多家机构获得业务资质 近日，银行间市场交易商协会（下称"交易商协会"）发布了《关于2025年非金融企业债务融 资工具承销业务相关会员申请从事承销相关业务市场评价结果的公告》。 交易商协会的公告表示，根据《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》（中国 人民银行令〔2008〕1号发布）及《中国银行间市场交易商协会非金融企业债务融资工具承 销业务相关会员市场评价规则》（协会公告〔2024〕16号发布，下称《市场评价规则》）等 自律规则，交易商协会于2025年11月14日发布公告启动2025年非金融企业债务融资工具承 销业务相关会员申请从事承销相关业务市场评价工作。 截至申请截止日2025年11月28日，共有37家会员提交了申请材料，交易商协会秘书处依据 市场评价标准组织审核工作，形成评价结果，经交易商协会第五届债券市场专业委员会第十 五次会议及第四届理事会第二十五次会议审议通过，并向中国人民银行报告。 根据公告，新增财通证券、第一创业证券承销保荐、华创证券、华泰联合证券、山西证券、 西部证券、摩根大通银行（中国）、星展银行（中国）等8家会员为非金融企业债务融资工 具一般主承销商。 根据公告， 华泰联合证券 ...

行业概览与市场空间 - 2024年中国营养健康食品市场规模达2602亿元，2019-2024年复合年增长率为6.3% [1][20] - 2024年全球保健品市场规模约1915亿美元，其中中国市场规模为362亿美元，2019-2024年复合年增长率为5.6% [19] - 中国人均消费额较美国、韩国、澳大利亚分别有7.2倍、4.7倍、4.0倍的提升空间，2022年保健品平均渗透率仅20%，远低于美国的50% [20][23] 需求端趋势：精准分众 - 人口老龄化推动老年保健市场扩容，2024年中国65岁及以上人口比重达15.6%，较2020年提升2.1个百分点 [28] - Z世代健康意识提升成为新兴消费力，中国健康食品消费群体中25-40岁年龄段占比近40%，消费呈现年轻化态势 [31] - 不同年龄段在产品剂型、功效需求上差异显著，年轻群体偏好软糖、饮品等零食化剂型及护肝、美容抗衰等功效，银发群体则更习惯传统剂型及心脑血管、骨骼关节等功效 [32][35] - 功能性食品成为重要增长点，2022年其占中国营养健康食品市场销售额的62%，预计2027年将提升至64% [44][45] 渠道端格局：线上主导，抖音与跨境高增长 - 线上渠道占据主导地位，2024年电商渠道销售占比达60%，同比提升4个百分点 [1][47] - 抖音凭借“内容种草”优势实现高速增长，2024年平台保健品销售额同比增长53%，2025年第一季度市场份额达18.4%，成为线上第一大平台 [1][56] - 跨境渠道无需“蓝帽子”认证，产品创新空间大，2024年占电商渠道比重升至50%，心脑血管营养品、口服美容等为核心细分赛道 [1][62] - 线下渠道中，药店因医保限制规模萎缩，2025年前九个月实体药店保健品零售规模同比下滑16.6% [48][55] 品类端态势：传统稳增与新兴爆发 - 传统品类稳健增长，2025年上半年骨骼健康市场规模超83亿元，位居第一，2024年骨骼健康市场增速达18.4% [2][70] - 新兴品类爆发式增长，2024年口服抗衰市场规模达654亿元，麦角硫因等成分驱动爆品涌现 [2] - 益生菌赛道细分明显，Wonderlab等品牌领跑，在抖音渠道增速显著 [2][8] - 2025年8月线上增速领先的品类包括免疫（同比增长39.5%）、骨关节健康（同比增长35.0%）及美容养颜（同比增长26.4%） [70] 产业链格局：下游分散与中游代工优势 - 下游品牌端竞争格局分散，众多中小品牌通过线上渠道快速入局，Swisse凭借全品牌矩阵稳居龙头 [2][10] - 中游代工优势凸显，中国保健品代工率仅9.4%，显著低于欧美市场水平 [2] - 仙乐健康、百合股份等代工龙头依托研发与合规优势，享受行业增长红利 [2][10]

公司股价与市值表现 - 截至2025年12月26日收盘，公司股价报收于8.67元，较上周的8.51元上涨1.88% [1] - 本周（截至2025年12月26日当周）盘中最高价为8.79元（12月25日），最低价为8.39元（12月24日） [1] - 公司当前最新总市值为404.94亿元，在证券板块50家公司中市值排名第29位，在沪深两市5181家A股公司中市值排名第466位 [1] 公司融资进展 - 公司近日获得中国证监会批复，同意向专业投资者公开发行面值总额不超过150亿元的公司债券 [1][3] - 该债券注册批复自同意注册之日起24个月内有效，公司可在注册有效期内分期发行 [1][3] 公司治理与股东会决议 - 公司于2025年12月30日召开2025年第三次临时股东会，出席会议的股东及代理人共576人，代表有表决权股份总数的38.3544% [2] - 股东会审议并通过了九项议案，其中包括《关于取消监事会并修订的议案》等特别决议议案，该议案获得有效表决权股份的三分之二以上同意 [2] - 通过的议案涉及修订《公司章程》、《股东大会议事规则》、《董事会议事规则》、《董事履职评价与薪酬管理制度》、《独立董事工作制度》、《对外投资管理制度》、《关联交易管理制度》、《对外担保决策管理制度》及《募集资金管理制度》 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 看好春躁期间权益行情，正股预期走强和季节效应下转债估值有小幅提升空间，择券重视正股业绩弹性，临期转债考虑参与正股 [27] - 股市方面，12月风险偏好高，后市春季躁动有望拉开序幕，可关注资源品、AI算力等方向；转债方面，12月中证转债指数创新高，后续部分机构1月或加仓，转债估值有提升空间 [27] - 相对收益资金关注偏股型高胜率方向，绝对收益资金布局高赔率方向；若账户可配置股票，建议关注剩余期限1.5年以内有较大转股可能性转债的正股 [28] 根据相关目录分别进行总结 2025年12月转债市场回顾 - 股债行情：权益市场震荡上涨，中下旬沪指连涨近10个交易日，截至12月26日收于3963.68，全月涨1.27%；债市总体震荡，10年期国债利率12月26日收于1.838%，较月初上行0.10bp，30年期国债利率收于2.223%，较月初上行3.32bp [4][8] - 转债行情：总体跟随权益市场上涨，各平价区间转债溢价率均有所抬升，但转债ETF持续呈现流出压力；本月5只转债公告下修，较上月增加1只，10只转债公告强赎，较前月减少2只；12月26日中证转债指数收于493.2点，涨2.31% [5][8] - 转债估值：截至12月26日，转债算数平均平价115.18元，较上月+2.63%，价格中位数134.01元，较上月末+2.76%；[90,125)平价区间平均转股溢价率28.73%，较上月末+2.93%，平均纯债溢价率为27.97%；偏债型平均YTM为 -4.44%；日均成交额620.19亿，较上月小幅下降 [8] - 个券表现：个券收涨/跌数量247/133，涨幅居前的为嘉美、再22、茂莱、瑞可、盟升转债；英搏、新致、福蓉、福立、博瑞等转债跌幅靠前，多为临近强赎或已公告强赎品种 [8] 2026年1月转债配置策略 - 股市层面：12月股市资金倾向新领域、电池、聚酯产业链、有色金属等方向，AI算力、消费板块相对滞涨；后市人民币升值预期增强，春季躁动有望拉开序幕，1月若市场调整可逢低布局，关注资源品、AI算力等方向 [27] - 转债层面：12月中证转债指数创新高，转债ETF份额下降，市场溢价率提升，或因市场规模下降和资金由被动转入主动产品；部分1年内到期高溢价个券遭抛售，市场对临期个券转股能力谨慎；1月部分机构或加仓，转债估值有小幅提升空间 [27] - 择券建议：相对收益资金关注锂电材料、半导体设备与材料等偏股型高胜率方向；绝对收益资金布局两轮车、生猪养殖等行业龙头、高股息及转债化债等高赔率方向；若账户可配置股票，关注剩余期限1.5年以内有较大转股可能性转债的正股，曾下修过转股价的公司更佳 [28] 2026年1月“十强转债”组合 |转债名称|正股简称|行业|推荐原因| | ---- | ---- | ---- | ---- | |财通转债|财通证券|证券Ⅱ|券商板块在牛市阶段迎估值利润双击；浙江省属全链条综合券商，权益牛市驱动经纪、自营投资业务高增 [30][31][34]| |亿纬转债|亿纬锂能|电池|储能需求旺盛，三季度出货量同环比均大幅增长；储能系统IRR提升，国内招标高景气，动力电池配套新能源及商用车，出货量快速增长 [30][45]| |华辰转债|江苏华辰|电网设备|公司新产能投放恰遇储能需求快增；变压器产品力突出，与头部客户合作多年，产能建设积极推进，在手订单充裕 [30][58]| |珀莱转债|珀莱雅|化妆品|国货美妆龙头品牌力产品力突出，估值历史低位有望修复；主品牌品牌力强劲，子品牌展现潜力，重回增长通道，正股估值有望修复 [30][67][71]| |韦尔转债|豪威集团|半导体|智驾与新兴市场加速导入，推出强竞争力手机升规新品；消费电子需求复苏，产品市场导入顺利，受益于智驾平权趋势，汽车电子板块量利齐增，净利润逐季增长 [30][80][84]| |宏微转债|宏微科技|半导体|功率半导体受益于电源与储能需求增长，公司汽车产品放量；行业周期回升，存货加速消化，功率半导体产品下游需求多点开花，GaN新品打开新领域局面 [30][92][95]| |华设转债|华设集团|工程咨询服务Ⅱ|基建设计龙头主业企稳，智慧设计及低空经济提供增长；基建设计实力突出，主业企稳，具有低空经济全过程服务能力，已承接多个标杆项目 [30][106]| |博俊转债|博俊科技|汽车零部件|客户销量增长+单车ASP提升带动收入利润上行；客户质量优异，新势力及自主品牌整车厂占比提升，凭借技术实力优势单车价值量增长，产能布局合理，利用率维持高位 [30][115][116]| |爱玛转债|爱玛科技|摩托车及其他|新国标或推动两轮车龙头市占率提升；国内两轮车龙头，品牌渠道优势凸显，新国标或推动市占率提升，业绩稳定增长，配置价值凸显 [30][124][127]| |万凯转债|万凯新材|塑料|瓶片“反内卷”下加工费有望企稳，进军rPET蓝海；瓶片龙头携手停产加工费有望企稳，成本下降+出海助盈利企稳，前瞻布局高附加值rPET，拓展灵巧手结构件，有望与主业形成产业协同 [30][140]|

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年转债市场表现仅次于2014、2019年，基本打平2021年，是2010年以来收入表现第三高、2021年以来最好的年份，正股、估值对涨跌贡献比重大概在7:4左右，股性贡献为主，“进可攻，退可守”属性凸显 [2] - 2025年转债供给“方兴未艾”，超2300亿元转债退市创2018年最高规模，银行退市超千亿，下半年一级市场发行流程加快，但大型转债发行谨慎，上市公司更愿发定增 [2] - 2025年转债需求层面分化，“固收资产荒”逻辑延续，保险、年金等机构直接持有规模极低，基金尤其是ETF持有规模达历史高位 [2] - 2025年转债条款博弈“高收益、高风险”，下修、不强赎概率为历史偏低水平，但触发强赎/下修次数为2019年以来较高水平，下修赔率高，强赎博弈盈亏比较前一年度恶化但仍处高位 [2] - 2025年转债风险好于预期，仅中装转2触发实质性违约风险，评级调整转债数量多但对定价扰动减弱，市场对评级“脱敏” [2] 根据相关目录分别进行总结 2025年，转债市场表现如何 2021年以来表现最好年度，股性收益贡献为主 - 2025年转债市场位列2010年以来前四年度，截至12月30日，中证转债指数收于491.83点，较2024年末上涨18.6%，仅次于2014、2019年，基本打平2021年，是2010年以来收入表现第三高、2021年以来最好的年份 [6] - 2025年转债市场最大回撤仅6%左右，年化波动率不足10%，夏普比1.92、卡玛比3.01，兼具高收益、低回撤、中低波动属性 [6] - 2025年正股、估值对涨跌贡献比重大概在7:4左右，正股变化对指数收益贡献14pct，估值变化对指数贡献约8pct，结构类似2021年 [9] - 相比同时期股指，中证转债指数收益仅强于上证指数等，弱于微盘、创业板指等，但夏普比和卡玛比仅略弱于万得微盘，“进可攻，退可守”属性凸显 [13] 转债市场全年震荡上行，年末涨幅收敛 - 第一阶段（年初 - 3月）：春躁推动市场景气度抬升，AI+机器人科技创新逻辑支撑，转债估值+正股双轮驱动，到2月末指数最大涨幅6.15%，低价转债表现强势 [19] - 第二阶段（3月 - 4月初）：市场调整+关税风波，两会结束后市场情绪降温，转债估值见顶回落，4月初中美贸易争端致股市回调，中证转债指数下跌4.05% [19] - 第三阶段（4月初 - 6月中旬）：流动性支持+关税拉锯，中央汇金入市提供流动性，上证指数反弹，中美关税问题拉锯，市场预期回暖，出海、出口板块估值修复，光伏等业绩偏弱板块评级担忧出现 [20] - 第四阶段（6月末 - 8月末）：市场迎来主升浪，评级“利空出尽”，机构资金增配转债，ETF份额上涨，光伏行业反内卷政策落地，光伏转债反弹，A股景气度提升，带动转债市场主升浪，市场容量加速下行 [20] - 第五阶段（8月末 - 至今）：机构止盈诉求发酵，转债市场见顶回落，保险、年金等机构持仓下降，9月开始供给回暖但难对冲转股缩量，权益板块轮动，转债估值企稳回升 [21] 2025年，转债市场供给“方兴未艾” 市场容量下降至5000亿附近，退市规模创历史新高 - 2025年退市转债个数创历史新高，全年共163只，总退市规模超2300亿元，为2018年以来峰值，银行退市1013.23亿元最多 [23] 一级发行喜忧参半，小票发行加速，大票发行仍难 - 2025年下半年一级市场发行流程加快，四季度转债从预案到上市平均用时320天左右，为2023年以来最低 [25] - 监管对中大型转债发行审慎，2025年8月青岛银行预案至今未进股东大会，多家银行转债未获上市委审核通过，20亿以上转债无一只上市，20亿以下已有8只上市 [28] 主观上，上市公司偏好定增趋势愈发鲜明 - 2023年再融资新规以来，转债预案个数和定增预案个数比值“断崖式”下跌且未恢复，2025年全年53家公司披露定增预案，9家披露转债预案，比值16.98%，远低于2023年前平均水平 [29] 2025年，转债需求层面分化，ETF份额新高 - 2025年“固收资产荒”逻辑延续，机构需求结构变化，截至11月，保险、年金直接持有转债数量处2021年以来极低水平，基金持有数量创历史新高，可转债ETF规模创历史新高 [32] 2025年，转债条款博弈“高收益、高风险” 2025转债下修、不强赎整体概率为历史低位 - 2025年是强赎“大年”，强赎概率提升，全年共131个强赎公告，149个公告不强赎，强赎：不强赎比值为88%，为2020年以来最大 [36] - 2025年转债下修烈度仅次于2024年，但下修概率下降，全年共68次提议下修公告，510次不下修公告，下修：不下修比重13% [36] 下修：有赔率，光伏转债、临期转债为全年最大看点 - 2025年转债下修博弈收益表现属历史较高水平，提议下修后平均收益2.02%，为2023年以来最好，实际下修后平均收益0.63%，处于2019年以来较高水平 [41] - 2025年临期转债下修概率明显较高，下修概率同剩余期限高度相关，剩余期限1年转债下修概率28%，剩余期限2年转债下修概率19% [42] - 电新行业转债下修最多，全年共10次下修，天23转债贡献两次下修，晶澳转债提议两次仅一次成功，相关标的全年取得25%左右收益，下修提升未来强赎可能 [42] 强赎：博弈盈亏比较前年度恶化，但仍处于历史高位 - 2025年强赎博弈波动较大，不强赎公告后首日平均收益率2.29%，高于2019年以来历史平均水平，强赎公告后首日平均收益率 -2.54%，盈亏比0.9左右，较2024年显著恶化，但仍处于历史高位 [48] 2025年，转债风险好于预期，评级扰动下降 - 2025年转债市场未出现严重违约事件，仅中装转2发行人重整并小额刚兑，但其正股重整前已ST，转债评级已跌破投资级，风险演绎好于预期 [48] - 2025年评级调整转债数量多，至12月30日42只被下调评级，40只被列入评级观察，但价格方面，评级调降后首个交易日转债平均跌0.01%，较2024年好转，市场对评级“脱敏”，定价更平滑 [51]

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 邹广航，加拿大阿尔伯塔大学财务管理硕士，具有18年金融行业人力资源管理经验。 来源：金融人事mini 2025年末，又一得力干将加盟财通资管。基金人事获悉，原平安资管党委委员/组织部长/人事行政总经 理邹广航，已入职财通资管，拟担任公司副总经理兼财务负责人。 2007年加入中国平安从事人力资源规划、人才甄别、人才发展等工作；2013年加入东方红资产管理，曾 任综合管理部总助、副总经理，参与并见证了首家券商资产管理公司成长为国内领先的价值投资管理机 构。 2020年其重回平安资管，积极探索数字化生态资管之路，围绕"做价值创造者"的人才文化建设，与优秀 的人才共同造成国际顶尖的科技资管生态公司。作为中国保险资产管理行业的头部机构之一，截至2025 年6月末，平安资管资产受托管理资产规模达5.91万亿元。 如今，邹广航从头部保险资管加入头部券商资管，开启职业生涯新阶段。 财通证券资产管理有限公司成立于2014年，是浙江省属券商财通证券的全资子公司。Wind数据显示， 截至2025年三季度末，财通资管受托资产管理总规模突破3000亿元，公募管理 ...

行业动态 - 中国银行间市场交易商协会发布了2025年非金融企业债务融资工具承销业务资格名单 新增18家券商获得相关业务资格 [1] - 新增财通证券 第一创业证券承销保荐 华泰联合 华创证券 山西证券 西部证券等6家券商为非金融企业债务融资工具一般主承销商 [1] - 新增中银证券为科技创新非金融企业债务融资工具主承销商 可主承销科技创新债券等支持科技创新的债务融资工具 [1] - 新增渤海证券 德邦证券 方正证券 国海证券 国联民生证券 国新证券 华鑫证券 华源证券 上海证券 世纪证券 西南证券等11家券商为非金融企业债务融资工具承销商 [1] 业务影响 - 对于券商而言 获批相关资质有助于公司固定收益业务布局 [1] - 获批相关资质有助于完善公司债券业务体系全品类 [1]

财通证券分析师孙彬彬报告称，截至12月30日，共有21个地区披露2026年1月地方债发行计划，规模合 计7712亿元，而这些地区在2025年1月计划发行规模为2846亿元。当前财政收支面临一定压力，稳增长 也存在紧迫性，且项目期限逐渐拉长，地方政府大概率不会因为二级市场利率波动而轻易推迟发债或缩 短发行期限。粗略对比，2026年一季度地方债发行期限有所下降，但考虑到样本有限且实际发行与计划 通常有出入，不能简单认为发行期限将显著缩短。央行对利率诉求是稳，过去经验显示市场担忧供给的 阶段都是做左侧的好时机。 ...

市场表现 - 截至2025年12月31日10:03，国证证券龙头指数上涨0.71% [1] - 成分股中华林证券上涨4.89%，广发证券上涨2.23%，国信证券上涨1.68%，华泰证券上涨1.61%，东方证券上涨1.20% [1] - 证券ETF龙头上涨0.53%，最新价报1.33元 [1] 行业政策动态 - 《证券公司投行业务质量评价办法》迎来修订，新增两项专项指标 [1] - 新增“支持上市公司并购重组”典型案例专项评价指标，旨在引导券商加大对财务顾问业务投入，积极促进并购重组交易 [1] - 新增新股发行定价能力和投资价值研究报告质量两项具体评价指标，旨在督促券商提升新股定价能力与报告质量 [1] - 券商投行业务质量评价结果与券商分类评价等机制挂钩，是监管督促券商提升执业质量的重要抓手 [1] 机构观点与投资主线 - 方正证券指出，券商板块仍“滞涨”，且ROE处于上升通道，认为板块行情虽迟但到 [1] - 建议关注两条投资主线：一是受益于居民财富搬家逻辑、大财富业务布局领先的低估值券商；二是做强做优的头部券商 [1] 指数与ETF产品信息 - 证券ETF龙头紧密跟踪国证证券龙头指数 [2] - 国证证券龙头指数旨在反映沪深市场证券主题优质上市公司的市场表现 [2] - 截至2025年11月28日，该指数前十大权重股合计占比79.05% [2] - 前十大权重股包括东方财富、中信证券、华泰证券、广发证券、招商证券、国泰海通、兴业证券、东方证券、光大证券、财通证券 [2]

文章核心观点 - 文章以中国证监会吴清主席的讲话为背景，阐述了证券行业在“十五五”时期的使命，并详细介绍了财通证券作为浙江省属券商，如何通过落实“四大使命”与“五点希望”，以建设“一流省属证券机构”和“一流现代投资银行”为目标，通过“四型财通”战略路径和“五化”战略任务，走差异化、特色化发展道路，服务实体经济、新质生产力及高水平开放 [1][3][4][7] 根据相关目录分别进行总结 行业使命与公司定位 - 证券行业需坚持功能性首位，聚焦服务新质生产力发展、助力居民财富增长、促进高水平开放三大方向，以加快推进金融强国建设 [1] - 金融机构需自觉担负使命责任，强化金融服务实体的功能属性 [2] - 强大的金融机构是金融强国的关键要素，需有国际一流的投资银行，且一流投行并非头部机构专属，中小机构应把握优势、错位发展 [3] - 财通证券定位为“做浙商浙企自己家的券商”，目标是建设与浙江经济地位相匹配的一流省属证券机构和一流现代投资银行 [2][3] 战略路径：“四型财通” - **科创型财通**：落实服务实体经济和新质生产力发展使命，累计管理及服务产业基金规模超1200亿元，撬动社会投资近1600亿元，投资或服务了云深处、灵伴科技等企业，构建覆盖科创企业全生命周期的综合服务体系 [4] - **服务型财通**：落实服务投资者、助力居民资产优化配置使命，子公司财通资管收入行业前列，财通基金权益类基金蝉联10年期收益冠军，开发集团化共富产品，创新开展生猪“保险+期货”项目及产业共富基金 [5] - **平台型财通**：落实促进高水平制度型开放使命，广泛链接全球浙江商会，省外20家分公司全部加入当地浙江商会，牵头成立浙江新时代产融协同创新研究院，设立五大业务总部，以财通香港、永安期货为支点筹备海南子公司 [6] - **变革型财通**：落实加快建设金融强国使命，坚持党建统领，践行中国特色金融文化，构建AI×(1+4+N)数智财通体系，健全大监督体系 [6] 战略任务：“五化” - **特色化**：深耕浙江，联合高新技术产业园区等已落地16家科技金融服务中心，提供“五融（5S）”综合服务，实施“百千万”产融协同专项行动，组建数百名“三投人才”骨干，协同数千名金融专家，服务万家企业 [7] - **综合化**：启动“以客户为中心”重大改革，推进投行、投资、财富三驾马车并驾齐驱，首创基石客户经理制度，提供7×24小时一站式响应，构建区域网格化深耕协同服务体系 [8] - **国际化**：服务“地瓜经济”，依托财通香港、永安期货境外子公司，积极筹建海南子公司，探索在“一带一路”国家拓展服务网络，财通香港切入东南亚市场，永安期货完成“中国香港－新加坡－英国伦敦”境外布局 [8] - **数智化**：完善集团数据底座，牵头编制证券公司数据元行业标准并成功送审，完成首次数据资产入表，构建“AI×(1+4+N）”数智体系，建设1个数智大脑和4个平台，推动AI与多个业务场景深度融合 [9] - **集团化**：深化“五个集团化”建设，包括品牌、客户服务、牌照、数据、监督集团化，实现“对外一个财通，对内一个客户”的一体化服务模式，将多元牌照能力深度融合 [9]