公司整体销量表现 - 2025年11月，公司汽车销量为17.97万辆，环比增长5.2% [1] - 2025年1月至11月，公司自主品牌累计海外销量同比增长39% [1][7] 管理层与战略调整 - 公司新一届职业经理人团队已就位，全面负责产品管理、研发技术、制造供应、品牌营销、国际化、战略发展及人力资源等核心领域 [3] - 引入具有丰富汽车出海实战经验的外部人才陈家才负责海外业务，以支撑“ONE GAC 2.0”出海战略的本地化布局与“新广汽”战略落地 [3] 自主品牌业务进展 - 智能化与高端化布局深化，多个主力车型销量回升，带动旗下五大整车品牌表现向好 [4] - 截至2025年11月，广汽传祺新能源车型销量已突破15万辆，MPV家族累计销量超83万辆，领跑中国豪华MPV市场，其中E8系列连续16个月获得新能源中型MPV销冠 [4] - 广汽埃安首款双动力车型埃安i60上市两周订单突破1万辆 [4] - 由京东、广汽集团与宁德时代联合推出的埃安UT super已于11月开启规模化交付 [4] - 广汽昊铂A800获得“L3级特定场景自动驾驶道路测试”牌照，公司成为全国率先获批最高速度120公里/小时的L3测试牌照的车企 [4] 合资品牌业务表现 - 广汽丰田纯电车型铂智3X终端月销量为10010辆，连续两月破万，累计终端销量已超6.2万辆 [5] - 广汽丰田凯美瑞终端月销量17809辆，同比增长6%，双擎车型占比达83% [5] - 广汽丰田汉兰达终端月销量7642辆，同比增长7% [5] - 广汽丰田在广州车展发布第二款由丰田中国工程师团队主导研发的车型铂智7，搭载鸿蒙座舱、激光雷达等配置，瞄准20万级纯电家轿市场 [5] - 广汽本田雅阁全系月销21653辆，同比上升63.3% [5] - 广汽本田皓影全系月销达12184辆，同比增长2.8%，位居中型SUV市场第一阵营 [5] 国际化与海外业务拓展 - 2025年1月至11月，公司自主品牌海外销量同比增长39% [7] - 公司于11月登陆澳大利亚和阿根廷市场，并持续推进欧洲市场的本地化运营 [7] - 公司与知名汽车制造商及零部件供应商麦格纳达成合作，AION V已在奥地利格拉茨工厂启动量产，未来计划将合作拓展至欧洲更多市场 [7]

核心观点 - 广汽集团发布2025年11月产销数据 销量环比增长5.2%至17.97万辆 自主品牌前11月海外销量同比大幅增长39% 同时公司新一届职业经理人团队就位 将全面负责核心业务领域并推动国际化战略 [1] 产销与业绩表现 - 2025年11月公司汽车销量为17.97万辆 环比增长5.2% [1] - 2025年1月至11月 公司自主品牌累计海外销量同比增长39% [1] 自主品牌发展 - 广汽传祺截至2025年11月新能源车型销量已突破15万辆 MPV家族累计销量超83万辆 领跑中国豪华MPV市场 其中E8系列连续16个月获得新能源中型MPV销冠 [2] - 广汽埃安首款双动力车型埃安i60于广州车展前夕推出 上市两周订单突破1万辆 [2] - 由京东、广汽集团与宁德时代联合推出的埃安UT super已于11月份开启规模化交付 [2] - 广汽昊铂在智能化方面取得重要进展 昊铂A800获得“L3级特定场景自动驾驶道路测试”牌照 公司成为全国率先获批最高120公里/小时的L3测试牌照的车企 [2] 合资品牌表现 - 广汽丰田纯电车型铂智3X终端月销量为10010辆 连续两月破万 累计终端销量已超6.2万辆 [3] - 广汽丰田凯美瑞终端月销量17809辆 同比增长6% 双擎车型占比达83% [3] - 广汽丰田汉兰达终端月销量7642辆 同比增长7% [3] - 广汽本田雅阁全系月销21653辆 同比上升63.3% [3] - 广汽本田皓影全系月销达12184辆 同比增长2.8% 稳居中型SUV市场第一阵营 [3] 公司治理与战略 - 公司新一届职业经理人团队已就位 包括总经理閤先庆等 将全面负责产品管理、研发技术、制造供应、品牌营销、国际化、战略发展及人力资源等核心领域 [1] - 公司坚守“市场化选聘、契约化管理、差异化薪酬、市场化退出”的用人机制 面向全球引入外部创新人才 [3] - 新引入的外部人才陈家才将负责海外业务 为公司的国际化转型与“ONE GAC2.0”出海战略的本地化行动注入新的战略思维与管理能力 [3]

市场地位与行业影响 - 问界M9已成为中国豪华车市场新的价值坐标系和对标原点，其参照系从传统豪华品牌（如奔驰S级、宝马7系）转向了问界M9 [2] - 全行业（包括传统豪华巨头和造车新势力）均将问界M9树立的标准视为重要价值参照系，这标志着中国汽车产业高端化竞争进入新阶段 [2] - 2024年，问界成功超越传统德系三强，夺得中国50万元以上豪华车市场的销量桂冠 [5] 品牌突破与用户认可 - 根据《2024新车购买者NCBS报告》，代表高净值消费群体的“实力任性族”在问界用户中占比达27.3%，大幅超越新能源汽车市场9.9%的平均水平，并接近宝马的28.2%，超过奥迪的26.7% [3] - 在问界M9首批车主的购车决策中，“品牌”因素考量占比高达57%，问界M8车主中该比例进一步提升至66% [3] - 问界的“品牌参考度”指数达到1.6，显著高于行业平均水平的1.1，表明公司建立了强大的品牌心智占领和用户深度认同 [3][5] 销量业绩与市场格局 - 问界M9自开启大规模交付以来，累计交付量突破26万台，创50万级车型交付新纪录 [5] - 问界M8累计交付突破13万辆，成为40万级不分车型销冠；问界M7累计交付突破35万辆，成为现象级爆款 [5] - 这些成就打破了BBA长期垄断高端市场的格局，体现了中国消费者对本土高端品牌接受度的根本性转变 [5] 产品定位与价值创新 - 问界M9将传统豪华车的尊贵感、科技豪华的前沿性与大空间功能性有机融合，开创独特市场定位，目标客群为追求品牌升级、家庭出行品质与商务接待需求的成熟消费者 [6] - 公司以“全景智慧旗舰”为定位，将智能化体验作为差异化竞争核心，通过科技创新重新定义豪华内涵，避免了正面红海竞争 [8] - 产品将华为领先的辅助驾驶技术、鸿蒙智能座舱与豪华车的舒适性、空间感完美结合，创造了独特的用户体验 [8][10] 品牌建设与战略合作 - 公司通过与国家顶级平台、文化IP和国际盛事深度绑定建立高端形象，例如问界M9两度登上央视春晚舞台 [10] - 公司系统性布局高端IP合作，包括与金鸡百花电影节战略合作、赞助WTT冠军赛、成为中国国家艺术体操队合作伙伴，并成为天津夏季达沃斯论坛官方接待用车 [12] - 获得《新闻联播》点赞，被肯定为“汽车强国战略合作伙伴”代表性的地位 [12] 技术平台与研发实力 - 赛力斯魔方技术平台2.0以“全景智慧”为核心理念，实现基础架构全面革新，智慧能源系统通过AI赋能实现增程与电驱深度智能融合 [16] - 智能底盘集成道路预瞄和弯道预判等前瞻技术，配合XYZ融合控制与毫秒级响应，提升驾乘舒适性与主动安全性 [16] - 新一代EEA电子电气架构从“分布式区域控制”演进为“中央车控+区域控制”，支持大模型应用和端到端智能化升级 [16]

2025年第三季度业绩表现 - 3Q25实现营收892亿元，同比增长27%，环比增长15% [1] - 3Q25归母净利润38.2亿元，同比增加14亿元，环比增加2.0亿元 [1] - 3Q25核心归母净利润39.6亿元，估算同比增加9.6亿元，环比增加7.8亿元，同环比均显著提升 [1] - 3Q25销量76万辆，同比增长43%，环比增长7.9% [1] - 3Q25毛利率16.6%，同比提升1.2个百分点，环比下降0.5个百分点 [1] 费用控制与盈利能力 - 销售费用率6.0%，同比上升1.2个百分点，环比下降0.1个百分点 [1] - 管理费用率1.5%，同比下降0.6个百分点，环比下降0.4个百分点 [1] - 研发费用率4.9%，同比上升0.3个百分点，环比下降0.2个百分点 [1] - 公司开始体现合并控费效益 [1] 新产品周期与市场表现 - 公司下半年新品周期再度开启，推出多款新车型包括银河A7、银河星耀8、银河星耀6、银河M9、领克10、领克900、极氪9X等 [2] - 银河A7和银河星耀8月销突破1.3万辆和1.0万辆 [2] - 高端六座车型银河M9、领克900、极氪9X预计稳态月销可达1.3万辆以上、0.5万辆以上、0.5万辆以上 [2] - 10月实现销量30.7万辆，同比增长35%，环比增长12% [2] - 预计2025-2027年销量分别为304万、373万、402万辆，同比增长40%、23%、8% [2] 未来盈利预测与估值 - 预计2025-2027年净利率为5.2%、6.0%、6.4% [3] - 预计2025-2027年归母净利润为178亿、240亿、272亿元 [3] - 预计2025-2027年核心归母净利润分别为143亿、230亿、262亿元 [3] - 对应2025-2027年市盈率分别为9倍、7倍、6倍 [3] - 给予公司2026年10倍市盈率，对应目标价26.00港元 [3] 行业背景与投资观点 - 受汽车补贴政策退坡预期影响，近半年来整车行情整体表现较弱 [3] - 政策退坡预期已基本反映至整车行业估值，明年存在估值修复可能性 [3] - 公司销量、利润增幅在一线车企中居前，但估值与基本面背离 [3] - 新车周期叠加高端化提升，有望带来公司量利大幅上行 [2]

投资评级 - 报告对吉利汽车的投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 目标价为26.00港元，相较当前股价有51%的上升空间 [1][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现优异，量利攀升，核心归母净利润创下新高 [7] - 公司正处于强劲的高端化新品周期，多款新车型爆款率较高，驱动销量和盈利大幅上行 [7] - 当前公司估值较低（2025-2026年市盈率分别为9倍和7倍），与强劲基本面背离，是底部布局的良好时机 [7] 主要财务指标与业绩表现 - **2025年第三季度业绩**：实现营收892亿元，同比增长27%，环比增长15%；归母净利润38.2亿元，同比增加14亿元，环比增加2.0亿元；核心归母净利润39.6亿元，同环比均显著提升 [1][7] - **销量表现**：3Q25销量达76万辆，同比增长43%，环比增长7.9%；2025年10月销量达30.7万辆，同比增长35%，环比增长12% [7] - **盈利能力**：3Q25毛利率为16.6%，同比提升1.2个百分点，环比下降0.5个百分点；销售费用率6.0%，管理费用率1.5%，研发费用率4.9% [7] - **未来预测**：预计2025-2027年营收分别为3447.54亿元、4463.12亿元、4934.06亿元，同比增速分别为43.0%、29.5%、10.6%；预计归母净利润分别为177.80亿元、239.74亿元、272.08亿元，净利率分别为5.2%、6.0%、6.4% [3][7] 新品周期与增长动力 - **新车型密集推出**：2025年下半年公司开启新一轮新品周期，推出包括银河A7、银河星耀8、银河M9、领克10、领克900、极氪9X等多款富有竞争力的新车型 [7] - **爆款车型表现**：平价车型如银河A7、银河星耀8月销分别突破1.3万辆和1.0万辆；高端车型如银河M9、领克900、极氪9X预计稳态月销可达1.3万辆、0.5万辆、0.5万辆以上 [7] - **销量与结构优化**：新车型推动销量持续突破，预计2025-2027年销量分别为304万、373万、402万辆；高端化产品结构提升有望带动平均售价和毛利率上涨，促进净利总额增长 [7] 估值分析与投资建议 - **当前估值**：基于2025年11月17日股价，公司2025-2027年预测市盈率分别为9倍、7倍、6倍，市净率分别为1.7倍、1.5倍、1.3倍 [3][7] - **目标价依据**：报告将公司2025-2027年归母净利预测上调，并切换至2026年估值，给予2026年10倍市盈率，对应目标价26.00港元 [7]

政策补贴 - 江苏省11月至12月汽车焕新促消费活动补贴标准全面大幅提高，例如10万元以下新车补贴由1000元提高至3000元，10万至20万元新车补贴由2000元提高至5000元 [1] - 20万至30万元新车补贴由4000元提高至8000元，30万至40万元新车补贴由6000元提高至9000元，40万元以上新车补贴由8000元提高至10000元 [1] 行业产销展望 - 政策护航下内需得到提振，对全年汽车产销持乐观态度 [1] - 2025年以旧换新政策延续，对汽车消费形成向上支撑 [2] - 2024年以旧换新政策催化下乘用车销量表现超预期 [2] - 新能源车购置税免征政策年底退出，新能源车年底冲量预期较高 [1] - 汽车行业整体利润率预计仍将持续承压，经济型车价格压力大 [1] 消费与品牌趋势 - 增换购渐成汽车消费重要驱动力，推动消费向高端化、新能源进阶 [1] - 自主崛起大周期进入高端化发展的战略进攻时刻，具有30万元以上优质供给的车企有望明显受益 [2] - 高端化迎来黄金机遇期，融资能力分化与品牌高端化是造血能力基础 [1] 智能化发展 - 智驾行业2025年步入严监管周期，但智驾渗透率提升趋势不改 [1] - 看好独立智驾供应商份额提升 [1] - 高阶智驾"平价化"有望大幅提升高阶智驾渗透率，领先整车和相关零部件受益 [2] 其他投资机会 - 出口环境较为复杂，看好自身经营周期向上的优质零部件企业 [2] - 商用车方面，重卡内需三年低位运行，2025年有望恢复，客车领域内需出口有望继续向上 [2]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 以旧换新政策延续、车企补贴等驱动汽车行业2025年第三季度营收及净利润上行，但板块业绩分化显著，其中客车及零部件板块利润增长亮眼[3] - 汽车行业高端化、智能化升级趋势明确，维持板块“推荐”评级，看好自主品牌崛起、高阶智驾普及、机器人量产、优质零部件及商用车复苏等结构性机会[4][86] 行情回顾 - 2025年1-10月申万汽车指数上涨23.8%，跑赢沪深300指数（上涨17.9%），在行业中排名第10[10] - 细分板块表现：零部件板块涨幅达34.6%，货车板块上涨22.5%，客车板块上涨18.6%，乘用车板块仅上涨2.0%[10] - 2025年1-10月汽车行业涨幅前20的公司均为零部件板块企业[22] 估值分析 - 截至2025年10月31日，汽车板块整体PE（TTM）处于近三年85.52%分位数，位于相对较高水平[13] - 近三年PE分位数：乘用车为64.83%，零部件为86.21%，客车为21.38%，货车为74.48%[13] - 今年以来PE分位数：乘用车为40.91%（处于低位），零部件为90.91%，客车为70.45%，货车为90.91%[13][14] 销量表现 - 2025年第三季度汽车批发销量871.0万辆，同比增长15.8%[3][28] - 细分销量：乘用车771.5万辆（同比+15.1%），客车14.2万辆（同比+20.9%），货车85.4万辆（同比+20.8%）[3][28] - 2025年第三季度乘用车终端零售量617.9万辆，同比增长6.9%，环比增长5.4%，表现弱于批发[33] 收入与利润 - 2025年第三季度汽车行业总营收10585.5亿元，同比增长10.1%，环比增长4.7%；归母净利润404.1亿元，同比增长9.1%，环比增长3.6%[3][38] - 乘用车板块：总营收5440.6亿元（同比+7.7%，环比+4.6%）；归母净利润124.5亿元（同比-18.6%，环比-10.2%），个股分化加剧[3][39] - 客车板块：总营收191.1亿元（同比+30.1%，环比+1.7%）；归母净利润14.7亿元（同比+95.4%，环比+12.7%），宇通客车归母净利润13.6亿元（同比+79.0%）[3][40] - 货车板块：总营收748.8亿元（同比+25.4%，环比+5.0%）；归母净利润6.6亿元（同比-4.7%，环比-12.2%），主因江淮汽车亏损拖累[3][40] - 零部件板块：总营收3956.6亿元（同比+11.0%，环比+5.1%）；归母净利润253.6亿元（同比+26.3%，环比+10.9%）[3][40] - 2025年第三季度营收同比正增长公司数量为225家，同比增加65家，环比增加23家；归母净利润同比正增长公司数量为175家，同比增加45家，环比增加13家[49][53] 重要比率 - 乘用车：2025年第三季度毛利率14.9%（同比-2.0个百分点），净利率2.3%（同比-0.7个百分点）[59] - 客车：2025年第三季度毛利率19.0%（同比+7.3个百分点），净利率7.7%（同比+2.6个百分点）[67] - 货车：2025年第三季度毛利率10.0%（同比-0.9个百分点），净利率0.9%（同比-0.3个百分点）[75] - 零部件：2025年第三季度毛利率19.0%（同比-0.3个百分点），净利率6.4%（同比+0.8个百分点）[80] 投资建议 - 自主崛起新阶段：推荐理想汽车、江淮汽车、吉利汽车、比亚迪、长城汽车，建议关注赛力斯[4][86] - 高阶智驾“平价化”：推荐小鹏汽车、华阳集团、德赛西威、科博达，建议关注经纬恒润[4][86] - 机器人量产突破：推荐拓普集团、三花智控、北特科技[4][86] - 优质零部件：推荐福耀玻璃、星宇股份、银轮股份[4][86] - 商用车复苏：重卡推荐福田汽车、中国重汽A，客车推荐宇通客车[4][86]

腾势N8L上市与市场反响 - 腾势年内最重磅产品N8L正式上市 在中国新势力豪华造车领域引发高度关注[1] - 上市当晚订单量及关注度极高 一度导致服务器崩溃[1] - 腾势品牌作为中国第一个造车豪华新势力 十年磨一剑 交出令市场满意的答卷[1] 腾势品牌成功的关键要素 - 产品安全感是关键 在易三方技术赋能下 腾势关键产品具备高速避让不侧翻 不甩尾 高速爆胎不失稳等安全性能[3] - 产品测试数据全球领先 例如腾势N9以210km/h时速通过国际鱼钩测试 时速为国际标准三倍以上[3] - 品牌安全感是另一关键 腾势品牌成立于2010年 拥有超过15年历史 背后有比亚迪在技术 产品和资源上的全面支持[5] - 比亚迪作为强大股东 确保品牌长期稳定 消费者无需担心品牌倒闭导致服务缺失[5] 公司未来战略与展望 - 腾势未来将继续做好产品生产与交付 提升服务 推动品牌稳扎稳打持续向上突破[7] - 比亚迪旗下方程豹品牌未来几个月月销量预计突破2万至3万 明年月销量有望突破4万至5万[8] - 在海外市场 比亚迪以母品牌为主 结合当地市场情况按部就班推进业务[8]

腾势品牌核心优势 - 产品安全感是关键，在易三方技术赋能下实现高速避让不侧翻、高速爆胎不失稳、AEB自动刹停及暴风不跑偏等安全性能 [1][1][1] - 品牌安全感源于公司成立于2010年，拥有超过十年历史，2014年新品发布会时比亚迪与华为是战略合作伙伴，华为余承东成为腾势全球首位车主 [1][1][1] 公司未来规划与展望 - 未来公司将专注于做好产品生产与交付，提升服务质量，推动品牌稳扎稳打持续向上突破 [1] - 比亚迪旗下方程豹品牌未来几个月月销量预计突破2万至3万，明年月销量预计突破4万至5万 [1] - 公司在海外市场也展现出积极发展态势 [1]

10月产销表现 - 公司10月新能源汽车批发销售44.2万辆，同比-12.1%，环比+11.5% [2] - 10月新能源乘用车批发销售43.7万辆，同比-12.7%，环比+11.1% [2] - 1-10月新能源乘用车累计批发370.2万辆，同比+13.9% [3] - 10月插混乘用车销售21.4万辆，同比-31.1%，环比+14.0% [3] - 10月纯电乘用车销售22.3万辆，同比+17.4%，环比+8.5% [3] 分品牌销量与高端化进展 - 10月王朝海洋、腾势、方程豹、仰望销量分别为39.5万辆、10,135辆、31,052辆、654辆 [2] - 腾势/仰望/方程豹合计销量4.2万辆，占比9.5%，高端化加速突破 [3] - 方程豹钛7于9月上市，售价17.98万-21.98万元，首周订单突破1万辆，带动品牌高端化 [4] - 腾势品牌完成管理层调整，由李慧接任，旨在强化品牌体系化建设，聚焦服务升级与用户体验优化 [4] 海外市场拓展 - 10月新能源出口销量8.4万辆，同比+169.0%，环比+17.8% [5] - 1-10月累计出口78.1万辆，同比+137.3% [5] - 海外增长受益于土耳其、巴西、欧洲等地销量快速增长及自建运力提升 [5] - 比亚迪巴西乘用车工厂落成投产，并积极在乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂 [5] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为8,664.7亿元、9,812.8亿元、11,045.3亿元 [6] - 预计2025-2027年归属母公司股东净利润分别为372.5亿元、474.6亿元、585.9亿元 [6] - 预计2025-2027年每股收益分别为4.09元、5.21元、6.43元 [6]