本文来自方正证券研究所于2025年12月21日发布的报告《关注反内卷低估值龙头及供需边际改善板块》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。 张汪强 S1220524120002 核心观点 25FY化工景气底部延续，市场风格景气投资与主题行情齐头并进。25Q3以来全球制造业景气回暖，但需求增速放缓，化工品PPI同比走弱。需求侧国内地 产处于周期底部，新能源车销量维持高增长，社零增速稳中向好，促消费政策持续发力。供给侧中国已成为全球化工行业领导者，而近年来欧盟区制造业 和化工业产能利用率下行，德国基础化学品产量持续下滑，国内相对维持稳定；Capex方面国内基化固投增速已转负，但供过于求对价格的短期压制因素 仍在，库存周期仍在被动补库阶段。量增价减企业利润承压，尽管油煤开始下行，化工大宗价差短期仍在历史底部，资源型企业ROE相对高位。在市场风 格上，化工景气子板块如氟化工、磷肥钾肥等表现良好，期间穿插事故驱动的小品种涨价行情，主题投资方面，机器人、固态电池、AI等科技主题映射 的膜材、树脂板块下半年表现出色，供给侧反内卷行情此起彼伏，总体看基化整体估值明显修复。机构持仓方面，3Q25主动基金降低化工板块配置，膜 材料、氮 ...