核心观点 - 吉利汽车完成对极氪的私有化及合并，极氪成为其全资附属公司并从纽交所退市，此举预计将显著增厚公司利润并促进品牌战略整合 [1] - 公司新车型爆款率高且高端化推进顺利，2026年仍处于强劲的新产品周期，销量与盈利有望大幅上行 [1] - 公司当前估值处于历史低位，销量与利润增长前景强劲，被认为是明年行业估值修复行情的首选标的之一 [2] 极氪私有化交易详情 - 交易于12月22日完成，极氪成为吉利汽车全资附属公司并自纽交所退市 [1] - 70.8%的极氪股东选择股份对价，吉利汽车为此配发7.7723亿股股份；29.2%的股东选择现金对价，吉利汽车支付7.01亿美元现金 [1] - 私有化后，吉利对极氪和领克的持股比例分别由约65%和82%增至100% [1] 私有化带来的财务与战略影响 - 预计私有化交易可增厚公司2026年净利润20-30亿元人民币 [1] - 极氪私有化有助于推进吉利、银河、领克、极氪四大品牌的一体化整合，借助协同效应实现降本增效 [1] 新产品周期与销售表现 - 公司自去年起进入全新新能源产品周期，2024年持续推出多款有竞争力的新车型，包括银河A7、银河星耀8、银河星耀6、银河M9、领克10、领克900、极氪9X等 [1] - 新车型因性价比、空间、智能座舱、动力系统等优势而爆款率高，其中平价车型银河A7和银河星耀8最高月销量分别突破1.5万辆和1.0万辆 [1] - 高端化推进顺利，三款六座SUV旗舰车型银河M9、领克900、极氪9X的预计稳态月销量分别可达1.0万辆以上、0.5万辆以上、0.5万辆以上 [1] - 展望2025年，预计每季度有1-2款新车型推出，公司仍处于强劲的新产品周期中 [1] 销量与盈利预测 - 2024年11月公司实现销量31万辆，同比增长24%，环比增长1.1% [1] - 预计2025-2027年销量分别为306万辆、370万辆、399万辆，同比增长40%、21%、8% [1] - 中高端/高端车型提升产品结构，预计将带来更高的平均售价和毛利率，从而显著增长净利润总额 [1] - 考虑极氪私有化影响，预计2025-2027年公司净利率分别为5.5%、5.9%、6.4% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为186亿元、263亿元、316亿元人民币，其中核心归母净利润分别为151亿元、253亿元、306亿元人民币 [1] 估值与投资观点 - 受汽车补贴政策退坡预期影响，近半年来整车行业行情整体表现较弱，该预期已基本反映至行业估值，2025年存在估值修复可能性 [2] - 在一线车企中，吉利销量与利润增幅居前，但对应2025-2026年预测市盈率仅8.8倍和6.3倍，显著突破公司及行业近年估值下限 [2] - 当前行业悲观预期压制公司估值，使其与基本面背离，被认为是较好的投资时机 [2] - 基于近期销量及极氪私有化调整，将公司2025-2027年归母净利润预测由178亿元、240亿元、272亿元人民币上调至186亿元、263亿元、316亿元人民币 [2] - 上调后对应2025-2027年预测市盈率分别为8.8倍、6.3倍、5.2倍 [2]

核心观点 - 华创证券基于吉利汽车完成对极氪的私有化整合、强劲的新产品周期以及销量与盈利增长前景，上调了公司2025-2027年的盈利预测，并给予2026年10倍PE估值，对应目标价27.01港元，较当前有60%上行空间，维持“强推”评级 [1] 财务预测与估值调整 - 将公司2025-2027年归母净利润预测由178亿元、240亿元、272亿元上调至186亿元、263亿元、316亿元 [1] - 对应市盈率分别为8.8倍、6.3倍、5.2倍 [1] - 给予公司2026年10倍市盈率估值，对应目标价27.01港元 [1] 极氪私有化交易与影响 - 吉利汽车于12月22日完成对极氪的私有化及合并，极氪成为其全资附属公司并从纽交所退市 [1] - 交易中，70.8%的极氪股东选择股份对价，吉利汽车配发7.7723亿股股份；29.2%的股东选择现金对价，吉利汽车支付7.01亿美元现金 [1] - 私有化完成后，吉利对极氪、领克的持股由约65%、82%均增至100%，预计可增厚2026年净利润20-30亿元 [2] - 私有化有助于推进吉利、银河、领克、极氪四大品牌的一体化整合，借助协同效应实现降本增效 [2] 新产品周期与销售表现 - 公司自去年起进入全新产品周期，今年持续推出富有竞争力的新车型，包括银河A7、银河星耀8、银河星耀6、银河M9、领克10、领克900、极氪9X等 [3] - 新车型凭借性价比、空间、智能座舱、动力系统等优势，爆款率高，其中银河A7、银河星耀8最高月销突破1.5万辆、1.0万辆 [3] - 高端化推进顺利，今年发布的三款六座SUV旗舰车型——银河M9、领克900、极氪9X，预计稳态月销分别可达1.0万辆以上、0.5万辆以上、0.5万辆以上 [3] - 展望2026年，预计每季度有1-2款新车型，公司仍处于强新品周期中 [3] 销量与盈利增长前景 - 11月公司实现销量31万辆，同比增长24%，环比增长1.1% [4] - 预计2025-2027年销量分别为306万辆、370万辆、399万辆，同比增长40%、21%、8% [4] - 以三款六座SUV为代表的中高端/高端车型将提升产品结构，凭借更高的平均售价和毛利率显著带动净利润总额增长 [4] - 预计公司2025-2027年净利率分别为5.5%、5.9%、6.4%，归母净利润分别为186亿元、263亿元、316亿元 [4] - 其中核心归母净利润（均考虑极氪私有化）分别为151亿元、253亿元、306亿元 [4] 行业与投资机会 - 受汽车补贴政策退坡预期影响，近半年来整车行业行情整体表现较弱，目前该预期已基本反映至行业估值，2026年存在估值修复可能性 [5] - 在一线车企中，吉利销量、利润增幅居前，而对应2025-2026年市盈率仅8.8倍、6.3倍，显著突破公司及行业近年估值下限 [5] - 当前行业悲观预期压制公司估值，使其与基本面背离，反被认为是较好的投资时机 [5]

核心观点 - 华创证券基于吉利汽车完成极氪私有化及强劲的新产品周期，上调其2025-2027年盈利预测，并给予2026年10倍PE估值，对应目标价27.01港元，较当前有60%上行空间，维持“强推”评级 [1] 财务预测与估值调整 - 将公司2025-2027年归母净利润预测由178亿、240亿、272亿元上调至186亿、263亿、316亿元 [1] - 上调后对应市盈率分别为8.8倍、6.3倍、5.2倍 [1] - 给予公司2026年10倍市盈率估值，对应目标价27.01港元 [1] 极氪私有化影响 - 吉利汽车于12月22日正式完成对极氪的私有化及合并，极氪成为其全资附属公司并从纽交所退市 [1] - 交易中，70.8%的极氪股东选择股份对价，吉利汽车配发7.7723亿股股份；29.2%的股东选择现金对价，吉利汽车支付7.01亿美元 [1] - 私有化完成后，吉利对极氪、领克的持股比例由约65%、82%均增至100%，预计可增厚2026年净利润20-30亿元 [2] - 私有化有助于推进吉利、银河、领克、极氪四大品牌的一体化整合，借助协同效应实现降本增效 [2] 新产品周期与销售表现 - 公司自去年起进入全新产品周期，今年持续推出有竞争力的新车型，包括银河A7、银河星耀8、银河星耀6、银河M9、领克10、领克900、极氪9X等 [3] - 新车型凭借性价比、空间、智能座舱、动力系统等优势，爆款率高，其中平价车型银河A7、银河星耀8最高月销量分别突破1.5万辆和1.0万辆 [3] - 高端化推进顺利，今年发布的三款六座SUV旗舰车型（银河M9、领克900、极氪9X）预计稳态月销量分别可达1.0万辆以上、0.5万辆以上、0.5万辆以上 [3] - 预计明年每季度有1-2款新车型，公司仍处于强新品周期中 [3] 销量与盈利展望 - 11月公司实现销量31万辆，同比增长24%，环比增长1.1% [4] - 预计2025-2027年销量分别为306万、370万、399万辆，同比增长40%、21%、8% [4] - 以三款六座SUV为代表的中高端/高端车型将提升产品结构，凭借更高的平均售价和毛利率，有望显著带动净利润总额增长 [4] - 预计公司2025-2027年净利率分别为5.5%、5.9%、6.4% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为186亿、263亿、316亿元，其中核心归母净利润分别为151亿、253亿、306亿元（均已考虑极氪私有化影响） [4] 投资逻辑与市场观点 - 近半年来，受汽车补贴政策退坡预期影响，整车行业行情整体表现较弱 [5] - 目前政策退坡预期已基本反映至行业估值，明年存在估值修复的可能性 [5] - 在一线车企中，吉利销量与利润增幅居前，但对应2025-2026年市盈率仅8.8倍和6.3倍，显著突破公司及行业近年估值下限 [5] - 当前行业悲观预期压制公司估值，使其与基本面背离，反被认为是较好的投资时机，建议底部布局 [5]

投资评级与目标价 - 报告对吉利汽车（00175.HK）维持“强推”评级 [1] - 给予目标价27.01港元，较当前价16.93港元有约60%的上涨空间 [2][6] 核心观点与投资逻辑 - **极氪私有化完成，战略整合与利润增厚**：极氪已于2025年12月22日完成私有化并成为吉利汽车全资附属公司，从纽交所退市，交易中70.8%的股东选择股份（获配7.7723亿股），29.2%的股东选择现金（支付7.01亿美元）[1]，私有化后，吉利对极氪、领克的持股均增至100%，预计可增厚2026年净利润20-30亿元，并有望通过四大品牌（吉利、银河、领克、极氪）的一体化整合实现协同降本增效 [6] - **产品周期强劲，新车型爆款率高**：公司自银河系列进入新周期后持续推出有竞争力车型，如银河A7、银河星耀8最高月销突破1.5万辆、1.0万辆，高端化推进顺利，三款六座SUV旗舰车型（银河M9、领克900、极氪9X）预计稳态月销分别可达1.0万+、0.5万+、0.5万+辆，展望2026年，预计每季度有1-2款新车型，仍处强新品周期中 [6] - **销量与盈利有望大幅上行**：2025年11月公司销量达31万辆，同比+24%，环比+1.1%，预计2025-2027年销量分别为306万、370万、399万辆，同比+40%、+21%、+8%，盈利方面，中高端/高端车型提升产品结构，预计2025-2027年净利率分别为5.5%、5.9%、6.4% [6] - **低估值与增长潜力凸显**：报告认为汽车补贴政策退坡预期已基本反映至行业估值，2026年存在估值修复可能，在一线车企中，吉利销量、利润增幅居前，而对应2025-2026年预测市盈率仅8.8倍、6.3倍，显著突破公司及行业近年估值下限，当前行业悲观预期压制估值，使其与基本面背离，是较好的投资时机 [6] 财务预测与估值 - **营收与利润预测**：预测公司2025-2027年营业总收入分别为3497.40亿元、4480.10亿元、4965.72亿元，同比增速45.1%、28.1%、10.8%，预测归母净利润分别为186.45亿元、262.96亿元、317.49亿元，同比增速12.1%、41.0%、20.7% [1][6] - **每股收益与估值倍数**：预测2025-2027年每股盈利（EPS）分别为1.74元、2.45元、2.96元，对应市盈率（P/E）分别为9倍、6倍、5倍，市净率（P/B）分别为1.7倍、1.5倍、1.2倍 [1][6] - **盈利预测上调**：基于近期销量及极氪私有化影响，将2025-2027年归母净利润预测由178亿、240亿、272亿元上调至186亿、263亿、316亿元 [6] - **目标价依据**：给予公司2026年10倍市盈率，对应目标价27.01港元 [6] 公司基本数据 - 总股本为107.39亿股，总市值1818.07亿港元 [3] - 每股净资产为9.24元，12个月内最高/最低价分别为20.44港元/13.42港元 [3]

2025年第三季度业绩表现 - 3Q25实现营收892亿元，同比增长27%，环比增长15% [1] - 3Q25归母净利润38.2亿元，同比增加14亿元，环比增加2.0亿元 [1] - 3Q25核心归母净利润39.6亿元，估算同比增加9.6亿元，环比增加7.8亿元，同环比均显著提升 [1] - 3Q25销量76万辆，同比增长43%，环比增长7.9% [1] - 3Q25毛利率16.6%，同比提升1.2个百分点，环比下降0.5个百分点 [1] 费用控制与盈利能力 - 销售费用率6.0%，同比上升1.2个百分点，环比下降0.1个百分点 [1] - 管理费用率1.5%，同比下降0.6个百分点，环比下降0.4个百分点 [1] - 研发费用率4.9%，同比上升0.3个百分点，环比下降0.2个百分点 [1] - 公司开始体现合并控费效益 [1] 新产品周期与市场表现 - 公司下半年新品周期再度开启，推出多款新车型包括银河A7、银河星耀8、银河星耀6、银河M9、领克10、领克900、极氪9X等 [2] - 银河A7和银河星耀8月销突破1.3万辆和1.0万辆 [2] - 高端六座车型银河M9、领克900、极氪9X预计稳态月销可达1.3万辆以上、0.5万辆以上、0.5万辆以上 [2] - 10月实现销量30.7万辆，同比增长35%，环比增长12% [2] - 预计2025-2027年销量分别为304万、373万、402万辆，同比增长40%、23%、8% [2] 未来盈利预测与估值 - 预计2025-2027年净利率为5.2%、6.0%、6.4% [3] - 预计2025-2027年归母净利润为178亿、240亿、272亿元 [3] - 预计2025-2027年核心归母净利润分别为143亿、230亿、262亿元 [3] - 对应2025-2027年市盈率分别为9倍、7倍、6倍 [3] - 给予公司2026年10倍市盈率，对应目标价26.00港元 [3] 行业背景与投资观点 - 受汽车补贴政策退坡预期影响，近半年来整车行情整体表现较弱 [3] - 政策退坡预期已基本反映至整车行业估值，明年存在估值修复可能性 [3] - 公司销量、利润增幅在一线车企中居前，但估值与基本面背离 [3] - 新车周期叠加高端化提升，有望带来公司量利大幅上行 [2]

核心业绩表现 - 公司8月批发总销量25.0万辆，同比增长38.0%，环比增长5.2%；1-8月累计批发销量189.7万辆，同比增长47.3% [2] - 8月新能源销量147,347辆，同比增长95.2%，环比增长13.2%，渗透率达58.9%；1-8月新能源累计销量100.3万辆，同比增长120.5% [2] - 分品牌看：吉利品牌8月销量20.5万辆（含银河系列11.1万辆及几何），极氪品牌销量17,626辆，领克品牌销量27,217辆 [2] 新能源战略推进 - 银河A7插混家轿上市限时指导价8.18-11.78万元，轴距2.85米，上市27分钟大定突破10,000台 [3] - 银河M9预售价19.38-25.88万元，24小时小订超40,000辆，搭载千里浩瀚H5智能安全辅助驾驶系统，支持无图领航 [3] - 公司全年新能源销量目标300万辆，规模化效应有望提振主品牌盈利 [3] 高端化产品布局 - 极氪9X豪华SUV预售价格47.99-56.99万元，车长超5.2米，轴距近3.2米，搭载双Thor芯片+5激光雷达（算力1400 TOPS），预售1小时订单达42,667台 [4] - 领克10预售价19.2-22.2万元，标配四驱系统、激光雷达和Thor芯片，搭载千里浩瀚H7智能驾驶辅助 [4] - 极氪1-8月累计销量12.5万辆（同比+3.1%），领克累计销量20.9万辆（同比+22.8%），高端车型盈利有望下半年体现 [4] 资本运作与战略整合 - 公司计划以每股2.566美元或1.23股新发行股份收购极氪私有化股份（ADS对应25.66美元或12.3股） [5] - 私有化有助于全面整合极氪资产资源，落实"战略聚焦、协同、稳健"的台州宣言，提升经营效益与品牌竞争力 [5] 财务展望 - 预计2025-2027年营收分别为4,047.8亿元、4,896.9亿元、5,728.3亿元，归母净利润162.1亿元、220.9亿元、259.7亿元 [6] - 对应EPS为1.61元、2.19元、2.58元，按9月2日股价18.87港元计算，PE分别为11倍、8倍、7倍 [6]

公司概况 * 纪要涉及的公司为吉利汽车[1] 财务与销量表现 * 2025年上半年销量达141万辆 其中二季度销量70.5万辆[13] * 二季度经营性利润约31亿人民币 上半年累计经营性利润约66亿人民币[13] * 上调全年销量预期至300万辆（原预期271万辆）[14] * 预计全年经营性利润可达140亿人民币[14] * 当前估值对应全年预测利润约12倍[16] 燃油车业务表现 * 在萎缩市场中实现逆势增长 达到自主品牌燃油车销量第一位置[4] * 预计全年出口达45万辆 其中大部分为燃油车[4] * 俄罗斯市场占比约20%[4] * 受益于2026年电动车购置税政策 燃油车将更受益[4] 新能源业务进展 * 一季度新能源车销量34万辆（纯电24万辆 插混10万辆）[12] * 二季度新能源车销量增至38.6万辆（纯电27万辆 插混11万辆）[12] * 银河系列占比从一季度37%升至二季度40%[12] * 预计全年银河系列销量目标百万辆[12] 产品矩阵与车型表现 * 银河M9发布后24小时订单超4万台[3] * 心愿车型：2024年底月销稳定1.5-1.6万台 2025年6月突破4万台 7月维持3-4万台[8] * 银河E5月销接近1.3-1.5万辆[8] * 星耀8以A级价格定位B级插混车型 月销突破1万辆[8] * 极氪001月销稳定2000-3000辆 007月销达5000辆或更高[11] 高端化战略 * 发布三款高端SUV：银河M9（20万元级）、领克900（30-40万元级）、极氪9X（50万元级）[9] * 明确大六座SUV市场产品策略[9] * 极氪9X预计8月底预售 定价约50万元[11] 品牌整合与运营优化 * 整合极氪和领克品牌 通过流程、采购、研发融合实现控本降费[10] * 极氪一季度首次扭亏为盈[10] * 计划9月将极氪完全并入上市公司主体[10] * 极氪全年预计销量接近30万辆[11] * 领克将推出EMP中大型轿车领克10及纯电产品Z10、Z20[11] * 极氪与领克合计月销4-5万辆 全年目标60万辆以上[11] 发展展望 * 2026年计划推出超过五款新银河系列车型[15] * 预计全年银河系列销量达百余万台[15] * 处于产品周期左侧阶段 新车型和高端化产品将在下半年集中释放业绩[15] * 在电动化、高端化和全球化三大增量领域具备良好发展前景[15]