报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 平准基金对引导中长期资金入市、稳定资本市场有关键作用 参考境外经验 我国可从机制设计、规模管控、政策协同、监督评估四个层面完善类平准基金运作模式 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 我国类“平准基金”的主要类型与运作模式梳理 - 类“平准基金”概况：平准基金是特殊时期稳定市场的官方救市基金 广义含各市场平抑资金 狭义指股市稳定资金 “国家队”中的中央汇金等起类“平准基金”作用 2025 年 4 月中央汇金明确“类平准基金”定位 央行提供资金支持 证监会认可 截至 2025 年 9 月末 中央汇金持仓市值超 3 万亿元 占“国家队”持仓总市值 72% [7][9][10] - 中央汇金具有稳定的资金来源：中央汇金维护资本市场稳定的资金源于资产实力雄厚、现金流充足稳定、融资渠道畅通高效 央行必要时提供再贷款支持 [31][32] - 汇金系主要持有以金融为代表的价值股和宽基 ETF：汇金系以金融价值股配置为主 中央汇金资管持证券数和市值多 持仓呈“金融为主、多行业均衡配置” 中央汇金投资全在金融行业 易方达和华夏基金资管计划持仓有差异 汇金系持有的 ETF 以宽基为主 持仓比例高 市值总和占全 ETF 市场 24.4% [33][34] - 汇金系 2023 年后以增持 ETF 为主：2023 年前中央汇金以股票操作 市场下跌时增持四大行等股票 回暖后减持 2023 年后以 ETF 操作平稳市场 持有 ETF 规模爆发式增长 [40][42] - 效果如何？短期起到托底作用 长期看政策与基本面：中央汇金增持能短期抑制非理性下跌 中长期效果取决于经济基本面和政策协同 如 2011 年增持未改 A 股下行趋势 2015 年股灾短期恢复流动性 2024 年购入 ETF 结合政策带动万亿资金入场 [53][54][56] 境外“平准基金”运作实践 - 日本：短期企稳 长期取决于基本面：日本股市（类）平准基金历史久 多由大藏省牵头 有明确退出时点 央行开展类平准基金操作 短期能逆周期调节 长期提振效果不理想 大规模购买 ETF 有政策灵活性受限等问题 [59][60][61] - 美国：针对性强 效果显著：外汇稳定基金 ESF 最初稳定美元价值 2008 年后稳定金融市场 如 2008 年为货币市场基金存款担保 不良资产救助计划 TARP 应对 2008 年金融危机 总金额约 4750 亿美元 稳定金融体系 重启信贷市场 有明确退出策略且收益好 [67][70][75] - 韩国：临时运作 效果不佳：韩国五次推出股市稳定基金 均为临时运作 对股市提振效果不佳 无法改善经济基本面 可能造成价格泡沫 [77][81] 完善我国“平准基金”运作模式的建议 - 境外平准基金经验总结：成功经验包括精准聚焦实施针对性干预、建立清晰退出机制兼顾市场稳定与纳税人收益、短期逆周期调节为基本面修复争取时间；失败经验有长期大规模介入市场降低市场效率、由经济基本面驱动的下跌救市长期效果不佳 [83][86][87] - 目前我国平准基金存在的不足：退出机制缺乏系统化与灵活性 长期介入市场边界模糊 与基本面修复联动性不足 [88] - 完善我国平准基金运作模式的建议：从机制设计、规模管控、政策协同、监督评估四个层面优化 明确持仓边界 构建触发式退出机制 强化与宏观经济政策协同 建立定期评估与信息披露机制 [89]