核心财务表现 - 2025H1净利润同比增长32.3%至245亿元 [1] - 原保费收入同比增长3.6%至3233亿元 [1] - 综合成本率同比下降1.4个百分点至94.8% [1] - 未年化总投资收益率同比提升0.2个百分点至2.6% [1] - 拟派发中期股息每股0.24元（含税） [1] 承保业务分析 - 车险保费同比增长3.4%，综合成本率同比下降2.2个百分点至94.2% [1] - 车险费用率同比下降4.1个百分点，赔付率同比上升1.9个百分点 [1] - 非车险业务中意外伤害及健康险综合成本率达101.8%，责任险为103.6% [1] - 农险综合成本率88.4%（同比-0.6pct），企财险90.1%（同比-9.5pct） [1] - 企财险赔付率显著优化，同比下降7.3个百分点 [1] 投资业务表现 - 投资资产规模较上年末增长5.2%至7115亿元 [2] - 债券配置占比提升2.7个百分点至41.1%，其中国债及政府债占比增加2.6个百分点 [2] - 股票占比提升2个百分点至9.2%，与基金合计占比14.5% [2] - FVOCI类股票占比较上年末下降6个百分点至74%，FVTPL类占比提升6个百分点 [2] 业务展望 - 预计全年综合成本率保持较好水平，有望持续同比优化 [2] - 新能源车险发展被视为行业承保盈利重要增长点 [2] - 关注自主定价系数范围政策约束变动及保险与车企合作动态 [2] - 上调2025-2027年EPS预测至2.04/2.16/2.32元（原1.69/1.86/2.08元） [2] - 上调2025年PB目标值至1.5倍，对应目标价21.5港元 [2]

投资评级与目标价 - 报告给予中国人保财险(2328 HK)"买入"评级 目标价从17港元上调至24港元 潜在涨幅27.7%[1] - 当前收盘价为18.79港元 市值129,637.66百万港元[3] - 基于1.7倍2025年市净率进行估值[7] 核心财务表现 - 1H25净利润同比增长32.3% 未年化ROE达9% 同比上升1.3个百分点[7] - 中期分红每股0.24元人民币 同比增长15.4%[7] - 2025年预计盈利同比增长28% 2025-2027年ROE有望保持在14%以上[7] - 2025E每股盈利1.86元人民币 较前预测1.57元上调18.1%[5][9] 承保业务分析 - 上半年综合成本率94.8% 同比下降1.4个百分点[7] - 承保利润同比增长44.6% 车险和企财险为主要增长来源[7] - 车险综合成本率94.2% 同比下降2.2个百分点 主要因费用率下降4.1个百分点[7] - 非车险综合成本率95.7% 同比下降0.1个百分点 农险保持优异水平[7] 投资业务表现 - 投资资产较年初增长5.2% 总投资收益同比增长26.6%[7] - 股票占比上升2.0个百分点至9.2% 股票投资收益率表现优异[7] - 未年化总投资收益率2.6% 同比上升0.2个百分点[7] - 资产配置结构调整：定期存款占比下降2.0个百分点 国债及政府债占比上升2.6个百分点[7] 财务预测与估值 - 2025E收入512,327百万元人民币 同比增长5.6%[5][8] - 2025E净利润41,278百万元人民币 同比增长28.3%[5][8] - 2025E市净率1.33倍 市盈率9.3倍[5] - 2025-2027年预计综合成本率持续改善 从97.0%降至96.6%[8] 业务结构展望 - 车险占比预计从2024年61%降至2027年59%[14] - 意外伤害及健康险占比预计从2024年10%升至2027年12%[14] - 非车险报行合一推行将推动综合成本率改善[7] - 公司作为龙头财险公司竞争优势进一步凸显[7]

投资评级 - 推荐（维持） 目标价21.5港元 [1][8] 核心观点 - 承保端盈利亮眼且投资向好 推动业绩双增长 2025H1净利润同比+32.3%至245亿元 原保费同比+3.6%至3233亿元 综合成本率COR同比-1.4个百分点至94.8% 未年化总投资收益率同比+0.2个百分点至2.6% [1][8] - 费用端显著优化驱动COR改善 赔付率上行1.7个百分点至71.8% 费用率同比-3.1个百分点至23% 车险保费同比+3.4% COR同比-2.2个百分点至94.2% 费用率同比-4.1个百分点 [8] - 投资资产较上年末+5.2%至7115亿元 债券占比+2.7个百分点至41.1% 股票占比+2个百分点至9.2% 与基金合计占比14.5% [8] - 上调2025-2027年EPS预测至2.04/2.16/2.32元 原预测1.69/1.86/2.08元 上调2025年PB目标值至1.5倍 [8] 财务表现 - 2025H1归母净利润245亿元 同比+32.3% [1] - 保险服务业绩2025E预测282.03亿元 同比+96.1% 2026E预测299.79亿元 同比+6.3% 2027E预测317.78亿元 同比+6.0% [3] - 归母净利润2025E预测454.45亿元 同比+41.3% 2026E预测479.58亿元 同比+5.5% 2027E预测515.89亿元 同比+7.6% [3] - 每股盈利2025E预测2.04元 2026E预测2.16元 2027E预测2.32元 [3] - 市盈率2025E预测8.19倍 2026E预测7.76倍 2027E预测7.22倍 [3] 业务分析 - 车险COR改善至94.2% 主要得益于严格费用管控 但受新能源车占比提升、人伤案量增长与赔偿标准上升、配件价格上涨等因素影响 赔付率同比+1.9个百分点 [8] - 非车险业务除农险外均实现保费增长 农险缩量主要来自价格类保险不认定为保费收入的规则变化 [8] - 意外伤害及健康险COR为101.8% 责任险COR为103.6% 但责任险边际优化同比-0.5个百分点 [8] - 农险COR为88.4% 同比-0.6个百分点 企财险COR为90.1% 同比-9.5个百分点 得益于大灾影响同比降低 赔付率显著优化同比-7.3个百分点 [8] 投资配置 - 债券中国债及政府债占比+2.6个百分点 [8] - 股票资产中FVOCI类占比-6个百分点至74% FVTPL类占比+6个百分点 [8] - 把握权益市场结构性行情及债券市场波段性机会 提升债券价差收入 [8] 行业展望 - 财险行业承保盈利增值点在于新能源车车险发展 建议关注自主定价系数范围政策约束变动及保险与车企合作降低维修、赔付成本等相关动态 [8] - 结合Q3台风天气情况展望全年 COR预计保持较好水平 持续实现同比优化 [8]

核心财务表现 - 中国人寿2025年上半年归母净利润409.31亿元，同比增长6.9% [2] - 中国人保2025年上半年归母净利润265.30亿元，同比增长16.9% [2] - 两家公司拟派发中期现金分红合计100.44亿元，其中中国人寿67.27亿元、中国人保33.17亿元 [2] 投资运营 - 中国人寿投资资产达71,271.53亿元，较2024年底增长7.8% [4] - 中国人寿净投资收益960.67亿元（收益率2.78%），总投资收益1,275.06亿元（收益率3.29%） [4] - 中国人寿公开市场权益投资规模较年初增加超1,500亿元，私募基金累计出资350亿元 [5] - 中国人保投资资产规模突破1.7万亿元，较年初增长7.2% [5] - 中国人保实现总投资收益414.78亿元（同比增长42.7%），年化总投资收益率5.1%（同比提升1.0个百分点） [5] 保险业务发展 - 中国人寿总保费5,250.88亿元（创历史同期新高，同比增长7.3%），市场份额稳步提升 [7] - 新业务价值超285亿元，同比提升20.3% [7] - 寿险/健康险/意外险保费分别为4,391.34亿元（+8.5%）、789.58亿元（+2.0%）、69.96亿元 [7] - 个险渠道保费4,004.48亿元（+2.6%），银保渠道保费724.44亿元（+45.7%） [7] - 人保财险财产险市场份额33.5%，保持行业首位 [10] - 人保财险原保险保费收入3,232.82亿元（+3.6%），保险服务收入2,490.40亿元（+5.6%） [10] 战略转型与创新 - 中国人寿推进产品结构多元化，人寿保险、年金保险、健康保险新单保费比重分别为30.32%、32.01%、33.42% [7] - 浮动收益型业务在首年期交保费中占比同比提升超45个百分点 [7] - 个人养老金保费大幅增长，商业保险年金积累未来责任准备金近4万亿元 [7] - 中国人寿在15个城市布局19个机构养老项目，推进三大养老产品线 [8] - 人保财险家自车业务占比73.4%（同比提升1.0个百分点），车险综合成本率94.2%（同比下降2.2个百分点） [10] - 随车个人非车险业务渗透率77.0%（同比提升3.4个百分点），非车险综合成本率97.0%（同比下降0.3个百分点） [10] - 人保财险整体综合成本率95.3%（同比下降1.5个百分点），承保利润116.99亿元（+53.5%），净利润234.55亿元（+34.4%） [10] 资本市场参与 - 两家险企积极布局权益市场，稳步推进中长期资金入市 [4][5] - 中国人寿权益投资聚焦新质生产力领域和高股息资产 [4] - 中国人保提升权益仓位，优化持仓结构，把握结构性机会 [5]

财务表现 - 2025年上半年净利润361.55亿元，同比增长14.8% [1][2][3] - 归属母公司股东净利润266.71亿元，同比增长14.0% [1][2] - 总投资收益407.58亿元，同比增长40.2%，年化总投资收益率5.0% [2][3] - 净投资收益296.04亿元，同比增长10.5% [3] - 每股净资产6.47元，同比增长6.3% [1][2][6] 核心业务 - 原保险保费收入4546.25亿元，同比增长6.4% [2] - 人保财险市场份额33.5%保持行业首位，保费收入3232.82亿元，增速3.6% [2][4] - 综合成本率94.8%，同比下降1.4个百分点，承保利润130.15亿元，增长44.6% [2][4] - 机动车辆险综合赔付率73.1%，同比上升1.9个百分点，综合费用率21.1%下降4.1个百分点 [4] - 意外伤害及健康险承保亏损5.69亿元，保险服务收入增长25.1% [4] 人身险转型 - 人保寿险半年新业务价值49.78亿元，可比口径增长71.7%，内含价值130.56亿元 [2][5] - 人保健康半年新业务价值38.37亿元，可比口径增长51.0%，内含价值35.66亿元 [2][5] - 13个月和25个月保费继续率分别保持96.4%和94.3%（人保寿险）、94.6%和90.8%（人保健康） [5] 资产结构与资本管理 - 总资产18781.02亿元，较年初增长6.3%，净资产3906.38亿元，增长6.3% [6] - 投资资产17606.74亿元，固定收益投资占比66.6%，权益投资占比20.4%较年末提升2.2个百分点 [6] - 综合偿付能力充足率276%，核心偿付能力充足率219% [2][6] - 人保财险全额赎回80亿元资本补充债券 [2][7] - 经营活动现金净流入748.45亿元，增长6.9% [7] 股东回报与股息政策 - 中期股息拟每10股派发0.75元，股息总额33.17亿元，增长19.0% [2][7] - 预期2026年1月16日前后支付股息 [2][7] 发展战略与数字化 - 服务金融"五篇大文章"投资规模2649亿元，较年初增长12.4% [2] - AI能力调用次数较2024年底提升27.2% [2][8] - 人保健康互联网智能理赔生态平台获得行业认可 [8]

行业整体趋势 - 车险原保险保费收入占比从2020年底的60.7%降至2021年12月底的56.8% [1][3] - 非车险业务持续增长成为保险公司重要竞争领域 [1] - 财险行业持续回暖 2022年前2月三大头部公司保费收入增幅均超过10% [7] 头部公司业务表现 - 人保财险车险保费同比下降3.9% 占比从61.49%降至56.9% 非车险业务同比增长16.1% [2] - 太保产险车险保费同比下降4.0% 占比从64.8%降至60.1% 非车险业务同比增长16.9% [2] - 平安产险车险保费同比下降3.7% 占比从68.6%微增至69.9% [2] - 人保财险和太保产险净利润分别增长8.4%和21.9% 平安产险净利润仅增长0.2% [2] 承保利润结构 - 人保财险实现承保利润18.1亿元 其中车险承保利润66.72亿元 非车险多数险种承保亏损 [3] - 太保产险车险净利润10.77亿元 非车险净利润仅1.99亿元 [3] - 平安产险车险承保利润20.47亿元 保证保险利润28.1亿元 [3] 非车险业务发展 - 人保财险意外伤害及健康险保费806.92亿元 同比增长21.9% 综合成本率102.6% [4] - 人保财险农险保费426.54亿元 同比增长19.3% [5] - 人保财险责任险保费331.32亿元 同比增长16.4% 综合成本率107.3% [5] - 平安产险责任保险保费增长29.8% 保证保险下降51.6% 意外伤害险增长20.2% [6] - 太保产险健康险、责任险、农业险保费分别增长37.3%、24.6%和19.8% [6] 业务战略方向 - 太保产险加快个人类健康险产品创新 扩大政策性健康险覆盖区域 [7] - 平安产险运用科技能力优化责任险业务流程 加强风险管控 [6] - 行业面临非车险市场竞争加剧和国际再保单价格倒挂挑战 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 中国财险2025年一季度净利润113亿元，同比增长92.7%，受承保端与投资端双重利好带动；归母净资产2702亿元，较年初增长4.7% [7] - 产险综合成本率显著改善，Q1总保费收入达1804亿元，同比增长3.7%，综合成本率94.5%，同比下降3.4pct，预计2025年全年综合成本率将同比显著改善 [7] - 投资收益显著提升，适度增配优质权益类资产，受益于Q1资本市场回暖，Q1总投资收益74.6亿元，同比增长56.4%，未年化总投资收益率为1.2%，同比提升0.4pct [7] - 上调公司盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润为432/456/492亿元（前值为352/379/419亿元），当前市值对应2025E PB 1.0x [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|478826|519570|559103|599129|638945| |同比（%）|7.02%|8.51%|7.61%|7.16%|6.65%| |归母净利润（百万元）|24585|32173|43174|45647|49165| |同比（%）|-15.70%|30.86%|34.19%|5.73%|7.71%| |BVPS - 最新摊薄（元/股）|10.40|11.60|13.42|15.35|17.41| |P/B（现价&最新摊薄）|1.24|1.11|0.96|0.84|0.74|[1] 市场数据 - 收盘价13.88港元，一年最低/最高价8.96/15.20港元，市净率1.11倍，港股流通市值88876.90百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产11.60元，资产负债率66.51%，总股本22242.77百万股，流通股本6899.29百万股 [6] 产险业务 - Q1产险总保费收入1804亿元，同比增长3.7%，其中车险、非车险分别同比增长3.5%、3.8%，非车险中意健险增速较快，同比增长6.5%，农险和责任险同比下滑，分别同比下降4.1%、1.3% [7] - 综合成本率94.5%，同比下降3.4pct，主要由于公司持续优化费用投入，加之大灾损失同比减少 [7] 投资业务 - 适度增配具有长期价值的优质权益类资产，受益于Q1资本市场回暖，配置结构的优化放大了市场上涨的正向效应 [7] - Q1总投资收益74.6亿元，同比增长56.4%，未年化总投资收益率为1.2%，同比提升0.4pct [7] 主要险种保费收入规模及占比变动 |险种|2024Q1保费收入（百万元）|2025Q1保费收入（百万元）|同比增速|2024Q1占比|2025Q1占比|变动（pct）| |----|----|----|----|----|----|----| |机动车辆险|69240|71696|3.5%|39.8%|39.7%|-0.1| |意外伤害及健康险|56813|60528|6.5%|32.7%|33.5%|0.9| |农险|19964|19155|-4.1%|11.5%|10.6%|-0.9| |责任险|11603|11456|-1.3%|6.7%|6.3%|-0.3| |企业财产险|6142|6215|1.2%|3.5%|3.4%|-0.1| |其他险种|10215|11371|11.3%|5.9%|6.3%|0.4| |全险种|173977|180421|3.7%|100.0%|100.0%|-|[9] 上市保险公司估值及盈利预测 报告列出中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保、中国人保等公司的价格、EV、P/EV、VNBX、EPS、P/E、BVPS、P/B等指标在2023 - 2026E的情况 [13] 中国财险财务预测表 报告给出中国财险2024 - 2027E的每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿付能力充足率等指标，以及利润表、资产负债表相关数据 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 看好公司作为财险行业龙头的品牌效应和费用管控优势，在精细化管理下有望持续优化业务结构、推动降本增效，结合2025Q1经营情况上调盈利预测 [8] 各部分总结 市场与基础数据 - 收盘价7.11元，一年最低/最高价为5.07/8.18元，市净率1.17倍，流通A股市值252,389.05百万元，总市值314,432.57百万元 [6] - 每股净资产6.08元，资产负债率79.21%，总股本44,223.99百万股，流通A股35,497.76百万股 [7] 业绩情况 - 2025年一季度归母净利润128亿元，同比+43.4%，财险/寿险/健康险净利润分别为113亿元、37亿元、24亿元，分别同比+92.7%、-4.4%、+59.9%；归母净资产2793亿元，较年初+3.9% [8] 业务板块情况 财险业务 - Q1产险总保费收入达1804亿元，同比+3.7%，其中车险、非车险保费分别同比+3.5%、+3.8% [8] - 综合成本率94.5%，同比-3.4pct，承保利润66.3亿元，同比+183%，预计2025年全年综合成本率将同比显著改善 [8] 人身险业务 - 人保寿险Q1长险首年保费同比-12.7%，期交首年保费同比-48.8%，NBV可比口径下同比+31.5% [8] - 人保健康一季度长险首年保费同比+4.3%，期交首年保费同比+47.1% [8] 投资情况 - 公司持续优化资产配置结构，适度增配优质权益资产，Q1投资收益+公允价值变动收益合计同比+157.2% [8] - 人保财险Q1总投资收益同比增长56.4%，未年化总投资收益率为1.2%，同比提升0.4pct [8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为510/540/597亿元（前值为461/511/574亿元），当前市值对应2025E PEV 0.8x、PB 1.1x [8] 财务预测 - 2025 - 2027E营业总收入分别为662917、708709、759197百万元，同比分别为6.6%、6.9%、7.1% [1][20] - 2025 - 2027E归母净利润分别为50950、54044、59675百万元，同比分别为18.9%、6.1%、10.4% [1][20] - 2025 - 2027E BVPS分别为6.71、7.38、8.11元/股，P/B分别为1.06、0.96、0.88 [1][20]