 5 月落实降准降息[10] - **社会融资增速回升原因**：自去年 12 月以来，社会融资增速回升主要由政府发债带动，非政府部门融资增速低，央行降息难带动居民和企业加杠杆[14] - **财政投向方面**：围绕稳就业、稳企业、稳市场和稳预期展开，包括支持就业、扶持企业、扩大消费、稳定预期等措施[16] - **外资关注方面**：外资从关税转向研究美债和日债利率上升影响，部分认为下半年美股环境更友好，美国财政法案对经济增长贡献有限[23]

市场表现与仓位建议 - 2024年全年累计收益53.69%，2025年至5月11日累计收益6.11% [1] - 主板建议低仓位，中小市值板块建议低仓位，风格判断为均衡 [1] - 上周沪深300指数周涨幅2.00%，上证综指周涨幅1.92%，中证500指数周涨幅1.60% [2] 基本面分析 - 多部委联合政策包括降准、降息、扩大救市资金规模，但力度不及去年924政策，短期正面推升作用仍需观察 [3] - 进出口数据显现重大冲击，出口冲击幅度不亚于2022/7、2023/10月，进口增速显著走强但或为单月异动，预计下月显著补跌 [3] - 中美1-4月经济数据显现"抢单"行为，为后续数据拐头埋下伏笔 [3] 技术面分析 - 4月27日提示减仓，上周机构资金逆势流出并确立技术面顶背离，技术面卖出信号最终确立 [4] - 主板技术面信号触发，建议低仓位规避风险 [4] - 中小市值板块短期反弹视为阶段高点，建议低仓位规避风险，风格建议维持均衡 [4] 行业趋势 - 短期动量模型建议关注行业：银行 [4]

市场表现回顾 - 2024年全年累计收益53.69%，2025年至5月5日累计收益8.26% [1] - 上周沪深300指数周涨幅-0.43%，上证综指周涨幅-0.49%，中证500指数周涨幅0.08% [2] - 中小市值板块受一季报业绩走强但持续性存疑 [2] 本周投资建议 - 主板建议低仓位 [1] - 中小市值板块建议低仓位 [1] - 风格判断建议均衡 [1] - 短期动量模型建议关注汽车、家电行业 [3] 基本面分析 - 中国一季报业绩整体平稳，银行板块增速显著低于预期 [2] - 中小市值板块业绩增速反弹但持续性存疑 [2] - 4月官方PMI显著转弱，显示中国经济将直面关税战第一波冲击 [2] - 美国一季度GDP转为负增长，显示经济实质性衰退即将到来 [2] - 美国国内需求抬升但净出口大幅负向贡献GDP [2] 技术面分析 - 银行板块趋势反转，显示"战术定力"减退 [3] - 中小市值板块机构资金持续流出 [3] - 技术面总体偏谨慎 [3] 市场展望 - 一季度经济及A股季报利好已落地 [3] - 二季度美国关税战对两国经济冲击正在发酵 [3] - 财政货币政策尚未发力，建议维持低仓位避险 [3] - 中小市值板块基本面回升持续性存疑，建议维持低仓位 [3]