核心观点 - 中观景气表现分化，周期资源品价格因供给受限而明显上涨，AI产业趋势下科技硬件景气延续偏强，服务消费景气边际改善但内需消费复苏仍需观察 [1][4] 下游消费 - **服务消费景气延续高位**：截至12月27日当周，上海迪士尼乐园拥挤度指数均值为67%，环比-0.2%，同比+29.4% [7][8]；12月15日至21日，海南旅游价格指数环比+2.5%，封关带动旅游景气环比明显改善 [4][7] - **地产销售同比延续低位**：截至12月28日当周，30大中城市商品房成交面积301.9万平方米，同比-30.5%，其中一线/二线/三线城市同比分别-38.2%/-27.0%/-32.7% [4][9]；10大重点城市二手房成交面积144.2万平方米，同比-26.1% [4][9] - **耐用品消费表现分化**：12月15日至21日，全国乘用车日均零售7.7万辆，同比-11%，降幅有所收窄 [4][10]；2026年1月家用空调排产1851万台，较2024年同期实际生产同比+11.0%，主因春节错位导致排产前置 [4][10][12] - **生猪价格环比企稳上涨**：截至12月28日，全国生猪（内三元）价格为11.93元/千克，周环比+3.0% [14] 科技与制造 - **电子产业延续高景气**：受AI基建投资驱动，科技硬件景气偏强 [4][19]；截至12月26日当周，DRAM存储器DDR4/DDR5现货均价环比+12.4%/+5.3% [4][19]；2025年11月中国PCB出口额同比+29.5%，出口均价为43.89万美元/百万块 [4][19] - **基建地产链需求偏弱**：螺纹钢表观消费量周环比-5.9万吨，高炉开工率环比-0.2%至78.3% [21]；螺纹钢/热轧板卷价格周环比变化-1.2%/0.0% [21]；全国浮法玻璃均价周环比-1.0%，库存环比+38万重量箱 [24]；全国水泥价格指数环比-0.2%，水泥发运率31.5%，环比-0.2% [24] - **制造业开工保持平稳**：半钢胎/全钢胎开工率环比+0.7%/-2.2% [25]；PTA/聚酯/涤纶长丝开工率环比-0.2%/+0.7%/+0.4% [25]；石油沥青装置开工率环比+3.7% [25]；截至12月28日企业新增招聘帖数同比+23.4%，环比-2.9% [28] - **化工与电新原料价格显著上涨**：PX/PTA现货领先价格环比+0.5%/+7.4% [4][34]；磷酸二铵现货价环比+3.2% [4][34]；碳酸锂（99.5%电,国产）价格环比+14.6%至11.19万元/吨，氢氧化锂价格环比+18.3% [36]；2025年1-11月国内动力电池销量累计同比+50.3% [37] 上游资源 - **煤炭价格继续下跌**：截至12月26日，秦皇岛港Q5500动力煤平仓价报收672元/吨，周环比-4.4%，港口库存高位回落 [39] - **工业金属价格加速上涨**：截至12月26日，SHFE铜/铝价格环比+5.9%/+1.6% [41]；LME铜/铝价格环比+3.8%/+1.2% [41]；铜总库存周环比+3.3万吨，铝总库存周环比+1.4万吨 [42][43] 物流与人流 - **长途出行需求边际走弱**：截至12月28日当周，国内航班执飞架次环比+0.3%，同比持平；国际航班执飞架次环比-2.6%，恢复至2019年同期82.1% [4][46]；10大主要城市地铁客运量周环比+0.4%，同比+4.1% [46]；百度迁徙规模指数环比-3.0%，同比+12.1% [46] - **货运物流需求同环比下滑**：全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比-0.5%/-6.1%，同比-1.3%/-4.4% [51]；全国邮政快递揽收/投递量环比-0.3%/-2.2%，同比-0.5%/-0.6% [51] - **集运价格上涨但港口吞吐量下滑**：截至12月26日，SCFI指数报收1656.32点，环比+6.7%；BDI指数环比-7.2% [52]；截至12月28日当周，中国港口货物吞吐量/集装箱吞吐量分别为2.6亿吨/611.0万标准箱，环比-0.8%/-1.5% [52]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价格为41.50元，当前股价为35.51元 [5] - 报告核心观点：公司是领先的有机硅深加工企业，产品结构不断升级，并通过发行可转债建设珠海基地，布局浸没式液冷等新兴战略领域，有望驱动未来增长 [2][12] 公司业务与财务概况 - 公司致力于有机硅新材料和纺织化学品系列产品的研发、生产及应用，产品覆盖16大系列，应用广泛 [2][16] - 2024年营业总收入为13.28亿元，同比增长17.0%；归母净利润为0.96亿元，同比增长17.1% [4] - 2024年业务构成：纺织印染助剂产品收入5.06亿元，占总营收的35.92%；农化助剂、电子化学品、脱模剂、化妆品硅油收入占比分别为9.34%、8.13%、4.74%、3.77% [12][25] - 2019-2024年，公司收入复合增速为16.05%，扣非净利润复合增速为14.13% [25] - 公司实施员工持股计划进行激励，2025年限制性股票激励计划拟授予500万股，授予价格14元/股，涉及激励对象91人 [23] 产能布局与项目进展 - 公司已布局宁海、德清和九江三大生产基地，并拟发行可转债募集资金4亿元，用于建设珠海基地的高端有机硅新材料项目 [12][31] - 珠海基地项目投资额3.5亿元，占地126.9亩，主要产品包括浸没式冷却液、改性硅油等，旨在优化产品结构并提升产能 [12][32][33] 新兴战略：浸没式液冷解决方案 - 公司推出三位一体的浸没式解决方案：第一类是液冷介质，第二类是热界面材料（导热硅脂与凝胶），第三类是即时防护材料 [12][35] - 该方案主要应用于储能、数据中心等场景，相对于传统风冷数据中心，其能耗可降低90%-95%，并能减少空间占用和噪声污染 [34] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2025-2027年营业总收入分别为14.02亿元、17.36亿元、21.85亿元，增速分别为5.6%、23.9%、25.8% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.21亿元、1.50亿元、1.91亿元，增速分别为25.7%、24.0%、27.3% [4] - 预计2025-2027年每股净收益（EPS）分别为0.67元、0.83元、1.06元 [4] - 预测基于：有机硅深加工产品销量2025-2027年同比增长15%、18%、20%，毛利率为22.6%；纺织印染助剂销量同比增长5%，毛利率为30.6% [42] - 参考可比公司估值，给予2026年50倍市盈率（PE），得出目标价41.5元 [12]

投资评级与核心观点 - 报告对燕京啤酒的投资评级为“增持”，目标价格为17.75元 [4][14] - 报告核心观点认为，公司改革势能强劲，U8大单品全国化开拓空间广阔，产品结构和盈利能力有望持续提升 [2][10] 行业分析：啤酒行业企稳，区域龙头优势凸显 - 啤酒行业竞争格局平稳，龙头公司结构升级的长期导向未变，吨价提升虽阶段性放缓但仍保持韧性，未来结构升级、吨价提升及效率优化仍是盈利核心驱动 [10][22] - 在CPI回升期，啤酒板块有望受益，历史数据显示CPI回升阶段啤酒板块毛销差呈现扩张趋势 [10][32][34] - 行业呈现头部公司区域割据格局，以燕京啤酒、珠江啤酒为代表的区域龙头通过大单品驱动实现快于行业的增长，2020至2024年，燕京啤酒销量累计增长13.2%，增量达47.0万千升，与珠江啤酒合计贡献了近五年行业增量的60%以上 [30] 公司改革与盈利提升 - 自2022年新管理团队上任推行全方位改革以来，公司收入增长快于行业，归母净利润从2021年的2.3亿元跃升至2024年的10.6亿元，归母净利率从1.9%提升至7.2%，加权ROE从1.7%升至7.4% [10][37] - 公司通过“九大变革”优化管理机制，提升人效，2021至2024年，公司人均创收提升近1倍，人均创利提升5倍以上，人均年薪从不足10万元提升至14.4万元 [42][48][58] - 通过供应链提效、产能布局优化及导入U8大单品，公司弱势区域子公司盈利显著改善，剔除漓泉和惠泉子公司后的其他分部合计利润从2021年亏损2.8亿元改善至2024年盈利4.8亿元 [62][65][66] - 静态对标其他国内啤酒龙头，报告估测公司啤酒业务的净利率仍有至少5-6个百分点的提升空间，主要来自毛利率提升和管理费用优化 [10][69] 产品战略：U8放量与高端拓展 - 公司核心大单品U8卡位8元价格带，2024年销量达69.6万吨，同比增长30%以上，报告预计其2026年销量将超百万吨，未来有望成为销量150万吨以上级别的大单品 [10][95] - U8的成长市场（四川、湖南、广东、山东、东北）2024年合计啤酒总产量达1636万吨，占全国46.5%，为U8全国化提供了广阔渗透空间 [10][100] - 公司在5-6元和8元价位带已成功卡位，但在10元及以上价位带缺乏主推的全国化单品，报告认为U8的成功为公司在更高价位带打造核心单品奠定了利润基础和组织能力，未来产品结构升级空间大 [10][106][112] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025至2027年营业总收入分别为154.57亿元、163.46亿元、171.43亿元，同比增速分别为5.4%、5.8%、4.9% [3][15] - 报告预测公司2025至2027年归母净利润分别为16.12亿元、19.98亿元、23.19亿元，同比增速分别为52.7%、24.0%、16.1%，对应每股收益（EPS）分别为0.57元、0.71元、0.82元 [3][16] - 估值方面，参考青岛啤酒、重庆啤酒等可比公司2026年平均21倍市盈率（PE），考虑到燕京啤酒净利率提升空间显著且业绩增速较快，给予其2026年25倍PE，从而得出目标价 [20][21] 多元化业务布局 - 公司的纳豆业务通过控股子公司快速发展，已对公司整体利润形成增量贡献，该业务顺应健康消费趋势，未来增长潜力巨大 [10][118] - 公司于2024年底推出全国性饮料单品“倍斯特嘉槟”果味汽水，利用啤酒渠道协同进行铺货，同时拥有“九龙斋”酸梅汤老字号品牌，饮料业务有望贡献新增量 [119][122]

可控核聚变技术进展 - 西物院牵头联合体中标ITER边缘局域模电源系统现金合同，为三组线圈提供27套可调输出电源的全流程“交钥匙工程”[3][6] - 新奥聚变中性束加热技术实现突破，离子源总功率达5兆瓦，注入功率达2.5兆瓦，为氢硼聚变实验奠定基础[3][6] - 成都准环对称仿星器主体工程封顶，建筑面积约1.36万平方米，预计2027年运行，将填补中国仿星器研究空白[6] - 美国Thea Energy公司发布虚拟仿星器Helios概念设计，通过“标准化线圈阵列+高精度软件”探索低成本聚变商业化路径[6] 核电建设与运营 - 太平岭核电3号机组首次应用ASG1110BA模块吊装成功，模块自重23吨，尺寸约11米×7米×8米，使用2000吨起重机吊装[3][6] - 中广核福建宁德核电站6号机组主体工程开工，规划建设6台百万千瓦级机组，5、6号机组均采用“华龙一号”技术[3][7] - 美国核管会批准伊利诺伊州三座核反应堆运行许可证延期20年，涉及星座能源公司的克林顿一号及德累斯顿二、三号机组[6] - 田湾核电5号机组完成大修并网，标志着中核运维2025年度16次大修任务收官[7] - 三星重工浮动核能平台设计获美国船级社原则性认可证书，迈出进军海洋核能市场关键一步[7] 产业投融资与活动 - 北京零点聚能科技有限公司完成超5000万元天使轮融资，资金将用于研制一号实验装置，验证磁零点位形聚变新路线[3][8] - 2026核聚变能科技与产业大会定于2026年1月16-17日在合肥举行，汇聚科研机构、产业链企业及金融机构[10]

产业政策与战略合作 - 中法签署第十五个和平利用核能合作议定书，将加强核基础研究、核技术应用、核聚变技术等七大领域合作[2][5] - 国家能源局表示将积极安全有序发展核电，稳步提高核能在能源消费中的比重[2][5] - 中国核准在建在运的112台核电机组中，采用三代及以上技术的机组有67台，占比达到60%[2][5] 关键技术突破 - 中国科学院电工研究所成功研制中心磁场强度达16.5特斯拉、内孔直径150mm的大口径高场通用超导磁体[2][6] - 新奥聚变在“玄龙-50U”装置上实现基于强化学习的等离子体位形实时智能控制，形成三大维度技术闭环[2][6] - 中国原子能科学研究院干法后处理中试验证成功，为快堆闭式燃料循环奠定基础[7] - 核工业西南物理研究院完成ITER辉光放电清洗系统初步设计，满足清洁约1000平方米第一壁面积、提供200安培总辉光电流的高标准[8] 产业应用与项目进展 - 中国核电发布国内首个覆盖五大领域、20个重点场景的全厂级实时数字孪生智慧系统[6] - “华龙一号”漳州核电4号机组非能动堆腔注水箱模块一吊装成功，该水箱是堆腔冷却系统的关键组成部分[8] - 中国辐射防护研究院研制成功国内首台新燃料组件空运容器（FCTC-PF20型），并获得国内外使用许可[8] - 中国核电群厂设备健康集中监测模块成功上线，实现了从单机监测向群厂协同监测的跨越[8]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖电科数字，给予“增持”评级，目标价为41.35元 [6] - 报告核心观点：公司是行业领先的数字化产品和解决方案提供商，在AI与信创双轮驱动下，未来发展空间广阔 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.63亿元、6.25亿元、7.26亿元，对应EPS分别为0.83元、0.92元、1.07元 [5][20] 财务预测与估值分析 - **收入预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为114.87亿元、126.76亿元、139.90亿元，同比增长7.3%、10.3%、10.4% [5][20] - **分部收入预测**： - 行业数字化业务：预计2025-2027年营收分别为97.22亿元、106.94亿元、117.64亿元，同比增长6.0%、10.0%、10.0%，毛利率维持在18% [16][19] - 数字新基建业务：预计2025-2027年营收分别为9.66亿元、10.62亿元、11.68亿元，同比增长20.0%、10.0%、10.0%，毛利率从12.0%提升至13.0% [17][19] - 数字化产品业务：预计2025-2027年营收分别为8.00亿元、9.20亿元、10.58亿元，同比增长1.19%、15.0%、15.0%，毛利率维持在50% [18][19] - **估值方法**：采用PE和PS估值法，基于谨慎性原则，给予公司2026年45倍PE，对应合理估值为281.24亿元人民币，目标价41.35元 [12][23][26] 公司概况与业务结构 - 公司于2021年2月更名为中电科数字科技（集团）有限公司，实际控制人为中国电子科技集团，管理层具备深厚的行业背景与丰富的管理经验 [12][27][31] - 主营业务分为三大板块：数字化产品（智能计算软硬件、数智应用软件）、行业数字化、数字新基建 [12][33] - 2024年公司实现营业总收入107.06亿元，同比增长7.05%，归母净利润5.51亿元，同比增长10.77% [35] - 2025年前三季度实现营业收入75.63亿元，同比增长6.52%，归母净利润2.55亿元，同比减少15.68%，主要受宏观经济及市场竞争等因素影响 [35] 核心子公司：柏飞电子 - 柏飞电子是专业从事嵌入式计算机模块研发、生产、销售的高新技术企业，深耕该领域近20年，是国产化嵌入式计算龙头 [3][41] - 技术优势显著：是国内最早做嵌入式计算机模块的企业，拥有全系列处理器设计能力，也是最早致力于计算机模块国产化的企业 [44] - 2025年前三季度，柏飞电子新签订单保持较快增长，主要得益于特种电子装备行业景气度回升 [12][55] - 自2018年起全面转向国产化产品设计制造，目前已实现产品全领域国产化软硬件技术覆盖 [56] 增长驱动与业务进展 - **AI业务突破**：2025年，公司在数智应用和行业数字化方面，AI相关订单已突破百个，主要集中在算力需求领域 [12][36] - **信创业务驱动**：公司信创业务新签订单增速超过行业数字化整体水平，增长确定性较高 [12][64] - **国际化发展**：2024年公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来发展态势良好，已在中国香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司 [12][37] - **产品创新**：发布DeepSeek加固式一体机，助力复杂边端AI场景应用 [61][63]；迭代研制智弈智算管理平台，实现CPU/GPU异构算力混合调度 [60]

政策与市场动态 - 上交所发布商业火箭企业科创板IPO指引，从七方面共十四条细化第五套上市标准[4][6] - 目前已有8家商业航天企业进行IPO辅导备案，蓝箭航天有望成为板块首家上市公司[4][9] - 当周市场整体强势上行，创业板指和科创50指数单周涨幅分别为3.90%和2.85%[4][11] 次新板块表现 - 次新板块横盘震荡，新股指数当周小幅下跌0.02%，近端次新股指数上涨0.22%[4][11] - 新股指数较上证指数偏离度环比上升至189.86%，近端次新股指数偏离度小幅上行至-15.26%[4][13] - 次新板块交易活跃度下降，新股指数和近端次新股指数换手率环比分别下滑1.23和1.21个百分点[24] - 12月第4周次新板块净主动卖出59.21亿元，机构投资者净主动卖出5.06亿元[28][29] 新股发行与收益 - 当周沪深市场上市4只新股，首日平均涨幅为198.34%[42][43] - 超导磁体龙头健信超导和电池液冷板厂商纳百川首日涨幅突出，分别为255.09%和231.48%[4][42] - 4只新股合计贡献A/B类投资者单账户打满收益30.35/28.27万元，对应5亿规模账户增厚收益率为0.61‰/0.57‰[1][4][46] 风险提示 - 网下投资者扩容可能导致新股申购中签率降低[60] - 网下投资者参与询价业务内部制度不完善可能带来合规风险[60]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：红利风格择时模型[1][4][6] **模型构建思路**：构建一个综合因子来对红利风格进行择时判断，当综合因子值为正时发出正向信号[1][6] **模型具体构建过程**：模型由多个分项因子构成，每周计算各分项因子的数值，并通过一定方式（报告中未明确具体加权或合成公式）合成为一个综合因子值[6][7][11]。综合因子值大于0代表看多红利风格，小于0则未发出正向信号[1][6]。 **模型评价**：该模型旨在捕捉影响红利风格表现的多维度信息，包括宏观经济、利率环境、市场情绪和基本面等[7][11]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：中国:非制造业PMI:服务业因子[11] **因子构建思路**：使用中国非制造业PMI中的服务业指数作为反映经济景气度的指标，用于判断对红利风格的影响[11]。 **因子具体构建过程**：直接采用“中国:非制造业PMI:服务业”的原始或处理后的时间序列数据作为因子值[11]。最新（2025.12.26）因子值为-0.80[11]。 2. **因子名称**：中国:M2:同比因子[11] **因子构建思路**：使用中国M2货币供应量的同比增速作为反映流动性环境的指标，用于判断对红利风格的影响[11]。 **因子具体构建过程**：直接采用“中国:M2:同比”的原始或处理后的时间序列数据作为因子值[11]。最新（2025.12.26）因子值为0.58[11]。 3. **因子名称**：美国:国债收益率:10年因子[7][11] **因子构建思路**：使用美国10年期国债收益率作为反映全球无风险利率和资金成本的指标，其变化会对红利资产的吸引力产生影响[7][11]。 **因子具体构建过程**：直接采用“美国:国债收益率:10年”的原始或处理后的时间序列数据作为因子值[11]。最新（2025.12.26）因子值为-0.91[11]。 4. **因子名称**：红利相对净值自身因子[11] **因子构建思路**：使用红利指数自身的相对净值表现（可能指其相对于自身均值的偏离或动量）作为技术面或趋势指标[11]。 **因子具体构建过程**：报告未详述具体计算方法，但给出了该因子的时间序列值[11]。最新（2025.12.26）因子值为-0.70[11]。 5. **因子名称**：中证红利股息率-10年期中债收益率因子[4][7][11] **因子构建思路**：计算中证红利指数的股息率与10年期中国国债收益率的利差，该利差反映了红利资产相对于债券的性价比，利差扩大对红利风格有利[4][7][11]。 **因子具体构建过程**：因子值 = 中证红利股息率 - 10年期中债收益率[11]。最新（2025.12.26）因子值为0.72[11]。 6. **因子名称**：融资净买入因子[11] **因子构建思路**：使用市场的融资净买入数据作为反映场内杠杆资金情绪和动向的指标[11]。 **因子具体构建过程**：报告未详述具体计算方法，但给出了该因子的时间序列值[11]。最新（2025.12.26）因子值为0.45[11]。 7. **因子名称**：行业平均景气度因子[7][11] **因子构建思路**：使用分析师对行业的景气度判断平均值，作为反映上市公司基本面预期的指标[7][11]。 **因子具体构建过程**：报告未详述具体计算方法，但给出了该因子的时间序列值[11]。最新（2025.12.26）因子值为1.65[11]。 模型的回测效果 *报告为周报，主要展示模型及因子最新时点的状态和观点，未提供历史回测的绩效指标（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）[1][6][11]。* 因子的回测效果 *报告为周报，主要展示各因子最新时点的数值及观点，未提供因子历史表现的测试结果（如IC值、IR、多空收益等）[11]。* 模型及因子最新状态与取值 (截至2025年12月26日) 1. **红利风格择时模型**，综合因子值: -0.55[1][4][6] 2. **中国:非制造业PMI:服务业因子**，因子值: -0.80，最新观点: 看多(1)[11] 3. **中国:M2:同比因子**，因子值: 0.58，最新观点: 中性(0)[11] 4. **美国:国债收益率:10年因子**，因子值: -0.91，最新观点: 中性(0)[11] 5. **红利相对净值自身因子**，因子值: -0.70，最新观点: 中性(0)[11] 6. **中证红利股息率-10年期中债收益率因子**，因子值: 0.72，最新观点: 看多(1)[11] 7. **融资净买入因子**，因子值: 0.45，最新观点: 中性(0)[11] 8. **行业平均景气度因子**，因子值: 1.65，最新观点: 中性(0)[11] *注：“最新观点”列中，“1”代表该因子发出看多红利风格的信号，“0”代表中性信号[11]。*

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近两年长期限地方债供给增加主因是特殊再融资债发行期限拉长，26Q1发行期限或定调全年，2026年发行将兼顾成本与偿付压力，新增地方债发行高峰或在二三季度 [2][7][9] 根据相关目录总结 近两年长期限地方债供给增加，特殊再融资债发行期限拉长为主因 - 化债政策落地后长期限地方债供给持续增加，2025年较2023年发行期限增加3.0年，特殊再融资债、新增债和再融资债发行期限分别增加10.3Y、0.3Y和1.3Y [2][7] - 2025年特殊再融资债平均发行期限18.9Y，7个省份平均发行期限超25Y，重点省份占比过半 [2][7] - 2025年新增债平均发行期限16.8Y，近3年变化不大，各省份发行期限分化明显，天津等4省份发行期限拉长超5Y [7] - 2025年再融资债平均发行期限9.6Y，31个省份中24个发行期限拉长，贵州等3省份发行期限拉长超5Y [7] 地方债26Q1发行期限或将定调全年 - 截至12月27日，22个省市公布26Q1发行计划，合计金额15934亿元，置换债前置基调明确 [8][9] - 26Q1发行计划中置换债占比或较高，过去两年置换债期限拉长推动长期限地方债供给增加，26Q1发行期限或定调全年 [9] - 从再融资视角看，2020 - 2025年地方债到期后本金偿付比例在10% - 15%之间 [10] - 震荡市和牛市压降15Y、20Y、30Y地方债占比更优，利率调整期拉长期限可锁定成本，2026年发行或兼顾成本与偿付压力，发行期限或较2024、2025年压降 [11] 供给节奏：置换债有望前置，专项债发行高峰或在二三季度 - 2026年春节在2月中下旬，春节前新增地方债难形成实物工作量，一季度发行或以置换债为主，新增地方债发行高峰或在二三季度 [13] - Q1置换债发行有望前置，推动融资平台隐性债务偿还及退出 [13] - Q2、Q3第二批额度下达后新增地方债迎发行高峰，单月发行规模或达8000 - 10000亿元，9月末发行进度或达90%附近 [13] - Q4以地方债剩余额度和结存限额发行为主，2024、2025年结存限额分别为4000亿元和5000亿元，均在四季度下达 [13]

投资评级与核心观点 - 报告给予倍加洁“增持”评级，目标价格为36.00元 [5] - 核心观点：公司ODM和自有品牌发展良好，业绩明显改善 [2] - 调整盈利预期，预计2025-2027年EPS为0.90/1.32/1.73元，给予2025年40倍市盈率估值 [12] 财务表现与预测 - **收入增长**：2024年营业总收入为12.99亿元，同比增长21.8%，预计2025-2027年收入将持续增长至15.08亿元、17.27亿元和19.67亿元 [4] - **利润修复**：2024年归母净利润为-0.77亿元，预计2025年将扭亏为盈至0.90亿元，同比增长216.7%，2026-2027年预计增长至1.32亿元和1.74亿元 [4] - **盈利能力**：2025年前三季度毛利率为26.3%，同比提升1.5个百分点，归母净利率为6.9%，同比提升2.5个百分点 [12] - **费用情况**：2025年前三季度销售费用率为8.7%（同比+1.5pct），管理费用率为7.1%（同比-0.9pct），研发费用率为3.5%（同比-0.1pct） [12] - **股东回报**：预计净资产收益率将从2025年的8.5%提升至2027年的13.6% [4] 业务运营与市场布局 - **业务格局**：公司形成以ODM为主、兼顾自主品牌，国内与国外市场并重的业务格局 [12] - **海外市场**：2025年上半年海外市场营收为3.82亿元，占总营收的53.26%，其中美国市场营收为1.43亿元，占总营收的19.92% [12] - **ODM业务**：2025年上半年ODM业务营收实现稳定增长，重点发力的牙膏产品营收预算超额完成 [12] - **自有品牌**：2025年上半年自有品牌业务营收同比提升35.89%，但规模尚小，线下业务已实现扭亏为盈，库存周转效率大幅改善 [12] 近期业绩与运营效率 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入11.19亿元，同比增长18.8%，归母净利润0.77亿元，同比增长84.6%，扣非净利润0.72亿元，同比增长86.4% [12] - **资产与负债**：最新一期财报显示股东权益为10.52亿元，每股净资产10.48元，市净率2.9倍，净负债率为34.56% [7] 估值与市场表现 - **当前估值**：基于最新股本摊薄，2025-2027年预测市盈率分别为34.18倍、23.31倍和17.73倍 [4] - **市场数据**：公司总市值为30.84亿元，总股本1亿股 [6] - **股价表现**：过去12个月绝对升幅为28%，相对指数升幅为12% [10] - **可比公司**：行业可比公司2025年预测市盈率平均值为37.95倍 [14]