投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级，目标价50.42元，当前股价38.28元[5][11] 核心观点 - 公司作为航发集团旗下四大主机厂上市平台，拥有国内最全军用航空发动机产品谱系，受益于军民市场需求高景气，业绩有望持续高增长[2][11] - 军用航发领域处于领先地位，多型号产品转向批产推动营收稳步增长，未来通过降本增效和生产线成熟度提升，毛利率有较大提升空间[11][25][30] - 商用航发领域存在千亿级国产替代机会，公司作为中国商发一级配套商，预计"十五五"期间零部件配套业务将显著提振业绩[11][74] 财务表现与预测 - 2024年营业总收入478.80亿元（同比增长9.48%），归母净利润8.60亿元（同比下降39.48%）[4][25] - 预计2025-2027年营业总收入分别为502.74亿元、578.15亿元、635.96亿元，同比增长5.0%、15.0%、10.0%[4][79] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.23亿元、11.25亿元、12.47亿元，同比增长7.3%、21.8%、10.9%[4][79] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.35元、0.42元、0.47元，毛利率提升至12.0%、13.5%、13.5%[4][76][79] 军用航空发动机业务 - 国内唯一具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机生产能力的企业，产业链"链长"地位稳固[15][20] - 2023年营收437.34亿元（同比增长17.89%），2024年营收478.80亿元（同比增长9.48%），主要因客户需求增加和产品交付提升[21][23] - 2024年研发费用率升至2.08%，管理费用率降至3.30%，体现持续投入研发和降本增效成效[25][29] - 存货从2019年185亿元增至2024年316.99亿元（累计增幅超70%），合同负债2024年下降62.21%，反映生产强劲且交付能力提升[33][34] 商用航空发动机机遇 - C919已获订单1061架，计划2025-2029年产能达75/100/150/150/200架，国产发动机CJ-1000A预计"十四五"末取得适航认证[66][73] - 公司作为中国商发核心零部件供应商，配套价值占比预计达50%，至2030年配套产值预计135亿元（占2024年营收28.2%）[74] - 全球商用航发市场被GE、普惠、罗罗等寡头垄断（市占率97%），国产替代空间广阔[68] 行业与技术壁垒 - 航空发动机研制需10-20年，技术壁垒极高，美国F119研发投入43亿美元，F135投入60亿美元[56][60] - 推重比指标落后美国约一代（WS-10B推重比8.9 vs F135推重比12），但国产替代需求迫切[62][64] - 采用核心机衍生谱系化研发模式可缩短研制周期（如GE的CF34-10仅需24个月），提升效率[38][39] 估值分析 - PE估值法给予2025年123倍PE（可比公司平均86.15倍），对应股价43.05元[82][85] - PB估值法给予2025年3.8倍PB（可比公司平均5.15倍），对应股价57.80元[83][85] - 综合PE与PB估值均值得出目标价50.42元[84]

投资评级 - 维持增持评级 目标价10.73元 对应2025年PE33.5倍 [3][9] 财务表现 - 2025H1营收47.88亿元同比下降12.95% 其中国际工程32.07亿元降11.28% 装备研发制造7.17亿元增8.54% 咨询设计5.82亿元降0.56% [4] - 2025H1归母净利润1.77亿元同比下降34.86% Q1/Q2同比分别12.17%/-70.39% 扣非归母净利润1.70亿元降11.2% [4] - 毛利率显著改善至18.60%(+1.60pct) Q2毛利率17.66%(+3.13pct) 期间费用率11.69%(+0.29pct) 归母净利率3.70%(-1.24pct) [4] - 经营现金流大幅改善至7.97亿元(2024年同期-13.43亿元) 应收账款53.51亿元同比下降22.9% [5] - 维持2025-2027年EPS预测0.32/0.35/0.38元 增速10%/9%/8% [3] 业务发展 - 新签合同总额21.39亿美元增长33% 其中国际工程新签11.26亿美元降12.51% 在圭亚那/伊拉克等国家签约六个海外医疗项目 [5] - 国内工程承包新签22.75亿元大幅增长530.19% 国内设计咨询9.47亿元降7.34% [5] - 先进工程技术装备开发与应用新签5.9亿元降28.05% 工程投资与运营新签4.75亿美元 [5] - 工程投资与运营业务实现环境工程/索道工程/清洁能源工程三大领域全覆盖 [6] - 首个索道投建营项目新疆阿图什天门索道通过验收 获得乌兹别克斯坦垃圾焚烧发电项目 [6] 竞争优势 - 在医疗建筑/索道/固废起重领域居行业领军地位 具有突出品牌影响力 [6] - 北起院产品"客运脱挂架空索道"入选工信部第七批制造业单项冠军产品名单 [6] 估值比较 - 当前股价8.54元 总市值105.67亿元 市净率0.9倍 [10][11] - 预测2025年PE26.63倍 低于可比公司苏交科(52.7倍)/上海港湾(25.9倍)/华阳国际(17.6倍)的均值32.1倍 [19][20]

投资评级与目标价格 - 报告给予中国国贸"增持"评级 目标价为25.78元 基于2025年20倍市盈率估值 [2][5] - 当前股价为20.59元 较目标价存在25.2%上行空间 总市值207.4亿元 [5][6] 核心财务预测 - 预计2025年归母净利润129.8亿元 同比增长2.8% 2026年净利润135.1亿元 同比增长4.1% [12] - 2025年预计每股收益1.29元 2026年1.34元 2027年进一步增长至1.38元 [12] - 净资产收益率保持稳定 2025-2027年预计分别为12.9%、12.9%、12.8% [12] 中期业绩表现 - 2025年上半年营业收入18.90亿元 同比下降3.85% 归母净利润6.32亿元 同比下降8.02% [12] - 毛利率59.63% 同比下降1.25个百分点 三项费用率5.53% 同比上升0.22个百分点 [12] - 经营活动现金流净额8.43亿元 同比下降10.59% [15] 物业租赁业务详情 - 写字楼平均租金621元/平方米/月 同比下降27元 出租率92.4% 下降0.8个百分点 可出租面积20.58万平方米 [12] - 商城平均租金1315元/平方米/月 同比下降26元 出租率95.3% 下降1.6个百分点 可出租面积7.96万平方米 [12] - 公寓平均租金364元/平方米/月 同比下降4元 出租率88.7% 微降0.1个百分点 可出租面积4.68万平方米 [12] 国贸中心核心资产贡献 - 写字楼出租面积35.62万平方米 产生租金收入7.11亿元 [12] - 商城出租面积18.05万平方米 产生租金收入6.06亿元 [12] - 公寓出租面积8.01万平方米 产生租金收入0.92亿元 [12] 财务健康状况 - 净负债率-27.94% 处于净现金状态 资产负债率18.05% 较2024年同期下降7.3个百分点 [7][15] - 每股净资产9.11元 市净率2.3倍 [7] - 货币资金30.69亿元 较2024年同期下降15.02% [15] 市场表现与估值 - 近12个月绝对涨幅2% 但相对指数表现落后35个百分点 [10] - 当前市盈率15.97倍(2025年) 低于港股可比公司均值12.21倍 [12][16] - 股息率4.1%-4.9% (2025-2027年) 具备分红吸引力 [13]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价24.34元 [5][12] 核心观点 - 2025年中报符合预期 收入和扣非归母净利持续改善 [2][12] - 改革成果不断落地 新管理层重新厘清业务板块定位 [12] - 华为合作品牌"SAIC尚界"首款车型即将上市 提供销量增长新动力 [2][12] - 公司有望逐步走出困境 实现收入业绩的反转 [12] 财务表现 - 2025年第二季度实现收入1587亿元 同比增长12.1% 环比增长12.7% [12] - 2025年第二季度归母净利29.9亿元 同比减少23.5% 环比减少1% [12] - 2025年第二季度扣非归母净利25.8亿元 同比增长335% 环比减少9.4% [12] - 2025年1-6月累计销量205.3万辆 同比增长12.4% [12] - 新能源汽车销量64.6万辆 同比增长40.2% [12] - 出口及海外基地销量49.4万辆 同比增长1.3% [12] - 预计2025年营业总收入6821.57亿元 同比增长8.7% [4] - 预计2025年归母净利润118.79亿元 同比增长612.9% [4] - 预计2025-2027年EPS分别为1.03元、1.32元、1.58元 [12] 业务进展 - 发布全新品牌"SAIC尚界" 首款车型通过车展预热 9月上市 [12] - 后续两款车型加紧推进 发挥上汽和华为各自优势 [12] - 实施自主品牌一体化管理 推出多款新品包括荣威D6、智己L6等 [12] - 海外市场通过调结构、优化渠道 巩固欧洲基盘 [12] 估值指标 - 当前股价18.95元 总市值2178.36亿元 [6] - 基于2025年23.6倍PE给予目标估值 [12] - 当前市盈率18.34倍(2025E) [4] - 当前市净率0.7倍 [7] - 52周股价区间11.55-21.04元 [6] - 近1个月绝对涨幅10% 相对指数涨幅2% [10]

投资评级与目标价格 - 首次覆盖给予"增持"评级 目标价格8.69元 当前价格7.17元[5] - 基于2025年1.6x PB估值 较当前1.32x PB有提升空间[11] 核心观点与投资逻辑 - 重卡行业龙头 国内中重卡终端份额26.6% 连续九年第一[11] - 海外出口快速增长 2024年出口5.7万辆创历史新高 同比增27.4%[11] - 新能源车销售1.59万辆 同比提升121% 头部品牌增速第一[11] - 垂直整合优势 自主掌控发动机/变速箱/车桥核心技术[11] - 天然气重卡龙头 2024年销量5.7万辆 市场份额超30%[11] - 加快海外布局 在80余个国家开展业务 2025年启动8国子公司设立[11] 财务表现与预测 - 2024年营收585.81亿元(-8.9%) 净利润6.22亿元(-22.8%)[4] - 预计2025-2027年净利润分别为5.23/15.27/27.69亿元[4][11] - 毛利率预计从2024年6.3%提升至2027年9.9%[4][14] - 净资产收益率从2024年2.4%提升至2027年9.5%[4] - 2025H1营收281亿元(-23%) 净利润0.2亿元(-96%)[11] 业务细分预测 - 商用车业务占比91% 预计2025-2027年销量增速-5%/10%/10%[14] - 平均售价保持21.52万元/辆不变[14] - 备品及其他业务占比9% 预计年化增速10%[13][14] - 海外布局加速 构建新增长点[11] 估值比较 - 当前市盈率67.52倍(2025E) 预计降至12.74倍(2027E)[4] - 可比公司2025年PB平均4.23倍 中国重汽1.25倍 福田汽车1.41倍[15]

投资评级与目标价格 - 维持"增持"评级 [5][11] - 目标价格为29.59元 当前价格为21.82元 [5][11] 核心财务表现与预测 - 2025年上半年营收61.05亿元（约6,105百万元） 同比增长26.39% [11] - 2025年上半年归母净利润8.28亿元（约828百万元） 同比增长28.48% [11] - 维持2025-2027年归母净利润预测为16.75/18.86/21.41亿元 对应EPS为1.71/1.93/2.19元 [4][11] - 预计2025年营业总收入12,802百万元 同比增长17.3% [4] - 净资产收益率维持在19.6%-20.0%区间 [4] 海外业务突破性进展 - 海外营收32.19亿元 同比增长92.94% [11] - 海外营收占比达52.73% 同比上升18.19个百分点 首次超过国内 [11] - 与EBK公司在深海油气输送管材领域开展技术合作 [11] 产品线业绩分化显著 - 复合管营收20.50亿元 同比增长219.26% 毛利率26.37%（上升2.05个百分点） [11] - 无缝管营收23.18亿元 同比增长11.63% 毛利率34.35%（上升4.33个百分点） [11] - 焊接管营收8.21亿元 同比下降23.09% 毛利率21.52%（下降0.83个百分点） [11] 下游行业与新兴业务 - 电力设备营收9.27亿元 同比增长43.82% [11] - 合金材料营收1.97亿元 同比增长10.45% [11] 估值与同业比较 - 当前市盈率12.73倍（2025E） 低于行业平均21.42倍 [13][14] - 采用17.3倍PE进行估值（2025年） [13] - 可比公司包括中信特钢（11.83倍PE）、武进不锈（12.40倍PE）、中洲特材（40.04倍PE） [14] 股价与市值表现 - 总市值21,322百万元 [6] - 52周股价区间18.16-26.35元 [6] - 近12个月绝对涨幅21% 相对指数落后32个百分点 [10]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 目标价14.18港元 对应0.73倍市净率[7][11] 核心观点 - 资负共振下看好业绩爆发 投资端前瞻布局科技创新领域逐步进入收获期 负债端资金成本持续下行[2] - 分部估值合计239亿港元 基金管理业务采用P/AUM估值对应市值53亿港元 自有资金和种子基金部分采用PB估值对应市值186亿港元[11] - 预计2025-2027年净利润20.44/24.19/27.91亿港元 同比增长207.09%/18.34%/15.36%[11] 业务结构 - 形成私募资产管理和自有资金投资两大业务板块 私募资产管理业务覆盖一级市场投资、二级市场投资、母基金投资 自有资金投资覆盖基石性投资、财务性投资、重要企业投资[11] - 截至2025年6月底管理总规模1194亿港元 涵盖72只基金 包括43只一级市场基金、20只二级市场基金及专户、9只母基金产品[24][59] - 自有资金投资业务持有54个投后在管项目 合计账面价值约342亿港元[67] 投资端表现 - 基金管理规模触底回升 从2024年1174亿港元增至2025年上半年1194亿港元[32][35] - 退出回报倍数大幅提升 从2024年1.54倍升至2025年上半年2.78倍[63][65] - 2025年上半年投资收益扭亏为盈 实现16.94亿港元收益 其中财务性投资取得11.57亿港元收益[45] 科技创新布局 - 自2021年以来新成立基金全部面向高科技领域 重点投资人工智能、半导体、生物医药、绿色投资领域[61] - 财务性投资覆盖长江存储、上海微电子、商汤科技、银联商务、贝达药业、武汉新芯、Circle等科技领军企业[80] - 重要企业投资特斯联为AIoT企业 2024年营收18.43亿元同比增长83.2% 在手订单超23亿元[90] 财务表现 - 2025年上半年归母净利润3.99亿港元实现扭亏 营业收入20.68亿港元[26][27] - 预计2025年营业收入4691.85亿港元 同比增长1411.61%[5][11] - 财务成本持续优化 2025年上半年融资成本同比下降133个基点至3.14%[52] 估值分析 - 基金管理业务采用P/AUM估值 给予8.56%的P/AUM比率并折价50% 对应估值52.78亿港元[100] - 自有资金投资采用PB估值 可比公司平均PB为0.53 对应估值186亿港元[101] - 合计目标市值239亿港元 较当前市值150.16亿港元有59%上行空间[8][11]

投资评级与目标价格 - 维持"增持"评级，目标价格56.70元 [5][11] 核心财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为2,413百万元、3,091百万元、3,563百万元，同比增长40.0%、28.1%、15.3% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为282百万元、366百万元、437百万元，同比增长46.8%、30.0%、19.3% [4] - 预计2025-2027年每股净收益分别为2.10元、2.73元、3.25元，净资产收益率分别为13.8%、15.2%、15.3% [4] - 当前市盈率（现价&最新股本摊薄）为21.98倍，目标估值对应2025年27倍PE [4][11][12] 经营业绩表现 - 2025H1实现营收9.35亿元，同比增长23.51%，归母净利润0.98亿元，同比增长5.53% [11] - 2025H1毛利率29.62%，同比下降1.96个百分点，净利率11.35%，同比下降0.84个百分点 [11] - 利润端短期承压主因会计准则变更及新工厂未完全实现规模效应 [11] 全球化布局与业务拓展 - 通过全资子公司为龙头锂电企业海外扩张提供防爆除尘系统解决方案，产品获欧盟CE及ATEX双认证 [11] - 在匈牙利设立销售子公司拓展欧洲市场，并已布局新加坡、泰国、加拿大、美国、英国等地区 [11] - 2025H1海外收入1.72亿元，同比增长23% [11] 技术优势与行业机遇 - 固态电池（尤其是硫化物全固态路线）对车间洁净度要求极高，公司高洁净标准设备有望优先受益 [11] - 公司作为半导体洁净室设备领军企业，积极拓展新能源、生物医药等行业 [11][12] 产能与产业链整合 - 2024年南京工厂二期及马来西亚两间新厂房投产，目前拥有10个境内及3个境外生产基地 [11] - 2025年2月收购洁净室墙壁和天花板系统供应商捷芯隆约68.39%股份，加速产业链整合 [11] 市场表现与估值 - 当前股价46.10元，总市值6,196百万元，市净率3.3倍 [6][7] - 近12个月股价绝对升幅60%，相对指数升幅23% [10] - 可比公司2025年平均PE为31倍，公司估值低于行业平均 [13]

投资评级与目标价格 - 报告对锐捷网络维持"增持"评级 [6][12] - 目标价格为108.78元 [6][12] 核心财务预测与业绩表现 - 预计2025-2027年营收分别为146.59亿元、178.57亿元和212.74亿元，同比增长25.3%、21.8%和19.1% [4][12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.82亿元、15.99亿元和21.22亿元，同比增长88.4%、47.8%和32.7% [4][12] - 2025年上半年营收66.49亿元，同比增长31.84% [12] - 2025年上半年归母净利润4.52亿元，同比增长194%，第二季度净利润3.45亿元，同比增长128% [12] - 净资产收益率预计从2024年的12.5%提升至2027年的36.9% [4] 业务表现与结构变化 - 2025年上半年数据中心交换机收入35.39亿元，同比增长110%，占营收比例超过50% [2][12] - 网络设备业务收入58.41亿元，同比增长46.58% [12] - 网络安全产品收入2.12亿元，同比增长19.14% [12] - 云桌面收入1.89亿元，同比下降16.90% [12] 盈利能力与费用控制 - 2025年上半年整体毛利率33.19%，同比下降2.79个百分点，主要受数据中心交换机毛利率下降影响 [12] - 数据中心交换机毛利率20.79%，同比下降6.85个百分点 [12] - 网络安全业务毛利率63.05%，同比上升4.04个百分点 [12] - 2025年上半年销售费用率10.23%、管理费用率4.65%、研发费用率11.53%，分别同比下降5.07、0.89和4.44个百分点 [12] - 净利率提升至8.38%，接近2022年上市以来季度高点 [12] 估值与市场表现 - 当前股价91.54元，总市值728.16亿元 [7] - 基于2025年80倍市盈率给予目标价108.78元 [12] - 过去12个月股价绝对涨幅310%，相对指数涨幅257% [11] - 市净率15.4倍，每股净资产5.93元 [8] 行业地位与可比公司 - 可比公司包括紫光股份、中兴通讯、菲菱科思等交换机行业重点企业 [14] - 中兴通讯已推出业界最高密度576口800GE框式交换机和最紧凑32口400GE盒式交换机 [14] - 菲菱科思收入中交换机业务占比达到78% [14]

投资评级与目标价格 - 维持"增持"评级 目标价格18.05元 [7][13] 财务表现 - 2025年上半年营收44.23亿元 同比增长7.98% [13] - 单Q2营收22.63亿元 同比下滑2.76% [13] - 归母净利润-0.96亿元 同比增亏25.93% [13] - 单Q2归母净利润-0.03亿元 同比大幅减亏82.88% [13] - 扣非归母净利润单Q2实现0.03亿元 同比扭亏为盈 [13] - 2025年预测归母净利润0.79亿元 2026年1.59亿元 2027年2.67亿元 [13] - 2025年预测EPS 0.08元 2026年0.16元 2027年0.27元 [13] 核心业务发展 - 金融软服业务收入16.39亿元 同比增长3.21% [13] - 金融软服签约额18.46亿元 同比增长2.60% [13] - 国有大行和股份制银行收入同比增长26.28% [13] - 国有大行和股份制银行签约额同比增长36.06% [13] 技术创新与产品落地 - 基于DeepSeek升级两大AI应用产品：FinancialMaster和CodeMaster [13] - FinancialMaster与华为联合推出"金融知识问答"智能体一体机解决方案 [13] - CodeMaster在多个银行核心交付项目完成部署 显著提升代码编写效率 [13] 估值与市场表现 - 当前股价14.19元 总市值138.46亿元 [8] - 52周股价区间8.12-15.96元 [8] - 近12个月绝对升幅74% 相对指数升幅20% [12] - 2025年预测PS 1.3倍 低于行业均值4.4倍 [15]