当日市场表现 - 大盘在下午出现显著拉升，收盘时上涨较多，市场整体评级回升至4.2星[1] - 大、中、小盘股均上涨，其中小盘股涨幅相对略低[2] - 前两日跌幅较大的成长风格今日出现大幅反弹[3] - 港股市场整体也呈现上涨态势[4] 近期市场波动分析 - A股中证全指自10月高点至本周二回调约5-6%，此回调幅度小于今年1月和4月出现的10%以上级别回调[6][7][8] - 港股近期波动较A股更大，同时亚太地区股票市场普遍出现波动[11][12] - 长期纯债市场亦出现波动，30年期国债指数基金自今年高点至周二已回调8.9%，回调幅度超过同期A股[13][14] - 股票与长期纯债通常呈负相关性，两者同时下跌在历史上较少见，多出现在流动性短期收紧时期，例如2013年和2020年初[16][17][18] 流动性环境与政策影响 - 美联储于12月11日降息，但释放了“鹰式降息”信号，预示2026、2027年将继续降息，但降息节奏与间隔存在不确定性[19][20][21] - 日元可能在12月加息，其10年期国债收益率已从2015-2020年的0利率附近回升至约1.94%，实质进入利率上升周期[23][30][31] - 部分国际投资者曾借入低成本日元投资其他资产，日元加息将导致此类策略承压，并引发全球资产流动性阶段性收紧，但其影响小于2022年美元大幅加息（当时A股回调超20%）[32][34][35] - 临近年底，银行面临揽储压力，资金面趋于紧张，每年6月底和12月底常出现流动性紧张，2022至2024年12月市场均出现短期流动性收紧[36][37][38] - 短期市场波动由美联储降息后的间歇期、日元加息预期及年底资金面紧张共同引发，此类流动性收紧带来的波动往往是短期的，持续时间以数周至数月为单位[39][40][41] 估值数据概览 - 提供涵盖主流指数的详细估值表，包括盈利收益率、市盈率、市净率、股息率及ROE等核心数据[49] - 表格通过颜色区分投资状态：绿色品种为低估适合定投，黄色为正常可暂停定投持有，红色为高估，蓝色为债券类参考[50] - 投资星级体系中，1星代表泡沫阶段，5星代表投资价值最高阶段[50] - 同时提供人民币债券估值表，包含修正久期、到期收益率及不同期限年化收益等数据[53]

南都讯 日前，《中共广东省委关于制定广东省国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》发 布。"落实民营经济促进法，维护民营企业和企业家合法权益，发展壮大民营经济，建设民营经济强 省""把深圳建设成为高新技术企业之都"等，这一系列部署，为广东、深圳的民营经济发展确立了新的 战略坐标。 深圳市企业联合会执行会长、党委副书记康永魁从自己跟企业家们长期接触的感受出发表示，公平竞争 是民企发展过程中最关注的，特别是民企老板最关注的问题，如果这个问题能得到实质性推进，对未来 经济转型、对深圳继续先行示范有着不可估量的作用和价值。他建议，政府应该更多地支持公共服务平 台，建立公平的服务环境。 "深聊"中，委员们对深圳的民营经济立法非常期待，认为这对促进深圳民营经济健康发展、高质量发展 将有重要的促进作用。但委员们也认为，应该通过立法明确政府的职责边界，为企业更多地"松绑"。市 政协常委、工商联界别发言人，宝安区原一级巡视员李勇表示，政府要有所为有所不为，为哪些、不为 哪些？民营企业如果靠补贴、靠一企一策、靠一个一个通知肯定是发展不了的。"有所为，为的主要是 保障和服务方面，不为的，要放开让民营企业自己去发展和拓展。" 此外 ...

核心观点 报告认为，2026年海外市场的主线是“弱复苏与再平衡”[1][19]。全球经济在“资产负债表修复、宽货币、宽财政、AI投资浪潮”四大支撑下有望逐步复苏，但受制于“利率仍高、关税影响、难以共振”三大制约，上行动能偏弱[2][19]。不同国家与行业的表现将从分化走向收敛，经济、政策与资产价格将在多重因素博弈下达到新的平衡点[1][19]。 过去5年市场主线复盘 - **2021-2022年主线：通胀、加息与衰退预期**：前期财政货币大放水、供应链中断及俄乌战争导致全球通胀飙升，各国央行自2022年初启动快速加息，引发市场对经济衰退的担忧升温[10] - **2023-2024年主线：软着陆、降息与AI概念爆发**：通胀持续回落，各国央行停止加息并于2024年开启降息周期，衰退预期被证伪，软着陆预期强化；同时，ChatGPT的发布引爆AI概念，对经济和资本市场产生深远影响[11] - **2025年至今主线：关税、再通胀与去美元化交易**：特朗普重新上台推出一系列关税措施，引发衰退与二次通胀担忧；美联储上半年暂停降息后于下半年重启；政策不确定性削弱美元信用，引发“去美元化交易”[12] 本轮周期特殊之处及底层逻辑 - 本轮经济周期呈现“尖峰肥尾”形态，经济下行后走平，未发生衰退[14][16] - 根本原因在于疫情后各国政府通过财政大放水，直接向企业和居民部门输送现金，帮助其实现了“漂亮的去杠杆”（即债务转移），避免了因大幅加息可能引发的大规模债务违约和经济衰退[18][21] - 这种政府加杠杆托底的方式虽然避免了衰退，但也导致财政空间被压缩，且当前利率水平仍偏高，不足以刺激私人部门重新加杠杆，使得全球经济丧失了弹性，未来上行斜率可能不会太陡峭[18] 2026年全球经济：动能修复与上行乏力 - **动能修复的四大支撑**： 1. **资产负债表修复**：截至2025年第一季度，美欧企业部门杠杆率已明显低于2019年水平，居民部门杠杆率更是降至2000年左右水平，去杠杆较为充分，为重新加杠杆奠定基础[21][22] 2. **宽货币**：货币政策存在时滞（美联储约1年，欧央行约8个月）。欧央行于2024年6月首次降息，其效果已在2025年显现；美联储于2024年9月首次降息，其效果预计在2025年四季度至2026年显现，对经济形成环比提振[28] 3. **宽财政**：关税升级倒逼多国财政扩张。市场预期美国2025-2027年财政赤字率分别为6.1%、6.3%、6.4%；德国分别为3.0%、3.5%、4.0%，均处于非衰退时期的高位，巩固经济复苏势头[33][34] 4. **AI投资浪潮**：2024年美国AI领域私人投资达1091亿美元，占GDP的0.4%[35]。2025年上半年AI相关资本支出拉动美国实际GDP增长1.1个百分点[35]。预计美国主要科技公司的大数据相关资本开支在2025年增长74%，2026年进一步增长34%[35] - **上行乏力的三大制约**： 1. **利率仍高**：截至分析时点，美国联邦基金利率与CPI同比之差为1.2%，处于1990年以来64%分位；与实际GDP同比之差为2.3%，处于76%分位，利率吸引力不足，可能制约私人部门大幅加杠杆[42][45] 2. **关税影响**：截至11月底，美国平均关税税率为17.9%，远高于特朗普上台前的2.4%[46]。研究测算，关税对美国经济的拖累可能在2026年第三季度达到最大值，累计拖累实际GDP下降1.1个百分点[46] 3. **难以共振**：过去几年新兴国家经济表现好于发达国家，服务业表现好于制造业[48]。预计2026年这种分化将收敛（发达国家与制造业回升，新兴国家与服务业趋稳），但缺乏同步上行共振，削弱整体复苏强度[48] - **综合展望**：复苏更多体现为环比指标（如GDP环比、PMI、新增就业）改善，同比增速难有明显提升。市场对2026年主要经济体GDP同比增速的一致预期为：全球2.9%、美国1.8%、欧元区1.1%、英国1.2%、日本0.7%[53][54] 2026年美联储降息：政策目标与政治目标 - **政策目标：经济状况无需大幅降息**： - **就业**：美联储政策利率领先新增非农就业约1年，领先失业率约3年[55][56]。预计2026年美国新增非农就业将见底回升，失业率上行幅度有限，就业形势不会驱动美联储大幅降息[55] - **通胀**：2025年前三季度美国PCE通胀和核心PCE通胀中枢分别为2.6%和2.8%，仍明显高于2%目标[58]。预计2026年通胀先升后降，全年中枢与2025年接近，继续制约降息空间[58][61] - **政策模型**：基于7种货币政策模型的路径显示，2026年底联邦基金利率的50分位预测值为4.0%，意味着2026年仅需降息一次25个基点；当前利率（3.75%上限）已属于“风险管理式”的提前降息[62][64] - **政治目标：主席换届与中期选举**： - 美联储主席鲍威尔任期将于2026年5月到期，市场预期前美联储理事沃什或白宫经济委员会主任哈塞特最有可能接任，二人均属鸽派且可能听命于特朗普，或削弱美联储独立性[3][65] - 2026年11月将举行国会中期选举，特朗普政府有动力通过降息来提振经济和金融市场[3][65] - **市场预期与报告观点**：截至12月16日，利率期货市场预期2026年美联储大概率降息2次[65][69]。报告认为，这一预期符合美国经济基本面，但对美联储可能因主席换届而丧失独立性的风险计价不足[3][65] 2026年大类资产展望 - **美股：宏观环境偏多，估值压力较大** - 经济复苏与降息环境利好美股，但当前估值（无论P/E还是指数/M2）已达到2000年互联网泡沫时期的水平，将制约上涨空间并可能放大波动[4][71][78] - 预计2026年美股整体仍将上涨，但波动放大。可重点关注两大方向：1) AI应用层面的新催化，如具身智能、无人驾驶出租车、游戏、医药等；2) 美国关键领域“自主可控”相关的战略性资源，如铀、钴、稀土等[4][79][80] - **美债：关注降息节奏，利率曲线趋陡** - 若仅考虑经济弱复苏与通胀中枢稳定的基本面，10年期美债收益率难大幅下行[4][80] - 若美联储因主席换届而超预期降息，将打开收益率下行空间。相较于收益率单边走势，做多期限利差（即预期收益率曲线变陡）是更明确的方向，因经济复苏或超预期降息均会带动期限利差走扩[4][82][83] - **汇率：美元偏震荡，人民币稳中小升** - 2025年“欧强美弱”格局驱动美元走弱，但2026年美欧经济相对表现将趋于均衡，带动美元止跌企稳[4][84]。加之美元做空交易拥挤，美元难明显下跌，但美国经济复苏动能偏弱也限制其大幅走强，预计美元整体偏震荡[4][84] - 人民币汇率有望稳中小幅升值，全年中枢可能在7.0左右，并可能阶段性升至7下方[4][85] - **黄金：上涨节奏趋缓，关注比价修复** - 去美元化与资产荒的中长期逻辑未变，但金价/美国M2衡量的估值已升至历史高位，性价比下降[89][90]。预计2026年黄金将延续上涨趋势，但节奏趋缓[4][89] - 相较于黄金单边走势，更值得关注的是**金银比、金铜比向下修复**的机会。全球经济复苏将改善工业需求，使白银、铜等工业属性更强的有色金属可能具备更大的超额收益[4][91][97] - **原油：供给仍偏过剩，下跌空间不大** - 美国能源信息署（EIA）估计2026年全球原油仍将供大于需，基本面偏弱[98][100] - 但存在四方面支撑：1) 美国商业原油库存处于10年同期低位；2) 原油做空交易拥挤；3) 美国页岩油新井平均盈亏平衡价约为61美元/桶；4) 对俄新制裁可能影响供给[99][104][108] - 若地缘冲突不显著升级，预计油价将延续震荡偏弱趋势，但下跌空间有限。预计布伦特原油价格中枢可能在60美元/桶附近[4][99]

以下文章来源于六亿居士 ，作者六亿居士 六亿居士 . 雪球2024年度十大影响力用户。每周发布指数估值表，坚持指数基金(ETF)低估定投，分享指数基金基础分析，让我们：买入有依，持有有底，卖出有 据。 ↑点击上面图片 加雪球核心交流群 ↑ 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者：六亿居士 来源：雪球 每年12月的第二个星期五的下一交易日 ， 是大部分指数的年度调仓日 。 如果平常注意指数编制规则 ， 我相信对此会有较深印象 。 今天正是这样的一个调仓日 ， 收盘之后不少指数的样本将发生变化 ， 指数的估值情况 、 行业分布 ， 也会随之产生一些调整 。 01 这几天 ， 我们可能会看到一些批判的声音 。 比如 ： 上证50又追涨杀跌啦 ， 沪深300纳入了某些涨幅巨大的科技股 ， 市值规模指数怎么剔除 了某个跌了很久的大白马 ？ 而与之相对的 ， 一些策略指数因为编制特性 ， 会出现高抛低吸的状态 。 比如红利类指数基于编制策略 ， 会剔除股息率下降较大的成份股 ， 纳入股息率较高的成份股 ， 从而完成指数的新老更替 。 这些现象 ， 本身并不假 ， 但如果 ...

市场表现与风格 - 截至当日收盘，A股市场整体下跌，星级为4.2星 [1] - 大中小盘股普遍下跌，其中小微盘股跌幅更大，价值风格波动较小，成长风格下跌较多 [2][3] - 港股市场当日波动不大，略微下跌，波动幅度小于A股 [5] 美联储货币政策分析 - 美联储于12月11日凌晨宣布降息25个基点，符合市场预期 [6][7][8] - 市场关注焦点在于美联储对未来降息的节奏，因美元利率仍处高位，长期看有下降压力 [9][10] - 美国国债规模超过38万亿美元，年利息支出超过1万亿美元，对美元构成压力 [11] - 市场预期美联储在2026年和2027年还将各有降息 [12] - 近期美元10年期国债收益率小幅提升，反映市场担忧未来两年降息节奏可能比预期更缓慢，即“鹰式降息” [13] - “鹰式降息”指12月降息后，后续降息节奏不确定，引发全球市场波动，当日亚太市场普遍下跌 [14] - “鸽式降息”则指降息更快速、更宽松 [15] 不同降息模式对资产的影响 - 短期若为“鹰式降息”：降息本身对全球资产是利好，但因未来降息预期不确定，在降息间隔期市场会有较大波动 [16][17] - 在降息间隔期，美债短期利率可能提升，美元短期升值，这对非美元资产不利 [18][19] - 例如2024年12月降息后，间隔数月未降息，2025年4月因短期关税危机导致全球市场快速下跌，全球股票指数一度跌至4.2星 [20][21][22] - 随后在第三季度，因美联储降息预期提升，全球股票市场大幅上涨，其中A股和港股涨幅迅猛，创业板指创下近10年最大单季度涨幅 [23][24] - 从A股和港股投资角度看，更偏好“鸽式降息”，美元利率快速下降和美元贬值更有利于其估值提升 [25] - 2019-2021年的A股港股牛市出现在美元利率快速下降、美元大幅贬值阶段 [26] - 2022-2024年的美元大幅加息则导致全球股市回落，A股港股出现5点几星的熊市 [27] - 加息周期通常带来低估买入的机会 [28] 利率周期的长期视角 - 过去10-20年已历经数次利率升降周期，利率呈周期性波动，平均3-5年一轮小周期 [29][37] - 利率并非影响市场的长期决定性因素，但会在短期内造成市场波动，为投资者创造低估买入和高估卖出的机会 [30] 红利及相关指数估值数据 - 文章提供了详细的红利类、自由现金流类等指数的估值表，数据截至2025年12月10日 [32] - 主要指数估值示例如下： - 上证红利：盈利收益率10.08%，市盈率9.92，市净率0.96，股息率5.04% [32] - 中证红利：盈利收益率9.81%，市盈率10.19，市净率1.02，股息率4.67% [32] - 红利质量：盈利收益率5.90%，市盈率16.95，市净率3.24，股息率2.73% [32] - 港股红利：盈利收益率8.68%，市盈率11.52，市净率1.10，股息率4.23% [32] - 恒生红利低波动：盈利收益率11.49%，市盈率8.70，市净率0.73，股息率4.91% [32] - 文章同时提供了截至2025年12月11日的更广泛指数估值表，涵盖价值、消费、医药、科技、宽基等多个类别 [47] 相关基金产品信息 - 文章列出了部分追踪红利等指数的基金产品及其规模、分红频率等信息 [33] - 例如：华泰柏瑞红利低波ETF联接A规模98.67亿元，近2年分红25次；南方标普中国A股大盘红利低波50ETF联接A规模106.17亿元，近2年分红20次 [33]

美股期货及盘前交易概况 - 美国股指期货走低 纳斯达克100指数期货下跌约150点 [1] - 多只股票在盘前交易中出现下跌 [2][3] Oxford Industries Inc 财务表现及市场反应 - 公司第三季度每股亏损0.92美元 优于分析师预期的亏损0.95美元 [2] - 公司第三季度销售额为3.07344亿美元 优于分析师预期的3.04642亿美元 [2] - 公司发布的第四季度及2025财年业绩指引均低于市场预期 [1] - 公司股价在盘前交易中大幅下跌25.6%至30.17美元 [2] 其他盘前显著下跌股票 - CapsoVision Inc 股价在盘前交易中暴跌16.6%至9.86美元 前一交易日曾上涨33% [3] - Ur-Energy Inc 股价在盘前交易中下跌12.1%至1.20美元 公司宣布定价发行1亿美元、票面利率4.75%、2031年到期的可转换优先票据 [3] - Oracle Corporation 股价在盘前交易中下跌11.3%至197.70美元 公司公布的2026财年第二季度财务业绩喜忧参半 [3] - T1 Energy Inc 股价在盘前交易中下跌10.8%至5.50美元 公司宣布拟发行1.2亿美元可转换优先票据和1.4亿美元普通股 [3] - Rezolute Inc 股价在盘前交易中下跌5.8%至10.30美元 公司公布了先天性高胰岛素血症的sunRIZE三期研究结果 [3] - NovaBay Pharmaceuticals Inc 股价在盘前交易中下跌5.8%至2.28美元 前一交易日曾上涨34% [3] - Constellium SE 股价在盘前交易中下跌3%至17.62美元 前一交易日曾上涨4% [3]

核心观点 - 报告聚焦于1975-1980年和2005-2011年两轮黄金大牛市，系统梳理了黄金与美股在不同阶段的协同与分化特征，并提炼出驱动二者关系的三大核心变量：美元信用、货币政策周期与风险事件演进 [3][6][8] - 在不同宏观情境组合下，黄金的避险、金融与货币属性，与美股的盈利、估值与流动性敏感度相互交织，共同塑造了二者复杂而动态的互动格局 [3][6][8] - 展望未来，美联储降息或使美股和黄金共同受益，呈现“星辉互映”关系，但AI投资能否实质性改善经济基本面是潜在分歧点，若成功则可能削弱黄金的长期逻辑，使二者关系转向“冰与火之歌” [9] 分析框架与资产轮动规律 普林格周期视角下的大类资产配置 - 通过普林格周期将经济划分为六个阶段：萧条期债券占优、复苏期股票占优、繁荣期与滞胀期黄金表现突出、过热期股票仍有价值、衰退期债券更具优势 [6][24][26][29] - 在萧条期，经济与通胀下行，货币政策宽松环境下债券最为占优；复苏期，经济企稳与通胀下行推动股票成为核心配置 [6][24][29] - 繁荣期与滞胀期，黄金因其抗通胀与避险属性表现突出；过热期经济动能仍存，股票资产仍具备配置价值；衰退期则因流动性紧张和经济回落，债券更具相对优势 [6][24][29] 全球货币宽松下的资产轮动策略 - 经济危机后，资产价格复苏顺序遵循其与终端需求的距离远近，呈现从金融属性向工业属性逐级传导的清晰路径 [7][18][22] - 2008年金融危机后，在全球央行强力宽松背景下，黄金凭借避险属性在流动性危机缓解后率先企稳；随后兼具金融与工业属性的商品受益于市场经济复苏依次反弹；与实体需求紧密相关的资产需等待PMI、CPI等数据确认实质性改善后才见底 [7][18][22] - 2008年11月，行业股相较于其对应的大宗商品实物提前筑底，反映了股票市场对经济复苏预期的超前定价 [25][74][75] 1975-1980年黄金牛市复盘 第一阶段：经济修复与滞胀格局下的分化（1975年1月-1978年5月） - 此阶段美股与黄金价格呈现显著负相关性，美股上涨主要受益于通胀回落（CPI从1975年1月的11.80%下降至1976年12月的5%）、美联储降息提供的流动性支持以及减税刺激消费、美元贬值促进出口带来的基本面改善 [32][37][38][41] - 在滞胀环境下，黄金凭借其货币与避险双重属性显著跑赢大盘，高通胀和美元持续贬值使其抗通胀特质凸显，同时石油危机冲击美股推升市场避险情绪 [32][37][39] 第二阶段：滞胀环境与破局预期下的协同（1978年5月-1980年9月） - 黄金和美股走势相似，根源在于“滞胀”环境与“破局”预期，地缘风险（伊朗伊斯兰革命、苏联入侵阿富汗）与高通胀推升黄金的避险与抗通胀需求 [32][48][49][53][55][56] - 美股在估值受压背景下凭借基本面预期修复，并对沃尔克坚决治理通胀的政策预期进行定价，1978年1月伊斯兰革命爆发时美股PE十年分位数不到20%，为市场反弹提供支撑 [32][48][50][52] 第三阶段：从抗通胀到谋复苏（1980年9月-12月） - 黄金与美股分化，市场从“通胀交易”范式向“衰退-复苏交易”范式转换，通货膨胀率见顶回落削弱黄金吸引力，不断下降的通胀预期与高企名义利率推高实际利率，增加持有黄金机会成本 [32][62][64][65] - 投资者预期加息周期接近尾声，美联储未来或转向宽松，市场开始押注“后通胀时代”，加之股市估值处于历史低位，共同推动资金从避险资产流向风险资产 [32][62][69][70] 2005-2011年黄金牛市复盘 第一阶段：宽松流动性驱动的金股共振（2005年1月-2007年10月） - 黄金价格与美国股市在宽松货币环境下呈现显著同向上行趋势，黄金累计涨幅达74%，同期标普500指数涨幅为29% [71][83][87][88] - 本轮周期由宽松货币与金融监管缺位共同驱动，催生股市和房地产泡沫；美元贬值及市场对经济前景的担忧构成推动黄金上行的核心动力 [71][83][84][89][90][91] 第二阶段：次贷危机下的分化（2007年10月-2009年3月） - 次贷危机影响下黄金与美股行情显著背离，标普500指数暴跌56%，黄金价格逆势上涨23% [71][99][102][103] - 金融危机期间企业盈利回落、经济陷入衰退（美国制造业PMI于2008年12月跌至35%以下的极端萎缩区间）导致美股下行，而黄金因货币宽松与避险属性共同驱动其价格震荡上行 [71][99][100][105][106] 第三阶段：量化宽松政策下的协同（2009年3月-2011年7月） - 美国量化宽松政策释放的巨额流动性共同驱动黄金、标普黄金行业指数与标普500指数总体上涨，但标普500相对更强，市场逻辑从“避险”转向“经济复苏”预期 [71][113][114][115][121] - 全球经济在大规模刺激政策下步入复苏轨道，石油和铜等强工业属性商品直接受益，资源股集体上涨，白银行业领涨美股，涨幅超过700% [71][113][116][119] 第四阶段：经济与政治不确定性激增下的分化（2011年7月-12月） - 美国债务上限危机及主权信用评级遭下调、欧洲主权债务危机持续恶化引发市场避险情绪，形成“金涨股跌”格局 [71][122][123][124] - 欧美经济衰退担忧压制工业需求令石油与铜价承压，而黄金因避险属性展现韧性，美股黄金股相对稳健，铝、白银等行业显著承压 [71][122][125][126][127]

指数表现与成分股 - 截至2025年12月3日13:54，中证800自由现金流指数上涨0.98% [1] - 指数成分股杰瑞股份上涨10.00%，云铝股份上涨5.29%，天山铝业上涨4.60%，中国铝业上涨4.54%，TCL科技上涨4.32% [1] - 跟踪该指数的现金流ETF800上涨0.98%，最新价报1.24元 [1] 指数构成与权重 - 中证800自由现金流指数从中证800指数样本中选取50只自由现金流率较高的上市公司证券作为指数样本 [1] - 截至2025年11月28日，指数前十大权重股合计占比58.6% [2] - 前十大权重股包括中国海油、美的集团、格力电器、中远海控、五粮液、洛阳钼业、中国铝业、牧原股份、TCL科技、陕西煤业 [2] 市场观点与配置策略 - 机构维持A股年末休整期的判断，认为短期涨跌空间有限，建议以守为攻，风格上强调平衡配置 [1] - 建议适当关注回调充分且产业逻辑清晰的成长类品种 [1] - 期待市场在12月重磅会议前后逐步企稳，明年一季度有望迎来向上合力，春季躁动可能提前 [1] - 建议可提前布局科技成长和资源品等景气赛道，过渡期间维持杠铃配置，以现金流资产作为底仓 [1]

评级与市场观点 - 摩根大通将中国股票评级上调为“超配”，认为明年出现大幅上涨的可能性高于下行风险 [1] - 近期中国资产的调整为入场提供了有吸引力的时点 [1] - 摩根大通预期MSCI（除日本）亚洲指数明年可能攀升至1,025点，较当前水平上涨约15% [5] - 亚洲股市明年最有可能录得温和至亮眼的涨幅 [5] 市场表现与估值 - MSCI中国指数在今年前9个月大幅上涨并创出2021年以来新高后，四季度迄今回撤近6% [1] - 今年4月初摩根大通建议买入中国股票后，MSCI中国指数上涨超30% [5] - 中国股市处于上一轮下行周期后的早期复苏阶段，估值仍属合理，投资者持仓相对偏轻 [5] 看涨驱动因素 - 多重利好因素将支持中国股票走强，包括人工智能的普及、刺激消费的措施以及治理改革 [5] - 对中国的乐观情绪、政策支持、流动性宽松、治理改革以及人工智能权重股前景转为正面是主要支撑因素 [5] 其他市场观点 - 摩根大通对韩国、印度股票也给出超配评级 [5] - 印度基准Nifty50指数有可能在2026年底攀升至30000点，较当前水平涨约15% [5] - 印度市场估值在连续14个月表现弱于同行后，已回落至长期均值之下 [5]

市场整体表现 - A股三大指数震荡调整，截至午间收盘，中证A500指数和沪深300指数均下跌0.8%，创业板指数下跌1.7%，上证科创板50成分指数下跌1.5% [1] - 港股整体调整，恒生中国企业指数下跌1.4% [1] - 板块题材上，海南自贸区、医药、油气、银行等板块涨幅居前，锂业、存储、CPO等板块调整 [1] 主要指数估值分析 - 沪深300指数滚动市盈率为14.4倍，其估值分位为67.7% [2] - 中证A500指数滚动市盈率为17.0倍，其估值分位为73.9% [2] - 创业板指数滚动市盈率为41.4倍，其估值分位为36.3%，电力设备、通信、电子行业合计占比近60% [2] - 上证科创板50成份指数滚动市盈率为159.6倍，其估值分位为96.3%，半导体占比超65% [2] - 恒生中国企业指数滚动市盈率为11.0倍，其估值分位为67.6%，可选消费、信息技术、金融、能源行业合计占比近85% [4][6] 行业与板块动态 - 创新药板块在港股市场领涨，而昨日尾盘拉升的科技股则出现集体回调 [1]