摘要 PTA 行业呈现寡头垄断格局，前两大工厂产量占比过半，大厂会议现象 反映行业集中度高。尽管供应过剩，但出口创历史新高，主要因国外需 求旺盛及装置老化，部分工厂考虑联合减产以压低原料 PX 年约价格。 未来几年 PTA 新增产能增速显著下降，预计 2026 年无新增装置， 2027 年或有少量新增。下游聚酯投产计划放缓，行业进入增速缓慢期， 需消化前期高扩能压力，出口增长部分缓解压力。 2026 年 PTA 价差有望改善，若烟台 PS 装置投产，PTA 可从原料端争 取利润。工厂减产降低库存，为行情铺垫基础。但 PX 新增产能投放可 能削弱原料端优势，适度让利给 PTA。 PTA、PX 和长丝产业链紧密相关，表现出同步性。长丝行业处于景气底 部，但随着市场调整和各环节协同，盈利有望逐步改善。联合减产和淘 汰落后产能旨在提升产品利润。 聚酯产业链各环节需协同提升整体利润。聚酯装置相对老旧，反内卷可 能对其影响更大，但需强制性政策推动。新增产能消化依赖下游需求增 长和老旧装置停运。 Q&A 近年来 PTA 行业的整体格局如何变化？目前的市场状况如何？ 自 2019 年民营炼化企业投产以来，PTA 行业进入了第 ...

恒力期货研究院|进出口数据点评_聚酯链 投资咨询业务资格：证监许可【2012】338 号 作者：周云 F03089066 Z0016657 联系人：杨皓宇 F03139287|发布日期：2025/09/23 长丝短纤出口延续增长，PTA 出口规模收缩 ——聚酯链进出口数据汇总（8 月） 8 月聚酯链进出口数据表现有所分化。进口方面，PX8 月进口维持增长，乙二醇单月进口保 持稳定，但随着沙特装置逐步稳定运行，后期有增量预期。出口方面，8 月 PTA 出口下降，出口 至土耳其与印度数量大幅收缩。聚酯出口同比延续上涨趋势，长丝短纤出口表现较好，但瓶片 出口未能延续良好表现。纺织、服装出口表现分化，8 月纺织物出口回升，服装出口规模则有一 定程度下降，目前中美额外关税豁免延期至 11 月，关税短期对服装纺织出口影响减小，但需要 持续关注关税谈判动态。 8 月 PTA 出口下降，出口至土耳其与印度数量大幅收缩。8 月 PTA 出口 29.9 万吨，环比下 降 20.1%，同比减少 26.8%，2025 年 1-8 月累计出口 253 万吨，同比减少 16.9%。从出口国别看， 1-8 月排在前五的分别是越南（44.1 ...

2、行业集中度高，合作基础良好，龙头有望开启联合减产。 消息面上，PTA-聚酯产业链或将联合减产，反内卷加速行业上行。 目前逸盛、恒力、桐昆、新凤鸣、盛虹、三房巷6家产能集中度已经达到74%，联合减产条件良好。龙 头以及行业协会正在商讨PTA的联合减产形式，或将对低加工费采取修复行动。 3、PTA-长丝有望进入双重景气周期，反内卷加速拐点到来。 1、行业景气基本触底，效益改善诉求明显。 过去五年PTA行业快速扩张，产能年均复合增速达到11%，至25年8月底国内产能总量已达到8,855万 吨。供给端快速释放导致PTA盈利逐步收窄，尤其今年9月份PTA价差已经降低至100元/吨以内。不考虑 正在停车的1100万吨产能，PTA平均开工率已经降低至78%，行业景气触底，大厂效益改善诉求明显。 2025年PTA新增产能盛虹、三房巷、新凤鸣三套装置共计870万吨新增，目前已投2套，10月份新凤鸣 300万吨装置投放之后， 这一轮新增产能周期结束。PTA后续目前没有新增产能，行业有望触底回升。 同时，2026年长丝新增产能也较少，产能增速仅3%左右。PTA-长丝供给拐点同时到来，两者有望进入 双重景气周期，本次联合反内卷加 ...

国内外炼化项目价差 - 国内重点大炼化项目本周价差为2579元/吨 环比增加97元/吨或4% [1][2] - 国外重点大炼化项目本周价差为1197元/吨 环比增加63元/吨或6% [1][2] 聚酯板块表现 - POY/FDY/DTY行业均价分别为6789/7079/8021元/吨 环比分别下降82/68/29元/吨 [2] - POY/FDY/DTY行业周均利润为108/34/63元/吨 环比分别变化-5/+5/+31元/吨 [2] - POY/FDY/DTY行业库存为19.3/27.6/31.1天 环比分别增加1.9/1.2/1.4天 [2] - 长丝开工率为91.3% 环比下降0.2个百分点 [2] 下游织造环节 - 织机开工率为62.4% 环比持平 [2] - 织造企业原料库存为14.4天 环比增加1.9天 [2] - 织造企业成品库存为26.2天 环比减少0.3天 [2] 化工板块PX表现 - 本周PX均价为835.6美元/吨 环比下降7.0美元/吨 [1][3] - PX较原油价差为350.3美元/吨 环比增加1.7美元/吨 [1][3] - PX开工率为85.9% 环比上升1.2个百分点 [1][3] 相关上市公司 - 民营大炼化及涤纶长丝相关上市公司包括恒力石化 荣盛石化 恒逸石化 桐昆股份 新凤鸣 [4]

公司业绩表现 - Q2长丝销量大幅增长 [1] - PTA盈利有所改善 [1] 行业与市场前景 - 长丝行业迎来金九银十旺季盈利弹性 [1] - 供给格局优化助力长期盈利修复 [1]

行业与公司 * 石化化工行业 [1] * 液冷技术及氟化学品行业 [1][10][11][12][13] * 恒力集团 [1][15][16][17][18] * 万华化学 [2][19][20][21][22][23][24] * 龙佰集团 [25] * 磷肥板块 [26] * 长丝及PTA行业（涉及新凤鸣、桐昆股份、恒逸石化等公司） [2][27][28][29] * 乙烯行业 [30] * 烯烃行业（涉及宝丰能源、卫星石化） [31][32] * 扬农化工 [33] * 新安股份 [34] * 华丰化学 [35] * 煤化工领域（涉及华鲁恒升、鲁西化工） [36][37][38][39][40] * 盐湖股份 [41][42] * 国瓷材料 [43] * 轮胎行业（涉及中策、赛轮等公司） [44][45][46][47][48][49][50] 核心观点与论据 政策影响 * 国家发改委发布政策上收炼油、乙烯和煤化工行业特大型项目的节能审查权限至中央 [2] * 政策要求暂停所有新的煤制甲醇及其下游项目 [2] * 预计将出台石化化工行业稳增长方案 可能包括淘汰200万吨以下的小型炼油装置 [2] * 政策旨在控制新增产能、优化产业结构、推动技术升级 实现供给侧结构性改革 [1][4] 行业周期与全球产能 * 石化化工行业从2022年下半年至2025年底经历三年半下行周期 目前正处于周期拐点 [6] * 全球范围内出现明显去产能现象 欧洲关闭约400多万吨乙烯及1100-1300万吨其他化工品 韩国计划关闭350万吨乙烯及800-900万吨其他化工品 日本计划关闭50-60万吨乙烯 [7] * 国内资本支出2024年下降20% 2025年预计继续下降20% [6] * 未来一至一年半石油和基础设施领域有望向上发展 [8] * 龙头公司固定资产从2021年水平增至2至3.5倍 下一轮景气高峰期业绩可能大幅提升 可达2021年业绩的2至2.5倍 [8][9] 液冷技术前景 * 液冷技术主要用于功率高于60千瓦的数据中心服务器 英伟达下一代Rubin系列服务器明确采用液冷技术路线 [10] * 预计2028年若全部采用静默式氟化液散热 市场需求将达5万吨以上 目前供应量仅一万多吨 远不能满足需求 [12][13] * 双向冷板技术对R1233zd和227ea等制冷剂有显著需求量 预计带动数千吨级别增长 [12][14] * 海外企业（如3M）退出氟精细加工生产 中国企业有望填补市场空缺 [10] 重点公司分析 * **恒力集团**：2025年第二季度年化利润约40亿元 受益于一体化生产模式和煤炭成本优势 拥有1800万吨煤炭使用量 煤炭价格下降200元/吨节省约30亿元成本 预计2025年全年盈利60亿元 2026年利润有望达100亿元 市值约1200亿元 [1][15][16][17][18] * **万华化学**：被视为2025年业绩拐点年份 市盈率约16倍 乙烯一期项目预计2025年11月投产 带来20多亿利润增量 蓬莱基地通过技改等措施有较大盈利改善空间 TDI产能占全球40% 每上涨1000元/吨带来9亿元净利润 MDI每上涨1000元/吨带来25亿元净利润 预计2025年利润约130亿元 2026年利润在150至160亿元之间 [19][20][21][24] * **长丝及PTA行业**：2026年有望基于自然产能周期上升 新凤鸣长丝产能预计达850万吨 短纤120万吨 PTA 1100万吨 桐昆股份拥有1400万吨长丝和1000万吨PTA 恒逸石化聚酯等产能超1000万吨加上1000万吨PTA 若每吨盈利增加100元 新凤鸣有20亿向上弹性 桐昆有24-25亿弹性 [2][28][29] * **轮胎行业**：2025年二季度行业盈利同比环比下滑 但中策和赛轮表现超预期 天然橡胶价格从17000元降至14500元左右 合成橡胶价格也下降2000-2500元 成本下降利好将从三季度起体现 中策每消耗1000元/吨橡胶可带来约10亿利润空间 赛轮可带来8亿多利润空间 [44][45][48][49] 其他重要内容 * 磷肥板块表现强劲 海外FOB价格接近800美元/吨 预计2025年全年盈利在55至60亿元之间 [26] * 盐湖股份拥有500万吨钾肥和4万吨锂盐产能 钾肥出厂价2800元/吨 锂盐出厂价8万元/吨 盈利约62亿元 在建4万吨锂盐项目预计2025年9月投产 [41] * 国瓷材料未来发展重点包括射频卫星用陶瓷管壳（单颗卫星价值20-50万）、蜂窝陶瓷、固态电池材料等 预计2026年实现8.5亿元净利润 [43] * 欧盟针对中国半钢胎的反倾销调查预计年底公布 但中国企业具备多基地布局可应对 [50] 可能被忽略的内容 * 液冷技术分类包括冷板、双向冷板和浸没式液冷 不同技术路径所需介质不同（水/乙二醇、低沸点氟化液、全氟聚醚等） [11] * 华鲁恒升2025年二季度业绩8.6亿元 同比下滑20%但环比提升22% 主要利润来源是肥料板块 [36] * 鲁西化工2025年二季度业绩3.5亿元 化工新材料占总收入66%但利润占比58% 基础化工收入占比20%但利润占比34% [37] * 烧碱主要应用于氧化铝、造纸和精细化工等领域 氧化铝产能扩张对烧碱需求形成支撑 [39] * 新安股份的草甘膦价格目前约为27000元 预计未来一个月稳步上行 有机硅价格回落至11000元左右 [34]

行业与公司 * 纪要涉及中国宏观经济、资本市场及多个行业板块，包括金融、有色金属、石化、化工、钢铁、建材、交通运输、建筑、公用事业等[1][2][9] * 具体提及的公司包括洛阳钼业、锡业股份、华鲁恒升、桐昆股份、新凤鸣、恒力石化、荣盛石化、中国石油、陕西煤业、中煤能源、中国神华、晋控煤业、宝钢、中信特钢、东方雨虹、科顺股份、中国国航、吉祥航空、春秋航空、顺丰控股、中通快递、圆通速递、韵达快递、招商轮船、中国船舶租赁、中国中冶、中国建筑、华电科工、国电电力、长江电力等[11][16][25][28][31][32][37][40] 核心观点与论据 **宏观经济与市场驱动** * 中国股市主要驱动力为无风险收益率下沉及资本市场改革，推动增量资金入市，资金主要来自超高净值人群及实业资本而非散户[2][4][6] * 经济转型在人工智能、集成电路、创新药、国防军工等领域取得进展，降低经济不确定性，增强市场信心[1][3] * 2025年市场上升动力包括经济转型加速、无风险收益下沉和资本市场改革，整体趋势向好[1][7] * 美联储9月降息预期升温，中美或进入宽松共振期，中国可能通过央行购买长端国债（中国版QE）投放流动性，利好周期品[8] **行业观点与投资机会** * 有色金属：铜和锡在中美流动性共振科技周期中具双击效应，稀土管理条例新规加强供给侧管控，利好分离冶炼企业[11][12] * 石化化工：去产能政策改善供需格局，反内卷政策催化长丝和炼化行业发展，化工价格指数处于近五年8%低位，底部拐点将至[15][16][18] * 具体品种推荐：DMF、DMC景气度底部多年，未来需求向好；纯碱行业亏损但龙头企业具成本优势；氨纶需求逐步上升；钛白粉价格接近亏损1000元水平但需求预计复苏[19][20][21][22] * 新材料：推荐算力产业链高频高速树脂（胜泉集团、东凯科技）及润滑油添加剂（瑞丰新材、利安隆）[23] * 煤炭：动力煤价格涨幅收窄，高点预计不超750元/吨；焦煤价格震荡，动力煤优于焦煤[24][26][27] * 钢铁：行业从淡季向旺季切换，供给收缩确定性较强，铁矿石供应偏宽松利于钢企利润修复[28] * 建材：消费建材政策方向打开，基本面改善；水泥价格上涨但投资者担忧盈利持续性[31] * 交通运输：航空客流同比增长超3%，客座率提升约1个百分点；快递行业反内卷缓解竞争压力；油运运价上升（VLCC从3.7万至5.2万美元，MR从2万至2.3万美元）[32] * 建筑：行业整体表现不佳，央国企业绩大幅下降（如北方国际降43%），短期谨慎但四季度政策加码或迎机会[33][34][36] * 公用事业：分红率提升（如国电电力至60%），股息率达6%左右，资产注入带来估值提升，用电量数据超预期（7月达8.3）[37][38] 其他重要内容 * 散户入市意愿低因关注短期波动，但未来或无风险收益率下沉及改革推进而增加[4] * 油价企稳66~67美元/桶，地缘政治风险溢价存在，中长期或回落至60~65美元/桶[13][14] * 建筑行业每年4月和8月财报验证期风险较高，政策效果常低于预期[33] * 公用事业板块流动性转向时或迎机会，长江电力和股东增持80亿元展示信心[38][40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成本端关注8月15日美俄两国元首会谈及特朗普对俄制裁表态，中期原油需求将强弱转换，下半年油市或由盛转衰，除非美国加大对俄制裁致供应显著下降 [2] - PX方面，近期中国PX负荷将陆续恢复，供应预计增加但幅度有限，PTA检修增加下PX平衡表由去库转为松平衡，整体仍处低库存状态，PXN下方有支撑，但浮动价有所松动 [2] - TA方面，终端织造集中补库使长丝库存压力降低，聚酯负荷短期坚挺，短期PTA检修下供需好转，但8月预计延续小幅累库，仓单集中注销下流通性供应充裕 [2] - 需求方面，聚酯开工率88.8%（环比+0.7%），终端织造虽有补库但需求未实质改善，仍需等待季节性旺季订单好转，短期聚酯负荷坚挺，各产品情况有别 [3] - 策略上，单边PX/PTA/PF/PR中性，关注成本端原油及宏观情绪变动；跨品种可逢高做缩PTA加工费，逢低做多PR加工费；跨期可进行PTA2509 - 2601反套、PF2509 - 2511反套 [5][6] 根据相关目录总结 价格与基差 - 涉及TA主力合约&基差&跨期价差走势、PX主力合约走势&基差&跨期价差、PTA华东现货基差、短纤1.56D*38mm半光本白基差等内容 [10][11][13] 上游利润与价差 - 包含PX加工费PXN、PTA现货加工费、韩国二甲苯异构化利润、韩国STDP选择性歧化利润等内容 [18][21] 国际价差与进出口利润 - 有甲苯美亚价差、甲苯韩国FOB - 日本石脑油CFR、PTA出口利润等内容 [26][28] 上游PX和PTA开工 - 涉及中国PTA负荷、韩国PTA负荷、台湾PTA负荷、中国PX负荷、亚洲PX负荷等内容 [29][32][34] 社会库存与仓单 - 包含PTA周度社会库存、PX月度社会库存、PTA总仓单+预报量、PTA仓库仓单库存、PX仓单库存、PF仓单库存等内容 [38][41][42] 下游聚酯负荷 - 涉及长丝产销、短纤产销、聚酯负荷、直纺长丝负荷、涤纶短纤负荷、聚酯瓶片负荷、长丝工厂库存天数、江浙织机开工率、江浙加弹开机率、江浙印染开机率、长丝利润等内容 [49][51][60] PF详细数据 - 有涤纶短纤负荷、涤纶短纤工厂权益库存天数、1.4D实物库存、1.4D权益库存、再生棉型短纤负荷、原再生价差、纯涤纱开机率、纯涤纱生产利润、涤棉纱开机率、涤棉纱加工费、纯涤纱厂内库存可用天数、涤棉纱厂内库存可用天数等内容 [70][71][77] PR基本面详细数据 - 包含聚酯瓶片负荷、瓶片工厂瓶片库存天数、瓶片现货加工费、瓶片出口加工费、瓶片出口利润、华东水瓶片 - 再生3A级白瓶片、瓶片次月月差、瓶片次次月月差等内容 [85][87][96]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 周末长丝减产消息下终端集中备货，两天平均产销估算在250%附近，周一产销整体回落 [1] - 成本端关注8月15日美俄两国元首会谈、特朗普对俄制裁表态及8.12节点对我国关税延长态度，中期原油需求将强弱转换，下半年油市或由盛转衰 [1] - PX方面，上上个交易日PXN261美元/吨，近期中国PX负荷将恢复，供应预计增加但幅度有限，PTA检修增加下PX平衡表由去库转松平衡，整体仍低库存，PXN下方有支撑，近期PX浮动价松动 [1] - TA方面，主力合约现货基差 -12 元/吨，PTA现货加工费171元/吨，主力合约盘面加工费372元/吨，终端补库使长丝库存压力降低，聚酯负荷短期坚挺，8月PTA预计延续小幅累库，仓单集中注销下流通性供应充裕 [2] - 需求方面，聚酯开工率88.8%，7月下终端织造集中补库，织造加弹负荷反弹但需求未实质改善，本周织造负荷下降，需等待季节性旺季订单好转，短期聚酯负荷坚挺，本周负荷小幅回升 [2] - PF方面，现货生产利润78元/吨，下游订单改善有限，市场信心缺乏，加工差维持在900 - 1000元/吨区间，需求小幅改善但有限，近月09合约受强制注销仓单逻辑压制 [3] - PR方面，瓶片现货加工费407元/吨，8月主要聚酯瓶片工厂装置维持减停产，预计负荷短期平稳，随着减停产延长，瓶片现货加工费预计有所修复 [3] - 策略上，PX/PTA/PF/PR中性，关注成本端原油及宏观情绪变动；跨品种可逢高做缩PTA加工费、逢低做多PR加工费；跨期可进行PTA2509 - 2601反套、PF2509 - 2511反套 [4] 各目录总结 价格与基差 - 涉及TA主力合约、基差、跨期价差走势，PX主力合约走势、基差、跨期价差，PTA华东现货基差，短纤1.56D*38mm半光本白基差等图表 [9][10][12] 上游利润与价差 - 包含PX加工费PXN、PTA现货加工费、韩国二甲苯异构化利润、韩国STDP选择性歧化利润等图表 [17][20] 国际价差与进出口利润 - 有甲苯美亚价差、甲苯韩国FOB - 日本石脑油CFR、PTA出口利润等图表 [25][27] 上游PX和PTA开工 - 展示中国、韩国、台湾PTA负荷以及中国、亚洲PX负荷等图表 [28][31][35] 社会库存与仓单 - 涵盖PTA周度社会库存、PX月度社会库存、PTA总仓单 + 预报量、PTA仓库仓单库存、PX仓单库存、PF仓单库存等图表 [38][41][42] 下游聚酯负荷 - 涉及长丝产销、短纤产销、聚酯负荷、直纺长丝负荷、涤纶短纤负荷、聚酯瓶片负荷、长丝各品种工厂库存天数、江浙织机开工率、江浙加弹开机率、江浙印染开机率、长丝各品种利润等图表 [51][53][62] PF详细数据 - 包含涤纶短纤负荷、涤纶短纤工厂权益库存天数、1.4D实物库存、1.4D权益库存、再生棉型短纤负荷、原再生价差、纯涤纱开机率、纯涤纱生产利润、涤棉纱开机率、涤棉纱加工费、纯涤纱厂内库存可用天数、涤棉纱厂内库存可用天数等图表 [70][79][83] PR基本面详细数据 - 有聚酯瓶片负荷、瓶片工厂瓶片库存天数、瓶片现货加工费、瓶片出口加工费、瓶片出口利润、华东水瓶片 - 再生3A级白瓶片、瓶片次月月差、瓶片次次月月差等图表 [87][90][94]

PTA价格回落原因 - PTA价格持续回落，主要受"反内卷"情绪降温和产业链供需不佳影响 [1] - "反内卷"政策基调调整为"依法依规""温和有序"，市场对"反内卷等于简单涨价"逻辑重新审视，商品价格趋于理性 [2] - PTA产业链需求乏力，累库预期增强 [1] 原油市场情况 - 原油市场近期无明显矛盾点，油品消费处于旺季但环比增量有限 [3] - OPEC+预计9月继续增产54.8万桶/日，需关注实际会议结果 [3] - 美国可能对俄油购买国实施制裁，需警惕宏观、地缘消息扰动 [3] PTA供需分析 供应端 - 福海创、威联化学目前检修，逸盛海南200万吨计划检修，逸盛新材料720万吨短暂降负，嘉兴石化220万吨可能检修 [4] - 海伦石化新装置投产在即，PTA供应端无明显收缩迹象 [4] 需求端 - 5-7月是织造企业需求淡季，秋冬订单一般8月陆续下达，目前处于淡季尾声 [4] - 聚酯行业平均负荷88.2%，未进一步下滑 [4] - 长丝工厂利润较低，库存环比累积但未达压力值，大厂减产计划搁置 [4] - 短纤工厂开工率维持90%高位，下游纱厂利润压缩及降负导致短纤利润明显收缩 [4] - 瓶片工厂7月减产后加工费适度修复，但仍亏损，计划8月维持降负格局 [4] 后市展望 - PTA价格回落较多，但加工费较低，在成本平稳情况下向下空间有限 [5] - PTA处于低估值和弱驱动格局，需关注供应端超预期检修和需求旺季表现 [5]