市场风格再平衡 - A股市场风格面临再平衡关键节点，呈现“科技+周期”双轮驱动格局 [1] - 科技板块估值高企，电子行业年内涨幅达45%，通信设备板块涨幅超38%，显著跑赢沪深300指数的14.7%，估值分位数已升至历史85%以上 [4] - 机构投资者科技（TMT）仓位占比突破40.16%，拥挤度风险累积，资金转向估值洼地的周期行业寻求再平衡 [4] 周期行业投资逻辑重塑 - 周期板块复苏是需求端修复与供给端优化的结果，业绩改善具备可持续性 [1] - 截至2025年Q3，A股产能出清速度加快，化工、有色等行业落后产能退出规模同比增长23%，其中化工行业淘汰产能超1200万吨 [1] - 反内卷政策从呼吁转向实质性落地，工信部提出2026年化工行业“控增量、减存量、管过程”三大举措，供给端收缩确定性增强 [4] 化工行业供给端分析 - 化工行业资本开支高峰已过，2025年1-9月化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额同比减少5.6%，连续6个月保持负增长 [5] - 基础化工上市公司上半年在建工程总额3979亿元，同比下降12.2%，较2023年峰值下降23%，新增产能增速回落至7%左右 [5] - 反内卷政策延伸至行业自律，长丝、PTA、尿素等产品通过“限产保价+价格同盟+公约惩戒”实现行业协同，加速供需格局修复 [10] 化工行业需求端分析 - 国内需求三大引擎发力：地产链边际改善、纺服出口同比增长8.7%、农化刚需支撑下尿素等行业开工率维持在85%以上 [10] - 海外方面，2023年中国化工品销售额约2.24万亿欧元，占全球总额的43.1%，稳居全球第一 [12] - 欧洲受能源成本等因素影响，欧盟超1500万吨/年产能被列入关停计划，中国化工全球市占率有望进一步提升 [12] 化工行业投资方向 - 投资思路一：选择具备成本优势与规模效应的行业龙头企业，行业“马太效应”加剧 [14] - 投资思路二：精选石化、煤化工、涤纶长丝+PTA三大反转领域 [14] - 石化领域关注恒力石化、万华化学（新材料业务营收占比提升至25%） [14][15] - 煤化工领域关注华鲁恒升、鲁西化工，行业盈利处于历史低位，产品价差处于2012年以来10%分位数 [15][16] - 涤纶长丝+PTA领域关注新凤鸣、桐昆股份，行业协同效应显著，已进入库存消化期 [17][18]