核心观点 - 公司2025年8月批发销量达11.6万辆，同比增长22.3%，环比增长10.7%，1-8月累计销量79.0万辆，同比增长5.9% [2] - 坦克品牌销量表现亮眼，新车坦克500Hi4-T/Hi4-Z上市2小时大定超1.2万辆，高端智能化技术提升品牌形象 [4] - 哈弗品牌销量同比增长22.7%，新车哈弗大狗 PLUS预售24小时订单超1万辆，硬派越野与轻越野双赛道驱动增长 [5] - 海外销量同比增长11.6%至4.5万辆，巴西工厂投产助力本地化扩张 [6] - 公司开启智能电动化新周期，新能源智能化车型占比快速提升，预计2025-2027年归母净利润达132.5/201.8/233.0亿元 [7] 事件概述 - 8月批发销量11.6万辆（同比+22.3%，环比+10.7%），1-8月累计79.0万辆（同比+5.9%） [2] - 哈弗品牌8月销量6.9万辆（同比+22.7%，环比+22.6%），1-8月累计44.7万辆（同比+9.2%） [2] - 魏牌8月销量0.8万辆（同比+167.5%，环比-20.1%），1-8月累计5.3万辆（同比+105.1%） [2] - 皮卡8月销量1.3万辆（同比-2.9%，环比-3.3%），1-8月累计12.3万辆（同比+4.8%） [2] - 欧拉8月销量0.5万辆（同比+1.4%，环比+21.5%），1-8月累计2.3万辆（同比-43.8%） [2] - 坦克8月销量2.0万辆（同比+22.5%，环比+0.0%），1-8月累计14.4万辆（同比-4.9%） [2] 分析判断 - 坦克500Hi4-T/Hi4-Z定价33.5-37.5万元，搭载禾赛ATX激光雷达与高级驾驶辅助系统，Hi4技术提升越野性能与能效 [4] - 魏牌新旗舰SUV采用SOA架构与VLA大模型，强化智能化与高端化定位 [4] - 哈弗大狗 PLUS预售价13.58-18.38万元，换新价11.28-16.08万元，填补城市SUV与硬派越野市场空白 [5] - 海外8月销量4.5万辆（同比+11.6%，环比+9.9%），1-8月累计28.4万辆（同比+1.3%），巴西工厂辐射拉美市场 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入2405.8/2910.9/3347.5亿元，同比增长19.0%/21.0%/15.0% [7][9] - 预计2025-2027年归母净利润132.5/201.8/233.0亿元，同比增长4.4%/52.3%/15.5% [7][9] - 对应2025年9月1日股价26.08元/股，PE为17/11/10倍 [7][9]

核心观点 - 2024-2025年自主车企份额提升主要依赖5-15万元A级车市场，但该市场已进入存量竞争阶段，未来增长需聚焦15万元以上中高端市场，品牌塑造成为竞争核心 [2][3][12] - 中高端市场（15万元以上）盈利能力显著更强，15-25万元市场年净利润约550-600亿元，25万元以上豪华市场年净利润约800亿元，而5-15万元市场年净利润仅500-600亿元 [3][12][24] - 25万元以上豪华市场格局已基本稳定，理想、华为系、小米通过电动化、智能化及产品形态变革解构传统豪华品牌壁垒，形成头部竞争格局 [5][13][21] - 15-25万元中端市场格局分散，合资品牌仍占主导，自主份额不足50%，该市场成为传统车企和二线新势力实现品牌突破和利润增长的关键领域 [5][18][50] - 海外豪华品牌形成分层竞争格局：超豪华品牌（如法拉利、保时捷）依赖性能稀缺性和奢侈品逻辑，传统高端品牌（如BBA）注重豪华体验和技术标准化，孵化高端品牌（如雷克萨斯）强调可靠性和服务差异化 [4][42][44] 市场分层与竞争格局 - **5-15万元市场**：年销量约1100-1200万辆，自主份额达70.6%（2025Q2），但自2024Q3以来增长停滞，进入存量价格竞争阶段，盈利能力承压 [12][16] - **15-25万元市场**：年销量约550-600万辆，自主份额仅48.0%（2025Q2），大众、比亚迪、丰田、本田为头部玩家，市场缺乏龙头，格局分散 [18][19][20] - **25万元以上市场**：年销量约400万辆，自主份额47.7%（2025Q2），BBA份额下滑至24.2%（2025Q2），理想、华为系、小米占据头部地位 [21][22][23] 盈利能力分析 - 5-15万元市场年收入1.1-1.2万亿元，净利润率约5%，年净利润500-600亿元 [3][12] - 15-25万元市场年收入1.1-1.2万亿元，净利润率约5%，年净利润550-600亿元，盈利能力与5-15万元市场相当但销量仅其一半 [3][12][24] - 25万元以上市场单车净利润约2万元（BBA为3万元），年净利润800亿元，盈利能力强于其他细分市场 [3][12][24] 海外品牌发展路径 - **超豪华品牌**：法拉利、保时捷通过赛道技术下放、限量策略和手工工艺塑造奢侈品属性，维持高溢价和稀缺性 [37][39][41] - **传统高端品牌**：BBA凭借历史积淀、技术标准化和全产品矩阵覆盖，形成豪华体验和品牌标签，但电动化转型中面临溢价稀释 [28][29][31] - **孵化高端品牌**：雷克萨斯、英菲尼迪依托母体技术优化，通过高可靠性、差异化服务和区域深耕策略立足中高端市场 [33][34][36] 自主品牌战略方向 - **25万元以上市场**：理想、华为系、小米已通过产品形态变革（如理想家庭定位、华为智能化、小米性能优势）建立品牌壁垒，格局稳定 [5][47][49] - **15-25万元市场**：需减少性价比依赖，通过智能化（如智能驾驶、座舱）和产品设计差异化替代合资品牌，实现品牌心智转移 [50][51][52] - **超豪华市场**：百万级以上市场因电动化平价性能而萎缩，需求向50-70万元市场转移，问界M9等产品已实现高配置覆盖 [13][49] 投资聚焦领域 - 中高端新势力：小米集团、理想汽车、小鹏汽车 [6] - 传统自主高端子品牌：吉利汽车、长城汽车、比亚迪 [6] - 华为合作车企：赛力斯、上汽集团、长安汽车 [6] - 潜在关注标的：北汽蓝谷、江淮汽车 [6]

核心观点 - 公司8月新能源汽车批发销量环比增长8.5%至37.4万辆 其中新能源乘用车批发销量环比增长8.9%至37.2万辆 高端品牌腾势/方程豹/仰望合计销量2.9万辆 占比7.7% [2][3] - 海外市场成为重要增长引擎 8月新能源出口同比大幅增长156.9%至8.1万辆 1-8月累计出口62.6万辆 同比增长136.3% 海外工厂布局加速推进 [4] - 公司通过技术驱动高端化战略 腾势品牌完成管理层调整强化服务体系 方程豹新车型钛7预计2025Q4上市 定位中大型家用SUV [5] - 预计2025-2027年营收将达9,908.1/11,889.7/13,970.4亿元 归母净利润454.0/603.5/704.2亿元 对应PE倍数22/17/14倍 [6][8] 销量表现 - 8月新能源汽车批发销售37.4万辆 同比增长0.1% 环比增长8.5% 新能源乘用车批发销售37.2万辆 同比增长0.2% 环比增长8.9% [2][3] - 1-8月新能源乘用车累计批发282.6万辆 同比增长21.9% 其中插混乘用车8月销售17.2万辆 同比下降22.7% 纯电乘用车销售20.0万辆 同比增长34.4% [3] - 分品牌看 王朝海洋销量34.3万辆 腾势/方程豹/仰望销量分别为1.2/1.6/0.04万辆 高端品牌合计占比7.7% [2][3] 海外拓展 - 8月新能源出口销量8.1万辆 同比增长156.9% 环比增长0.1% 1-8月累计出口62.6万辆 同比增长136.3% [4] - 海外增长动力来自真实需求提升及运力保障 土耳其 巴西 欧洲等地销量快速增长 第7艘滚装船"郑州号"于2025年6月投入运营 [4] - 海外建厂加速落地 巴西工厂已投产 乌兹别克 匈牙利 土耳其 印尼工厂正在布局 出海业务有望在欧洲 东南亚 澳新市场快速发展 [4] 高端化战略 - 2025年为公司高端化产品大年 腾势品牌完成管理层调整 由李慧接任 聚焦服务升级与用户体验优化 [5] - 方程豹新车型钛7定位城市家用中大型SUV 采用"方盒子"造型设计 轴距2,920mm 将推出激光智驾版和无激光版 预计2025Q4上市 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为9,908.1/11,889.7/13,970.4亿元 增长率27.5%/20.0%/17.5% [6][8] - 预计同期归母净利润分别为454.0/603.5/704.2亿元 增长率12.8%/32.9%/16.7% 每股收益4.98/6.62/7.72元 [6][8] - 基于2025年9月2日收盘价110.02元/股 对应PE倍数分别为22/17/14倍 PB倍数3.9/3.5/2.9倍 [6][8]

行业整体表现 - 2025年8月狭义乘用车零售市场规模达194.0万辆 同比增长2.0% 环比增长6.2% [3] - 新能源零售销量预计达110万辆 渗透率56.7% [3] - 6家新势力车企（不含小米）合计交付199,279辆 同比增长20.0% 环比增长5.9% [3] - 市场价格体系趋于稳健 终端折扣收缩 新一批补贴资金到位推动消费潜力释放 [3] 车企交付量表现 - 零跑交付57,066辆 同比大幅增长88.3% 环比增长13.8% 稳居新势力首位 [2][4] - 小鹏交付37,709辆 同比激增168.7% 环比增长2.7% [2][5] - 蔚来交付31,305辆 同比增长55.2% 环比增长15.9% [2][5] - 理想交付28,529辆 同比下降40.7% 环比下降7.2% [2][6] - 埃安交付27,044辆 同比下降23.5% 环比增长1.8% [2] - 极氪交付17,626辆 同比下降2.2% 环比增长3.8% [2][7] - 小米交付超30,000辆 [2][7] 重点车企动态 零跑汽车 - B10和C10车型在20万以内市场表现强势 C10单月交付1.3万辆 占比25.2% B10交付0.9万辆 占比17.3% [4] - 新车型B01纯电轿车上月上市 售价8.98万元起 激光雷达版11.38万元起 72小时锁单超1万辆 [4] - 借助Stellantis品牌背书拓展海外市场 [4] 小鹏汽车 - MONA M03单月交付1.6万辆 占比42.9% G6交付0.6万辆 占比16.0% [5] - 充电网络覆盖超430座城市 建成超2,500座自营站和1.3万根充电桩 [5] - 新车型P7 2025款上市 售价21.98万元起 配备3颗图灵AI芯片 最高续航820km [5] 理想汽车 - L6单月交付1.5万辆 占比48.3% L7交付0.6万辆 占比20.3% [6] - 已建成3,113座超充站 充电网络布局完善 [6] - 新车型i8纯电SUV上市 售价33.98万元 标配5C超充电池 续航720km [6] 极氪汽车 - 极氪7X单月交付0.7万辆 占比40.8% 极氪007交付0.5万辆 占比27.7% [7] - 新车型极氪9X开启预售 售价47.99万元起 搭载900V混动高压架构 综合续航1200km [7] 小米汽车 - 新车型YU7中大型豪华SUV售价25.35万元起 全系标配激光雷达和英伟达Thor芯片 [7] - 开售3分钟订单突破20万辆 18小时锁单超24万辆 [7] 智能化发展趋势 - 端到端技术推动智驾能力飞跃 小鹏国内首发量产"端到端"大模型 [10] - 智驾技术普及加速 标配智驾时代来临 2025年有望降低至20万以内主流市场 [10] - 智能化成为车企竞争关键因素 特斯拉FSD使用率拐点显现 城市辅助驾驶加速落地 [11] - 智能驾驶迎来技术、用户接受度和商业模式三重拐点 [11]

核心业绩表现 - 公司8月批发总销量25.0万辆，同比增长38.0%，环比增长5.2%；1-8月累计批发销量189.7万辆，同比增长47.3% [2] - 8月新能源销量147,347辆，同比增长95.2%，环比增长13.2%，渗透率达58.9%；1-8月新能源累计销量100.3万辆，同比增长120.5% [2] - 分品牌看：吉利品牌8月销量20.5万辆（含银河系列11.1万辆及几何），极氪品牌销量17,626辆，领克品牌销量27,217辆 [2] 新能源战略推进 - 银河A7插混家轿上市限时指导价8.18-11.78万元，轴距2.85米，上市27分钟大定突破10,000台 [3] - 银河M9预售价19.38-25.88万元，24小时小订超40,000辆，搭载千里浩瀚H5智能安全辅助驾驶系统，支持无图领航 [3] - 公司全年新能源销量目标300万辆，规模化效应有望提振主品牌盈利 [3] 高端化产品布局 - 极氪9X豪华SUV预售价格47.99-56.99万元，车长超5.2米，轴距近3.2米，搭载双Thor芯片+5激光雷达（算力1400 TOPS），预售1小时订单达42,667台 [4] - 领克10预售价19.2-22.2万元，标配四驱系统、激光雷达和Thor芯片，搭载千里浩瀚H7智能驾驶辅助 [4] - 极氪1-8月累计销量12.5万辆（同比+3.1%），领克累计销量20.9万辆（同比+22.8%），高端车型盈利有望下半年体现 [4] 资本运作与战略整合 - 公司计划以每股2.566美元或1.23股新发行股份收购极氪私有化股份（ADS对应25.66美元或12.3股） [5] - 私有化有助于全面整合极氪资产资源，落实"战略聚焦、协同、稳健"的台州宣言，提升经营效益与品牌竞争力 [5] 财务展望 - 预计2025-2027年营收分别为4,047.8亿元、4,896.9亿元、5,728.3亿元，归母净利润162.1亿元、220.9亿元、259.7亿元 [6] - 对应EPS为1.61元、2.19元、2.58元，按9月2日股价18.87港元计算，PE分别为11倍、8倍、7倍 [6]

财务表现 - 2025H1营收29.08亿元，同比增长43.48%，归母净利润-0.87亿元，扣非归母净利润-1.15亿元 [2] - 2025Q2营收15.80亿元，同比增长38.90%，环比增长18.98%，归母净利润0.33亿元，扣非归母净利润0.19亿元，实现扭亏为盈 [2][3] - 2025Q2毛利率达24.64%，同比提升3.73个百分点，环比提升3.25个百分点，归母净利率达2.09%，同比提升14.54个百分点，环比提升11.12个百分点 [3] - 2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降2.74/2.24/9.58/0.46个百分点，环比下降0.97/3.32/6.57/0.26个百分点，研发费用率下降主要因研发人员薪酬减少 [3] - 预计2025-2027年营收分别为73.24/90.43/107.48亿元，归母净利润分别为0.88/3.70/9.28亿元，每股收益分别为0.73/3.08/7.74元 [6][8] 业务进展 - 电子产品业务快速放量，域控制器产品表现显著，驱动营收高增长 [3] - 物理区域控制器产品实现100万套下线，智能驾驶域控制器与头部物流公司战略合作并于年底量产 [4] - 车身域控产品持续获得新定点，底盘域控获得客户认可并定点新一代车型项目 [4] - 新能源多合一控制器配套主流车型并快速放量，动力域集成控制器持续获得新项目定点 [4] - 座舱域产品取得技术突破和功能升级，获得多家海外客户定点，多款新产品将于下半年量产 [4] 战略布局 - 大总成及特种载具、智能运输解决方案使用全栈自研电控产品，覆盖"车-路-网-云-图"及运营领域，持续提升港口项目运营效率 [4] - 公司将推出RoboTruck车队及RoboBus公交服务 [4] - 国际业务进展迅速，获得Stellantis、Scania、International Motors、PACCAR、Schaeffler、BorgWarner、Magna及HI-LEX等多个OEM/Tier1产品定点 [5] - 在天津、南通、南昌及马来西亚设立四大生产基地，建立完善集成供应链体系，在中国、美国、欧盟及东盟地区设有研发和服务中心 [5] - 天津工厂一次性通过国际知名整车厂供应商审核，彰显全球化战略布局实力 [5] 行业地位 - 公司为国内少数能实现覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案的企业之一 [6]

核心财务表现 - 2025H1营收30.7亿元同比下滑5.7% 归母净利润2.7亿元同比下滑22.9% [2] - 2025Q2营收17.4亿元同比下滑9.2%但环比增长30.3% 归母净利润1.8亿元同比下滑12.8%但环比大幅增长110.6% [2][3] - 费用结构持续优化 2025Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别下降1.6/0.8/0.5/0.6个百分点 [3] 摩托车业务分析 - 2025Q2摩托车销量10.6万辆同比下滑17.2%但环比增长9.6% 与营收变动趋势一致 [3] - 大排量摩托车销量恢复明显 800cc+车型出口销量突破1500辆同比大幅增长 [3][4] - 产品定义能力提升 2025H1推出赛800RS、追900等高端车型及鸿250CITY等运动踏板车型 [4] - 国际化战略成效显著 在130多个国家和地区拓展市场 美国、意大利、印尼建立子公司 [4] 全地形车业务布局 - 积极研发ATV、UTV、SSV及雪地车等多款产品 规划研发10款全地形车 [5] - ATV600及ATV1000两款产品已实现量产销售 UTV1000和SSV1000处于研发阶段 [5] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年营收分别为66.8/79.8/94.7亿元 归母净利润6.4/7.5/8.8亿元 [6][8] - 对应每股收益1.21/1.42/1.67元 以2025年8月27日收盘价16.84元计算PE分别为14/12/10倍 [6][8]

财务表现 - 2025H1营收67.57亿元，同比增长18.20%；归母净利润7.06亿元，同比增长18.88%；扣非归母净利润6.87亿元，同比增长23.24% [2] - 2025Q2营收36.63亿元，同比增长10.85%，环比增长18.36%；归母净利润3.84亿元，同比增长9.35%，环比增长19.31%；扣非归母净利润3.75亿元，同比增长14.98%，环比增长19.78% [2] - 2025Q2毛利率19.64%，同比下降0.73个百分点，环比上升0.81个百分点；归母净利率10.49%，同比下降0.14个百分点，环比上升0.08个百分点 [3] - 2025Q2销售费用率同比降1.00个百分点，管理费用率同比升0.31个百分点，研发费用率同比升1.35个百分点，财务费用率同比降0.29个百分点 [3] 业务亮点 - 作为华为问界M9核心供应商，独家供应前后部车灯总成，前照灯采用多像素ADB系统与百万级DLP模组，价值量达3万元 [4] - 问界M9位居中国市场50万以上豪华车15个月累计销量冠军，2025款上市27天大定破4万台 [4] - 问界M8搭载公司设计的智慧灯光系统，上市4天大定5万台，创40万级国产车最快爆单纪录 [4] 产能扩张 - 智能汽车电子及视觉系统产业中心项目于2025年8月20日启动，总建筑面积25万平方米，达产后年产1000万只智能车灯总成，解决未来5-10年产能缺口 [5] 业绩预测 - 预计2025-2027年收入分别为160.13亿元、191.08亿元、226.32亿元，同比增长20.8%、19.3%、18.4% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.33亿元、20.17亿元、25.43亿元，同比增长23.0%、16.4%、26.1% [6] - 对应每股收益6.07元、7.06元、8.90元，PE分别为20倍、17倍、14倍 [6]

核心观点 - 公司2025H1营收同比增长10.30%至12.53亿元，归母净利润同比增长13.45%至1.84亿元，但Q2单季度盈利承压，归母净利润同比下滑3.01%至0.80亿元 [2] - 差速器和航空零部件业务成为收入增长核心驱动力，机器人减速器布局加速，有望打造第二增长曲线 [3][4][5] - 公司同步器龙头地位稳固，差速器产品矩阵完善，未来三年营收及净利润预计保持高速增长 [6] 财务表现 - 2025H1营收12.53亿元（同比+10.30%），归母净利润1.84亿元（同比+13.45%），扣非净利润1.72亿元（同比+10.54%） [2] - 2025Q2营收6.34亿元（同比+7.43%，环比+2.34%），但归母净利润0.80亿元（同比-3.01%，环比-23.34%），扣非净利润0.69亿元（同比-10.43%，环比-32.45%） [2][3] - Q2毛利率32.11%（同比+0.09pct，环比-0.03pct），净利率12.59%（同比-1.36pct，环比-4.22pct） [3] - 管理费用率同比提升2.57pct至6.80%，研发费用率同比提升0.45pct至6.76%，主要系职工薪酬增加、搬迁费用及技术研发投入所致 [3] 业务板块分析 - 差速器与航空零部件营收同比高增，成为核心增长驱动力 [3] - 航空零部件子公司昊轶强2025H1营收1.67亿元（同比+32.21%），受益于C919等民用航空订单落地 [5] - 航空航天零部件智能制造中心投资3亿元建设有序推进，预计带来新增量 [5] 战略布局与增长曲线 - 机器人减速器领域加速布局，与重庆璧山区政府签约共建产业生态圈，一期投资10亿元 [4] - 重点开发高精密行星减速机、新型摆线减速机等产品，已与人形机器人、机器狗等领域客户开展合作 [4] - 全资子公司重庆豪能推进"智能制造核心零部件项目"，覆盖机器人用高精密减速机及关节驱动总成 [4] 业绩展望 - 预计2025-2027年营收分别为28.08亿元、33.76亿元、38.83亿元，同比增长19.0%、20.2%、15.0% [6][7] - 预计归母净利润分别为3.83亿元、5.33亿元、6.76亿元，同比增长19.0%、39.3%、26.8% [6][7] - 对应EPS分别为0.45元、0.62元、0.79元，PE估值分别为34倍、25倍、20倍 [6][7]

业绩表现 - 2025H1营业总收入426.1亿元，同比下降7.9%，其中Q2收入227.3亿元，同比下降7.9%但环比增长14.4% [2][3] - 2025H1归母净利润亏损25.4亿元，同比转负，扣非归母净利润亏损29.5亿元，但同比减亏32.3% [2][3] - 2025Q2归母净利润亏损18.1亿元，同比转负且环比亏损放大，扣非归母净利润亏损20.5亿元，同比环比均亏损扩大 [2][3] 收入与利润分析 - 2025Q2单车ASP为16.4万元，同比上升2.7万元但环比下降0.7万元 [3] - 亏损主要受汽车销量下滑、市场竞争激烈、销售渠道错配及经营改革周期影响 [3] - 2025Q2销售费用率5.9%、管理费用率4.2%、研发费用率-0.6%、财务费用率1.4%，同比变化分别为-0.4pts/0.0pts/+0.1pts/+0.2pts [3] 销量表现 - 2025H1总销量75.5万辆，同比下降12.5%，其中Q2交付38.4万辆，同比下降15.2%但环比增长3.5% [4] - 广汽本田Q2批发6.2万辆，同环比分别下降31.9%和33.2% [4] - 广汽丰田Q2批发18.3万辆，同比增长1.7%且环比增长13.3% [4] - 广汽传祺Q2批发7.7万辆，同比下降25.5%但环比增长11.3% [4] - 广汽埃安Q2批发6.2万辆，同比下降20.5%但环比大幅增长30.7% [4] 产品与战略布局 - 合资品牌推出中型纯电SUV广汽本田P7和豪华纯电轿车广汽丰田铂智7 [4] - 自主品牌推出中大型插混MPV广汽传祺向往M8和广汽埃安L4 Robotaxi [4] - 公司与华为合作规划两款30万元级豪华智能新能源车，首款车型预计2026年上市并已启动渠道招募 [5] - 合作华为有望提升技术竞争力和品牌高端化突破 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年收入分别为1246.9亿元/1441.5亿元/1673.5亿元 [6] - 预计同期归母净利润分别为-24.4亿元/2.1亿元/19.4亿元 [6] - 对应2025年8月29日股价7.85元/股，PB均为0.7倍 [6]