根据提供的金融工程周报内容，该报告主要描述了大类资产和基金市场的表现概况，并未涉及任何量化模型或量化因子的构建、测试与分析。报告内容集中于市场数据统计和业绩回顾[6][11][12][27][32][39][45][46][47][48][53][54][55][57]，未包含模型或因子的构建思路、具体过程、评价及测试结果。 因此，本次总结无相关量化模型或因子内容可提供。

核心观点总结 **货币-信用环境改善与资产配置展望** - 当前货币-信用格局由"宽货币+偏紧信用"过渡为"宽货币+信用边际修复"，8月新增社融25668亿元（高于预期值24873亿元），新增人民币贷款5900亿元（高于预期值5814亿元），信用脉冲维持向上趋势，对未来1-3季度经济与权益市场指引偏正面 [1][12] - 流动性持续宽松，Shibor 3M利率继续下行，狭义货币条件指数底部震荡，广义货币条件指数高位震荡，指向四季度信用环境保持宽松 [12] 大类资产价格展望 **A股市场表现与展望** - A股呈现稳中有进走势，大盘成长带动市场上行，创业板指上涨9.0%，深证成指上涨4.0%，中证500上涨2.8%，沪深300上涨1.2% [2][27] - 企业上半年业绩整体稳健，多项惠民与消费刺激政策落地，美联储降息释放流动性，中美经贸对话重启，公募基金费率改革及ETF热潮提升资金活跃度 [2] - 风格配置偏向大盘成长，基本面、DCF模型和事件驱动因素均支持该风格，8月制造业PMI为49.4（较7月回升），规模以上工业增加值同比增长5.2%，Shibor3M利率降至1.55% [17][19] **债券市场配置价值** - 通缩压力与利率下行支撑债市，CPI同比-0.4%，PPI走低，货币政策宽松空间仍存，央行购债预期升温 [3] - 9月中债十年期国债到期收益率下行11.2bp至1.73%，但中债财富指数小幅下行，主因短端利率上行和股市上涨分流资金 [3][27] **人民币汇率走势** - 9月美元指数小幅走强，人民币指数略有回落，人民币对美元汇率在岸、离岸市场相对稳定，国有银行出售人民币对冲升值压力，年底前保持稳健 [3] **大宗商品趋势** - 流动性宽松与避险需求共振推动大宗商品走强，黄金价格大幅攀升，上期所黄金上涨9.0%，南华综合指数上涨1.4% [3][27] - 南华工业品指数变动收窄，中上游品种价格趋于平稳，黄金中长期有望延续上行趋势 [3] 定量配置建议 **全球资产配置比例** - 全球权益资产配置比例：美国(15.21%)、德国(0.85%)、法国(13.52%)、英国(0.00%)、日本(0.85%)、越南(13.52%)、印度(14.37%)、中国香港(1.69%)，余下40%配置无风险收益产品 [4][22] **国内资产配置模型** - 积极配置假设：股票(50%)、债券(25%)、原油(8.3%)、黄金(16.7%) [4][22] - 稳健配置假设：股票(15%)、债券(85%)、原油(0%)、黄金(0%) [4][22] 国内外大类资产月度复盘 **国内资产表现排序** - 8月回报排序：成长股(4.06%) > 周期股(2.24%) > 商品(1.42%) > 万得全A(0.80%) > 可转债(0.37%) > 货币基金(0.09%) > 信用债(-0.14%) > 国债(-0.55%) > 稳定股(-1.67%) > 消费股(-2.60%) > 金融股(-6.13%) [34] - 债券方面：十年期国债收益率下行11.2bp至1.73% [27] - 商品方面：上期所黄金上涨9.0%，南华综合指数上涨1.4% [27] **海外资产表现排序** - 9月回报排序：伦敦黄金(8.80%) > 新兴市场(6.69%) > 东京日经225指数(6.17%) > 全球股市(2.50%) > 美国股票(2.24%) > 发达市场股市(2.01%) > MBS(1.15%) > 高收益债(0.67%) > 国债(0.64%) > CRB商品指数(0.33%) [38][39] **股债性价比分析** - 中国股债性价比分位数降至38.33%（口径I）和85.00%（口径II），股票性价比持续下降 [40] - 美国股债性价比分位数维持在8.33%（I、II口径），债券利率仍有下行空间 [40] 市场情绪与景气指数 **政策与情绪指数** - 政策脉冲指数7月略微回落，主因社融收缩 [49] - 全球央行分歧指数8月持平，调息速度平稳 [50] - A股情绪指数Ⅰ8-9月回落，交易情绪降温 [55] - A股情绪指数Ⅱ8-9月多次发出积极信号，提示投资吸引力 [57] - 行业轮动指数8月中旬触及峰值后回落，9月末下降 [61] - 债市情绪指数8-9月震荡上行，投资者关注度增加 [62] **行业景气指数** - 8-9月景气上行行业：基础化工、医药生物、农林牧渔、食品饮料、有色金属、汽车、机械设备、纺织服饰、商贸零售、建筑装饰、煤炭、社会服务、房地产、交通运输 [68][70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 全球资产市场表现 主要经济体10年期国债收益率 - 2025年9月25日美国、英国、法国等主要经济体10年期国债收益率分别为4.171、4.756、3.600等 最新变化、一周变化、一月变化、一年变化各有不同 如美国最新变化0.023 一周变化0.065 一月变化 -0.034 一年变化0.456 [3] 主要经济体2年期国债收益率 - 2025年9月25日美国、英国、德国等主要经济体2年期国债收益率分别为3.530、4.014、2.037等 最新变化、一周变化、一月变化、一年变化各有不同 如美国最新变化 -0.080 一周变化0.020 一月变化 -0.010 一年变化 -0.040 [3] 美元兑主要新兴经济体货币汇率 - 2025年9月25日美元兑巴西、俄罗斯、南非等主要新兴经济体货币汇率分别为5.364、-、17.427等 最新变化、一周变化、一月变化、一年变化各有不同 如巴西最新变化0.61% 一周变化0.94% 一月变化 -0.94% 一年变化 -1.14% [3] 主要经济体股指 - 2025年9月25日标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克等主要经济体股指分别为6604.720、45947.320、22384.700等 最新变化、一周变化、一月变化、一年变化各有不同 如标普500最新变化 -0.50% 一周变化 -0.41% 一月变化1.58% 一年变化15.60% [3] 信用债指数 - 美国投资级信用债指数、欧元区投资级信用债指数等信用债指数最新变化、一周变化、一月变化、一年变化各有不同 如美国投资级信用债指数最新变化 -0.20% 一周变化 -0.47% 一月变化0.91% 一年变化3.04% [3][4] 股指期货交易数据 指数表现 - A股、沪深300、上证50等指数收盘价分别为3853.30、4593.49、2952.74等 涨跌情况各有不同 如A股涨跌 -0.01% 沪深300涨跌0.60% [5] 估值 - 沪深300、上证50、中证500等指数PE(TTM)分别为14.13、11.70、34.89等 环比变化各有不同 如沪深300环比变化0.03 上证50环比变化0.01 [5] 风险溢价 - 标普500、德国DAX风险溢价1/PE - 10利率分别为 -0.53、2.38 环比变化分别为0.00、0.01 [5] 资金流向 - A股、主板、中小企业板等资金流向最新值分别为 -523.88、-451.45、-等 近5日均值分别为 -505.69、-442.56、-等 [5] 成交金额 - 沪深两市、沪深300、上证50等成交金额最新值分别为23710.90、6698.67、1586.67等 环比变化分别为443.06、407.05、14.72等 [5] 主力升贴水 - IF、IH、IC基差分别为 -31.29、0.86、-174.72 幅度分别为 -0.68%、0.03%、-2.38% [5] 国债期货交易数据 - 国债期货T00、TF00、T01、TF01收盘价分别为107.610、105.525、107.245、105.390 涨跌情况均为 -0.06%、-0.06%、-0.07%、-0.06% [6] - 资金利率R001、R007、SHIBOR - 3M分别为1.5191%、1.7975%、1.5740% 日度变化分别为 -19.00、9.00、0.00 [6]

首先我们看一下三季度债券市场调整的主因，其实就是我们前面提到的随着权益市场上涨带来的市场风 险偏好的上行，其中会有部分资金去做大类资产配置的切换，进而从债券市场转向权益市场。在这个过 程中我们其实发现，不同于过往的几轮权益市场的牛市，在这一轮权益市场"慢牛"的行情中，居民的存 款搬家从固收类转向权益类的迹象不是特别明显。我们理解对于大部分居民而言，他其实寻找的更多的 还是稳定的、并且收益相对比较可观的资产，就导致在权益走慢牛的趋势下，其实很多资金还是更愿意 去配置在三季度调整过后相对有配置价值的债券类资产。 第二点就是在7月份中央财经委提到的反内卷政策下，三季度多种商品出现了触底反弹，包括定价国内 需求的一些黑色商品，也包括这两年相对产能比较过剩的一些光伏产业的上游资产。我们发现其实在三 季度反内卷政策推行的过程中，更多的是政策层对于供给层面的一些约束。我们看到光伏产业部分头部 的企业去注资成立公司，然后去做部分产能的收储，并且去淘汰一些落后的、过剩的产能。而在化工领 域、黑色领域部分限产也引发了上游原材料价格的上涨。 我们想强调的是，在经济转型的过程中，反内卷政策更多还是依托于供给侧去做一些产能方面的严控， ...

宏观经济 - 8月规模以上工业增加值同比增长5.2%，较7月的5.7%略有回落，制造业增长5.7%快于整体工业0.5个百分点[5] - 高技术制造业增加值同比增长9.3%，装备制造业增长8.1%，其中电子、电气机械、汽车行业增速分别达9.9%、9.8%、8.4%[5] - 1-8月固定资产投资同比增长0.5%，较1-7月的1.6%明显回落，房地产开发投资同比下降12.9%[5] - 8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，服务零售额1-8月同比增长5.1%，新能源汽车渗透率达55.3%[6] 固定收益 - 7年期各评级中短票信用利差全周累计走阔2-5bp，1年期各评级中短票利差收窄约3-4bp[6] - 信用债整体换手率从前周的1.87%升至2.23%，理财、保险、基金为主要增配力量[7] - 10年期国债利率波动区间上调至1.75%-1.9%，建议采取防守策略并关注中短信用品种[7] 银行与金融 - 25Q1上市银行金融投资规模同比增长14.13%，25H1增速升至14.88%[9] - 25H1上市银行公允价值变动损益同比下降96.8%，投资净收益同比增23.5%[9] - 25Q3商业银行交易账户浮亏估算约453亿元，卖债规模预计在0.63-1.39万亿元[9] 资产配置 - 全球配置GARRI指数年化收益7.76%，年化波动4.05%，最大回撤5.46%[10] - 境内配置CARRI2指数年化收益率7.42%，年化波动4.62%，最大回撤5.66%[10]

一方面，债券ETF是理财公司应对当前"资产荒"、进行精细化投资管理的有效工具。 另一方面，债券ETF相比其他固收类资产在流动性上有一定优势。 ● 吴杨 李蕴奇 国内科创债ETF市场迎来重要增量。9月24日，第二批14只科创债ETF集体上市，至此该类产品总数已 增至24只。在科创债ETF上市交易公告书中，多家银行理财公司的产品位列前十大基金份额持有人名 单，这折射出银行理财资金正积极加大对债券ETF的配置力度。 业内人士表示，债券ETF契合银行理财在资产配置和流动性管理方面的需求；同时，需对因机构抢筹等 博弈行为带来的债券ETF市场波动有所预判。 积极配置科创债ETF 自今年7月首批10只科创债ETF上市以来，该类产品持续受到市场关注，规模稳步攀升。Wind数据显 示，截至9月24日记者发稿时，首批科创债ETF总规模1285.65亿元，多只产品规模突破150亿元。其 中，科创债ETF嘉实规模达到197.49亿元。 银行理财资金为何青睐债券ETF？记者了解到，其背后是资产配置优化与流动性提升的双重考量。 一方面，债券ETF是理财公司应对当前"资产荒"、进行精细化投资管理的有效工具。天风证券固收首席 分析师谭逸鸣表 ...

·银河期货：未来全球大类资产配置或有继续向黄金倾斜的动力 ·金瑞期货：金银价格预计仍将会获得一定利好支撑 ·光大期货：黄金推涨因素并未转变下或较难改变其上行趋势 ·加拿大丰业银行：乐观预期下明年金价可能达到4800美元 ·Jefferies：按照美国人均可支配收入推断，本轮金价牛市顶峰的合理目标在6600美元 【机构分析】 银河期货表示，鲍威尔的发言表明其认为利率仍偏紧缩，被市场解读为或为进一步降息打开空间，市场 对于未来美国流动性宽松的预期仍较高，但美国的类滞胀风险犹存，且地缘冲突仍时有抬头，贵金属整 体维持强势。另外需要注意，最新的PMI数据指向美国经济具有一定韧性，有助于暂时缓解市场对美国 经济减速的担忧情绪，贵金属在历史高位附近出现一定的获利了结迹象。整体来看，由于美国处于降息 通道，海外多个主要经济体的财政都面临问题，未来全球大类资产配置或有继续向黄金倾斜的动力，贵 金属长期价值彰显的前提下，短期若遇波动可仍以低多思路为主。 金瑞期货表示，美国PPI数据低于预期，进一步支撑美联储宽松。总的来说，当前黄金的利好一方面来 自流动性宽松预期的发酵，8月非农数据不及预期，市场已经完全计入了9月开始降息以及年 ...

| | | | | 全 球 资 产 市 场 表 现 | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 主要经济体10年期国债收益率 | | | | | | | | | | | 美国 | 英国 | 法国 | 德国 | 意大利 | 西班牙 | 瑞士 | 希腊 | | 2025/09/23 | 4.107 | 4.679 | 3.563 | 2.748 | 3.542 | 3.295 | 0.171 | 3.402 | | 最新变化 | -0.041 | -0.033 | 0.004 | 0.001 | -0.001 | -0.002 | 0.002 | 0.000 | | 一周变化 | 0.078 | 0.041 | 0.075 | 0.056 | 0.066 | 0.048 | -0.030 | 0.059 | | 一月变化 | -0.155 | -0.060 | 0.065 | 0.026 | -0.013 | -0.024 | -0.101 | 0.007 | | 一年变化 | 0.454 | 0.912 | ...

读《哈利布朗的永久投资组合》一书，发现了很多需要补充的细节。 回顾一下永久组合的内容： 25%股票：受益于经济繁荣（增长）。 25%长期国债：受益于经济衰退和利率下降（通缩）。 25%黄金：受益于货币信用危机和通货膨胀（避险）。 25%现金：提供流动性，并在通缩中增强购买力（稳定）。 目前股票，30年国债，黄金，怎么都感觉在高位 这个组合还能玩下去吗？ 数据A 这种投资组合，收益可能就只有5%左右，不好的年份还会亏损。 其它三种都是稳定资产。最大的收益来源是股票，遇到牛市股票就算涨100%，因为四分之一 的仓位，带来的整体收益也只有25%。 你能忍受黄金10年不涨吗？ 你能忍受30年国债持有10年后反而亏损吗？ 你能忍受现金不断超发，货币购买力不断下降吗？ hare001 我配置过，30 年国债涨幅基本都吃到了，目前保留的是现金、标普 500 和黄金，总体感觉 还行吧，也是弱者思维，不择时，回撤也不会有特别大的回撤，被动按照持仓比例进行调 仓，我觉得最好不要把现金池子完全归入这个组合，不然工资和其他收入其实是一直在加仓 其他三类资产的。 imaocxh 30%大A+20%港股+20%美股+20%商品+10%现 ...

以下文章来源于兴证全球基金 ，作者与您相伴的 兴证全球基金 . 投资理财，有温度，有深度，有态度。 来源：雪球 近期，A股再次站上3800点，这可能正是一个重新审视投资组合的十字路口。我们既期盼与基金"同甘"的喜悦，也需做好与之"共苦"的准备。市场 从未许诺只涨不跌的单边旅程，如何才能在享受潜在收益的同时，更好地管理波动与回撤？这其中的关键，或许就在于构建一个能够穿越牛熊的大 类资产配置策略。 ↑点击上面图片 加雪球核心交流群 ↑ 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者： 兴证全球基金 想要"同甘"，可能得先"共苦" 尽管当前市场情绪高涨，多数基金产品已实现净值回升乃至创下历史新高，但不少投资者却在市场上涨前提前赎回了持仓。数据显示，自2022年 至2024年A股市场调整期间，全市场偏股基金的净申购规模不断萎缩：自2023年起已连续多个季度呈现净流出状态，尤其在2024年一季度和四季 度，净赎回更是达到阶段性峰值（图1）。很多投资者没有和自己持有的基金"共苦"到最后，当然也就没有享受到最近的"同甘"。 图1 2021年至今偏股基金季度净申购量（亿份）及表现 ...