行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的投资评级，但基于“科技+中高端+国央企改革”两条主线，对多个细分领域及公司给出了具体推荐 [2] 核心观点 * 报告核心观点围绕汽车行业三大主题展开：借鉴日本经验探索二手车出海机遇、在当前行业Beta偏弱背景下聚焦具备强Alpha的零部件企业、以及重申岱美股份作为兼具稳定业绩与机器人新业务潜力的投资价值 [1][2] 分目录总结 1. 二手车出海——日本经验 * 二手车出海面临两大核心阻碍：产品非标导致信任建立难、交易链条长且环节不规范导致信息不对称 [2][3] * 日本经验提供了破局思路：严苛车检政策（3年以上车辆使用成本高，6年左右残值断崖式下降）催生大量车况好的准新二手车源；通过全国性拍卖平台和标准化评级（共9级，如a、b、c级）建立信任并提升交易效率 [2][3] * 中国二手车出海规模尚小，具备渠道、资金与运营经验优势的大经销商集团及掌握车源的平台（如优信）有良好发展机会；优信目前已有接近**7000台**二手车库存，预计明年将进一步增长，其出海业务增量值得期待 [2][3] * 基于此，报告持续推荐优信，推荐维度为两到三年 [2][3] 2. 零部件观点更新 * 报告认为今年11-12月汽车行业未出现预期中的“翘尾行情”，核心原因是以旧换新政策补贴额度耗尽，以及部分地区以抽签形式补贴导致消费者观望 [2][4] * 市场对明年汽车行业的情绪从谨慎悲观出现边际好转，但仍关注明年以旧换新政策能否延续及落地时间；同时，今年第四季度主机厂高库存可能扰动终端零部件出货，使得明年第一季度存在清库存压力，行业整体Beta仍偏弱 [2][4] * 在此背景下，建议关注具备强Alpha的企业：一是推荐格局好、增长稳定、天花板高的白马公司，如双环传动、银轮股份（二者还有机器人、数据中心等业务催化）[2][4]；二是推荐业绩有明确强Alpha增量的继峰股份（今明年座椅收入预计高增长）[2][4]；此外，还推荐机器人相关的福达股份与恒勃股份，二者主业扎实且机器人业务具备优势 [2][4] 3. 岱美股份重申 * 报告认为岱美股份是兼具稳定业绩、低估值与明显预期差的白马企业，具有较高投资价值 [2][5] * 公司在拓展客户方面取得重大突破，包括特斯拉等国外主流新能源厂商及蔚来、比亚迪等国内优势企业，预计其汽车内饰主业（遮阳板、头枕、顶棚等）增长稳健 [2][5] * 公司**80%** 的收入来自海外，盈利质量高，预计不会受到明年国内汽车行业压力的影响 [2][5] * 公司在机器人领域的布局值得重点关注：依托汽车内饰业务在材质、触感上的技术积累，在机器人电子皮肤领域具备显著优势；作为特斯拉在北美供应链的核心企业，有能力帮助特斯拉推进机器人供应链本地化 [2][7] * 公司已于今年11月在上海投资设立全资子公司“上海岱美机器人科技有限公司”以推进机器人业务布局，未来可能进一步拓展 [2][7] 4. 投资分析意见 * 基于“科技+中高端+国央企改革”两条主线，报告给出具体投资建议 [2] * 推荐国内强Alpha主机厂：蔚来、小米、小鹏、理想 [2] * 智能化趋势：关注华为鸿蒙高端智能典型代表江淮汽车、赛力斯；推荐理想汽车、科博达、德赛西威、经纬恒润 [2] * 国央企整合：推荐关注上汽集团、东风集团股份、长安汽车 [2] * 具备强业绩增长、机器人布局或海外拓展能力的零部件企业：推荐星宇股份、福耀玻璃、新泉股份、福达股份、双环传动、银轮股份、无锡振华等；关注敏实集团、拓普集团 [2]

监管处罚与信息披露违规 - 公司因子公司岱美墨西哥于2025年5月11日发生火灾造成经济损失2.42亿元人民币，占最近一期经审计净利润(8.02亿元)的30.17%，属于应披露未及时披露的重大事件，因此收到上海证监局警示函 [1] - 公司时任董事会秘书肖传龙因对上述行为负有责任，同样被上海证监局采取出具警示函的监督管理措施 [1] 火灾事故详情与财务影响 - 火灾发生于墨西哥当地时间2025年5月11日下午，为非生产时段，未造成人员伤亡及重大客户断供 [1] - 火灾导致厂房、部分设备和存货毁损，受损金额预计为3375.1万美元，折合人民币2.42亿元 [1] - 该笔损失在2025年半年度报告中计提后，导致公司上半年归母净利润为2.41亿元，同比下降42.56% [2] - 公司2025上半年营业收入为31.75亿元，同比下滑3.35% [2] - 公司指出，若剔除火灾损失及关税成本，上半年实际净利润约为4.31亿元，同比小幅增长2.48% [2] 保险理赔进展 - 保险公司安盛(AXA)已受理理赔申请，申请的保险理赔金额总计约4628万美元(约人民币3.27亿元) [2] - 公司于12月2日晚间公告，岱美墨西哥已收到保险公司总计1470万美元(约人民币1.04亿元)的赔偿款预付款 [2] 公司基本情况 - 公司成立于2001年，于2017年在上海证券交易所上市，是一家汽车零部件公司 [2] - 主要产品包括遮阳板、座椅头枕和扶手、顶棚中央控制器和内饰灯等 [2] - 公司在全球多地建有生产基地和销售服务网络，生产基地分布于中国、美国、法国、墨西哥等地，并在日本、德国、韩国、英国、西班牙等国家设有境外销售和服务网络 [2] - 客户涵盖国内外主流整车厂商，包括奔驰、宝马、奥迪、通用、福特、克莱斯勒、大众、PSA、丰田、本田、日产等国外厂商，以及上汽、一汽、东风、长城等国内汽车企业 [2]

投资评级 - 对岱美股份维持“买入”投资评级，目标价为10.66元 [3][7] 核心观点 - 公司设立上海岱美机器人科技有限公司，投资金额1亿元，正式进军机器人领域，预计凭借海外产能优势进入机器人配套产业链，培育新增长点 [10] - 公司顶棚系统集成产品已获特斯拉、通用、福特、Rivian等北美客户定点，产品均价超1500元，将提升单车配套价值量和毛利率，带动营收及盈利能力向上 [10] - 公司海外业务销售占比高，2024年外销收入占比达86.4%，海外市场竞争格局更优，预计明年盈利增长确定性较强 [10] 盈利预测与财务信息 - 预测2025-2027年归母净利润分别为8.71亿元、10.39亿元、11.98亿元，同比增长8.6%、19.2%、15.3% [3][5] - 预测2025-2027年营业收入分别为69.48亿元、77.35亿元、86.04亿元，同比增长9.0%、11.3%、11.2% [5] - 预计毛利率将从2024年的26.8%提升至2027年的28.1%，净利率从12.6%提升至13.9% [5] - 净资产收益率预计从2024年的17.2%持续提升至2027年的20.3% [5] 业务进展与优势 - 公司从遮阳板、头枕等单一产品成功拓展至顶棚系统集成，产品升级带动价值量提升 [10] - 公司在墨西哥、美国、法国、越南等地建有生产基地，具备成熟的全球化产能布局 [10] - 顶棚业务持续放量，将成为公司重要的增量贡献来源 [10] 估值与市场表现 - 基于可比公司2025年平均26倍PE估值，得出目标价10.66元 [3][11] - 截至报告发布日，公司股价为8.38元，总市值约180.05亿元 [7] - 近期股价表现强劲，近1周、1月、3月绝对涨幅分别为9.83%、14.01%、36.93%，显著跑赢沪深300指数 [8]

行业与公司 * 公司为岱美股份，主营业务为汽车内饰，并计划向机器人领域拓展[2] * 行业涉及汽车零部件制造与机器人（特别是电子皮肤、柔性机器人及工业机器人零部件）领域[2][3] 核心观点与论据：机器人业务布局 * 公司计划加大在机器人领域投入，布局电子皮肤、自动化场景中的柔性机器人及工业型机器人零部件，以抓住家用机器人市场潜力[2][3] * 依托公司在面料、织物及注塑件方面优势，与上海和广东高校合作开发电子皮肤技术路线，并与传感器供应商合作形成初步优势产品[2][4] * 电子皮肤技术路径根据应用部位选择：重点关注指尖触觉、手臂包护和穿戴三个方向，采用织物包布、注塑成型和硅胶粘护等不同材料和工艺[2][10] * 前期投入包括几百万产学研费用及试验材料费用，未来产品成型后计划组建三五十人团队，每年综合成本约两三千万，加上样件实验材料总投入预计四五千万即可推动项目成熟[6] * 与高校及合作伙伴前期开发模式形成成果后专利共同申请并使用，不涉及分成问题[6] 核心观点与论据：特斯拉合作与客户优势 * 公司作为特斯拉重要供应商，具备客户资源优势及北美产能布局优势，在人形机器人电子皮肤采购方面已得到特斯拉正向回应，但实质性落地需等待成熟产品推出[2][7][8] * 特斯拉销量低于预期（如Cybertruck原计划年销30万辆，目前不到2万辆），对公司收入产生一定影响，但若新车型增加销量将对公司产生正向影响[12] * 公司对特斯拉业务按现有体量进行预算，若其销量增加将带来积极贡献[12] * 公司具备完整生产能力（模具、机加工、焊接、车床等），理论上能生产大部分机器人零部件，未来可能与特斯拉在电子皮肤等领域合作[9] 核心观点与论据：财务表现与展望 * 2025年前三季度公司收入持平，利润略有下滑，主要受北美市场新能源补贴削减导致高价值车型销量下降影响几亿销售收入，以及5月份火灾事故造成损失，但保险理赔预计将弥补损失[2][11] * 2026年公司预计主业增速稳定甚至略有提升，传统业务（遮阳板、头枕等）单车价值提升及新订单释放将带来2-3亿增量，挪威R2车型项目有望带来3-4亿增量，综合预计销售收入增加8~10亿人民币，盈利能力保持稳定或略有提升[4][11] 其他重要内容 * 公司机器人业务进展相对缓慢，前期投入大、产出小，但随着国家政策及下游本体公司业务布局推进，公司决定加大投入[3] * 若电子皮肤产品达到要求，公司将与高校团队进一步合作，并可能纳入新成立的机器人子公司中[5]

公司股价表现 - 11月25日股价上涨1.99%，报收8.20元/股，成交额4.44亿元，换手率2.51%，总市值176.18亿元 [1] - 股价已连续3天上涨，区间累计涨幅达12.33% [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为汽车零部件的研发、生产和销售，遮阳板业务收入占比最高，为61.75% [1] - 其他主要业务收入构成为：头枕18.86%，顶棚及顶棚系统集成产品9.45%，顶棚中央控制器8.22% [1] 机构持仓动态 - 农银新能源混合A（002190）于三季度新进成为公司十大流通股东，持有700.91万股，占流通股比例0.33% [2] - 该基金在11月25日单日浮盈约112.14万元，在连续3天上涨期间累计浮盈630.82万元 [2] 相关基金产品表现 - 农银新能源混合A最新规模为87.86亿元，今年以来收益率为23.74%，近一年收益率为18.22%，成立以来收益率为176.29% [2] - 基金经理左腾飞累计任职时间1年294天，现任基金资产总规模88.56亿元 [3] - 基金经理邢军亮累计任职时间4年135天，现任基金资产总规模95.71亿元 [3]

公司股价表现 - 11月24日股价上涨5.61%，报收7.72元/股 [1] - 当日成交额达1.43亿元，换手率为0.88% [1] - 公司总市值为165.87亿元 [1] 公司主营业务构成 - 遮阳板业务是核心收入来源，占主营业务收入的61.75% [1] - 头枕业务收入占比为18.86% [1] - 顶棚及顶棚系统集成产品收入占比为9.45% [1] - 顶棚中央控制器收入占比为8.22% [1] 主要机构股东动态 - 广发基金旗下广发稳健增长混合A（270002）位列十大流通股东 [2] - 该基金在三季度减持881.05万股，当前持有668.95万股，占流通股比例0.31% [2] - 基于当日股价涨幅，该基金持仓浮盈约274.27万元 [2] 相关基金产品信息 - 广发稳健增长混合A基金成立于2004年7月26日，最新规模为101.66亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为8.96%，近一年收益率为8.07%，成立以来累计收益达1155.3% [2] - 基金经理傅友兴累计任职时间12年296天，管理资产总规模107.15亿元，任职期间最佳基金回报156.72% [3] - 基金经理周智硕累计任职时间5年69天，管理资产总规模192.92亿元，任职期间最佳基金回报47.06% [3]

公司股价表现 - 11月19日岱美股份股价下跌5.11%，报收7.43元/股 [1] - 当日成交额为1.90亿元，换手率为1.16% [1] - 公司总市值为159.64亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为汽车零部件的研发、生产和销售 [1] - 遮阳板是核心产品，占主营业务收入的61.75% [1] - 头枕产品收入占比为18.86%，顶棚及顶棚系统集成产品占比9.45% [1] - 顶棚中央控制器收入占比8.22%，其他业务合计占比约1.71% [1] 主要机构投资者动态 - 农银汇理基金旗下农银新能源混合A（002190）为岱美股份十大流通股东之一 [2] - 该基金于三季度新进成为十大流通股东，持有700.91万股，占流通股比例0.33% [2] - 按11月19日股价跌幅计算，该基金当日在该股上浮亏约280.36万元 [2] 相关基金产品概况 - 农银新能源混合A（002190）最新规模为87.86亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为30.12%，在同类8138只基金中排名2592 [2] - 近一年收益率为23.66%，在同类8055只基金中排名3518，成立以来累计收益为190.54% [2]

股价与交易表现 - 11月7日盘中股价下跌2.05%至7.66元/股，成交额5643.49万元，换手率0.33%，总市值164.58亿元 [1] - 当日主力资金净流入78.42万元，特大单买卖金额基本持平，大单买入1265.04万元，卖出1180.85万元 [1] - 公司今年以来股价上涨15.26%，近60日涨幅显著，达到34.86% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务为汽车零部件的研发、生产和销售，收入主要来源于遮阳板（61.75%）、头枕（18.86%）和顶棚系统相关产品 [1] - 2025年1-9月实现营业收入47.94亿元，同比微降0.19%，归母净利润4.45亿元，同比下降28.62% [2] - A股上市后累计派现28.16亿元，近三年累计派现15.58亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为2.67万，较上期增加26.57%，人均流通股减少20.99%至80558股 [2] - 香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股2734.96万股，较上期减少202.75万股 [3] - 农银新能源混合A新进为第八大流通股东，持股700.91万股，广发稳健增长混合A持股减少881.05万股至668.95万股 [3] 行业与概念分类 - 公司所属申万行业为汽车-汽车零部件-车身附件及饰件 [1] - 所属概念板块包括增持回购、价值成长、融资融券、出海概念、铁路基建等 [1]

公司概况与市场地位 - 公司成立于2001年2月20日，于2017年7月28日在上海证券交易所上市 [1] - 公司是全球遮阳板细分领域龙头，主营汽车零部件，在成本管控和响应速度上有显著优势 [1] - 公司所属申万行业为汽车-汽车零部件-车身附件及饰件 [1] 经营业绩与财务表现 - 2025年三季度营业收入47.94亿元，行业排名12/41，行业平均营收73.44亿元 [2] - 主营业务构成：遮阳板39.38亿元占比61.75%，头枕12.03亿元占比18.86%，顶棚及顶棚系统集成产品6.03亿元占比9.45% [2] - 2025年三季度净利润4.45亿元，行业排名6/41，行业平均净利润4.88亿元 [2] - 2025年三季度毛利率为28.04%，高于行业平均22.52% [3] - 2025年三季度资产负债率为36.58%，低于行业平均42.48% [3] 管理层与股权结构 - 公司实际控制人为姜明、姜银台，董事长姜银台2024年薪酬109.91万元，同比增加1.78万元 [4] - 总裁姜明2024年薪酬110.78万元，同比增加5.75万元 [4] 股东结构变化 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为2.67万，较上期增加26.57% [5] - 户均持有流通A股数量为8.06万，较上期减少20.99% [5] - 香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股2734.96万股，较上期减少202.75万股 [5] - 农银新能源混合A为新进第八大流通股东，持股700.91万股 [5] 业务亮点与增长动力 - 顶棚及顶棚系统集成产品已获得通用、特斯拉等客户的定点项目，将逐步拓展至欧洲、国内等市场 [6] - "年产70万套顶棚产品建设项目"已达到预定可使用状态，"墨西哥汽车内饰件产业基地建设项目"预计2026年12月达产，为北美客户新订单提供产能保障 [6] - 公司在遮阳板领域已建立全球领先地位，市占率保持第一；头枕业务在北美配套通用等车企取得较高市占率 [7] - 公司积极开拓新产品，从遮阳板等内饰单品扩展至顶棚系统集成领域，并以北美业务为核心拓展至国内、欧洲市场 [7] 券商业绩预测与评级 - 东方证券预测公司2025-2027年归母净利润为8.78、10.64、12.16亿元，目标价8.20元，维持买入评级 [6] - 华泰证券预测公司2025-2027年归母净利润为9.3、11.1、12.9亿元，基于2025年17.2倍市盈率给予目标价7.40元，维持买入评级 [7] - 券商指出，受海外工厂火灾影响，2025年二季度利润短暂承压，但剔除火灾损失及关税成本后，还原净利润约为4.31亿元，同比小幅增长2.5% [6]

岱美股份市场表现 - 10月27日公司股价上涨5.44%，报收7.75元/股，成交额1.57亿元，换手率0.98%，总市值166.52亿元 [1] - 公司主营业务收入构成为：遮阳板61.75%，头枕18.86%，顶棚及顶棚系统集成产品9.45%，顶棚中央控制器8.22%，其他(补充)1.22%，其他0.49% [1] 主要流通股东持仓 - 广发稳健增长混合A二季度增持320万股，持有股数达1550万股，占流通股比例0.72%，测算当日浮盈约620万元 [2] - 该基金最新规模108.93亿元，今年以来收益11.83%，近一年收益9.24%，成立以来收益1188.32% [2] 基金经理信息 - 广发稳健增长混合A基金经理傅友兴累计任职时间12年268天，现任基金资产总规模113.94亿元，任职期间最佳基金回报163.48% [3] - 该基金另一位基金经理周智硕累计任职时间5年41天，现任基金资产总规模191亿元，任职期间最佳基金回报47.06% [3] 基金重仓持股 - 广发价值驱动混合A二季度增持16.67万股，持有岱美股份156.15万股，占基金净值比例3.56%，为第十大重仓股，测算当日浮盈约62.46万元 [4] - 该基金最新规模2.05亿元，今年以来收益15.03%，近一年收益10.08%，成立以来收益1.05% [4] - 基金经理程琨累计任职时间12年268天，现任基金资产总规模45.75亿元，任职期间最佳基金回报230.55% [5]