文章核心观点 - 日系汽车在全球市场面临严峻挑战，核心市场如北美和中国因关税、汇率及竞争加剧导致销量和利润下滑[6][8][9] - 电气化转型迟缓是日系车企的关键问题，其在新能源领域占比不足2%，而中国品牌凭借电动车在东南亚等新兴市场快速扩张[9][12][16] - 日系车传统优势如性价比、品牌信仰和技术路径（押注氢能源）正在消解，尽管丰田仍保持全球销量领先，但整体产业竞争力面临长期压力[13][14][15][17] 美国市场影响 - 2025年上半年日本七大车企因美国关税合计损失营业利润1.5万亿日元（约687.8亿元人民币），同比降幅达27.2%[6] - 马自达在美国销量占全球约三成，2025年4-9月美国关税导致其利润下跌约971亿日元（约44.5亿元人民币）[6] - 斯巴鲁美国销量占比近八成，关税影响达1544亿日元（约70.8亿元人民币），几乎抵消其售车利润[6] - 美国从2025年9月16日起将日本进口汽车关税从27.5%降至15%，短期内缓解日本汽车业焦虑[7] 日本本土市场状况 - 日本汽车市场饱和率高，1.23亿人口拥有约8245万辆汽车，本土新增需求严重不足[7] - 2024年日本国内新车销量约442万辆，较2023年下降约7.5%[8] - 日本年轻人购车意愿低，"家里的车够用""害怕自己开车"占比32%，"汽车价格太高""不想自己开车"占比28%[8] 中国市场表现 - 日系车在中国市场份额从2021年的20.6%降至2024年的11.2%[9] - 2024年日系三大车企（丰田、本田、日产）在中国新车总销量为330万辆，较2021年减少3成[9] - 2023年丰田在华销量190.8万辆（同比下滑1.7%），本田123.4万辆（同比下滑10.1%），日产79.4万辆（同比下滑16.1%）[9] 东南亚市场格局变化 - 2019-2024年日本汽车在马来西亚销量下降5%，印度尼西亚下降6%，泰国下降12%，新加坡暴跌18%[9] - 2025年第一季度中国品牌汽车在印尼、马来西亚、泰国和菲律宾销量同比增长58%以上[12] - 本田在泰国产量从2019年22.8万辆下调至2023年不到15万辆，并计划整合产能[12] - 2025年第一季度泰国注册的中国汽车零部件企业有420家，占外资企业比例从2020年7%增至22%[12] 日系车竞争力分析 - 性价比优势崩塌：超80%日本主要汽车零部件生产商考虑将成本转嫁消费者，丰田部分美国车型价格平均上调270美元[14] - 品牌信仰稀释：J.D. Power数据显示日系品牌产品设计优势从2022年超出行业均值5分降至2024年超出2分[15] - 技术路径偏差：日本车企重点发展氢能源，但2024年其新能源占比不足2%；2025年东南亚新能源车渗透率突破15%，日系车企仅占不足三成[15][16] 日系品牌整体状况 - 丰田在2025年1-9月全球销量644.02万辆，是第四名比亚迪的2.4倍，但日系品牌在便利店、美妆、服装、家电等领域普遍衰退[13][17][18][20][21] - 2025年《财富》世界500强显示丰田利润312.579亿美元（约人民币2245亿元），超大众和梅赛德斯-奔驰利润总和[17] - 非汽车业务表现不佳：资生堂2025年Q1核心营业利润同比大跌27.2%；优衣库2025财年上半年大中华区利润下降约9%[18][20]

本田在华电动化困境 - 新推出的纯电动车型市场表现远不及预期，东风本田S7累计销量仅1000辆出头，广汽本田P7累计销量仅1400辆左右 [2] - 原定于2025年12月前上市的纯电旗舰车型烨GT被推迟至2026年后推出，以避免重蹈P7/S7覆辙 [2] - 2025年10月本田中国终端汽车销量为59886辆，同比下滑20.62%；2025年1-10月累计销量为527740辆，同比下滑20.48% [2] 电动车型市场表现 - 9月零售数据显示多款电动车型销量低迷，e:NP2极湃2销量为735辆，东风本田S7为400辆，广汽本田P7为196辆，猎光e:NS2为186辆 [3] - 本田在华已上市e:NS1、猎光e:NS2、e:NP1极湃1、e:NP2极湃2、广汽本田P7、东风本田S7等多款纯电动汽车，但市场表现均较为一般 [3] 电动化转型失利原因 - 产品策略未能精准把握中国市场需求，P7/S7价格缺乏竞争力且智能化配置不足 [3] - 市场竞争加剧，丰田铂智3X、日产N7等合资竞品通过本土化策略取得进展，零跑C16、吉利银河M9、乐道L90等国产热销车型占据市场份额 [3] 公司应对措施 - 实行产能优化，将中国汽车总产能从149万辆减少至120万辆，同时两座全新新能源工厂去年投产 [4] - 广汽本田以约11.72亿元收购东风本田发动机50%股权，注册资本由5.41亿美元扩大至8.67亿美元，以提高供应链稳定性和自主性 [4] - 与中国本土企业Momenta、DeepSeek、宁德时代展开战略合作，以提升智能化及电动化水平 [4] - 东风本田管理层进行调整，原东风猛士负责人曹东杰接替潘建新出任执行副总经理，以推动转型 [4] 全球战略调整 - 本田宣布调整电动化战略，将2030年电动汽车销售占比目标从30%下调至20%，并暂停部分电动汽车车型的研发工作 [5] - 全球电动化战略的调整可能对其在华电动车产品投入造成影响 [5]

广汽集团资本运作 - 广汽本田拟以11.72亿元人民币收购东风本田发动机50%股权 [1][2] - 广汽本田将获得增资3.26亿美元（约25.44亿港元），注册资本由5.41亿美元扩大至8.67亿美元 [1][2] - 增资完成后，广汽集团、本田及本田中国维持各自50%、40%及10%的持股比例不变 [2] 东风本田发动机财务状况 - 2024年营收从2023年的95.66亿元增至178.52亿元，从净亏损2.28亿元转为盈利8400万元 [3] - 经评估，其净资产评估值为23.45亿元，较账面值20.29亿元增值3.16亿元，增幅15.60% [3] - 交易旨在提升广汽本田供应链稳定性与自主性，降低关联交易成本 [3] 广汽本田销量表现 - 2025年前10月销量达25.96万辆，同比下降26.16%，公司预计全年销量约为34万辆 [1][7] - 2023年和2024年销量分别为64.05万辆和47.06万辆，同比分别下降13.66%和26.52% [6] - 销量在2018年达到峰值78.5万辆后，自2021年起连续下滑 [5][6] 新能源转型挑战 - 广汽本田P7作为“烨”品牌首款高端纯电车型，截至2025年9月挂牌销量仅为1400余辆 [1][9] - 行业观点认为公司在新能源领域转型犹豫，错失最佳时机，市面新能源车型寥寥且销量惨淡 [7] - 2024年5月公司被曝启动超千人裁员，以提升人员效能加速战略转型 [7]

行业整体表现 - 2025年9月国内狭义乘用车市场零售销量达224.4万辆，同比增长6.4% [2] - 2025年9月新能源车市场销量达129.9万辆，同比增长15.7%，增速领跑整体市场 [2] 广汽本田P7车型表现 - 广汽本田P7在2025年9月单月销量仅为196辆，环比下滑22% [2] - 车型上市半年累计销量为1394辆，月均销量仅为200余辆 [2] - 上市初期官方宣称24小时订单破5365辆，但实际4月销量仅437辆，5月跌至142辆，6月微增至166辆，7月至9月销量在200辆上下徘徊 [2] 广汽本田P7市场竞争力分析 - 定价区间为19.99万-24.99万元，虽低于姊妹车型东风本田S7的25.99万-30.99万元，但高于竞品如丰田bZ3X的10.98万元和日产N7轿车的11.99万元 [2] - 采用后扭力梁非独立悬架，而同级别竞品多采用多连杆悬架 [3] - 车机系统基于安卓平台打造Honda CONNECT 3.0，对比国产车型的8155芯片加高阶智驾方案缺乏吸引力 [3] - 配备Formula E声浪模拟系统以追求燃油车驾驶质感，与主流新能源消费者追求的静谧性需求背道而驰 [3] 广汽本田整体业绩 - 2025年1-9月广汽本田累计销量为22.39万台，同比下滑27.58%，是广汽旗下销量下滑最多的品牌 [3] - 传统优势车型如雅阁、皓影在新能源车型冲击下表现不如昔日，飞度、凌派等车型月均销量不足千台，冠道、缤智等SUV车型销量也大不如前 [3] - 2025年上半年营业收入为226.25亿元，同比下滑26.23% [4] - 2024年上半年营业收入为306.68亿元，同比下降28.35% [4] 行业趋势与公司挑战 - 燃油车时代红利消退，依赖燃油车躺赢的时代已经一去不返 [4] - 传统合资车企需要在稳住燃油车市场份额的同时，加快在新能源与智能化领域打造独特竞争优势 [4]

价格调整 - 广汽本田对旗下纯电SUV车型P7实施限时优惠活动 全系三个配置版本均降价5万元 起售价从19.99万元直降至14.99万元 [2] - 2025款后驱长续航Pro版价格从19.99万元调整为14.99万元 2025款后驱长续航Plus版从21.89万元降至16.89万元 2025款四驱长续航Max版由24.99万元下调至19.99万元 [2] 市场表现 - 广汽本田P7于2025年4月正式推出 上市之初官方宣称24小时订单突破5365辆 但上市半年累计销量仅1394辆 月均销量约为232辆 [2] 产品定位与规格 - 广汽本田P7定位为纯电中型SUV 基于本田云驰智能高效纯电W架构打造 车身尺寸为4750×1930×1625mm 轴距为2930mm [2] - 该车提供单电机后驱和双电机四驱两种动力选择 后驱版本驱动电机峰值功率为200kW 峰值扭矩为420N・m 四驱版本百公里加速仅需4.6秒 [3] - 单电机版CLTC续航可达650km 双电机版CLTC续航为620km [3] 智能化配置 - 广汽本田P7搭载Honda SENSING 360+高阶智驾系统 配备1个前摄像头、4个辅助智能泊车的多向摄像头、5个毫米波雷达、12个超声波雷达 实现L2+智能驾驶辅助 [3] - 车辆支持高精度动态实景导航、多场景智能自动泊车APS2.0等功能 并配备DMS驾驶员监测系统和CWC座舱监测摄像头 [3]

本田印度战略布局 - 本田宣布在印度设立金融子公司本田金融印度私人有限公司 以自主提供销售融资服务 摆脱当地金融机构限制[4][5] - 印度是本田第九个设立本土金融服务子公司的国家 预计当地摩托车和汽车贷款客户数量将增长[6] - 本田美股盘前因该消息上涨1.5% 从33.98美元升至34.54美元[4] 全球业绩表现 - 2025财年第一季度归母净利润同比下降50.2%至1704亿日元 营业利润下滑49.6%至2441.7亿日元[8][9] - 营业利润率从9%降至4.6% 主要因美国关税政策导致1250亿日元营业利润损失[8][9] - 美国关税使整车进口税率升至27.5% 雅阁混动单车关税成本增加约3200美元[10] 电动车战略调整 - 将2030年前电动化投入从10万亿日元缩减至7万亿日元 因市场增长不及预期及政策变动[18] - 暂停加拿大150亿美元电动汽车及电池生产基地投资 停止开发一款大型纯电动SUV[16][18] - 维持2040年全面电动化目标 但2030年电动车销量占比目标从40%下调至低于30%[15][18] 中国市场困境 - 中国销量从2021年156.15万辆降至2024年85.23万辆 四年累计降幅达45.4%[23] - 2025年1-7月销量同比下滑23.16%至35.99万辆 全年销量或跌破60万辆[23] - 关闭两家中国工厂 年产能从149万台调整为120万台[25] - 7月新车型东风本田S7和广汽本田P7销量分别仅75辆和200辆[29] 印度市场机遇 - 印度为全球第三大汽车市场 2023-2024年GDP增速达7.2%和6.7%[31] - 本田在印度汽车销量占比不足2% 2024年销量13.2万辆[34] - 特斯拉宣布在印度投资10亿美元建厂 预计2030年电动车渗透率从2%升至25%[37] - 计划2026年推出印度专属纯电SUV 2027年推出混动SUV[39] - 印度生产成本低于日本 且具备向中东、非洲出口的地理优势[39]

车展概况 - 2025齐鲁秋季车展暨第五十二届齐鲁汽车展览交易会于9月4日-8日在山东国际会展中心举行 [1] - 通过观众投票、大数据监测、消费调查和组委会推荐等渠道评选出年度荣耀品牌奖、最佳合作伙伴奖、展台奖、车型奖等多项大奖 [1] 年度荣耀品牌 - 长安汽车参展面积1800平方米 旗下深蓝、启源、长安引力、阿维塔等品牌亮相 室外长安凯程400平方米展位 阿维塔展位400平方米 参展车型涵盖增程、新能源、混动、燃油、房车、厢型车等全品类产品 [4] - 长城汽车旗下哈弗、长城炮、坦克、魏牌、欧拉五大品牌1200平方米展位 带来30余款车型 [6] - 智己汽车新一代LS6亮相车展 全国小订突破5万台 [8] 最佳合作伙伴 - 上汽大众参展面积800平方米 携17款车型参展 全新凌渡L GTS版补贴后11.99万元起售 途昂pro补贴价25.99万元起 ID.3补贴后9.99万元起 [11] - 吉利汽车带来银河M9、银河A7、银河星愿等车型 星瑞享置换补贴2万元 现金补贴8千元 8.07万元起售 [14] - 捷途汽车展示X70、大胜、X90等家庭旅行车型 自由者、旅行者等户外旅行车型 [15] - 北京现代展台面积600平方米 展示库斯途、途胜、胜达、伊兰特等车型 [17] 展台奖项 - 广汽本田获最佳服务展台 对公安民警、医务人员、教师提供4000元购车补贴 [18] - 比亚迪获最佳人气展台 携王朝、海洋、方程豹、腾势、仰望全系车型亮相 展位超3000平方米 [20] - 长安福特获最佳创意展台 使用最新展具打造 [22] 车型奖项 - 极狐T1获最佳上市新车 预售两小时订单突破11068台 [23] - 广汽传祺向往S9获最受期待新车 定位中大型SUV 搭载华为乾崑智驾ADS 4 Max超阶版和宁德时代44.5度电池 [24] - 领克900获最受关注车型 上市后交付超3万台 [25] - 岚图梦想家获年度畅销车型 2026款搭载800V岚海智能超混技术 [26] - 奇瑞风云A9L获风云车型 交付已超1万台 [28]

核心观点 - 公司2025年上半年营业总收入426.11亿元 处于改革调整期但多项举措快速落地 部分指标呈现上扬趋势 机构预计盈利从2025年下半年改善并于2026年受益于产品周期和结构调整 [1][7][8] 财务表现 - 合并口径营业总收入426.11亿元 [1] - 资产负债率44.65% 较2024年末47.61%优化近3个百分点 显著低于行业平均66.32%及主流车企60%-80%水平 [2] - 供应商账期坚持不超过60天已执行28年 被工信部列为行业标杆案例 [3] 改革举措 - "番禺行动"改革目标将自主品牌销量推高至200万辆 已实现研产供销财一体化管控 [5] - 车型标准开发周期缩短至18个月 研发成本降低10%以上 采购效率提升约50% [5] - 董事长致辞提及5次"聚焦" 6次"改革" 10次"成本"及"降本"关键词 [5] 战略聚焦 - 聚焦用户需求导向的大研发体系 打造5万-10万辆级核心市场和全球明星产品 [6] - 推进全流程技术降本和开放供应链 构建极致成本竞争力的全球化产业链体系 [6] - 下半年重点开展"三大战役" 建设成本控制体系和开拓海外市场 [5] 产品与销量 - 上半年节能与新能源车销量36.6万辆 占比48.43% 其中节能车21.16万辆同比增长13.43% [10] - 自主品牌新能源车销量3.5万辆同比增长18% MPV累计销量6.1万辆位居细分市场前列 [10] - 广汽丰田终端销量36.42万辆同比正增长 HEV车型居国内市场前列 凯美瑞销量同比增长44% [10] 海外拓展 - 自主品牌海外终端销量超5万辆同比增长45.8% 新增4款车型进入10个国家 [11] - 全球累计进入84个国家地区 建成超570个网点 印尼工厂竣工投产 [11] - 已进入英国市场 规划2026年Q1在欧洲交付AION V和AION UT 9月慕尼黑车展发布欧洲计划 [11] 机构观点 - 招银国际两度维持"买入"评级 预计2025年下半年起盈利改善 [1][8] - 摩根大通将评级从"减持"上调至"增持" H股目标价从1.8港元上调至5港元 A股从3.5元上调至11元 [1][8]

核心观点 - 公司2025年上半年合并口径营业总收入426.11亿元 处于改革调整期但多项举措快速落地 机构看好2026年产品周期及结构改善前景 [1][2][8][9] 财务表现 - 2025年上半年合并营业总收入426.11亿元 [1] - 资产负债率44.65% 较2024年末47.61%优化近3个百分点 显著低于行业66.32%的平均水平 [3][4] - 60天供应商账期承诺已执行28年 供应链稳定性获工信部案例披露 [5] 改革举措 - 董事长致辞提及5次"改革"、6次"聚焦"、10次"成本"及"降本" [6] - 通过IPD管理体系将车型开发周期缩短至18个月 研发成本目标降低10%以上 [6][7] - 采购业务效率和决策效率目标提升约50% [7] - 技术对标与供应链开放策略推进QCD竞争力提升 [8] 产品与市场 - 节能与新能源车销量36.6万辆 占比提升至48.43% 节能车销量21.16万辆同比增长13.43% [11] - 自主品牌新能源车销量3.5万辆同比增长18% MPV累计销量6.1万辆位居中高端前列 [11] - 合资品牌广汽丰田终端销量36.42万辆同比正增长 凯美瑞销量同比增长44% [11] - 自主品牌海外终端销量超5万辆同比增长45.8% 覆盖84个国家及570个网点 [12] - 规划打造多款年销量5万-10万辆级全球明星产品 欧洲市场计划推进中 [12][13] 机构观点 - 招银国际维持买入评级 预计盈利从2025年下半年开始改善 [2][9] - 摩根大通将评级从减持上调至增持 H股目标价从1.8港元上调至5港元 A股从3.5元上调至11元 [2][9] - 机构认为公司2026年将受益于产品周期向好及结构调整 [8][9]

业绩表现 - 2025H1营业总收入426.1亿元，同比下降7.9%，其中Q2收入227.3亿元，同比下降7.9%但环比增长14.4% [2][3] - 2025H1归母净利润亏损25.4亿元，同比转负，扣非归母净利润亏损29.5亿元，但同比减亏32.3% [2][3] - 2025Q2归母净利润亏损18.1亿元，同比转负且环比亏损放大，扣非归母净利润亏损20.5亿元，同比环比均亏损扩大 [2][3] 收入与利润分析 - 2025Q2单车ASP为16.4万元，同比上升2.7万元但环比下降0.7万元 [3] - 亏损主要受汽车销量下滑、市场竞争激烈、销售渠道错配及经营改革周期影响 [3] - 2025Q2销售费用率5.9%、管理费用率4.2%、研发费用率-0.6%、财务费用率1.4%，同比变化分别为-0.4pts/0.0pts/+0.1pts/+0.2pts [3] 销量表现 - 2025H1总销量75.5万辆，同比下降12.5%，其中Q2交付38.4万辆，同比下降15.2%但环比增长3.5% [4] - 广汽本田Q2批发6.2万辆，同环比分别下降31.9%和33.2% [4] - 广汽丰田Q2批发18.3万辆，同比增长1.7%且环比增长13.3% [4] - 广汽传祺Q2批发7.7万辆，同比下降25.5%但环比增长11.3% [4] - 广汽埃安Q2批发6.2万辆，同比下降20.5%但环比大幅增长30.7% [4] 产品与战略布局 - 合资品牌推出中型纯电SUV广汽本田P7和豪华纯电轿车广汽丰田铂智7 [4] - 自主品牌推出中大型插混MPV广汽传祺向往M8和广汽埃安L4 Robotaxi [4] - 公司与华为合作规划两款30万元级豪华智能新能源车，首款车型预计2026年上市并已启动渠道招募 [5] - 合作华为有望提升技术竞争力和品牌高端化突破 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年收入分别为1246.9亿元/1441.5亿元/1673.5亿元 [6] - 预计同期归母净利润分别为-24.4亿元/2.1亿元/19.4亿元 [6] - 对应2025年8月29日股价7.85元/股，PB均为0.7倍 [6]