伴随资本持续注入，公司估值实现跨越式增长，从2016年初的3.2亿元升至IPO前的82.45亿元，增幅近 25倍。然而，在受到资本热捧的背后，公司实际上仍存在诸多隐忧，包括业绩真实性存疑、并购导致大 额商誉悬顶、内控合规方面问题频发等。 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 在启动A股上市辅导近五年后，深圳麦科田生物医疗技术股份有限公司（以下简称"麦科田"）最终选择 向港交所递交上市申请，摩根士丹利与华泰国际担任其联席保荐人。回顾公司融资历史，自2016年开 始，公司一直保持着高频融资节奏，7年内累计完成10轮融资，总融资金额约22.59亿元。 这一变化与2022年的关键收购密不可分，当年麦科田将内窥镜生产商唯德康医疗收入囊中，成功切入微 创赛道。并购效应立竿见影，该业务营收从2022年的3.86亿元猛增至2024年的7.21亿元，成为绝对的增 长主力。2025年上半年继续发力，同比增长16.85%，收入达4.03亿元。 事实上，近年来并购已成为麦科田扩张业务版图的主要路径。公司在2022年1月收购英国医疗设备公司 Penlon，将生命支持业务延伸至麻醉解决方案领域；同年4 ...

（以下为正文） 题图来源于网络 ~~~雅各布专栏 —— 专注行业第一品牌商业模式研究~~~ 雅各布专栏是一个拥有 5 万名 CxO 的知识内容社区，也是职场不同角色的CxO（Qualified CxO & Intrapreneurs & Entrepreneur）造就增长的首选孵化平台。 创始人雅各布拥有丰富的职业经历，曾任 Nike 大中华区 CxO负责零售，供应链，数字化；LVMH affiliate Trendy Group CxO负责并购，品牌数字化转型；东方国际Lily女装CxO负责战略及数字化；微软 合资公司CxO负责产品及解决方案构架；J&J和Eli Lily医药公司负责IT和Compliance。 创始人也是持续创业者，尤其在半导体，品牌零售，生命科学，新能源等赛道。 I. 摘要 中国经济正经历一场深刻的结构性转型，从过去高速增长、以量取胜的模式，转向更加注重质量的"新存 量市场"环境，这一转变的显著特征是经济增长确立了"L型"轨迹，传统增长引擎面临动力枯竭，这种"新 存量市场"并非简单的经济下行，而是一种范式转变，意味着经济从增量扩张转向存量竞争，对现有资源 和市场份额的争夺将更加激烈，这要 ...

行业投资评级 - 行业评级为强于大市 维持[2] 核心观点 - 医疗设备8月中标金额同比快速增长 环比小幅波动 2025年8月中标金额为130.65亿元 同比增长17% 环比增长2% 2025年1~8月中标总金额为1103亿元 同比增长51%[3][9] - 国产设备中标金额持续回暖 内窥镜等品类同比增速较高[4] - 进口品牌中标金额略有下滑 CT和DSA等品类同比增速较高[5] 医疗设备招采情况 - 2025年8月设备整体中标金额130.65亿元 同比增长17% 环比增长2%[9][10] - 2025年1~8月设备整体中标金额1102.84亿元 同比增长51%[9][10] - CT整体8月中标金额1667.04百万元 同比增长81% 环比增长17%[10] - 内窥镜整体8月中标金额1348.96百万元 同比下滑5% 环比增长2%[10] - 超声整体8月中标金额1570.51百万元 同比增长36% 环比增长21%[10] - DSA整体8月中标金额663.59百万元 同比增长22% 环比增长4%[10] - 磁共振整体8月中标金额1528.81百万元 同比增长36% 环比增长2%[10] 国产品牌表现 - 联影医疗8月中标总额10.14亿元 同比增长49% 1~8月整体中标总额70.28亿元 同比增长60%[4][13] - PET/CT增速最快 8月同比增长86%[4] - 磁共振8月中标金额3.26亿元 同比增长9%[13] - CT8月中标金额3.46亿元 同比增长75%[13] - 开立医疗8月中标总额1.50亿元 同比增长63% 1~8月整体中标总额8.90亿元 同比增长97%[4][25] - 软镜增速最快 8月同比增长115%[4] - 超声8月中标金额0.68亿元 同比增长26%[25] - 迈瑞医疗8月中标总额8.50亿元 同比增长18% 1~8月整体中标总额59.04亿元 同比增长49%[4][17] - 超声增速最快 8月同比增长51%[4] - 硬镜8月中标金额0.64亿元 同比增长24%[17] - 监护设备8月中标金额0.80亿元 同比下滑27%[17] - 澳华内镜8月中标总额0.93亿元 同比增长1% 1~8月整体中标总额4.03亿元 同比增长35%[4][21] - 万东医疗8月中标总额1.37亿元 同比增长200% 1~8月整体中标总额9.36亿元 同比增长107%[4][31] - 山外山8月中标总额0.48亿元 同比增长78% 1~8月整体中标总额2.84亿元 同比增长194%[4][28] 进口品牌表现 - 飞利浦8月中标总额6.38亿元 同比下滑11% 1~8月整体中标总额57.15亿元 同比增长31%[5][34] - CT8月中标金额1.47亿元 同比增长16%[34] - 超声8月中标金额2.11亿元 同比增长20%[34] - 磁共振8月中标金额0.58亿元 同比下滑64%[34] - 西门子8月中标总额8.52亿元 同比增长41% 1~8月整体中标总额74.89亿元 同比增长49%[5][38] - DSA同比增长105%[5] - 磁共振8月中标金额3.04亿元 同比增长36%[38] - CT8月中标金额2.77亿元 同比增长54%[38] - GE医疗8月中标总额11.27亿元 同比增长36% 1~8月整体中标总额85.41亿元 同比增长42%[5][41] - CT增速最快 8月同比增长79%[5] - 磁共振8月中标金额3.23亿元 同比增长72%[41] - 超声8月中标金额2.34亿元 同比增长13%[41]

医疗设备招投标增长态势 - 2025年8月新设备招投标规模MR同比增长36.7%、CT增长77.5%、DR增长50.2%、超声增长35.2%[2] - 2025年前8月累计招投标规模MR同比增长83.9%、CT增长93.6%、DR增长85.9%、超声增长64.2%、内窥镜增长31.6%、手术机器人增长46.5%[2] - 联影2025年8月CT招投标同比增长69.5%、迈瑞超声增长48.4%、开立内窥镜增长121.1%[2] 企业层面招投标表现 - 联影2025年前8月MR累计招投标增长51.5%、CT增长53.8%[2] - 迈瑞超声2025年前8月累计招投标增长72.7%、开立超声增长108.2%、开立内窥镜增长84.1%[2] - 澳华内窥镜2025年前8月累计招投标增长29.4%、但8月单月下滑18.5%[2] 设备更新政策推动 - 四部委联合发文明确2027年医疗卫生领域设备投资规模较2023年增长25%以上目标[3] - 政策要求提升高端设备配置至中高收入国家水平[3] - 2024年全国各省市发布大规模医疗设备更新采购计划[3] 设备更新市场化特征 - 自主采购比例提升 满足高端医学影像和放疗等领域临床升级需求[4] - 资金结构多元化 包含中央专项资金、长期国债、地方政府资金、县域医共体专项资金及医疗机构自筹资金[4] - 县域医共体建设带动更新需求占据重要市场份额 单个医院和区域性项目同步推进[4] 行业发展趋势 - 2025年大规模设备更新逐步常态化、专业化 带动医疗机构采购积极性提升[3] - 影像和放疗等创新诊疗设备更新需求快速释放[3] - 县域医疗设备更新成为市场活跃度较高领域之一[4]

医疗设备招投标增长态势 - 2025年8月新设备招投标规模MR同比增长36.7% CT同比增长77.5% DR同比增长50.2% 超声同比增长35.2%[1][2] - 内窥镜同比下滑2.7% 手术机器人同比下滑51.9%[1][2] - 2025年前8月累计招投标规模MR增长83.9% CT增长93.6% DR增长85.9% 超声增长64.2% 内窥镜增长31.6% 手术机器人增长46.5%[2] 重点公司业绩表现 - 联影医疗2025年8月MR增长9.0% CT增长69.5% 前8月累计MR增长51.5% CT增长53.8%[2] - 迈瑞医疗超声设备8月增长48.4% 前8月累计增长72.7%[2] - 开立医疗超声设备8月增长22.2% 前8月累计增长108.2% 内窥镜8月增长121.1% 前8月累计增长84.1%[2] - 澳华内窥镜8月下滑18.5% 但前8月累计仍增长29.4%[2] 政策驱动与市场需求 - 国家四部委明确目标 2027年医疗卫生领域设备投资规模较2023年增长25%以上[3] - 2024年全国各省市发布大规模医疗设备更新采购计划[3] - 2025年以来设备更新常态化专业化 带动影像、放疗等创新诊疗设备需求快速释放[1][3] 市场运行特征与资金结构 - 设备更新呈现市场化特征 自主采购比例持续提升[1][4] - 资金结构多元化 包含中央专项资金、长期国债、地方政府资金、县域医共体专项资金及医疗机构自筹资金[4] - 县域医疗设备更新成为市场活跃领域 县域医共体建设需求占据重要市场份额[4]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入9.64亿元，同比下降4.78% [1] - 2025年上半年归母净利润0.47亿元，同比下降72.43% [1] - 2025年上半年扣非净利润0.40亿元，同比下降74.26% [1] - 2025年第二季度营业收入5.34亿元，同比增长0.17%，环比增长24.24% [1] - 2025年第二季度归母净利润0.39亿元，同比下降44.65%，环比增长382.45% [1] - 2025年第二季度扣非净利润0.34亿元，同比下降46.00%，环比增长464.82% [1] 业务分线表现 - 彩超业务营收5.5亿元，同比下降9.87% [2] - 内窥镜业务营收3.88亿元，同比增长0.08% [2] 行业动态与业绩驱动因素 - 国内医疗设备终端招标开始恢复 [2] - 公司超声及内镜产品中标实现快速增长 [2] - 医疗设备采购需求有望加速释放 [2] - 设备更新持续推进驱动业绩重回增长 [2] 费用与盈利结构变化 - 销售费用率达31.63%，同比上升3.26个百分点 [3] - 研发费用率达25.31%，同比上升4.36个百分点 [3] - 毛利率下滑至62.08%，同比下降5.35个百分点 [3] - 净利率下滑至4.88%，同比下降11.96个百分点 [3] 产品战略与未来展望 - 高端设备内镜HD650加速放量 [3] - 外科及IVUS等新品营收占比提升 [3] - 新产品上市和营销布局持续发力 [3] - 产品升级与AI赋能加速推进 [3] - 国内外注册上市进程加快 [3]

公司业务与产品 - 研发创新丰富产品管线 内窥镜与超声业务双轮驱动 [1] - IVUS业绩快速释放 [1] - 国内高端市场加速渗透 [1] - 海外本地化深耕助力新品拓围 [1] 投资评级 - 开源证券8月25日给予开立医疗买入评级 [1]

股价表现 - 截至2025年8月21日收盘股价报35.65元 较前一交易日上涨3.36% [1] 业务概况 - 主营业务为医疗器械研发、生产和销售 产品涵盖超声诊断设备、内窥镜及微创外科设备 [1] - 近期推出高端全身机S80、妇产机P80及兼容性平台X-2600等多款新产品 [1] 财务表现 - 2025年上半年营业收入9.64亿元 同比下降4.8% [1] - 上半年归母净利润4703万元 同比下降72.4% [1] - 第二季度营收5.34亿元 同比微增0.2% [1] - 第二季度净利润同比下降44.7% [1] - 经营现金流净额为-2.5亿元 同比大幅下降 [1]

行业整体表现 - 2025年上半年医疗器械进出口总额达410.9亿美元 同比增长1.1% 其中出口额241.0亿美元 同比增长5.0% 进口额169.9亿美元 同比下降3.9% 实现贸易顺差71.1亿美元 [1] 出口态势分析 - 除2月受节日因素影响外 其余月份出口均保持增长 美国加征关税导致4-6月对美出口同比负增长 其中4-5月降幅显著 6月环比回升 但上半年对美出口51.67亿美元仍同比下降4.41% 非美市场需求普遍旺盛 [2] 出口结构升级 - 医院诊断与治疗类产品出口额112.3亿美元 同比增长8.2% 治疗用呼吸器具/内窥镜/手术机器人等高科技产品大幅增长 [4] - 一次性耗材出口额52.7亿美元 同比增长8.0% 橡胶手套/血管支架等产品增长明显 [4] - 保健康复用品出口额46.8亿美元 同比下降1.5% 主要因按摩器具受关税影响采取以价换量策略 出口价格下滑6.0% [4] - 医用敷料出口额20.2亿美元 同比增长5.6% 高端敷料对欧美市场保持高增长 [5] - 口腔设备与材料出口额9.0亿美元 同比增长9.6% 实现量价双升 [5] 市场多元化进展 - 前十大伙伴国出口额占比超50% 美国仍以21.44%份额居首但同比下降4.41% 市场份额收缩2.26个百分点 [8][9] - 对欧盟出口47.1亿美元 同比增长11.2% 德国（+12.58%）英国（+16.23%）等多数国家正增长 闪烁摄影装置对欧盟出口增长15倍 [8][9][10] - 对东盟出口26.0亿美元 同比增长1.8% 越南（+4.5%）泰国（+16.6%）菲律宾（+8.7%）表现突出 [11] - 对拉美出口20.2亿美元 同比增长13.8% 巴西（+13.9%）及多国实现两位数增长 [13] - 对中东出口9.5亿美元 同比增长7.3% 沙特（+13.9%）等国家增幅显著 [15] - 对中亚出口3.8亿美元 同比增长16.4% 哈萨克斯坦（+15.9%）为主要推动力 [18] 进口替代深化 - 进口额连续三年负增长 同比下降5.7% 体外诊断试剂进口下降19.4% 彩色超声波诊断仪进口缩减5.7% X射线装备进口骤降30.6% [19][20] - 美国/德国/日本三大进口来源国合计占比49.6% 同比下降2.4个百分点 自三国进口降幅均高于整体水平 [21] - 仅墨西哥和法国进口额同比增长 东南亚与南美地区进口增速明显 反映全球产业链多极化重构 [21] 技术创新与全球化战略 - 上半年45个创新医疗器械获批上市 国产占比83.3% 在心脏电生理/神经介入等领域实现技术突破 [23] - 联影医疗推出全球首款5.0T人体全身磁共振并通过FDA/CE认证 恒瑞医疗攻克ECMO膜肺材料全产业链替代 [23] - 头部企业通过全球备件枢纽（联影7大区域枢纽）/远程手术技术输出（微创机器人）/数字化服务（迈瑞医疗）构建全球化生态 [23]

业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入98.37亿元，同比增长3.15%，归属于上市公司股东的净利润为-1.09亿元，同比减少378.13%，扣非净利润为-1.50亿元，同比减少944.18% [1] - 净利润亏损主要由于股权激励计划股份支付费用增加、增值税加计抵减损益减少以及联营企业经营亏损导致投资收益减少 [1] - 2025年一季度公司营收48.82亿元，同比增长5.07%，归母净利润-5894.98万元，同比下降470.51%，扣非净利润-8608.43万元，同比下降388.82% [2] - 二季度营收49.55亿元，同比增长1.33%，净利润-4992万元，同比下降314.87%，扣非净利润-6393万元，同比下降2070.31% [2] 财务指标 - 上半年经营活动现金流净额3.25亿元，同比增长2.39%，管理费用减少8.57%，财务费用减少10.4% [3] - 投资收益亏损7415万元，资产减值2338万元（主要系存货跌价准备） [3] - 研发投入7.58亿元，占营收比重7.70%，涉及智能手机、智能汽车和新领域 [3] 智能手机业务 - 上半年智能手机业务营收74.37亿元，同比增长0.43%，占营收比重75.60%（同比下降2.06个百分点），毛利率9.67%（同比下降1.50个百分点） [4] - 全球智能手机市场2025年上半年出货量约6亿部，同比增长1.28%，中国出货量约1.4亿部，同比减少0.35% [5] - 高端光学硬件（如高像素CIS传感器、玻塑混合镜头、潜望式长焦模组）渗透率持续提升 [6] 智能汽车业务 - 上半年智能汽车业务营收12.62亿元，同比增长18.19%，占营收比重12.83%（同比增加1.63个百分点），毛利率7.73%（同比下降0.05个百分点） [6] - 业务涵盖驾驶域、车身域、座舱域三大板块，聚焦辅助驾驶、车身电子和智能座舱 [6] - 行业面临汽车销量增长但利润增速滞后的挑战 [7] 新领域业务 - 上半年新领域业务营收11.05亿元，同比增长9.73%，占营收比重11.23%（同比增加0.67个百分点），毛利率14.64%（同比增加2.57个百分点） [7] - 重点布局智能门锁（整合光学/指纹识别技术）、AI眼镜（配合客户研发生产）、VR/AR眼镜（跟踪研发） [7]