证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 09 月 28 日 "量宽价稳"的狭义流动性格局或持续 ——央行 Q3 货政例会点评 核心观点 央行 Q3 货政例会延续"支持性"的货币政策思路，"保持流动性充裕"的同时也"防 范资金空转"，"量宽价稳"的狭义流动性格局或持续。 另外，"抓好各项货币政策措 施执行，充分释放政策效应"在 Q2 货政报告亦有提及相关内容，不完全意味着货币 政策重心在存量政策，增量政策亦可期待。 ❑ 跨季资金面或将偏松 跨季资金价格先上后下，央行投放、财政支出和银行融出顺畅或将助力跨季资 金格局偏松。第一，过去一周央行投放 9000 亿元 14D 逆回购和 MLF 超额续作 3000 亿元，当前央行投放力度不低，呵护"双节"长假流动性意愿较高。按央 行"短期、中期和长期"的流动性工具箱，9 月 26 日央行质押式逆回购余额 （短期流动性投放的主要工具）达 24674 亿元、明显高于往年同期水平，6 月份 以来中期流动性（MLF 和买断式逆回购）净投放金额合计 1.8 万亿元。第二，9 月份作为财政支出大月，过去五年 9 月份财政净支出金额约 ...

流动性概况与央行操作 - 跨季周（9月22-26日）资金利率波动剧烈，隔夜利率R001从1.46%升至1.52%，7天利率R007从1.52%大幅攀升至1.80%[1][10] - 央行9月26日大额投放6000亿元14天逆回购和1658亿元7天逆回购，推动R001单日下行18bp至1.33%，R007下行24bp至1.55%[1][11] - 央行9月22-26日公开市场净投放9406亿元，其中7天逆回购投放15674亿元，14天逆回购投放9000亿元，MLF净投放3000亿元[3][30] 节后流动性展望 - 10月9-10日逆回购到期规模达1.95万亿元，若央行继续投放7天逆回购，到期压力将进一步增大[2][24][30] - 跨季后首周资金面大概率宽松，因月末财政支出支撑（近年9月平均财政支出2.6万亿元）且政府债净缴款降至-44亿元[2][23] - 节后存单到期压力回落，10月9-10日到期1320亿元，低于年内单周到期中位数6448亿元[6][49] 市场指标与银行行为 - 同业存单发行利率持续上行，9月22-26日加权发行利率1.66%，较前周升1.6bp，1年期国有行存单利率升至1.69%-1.71%[6][16][43] - 9月存单净融资-3762亿元，显著低于过去三年9月月均正净融资3933亿元，反映银行负债端紧张[16] - 票据利率环比上行，1M票据利率9月最后一周均值较前周高4bp，但同比低22bp，信贷投放或弱于季节性[4][33] 政府债与到期压力 - 9月29日-10月10日政府债净缴款1882亿元，节前（9月29-30日）占1927亿元，节后（10月9-10日）为-44亿元[5][37] - 存单发行期限拉伸至7.2个月，其中国有行6个月以上期限发行占比达70.8%，指向流动性考核压力[17][48]

内容提要 文章详细梳理已有研究，分析影响票据利率的主要因素，提出含资金利率、信贷与社融、货币政策这三大影响因素的票据利率分析框架，并在此基础上探讨 2019年以来票据利率及其影响因素的相关性及市场变迁。 一、票据利率的影响因素 票据市场是企业获取短期融资的重要渠道，其利率波动受多重因素影响。研究票据利率能为广大市场参与者提供定价参考、资产估值、投资建议等。总结分 析已有文献，本文认为票据利率主要受以下三重因素影响。 首先是资金利率。票据产品具有资金属性。钟俊等（2015）研究发现资金利率对票据价格影响显著。杨炳（2020）用6个月同业存单利率、7天质押式回购利 率和7天同存利率构建了票据利率的回归模型。刘通（2022）研究了1年期国股银票的利率与1年期同业存单利率利差的影响因素。以上研究证明了资金利率 与票据利率具有较强的相关性，由于资金利率相对透明，因此成为早期票据利率研究的重点。 其次是信贷和社会融资规模。信贷规模是金融机构贷款总量，其中的票据融资规模是指银行体系内的票据贴现和转贴现的余额；社会融资规模是实体经济从 金融体系获取的所有资金总和，其中的未贴现银票是指银行承兑后未进入银行信贷规模的票据余额。钟 ...

公司融资活动 - 腾讯控股于2025年9月23日完成人民币90亿元票据发行 [1] - 票据发行基于全球中期票据计划 [1]

融资活动 - 公司于2025年9月23日完成人民币90亿元票据发行 [1] - 票据发行基于全球中期票据计划 [1]

【摘要】 票据文化作为金融文化的重要组成部分，深刻影响着票据市场运行效率与服务实体经济质效。"十四 五"时期（2021—2025年）是我国全面建成小康社会后，乘势而上开启全面建设社会主义现代化国家新 征程的关键五年，本文在深入剖析票据文化，阐述其概念、特点及与金融文化的紧密联系，并认真回顾 了"十四五"期间票据文化在数字化、合规性、创新性以及服务实体经济等方面发挥的作用以及发展特 点。 一、票据文化的概念、特点及与金融文化的关系 （一）票据文化的概念 1.票据文化是金融文化的重要分支。金融文化涵盖了金融领域的各个方面，票据文化作为其中的一部 分，是历史发展和实践积淀形成的，秉持着诚实守信、服务经济、汇通天下、守正创新、合规稳健的文 化基因，亦是理念与价值观相统一的文化，是物质文明与精神文明相结合的文化。同时，票据文化又以 其独特的票据活动为载体，票在支付结算、短期融资领域的独特实践，丰富和发展金融文化的内涵，是 其重要的细分领域和微观基础，丰富了金融文化的内容。 2.票据文化与金融文化具有价值互联性。一方面，金融文化的发展为票据文化提供了宏观的文化环境与 价值导向，影响着票据市场参与者的行为与观念。另一方面， ...

在防风化债的大背景下，城投企业债务风险备受关注。票据作为一种常见的支付 和融资工具，其逾期信息是企业信用风险的重要信号，是企业信誉的重要表现。本文 从主体数量、信用等级、行政层级、地域分布及存续债券特征等维度对 2025 年 1－7 月发债城投企业票据持续逾期1情况进行梳理，为城投行业债务风险动态研判提供一 定的数据支撑与决策参考。 一、城投企业票据逾期概况 2025 年 1－7 月发债城投票据逾期情况梳理 联合资信 公用评级二部 |宋金玲 |邢小帆 2025 年 1－7 月，发债城投企业票据持续逾期主体数量与逾期频次同比双 增；AA 级、区县级平台仍是逾期主要群体，行政层级与信用等级的风险 分化效应进一步强化；风险主要集中于山东、云南、河南、贵州等省份； 存在票据持续逾期的发债城投企业短期集中偿债压力较大；需关注信用风 险传导带来的交叉违约风险。 www.lhratings.com 研究报告 1 （一）票据持续逾期发债城投主体数量变化情况 2025 年 1－7 月，发生票据持续逾期的发债城投企业数量同比有所增长，一定程 度上体现出在企业流动性压力加大的情况下票据兑付优先级较低的特点。 2025 年 1－7 ...

公司票据购买 - 公司间接全资附属公司CISI Investment于公开市场购买本金总额1900万美元票据 [1] - 购买期间为2025年8月21日至2025年9月18日 [1] - 总购买代价约1909.42万美元 [1]

公司债券购买交易 - 公司间接全资附属公司CISI Investment于公开市场购买本金总额1900万美元票据 [1] - 购买期间为2025年8月21日至2025年9月18日 [1] - 总购买代价约为1909.4万美元 [1]

公司票据购买交易 - 公司间接全资附属公司CISI Investment于公开市场购买本金总额1900万美元票据 [1] - 购买期间为2025年8月21日至2025年9月18日 [1] - 总购买代价约1909.42万美元 [1]