核心观点 - A股自2024年2月进入以科技和转型为主线的牛市周期，预计2026年牛市将继续深入推进，但外部不确定性增加，市场或呈现波浪式前行状态 [2] - 2026年是“十五五”规划落地第一年，规划相关领域板块预计将在政策助力下持续表现，新质生产力作为经济转型先锋是重点聚焦板块 [2] - 投资策略建议专注赛道，关注新质生产力及“十五五”重点聚焦板块，同时消费板块有望在2026年实现阶段性反攻 [2] 海外宏观：AI革命显效，政策存在较大不确定性 - 美国经济增速持续放缓，2025年二季度GDP增速回落到**2.08%**，较2023年四季度的**3.39%**显著回落 [8] - 美国通胀在低位有所反弹，对比70年代滞涨时期，其“滞涨”风险仍在 [5] - 2025年10月美国企业宣布裁员**15.3万人**，创2003年以来单月最高纪录，其中科技行业占**3.33万人**，环比增长近六倍；前10个月全美累计裁员约**110万人**，较2024年同期增长**65%**，成为疫情后最大规模裁员潮 [15] - 据芝商所Fed Watch工具，市场预期美联储在2026年上半年将延续降息态势，但下半年政策的不确定性与混乱度可能加大 [5][17] 国内宏观：“十五五”开局，高质量发展再上新台阶 - “十五五”规划在政策框架上相比“十四五”有升级，例如科技创新强调“加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力”，内需体系强调“建设强大国内市场”和“大力提振消费” [27] - 2025年中央经济工作会议首项工作为“坚持内需主导，建设强大国内市场”，民生排序前移，风险排序后移，显示政策重心变化 [30] - “十五五”在产业发展上强调“三化”（智能化、绿色化、融合化），并明确“保持制造业合理比重”，建设以先进制造业为骨干的现代化产业体系 [35][37] - 具体产业机遇包括：制造业比重意识强化，先进制造业迎来新机遇；数字经济从“加快数字化发展”到“深入推进数字中国建设”；能源体系从清洁利用到“加快建设新型能源体系”；新兴产业将未来产业与新兴产业并重 [37] 资本市场：牛市深入推进，注意海外冲击 - 从时间维度看，本轮牛市自2024年2月低点起，至2026年底运行时间将接近三年，历史上前几轮完整牛熊周期短则三年多，长则五年多 [55][60] - 从估值维度看，截至2025年11月13日上证指数达4000点时，A股主要指数市盈率分位数均接近2018年以来历史高位，例如上证指数市盈率分位数为**99.22%**，万得全A为**93.32%**，显示结构性估值已处于高位 [63][64] - 自2024年2月至2025年11月底，硬科技行业涨幅居前，通信、电子、计算机等行业领涨；同期成交金额也显示电子、计算机、电力设备等行业交投活跃 [66][69] - 长线资金入市明显，截至2025年三季度末，保险资金持仓权益资产达**3.62万亿元**，较2024年底增加近**50%**，其中三季度单季加仓**5524亿元** [71] 投资策略：专注赛道，注意节奏 - 投资应专注赛道，中国资本市场进入转型期，“赛道牛”或将延续，新质生产力、科技自立自强相关领域值得持续关注 [2][74] - 需注意投资节奏，因海外不确定性加剧，若AI泡沫破灭可能对A股造成负面冲击，需要相应防御；反之，若美国再次开启大放水，则牛市有望“空中加油” [74]

| 174.140 | 170.55 | | | --- | --- | --- | | | 0.00% 涨跌幅: | 1.27% | | | 涨跌: | 2.21 | | 171.720 | 均价: -1.39% | -- | | 04:00 | 09:30 成交量: | 222 | 12月19日，美股"七巨头"盘前普涨，截至发稿，英伟达、特斯拉涨逾1%，谷歌涨0.47%，微软涨 0.41%，亚马逊涨0.63%，Meta涨0.28%，苹果涨0.03%。 编辑丨瑜见 ...

宏观策略 | 中国经济 2025 年 12 月 19 日 2021 年下半年后，伴随着房地产市场进入调整期，叠加国内人口和国际地缘政治格 局等长期因素变化，新旧动能转换成为影响中国经济表现的关键因素。期间，新技 术、新产业表现出强劲增长动能和产品竞争力，扩大国内消费选择，强化出口韧性。 但房地产等旧的增长模式在国民经济中占比依然较大，当房地产市场的深度收缩在总 量上大幅消减新产业扩张效应时，宏观治理的调控内容、方向和力度既是直接拉动内 需、稳定消费物价的重要变量，也是激发私人部门和地方政府积极性的关键途径。 预计宏观政策虽然将保持适当的支持力度，但相比于政策对 2025 年上半年经济增长 的显著提升，支撑力度相对缓和。预计更加积极的财政政策将安排 12.28 万亿元的新 增政府债券，包括 5.88万亿/占 GDP 4%的一般公共预算赤字，4.6万亿/占 GDP 3.1% 的地方政府专项债，1.8 万亿/占 GDP 1.3%的特别国债）；2025 年预算新增 11.86 万 亿元，后通过使用限额增加至 12.06 万亿元。相应，广义财政支出增速预计增长 4.4%，和 2025 增速基本持平。 适度宽松的货币政策 ...

和上市有关系吗？ 三个月后，追觅一反常态的花22.8亿元收购嘉美包装，令人浮想联翩。 嘉美包装平日里给王老吉、八宝粥做个包装，而追觅的核心业务是科技行业。根据监管规定，控制权变更后存在36个月的监管期，期间向收购人购买资产 将面临严格审核。嘉美包装也公告称，未来12个月内无改变主业的计划。 而12个月后，正是俞浩朋友圈中的"2026年年底"。那个追觅各业务板块要开始陆续IPO的时间节点。 但在追觅计划上市的一年前，深耕科技行业的追觅创始人俞浩及核心团队却花费近23亿收购嘉美包装这样一个包装企业。 为什么花这笔钱？这笔投资与追觅的IPO是否有关系？对于这些问题，追觅方面均未予置评。 我们只知道，追觅的IPO计划早已明牌。 据追觅创始人俞浩在9月透露，从2026年年底开始，追觅生态旗下多个业务将会在全球各交易所批量IPO。 作者|钱多多 编辑|杨知潮 "一签赚30万"、"一签赚40万"，股民在科创板打新摩尔线程、沐曦股份赚钱的故事背后，是科创板注册制的变革，为创业企业带来了更友好的上市门槛。 摩尔线程IPO，只花了4.24亿元的总费用。 俞浩多花了不少钱。追觅的要约价格为4.45元，嘉美包装过去四年的股价基本在2 ...

特斯拉盘前涨超2%，英伟达、谷歌、亚马逊涨近2%。 来源：滚动播报 ...

文章核心观点 - 2025年美国就业市场出现大规模裁员潮，截至11月累计裁员人数达1170821人，较去年激增54%，其成因复杂，远不止AI替代人力这一单一因素[4][5] - 企业裁员已从应对危机的临时手段，转变为一种旨在提升“每员工营收”的常态化管理工具，特别是在科技行业，形成了“越赚钱、越裁员”的现象[50][51][53] - 当前的裁员潮正侵蚀行业的创新根基，可能带来高昂的隐性成本，同时未来的就业环境将因技术进步而面临更激烈的竞争[72][73][86] 多事之秋：裁员潮的多元驱动因素 - **政府效率改革**：马斯克主导的DOGE部门改革是最大元凶，直接导致293753名联邦雇员及承包商失业，并连带引发私营和非营利机构20976人丢饭碗，相比2024年翻了8倍[15] - **宏观债务压力**：大量企业在2020-2021年低利率时期借入的廉价债务于2025年集中到期，续借利率高达5%以上，迫使不赚钱的“僵尸企业”通过裁员求生[18][19][20] - **成本与关税压力**：关税不确定性导致11月单月2061人失业，全年近8000人受影响；同时，私营部门医疗福利成本暴涨5.8%，创20年新高，迫使企业通过裁员节流[25][26] - **行业重灾区分析**： - **零售业**：受消费者信心下滑（11月密歇根指数跌至51，同比暴跌超20%）与物价上涨影响，企业如塔吉特、星巴克分别裁员1800人和900人[27][28] - **服务业**：全年裁减69089人，涨幅64%，覆盖范围广，例如UPS为提高效率砍掉1.4万个管理岗位[31] - **食品行业**：11月单月6708人失业，全年34165人丢饭碗，涨幅26%，牛肉加工企业受多重成本压力裁员[32] - **制造业**：2025年累计裁减3.3万人，其中技术升级原因占60%，关税和移民政策也促使企业采用机器人或搬迁[36][37][38] - **招聘意愿低迷**：全年零售招聘计划下降35%，季节性岗位仅372520个，创2012年以来最低，连圣诞季也少有企业招人[33][35] - **AI的角色**：AI替代人力在2025年仅是导致裁员的第六大因素，但其影响是长期且必然增大的[41][42] 物种入侵：科技行业的裁员新常态与影响 - **裁员结构变化**：2025年裁员潮中，高薪的中层管理岗位成为重点，科技行业贡献了总裁员人数117万中的35%，其中“经理”、“总监”头衔占比达历史最高的28%[45][47][48] - **裁员驱动逻辑**：华尔街确立“每员工营收”为新教条，裁员成为提升该指标、取悦市场的常态化管理工具[50][51] - **“越赚钱、越裁员”现象**：科技巨头在营收利润增长的同时大规模裁员，例如亚马逊营收涨13%却砍掉1.4万管理岗，微软净利润258亿美元（同比增长18%）后宣布裁员6000人[53] - **管理岗瘦身成效**：科技行业管理岗裁员占比从2023年的12%飙升至2025年的31%，每裁掉1名中层管理者平均每年节省14.7万美元成本；亚马逊裁掉物流管理岗后跨区域调货效率提升18%，Verizon裁掉1.3万个中层岗后季度运营成本下降9.2亿美元[55] - **行业成本与利润展望**：预计2026年科技行业运营成本率将从11.2%降至8.7%，净利润率有望从8.3%升至10.5%；AI预计将替代行业23%的岗位，节省成本超300亿美元[58][59] - **对行业创新的潜在损害**： - 被裁中层中有37%掌握核心技术专利，导致企业平均新产品研发周期从6个月延长至9个月[62] - 科技行业研发投入增速从15%降至9%，其中惠普、IBM等裁员巨头的研发增速仅4%[67] - 人才虹吸效应加剧，英伟达AI工程师平均年薪28万美元（行业平均3倍），导致中小企业裁员比例（15%）远高于巨头（5.2%）[64][65] - 斯坦福大学研究预测，裁员超过5%的科技企业未来3年创新成果数量将下降41%[71] 尾声：对劳动力市场的深层思考 - **被裁原因的本质**：员工失业的核心原因并非不会使用AI工具，而是企业对劳动力数量的需求结构性减少，如同工厂从需要100个工人变为只需要5个操作机器的人[75][80][81] - **新时代的筛选标准**：在AI时代，能否留存的关键在于谁更符合新时代对“优秀”的定义，而不仅仅是掌握工具，尽管不会使用新工具可能失去被评估的资格[83][84] - **未来展望**：一个“合格”劳动力的素质要求将随时代进步而提升，未来的就业环境可能会更加内卷[85][86]

大型科技股多数收跌，商汤跌超4%，小米集团跌超2%，阿里巴巴、京东健康、比亚迪股份、舜宇光学科技等跌超1%。 | 名称 | 现价 | 涨跌幅 __ | | --- | --- | --- | | 商汤-W | 1.890 | -4.06% | | 0020.HK | | | | 小米集团-W | 40.200 | -2.47% | | 1810.HK | | | | 联想集团 | 9.400 | -1.88% | | 0992.HK | | | | 舜宇光学科技 | 65.350 | -1.80% | | 2382.HK | | | | 金蝶国际 | 13.680 | -1.79% | | 0268.HK | | | | 理想汽车-W | 63.050 | -1.64% | | 2015.HK | | | | 小鹏汽车-W | 71.200 | -1.52% | | 9868.HK | | | | 蔚来-SW | 38.420 | -1.49% | | 9866.HK | | | | 京东健康 | 56.300 | -1.49% | | 6618.HK | | | | 比亚迪股份 | 93.900 | -1. ...

美股市场表现 - 2024年12月17日，美股三大指数全线下跌，道琼斯工业平均指数收盘下跌0.47%，标准普尔500指数下跌1.16%，纳斯达克综合指数下跌1.81% [1] - 纳斯达克综合指数收盘报22,693.32点，较前一日下跌418.14点，跌幅1.81%，盘中最高触及23,159.20点，最低触及22,692.00点 [2] - 主要科技股普遍下跌，特斯拉股价下跌超过4%，英伟达下跌近4%，谷歌下跌超过3%，苹果和脸书均下跌超过1% [2] 中概股市场表现 - 追踪在美上市中概股的纳斯达克中国金龙指数盘中由涨转跌，收盘下跌0.73%，报7,501.36点，较前一日下跌54.97点 [3][4] - 部分中概股个股跌幅显著，世纪互联、蔚来汽车、理想汽车股价均下跌超过3%，小马智行下跌近3% [3] 美联储政策动向与官员观点 - 美联储理事、下任主席热门候选人克里斯托弗·沃勒主张采取温和的降息步伐，认为鉴于市场对就业市场疲软的担忧，美联储仍有降息空间 [5] - 芝加哥联储行长古尔斯比反对美联储本月初的降息决定，倾向于等待更多经济数据，他预计2026年经济增长强劲，若通胀率降至2%左右，利率可以进一步下调 [6] - 亚特兰大联储行长博斯蒂克同样反对12月的降息，他在最近的政策会议上不仅支持维持利率不变，还建议将利率维持不变直至2026年底，理由是经济利好因素可能持续对通胀构成上行压力 [6] - 根据CME“美联储观察”工具的市场预期，美联储在2025年1月会议上降息25个基点的概率为24.4%，维持利率不变的概率为75.6%；到2025年3月会议，累计降息25个基点的概率为44.4%，维持利率不变的概率为46.0%，累计降息50个基点的概率为9.5% [6] 美联储主席人选相关消息 - 美国财政部长斯科特·贝森特再次否认了外界对国家经济委员会主任凯文·哈塞特是否具备出任美联储主席资格的担忧 [7] - 对于前总统特朗普称贝森特已知道人选的说法，贝森特回应称“也许他指的是——也许我就是他的人选，但我当时无法接受” [7] 其他资产表现 - 黄金价格在12月17日早盘小幅低开后翻红，伦敦现货黄金报价微涨0.01% [4][5]

2025年经济回顾与2026年宏观政策展望 - 2025年主要经济指标符合预期，预计全年经济增长5%左右，经济总量有望达到140万亿元左右 [1] - 2026年将继续实施更加积极有为的宏观政策，包括更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [1][2] - 2025年政府债券规模合计为11.86万亿元，包括赤字率提高到4%左右对应的5.66万亿元赤字、4.4万亿元新增地方专项债、1.3万亿元超长期特别国债及5000亿元补充银行资本金的特别国债 [2] 2026年财政政策部署 - 政策力度上保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，为应对未来风险留有余地 [2] - 政策质效上提高精准性和有效性，优化财政支出结构，强化国家重大战略财力保障，推动更多资金资源投资于人 [2] - 实施时机上主动靠前发力，合理加快资金下达拨付以尽快形成实际支出和实物工作量 [2] - 分析人士预计2026年赤字率会维持在4%左右，赤字规模进一步提升，地方专项债、超长期特别国债等政府债券规模也会有所增加 [3] - 有观点认为赤字率可以从2025年的4%左右提高到4.2%-4.5%，新增地方政府专项债券、超长期特别国债规模稳中略升 [4] 2026年货币政策部署 - 货币政策将加强前瞻性、科学性调节，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松，促进社会综合融资成本低位运行 [3] - 货币政策工具箱包括降准降息及其他流动性投放工具，将灵活搭配高效运用多种工具，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [3] - 加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [3] - 有分析预计2026年将降准25-50bp、降息10-20bp [4] 促进居民增收与就业 - 将制定实施城乡居民增收计划，促进高质量充分就业，继续提高城乡居民基础养老金以提升居民消费能力 [5][6] - 目标是提高居民收入在国民收入分配中的比重及劳动报酬在初次分配中的比重，实现居民收入和经济增长同步、劳动报酬提高和劳动生产率提高同步 [6] - 2024年全国居民人均可支配收入41314元，名义增长5.3%，实际增长5.1%，与GDP增速5%大致相当 [6] - 2024年全国居民人均工资性收入23327元增长5.8%，占人均可支配收入比重为56.5% [6] - 将继续强化就业优先政策导向，实施稳岗扩容提质行动，着力促进高校毕业生、农民工、退役军人等重点群体就业 [8] - 将聚焦高精尖产业与急需紧缺、就业容量大的行业开展专项培训，加强灵活就业和新就业形态劳动者权益保障 [8] 提振消费与释放潜力 - 2026年扩大内需是排在首位的重点任务，2025年前三季度内需对经济增长贡献率达到71% [9] - 消费结构正从以商品消费为主转向商品消费和服务消费并重，文旅、养老、托育等服务消费需求旺盛 [9] - 将扩大优质商品和服务供给，大力发展消费新业态新模式新场景，培育壮大家政、旅居康养等万亿级消费新增长点 [9] - 将有效释放消费需求潜力，支持有条件地区推广中小学春秋假，落实职工带薪错峰休假 [9] - 打造“购在中国”品牌以释放入境消费巨大增量空间 [9] - 分析认为促进消费需从提高居民收入、增加闲暇时间、拓展消费场景、提供优质产品服务四方面发力 [9] 扩大有效投资与方向 - 当前投资出现下滑，但人均资本存量水平较低，在科技创新、产业升级、基础设施、改善民生等方面仍有较大投资空间 [10][12] - 将推动投资止跌回稳，把投资于物和投资于人相结合，统筹提振消费和扩大投资 [11] - 将加快建设停车场、充电桩、旅游公路等消费基础设施，提高养老、托育、医疗等民生类投资比重，高质量推进城市更新 [11] - 将有效发挥政府投资带动作用，用好中央预算内投资、超长期特别国债、地方政府专项债券等资金，优化实施“两重”项目，靠前实施具备条件的“十五五”重大项目 [11] - 将激发民间投资活力，支持民营企业参与铁路、核电等领域重大项目，引导民间投资向高技术、服务业等新赛道拓展 [11] - 推进新型城镇化、乡村全面振兴、城市更新、地下管网建设改造等将带来广阔投资空间 [12] - 关键核心技术补短板、传统产业转型升级、人工智能、生物医药、量子信息、未来产业发展将形成源源不断的投资新动力 [12]

还记得那些年，几乎零成本就能借到钱的日子吗？那个全球投资者都在玩的"免费杠杆"游戏，可能真的 要彻底说再见了。 日本央行，那个坚持了二十多年超宽松货币政策的"异类"，终于要扣动加息的扳机。这不仅仅是日本国 内的一个政策调整，它像一块投入平静湖面的巨石，激起的涟漪，最终会波及到每一个人的钱袋子。 你或许觉得这离自己很遥远。但真相是，过去二十年，全球金融市场的繁荣，某种程度上是建立在这近 乎"免费"的日元借贷之上的。如今，这个基础要动摇了。 别再以为日本加息只是"狼来了"的故事。这一次，多重压力已经堆叠到了临界点，让加息从一个"选 项"变成了"必答题"。 通胀，这个在日本消失了三十年的"幽灵"，正以意想不到的方式回归。 核心通胀率连续五十个月上 涨，这不是温和复苏，而是持续不断的压力测试。更棘手的是，工资增长远远追不上物价的涨幅，老百 姓口袋里的钱实际在缩水。当通缩的噩梦被通胀的灼热取代，继续维持零利率，无异于往火堆里浇油。 另一边，日元汇率已经跌到了让人心惊肉跳的地步。从一美元兑110日元，一路滑向160日元，贬值幅度 超过30%。对于严重依赖能源和食品进口的日本来说，日元贬值意味着输入性通胀被急剧放大。每一滴 ...