量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：风格组相对拥挤度[123] * **因子构建思路**：通过计算两种风格指数换手率标准化值的差值及其历史分位，来衡量一种风格相对于另一种风格的交易拥挤程度[123] * **因子具体构建过程**： 1. 对于风格A和风格B，分别计算其指数的近252日平均换手率[123] 2. 将上述换手率数据在2005年1月1日至今的历史时间序列上进行Z-score标准化，得到Z-score_A与Z-score_B[123] 3. 计算二者差值：$$Diff = Z\_score\_A - Z\_score\_B$$[123] 4. 计算差值Diff的滚动6年历史分位数（历史数据量满1年且不足6年时，以全部历史数据进行计算），该分位数即为风格A相对于风格B的相对拥挤度[123] 2. **因子名称**：风格指数累计超额净值[124] * **因子构建思路**：以万得全A指数为基准，计算各风格指数相对于基准的累计超额表现，用于衡量风格的长期收益特征[124] * **因子具体构建过程**： 1. 以2020年1月4日为基准日，将各风格指数及万得全A指数的每日收盘点数除以基准日收盘点数，得到各自的累计净值[124] 2. 将各风格指数在交易日t的累计净值，除以同一交易日万得全A指数的累计净值，得到该风格指数相对于万得全A指数的累计超额净值[124] 3. **因子名称**：机构调研活跃度[125] * **因子构建思路**：通过计算板块（指数、行业）的日均机构调研次数相对于市场整体水平的标准化差异及其历史分位，来衡量机构关注度的热度[125] * **因子具体构建过程**： 1. 计算板块（指数、行业）近n个交易日的“日均机构调研次数”[125] 2. 将上述数据在滚动y年的历史时间序列上进行z-score标准化[125] 3. 将板块的标准化值与万得全A的标准化结果作差，得到“机构调研活跃度”[125] 4. 最后计算“机构调研活跃度”的滚动y年历史分位数[125] * **长期口径参数**：n取126（近半年），滚动窗口y为6年（历史数据量满3年且不足6年时，以全部历史数据进行计算）[125] * **短期口径参数**：n取63（近一季度），滚动窗口y为3年（历史数据量满1年且不足3年时，以全部历史数据进行计算）[125] 4. **因子名称**：股债风险溢价（ERP）[50] * **因子构建思路**：通过计算股票指数市盈率倒数与无风险利率（10年期国债收益率）的差值，来衡量股票市场相对于债券市场的风险溢价水平，用于评估股债性价比[50] * **因子具体构建过程**：对于特定指数，其ERP计算公式为：$$指数erp = \frac{1}{指数PE\_TTM} - 10年期中债国债到期收益率$$[50] * **因子评价**：该指标是衡量权益资产配置价值的重要参考，ERP处于历史较高分位时，通常意味着配置权益的性价比较高[50] 5. **因子名称**：滚动季度夏普率[37] * **因子构建思路**：计算万得全A指数滚动季度（约63个交易日）的夏普比率，用于衡量市场在承担单位风险下所获得的超额回报，作为市场情绪与风险的观测指标[37] * **因子评价**：该指标上升至历史极高位置通常表明市场情绪达到极端高峰，后续市场易进入震荡或调整状态；当其从高点回落时，市场回撤风险有所减弱[37] 6. **因子名称**：成交热度[26] * **因子构建思路**：使用周度日均自由流通换手率的历史分位值来衡量市场或特定板块、行业的交易活跃程度[26] * **因子具体构建过程**：成交热度 = 指定标的（如指数、行业）的周度日均自由流通换手率在其历史时间序列（报告中未明确具体区间）上的百分位值[26] 因子的回测效果 1. **风格组相对拥挤度因子**，成长vs红利相对拥挤度历史分位：68%[70]，小盘vs大盘相对拥挤度历史分位：39%[70]，微盘股vs中证800相对拥挤度历史分位：93%[70] 2. **风格指数累计超额净值因子**，成长较红利超额收益（近一周）：-2.0%[59]，小盘较大盘超额收益（近一周）：0.1%[59]，微盘股较基金重仓超额收益（近一周）：3.3%[59]，动量较反转超额收益（近一周）：-2.9%[59] 3. **股债风险溢价（ERP）因子**，万得全A指数ERP历史分位：63%[50]，沪深300指数ERP历史分位：64%[50]，中证500指数ERP历史分位：74%[50]，创业板指数ERP历史分位：87%[50] 4. **成交热度因子**，万得全A成交热度历史分位：82%[35]，消费板块成交热度历史分位：89%[35]，医药板块成交热度历史分位：67%[35]，纺织服装行业成交热度历史分位：100%[35]

核心观点 - 报告为金融工程周报，跟踪了截至2025年12月12日当周的大类资产表现及多种量化资产配置模型的业绩[4] - 上周（2025-12-08至2025-12-12）表现最佳的资产是SHFE黄金，上涨1.0%[4][7] - 国内资产的Black-Litterman（BL）配置模型上周表现优于全球资产BL模型，国内模型均录得0.1%的正收益，而全球模型则出现下跌[1][4] - 基于宏观因子的资产配置模型在2025年以来表现最佳，已实现收益达4.48%[4][26] - 报告认为，尽管近期债券市场震荡影响了固收+策略，但基于宏观因子的资产配置模型或仍将持续录得正收益[4] 大类资产表现跟踪 - 上周（2025-12-08至2025-12-12）各大类资产表现分化[4][7] - 录得涨幅的资产包括：SHFE黄金（+1.0%）、中证1000（+0.39%）、中证转债（+0.2%）、国债总财富指数（+0.11%）和企业债总财富指数（+0.05%）[4][7] - 录得跌幅的资产包括：南华商品指数（-1.21%）、标普500（-0.78%）、恒生指数（-0.55%）和沪深300（-0.08%）[4][7] 大类资产配置策略跟踪 - 量化配置团队开发了针对全球和国内市场的Black-Litterman模型、风险平价模型和基于宏观因子的资产配置模型[10] - 各策略上周表现汇总如下[1][4]： - 国内资产BL模型1：上涨0.1% - 国内资产BL模型2：上涨0.1% - 全球资产BL模型1：下跌0.14% - 全球资产BL模型2：下跌0.01% - 国内资产风险平价模型：上涨0.04% - 全球资产风险平价模型：上涨0.02% - 基于宏观因子的资产配置模型：上涨0.07% BL模型策略跟踪 - BL模型是传统均值-方差模型的改进，通过贝叶斯理论将主观观点与量化模型结合，优化资产配置权重[12] - 国内资产BL模型1：上周收益0.1%，12月收益0.11%，2025年以来收益4.15%，年化波动2.12%，最大回撤1.31%[4][14] - 国内资产BL模型2：上周收益0.1%，12月收益0.11%，2025年以来收益3.93%，年化波动1.89%，最大回撤1.06%[4][14] - 全球资产BL模型1：上周收益-0.14%，12月收益-0.05%，2025年以来收益1.01%，年化波动1.96%，最大回撤1.64%[4][14] - 全球资产BL模型2：上周收益-0.01%，12月收益-0.0%，2025年以来收益2.59%，年化波动1.54%，最大回撤1.28%[4][14] - 当前持仓显示，国内BL模型1和2均高度集中于企业债总财富指数（94.92%）和SHFE黄金（5.08%）[11] 风险平价模型策略跟踪 - 风险平价模型核心思想是使每类资产对投资组合整体风险的贡献相等[18] - 国内资产风险平价模型：上周收益0.04%，12月收益0.0%，2025年以来收益3.68%，年化波动1.29%，最大回撤0.76%[4][20] - 全球资产风险平价模型：上周收益0.02%，12月收益0.04%，2025年以来收益3.31%，年化波动1.38%，最大回撤1.2%[4][20] - 当前持仓显示，国内风险平价模型配置较为分散，权重最高的资产是企业债总财富指数（71.44%）和国债总财富指数（19.77%）[11] 基于宏观因子的资产配置策略 - 该策略构建了涵盖增长、通胀、利率、信用、汇率和流动性六大风险的宏观因子体系，将宏观主观观点进行资产层面的落地[21] - 基于宏观因子的资产配置模型：上周收益0.07%，12月收益0.02%，2025年以来收益4.48%，年化波动1.53%，最大回撤0.64%[4][26] - 在2025年11月底，根据对当时经济情况的判断，为六大宏观因子设置的主观偏离值分别为：增长-1、通胀-1、利率0、信用0、汇率-1、流动性0[24] - 当前持仓显示，该模型权重最高的资产是企业债总财富指数（62.87%）和国债总财富指数（26.70%）[11]

全球宏观经济展望 - IMF预测2026年全球经济增长3.1%，较2025年的3.2%下降0.1个百分点[9] - 预计2026年发达经济体增长1.6%（持平），新兴市场与发展中经济体增长4.0%（下降0.2个百分点）[12] - 摩根大通全球制造业PMI于2025年11月为50.5%，位于荣枯线上方[17] - 美联储预计在2026年延续降息周期，预估有3次左右25BP的降息[22] 中国经济预测与驱动 - 预计2026年中国GDP实际增长4.7%，名义增长4.9%[1] - 科技（高技术/装备制造业）与消费（“惠民生”政策）将成为2026年经济增长的主要支撑[2] - 2025年1-10月固定资产投资同比下降1.7%，地产投资累计同比下降14.7%是主要拖累[31] - 2025年1-10月社会消费品零售总额同比增长4.3%[38] - 价格形势预计温和改善，PPI同比转正或要到2026年年中前后[2] 政策与市场环境 - 2026年财政政策和货币政策预计都将维持一定力度，增量政策可期[2] - 2025年1-11月新增社会融资规模33.39万亿元，政府债券净融资13.15万亿元是主要增量[62] - 美国财政不可持续性（2024年赤字占GDP比例6.4%）、货币政策分歧等因素驱动美元转弱[25] 大类资产配置观点 - 对2026年大类资产排序为：股票 > 大宗 > 债券 > 货币[1][2] - 弱美元背景下，全球资本寻求美元资产替代品，人民币资产是靠前选择[2][76] - 2025年前11个月大类资产表现：A股（创业板指涨42.54%）> 大宗 > 债券（十年国债收益率上行17BP）> 货币（货币基金收益率中位数1.20%）[77] - A股估值优势不明显，盈利增速偏低（2025年前三季度非金融非两油公司归母净利润同比增3.05%），需政策驱动改善[91][94] - 债券收益率处于较低水平（十年国债收益率1.84%），预计在合意区间波动[101]

2026年宏观经济展望 - 2026年是“十五五”开局之年，经济增长目标预计维持在5%左右，实际增长率约4.9%，名义GDP增速或升至4.2%左右，经济运行聚焦“质价共进” [1] - 预计GDP增速呈现前高后稳走势，四个季度增速预计分别为5.1%、5%、4.7%、4.8% [12] - 2025年前三季度GDP总量占比前五的省份是广东(10.4%)、江苏(10.1%)、山东(7.6%)、浙江(6.7%)和四川(4.8%)，合计占比39.43%，2026年经济大省“挑大梁”的定位将继续 [10][11] 投资端展望 - 制造业投资在高端化、智能化驱动下，预计增速达5.2% [1] - 2025年1-10月制造业投资累计同比仅增长2.7%，10月单月同比降幅走扩至-6.7% [17][18] - 高技术制造业保持活跃，2025年1-10月工业机器人、新能源汽车和集成电路产量同比分别增长17.9%、19.3%和17.7%，航空、航天器及设备制造业固定资产投资同比增长19.7% [22] - “十五五”重大项目推动下，预计广义基建投资增长6% [1] - 2025年1-10月基建投资（不含电力）累计同比仅增长1.51%，但发改委项目审批数据通常领先基建投资增速3-6个月，2024年8-12月项目审批数均实现正增长，预示后续增速有望企稳 [27] - “十五五”期间将实施一批重大标志性工程，包括雅鲁藏布江水电站（总投资约12000亿元）、西部风光电基地二期（总投资约22000亿元）等 [29] - 房地产投资降幅预计收窄至-10% [1] - 2025年1-10月全国房地产开发投资累计同比下降14.7%，但销售端降幅（-6.8%）小于供应端，供需处于动态平衡修复中，叠加低基数效应，2026年投资增速有望收敛 [33] - 2025年1-10月国有土地使用权出让收入累计下降7.4%，100大中城市土地成交溢价率连续3个月稳定在3%左右，土地市场仍在筑底 [33] 消费端展望 - 社会消费品零售总额增速乐观预期达5% [1] - 2025年1-10月社消总额同比增长4.3%，增速持续回落，主因基数上升及“以旧换新”拉动效果减弱 [43] - 居民消费率（居民消费/GDP）提升空间广阔，2024年为38.9%，远低于发达国家水平（45%-70%），若按2022年发达国家平均消费率54.6%静态测算，“十五五”期间我国居民消费规模将新增近8万亿元 [48][49] - 服务消费成为重要增长点，2025年1-10月服务零售额累计同比增长5.3%，增速高于商品零售0.9个百分点 [51] - 县域消费与医疗、教育、文旅等服务消费是重要增长点 [1] - 情绪消费、国潮消费等是新动能，2024年中国“谷子经济”市场规模达1689亿元，预计2027年规模超3000亿元，2025年中国情绪消费市场规模有望突破2万亿元 [49] 外需与贸易展望 - 出口增速预计在4%-5%区间 [1] - 外需受益于中美短期贸易协议及与安全型走廊贸易深化 [1] - 2025年1-10月以美元计出口累计同比增速为-0.1%，10月单月同比转降1.1%，为3月以来首次负增长，受基数及外需趋弱影响 [57] - 中国与安全型走廊国家（如东盟、伊朗、沙特等）的进出口贸易额占比自2022年后加速上升，目前占比约为42%，有助于缓冲传统贸易走廊（美欧日韩等）的波动 [57][59] 价格水平展望 - CPI和PPI预计分别回升至0.5%、-1%至0区间 [1] - 当前核心CPI稳步向好，PPI同比增速边际改善，2026年宏观调控政策对价格与经济增长匹配度的关注将持续提升 [12] 财政政策展望 - 财政政策持续发力，预算赤字率或突破4% [1] - 新增专项债限额约4.5万亿元 [1] - 超长期特别国债发行规模扩大至1.4-1.5万亿元，重点支持“两重”建设与消费品以旧换新 [1] - 税制改革将持续提升直接税占比，健全经营、资本、财产所得税收政策 [1] 货币政策展望 - 货币政策保持适度宽松，在美联储降息背景下，国内或有25bp降准和10bp降息空间 [1] - 社会融资规模增速预计保持8%以上 [1] 全球资本与产业发展 - 全球资本布局呈现地缘导向，西方集团内部投资增加，中国正从外资接收方转向对外投资输出方，重点加大未来产业、能源及关键金属矿产领域布局 [2] - 国内发展模式从“投资于物”转向“投资于人”，动态平衡效率与公平 [2] 国别经济与资产配置 - 美国就业市场降温，通胀可控但美联储降息节奏存疑；欧洲经济“南强北弱”，德国等通过财政扩张支撑增长；日本推行积极财政；新兴市场增速边际放缓，内部表现分化 [2] - 大类资产配置建议：超配美股（受益于流动性宽松与AI资本开支增长）、黄金（上半年降息预期与央行购金支撑）、铜（供给紧张叠加AI电网需求）；低配原油（库存高企、需求偏弱）；动态调整美债（上半年收益率或走低至3.25%-3.5%，下半年或反弹）与美元（利差收窄驱动走低，下半年或震荡） [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月8日 - 12月12日当周，美联储如期降息25BP并计划未来30天买入400亿美元短期国债，美元指数周度回落 全球股市分化、债市震荡、商品回落，国内股市分化、债市上涨、商品回落 综合来看，以美元计价，债＞股＞商品 市场后续将聚焦近期宏观数据表现及对大类资产价格的短期影响 [2][5][20] 根据相关目录分别进行总结 全球大类资产整体表现情况 - 全球股市概况：美元降息落地且市场对AI担忧升温，主要股票市场涨跌互现，美股表现不佳，新兴市场好于发达市场，VIX指数周度低位企稳 [7] - 全球债市概况：12月FOMC会议如期降息25BP，但官员对通胀及就业分歧大，纽约联储计划买短债稳定流动性，2年期美债收益率回落，10年期抬升，债市震荡偏强，高收益债＞国债＞信用债 [14] - 全球汇市概况：美元降息预期仍存，日本央行释放加息信号，全球主要央行货币政策分歧加大，美元指数周度回落0.59%，主要非美货币兑美元涨跌互现，人民币汇率震荡偏强 [15][16] - 全球商品市场概况：供应过剩使国际油价大幅回落，美元指数回落致贵金属价格上涨，主要农产品及有色金属价格普遍回落 [17] 国内大类资产表现情况 - 国内股市概况：国内重要政策落地，市场情绪稳定，A股主要宽基指数走势分化，两市日均成交额抬升，成长风格更佳，通信、军工等涨幅居前，煤炭、石油石化不佳，上证综指周跌幅0.34% [21] - 国内债市概况：央行公开市场操作净投放47亿元，资金面平稳，债市偏强运行，国债＞企业债＞信用债 [22] - 国内商品市场概况：国内商品市场周度回落，贵金属涨幅居前，能源表现不佳 [24] 大类资产价格展望 随着中美近期重要政策落地，市场将聚焦近期宏观数据表现及对大类资产价格的短期影响 [2][28]

中信建投证券研报称，2025年大类资产中，以金银代表的贵金属一骑绝尘。当前美国增长和通胀分化， 经济和政治复杂性空前。面对美国中期选举，美联储独立性不得不被搁置，即便面临压不下的通胀中 枢，美国依然选择宽松，导致美联储宽松预期不止，美债长短期限利差走扩，贵金属强势。展望2026 年，需要关注货币和财政政策回归之后的全球经济走向。接力金银的下一个大宗品种，应该是铜。 ...

金融工程| 证券研究报告 —周报 2025 年 12 月 14 日 中银量化大类资产跟踪 A 股震荡上行，贵金属表现突出 股票市场概览 本周 A 股市场整体上涨，港股市场整体下跌，美股市场普遍下跌，其 他海外权益市场走势分化。 A 股风格与拥挤度 成长 vs 红利：相对拥挤度及超额净值近期处于历史较高位置，需注 意成长风格的配置风险。 小盘 vs 大盘：相对拥挤度及超额净值均未处于历史高位，小盘风格 当前具有较高的配置性价比。 微盘股 vs 中证 800：相对拥挤度及超额净值持续处于历史高位，需注 意微盘股风格的配置风险。 A 股行情跟踪 A 股估值与股债性价比 A 股资金面 汇率市场 近一周在岸人民币较美元升值，离岸人民币较美元升值。 商品市场 本周中国商品市场整体下跌，美国商品市场整体上涨。 风险提示 量化模型因市场剧烈变动失效。 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 金融工程 证券分析师: 郭策 (8610) 66229081 ce.guo@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080002 联系人：宋坤笛 (8610) 83949524 kundi.son ...

价值投资理念的普适性与长期验证 - 巴菲特通过价值投资在过去60年间使伯克希尔·哈撒韦公司实现了5.5万倍的回报，充分体现了复利的威力 [1][4] - 价值投资是取得长期胜利的法宝，不仅适用于美股，也同样适用于A股和港股市场 [1][4] - 价值投资的核心是“好行业、好公司、好价格”，但好价格通常需等到市场出现大熊市或极度悲观时才会出现 [1][4] 价值投资在A股市场的本土化实践 - 在A股实践价值投资，必须结合本土实际，探索“中国特色价值投资”，即在坚持选择好行业、好公司的基础上，根据市场波动适度进行仓位管理 [1][4] - A股市场仍处于发展阶段，散户占主导，波动较大，因此需结合本土实际 [1][4] - 践行价值投资需克服人性中的贪婪与恐惧，在市场亢奋、泡沫巨大时敢于减仓甚至空仓，在市场极度悲观、优质资产被严重低估时敢于逆向布局 [1][4] “中国特色价值投资”的具体操作与案例 - 过去十几年，通过两次逃顶、四次抄底，成功把握市场拐点，践行了“中国特色价值投资” [2][5] - 2014年初提出A股正迎来“十年一遇”的特大牛市，2015年5月21日在市场泡沫严重时大幅减仓，规避了随后9个月的下跌 [2][5] - 2016年初熔断后市场跌至2600点，由防御转为进攻，大幅提升权益仓位，成功抓住白马股行情 [2][5] - 2018年3月26日特朗普发起贸易战时及时减仓避险，当年国庆节后判断“七局明朗”并全面加仓，实现底部布局 [2][5] - 近两年市场低迷期间，自购5.8亿元旗下基金，以提振信心并彰显低位布局的决心 [2][5] 市场阶段的判断方法与指标 - 判断市场阶段综合政策走向、估值水平、市场情绪、流动性、外部因素、风险溢价、市场主题、基本面等八大因素，进行大类资产配置 [2][5] - 普通投资者可通过基金发行情况辅助判断市场顶底：新基金发行失败、销售冷清时往往是市场底部，而爆款基金频出、一日销售超百亿时往往是市场顶部 [2][5] - 历史上，2007年6000点、2015年5000点、2021年1月，均曾出现“百亿基金一日售罄”的盛况，随后市场均大幅回调 [2][5] 投资心态与政策导向的重要性 - 芒格指出投资是“从绝望者手中买入股票，卖给亢奋者”，体现了“人弃我取，人追我弃”的精髓，是A股价值投资的重要方法 [3][6] - 中国特色价值投资需密切关注政策导向，对政策大力支持的行业应重点配置，对政策限制的行业则应规避，从而把握市场主线 [3][6] 当前市场观点与建议 - 价值投资在A股依然适用，但必须结合本土实际，践行“中国特色价值投资” [3][6] - 当前A股市场正处于黄金投资期，建议投资者坚守价值投资理念，理性布局优质股票或基金，抓住历史性机遇 [3][6]

报告核心观点 - 2025年11月，国内大类资产表现分化，黄金与商品指数上涨，权益资产回调，基于宏观因子的资产配置策略在2025年累计收益达4.25%，在跟踪的国内资产配置策略中表现最佳 [1][5] - 报告跟踪了Black-Litterman、风险平价和宏观因子三大类资产配置模型在国内及全球资产上的表现，并提供了下月（2025年12月）的策略持仓建议 [5][19][20] 大类资产走势回顾 - **资产收益表现**：2025年11月（2025-11-01至2025-11-30），SHFE黄金上涨3.15%，南华商品指数上涨0.53%，中债-企业债总财富指数微涨0.11% [5][8] - **资产收益表现**：同期，权益类资产普遍下跌，沪深300指数下跌2.46%，中证1000指数下跌2.30%，恒生指数下跌0.44%，中债-国债总财富指数下跌0.34% [5][8] - **年度表现**：2025年初至11月底，SHFE黄金累计收益高达51.77%，恒生指数收益26.66%，中证1000收益23.10%，沪深300收益15.04%，南华商品指数收益2.24%，中债-国债指数收益仅0.06% [9] - **资产相关性**：近一年内，沪深300与中债-国债总财富指数走势相关性为-35.63%，呈现负相关；中债-国债总财富指数与南华商品指数相关性为41.79%；沪深300与南华商品指数相关性为-17.96% [5][14] 大类资产配置策略跟踪 - **国内策略年度表现**：截至2025年11月，基于宏观因子的资产配置策略收益4.25%，夏普比率2.001，卡玛比率6.508，最大回撤0.65%，年化波动1.53% [5][19] - **国内策略年度表现**：同期，国内资产BL策略1收益4.04%，BL策略2收益3.82%，国内资产风险平价策略收益3.68% [5][19] - **国内策略月度表现**：2025年11月，国内资产BL策略1收益0.09%，BL策略2收益0.13%，风险平价策略收益-0.01%，宏观因子策略收益0.02% [1][5] - **全球策略表现**：2025年初至11月底，全球资产风险平价策略收益3.27%，全球资产BL策略2收益2.60%，全球资产BL策略1收益1.06% [19][48] - **策略持仓配置（下月）**：基于宏观因子的资产配置策略下月主要超配债券，其中中债-国债权重26.78%，中债-企业债权重62.86%，对权益资产（沪深300、中证1000、恒生指数）配置较低，合计约4.35% [20] - **策略持仓配置（下月）**：国内资产BL策略1和BL策略2下月持仓高度集中，配置95%于中债-企业债，5%于SHFE黄金 [20] - **策略持仓变动**：与上月相比，基于宏观因子的资产配置策略增持了沪深300（+2.33%）、中证1000（+0.73%）和中债-国债（+3.16%），减持了中证转债（-6.09%）[21] 宏观观点与因子调整 - **增长因子**：11月制造业PMI小幅回升至49.2%，但仍低于荣枯线，服务业PMI回落至49.5%，经济延续弱复苏，因此增长因子暴露偏离值调整为-1 [5][43][45] - **通胀因子**：10月CPI同比上涨0.2%，但核心CPI同比仅微升至1.2%，终端需求偏弱，PPI同比下跌2.1%，因此通胀因子暴露偏离值调整为-1 [5][43][45] - **汇率因子**：人民币兑美元在11月震荡偏弱，月末报7.07左右，主因美元走强及中美利差倒挂持续，因此汇率因子暴露偏离值调整为-1 [5][43][45] - **其他因子**：对利率、信用、流动性因子的观点为中性，其暴露偏离值均调整为0 [5][45]

指数投资市场现状与挑战 - 中国市场ETF数量已超过1400只，累计规模超过5.7万亿元 [1] - 指数产品数量众多导致普通投资者面临挑选与配置难题，监管机构已开始对存量ETF名称进行统一规范 [1] - 许多指数产品波动性较大，投资者若缺乏专业研究、频繁择时操作，可能导致不佳的投资体验 [1] - 指数产品作为被动化投资工具，具有风格清晰、交易便捷、费率低廉等优势，但主动化的选择和配置在投资过程中仍不可或缺 [1] 应对配置难题的市场解决方案 - 产品化解决方案：利用FOF等标准策略进行指数配置，2025年ETF-FOF的申报和发行节奏明显加快 [2] - 服务化解决方案：依靠产品运营、基金投顾等方式引导指数配置，例如汇添富推出“指能添富”品牌，旨在成为指数投资界的主动选择者 [2] 指数FOF的定义与优势 - 指数FOF主要投资于指数基金，例如汇添富多元配置三个月持有FOF要求投资于ETF、指数型基金等公募基金的资产合计不低于基金资产净值的50% [3] - 指数FOF具有分散投资优势：底层指数基金运作透明、交易灵活、风险分散，且ETF费率通常更低，能利用极端行情下的场内交易机会 [3] - 指数FOF具有资产配置优势：通过专业研究选择不同风险收益特征的指数基金构建组合，力争在不牺牲预期收益的同时降低波动 [3] - 数据表明FOF基金受市场冲击更小：混合型FOF指数自基日到2025年三季度末上涨40.12%，同期中证800指数收益为15.72%，且FOF指数年化波动率和最大回撤更优 [4] 指数FOF的资产配置策略与趋势 - 指数FOF可配置股票型ETF、债券型ETF、商品型ETF等多元化指数产品，多资产配置成为一大趋势 [5] - 以汇添富多元配置三个月持有FOF为例，其业绩基准涵盖A股、港股、固收、黄金、商品五大类资产，形成互补效应 [5] - 大类资产配置理论认为，组合中加入低相关性资产能有效对冲风险、提升风险收益特征，比单纯寻找高夏普比率更管用 [6] - 数据显示，A股、标普500、南华工业品、中证全债、10-30年国债、伦敦金现等资产间的相关系数较低，有助于降低单一市场波动对组合的影响 [7] 多资产配置的实施方法 - 实现多资产配置需明确两个问题：不同资产的配置比例，以及如何根据市场变化动态调整 [8] - 汇添富遵循“规则化”理念，采用“风险平价”策略，保证不同资产类别的风险贡献相等，并据此计算资产比例，这比“简单等权”能更好地实现风险分散 [9] - 基金经理需定期计算各类资产风险水平并动态调整投资比例，以保持组合的风险分布符合预设预算 [9] - 通过确定风险预算、计算风险贡献、动态平衡投资比例这一整套规则化流程，才能有效控制组合的波动率和回撤等风险指标 [11] - 指数FOF的核心价值在于通过规则化策略实现风险分散，优化组合风险收益特征和投资者持有体验，是透明、便捷且有效的指数化配置工具 [11]