行业投资评级 - 行业评级为增持 [4] 核心观点 - 行业国内周期性复苏 出口景气度结构性改善 随着逆周期政策的逐步发力 行业景气度有望持续改善 [2] - 2025年行业机遇和挑战并存 机会大于风险 推荐标的为三一重工 中联重科 徐工机械 恒立液压 受益标的为柳工 [4] 行业基本面情况 - 2025年8月销售各类挖掘机16523台 同比增长12.8% 其中国内销量7685台 同比增长14.8% 出口量8838台 同比增长11.1% [4] - 2025年1-8月共销售挖掘机154181台 同比增长17.2% 其中国内销量80628台 同比增长21.5% 出口73553台 同比增长12.8% [4] - 2025年8月国内销量占总销量比例为47% 出口销量占比53% 2025年1-8月国内销量占比52% 出口销量占比48% [4] - 2025年8月工程机械主要产品月平均工作时长为78.4小时 同比下降9.45% 环比下降2.92% [4] - 2025年8月工程机械主要产品月开工率为55.1% 同比下降6.83个百分点 环比下降1.14个百分点 [4] - 电动挖掘机2025年8月销售31台 其中6吨以下6台 6至10吨级3台 10至18.5吨级2台 18.5至28.5吨级14台 28.5至40吨级2台 40吨级以上4台 [4] 重点公司数据 - 三一重工总市值1519.6亿元 2025年预测EPS 1.0元/股 预测PE 19.0倍 [15] - 徐工机械总市值919.1亿元 2025年预测EPS 0.7元/股 预测PE 11.6倍 [15] - 中联重科总市值599.9亿元 2025年预测EPS 0.6元/股 预测PE 11.5倍 [15] - 恒立液压总市值941.4亿元 2025年预测EPS 2.1元/股 预测PE 29.6倍 [15] - 柳工总市值192.8亿元 2025年预测EPS 1.0元/股 预测PE 9.9倍 [15] 贸易摩擦影响 - 大部分工程机械主机厂美国敞口较小 徐工机械美国市场占公司总营收比例低于1% 中联重科美国市场占比约1% 恒立液压对美出口收入约占营业总收入5% 整体风险可控 [4]

投资评级与目标价格 - 维持"增持"评级 [6][12] - 目标价格为26.40元 [6][12] - 基于2025年20倍市盈率估值 [12] 核心财务表现与预测 - 2025年上半年营业收入21.41亿元，同比下降5.79% [12] - 2025年上半年归母净利润5.22亿元，同比增长5.80% [12] - 2025年第二季度营业收入9.57亿元，同比下降4.20% [12] - 2025年第二季度归母净利润2.37亿元，同比增长5.68% [12] - 预计2025-2027年营业收入分别为45.25亿元、50.04亿元、55.48亿元 [4][12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.41亿元、9.47亿元、10.62亿元 [4][12] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.32元、1.49元、1.67元 [4][12] - 2025年上半年毛利率66.60%，同比下降2.44个百分点 [12] - 2025年上半年净利率26.13%，同比上升1.99个百分点 [12] 分业务板块表现 - OTC业务收入15.50亿元，同比下降10.14% [12] - 处方药业务收入3.60亿元，同比增长7.44% [12] - 健康消费品业务收入2.28亿元，同比增长17.35% [12] - 健康消费品聚焦参灵草、初元系列、益生菌、肝纯片等核心品类 [12] 费用管控与运营效率 - 2025年上半年销售费用率29.74%，同比下降6.20个百分点 [12] - 2025年上半年管理费用率4.54%，同比上升0.56个百分点 [12] - 2025年上半年研发费用率3.15%，同比上升0.16个百分点 [12] - 2025年上半年财务费用率-1.86%，同比下降0.02个百分点 [12] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为21.8%、24.5%、27.5% [4] 发展战略与未来展望 - 通过"内生"+"外延"双轮驱动发展 [2][12] - OTC业务将通过新产品培育和产品引进拓展产品梯队 [12] - 健康消费品业务加强自营能力建设，拓展线上线下渠道 [12] - 处方药业务深挖集采品种潜力，强化渠道管理 [12] - 外延并购方面整合行业优质资源，巩固核心品类优势 [12] - 关注女性、儿童健康需求，推动产品BD和研发BD [12] 市场表现与估值 - 当前股价21.60元 [12] - 总市值137.16亿元 [7] - 过去12个月绝对涨幅18%，相对指数涨幅-21% [11] - 市净率3.5倍 [8] - 净负债率-36.65% [8]

美联储降息后，各国利率如何分化 本报告导读： 美联储降息启动新一轮全球政策周期，利率分化与港币资金面紧张推动中长期配置 切换，关注美债、港币债及全球流动性传导格局变化，警惕流动性拐点下结构性机 会与风险并存。 投资要点： | [Table_Authors] | 王一凡(分析师) | | --- | --- | | | 021-38031722 | | | wangyifan4@gtht.com | | 登记编号 | S0880524120001 | | | 唐元懋(分析师) | | | 0755-23976753 | | | tangyuanmao@gtht.com | | 登记编号 | S0880524040002 | [Table_Report] 相关报告 市场活跃度回落，指数振幅收窄 2025.09.21 2025 年四季度的债市，还能"先弱后强"吗 2025.09.21 银行二永债周度数据库更新（2025.9.12-9.19） 2025.09.21 长端补跌，曲线继续走陡 2025.09.21 大行融出税期短暂跌破 4 万亿 2025.09.21 债 券 研 究 债券研究 /[Table_Date] ...

根据提供的晨报内容，以下是关于公司和行业研究的核心观点及关键要点总结： 核心观点 - 报告整体对中国股市持乐观态度，认为市场调整为机会，A/H股有望走出新高，并强调新兴科技为主线，同时建议增配周期金融和港股红利资产 [2][3][5] - 中国经济预期正从"L型"一竖迈向一横，确定性上升，上市公司营收和库存增长企稳，新兴行业资本开支转正 [3][4] - 债市在2025年四季度面临更多变数，利率下行空间受限，与历史季节性模式"先弱后强"可能不同 [11][13][14] 宏观研究 - 消费整体改善，商品消费中汽车零售批发量、高端白酒价格受旺季及基数效应回升，服务消费如城市内人口流动、电影票房改善，但城市间迁徙指数同比转负 [2][20] - 投资方面基建专项债发行快、项目合同额跌幅收窄，地产销售旺季回暖，但土地市场转冷，开工建设数据仍低位 [2][20] - 生产各行业多数回落，发电、钢铁等行业受需求或利润影响调整，库存以补库为主，物价呈工业品涨价、CPI分化态势 [2][20] - 进出口受关税政策扰动，国内主要港口运价下跌，流动性方面美元指数小幅上行，人民币温和升值 [2][20] 策略研究 - 无风险收益下沉推动"找资产"需求井喷，资本市场改革提高投资者回报，中国转型加快与经济"L型"企稳能见度提高，支撑估值重估 [2][21] - 中美元首通话表明短期风险展望稳定，弱美元与海外降息有利于中国宽松与央行重启国债交易，科创板成长层推出和第五套上市标准重启在即 [2][21] - 风格不切换，新兴科技依然是主线，推荐港股互联网/电子半导体/创新药/机器人/传媒等，金融板块调整后股息回报潜在提高，建议增配券商/保险/银行 [3][5][23] - 反内卷背后是经济治理思路转变，看好有色/化工/地产/新能源等供需格局改善的周期品，四季度逐步战略增配消费，推荐国潮品牌及传统品类 [5][23] 海外策略研究 - 港股红利资产现金分红比例均值44%高于A股的36%，恒生综合指数股息率2.9%高于万得全A的1.9%，估值更低（PE 7.2倍 vs A股7.9倍，PB 0.6倍 vs A股0.8倍），且行业分布更多元 [7][40] - 两地红利资产在弱市具防御性、牛市跟涨，利率低时相对收益占优、利率上行绝对收益更优，但港股红利税更高（港股通投资H股按20%，红筹股加10%出境税），且对美债更敏感 [8][41] - 短期港股红利资产性价比更高，四季度险资配置需求提升，海外流动性转松下有望迎资金增配，中长期政策强化分红监管叠加低利率环境，港股红利资产具配置价值 [9][10][42] 固定收益研究 - 历史上四季度债市往往"先弱后强"，10月利率中枢多数上行主因会议谨慎情绪与政府债券供给压力，11-12月多下行因政策预期落地、宽货币博弈升温、供给冲击减弱、机构年底抢配 [13] - 2025年四季度债市变数更多，有利因素是稳增长政策加码预期谨慎情绪边际减弱，但不利因素包括美联储降息下权益资产强势、货币政策宽松空间有限、政府债券供给压力持平2024年 [14] - 机构配置力量可能减弱，银行面临存贷双重压力，保险注重绝对点位而非时间，理财和基金因费率改革对信用债支撑减弱 [15] 行业与主题推荐 - 国产算力：看好算力基建投资加码与国产链渗透率提升，华为发布昇腾芯片时间表，摩尔线程IPO募资80亿元 [6][29][51] - 商业航天：卫星移动通信牌照发放，看好液体火箭/卫星载荷/发射场等领域投资，我国多个星座进入大规模组网阶段 [6][30] - 反内卷：看好锂电/储能/养殖/造纸等格局优化与价格预期改善，光伏等领域依法治理低价竞争 [6][31] - 具身智能：股权融资加速与汽车制造/物流搬运等场景落地，看好机器人关键零部件/整机制造 [6][31] 其他行业要点 - 计算机：英伟达50亿美元入股英特尔，微软投资73亿美元打造AI数据中心，华为发布昇腾950PR（2026Q1）等多颗芯片 [49][51][52] - 建筑工程：央企资产总额从68.8万亿元增长到2024年底91万亿元，利润总额从1.9万亿元到2.6万亿元，控股上市公司市值超22万亿较"十三五"末增近50% [53] - 汽车：国内乘用车市场价格战持续放缓，8月主销车系平均降价幅度-20.2%，燃油/纯电动/插混车平均售价同比回升1.6%/8.3%/13.7% [59][60] - 机械：叉车8月销量118087台同比增长19.4%，其中国内增19.3%、出口增19.6%，1-8月累计销976026台增12.9% [63]

报告行业投资评级 - 光伏行业评级为"增持"，认为当前处于底部区间，值得重点关注 [4] 报告核心观点 - 国家高度重视光伏行业恶性竞争现象，"反内卷"政策对板块产生积极影响 [4] - 通过行业整合、政策规范、需求端发力等多方面措施，光伏板块将迎来困境反转 [4] - 产业链价格有望上涨，带动基本面逐步改善 [2][4] - 光伏板块处于历史低位，随着政策和业绩拐点临近，估值有望改善 [4] 光伏是"反内卷"的重点行业 行业现状 - 光伏行业非理性竞争严重，2025年初至7月初产业链价格连续下跌10周，各环节价格均低于历史最低水平 [7] - 2024年光伏板块研发费用257.96亿元，环比下降8.6%；资产减值484.72亿元，同比增长45.1% [10] - 长期"内卷式"竞争导致行业难以持续健康发展 [10] 政策推进 - 2024年7月30日中共中央政治局会议首次提出防止"内卷式"恶性竞争 [7] - 2025年8月六部门联合召开光伏座谈会，部署规范光伏产业竞争秩序工作 [4][12] - 《反不正当竞争法》修订和《价格法》修订为反内卷提供法律保障 [12][50] 出口情况 - 2024年我国光伏产品出口额320.3亿美元，同比下降33% [17] - 电池片出口额同比下降37.3%，出口量增长41.5%；组件出口额同比下降29.2%，出口量增长9.9% [17][20] - 机电商会发布自律倡议，反对不正当竞争，维护行业对外贸易高质量发展 [18] 多管齐下促进行业改善 行业整合与自律 - 2025年全球光伏新增装机预计570GW-630GW，对应组件需求684GW-756GW [22] - 多晶硅需求量约160-180万吨，可匹配700GW光伏需求 [22] - 行业整合计划出清120-130万吨产能，剩余产能降至200万吨左右 [30] - 头部企业现金成本范围2.5-3.9万元/吨，全成本3.8-5.2万元/吨 [30] 价格分析 - 多晶硅合理含税售价需达到4.7-6.5万元/吨才能实现盈亏平衡 [33] - 9月10日致密料价格4.7-5.2万元/吨，仍有上升空间至6.5万元/吨 [33] - 组件合理价格应达到0.83元/W才能实现盈亏平衡 [40] - 多晶硅价格从7月开始反弹，涨幅达36.9% [36] 政策规范 - 加快推进价格法修订，明确低价倾销等不正当价格行为的认定标准 [50] - 多晶硅单位产品综合能耗标准拟修订，从≤7.5/8.5/10.5调整为≤5/6/7.5，推动落后产能出清 [51] 需求端支持 - 机制电价政策为光伏项目收益提供稳定性，通过"多退少补"方式增厚发电收益 [52] - 截至9月4日，8地已出台正式稿，12省市处于征求意见阶段 [55] - 新技术加速应用，华能集团6GW组件采购对转换效率提出更高要求（23.8%及以上） [58] 光伏板块投资价值 估值水平 - 25Q2光伏设备板块公募基金持仓市值239.4亿元，占流通盘比例仅2.1%，回落至2018年水平 [4][59] - 光伏指数市净率处于历史15%分位，通威股份、隆基绿能、TCL中环分别处于21%、9%、12%历史分位 [61][63] 推荐标的 - 多晶硅企业：通威股份、协鑫科技、大全能源；关注新特能源 [4][64] - 储能企业：阳光电源、上能电气、德业股份、艾罗能源、固德威；关注通润装备、昱能科技 [4][64] - 各环节龙头：TCL中环、钧达股份、福斯特、福莱特、聚和材料；关注爱旭股份、弘元绿能、双良节能 [4][64] - 组件一体化：隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、阿特斯、天合光能、横店东磁 [4][64]

投资评级 - 行业投资评级：增持 [2] 核心观点 - 国产 AI 算力有望持续进步 建议关注国产 AI 算力标的 [5] - 华为生态坚持硬件开放、软件开源 [4] 昇腾 AI 芯片路线图 - 华为在 2025Q1 已推出昇腾 910C 芯片 [7] - 2026Q1 将推出全新的昇腾 950PR 芯片 [4][7] - 2026Q4 将推出昇腾 950DT 芯片 [7] - 2027Q4 将推出昇腾 960 芯片 [7] - 2028Q4 将推出昇腾 970 芯片 [4][7] - 自昇腾 950PR 开始 昇腾 AI 芯片将采用华为自研的 HBM [7] - 昇腾 950 搭载自研的 HBM HiBL1.0 [7] - 昇腾 950DT 升级至 HBM HiZQ2.0 [7] - 昇腾 970 算力达 4PFLOPS(FP8)/8PFLOPS(FP4) 互联带宽 4TB/s [7] - 昇腾 970 HBM 内存容量 288GB 带宽 14.4TB/s [7] - 英伟达 Blackwell Ultra GB300 算力为 15PFLOPS（FP4）配备 288GB HBM3e 带宽 8TB/s [7] 超节点产品进展 - CloudMatrix 384 超节点累计部署 300+套 服务 20+客户 [7] - 全球最强超节点 Atlas 950 SuperPoD 预计 2025Q4 上市 [4][7] - 新一代产品 Atlas 960 SuperPoD 预计 2027Q4 上市 [7] - Atlas 950 SuperPoD 和 Atlas 960 SuperPoD 支持 8192 及 15488 张昇腾卡 [7] - 华为发布全球最强超节点集群 Atlas 950 SuperCluster 和 Atlas 960 SuperCluster [7] - Atlas 950 SuperCluster 算力规模超过 50 万卡 [7] - Atlas 960 SuperCluster 算力规模达到百万卡 [7] - 全球首个通算超节点 TaiShan950 SuperPoD 基于鲲鹏 950 开发 计划 2026Q1 上市 [7] 生态战略 - 华为全面开放超节点技术 开放灵衢协议和超节点参考架构 [7] - 全面开放超节点基础硬件 包括 NPU 模组、风冷刀片、液冷刀片、AI 标卡、CPU 主板和级联卡等 [7] - 操作系统灵衢组件全部开源 代码将合入 openEuler 等多个上游操作系统开源社区 [7]

根据提供的晨报内容，以下是关于重点公司和行业研究的核心观点总结，已按要求排除了风险提示、免责声明、评级规则等无关内容。 乐普医疗 (300003) 首次覆盖 - 报告核心观点：作为经历集采的心血管龙头，传统业务稳中有升，同时开辟医美和创新药两大新增长曲线，预计将分别在未来1-5年及5年后显著增厚利润[2][3][42] - 财务表现：2025年上半年实现营业收入33.69亿元，同比下降0.43%；实现归母净利润6.91亿元，同比下降0.91%[3][42] - 创新药布局：通过控股54.5%的子公司民为生物战略布局心血管代谢类创新药物，截至2025年8月，MWN109片处于肥胖/2型糖尿病适应症一期临床，MWN105注射液、MWN109注射液均已进入肥胖适应症临床二期[3][42] - 医美业务进展：2025年6月以来，聚乳酸真皮注射填充剂（童颜针）、注射用透明质酸钠溶液（水光针）等新品接连获批；注射用透明质酸钠复合溶液（PDRN）已进入申报注册阶段[3][42] - 盈利预测与估值：预测2025-2027年EPS为0.57/0.69/0.80元，给予2025年40倍PE，目标价22.62元，首次覆盖给予增持评级[2][42] 超盈国际控股 (2111) 首次覆盖 - 报告核心观点：低估值、高股息优质标的，在供需再平衡与原料价格温和的背景下重拾向上势头，凭借海外成熟产能有望承接更多订单[2][5][36] - 业务概览：深耕弹性面料超20年，运动面料贡献55.4%的收入，客户包括ARC'TERYX、Lululemon、NIKE、adidas、安踏、李宁等知名运动户外品牌；在中国、越南、斯里兰卡布局成熟产能，海外厂房面积与国内相当[6][7][36] - 财务表现：2011-2024年收入CAGR为+10.4%，其中运动面料收入CAGR为+38.2%；毛利率受产能利用率和原油价格影响，当前海外产能已运营成熟，后市毛利率仍有提升空间；费用率长期稳定，运营效率稳中有升，经营性现金流充沛[7][36] - 未来看点：高度重视股东回报，自上市以来每年分红从未间断，近年分红比率稳定在50%，连续4年股息率9%+；凭借越南、斯里兰卡等地的成熟产能，有望受益于对等关税下的产能布局调整，承接更多品牌订单转移；与知名运动户外品牌合作均在5年以上，订单前景稳定[8][36][38] - 盈利预测与估值：预计2025-2027年归母净利润分别为5.9、6.4、7.0亿港元，综合PE与PB估值，目标价4.42港元/股，首次覆盖给予增持评级[5][36] 宏观与行业研究 - 美联储政策：美联储开启预防式降息周期，如期降息25BP，预计年内仍有两次降息，但长期降息节奏偏缓；预防式降息整体幅度预计相对有限（75-100BP）[12][13] - 美债与美股：美债利率下行速度预计放缓，10年期美债利率2025年底预计在3.8%-4.0%；美股仍有持续支撑，尤其是科技、地产、银行、中小盘等板块；美元指数预计先下后震荡[13] - 社零数据：2025年8月社零总额同比+3.4%（环比-0.3pct），剔除汽车后同比+3.7%（环比-0.6pct）；实物商品网上零售额增速环比提升，1-8月同比+6.4%（1-7月为+6.3%），电商渗透率略升至25.0%[16][17] - 钢铁行业：需求边际上升，上周五大品种钢材表观消费量843.33万吨，环比升15.5万吨；库存环比上升13.91万吨，维持低位；预期铁矿逐步进入宽松周期，行业盈利中枢有望修复[18][19][20] - 智能驾驶：L2强标开启征求意见，2025年1-7月具备组合驾驶辅助系统的乘用车新车销量为776万辆；标准确立将规范行业宣传，提升消费者认知，促进智驾感知、执行、控制等硬件产业发展[53][54] 其他公司点评 - 博汇纸业 (600966)：25H1机制纸产量243万吨，同比+12.4%，销量235万吨，同比+8.8%；出口收入19.68亿元，同比+53%，占比提升至20%+；预计白卡纸价格9月有望逐步回升，盈利开启修复[23][24] - 携程集团-S (9961)：25Q2实现营收148.64亿元，同比+16.23%，归母净利润48.64亿元，同比+26.4%；住宿预订收入同比+21.2%，交通票务同比+10.8%；海外业务收入端50%以上增速，Trip收入占比持续逼近15%[25][26] - 亨通光电 (600487)：积极布局数通和空芯光纤，空芯光纤已进入工程化拐点；全球数据中心光纤应用达5000万芯公里以上量级，AI驱动增长为主；收购J-Fiber部署特种光纤产能，扩产AI先进光纤材料[29][30][31] - 仙鹤股份 (603733)：25H1浆纸产量110.79万吨，同比+98.55%，销量83.34万吨，同比+62.25%；广西基地实现净利润1.17亿元，湖北基地净亏损0.74亿元，预计新投产能爬坡后盈利有望提升[40][41] - 云南白药 (000538)：25H1营收212.57亿元，同比+3.92%，归母净利润36.33亿元，同比+13.93%；工业收入占比提升至40.01%，同比增加2.6pct；药品事业群收入47.51亿元，同比+10.8%，白药气雾剂收入14.53亿元，同比+20.9%[55][56]

投资评级与目标价格 - 报告对仙鹤股份给予"增持"评级 [6] - 目标价格设定为28.62元 [6] - 基于2025年18倍市盈率估值 [12] 财务表现与预测 - 2024年营业收入102.74亿元，同比增长20.1% [4] - 2024年归母净利润10.04亿元，同比增长51.2% [4] - 预计2025年营业收入128.53亿元，同比增长25.1% [4] - 预计2025年归母净利润11.22亿元，同比增长11.8% [4] - 2025-2027年预计每股收益分别为1.59/1.95/2.26元 [12] - 2024年净资产收益率12.4%，预计2027年提升至15.1% [4] - 当前市盈率16.60倍（2024年），预计2027年降至10.47倍 [4] 经营状况分析 - 2025年上半年浆纸产量110.79万吨，同比增长98.55% [12] - 2025年上半年销量83.34万吨，同比增长62.25% [12] - 湖北基地和广西基地纸产量18.36万吨，浆产量31.54万吨 [12] - 广西仙鹤2025年上半年净利润1.17亿元 [12] - 湖北仙鹤2025年上半年净亏损0.74亿元 [12] - 2025年第二季度销售毛利率12.82%，同比下降4.57个百分点 [12] - 2025年第二季度销售净利率8%，同比下降3.84个百分点 [12] - 合营企业收益贡献5752万元 [12] 行业与市场前景 - 浆价底部确认，外盘连续提涨 [2] - 纸价有望逐步传导，下半年盈利预期改善 [2] - 新投产能爬坡将提升整体盈利能力 [2] - 广西基地依托浆纸一体化布局实现稳定盈利 [12] - 湖北基地有望逐步扭亏 [12] - 广西二期项目逐步开工投产 [12] 产能与战略布局 - 自制浆已基本达到替代进口同类木浆水准 [12] - 新建产能逐步释放将提升盈利水平 [12] - 林浆纸一体化优势持续扩张 [12]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价731港元 [6][11] 核心财务表现 - 2025Q2实现营收148.64亿元人民币 同比增长16.23% [11] - 2025Q2归母净利润48.64亿元人民币 同比增长26.4% [11] - 2025Q2经调整EBITDA达48.80亿元人民币 同比增长10% [11] - 2025年预计营业收入612.90亿元人民币 同比增长14.82% [4] - 2025年预计经调整归母净利润183.25亿元人民币 同比增长1.57% [4] - 2025年预计经调整EBITDA达181.41亿元人民币 同比增长6.27% [4] 业务板块表现 - 住宿预订收入同比增长21.2% 成为核心增长驱动力 [11] - 交通票务收入同比增长10.8% [11] - 跟团游收入同比增长5.3% [11] - 商旅收入同比增长9.3% [11] - 其他收入同比增长31% [11] - 海外业务收入增速超50% Trip收入占比持续逼近15% [11] 盈利能力分析 - 销售费用率保持稳定 25Q2为22.4% 与24Q2的22.2%基本持平 [11] - 经调整EBITDA利润率预计25年为29.6% [4] - 毛利率维持在80%以上水平 25年预计为80.72% [12] - 香港、新加坡等海外区域已实现盈利且市场份额第一 [11] 估值与市场表现 - 当前股价607港元 市值4331.21亿港元 [7] - 52周股价区间368-607港元 [7] - 基于25年26倍PE估值 目标市值4764亿元人民币 [11] - 按汇率1HKD=0.9128CNY换算 对应目标市值5220亿港元 [11] - 同业比较：同程旅行25年预期PE为15倍 众信旅游为44倍 [13] 增长驱动因素 - 酒店住宿预订业务维持高景气度 国内酒店仍有低双位数增长 [11] - 出境业务表现稳定 东南亚目的地份额持续提升 [11] - 竞争格局优化推动营销费用投放效率提升 [2][11] - Trip业务高增长与高频数据趋势一致 未受Agoda竞争明显影响 [11]

投资评级 - 维持增持评级 目标价8.00元人民币（折合8.76港元） 参考可比公司给予2026年目标PE 16倍 [6][10] 核心观点 - 2025H1业绩整体稳健 收入同比持平 经调整归母净利润同比下降6.1% [10] - 普耗业务趋稳 药品包装和骨科业务引领增长 自动注射笔销量增长约200% [10] - 保持高分红比例 2025年中期分红拟维持50%的比例 [10] 财务表现 - 2025H1实现销售收入66.4亿元 同比持平 经调整归母净利润10.2亿元 同比下降6.1% [10] - 2025年预测营业收入138.89亿元（+6.1%） 归属母公司净利润20.33亿元（-1.6%） [4] - 2026年预测营业收入151.47亿元（+9.1%） 归属母公司净利润22.74亿元（+11.9%） [4] - 毛利率预计从2024年50.28%略降至2025年49.50% [11] 业务板块分析 - 通用医疗器械板块2025H1收入33.0亿元 同比基本持平 主要产品价格保持稳定 [10] - 药品包装板块收入11.7亿元 同比基本持平 预灌封注射器单价稳定 已与150余家新药企业合作 [10] - 骨科板块收入7.3亿元 同比略降1.6% 但分部溢利同比大增74% 脊柱产品实现双位数增长 [10] - 介入板块收入9.9亿元 同比下降2% 血液技术板块收入4.5亿元 同比增长8.1% [10] 估值指标 - 当前股价5.90港元 市值269.67亿港元 [7] - 2025年预测PE 12.39倍 2026年预测PE 11.08倍 [4] - 可比公司2026年平均PE 16倍 包括心泰医疗(14倍)、爱康医疗(15倍)、春立医疗(19倍) [13]