涉及的公司与行业 * 公司：桐昆股份 (股票代码: 601233.SS) [1][5][10] * 行业：化工行业，具体为芳烃产业链（PX、PTA）及涤纶长丝 [1][2][3][10] 核心观点与论据 * 行业景气度修复：PX和PTA的景气度自10月底以来显著修复，主要得益于行业自律（“反内卷”）和供需改善 [1][2][3] * PX：截至12月25日，PX价格和单吨毛利较10月底分别上涨约650元/吨和1000元/吨，原因包括海外调和油需求支撑、国内外部分装置检修导致供应收紧、国内库存处于低位 [1] * PTA：10月底行业座谈会后，行业自律提升，主流厂商密集检修，市场库存降至近三年低位；截至12月25日，PTA价格较10月底上涨超500元/吨至5040元/吨，单吨毛利修复接近100元/吨 [2] * 2026年展望乐观：对2026年芳烃产业链景气度持乐观态度，预计盈利能力将持续修复 [3] * PX：新产能集中在下半年投产，上半年供应或仍偏紧，盈利能力或保持高位 [3] * PTA：预计2026年无新增产能，叠加低库存和行业“反内卷”，盈利或持续修复 [3] * 长丝：新产能投放强度仍处低位，边际厂商已连续亏损4年，若“反内卷”发力，盈利能力有望修复 [3] * 公司盈利弹性：公司拥有PX权益产能176万吨/年（持有20%浙石化股份）、PTA产能1020万吨/年；估算若PX/PTA单吨毛利改善200元/吨，可带动公司盈利增厚约2.7亿元/12.2亿元 [3] * 投资评级与估值：给予“买入”评级，12个月目标价由18.6元/股上调至20.9元/股 [4][5][9] * 依据：基于对石化景气度的预期，将2026/27年盈利预测上调7%/7% [4] * 估值方法：根据亚太可比公司P/BV-ROE回归关系得出新目标价，对应1.2倍2026E P/BV和8.0% 2026E ROE（原为1.1倍和7.5%） [4] * 预期回报：预测股价涨幅24.0%，股息收益率0.7%，总股票回报率24.8%，超额回报率17.9% [9] 其他重要内容 * 公司背景：公司是中国涤纶长丝行业龙头，连续17年销量第一；拥有涤纶长丝产能约460万吨，PTA产能320万吨；产品系列丰富，具有成本优势；未来两年涤纶丝产能将增加140万吨；参股浙江石化布局上游炼化 [10] * 财务预测：提供了2022年至2029年的详细财务预测数据，包括营业收入、息税前利润、净利润、每股收益等 [7] * 预计2025年净利润为20.5亿元（Rmb 2,050百万），2026年增至31.92亿元（Rmb 3,192百万） [7] * 预计2025年每股收益为0.85元，2026年增至1.32元 [5][7] * 主要风险： 1. 聚酯需求受宏观经济不确定性影响较大 [11] 2. PTA产品景气度可能因新产能投放而恶化 [11] 3. 炼化新产能投产受严格政策监管，具有不确定性 [11] 4. 环保和碳排放政策收紧 [11] * 量化研究回顾：分析师对桐昆股份短期（未来3-6个月）各项因素的评估均为“3”（不变/均衡），表明短期内无明显催化剂或重大变化预期 [13] * 历史评级：报告列出了自2022年9月以来的历史目标价与评级，均为“买入” [24]