行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 核心观点 - 反内卷是手段，扭转PPI才是根本目的，“迎峰度冬”季节性需求下煤炭开采和洗选业价格环比上涨4.1%，带动11月PPI环比上涨0.1%，连续两个月上涨[5] - PPI与煤价高度关联性决定着煤价要稳住，2025年煤价低点或为政策底，随着综合整治“内卷式”竞争写进十五五，后续仍可期待更多供给端政策出台[5] - 考虑到需求端变化尚不明朗，煤价预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首要目标[5] - 煤炭供给弹性有限：一是双碳背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代，开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显[5] - 煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局[5] - 煤企资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势[5] 本周行情回顾 - 本周煤炭指数微涨0.33%，沪深300指数微跌0.28%，煤炭指数跑赢沪深300指数0.61个百分点[12] - 年初至今煤炭指数小跌3.91%，沪深300指数大涨16.09%，煤炭指数跑输沪深300指数20个百分点[12] - 本周煤炭板块市盈率PE为18倍，位列A股全行业倒数第五位；市净率PB为1.3倍，位于A股中下游水平[13] - 本周涨幅前五名的公司为：江钨装备（+4.1%）、淮北矿业（+2.38%）、昊华能源（+2.22%）、兖矿能源（+1.95%）、山西焦煤（+1.55%）[20] - 跌幅前五名公司为：大有能源（-6.3%）、郑州煤电（-4.69%）、华阳股份（-2.63%）、晋控煤业（-2.38%）、电投能源（-2.36%）[20] 动力煤市场数据 - 价格：截至2025年12月19日，秦港5500K动力末煤平仓价703元/吨，周环比下跌42元/吨（-5.64%），年同比下跌67元/吨（-8.7%）[3][24][27] - 长协价：2025年12月秦港动力煤（Q5500）长协价为694元/吨，月环比上涨10.0元/吨（+1.5%），年同比下跌2.0元/吨（-0.3%），2025年以来长协价均值为680元/吨[25] - 供给：截至2025年12月19日，动力煤462家样本矿山日均产量为544.5万吨，周环比下跌12.6万吨（-2.26%），年同比下跌38万吨（-6.5%）；产能利用率为90.4%，周环比下跌2.1个百分点[3][24][38] - 需求与库存：截至12月19日，六大电厂日耗80.0万吨，周环比下跌0.6万吨（-0.72%）；库存1374.6万吨，周环比下跌45.1万吨（-3.18%）；可用天数17.1天，周环比下跌0.5天（-2.84%）[24][40] - 非电需求：截至12月18日，甲醇开工率为90.5%，周环比上涨0.7个百分点；截至12月17日，尿素开工率为80.7%，周环比下跌1.2个百分点[3][24][44] - 库存指数：截至12月15日，CR动力煤库存总指数为210.5点，周环比下跌1.5点（-0.7%），年同比上涨8.5点（+4.2%）[3][24][49] 炼焦煤市场数据 - 价格：截至12月19日，京唐港主焦煤库提价1740元/吨，周环比上涨110元/吨（+6.75%），年同比上涨130元/吨（+8.1%）[4][63][64] - 供给：截至12月19日，523家样本矿山精煤日均产量75.8万吨，周环比上涨0.8万吨（+1.0%），年同比下跌4.2万吨（-5.2%）；炼焦煤开工率86.6%，周环比上涨1.3个百分点[4][63][75] - 进口：截至12月13日，蒙煤甘其毛都口岸通关量18.6万吨，周环比下跌0.4万吨（-2.34%），年同比上涨5.2万吨（+38.8%）；年初至今合计3632万吨，同比+4.4%[4][77] - 需求：截至12月19日，中国日均铁水产量226.5万吨，周环比下跌2.6万吨（-1.16%），年同比下跌2.9万吨（-1.3%）；高炉开工率78.5%，周环比下跌0.2个百分点[4][63][82] - 焦化开工：截至12月19日，焦化厂产能（>200万吨）开工率75.5%，周环比下跌1.8个百分点[4][63][80] - 库存：截至12月19日，523家样本矿山精煤库存272.8万吨，周环比上涨17.5万吨（+6.84%），年同比下跌68.9万吨（-20.2%）；中国六大港口炼焦煤库存量284.2万吨，周环比下跌24.3万吨（-7.89%），年同比下跌190.8万吨（-40.2%）[4][63][86][93] 煤炭进口数据 - 发运量：截至12月19日，全球至中国煤炭发运量833.2万吨，周环比下跌139.8万吨（-18.9%），年同比上涨61.9万吨（+11.5%）；其中印尼至中国发运量568.2万吨，周环比下跌108.6万吨（-22.9%）[97][98] - 到港量：截至12月19日，全球至中国煤炭到港量863.1万吨，周环比下跌9.2万吨（-1.0%），年同比上涨141.6万吨（+17.5%）；其中俄罗斯至中国到港量152.1万吨，周环比上涨34.5万吨（+24.5%），年同比上涨76.4万吨（+77.5%）[97][102] 投资建议 - 建议从四个维度把握煤炭投资机会[6] - 维度一：资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注：中国神华、中煤能源、陕西煤业[6] - 维度二：具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的，建议关注：兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化[6] - 维度三：受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的，建议关注：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际[6] - 维度四：煤电联营或一体化模式，平抑周期波动的标的，建议关注：陕西能源、新集能源、淮河能源[6] 重要新闻与公告 - 国际能源署报告：预计2030年全球煤炭需求将比2025年下降3%，主要源于电力行业转型，从2026年起燃煤发电量将开始下降[106] - 电投能源：发布关于重大资产重组获得国务院国资委批复的公告[113] - 兰花科创：取得阳城县寺头区块煤炭探矿权证，勘察面积15.4903平方公里[113] - 中国神华：发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书，整体交易对价1335.98亿元[113]