股价表现与交易数据 - 9月19日盘中下跌2.15%至5.91元/股，成交额5031.76万元，换手率0.39%，总市值126.98亿元 [1] - 主力资金净流出104.28万元，特大单净卖出178.08万元（占比3.54%），大单净买入73.79万元 [1] - 年内股价累计下跌11.07%，近5日上涨2.43%，近20日下跌3.59%，近60日上涨4.42% [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入31.75亿元，同比下降3.35% [2] - 归母净利润2.41亿元，同比大幅下降42.56% [2] 股东结构与机构持仓 - 股东户数2.11万户，较上期增长17.04%，人均流通股101963股，增长11.07% [2] - 香港中央结算有限公司增持628.83万股至2937.71万股，位列第五大流通股东 [3] - 广发稳健增长混合A增持320万股至1550万股，位列第七大流通股东，广发价值增长混合A退出十大股东 [3] 公司业务构成 - 主营业务收入构成：遮阳板61.75%、头枕18.86%、顶棚及集成产品9.45%、顶棚中央控制器8.22% [1] - 所属申万行业为汽车零部件-车身附件及饰件，概念板块涵盖铁路基建、汽车电子等 [1] 分红历史记录 - A股上市后累计派现28.16亿元，近三年累计派现15.58亿元 [3]

股价表现 - 9月8日盘中上涨2.07%至5.93元/股 成交1558.68万元 换手率0.12% 总市值127.41亿元 [1] - 今年以来股价下跌10.77% 近5个交易日上涨3.67% 近20日上涨2.95% 近60日上涨4.59% [2] - 主力资金净流出5.18万元 大单买入223.42万元占比14.33% 卖出228.60万元占比14.67% [1] 资金流向 - 香港中央结算有限公司增持628.83万股至2937.71万股 位列第五大流通股东 [3] - 广发稳健增长混合A增持320万股至1550万股 位列第七大流通股东 [3] - 广发价值增长混合A退出十大流通股东名单 [3] 财务数据 - 2025年上半年营业收入31.75亿元 同比下降3.35% [2] - 2025年上半年归母净利润2.41亿元 同比下降42.56% [2] - A股上市后累计派现28.16亿元 近三年累计派现15.58亿元 [3] 股东结构 - 股东户数2.11万户 较上期增加17.04% [2] - 人均流通股101963股 较上期增加11.07% [2] 业务构成 - 遮阳板业务占比61.75% 头枕业务占比18.86% [2] - 顶棚及顶棚系统集成产品占比9.45% 顶棚中央控制器占比8.22% [2] - 其他业务占比1.71% [2] 公司概况 - 所属申万行业为汽车-汽车零部件-车身附件及饰件 [2] - 概念板块包括低价 铁路基建 养老金概念 中盘 融资融券 [2] - 成立于2001年2月20日 2017年7月28日上市 [2]

涉及的行业或公司 * 继峰股份（公司）[1] * 汽车零部件行业（行业）[2] 核心观点和论据 * 公司通过2019年收购德国格拉默实现了全球化布局 产品线从传统头枕扶手扩展至乘用车及商用车座椅领域 客户群体与生产基地显著扩展[2][8] * 公司2024年乘用车座椅业务收入近30亿元 中控及内饰业务收入超过70亿元 交付了33万套乘用车座椅产品[2][10] * 公司新兴业务如隐藏电动出风口和车载冰箱逐步成为新增长点 2024年底车载冰箱订单达12个[2][21] * 公司预计2025年进入业绩释放周期 2025年至2027年收入有望分别达260亿 291亿和321亿元 利润有望实现6亿元 10亿元及14亿元左右的增长[3][25] * 乘用车座椅单车价值量高 在4000至10000元之间 舒适性 功能多样化 智能化和轻量化是重要升级趋势 智能化座椅价值量比传统座椅提高约50%[12] * 预计2025年乘用车座椅单车价值量相比2022年上涨约5000元 至2027年可能达5200元左右[2][13] * 预计2025年和2027年中国乘用车座椅市场规模将分别达到1391亿元和1497亿元 全球市场规模则接近3500亿元和3800亿元[2][13] * 国内乘用车座椅市场格局正经历变化 自主品牌崛起和供应链重塑为国产替代提供机会 本土供应商在响应速度和成本控制方面具优势[2][16] * 公司客户包括理想 蔚来 上汽大众等品牌 截至2024年年报在手订单21个 并从新能源车企拓展至传统高端合资车企及头部传统主机厂[17][18] * 收购格拉默后 公司对其组织架构 人员及供应链进行了整合优化 并剥离了其美洲TMD不良资产 实现降本增效和轻装上阵[11][19] 其他重要内容 * 公司发展历程分为三阶段：1996-2018年奠定基石业务 2019-2020年拓展收购 2021年至今为战略新业务突破期[6] * 公司2020年因全球疫情和收购整合影响出现业绩亏损 2021年后通过降本增效措施扭亏为盈[2][11] * 2023年公司营业收入首次突破200亿元[2][10] * 截至2024年底 公司实控人通过直接和间接持股比例达42.22% 股权结构集中稳定 并间接持有格拉默88%股权[7] * 汽车座椅行业主要被外资垄断 全球五家头部企业占据78%份额 中国市场延峰安道拓占32%份额[15] * 2020年4月至2022年9月 公司因整合格拉默导致营收出现下滑[22]

2025年半年度业绩表现 - 2025年上半年营业收入31.75亿元，同比下降3.35% [3] - 归母净利润2.41亿元，同比下降42.56% [3] - 扣非归母净利润4.02亿元，同比下降4.87% [3] - 2025Q2单季度营业收入15.82亿元，同比下降6.71%，环比下降0.68% [3] - 2025Q2归母净利润0.32亿元，同比下降85.63%，环比下降84.53% [3] - 2025Q2扣非归母净利润1.96亿元，同比下降9.96%，环比下降4.88% [3] 盈利能力与偶发事件影响 - 2025Q2毛利率28.56%，环比提升0.88个百分点 [4] - 期间费用率12.36%，环比提升0.86个百分点，主要因管理/研发/财务费用率分别上升0.41/0.25/0.22个百分点 [4] - 墨西哥子公司火灾事故导致营业外支出2.42亿元，显著拖累Q2业绩 [4] - 火灾损失在保险理赔范围内，后续理赔金额预计覆盖实际损失 [4] - 扣非归母净利率12.39%，环比微降0.55个百分点 [4] 业务拓展与成长空间 - 遮阳板业务全球市场份额超40%（2022年） [5] - 头枕业务主要客户为通用，计划提升对克莱斯勒和福特配套比例 [5] - 顶棚产品价值量更高且市场空间更大，与遮阳板共享车顶系统工艺 [5] - 顶棚产品已进入北美造车新势力供应链，持续获得定点将为收入贡献增量 [5] 财务预测与估值 - 2025-2027年归母净利润预测调整为9.01/10.53/12.33亿元（前值9.27/10.91/12.80亿元） [6] - 对应EPS分别为0.42/0.49/0.57元 [6] - 市盈率分别为14.24/12.18/10.40倍 [6] - 维持"买入"评级，因品类扩张及顶棚新产品打开成长空间 [6] 财务数据摘要 - 2025E总收入70.20亿元，2027E增至94.23亿元 [8] - 2025E归母净利润9.01亿元，2027E增至12.33亿元 [8] - 毛利率从2024A的26.83%提升至2027E的27.87% [8] - 归母净利润增长率2025E为12.31%，2027E为17.11% [8] - ROE从2024A的16.66%升至2027E的21.21% [8]

投资评级与目标价 - 维持买入评级 [1] - 目标价为7.40元人民币 [1][5] 财务表现 - 上半年收入31.7亿元，同比下降3.4% [1] - 上半年归母净利润2.4亿元，同比下降42.6% [1] - 第二季度收入15.8亿元，同比下降6.7%，环比下降0.7% [1] - 第二季度归母净利润0.3亿元，同比下降85.6%，环比上升84.5% [1] - 第二季度毛利率28.6%，同比上升0.44个百分点，环比上升0.88个百分点 [3] - 第二季度销售费用率1.8%，同比下降0.1个百分点，环比下降0.01个百分点 [3] - 第二季度管理费用率7.2%，同比下降0.7个百分点，环比上升0.4个百分点 [3] - 第二季度研发费用率3.4%，同比上升0.3个百分点，环比上升0.2个百分点 [3] 业务运营 - 第二季度营收下降主要因北美部分新能源客户销量减少 [2] - 核心客户中通用集团第二季度产量同比上升2%，环比上升10% [2] - 克莱斯勒第二季度产量同比下降45%，环比下降21% [2] - 福特第二季度产量同比上升5%，环比上升11% [2] - 宝马第二季度产量同比下降9%，环比上升1% [2] - 公司在遮阳板领域全球市占率保持第一 [4] - 头枕业务在北美配套通用等车企取得较高市占率 [4] - 正从遮阳板等内饰单品扩展至顶棚系统集成产品 [4] - 以北美顶棚系统业务为核心拓展到国内和欧洲市场 [4] 特殊事件影响 - 墨西哥厂房火灾导致约2.4亿元营业外支出 [3] - 相关损失满足保险理赔范畴，预计赔偿金额将覆盖实际损失 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025年归母净利润9.3亿元 [5] - 预计2026年归母净利润11.1亿元 [5] - 预计2027年归母净利润12.9亿元 [5] - 基于2025年预计17.2倍市盈率给予目标价 [5] - 可比公司2025年平均市盈率为17.2倍 [5][18] - 当前股价5.97元人民币 [8] - 当前市值128.27亿元人民币 [8]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入31.75亿元，同比下降3.35% [2][10] - 归属于上市公司股东的净利润2.41亿元，同比大幅下降42.56% [2][10] - 经营活动现金流量净额4.80亿元，同比增长14.32% [2][10] - 基本每股收益0.11元/股，同比下降45.00% [2][10] 经营影响因素 - 墨西哥子公司火灾事故导致营业外支出3,375.10万美元（约合人民币2.30亿元） [3][10] - 美国加征关税政策导致额外关税成本约394万美元 [3][11] - 北美地区部分新能源客户销量减少影响利润贡献 [3][11] - 扣除火灾等非经常性损益后，实际经营利润约4.31亿元，同比小幅增长2.48% [3][11] 业务与产品结构 - 主要从事汽车内饰件研发、生产和销售，包括遮阳板、头枕、顶棚系统等产品 [4][5] - 客户覆盖宾利、保时捷、奔驰、宝马、特斯拉等国际品牌，以及蔚来、小鹏、比亚迪等国内车企 [5][15] - 在全球建有生产基地和研发中心，包括上海、浙江、美国、法国、墨西哥、越南等地 [4][19] 研发与技术创新 - 2025年上半年研发投入1.04亿元，同比增长1.98% [10][13] - 具备同步开发能力，参与通用、福特、大众等全球车企的研发项目 [16][17] - 拥有模具自主设计和制造能力，覆盖注塑、发泡、压铸等工艺 [17][18] 行业与市场环境 - 2025年上半年中国汽车产销1,562.1万辆和1,565.3万辆，同比增长12.5%和11.4% [9] - 新能源汽车产销696.8万辆和688.7万辆，同比增长32.1%和31.2% [9][10] - 全球汽车销量4,632万辆，同比增长5%，但德国、俄罗斯等市场出现下滑 [9] 公司治理与股东回报 - 2024年度权益分派实施现金分红5.78亿元，占净利润72.11%，并每10股送红股3股 [12][13] - 境外资产规模29.59亿元，占总资产比例41.43% [21] - 公司建立全球化销售服务网络，覆盖北美、欧洲、亚洲等主要市场 [19]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][8] 业绩表现 - 25H1实现营收105.23亿元（同比-4.39%），归母净利润1.54亿元（同比+189.51%） [1] - 25Q2营收54.86亿元（同比-4.08%，环比+8.91%），归母净利润0.49亿元（同比+45.06%，环比-52.68%） [1] - 乘用车座椅业务25H1营收19.84亿元（同比+121.18%），占继峰分部营收63.92%（24H1为36.11%） [2] 核心业务进展 - 乘用车座椅下游客户蔚来EC6、ES6和理想L6合计产量14.25万辆（同比+64.15%） [2] - 累计获得24个乘用车座椅项目定点，生命周期总销售额983亿元 [4] - 东南亚座椅基地25H1投产，欧洲座椅基地建设中 [4] 盈利能力分析 - 25Q2毛利率14.39%（同比+0.02pct，环比-1.93pct），净利率0.65%（同比+0.11pct，环比-1.44pct） [3] - 期间费用率13.28%（同比+0.29pct，环比-0.75pct），其中研发费用率环比+0.25pct [3] 未来展望 - 预计2025-2027年营收分别为244.78亿元（+10.0%）、287.91亿元（+17.6%）、316.28亿元（+9.9%） [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.57亿元、9.85亿元（+76.7%）、12.31亿元（+25.0%） [5] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为27.66倍、15.66倍、12.52倍 [5] 财务数据 - 25H1继峰分部营收31.04亿元（同比+24.97%） [2] - 2025E净资产收益率10.1%，2027E提升至15.9% [16] - 2025E资产负债率73.3%，2027E降至69.5% [16]

格拉默整合持续深化 - 公司完成对德国格拉默的并购后，从多方面推进整合工作，但2020年以来的全球疫情反复、汽车芯片短缺和海外通胀等因素加大了整合难度[1] - 2024年公司深化整合措施：剥离亏损的美国TMD子公司、调整欧洲区业务和人员配置、将欧洲继峰并入格拉默[1] - 2025Q1格拉默业绩明显改善，欧洲区EBIT margin同比提升2.25个百分点至4.56%，美洲区EBIT margin同比提升2.85个百分点至-1.15%[35] 乘用车座椅业务发展 - 国内乘用车座椅市场规模超过1000亿元，随着功能配置升级持续增长[2] - 行业集中度高，CR3达65%，目前以外资/合资企业为主，国产替代空间广阔[53] - 公司已获得21个座椅项目定点，配套客户包括蔚来、理想、奥迪、宝马等头部主机厂[57] - 2025年4月推出员工持股计划，考核目标为2025年座椅业务收入50亿元，净利润1.5亿元[60] 公司业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.46亿元、10.97亿元、13.84亿元[63] - 乘用车座椅业务预计2025-2027年收入分别为51.23亿元、91.08亿元、111.08亿元，毛利率从17.5%提升至20.3%[63] - 公司作为乘用车座椅行业自主龙头，正处于业绩反转向上阶段[63]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 格拉默海外业绩在整合深化下开始改善，亚太区盈利能力稳健且营收持续增长，继峰本部传统业务整体稳健且新业务持续拓展，乘用车座椅业务在员工持股计划背书下 2025 - 2026 年业绩加速释放可期，公司业绩拐点基本确立，后续业绩将加速改善 [7] - 维持公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 6.46 亿元、10.97 亿元、13.84 亿元的预测，对应 EPS 分别为 0.51 元、0.87 元、1.09 元，2025 - 2027 年市盈率分别为 27.10 倍、15.98 倍、12.66 倍，公司作为乘用车座椅行业自主龙头，行业空间广阔，国产替代加速，且处于业绩反转向上，应享受一定估值溢价 [7] 根据相关目录分别进行总结 格拉默整合持续深化，海外业绩拐点初步显现 - 2016 年格拉默面临恶意收购，在下游客户推动下，继峰 2019 年完成对其收购，成为控股股东，并购获多方面支持 [12] - 格拉默营业收入从 2011 年的 10.93 亿欧元增至 2019 年的 20.39 亿元，复合增长率约 8%，但并购前净利率长期处于低位，低于继峰及可比公司，原因包括部分产品自制率低、工厂运营效率低、股权结构分散、组织架构不合理 [15][19] - 继峰收购后从增加控制、全面降本、产业布局整合、拓展中国市场等多维度整合格拉默，但 2020 年以来疫情、芯片短缺、通胀加大整合难度 [23][24] - 2024 年公司深化海外整合，剥离美国 TMD 子公司，对欧洲区业务和人员配置调整，将欧洲继峰并入格拉默，2025Q1 格拉默业绩明显改善，欧洲区营收微降但 EBIT 大增，美洲区营收下降但大幅减亏 [27][28][34] 乘用车座椅加速放量，持股计划背书盈利能力 - 座椅是整车关键零部件，满足乘坐和安全需求，其组成包括金属部件、外部饰件等，消费升级使座椅舒适性功能增加，国内乘用车座椅市场 2024 年约 1088 亿元，预计 2030 年达 1463 亿元 [41][44][48] - 全球乘用车座椅供应商主要为欧美系、日系及国内企业，行业壁垒高，包括客户认证和评审、技术、资金、管理壁垒，全球和国内市场集中度均较高，国产替代空间广阔 [49][53][55] - 公司凭借成本、响应和技术优势获高质量项目定点，客户覆盖多家头部主机厂，截至 2025 年 2 月已获 21 个项目定点；2025 年 4 月的员工持股计划调动核心骨干积极性，为座椅业务盈利能力背书 [58][60][61] 盈利预测与投资建议 - 公司传统主业和格拉默分部营收预计稳定，乘用车座椅业务快速增长，2025 - 2027 年整体营业收入预计分别为 243.03 亿元、289.67 亿元、317.16 亿元，同比分别增长 9.20%、19.19%、9.49% [63] - 随着规模效应和降本增效，预计公司乘用车座椅业务毛利率 2025 - 2027 年分别为 17.50%、19.00%、20.30%，整体综合毛利率预计分别为 16.31%、17.70%、18.44% [63] - 维持公司 2025 - 2027 年归母净利润预测，对应 EPS 分别为 0.51 元、0.87 元、1.09 元，2025 - 2027 年市盈率分别为 27.10 倍、15.98 倍、12.66 倍，选取可比公司，公司应享受一定估值溢价，维持“买入”评级 [65]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 12.18 元 [2][5] 报告的核心观点 - 调整收入、毛利率及费用率等，新增 2027 年预测，预测 2025 - 2027 年归母净利润 9.63、11.64、13.65 亿元（原 2025 - 2026 年为 10.60、13.21 亿元） [2] 报告各部分总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 58.61、63.77、73.87、86.38、98.75 亿元，同比增长 13.9%、8.8%、15.8%、16.9%、14.3% [4] - 2023 - 2027 年营业利润分别为 8.02、9.43、11.07、13.44、15.81 亿元，同比增长 35.7%、17.6%、17.4%、21.4%、17.6% [4] - 2023 - 2027 年归属母公司净利润分别为 6.54、8.02、9.63、11.64、13.65 亿元，同比增长 14.8%、22.7%、20.0%、20.9%、17.3% [4] - 2023 - 2027 年毛利率分别为 26.9%、26.8%、27.0%、27.2%、27.5%；净利率分别为 11.2%、12.6%、13.0%、13.5%、13.8% [4] - 2023 - 2027 年净资产收益率分别为 14.9%、17.2%、19.4%、21.4%、22.3% [4] 业绩表现 - 2024 年营业收入 63.77 亿元，同比增长 8.8%；归母净利润 8.02 亿元，同比增长 22.7%；扣非归母净利润 7.97 亿元，同比增长 17.3% [9] - 2024 年 4 季度营业收入 15.73 亿元，同比增长 8.3%，环比增长 3.6%；归母净利润 1.79 亿元，同比增长 56.0%，环比减少 11.7% [9] - 2025 年 1 季度营业收入 15.93 亿元，同比增长 0.2%；归母净利润 2.09 亿元，同比增长 7.1%；扣非归母净利润 2.06 亿元，同比增长 0.5% [9] 毛利率与费用率 - 2024 年毛利率 26.8%，按最新会计准则同比基本持平；2025 年 1 季度毛利率 27.7%，同比下降 0.2 个百分点 [9] - 2024 年期间费用率 10.3%，同比下降 1.2 个百分点；2025 年 1 季度期间费用率 11.5%，同比下降 1.1 个百分点 [9] 现金流情况 - 2024 年经营活动现金流净额 9.72 亿元，同比增长 55.6%；2025 年 1 季度经营活动现金流净额 1.96 亿元，同比增长 24.2% [9] 业务情况 - 2024 年遮阳板、头枕、顶棚中央控制器、顶棚及顶棚系统集成产品分别销售 39.38、12.03、5.24、6.03 亿元，营业收入分别同比增长 2.0%、19.6%、4.2%、80.6% [9] - 顶棚产品获通用、福特、特斯拉、Rivian 等客户定点项目，有望拓展市场，单车价值量提升和客户拓展将注入增长新动能 [9] 产能建设 - “年产 70 万套顶棚产品建设项目” 于 2024 年 10 月 31 日达到预定可使用状态 [9] - “墨西哥汽车内饰件产业基地建设项目” 预计达产日期由 2025 年 1 月延期至 2026 年 12 月 [9] 可比公司估值比较 - 爱柯迪、新泉股份、银轮股份等可比公司 2025 年 PE 平均估值 21.33 倍 [10]