本周（ 12 月 15 日 -12 月 21 日） A 股汽车板块上涨 0.2% ，在申万子行业中排名第 20 位，优于沪深 300 （ +0.2% ）。细分板块中，汽车服务、摩托车及 其他、商用载客车、汽车零部件分别上涨 4.8% 、 0.9% 、 0.8% 、 0.8% ，乘用车、商用载货车分别 -1.2% 、 -1.3% 。 ► 本周观点： 本月建议关注核心组合 【 吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪、伯特利、拓普集团、新泉股份、沪光股份、春风动力 】 。 ► 本周行情 ：汽车板块本周表现优于市场 ► 银河通用完成超 3 亿美元融资，领跑国产人形机器人赛道。 12 月 19 日报道，成立仅两年的具身智能企业银河通用机器人宣布完成新一轮超 3 亿美元融资，刷新中国具身智能领域单轮融资纪录。中期来看，特斯拉量产 进程与技术路线迭代或仍是核心主线，宇树科技等国产机器人主机厂即将密集进入 IPO 阶段，有望成为板块强事件催化。客户维度：重视特斯拉确定性主线 + 其他核心主机厂重大更新；产品维度：看好灵巧手、 PC/ABS 机甲、类 RV 、轻量化、关节精密轴等边际变化大的硬件环节；资本维度：关注国产机器人主机 厂的证券 ...

行业整体表现 - 2025年11月，250cc（不含）以上中大排量摩托车销量为6.1万辆，同比增长11.3%，环比微增0.2% [1][2] - 2025年1-11月，250cc（不含）以上中大排量摩托车累计销量达88.3万辆，同比增长28.3% [1][2] - 125cc（不含）以上排量摩托车11月销量为63.3万辆，同比增长5.2%，环比增长5.0%，主要增量来自125-150cc及500-800cc排量段 [2] - 行业呈现“内销平淡、出口高增”格局：250cc+摩托车11月出口4.3万辆，同比大幅增长43.2%，环比增长17.4%；1-11月累计出口49.2万辆，同比激增57.6% [2] - 250cc+摩托车11月内销1.8万辆，同比下降28.3%，环比下降26.5%；1-11月累计内销39.1万辆，同比增长3.9% [3] 排量结构分析 - 500cc以上排量车型增长最为强劲，显示自主品牌高端化提速 [4] - 250cc<排量≤400cc：11月销售3.5万辆，同比增长12.6%，环比下降2.5%；1-11月累计销量48.0万辆，同比增长25.6% [4] - 400cc<排量≤500cc：11月销售1.2万辆（其中春风动力0.8万辆），同比下降16.8%，环比增长13.8%；1-11月累计销量20.8万辆，同比下降3.1% [4] - 500cc<排量≤800cc：11月销售1.3万辆（其中春风动力0.4万辆），同比大幅增长55.7%，环比增长1.5%；1-11月累计销量17.4万辆，同比激增121.1% [4] - 排量＞800cc：11月销售0.1万辆（其中隆鑫通用0.1万辆），同比增长6.5%，环比下降37.1%；1-11月累计销量2.1万辆，同比增长65.4% [4] 市场竞争格局 - 2025年11月，250cc+销量前三名企业为春风动力、隆鑫通用、钱江摩托，三者合计市占率（CR3）为46.7% [5] - 2025年1-11月，CR3累计市占率合计为47.5%，较2024年全年下降3.3个百分点 [5] - 春风动力：11月250cc+销量1.2万辆，同比增长40.1%，市占率20.3%，环比提升1.5个百分点；1-11月累计市占率20.2%，较2024年全年提升0.4个百分点 [5] - 隆鑫通用：11月250cc+销量1.2万辆，同比增长51.7%，市占率19.6%，环比提升1.4个百分点；1-11月累计市占率14.8%，较2024年全年提升0.6个百分点 [5] - 钱江摩托：11月250cc+销量0.4万辆，同比下降39.7%，市占率6.8%，环比微增0.1个百分点；1-11月累计市占率12.4%，较2024年全年下降4.4个百分点 [5] 春风动力深度分析 - 公司11月两轮车总销量5.5万辆，同比大幅增长122.4%，环比增长22.9% [6] - 其中燃油摩托车销量2.5万辆，同比增长64.4%，环比增长48.8%；电动摩托车（极核）销量3.0万辆，同比大幅增长 [6] - 1-11月两轮车累计销量52.2万辆，同比增长87.9% [6] - 中大排摩托车（250cc+）：11月销量1.2万辆，同比增长40.1%，环比增长8.6%；1-11月累计销量17.9万辆，同比增长35.9% [7] - 两轮车分区域：11月出口1.6万辆，同比增长78.1%，环比增长53.4%；11月内销3.8万辆，同比激增148.9%，环比增长13.2% [7][8] - 两轮车分结构：500cc<排量≤800cc车型11月销量0.4万辆，同比激增301.8%，全新三缸675SR及675NK车型贡献增量 [9][10] - 公司在2025年米兰展发布高端新车：公升级ADV车型1000 MT-X及性能旗舰原型车V4 SR-RR Prototype，展示技术实力 [11] - 未来展望：内销重点布局450cc和650cc级别新车型；出口方面，2022-2024年摩托车出口销量年复合增长率高，预计2025年将维持较高增速 [12] 隆鑫通用深度分析 - 公司11月摩托车（含三轮）总销量10.2万辆，同比下降35.7%，环比下降5.9% [13] - 中大排摩托车（250cc+）：11月销量1.2万辆，同比增长51.7%，环比增长7.9%；1-11月累计销量13.1万辆，同比增长33.6% [14] - 其中800cc+车型（以DS900为主）11月销量926辆，表现强势 [15] - 出口业务：11月摩托车出口9.3万辆，同比下降34.8%；1-11月累计出口121.0万辆，同比下降15.5% [16] - 公司在2025年米兰展推出全场景ADV踏板SR450X和都市通勤踏板SR16A [17] - 新品牌“无极”已成长为国产休闲娱乐运动机车头部品牌，覆盖高端市场，处于强产品周期 [18] - 渠道建设完善：截至2024年年报，无极品牌国内销售网点990个，海外销售网点1,165个（其中欧洲近900家） [18] 钱江摩托深度分析 - 公司11月摩托车总销量3.0万辆，同比下降8.4%，环比增长11.2% [19] - 中大排摩托车（250cc+）：11月销量0.4万辆，同比下降39.7%，环比微增0.8%；1-11月累计销量11.0万辆，同比下降9.1% [20] - 分区域看：11月出口2.5万辆，同比增长37.2%，环比增长35.6%；11月内销0.7万辆，同比下降54.0%，环比下降12.0% [20][21] - 公司在2025年米兰展推出V4动力复古车型EQUUS 600和首款三缸ADV车型Reno 900 [22] - 公司产品定义能力提升明显，2025年以QJMOTOR独立姿态亮相米兰展，推出全新车型矩阵 [23] - 展望全年，旗舰街车追921、闪600 V4等新车型陆续上市，有望接棒产品周期 [23] 行业核心观点与展望 - 中大排量摩托车市场正在快速扩容，供给端头部车企加速投放新车型、新品牌是行业发展的核心驱动力 [24] - 参考国内汽车发展历史及海外格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起的最大受益者 [24] - 展望2026年，随着供给持续丰富，叠加春风动力、隆鑫通用、钱江摩托等龙头摩企发力出口业务，中大排量摩托车内外销有望共振向上 [4]

01 事件概述 公 司披露公告：近期收到客户的《定点信》，获得某欧洲豪华品牌主机厂乘用车座椅总成项目定点，将为客户开发、 生产前中后三排座椅总成产品。 02 分析判断 ► 再获欧洲豪华主机厂定点 座椅全球化加速 本次新获定点为某欧洲豪华品牌主机厂用车座椅总成项目，将为客户开发、生产前中后三排座椅总成产品，根据客户 规划，本项目为全球销售车型，预计从2028年9月开始，项目生命周期8.5年，生命周期总金额预计为98亿元。本次海外 高端座椅定点，是公司在德国宝马乘用车座椅总成项目后再次新增海外豪华汽车品牌客户的项目，彰显了海外豪华品 牌对公司在乘用车座椅产品开发设计、技术质量、生产保障能力的认可，标志着公司逐步由国内乘用车座椅供应商向 全球乘用车座椅转型，有助于公司进一步拓展海外市场、获得更多海外乘用车座椅订单，也为公司将来在欧洲地区的 生产形成规模经济创造了良好的条件 。 03 投资建议 整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，"大继峰"（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头，我们预计公司 2025-2027年收入为229.50/264.50/309.50亿元，归母净利润为4.71/8.69/11.79亿元 ...

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本周行情与核心观点 - 本周（12月8日-12月14日）A股汽车板块上涨0.2%，表现优于沪深300指数（-0.4%），在申万子行业中排名第10位 [1][32] - 细分板块中，商用载客车、汽车零部件、摩托车及其他、汽车服务分别上涨1.5%、1.1%、0.3%、0.3%，商用载货车、乘用车分别下跌0.9%、4.4% [1][32] - 本月建议关注核心组合：吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪、伯特利、拓普集团、新泉股份、沪光股份、春风动力 [2][10] 人形机器人板块动态 - 国内人形机器人独角兽银河通用正筹备赴港上市，估值位于行业第一梯队，仅次于宇树科技与智元机器人 [3][10][58] - 银河通用成立18个月内累计融资超24亿元，最新一轮为今年6月宁德时代领投的11亿元Pre-A轮融资 [3][58] - 中期来看，特斯拉量产进程与技术路线迭代仍是核心主线，Optimus V3计划于2026年启动量产 [3][17] - 宇树科技、乐聚、银河通用等国产机器人主机厂预计在2026年密集进入IPO阶段，有望成为板块强催化 [3][17][18] - 从产品维度，看好灵巧手、PC/ABS机甲、类RV、轻量化、关节精密轴等边际变化大的硬件环节 [3][17][18] - 资本维度关注国产机器人主机厂的证券化进程，估值维度关注头部汽车机器人主机厂（如小鹏汽车、赛力斯）的估值重构 [3][18] 行业政策与监管动态 - 12月12日，国家市场监督管理总局就《汽车行业价格行为合规指南（征求意见稿）》公开征求意见，旨在规范汽车行业价格行为，禁止价格串通、价格欺诈及低于成本价倾销等不正当竞争行为 [4][11][54] - 2025年1月，国家加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策，乘用车报废补贴范围扩大至符合条件的国四排放标准燃油乘用车，符合国四标准（2011.07-2012.06）的乘用车累计销量1,410万台 [12][39][41] - 乘用车报废补贴单车金额维持不变，购买新能源车补贴2万元，购买2.0升及以下排量燃油车补贴1.5万元 [12][40][41] - 重卡以旧换新政策支持报废国三及以下排放标准营运类柴油货车，并扩大至国四及以下排放标准营运货车，报废并更新购置符合条件的货车平均每辆车补贴8万元 [27][37] 乘用车：智能化与全球化共振 - 看好智能化、全球化加速突破的优质自主车企，推荐吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪、小米集团 [5][14] - 2025年有望成为智驾平权元年，比亚迪全系车型将搭载高阶智驾，20万元价格带车型将成为主要增长区间 [16] - 海外方面，特斯拉FSD累计里程已突破30亿英里，V13实现车位到车位功能，特斯拉AI算力迅猛增长为模型训练提供支撑 [16] 汽车零部件：多主线布局 - **智能化**：推荐智能驾驶标的伯特利、地平线机器人、科博达，以及智能座舱标的继峰股份 [5][23] - **新势力产业链**：推荐H链（华为链）的星宇股份、沪光股份；推荐T链（特斯拉链）的拓普集团、新泉股份、双环传动 [5][23] - **出海链**：推荐爱柯迪、中鼎股份 [5][23] - **机器人供应链**：汽车零部件公司具有强客户卡位与批量化生产能力，主业与机器人相通，推荐拓普集团、伯特利、银轮股份、均胜电子、沪光股份、豪能股份、新泉股份、爱柯迪、双环传动、隆盛科技 [5][19] 摩托车：消费升级，优选中大排量龙头 - 2025年1-10月，250cc以上摩托车累计销量82.2万辆，同比增长29.7% [24][25] - 500cc<排量≤800cc细分市场增长迅猛，1-10月累计销量16.1万辆，同比增长128.7% [25] - 排量＞800cc市场1-10月累计销量2.0万辆，同比增长70.5% [25] - 头部车企市占率分化，春风动力250cc+车型1-10月累计市占率20.2%，较2024年全年提升0.4个百分点；隆鑫通用1-10月累计市占率14.5%，较2024年全年提升0.2个百分点 [26] - 推荐中大排量龙头车企春风动力、隆鑫通用 [6][26] 商用车：政策驱动内需复苏 - 2025年11月，我国重卡市场销售约10万辆，同比增长约46%；1-11月累计销量达103万辆，同比增长约26% [27] - 以旧换新政策延续及范围扩大（至国四及以下排放标准营运货车），有望加速淘汰置换节奏，带动内需增长 [27][28] - 随天然气重卡渗透率提升及政策驱动，推荐潍柴动力、中国重汽；客车出口盈利能力强劲，推荐宇通客车 [8][28] 轮胎：全球化持续加速 - 短期逻辑为业绩兑现、需求维持高位及低估值 [29] - 中期逻辑包括智能制造能力外溢、产能结构优化（海外工厂净利率远高于国内）及产品结构优化（向17寸及以上、非公路、航空胎等拓展） [29] - 长期逻辑在于全球化替代与品牌力提升 [29] - 2025年12月12日当周，国内PCR（半钢胎）开工率71.57%，处于近10年高位；TBR（全钢胎）开工率64.07%，处于近10年中等水平 [30][49] - 成本端同比显著下滑，2025年12月PCR加权平均成本同比-14.6%，TBR加权平均成本同比-13.0% [31][51] - 推荐赛轮轮胎、森麒麟 [7][31] 液冷：AI算力驱动的高成长赛道 - AI发展催生高性能计算需求，推高数据中心单机柜功率，液冷成为高密度散热必然选择 [20] - 据Market to Market数据，2024-2030年全球液冷市场年复合增长率预计为27.6%，到2030年规模达213亿美元 [20] - 冷板式液冷为当前主流，在已应用液冷的数据中心中占比约90%；浸没式液冷散热能力更强，市场占比正逐步提升 [21] - 快接插头与电子水泵是液冷系统核心组件，建议关注布局服务器液冷赛道的汽车零部件公司银轮股份、溯联股份、川环科技、飞龙股份 [22] 本周行业数据 - **折扣率**：2025年10月行业整体折扣率环比放大，下旬达16.0% [43]。燃油车折扣率（20.2%）大于自主品牌（9.9%）[44][46] - **轮胎开工率**：2025年12月12日当周国内PCR开工率71.57%，周环比+0.65个百分点；TBR开工率64.07%，周环比+0.57个百分点 [49] - **摩托车销量**：2025年10月，250cc以上摩托车销量6.1万辆，同比-0.2%，环比-29.7% [24] 本周重要行业新闻 - **电动化**：江淮汽车定增35亿元获交易所审核通过，用于高端智能电动平台开发 [54]；特斯拉上海超级工厂第400万辆整车下线，产业链本土化率达95% [56]；LG新能源获奔驰价值约98.86亿元电池供应协议 [56] - **机器人**：云深处科技完成超5亿元C轮融资，IPO进程加速 [57]；特斯拉Optimus在演示中意外摔倒，引发远程操控争议 [59]；智元与宇树被传竞逐2026年央视春晚赞助席位 [60] - **智能化**：地平线发布第四代BPU架构“黎曼”，实现关键算子算力10倍提升 [61]；马斯克称三周内将撤掉奥斯汀特斯拉Robotaxi的安全监督员 [61][62]

本周行情与核心观点 - 本周（12月1日-12月7日）A股汽车板块上涨1.4%，表现优于沪深300指数（+0.5%），在申万子行业中排名第11位 [1] - 细分板块中，商用载客车、汽车零部件、摩托车及其他、汽车服务、商用载货车、乘用车分别上涨4.7%、1.9%、1.9%、0.7%、0.6%、0.2% [1] - 本月建议关注核心组合，包括吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪、伯特利、拓普集团、新泉股份、沪光股份、春风动力 [2] 乘用车行业 - 以旧换新政策延续并扩围，2025年政策将符合条件的国四排放标准燃油乘用车纳入报废更新补贴范围，符合国四标准的乘用车累计销量达1,410万台，进一步刺激内需 [11][35] - 报废补贴单车金额维持不变，购买新能源车补贴2万元，购买2.0升及以下排量燃油车补贴1.5万元 [11][35] - 看好智能化、全球化加速突破的优质自主车企，推荐吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪、小米集团、赛力斯 [5][11] 汽车零部件与智能化 - 零部件估值处于低位，中期成长性不断强化，看好新势力产业链与智能电动增量 [12] - 客户维度：特斯拉（T）链出海加速，华为（H）链延续高增长，国内自主品牌份额2025年有望持续提升并超过70% [12] - 产品维度：2025年有望成为“智驾平权元年”，比亚迪全系车型将搭载高阶智驾，20万元价格带成为主要增长区间；特斯拉FSD累计里程已突破30亿英里 [13] - 推荐智能化标的：智能驾驶领域推荐伯特利、地平线机器人、科博达，智能座舱推荐继峰股份 [5][14] - 推荐新势力产业链标的：H链推荐星宇股份、沪光股份；T链推荐拓普集团、新泉股份、双环传动 [5][14] 机器人行业 - 特朗普政府政策焦点转向机器人领域，美国商务部长正与行业CEO密集会面，计划明年发布相关行政命令，交通部将于年底前成立机器人工作组，政策支持力度加大 [3][9] - 特斯拉Optimus V3预计于2026年一季度发布，目标在2026年底建设年产100万台的生产线，小鹏IRON机器人也计划于2026年下半年量产 [16] - 产品维度看好边际变化大的硬件环节，如灵巧手、PC/ABS机甲、类RV减速器、轻量化材料、关节精密轴等 [3][17] - 资本维度关注国产机器人主机厂的证券化进程，宇树科技已完成IPO辅导，乐聚已完成IPO辅导备案 [3][17] - 估值维度关注头部汽车机器人主机厂的估值重构，例如Figure AI C轮融资后估值达390亿美元，而小鹏、赛力斯等当前市值几乎不含机器人预期 [17] - 推荐汽配机器人标的：拓普集团、新泉股份、伯特利、银轮股份、均胜电子、沪光股份、豪能股份、爱柯迪、双环传动、隆盛科技 [5][18] - 推荐汽车机器人主机厂：小鹏汽车、赛力斯、长安汽车 [5][18] 液冷技术 - AI发展推高数据中心单机柜功率密度，传统风冷在功率超过20kW时效率下降，液冷成为高密度场景的必然选择 [19] - 据预测，2024-2030年全球液冷市场年复合增长率达27.6%，到2030年规模将达到213亿美元 [19] - 冷板式液冷是当前主流，在已应用液冷的数据中心中占比约90%；浸没式液冷散热能力更强，市场占比正逐步提升 [20] - 液冷系统中，快接插头与电子水泵是核心组件，建议关注布局服务器液冷赛道的汽车零部件公司，如银轮股份、溯联股份、川环科技、飞龙股份 [21] 摩托车行业 - 2025年10月，250cc（不含）以上摩托车销量6.1万辆，1-10月累计销量82.2万辆，同比增长29.7% [23] - 大排量细分市场增长强劲：500cc<排量≤800cc车型1-10月累计销量16.1万辆，同比大幅增长128.7%；排量＞800cc车型1-10月累计销量2.0万辆，同比增长70.5% [23] - 头部车企市占率变化：春风动力10月在250cc+市场市占率达18.8%，环比提升4.1个百分点；隆鑫通用市占率达18.2%，环比提升7.0个百分点 [24] - 推荐中大排量龙头车企春风动力、隆鑫通用 [6][24] 商用车（重卡）行业 - 2025年10月，我国重卡市场销售约9.3万辆，同比增长约40%；1-10月累计销量达91.6万辆，同比增长约22% [25] - 以旧换新政策支持力度超预期，补贴范围从国三扩大至国四及以下排放标准营运货车，有望有效拉动内需 [25][26] - 报废并更新购置符合条件的货车，平均每辆车补贴8万元；只提前报废老旧营运类柴油货车，平均每辆车补贴3万元 [25] - 随着天然气重卡渗透率提升及政策驱动，推荐潍柴动力、中国重汽 [7][26] 轮胎行业 - 短期逻辑在于业绩兑现、需求维持高位及低估值；中长期逻辑在于智能制造能力外溢、产能结构优化及产品结构升级 [27][28] - 2025年12月5日当周，国内半钢胎（PCR）开工率达70.92%，处于近10年高位；全钢胎（TBR）开工率为63.50%，处于近10年中等水平 [28][45] - 成本端同比显著下滑，2025年12月PCR加权平均成本同比下降14.5%，TBR加权平均成本同比下降13.0% [29][48] - 推荐研发实力强、海外布局多的轮胎企业赛轮轮胎、森麒麟 [7][29] 本周行业数据与要闻 - **整体折扣率**：2025年10月行业整体折扣率相较于9月放大，10月下旬达到16.0% [39] - **细分折扣**：10月下旬，燃油车折扣率为20.2%，新能源车折扣率为9.7%；合资品牌折扣率（22.5%）高于自主品牌（9.9%） [40][42] - **小米汽车**：累计交付量突破50万台，超过年初设定的35万台全年目标 [50] - **鸿蒙智行**：历经43个月达成百万交付里程碑，问界M9累计交付突破26万辆，连续20个月成为50万级销量冠军 [51] - **中国一汽**：完成对卓驭科技超过36亿元的战略投资，以强化智能驾驶生态布局 [4][10][56] - **特斯拉机器人**：Optimus实现“稳健奔跑”，并计划于2026年启动量产 [52]

核心观点 - 公司11月销量表现强劲，新能源销量占比持续提升，全年300万辆销量目标有望达成 [1][2] - 公司通过银河品牌完善主流市场布局，并通过极氪、领克品牌发力高端市场，新车型上市有望进一步提振销量与盈利 [2][3] - 公司宣布股份回购计划并推进“一个吉利”战略，展现长期发展信心并有望优化资本结构 [4] - 分析师预测公司未来三年营收与净利润将显著增长，当前估值具备吸引力 [5][7] 销量表现 - 11月批发总销量31.0万辆，同比增长24.1%，环比增长1.1% [1][2] - 1-11月累计批发总销量278.8万辆，同比增长41.8% [1] - 11月新能源销量187,798辆，同比增长53.4%，环比增长5.6%，占总销量比重达60.5% [1] - 1-11月新能源累计销量153.4万辆，同比大幅增长97.4% [1] - 11月出口销量4.2万辆，环比增长1.3% [2] 分品牌表现 - **吉利品牌**：11月销量24.7万辆，其中银河系列（含几何）销量13.3万辆 [1] - **极氪品牌**：11月销量28,843辆，1-11月累计销量19.4万辆，同比微降0.5% [1][3] - **领克品牌**：11月销量35,059辆，1-11月累计销量31.7万辆，同比增长22.1% [1][3] 产品与战略布局 - **主流市场**：吉利银河发布2026款银河星舰7 EM-i，售价9.58-12.38万元，搭载千里浩瀚辅助驾驶H3方案，支持高速与城市NOA功能 [2] - **高端市场**：极氪9X上市取得成功，后续基于SEA-S混动平台打造的极氪8X有望推出，配备900伏高压系统，旨在抢夺高端市场份额 [3] - **战略推进**：极氪科技与吉利汽车向美国SEC提交CB表格，交割工作有望在年底前完成，推进“一个吉利”战略以提升经营效益 [4] 资本运作与财务预测 - **股份回购**：公司宣布拟实施最高金额达23亿港元的股份回购计划，以优化资本结构、提升每股收益 [4] - **营收预测**：预计2025-2027年公司营业收入分别为4,047.8亿元、4,896.9亿元、5,728.3亿元，同比增长68.5%、21.0%、17.0% [5][7] - **盈利预测**：预计2025-2027年归属母公司股东净利润分别为162.1亿元、220.9亿元、259.7亿元，对应每股收益1.61元、2.19元、2.58元 [5][7] - **估值水平**：以12月2日17.16港元收盘价计算，对应2025-2027年预测市盈率分别为10倍、7倍、6倍 [5][7]

2025年11月新能源汽车市场整体情况 - 11月狭义乘用车零售总市场规模约为225.0万辆，同比下滑8.7%，环比持平，车市短期承压 [2] - 新能源零售预计可达135万辆，渗透率有望首次升至60.0%，在补贴政策调整背景下仍持续提升 [2] - 5家样本新势力车企（不含小米）11月合计交付205,354辆，同比增长22.7% [2] - 补贴政策调整引发消费者观望情绪，但此举被认为有利于避免对2026年销量的过分透支，促进2026年第一季度车市趋稳回升 [2] 主要车企交付量表现 - **零跑汽车**：11月交付70,327辆，同比增长75.1%，环比微增0.1%，在统计车企中交付量居首 [1][3] - **小鹏汽车**：11月交付36,728辆，同比增长18.9%，环比下降12.6% [1][4] - **蔚来汽车**：11月交付36,275辆，同比增长76.3%，环比下降10.2%；其中乐道品牌交付11,794辆，萤火虫品牌交付6,088辆 [1][5] - **理想汽车**：11月交付33,181辆，同比下降31.9%，环比增长4.5% [1][6] - **极氪汽车**：11月交付28,843辆，同比增长6.8%，环比大幅增长34.6% [1][7] - **小米汽车**：11月交付超40,000辆 [1][7] 各车企核心车型与业务动态 - **零跑汽车**：核心车型C10在10月交付2.0万辆，占当月交付量29.1%；B01交付1.4万辆，占比19.5% [3] - **零跑汽车**：产品线已完整覆盖A、B、C、D四大系列，新车A10于广州车展首秀，Lafa5纯电轿车于11月27日上市，定价9.28万元起 [3] - **小鹏汽车**：核心车型MONA M03在10月交付1.6万辆，占当月交付量39.1%；G6交付0.8万辆，占比18.9% [4] - **小鹏汽车**：截至11月23日，全国拥有超2,840座自营充电站，约1.6万根充电桩，覆盖超430座城市 [4] - **小鹏汽车**：新车X9超级增程于11月20日上市，综合续航达1602km，上市一小时即打破X9历史全天大定记录 [4] - **蔚来汽车**：核心车型中，乐道L90在10月交付1.2万辆，占当月交付量29.0%；ES8交付0.7万辆，占比16.6% [5] - **蔚来汽车**：新款ES8 2026自9月下旬上市后，70天内交付突破20,000台，创下40万元以上纯电汽车最快交付破两万纪录 [5] - **理想汽车**：核心车型L6在10月交付1.0万辆，占当月交付量30.5%；i6交付0.6万辆，占比18.2% [6] - **理想汽车**：截至11月30日，全国拥有3,614座理想超充站，20,027个充电桩 [6] - **理想汽车**：计划在12月初推送OTA 8.1版本，提升VLA司机大模型的驾驶表现并新增20项功能 [6] - **极氪汽车**：核心车型极氪7X在10月交付0.8万辆，占当月交付量35.8%；极氪007交付0.4万辆，占比20.0% [7] - **极氪汽车**：焕新极氪001于10月11日上市，零售价25.98万元起；焕新极氪7X于10月28日上市，零售价21.98万元起 [7] - **极氪汽车**：单车成交均价达53.8万元的极氪9X交付量已突破10,000台 [7] - **小米汽车**：新款SUV YU7于6月26日发布，售价25.35万元起，全系标配激光雷达和英伟达Thor智驾芯片，零百加速3.23秒，最高续航835km [7] - **小米汽车**：YU7开售3分钟订单突破20万辆，18小时锁单超24万辆 [7] 行业趋势与投资观点 - 智能驾驶技术加速应用，以小鹏和华为系为代表的车企持续迭代推广，标配智驾时代已来 [8] - 2026年智驾技术进步有望降低硬件门槛，将应用扩展至20万元以内主流市场 [8] - 以小鹏和比亚迪为首的车企有望通过平价智能化，在2026年对合资品牌形成差异化优势并提升份额 [8] - 智能化能力正成为车企竞争的重要因素，智能驾驶迎来技术、用户接受度和商业模式的三重拐点 [9] - 看好智能化布局领先、产品与品牌周期向上的优质自主车企 [9] - 汽车零部件领域中期成长性不断强化，建议关注新势力产业链及智能电动增量赛道 [10] - 在零部件领域，优质客户排序为华为智选 > 自主品牌 > 新势力 > 合资品牌；优质赛道排序为大空间+好格局 > 大空间+差格局 > 小空间+好格局 > 小空间+差格局 [10]

核心观点 - 公司11月新能源汽车批发销量环比增长，主要受益于海外出口销量大幅提升，高端品牌矩阵销量占比达10.7%，显示高端化稳步突破 [1][2] - 公司出海战略稳步推进，海外销量高速增长，并通过海外建厂加速落地以支撑未来增长，预计将在欧洲、东南亚、澳新等市场快速发展 [3] - 公司通过“技术平权”将高端技术下放至走量车型以巩固技术护城河，同时高端化进入“体系化升维”阶段，旨在从技术、品牌、生态三方面巩固高端市场地位 [4] - 基于技术驱动、加速出海及高端化推进的预期，报告预测公司2025-2027年营收及净利润将保持增长 [5][7] 11月产销数据 - 11月新能源汽车批发销售48.0万辆，同比-5.3%，环比+8.7% [1] - 11月新能源乘用车批发销售47.5万辆，同比-5.8%，环比+8.7% [1][2] - 1-11月新能源乘用车累计批发413.1万辆，同比+10.4% [2] - 11月插混乘用车销售23.7万辆，同比-22.4%，环比+10.8%；纯电乘用车销售23.8万辆，同比+19.9%，环比+6.7% [2] 分品牌表现 - 王朝海洋品牌11月销量42.4万辆 [1][2] - 腾势品牌11月销量13,255辆（约1.3万辆） [1][2] - 方程豹品牌11月销量37,405辆（约3.7万辆） [1][2] - 仰望品牌11月销量703辆（约0.07万辆） [1][2] - 腾势、仰望、方程豹三大高端品牌合计销量约5.1万辆，占新能源乘用车总销量比重10.7% [2] 海外市场表现 - 11月新能源出口销量13.2万辆，同比+325.9%，环比+57.2% [3] - 1-11月累计出口91.3万辆，同比+153.6% [3] - 海外增长受益于土耳其、巴西、欧洲等地需求提升，以及自建滚装船运力投入 [3] - 巴西乘用车工厂已落成投产，并计划在乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼等地布局工厂 [3] 技术与高端化战略 - 预计到2026年，低温快充电池、天神之眼B激光雷达、云辇-C智能底盘等原属汉唐旗舰车型的技术将下放到走量车型，实现“技术平权” [4] - 高端化进入“体系化升维”阶段，核心是从技术领先、品牌塑造和生态构建三个维度，将技术优势转化为用户忠诚度 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为8,664.7亿元、9,812.8亿元、11,045.3亿元 [5][7] - 预计2025-2027年归属母公司股东净利润分别为372.5亿元、474.6亿元、585.9亿元 [5][7] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为4.09元、5.21元、6.43元 [5][7] - 以2025年12月3日95.05元/股收盘价计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为23倍、18倍、15倍 [5][7]

事件概述：2025年11月产销数据 - 公司2025年11月批发销量为13.3万辆，同比增长4.6%，环比下降6.9% [2] - 2025年1-11月累计批发销量为120.0万辆，同比增长9.3% [2] - 哈弗品牌11月销量7.5万辆，同比下降3.8%，环比下降14.6%；1-11月累计69.2万辆，同比增长11.1% [2] - 魏牌11月销量1.3万辆，同比大幅增长81.1%，环比微增0.5%；1-11月累计8.9万辆，同比大幅增长93.9% [2] - 皮卡11月销量1.6万辆，同比增长1.0%，环比增长13.6%；1-11月累计16.6万辆，同比增长3.4% [2] - 欧拉11月销量0.5万辆，同比下降17.0%，环比下降14.6%；1-11月累计4.0万辆，同比下降31.4% [2] - 坦克11月销量2.4万辆，同比增长19.6%，环比增长9.5%；1-11月累计21.2万辆，同比增长1.2% [2] 分析判断：各品牌表现与战略动向 - 坦克品牌销量攀升，全新坦克400于11月6日上市，售价24.98-31.98万元，配备Nappa真皮座椅、智能冷暖冰箱、红外夜视系统及Coffee Pilot Ultra辅助驾驶系统，并具备6kW车外放电功能，旨在强化品牌高端形象 [2] - 哈弗品牌新车哈弗H6L正式上市，官方指导价11.79-14.19万元，采用由前奔驰、宝马设计师打造的外观，配备14.6英寸中控屏、Coffee OS 3车机系统及全车座椅加热，并首搭长城第六代2.0T高功率发动机，标志着哈弗城市SUV命名重归“H+数字”体系 [3] - 公司11月海外批发销量为5.7万辆，同比增长32.7%，环比增长0.3%；1-11月海外批发销量为44.9万辆，同比增长8.9% [4] - 公司作为联合国气候会议合作伙伴交付新能源车并展示氢动力船，同时进军泰国、智利市场，乌兹别克斯坦工厂实现万辆下线，生态出海体系获国际肯定 [4] 投资建议与财务预测 - 公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为2,267.8亿元、2,898.0亿元、3,187.8亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为126.7亿元、175.2亿元、194.0亿元 [4] - 以2025年12月3日收盘价21.83元/股计算，对应2025-2027年PE分别为15倍、11倍、10倍 [4] - 根据盈利预测表，2025-2027年每股收益（EPS）预计分别为1.48元、2.05元、2.27元 [5]