资产表现与市场动态 - 美国第二季度GDP年化季率终值大幅上修至3.8%，高于此前3.3%的修正值，显示经济韧性并冷却全球降息预期[3][6] - 商品类资产涨幅靠前，布伦特原油上涨4.60%，COMEX黄金上涨2.83%，而亚太股市如恒生指数、韩国KOSPI和印度Sensex领跌[3][6][7] - 10年期美债收益率上行6个基点至4.20%，美元指数上行0.55%至98.2，仍位于100以下[3][6][9] 资金流向与行业配置 - 美股科技板块出现大幅资金流出，单周流出43.3亿美元，而中国股市科技板块则流入35.5亿美元[3][13][20] - 过去一周内资和外资均大幅流入中国股市，内资流入29.83亿美元，外资流入24.80亿美元[3][17][19] - 固收基金方面美国流入明显，单周流入188.5亿美元；权益基金方面美国和中国分别流入82.6亿和54.8亿美元[3][15] 估值与风险指标 - 欧美股市估值较高，标普500和德国DAX的PE分位数分别位于10年来的93.0%和89.5%[3][31][32] - 中国股市ERP分位数较高，沪深300和上证指数的ERP分位数分别为50%和40%，显示股债性价比仍具配置价值[3][25][26][32] - 风险调整后收益分位数边际下降，标普500从51%降至49%，纳斯达克从48%降至45%，新兴市场下降约10个百分点[3][27][28] 期权与市场情绪 - 沪深300的10月到期看涨期权在4300-4600价位持仓量明显上升，市场对后市弹性呈现乐观态度[4][35][56][57] - 标普500认沽认购比例从1.02上升至1.19，显示资金态度边际谨慎，对冲需求上升[3][39][40] - 美国散户看涨比例为41.73%，环比上周上升0.06个百分点[45][46] 经济数据与政策预期 - 美国8月核心CPI保持平稳，PCE同比边际走强，新房销售和成屋销售同比走强[3][63] - 美联储10月降息25个基点概率为89.8%，较上周的91.9%略微下降；12月降息至3.5%-3.75%概率为65.1%，较上周78.6%有所下降[3][65][67][68] - 中国8月规模以上工业企业利润同比由下降1.5%转为增长20.4%，装备制造业支撑有力[3][64]

高波策略承压，看好顺周期红利 20250927 摘要 A 股市场高波动反映景气估值上升，高波动策略本质是资本扩张，但中 国经济已转向高质量增长，强调 ROE 提升以支持经济减速，利润增速将 上升。 低波动策略与反内卷宏观内涵相关，表现为约束供给、扩大消费和全球 化，利好大型核心企业，通过供给约束提升行业龙头公司的盈利能力。 当前牛市基础是 PB 驱动，而非传统 PE 框架，关注 PB 修复。资金流入 初期导致高波动，稳定后降低波动，牛市具有长期可持续性，将在未来 10-20 年内持续。 高波策略在六七月份后承压，因市场情绪高涨，资金大量流入科技板块， 是交易行为而非技术爆发，风险偏好下降时高波策略承压。 当前经济复苏与债务周期脱钩，资产价格复苏领先于经济复苏，供给约 束形成新特征，高实际利率推动 PE 定价转向 PB-ROE 定价，资金久期 变化利于高质量发展。 供给驱动的经济复苏通过供给约束形成价格扩张，带动经济改善，要求 全球化推进，传统制造业与全球化制造业并行，实现量大价升和高端利 润率维持。 中国在全球化竞争中把握美国从疫情到降息的周期，在美国通胀期间出 口，降息时实施反内卷和供给约束，获取美国通胀利 ...

特朗普政府的一纸行政令打破了美国科技行业的平静，H-1B 签证申请费从数千美元暴涨至 10 万美元。 按当前汇率计算约合 71 万元人民币，相当于一套房产的总价！ 这一天价政策在各行各界的影响都不小，对企业而言雇佣成本陡增成为最直接的压力。 自 20 世纪 90 年代推出以来，H-1B 签证不断的为美国输送高端劳动者。 GPT 大模型、SpaceX火箭、iPhone芯片等颠覆性项目的研发，都离不开这些外籍人才的支撑，更关键 的是H-1B 签证的配额早已供不应求。 目前美国每年仅发放 8.5 万份 H-1B 签证，其中 2 万份专门面向拥有美国研究生学位的申请人，而 2025 年 H-1B 签证申请量超 47 万份，中签率仅 25% 至 40%。 这种 "僧多粥少" 的局面本就让企业招聘如履薄冰，10 万美元的签证费更是让企业雪上加霜。 要知道此前全美 H-1B 人才，平均年薪约 16.7 万美元，10 万美元的签证费相当于这些人才大半年的收 入，企业不管是加薪还是帮员工办理，都会大幅增加成本。 "人头税" H-1B签证说白了就是"美国工作入场券"，这是美国为外籍高技能工人设立的非移民临时工作签证。 初始签证有 ...

可能有人要问了，那降准降息啥时候来？例会里没给准信，但说了要"根据国内外形势灵活把握力度和节奏"。我得跟大伙透个底，看这意思，央妈是把"稳 汇率"也放在重要位置的，会上特意提了"增强外汇市场韧性，防范汇率超调风险"，毕竟外围市场货币政策还有不确定性。所以降息降准不会那么随意，得 等内外条件都合适的时候择机出手，咱们不用天天盯着日历盼，关注地产销售、融资需求这些基本面指标更管用，这些才是触发政策的关键。 结合现在的A股走势看，3800点上下的震荡其实就是在消化预期。一方面政策暖风不断，资金面有保障，两市成交额还能维持在万亿以上，说明资金没跑； 另一方面大家又在等更实在的经济数据，怕政策效果不及预期。这种时候最考验心态，我做中长线这么多年，最明白政策传导从来不是立竿见影的，就像这 次例会提的"金融五篇大文章"，科技金融、绿色金融这些方向，还有设备更新、消费品以旧换新的支持，钱会慢慢往这些领域流，对应的板块也会逐渐受 益。 至于房地产的表述，这次提了"巩固稳定态势""加大存量盘活力度"，没给新的大刺激，但强调落实已出台的政策。这意思很清楚，就是稳为主，不搞大起大 落，这对A股的地产链也是个信号，别指望短期暴拉，但边 ...

九方智投旗下九方金融研究所宏观研究员 尤众元 9月22日国务院新闻办公室举行"高质量完成'十四五'规划"系列主题新闻发布会。中国人民银行行长、 金融监管总局局长、中国证监会主席、国家外汇局局长介绍"十四五"时期金融业发展成就，并答记者 问。会议亮点颇多，九方金融研究所认为会议的五大亮点值得投资者关注。 首先，央行行长提及金融服务实体经济质效大幅提升。具体来看，央行"坚持支持性的货币政策立场， 中国特色现代货币政策框架初步形成，实施和传导更为有效"。根据央行此前表述，支持性的货币政策 立场大致可以理解为综合运用各类公开市场工具、合适的利率水平、引导资金进入重要领域和薄弱环 节、增强利率传导和政策协同的五大方向。坚持支持性的货币政策立场，形成中国特色现代货币政策框 架的意义重大。央行通过降准、降息等工具保持流动性合理充裕，降低社会融资成本，直接缓解企业 （尤其是中小微企业）和居民的债务压力。在房地产等领域，支持性货币政策通过存量房贷利率调整、 债务展期等操作，有效缓解了局部风险向金融体系传导的压力。因此，金融服务实体经济质效大幅提升 并非虚言，是过去数年的真实写照。并且，在未来"十五五"时期，金融服务实体经济的趋 ...

森巴莱斯特称，企业回购自家股票是推动这一趋势的重要因素。 但归根结底，股市供需失衡所发挥的作用，可能比许多人意识到的更为重要。 至少，摩根士丹利资产管理公司市场与投资策略部门主席迈克尔·森巴莱斯特（Michael Cembalest）是这么认为的。在本周早些时候发布的一份报 告中，他将这种供需失衡描述为"保护股市免受波动冲击的最易被忽视因素之一"。 "我并非市场技术分析师，但我确实认为，2011年以来股票净供给持续减少的态势，助力美股在各类冲击下保持了韧性。如果你认同供需状况会影 响商品价格与劳动力价格，那就完全有理由相信，这类状况同样会影响金融资产价格，"森巴莱斯特在报告中表示。 森巴莱斯特在报告图表中显示，自2011年起，以美元计价的美股供给总体呈收缩趋势。新冠疫情期间的市场繁荣是一个显著但短暂的例外——当 时IPO（首次公开发行）活动激增。 AI播客：换个方式听新闻 下载mp3 音频由扣子空间生成 对于投资策略师来说，他们能随口列出金融危机后美股稳步走高的诸多原因。 正如美国银行全球研究部团队指出，美国大型企业利润率稳步扩大，盈利波动性也有所降低；标普500指数（SPX）成分股公司的资产负债表中， 浮动 ...

美国特朗普政府的移民政策正在重塑全球人才流动格局。 本周，德国驻印度大使阿克曼（Philipp Ackermann）公开发文向"所有高技能印度人才"呼吁："德国以 其稳定的移民政策脱颖而出，并为印度人在信息技术、管理、科学和技术领域提供了丰富的就业机 会。" 阿克曼还附上一个专门为印度人提供德国就业、移民与职业发展信息的网站，并鼓励他们"（在这里） 找到通往德国的道路，提升你的职业生涯"。 9月19日，特朗普签署的总统公告推出H-1B签证新规，要求所有新申请者支付高达10万美元的费用，旨 在解决所谓"系统性滥用"问题。值得注意的是，印度人在H-1B项目中历来占据主导地位，近年来占比 超过70%。专家警告，此类政策可能加速高技能人才向加拿大、欧洲及中国等经济体转移。 德国之所以如此积极地吸引全球人才，源于其迫切的劳动力市场需求。德国需要吸纳数万名技术工人以 填补巨大的岗位空缺。根据德国经济研究所的数据，截至今年3月，该国仍有38.7万个职位虚位以待， 且预计这一数字将在未来两年内翻倍。同时，德国社会正面临严峻的人口结构挑战：每五个公民中就有 一人年龄超过67岁，出生于1955年至1970年的"婴儿潮"一代已开始 ...

H-1B签证是美国的一种临时工作签证，也是美国科技企业聘用外籍人才的重要途径。专家警告，特朗普政府推行更严厉的移民政策，全 面调整H-1B签证体系，可能迫使部分岗位转移海外、减缓创新进程，并限制获取全球高端人才的能力。大型科技公司虽然可吸收部分成本， 但也面临关键人才入职延迟的风险。随之而来的还有反移民与排外情绪升温，将进一步撕裂美国社会。 央视网消息：近日，特朗普政府将H-1B签证费用从数千美元提高至10万美元。美国科技公司乃至美国经济将受到哪些冲击？来看相关报 道。 美国政府大幅上调H-1B签证费用，理由是系统性滥用该签证计划导致美国工人大规模被取代，损害了美国的经济和国家安全。对美国中 小企业来说，高昂的收费将使它们的成本骤增，加重了企业负担。反对者指出，不应将矛头对准H-1B签证，因为美国本土人才不足以填补科 技行业的重要岗位空缺。美国不能吸引顶尖人才，将严重削弱美国创新和推动经济增长的能力。 美国科技巨头公司严重依赖来自世界各地的高素质人才，特朗普政府的这一政策无异于"搬起石头砸了自己的脚"。这可能改变人才流向， 已在全球引发关注。印度、加拿大、德国等正密切观察H-1B政策变动带来的人员流动趋势。加 ...

A50突然下跌！ 与最近几个交易日的强势不同，继昨晚下跌之后，A50今早突然跳水，带动A股和港股双双出现调整，恒指期货一度跌超1%。 分析人士认为，市场可能存在两大变数：一是美元指数最近意外强势，昨晚反弹至98上方；二是A股风格偏向极致，多头格局个股数持续缩圈，成交向大盘科技股 集中。而摩尔线程一事昨晚刷屏投资圈影响科技股的情绪。 不过，亦有分析指出，随着资本开支持续放大，未来最确定的方向依然是科技。 展望后市，三大因素的基础仍然牢固：其一，中国科创产业正在多个领域从"跟跑"转变为"领跑"。其二，资本市场改革仍在继续。其三，国内中长期资金仍在持续 入市，海外资本在全球变局下有配置中国资产的需求。其持续性上有望超过历史上的多数行情。持续上涨后波动将明显加大，波动中前行是基本规律，短期回调即 是买入良机。 A50走弱 继昨晚下跌之后，A50早盘出现持续跳水行情，跌幅一度扩大超1%。恒指期货亦显著杀跌，港股全线走弱。 | 日线 | 周线 | 月线 | 更多周期 ▼ | | 亮价 ▼ | 叠加 ▼ | 画线 | 显示 · | 简约 | 隐藏 ▶ ○ 3 | | A50期指当月连续 | | | | --- | --- ...

在需求稳定与供给下降的双重作用下，美股展现出超出预期的韧性。虽然自2011年以来投资者经历过多次 抛售潮，真正演变为全面熊市的只有两次，即2020年3月新冠疫情引发的暴跌，但当年夏末股市已迅速收复 全部失地以及2022年熊市，导致标普500录得自2008年以来最差的年度表现。 周四，美股三大指数全线收低，标普500指数下跌0.50%，道琼斯工业平均指数下跌0.38%，纳斯达克综合 指数下跌0.50%。这是自今年3月以来，三大指数首次出现连续三日下跌的局面，显示短期市场情绪仍偏谨 慎。 Cembalest表示，自2011年以来，美国股市净供应量持续下降，这一趋势在多次市场冲击中为股市提供 了"缓冲垫"。Cembalest称："如果你相信供需关系会影响商品和劳动力的价格，那么也应当相信供需条件 同样会影响金融资产价格。" 自2008年全球金融危机以来，美股持续稳步上行。美国大型企业利润率不断扩张，盈利波动性显著降低， 为股市上涨提供了坚实支撑。美国银行全球研究团队指出，标普500指数成份股公司几乎已完全消除浮动利 率债务，资产负债表更加健康。与此同时，以微软(MSFT.US)和苹果(AAPL.US)为代表的科技巨 ...