文章核心观点 2025年是中国公募基金行业从“粗放发展”向“高质量发展”转型的关键节点 行业通过一系列改革重塑生态 规模持续创新高 在指数投资、主动权益、多元资产配置、REITs及金融开放等领域展现出蓬勃生机与深刻变革 [1] 改革与监管深化 - 行业迈入改革深水区 引导高质量发展的政策法规密集出台 推动行业从“重规模”向“重回报”转型 [3] - 证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》 旨在强化利益绑定、增强投资稳定性、壮大权益类基金 [3] - 多项重要规定在2025年发布或征求意见 包括销售费用管理规定、业绩比较基准指引、销售行为规范及基金管理公司绩效考核管理指引 [3] 费率改革与让利 - 公募基金行业持续为投资者让利 5月16日 26家公募管理人上报了首批新型浮动费率基金 实现管理费与业绩挂钩 [4] - 销售费率改革预计每年向投资者让利超500亿元 这是费率改革第三阶段的关键一步 [4] 考核机制与投研转型 - 行业考核体系围绕与投资者利益绑定深化与投研模式转型展开 核心是提升利益一致性 [5] - 通过浮动费率、长周期考核、薪酬绑定业绩等举措 抑制基金经理短期行为 行业投研模式正从依赖明星基金经理转向平台化、体系化运作 [5] 行业规模与格局 - 公募基金总规模持续攀升 截至2025年10月底达36.96万亿元 产品数量为13381只 年内连续7个月刷新纪录 [6] - 2025年新成立基金1547只 发行总规模1.16万亿元 新基金年度发行规模连续多年稳定在万亿元之上 [6] - 行业竞争分化加剧 头部10家机构管理规模占比超40% 中小机构寻求特色化发展路径 [7] 指数化投资浪潮 - 2025年ETF总规模首次突破5.9万亿元 较2024年底增长超2万亿元 增幅接近60% 已连续2年高速增长 [8] - 各类ETF规模大幅增长 债券型ETF、商品型ETF和跨境ETF年内规模增幅分别高达3.27倍、2.26倍和1.21倍 [8] - 创新ETF产品不断涌现 如科创债ETF、增强策略ETF及多个硬科技细分产业ETF 为投资者提供丰富工具 [9] 主动权益基金表现 - 2025年主动权益基金迎来业绩快速修复 偏股混合型基金指数年内斩获超30%的收益 [10] - 主动权益基金阵营战果丰硕 786只产品年内收益突破50% 72只产品净值实现翻倍增长 [10] - 投资者配置热情重燃 截至三季度末 管理规模超100亿元的主动权益基金经理人数超过百位 较二季度末新增34位 [10] 债券基金市场波动 - 债券牛市“熄火” 中长期纯债基金指数年内收益仅为0.81% 为近20年来最低值 [11] - 年内负收益率纯债基产品数量接近300只 占全市场比例超10% 70余只产品年内收益率跌幅超过1% [11] - 债券市场规模萎缩 前三季度中长期纯债基金规模缩水6539亿元 短期纯债基金缩水2027亿元 合计缩水8386亿元 [11] 多元资产配置趋势 - 多元资产配置成为行业核心发展趋势 “固收+”基金和FOF表现突出 [12] - 截至2025年三季度末 “固收+”基金总规模突破2万亿元 环比增幅达31.89% [12] - 2025年FOF新发募集规模已超800亿元 其中四季度单季募集超400亿元 全市场FOF规模有望刷新2223亿元的历史纪录 [12] 公募REITs市场发展 - 商业不动产REITs试点正式破冰 产品覆盖范围拓展 有效盘活存量资产 [13] - 公募REITs扩募进程提速 年内已有3只产品扩募份额上市 另有1只即将上市 市场从“首发为主”向“首发+扩募”并行迈进 [14] - 截至2025年12月24日 全年共19只公募REITs上市 全市场产品数量达78只 合计发行规模超2000亿元 [14] - 证监会发布商业不动产REITs试点征求意见稿 将酒店、写字楼等传统商业地产纳入 市场增长空间再次扩容 [14] 金融市场开放加速 - 跨境金融市场互联互通取得新进展 QDII产品覆盖范围扩大 为投资者提供印度、印尼、马来西亚、泰国、巴西等新兴市场投资机会 [15] - 中国与巴西市场合作密切 多只跟踪中国A股指数的ETF产品在巴西交易所上市 [15] - 中国A股上市ETF首次以存托凭证形式在泰国证券交易所上市 [15] - 国内公募基金通过设立子公司出海 如华泰柏瑞基金成立香港子公司并获相关牌照 兴证全球基金获批设立新加坡子公司 [16]

行业改革与政策重塑 - 2025年公募基金行业迈入改革深水区 一系列引导高质量发展的政策法规密集出台 推动行业从“重规模”向“重回报”转型 行业生态迎来系统性重构 [3] - 证监会于5月7日发布《推动公募基金高质量发展行动方案》 旨在强化利益绑定、增强投资行为稳定性并发展壮大权益类公募基金 [3] - 年内多项重要规定发布征求意见稿 包括9月的销售费用管理规定、10月的业绩比较基准指引、12月的销售行为规范以及中基协的基金管理公司绩效考核管理指引 [3] 费率改革与让利 - 公募基金行业持续为投资者让利 5月16日 26家公募管理人上报了首批新型浮动费率基金 实现了管理费与业绩挂钩的创新机制 [4] - 销售费率改革是费率改革的“最后关键一步” 预计改革落地后 在已降低多项费率的基础上 每年可向投资者让利超500亿元 [4] - 费率改革已分阶段平稳推进近两年 切实降低了投资者成本 此次销售费率改革有望重塑销售生态 对依赖传统模式的销售机构和中小基金公司构成转型压力 [4] 考核机制与投研模式转型 - 行业考核体系围绕与投资者利益绑定及投研模式转型展开 通过浮动费率、长周期考核、薪酬与业绩挂钩等措施 将管理人与投资者利益深度绑定 [5] - 三年以上的长周期考核指标取代了短期业绩排名 从根源上抑制基金经理的短期博弈与风格漂移行为 [5] - 投研模式正从依赖明星基金经理转向平台化、体系化运作 公募管理人加码投研团队和平台建设 将投研能力沉淀为公司核心资产 [5][6] 行业规模与竞争格局 - 公募基金总规模持续攀升 截至2025年10月底达36.96万亿元 产品数量为13381只 这是年内连续第7个月刷新规模纪录 [7] - 2025年新成立基金1547只 发行总规模达1.16万亿元 国内新基金年度发行规模已连续多年稳定在1万亿元以上 [7] - 行业竞争格局加剧分化 头部10家机构的管理规模占全行业比例超过40% 头部机构向综合财富管理机构发展 中小机构则寻求特色化、差异化路径突围 [8] 指数化投资浪潮 - 2025年1月 证监会印发《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》 旨在优化指数化投资生态 [9] - 截至2025年12月23日 ETF总规模首次突破5.9万亿元 较2024年底增长超2万亿元 增幅接近60% 已连续2年高速增长 [9] - 各类ETF规模均大幅增长 其中债券型ETF、商品型ETF和跨境ETF年内规模增幅分别高达3.27倍、2.26倍和1.21倍 股票型、债券型和跨境型ETF全年规模增长额均超5000亿元 [9] - 创新ETF产品不断涌现 如科创债ETF、增强策略ETF、人工智能等硬科技细分产业ETF 为投资者提供了丰富工具 [10] 主动权益基金表现 - 2025年主动权益基金迎来业绩快速修复 偏股混合型基金指数年内斩获超30%的收益 [11] - 主动权益基金阵营战果丰硕 786只产品年内收益突破50% 多达72只产品净值实现翻倍增长 [11] - 投资者配置热情重燃 截至三季度末 管理规模超100亿元的主动权益基金经理人数超过百位 较二季度末新增34位 [11] 债券基金市场震荡 - 2025年债券牛市“熄火” 超长久期国债收益率上行导致重仓债基业绩大幅回调 中长期纯债基金指数年内收益仅为0.81% 为近20年来最低值 [12] - 年内负收益率纯债基产品数量接近300只 占全市场比例超10% 70余只产品年内收益率跌幅超过1% 2只30年国债ETF年内均亏损超4% [13] - 受市场波动及费率改革等因素影响 债券市场规模明显萎缩 前三季度 中长期纯债基金规模缩水6539亿元 短期纯债基金缩水2027亿元 两者合计缩水达8386亿元 [13] 多元资产配置趋势 - 多元资产配置成为行业核心发展趋势 “固收+”基金和FOF是重要体现 [14] - 截至2025年三季度末 “固收+”基金总规模突破2万亿元 环比增幅达31.89% [14] - 投资方向不断拓宽 涵盖港股、商品期货、公募REITs、海外市场等 今年以来FOF新发募集规模已超800亿元 其中四季度单季募集超400亿元 全市场FOF规模有望刷新2223亿元的历史最高纪录 [14] 公募REITs市场发展 - 2025年公募REITs市场迎来重要突破 商业不动产REITs试点正式破冰 产品覆盖范围进一步拓展 [15] - 扩募进程显著提速 年内已有3只产品的扩募份额成功上市 另有1只即将上市 市场从“首发为主”向“首发+扩募”并行阶段迈进 [15] - 截至2025年12月24日 全市场公募REITs产品数量达78只 合计发行规模超2000亿元 今年共有19只新产品上市 [15] - 11月28日 证监会发布商业不动产REITs试点征求意见稿 拟将酒店、写字楼等传统商业地产纳入 市场增长空间再次扩容 [15] 金融市场开放与国际化 - 跨境金融市场互联互通取得新进展 QDII产品覆盖范围扩大 新成立产品使投资者可配置印度、印尼、马来西亚、泰国、巴西等新兴市场 [17] - 中国公募基金产品与巴西、泰国等市场合作加深 多只以中国A股ETF为底层资产的基金或存托凭证在巴西、泰国交易所成功上市 [17] - 国内公募基金通过设立子公司出海 如华泰柏瑞基金香港子公司于9月获得香港证监会相关牌照 兴证全球基金新加坡子公司申请于6月获得批复 [18]

2026年市场整体展望 - 市场上涨动力或将从单一的估值驱动逐渐转向“盈利+估值”双重驱动 [1] - 2026年作为“十五五”开局之年，相关产业政策及宏观经济支持政策值得期待 [1] - 上市公司整体业绩有望进一步改善，结构性亮点大概率增多 [1] - 当前A股自由流通市值与居民存款的比值处于相对较低水平，股票市场或迎来更多新增资金 [1] - 当前市场估值结构较为健康，并未出现整体过热的情况 [1] 宏观经济与企业盈利 - 中国经济增长模式逐渐转向创新驱动，基建和高技术产业拉动经济增长 [2] - 2026年消费有望缓慢抬升，出口有韧性，商品价格温和走高，带动名义GDP上行 [2] - 企业业绩或持续修复，成为市场的基本面支撑，A股行情或过渡至公司业绩支撑的“缓而慢”格局 [2] - 基本面经历结构性转型，一方面地产链和消费承压，另一方面中游制造业生产韧性超预期，科技产业取得积极进展 [2] - 国内流动性短期略显震荡，但中期财政货币稳增长政策仍有望带来流动性宽裕 [2] - 2026年企业整体业绩大概率上行，因产能供给周期到尾声，供给压力充分释放，供需压力有望反转 [3] - 市场可能由估值驱动转为盈利驱动 [3] AI科技产业投资机遇 - 全球AI科技产业仍处于“大基建时代”，应用大繁荣的外部环境尚未成熟 [3] - AI产业长期机遇大于短期风险，可聚焦AI主线，关注产业链短板环节 [3] 消费行业投资机遇 - 消费行业有望迎来转折性投资机会，核心逻辑是居民收入预期出现拐点、消费品价格持续回暖，且行业处于估值、市值、机构持仓三重底部 [4] - 投资策略上，旧消费转守为攻，聚焦竞争格局优化、现金流回暖的龙头企业，挖掘产品升级、品类扩张、海外开拓等第二成长曲线 [4] - 新消费优中选优，重点关注具备护城河与合理估值的标的 [4] 债券市场投资展望 - 2026年宏观经济稳中求进，平稳运行，经济主要增量或来自国有部门加大固定资产投资力度 [5] - 宏观政策或延续此前基调，财政政策力度持平，货币政策稳中有收 [5] - 预计2026年10年期国债收益率波动区间在1.5%-2%，关注超长债超跌后的投资机会 [5] - 利率债择时策略的主线是防守反击，下行机会来自博弈货币政策宽松、外部冲击，上行风险来自“风险偏好”、“通胀交易”、“供需压力”等因素 [5] - 在资产欠配背景下，可转债品种具备持续配置吸引力，需求相对旺盛，市场或长期处于供需紧平衡状态，对可转债整体估值形成支撑 [6]

行业核心观点 - 银行存款利率持续走低，五年期大额存单几近绝迹，三年期定存利率已跌破1.5%，中小银行也少见高于2%的大额存单[2] - 2022年~2023年发行的“高息存款”（利率约3%）正集中到期，市场环境已变，储户面临“存款搬家”的再投资选择[1][7] - 市场上没有完美的存款替代品，储户在低利率环境下，或需承担更高风险，或需降低收益预期[9] 存款利率变化与产品现状 - 五年期大额存单在国有大行和股份行中几乎全面下架，利率水平全面回落至1.55%以下[1][2] - 两年期大额存单利率仅为1.4%左右，相比过去3.5%的利率，利息收入减少过半[1] - 中小银行、民营银行利率也接连下调，某民营银行三年期存款利率在3个月内从2.5%连续两次下调至跌破2%[2][3] 储户行为与资金流向 - 储户资金流向多元化：部分转向保底收益略高的保险产品，部分试探股息率超5%的银行股，部分配置黄金、债券[1][4] - “存款特种兵”（跨省存款）现象因利差缩小而退场，利率差已难以覆盖交通成本[6] - 央行数据显示，10月居民存款减少1.34万亿元，而非银金融机构存款增加1.85万亿元，显示存款向理财、股市分流迹象[10] 存款到期规模与趋势 - 2025年定期存款到期规模达112万亿元，其中高息到期72万亿元，低息到期40万亿元[10] - 2025年下半年到期约50万亿元，其中高息定期到期37万亿元[10] - 2025年四季度至2026年一季度（尤其是2025年9月、12月及2026年第一季度）或成为存款到期高峰时段[10] - 2025年~2026年居民定存到期量达142万亿元，到期后面对的是不足此前一半的利率水平[6] 保险产品的替代角色 - 银行“开门红”主推产品从高息存款变为保险产品，一些产品设有保底收益，相比存款利率显得更有优势[3] - 银行代销的储蓄分红型保险热销，原因是客户希望借此锁定长期保底利率以应对利率走低[8] - 保险产品保证利率普遍不高，万能险保证利率已普遍降至1.5%左右，合同保证利率可能只有1%出头，其余收益需看市场行情[8] 权益类资产（股票）的吸引力 - 部分银行股股息率常年接近甚至超过5%，吸引了部分储户将资金转入股市[4][8] - 申万宏源证券指出，参考历史经验，未来居民储蓄进入股市的潜在规模或在万亿级别以上，本轮居民除存量储蓄外仍有9.4万亿元超额储蓄[11] - 居民存款跑步入市情况延续，是造成一般存款与非银存款“跷跷板效应”的原因之一[10] 其他资产配置选择 - 黄金成为配置选择之一，部分储户选择直接购买实物金条，以期抗通胀、防贬值[4] - 储户进行多元化配置，包括债基、R2理财和黄金，目标是将整体年化收益维持在3%以上[9] - 但综合收益率挑战大，受股市波动影响，实际收益可能难以达到预期目标[9] 对银行业的影响 - 高息存款到期为银行带来负债成本的结构性改善机会，无论是用一般性存款续接还是用同业负债补充，均可有效改善负债成本[11] - 天风证券测算，高息定存到期将降低大行、股份制银行2025年下半年负债成本约15bp[11] - 预计到2025年末，大行负债成本率从1.65%降至1.5%左右，股份制银行从1.81%降至1.65%左右[11]

文章核心观点 - 投资者需要夯实投资基金的基本功 以做好投资和买对基金[2] 债券基金投资基础与风险识别 - 债券主要分为利率债和信用债[3] - 利率债安全性较高 通常不会有暴雷风险[3] - 信用债由企业、金融机构等发行 是暴雷主要风险区[3] - 避免债基踩雷风险需先了解基金具体投资标的[3]

核心观点 报告认为，2026年可转债市场的核心投资逻辑是“固收+为势，科技为王” [1] 在权益市场“长牛慢牛”的预期下，可转债因其股债双重属性，既能捕捉科技主线的高增长机会，又能通过债底提供防御，是“固收+”策略的理想载体 [1][3] 报告提出，未来一年“泛科技”将是可转债的战略性主线配置，同时顺周期资源品因供需改善也具备均衡配置价值 [3][4] 2025年转债市场回顾 - **市场表现与权益趋同**：2025年，在权益主题和政策支持下，转债市场随股市震荡上行，中证转债指数累计上涨17.35% [1] 同期，上证综指、深证成指、创业板指分别上涨17.54%、24.29%和41.72% [1] - **产品表现优于权益**：从产品角度看，转债基金年化收益率为22.63%，虽小幅跑输权益基金的29.37%，但其年化波动率（11.13%）和最大回撤（7.34%）均显著优于权益产品，展现出更好的风险收益特征 [1] - **估值处于历史高位**：转债估值全年维持高位，平均价格从年初的120.8元上升至144.3元，价格中位数从114.1元升至130.6元 [21] 平均转股溢价率维持在40%以上，平均纯债溢价率从17.8%升至38.7% [21] - **高价低溢价策略领跑**：市场风格上，“双低策略”失效，高价低溢价率转债领跑 [1] 截至12月5日，可转债高价低溢价率指数涨幅达25.7%，跑赢中证转债指数（17.1%） [22] 2026年转债市场展望 - **权益市场“长牛慢牛”可期**：报告认为A股盈利基本面持续改善是权益市场长期走牛的内在动力 [2] A股平均ROE从2024年的20.1%大幅提升至2025年的27.9%，增幅达38.9% [2] 截至12月1日，第四季度ROE进一步升至31.7%，盈利改善趋势延续 [36] - **转债供需结构持续收紧**：供给端，转债存量规模已跌破6000亿元，目前为5696.4亿元 [39] 2026年将有79只可转债到期，规模达837.9亿元，另有77只转债可能因强赎退出，规模达454.8亿元，净供给预计继续减少 [2][39] 需求端，固收+资金持续流入，可转债ETF规模峰值达760亿元，二级债基规模有望继续扩张，共同支撑转债高估值成为常态 [2][48] 2026年转债投资方向：科技主线 - **战略性配置“泛科技”**：报告建议采用“指数—赛道—个券”框架，构建“核心+卫星”组合，以可转债承载科技敞口 [3][58] 通过选取23只泛科技主题指数，按成分股出现次数计算“指数存在度”来筛选标的 [3][59] - **核心配置（前沿科技）**： - **国微转债**：指数存在度最高（出现16次），对应安全芯片与专用集成电路，纯债价值约108.74元，是承载赛道β的核心仓位之一 [3][59][65] - **信服转债**：指数存在度次高（出现15次），对应云安全与信创安全领域，呈现高股性特征 [3][59][66] - **韦尔转债**：指数存在度第三（出现14次），对应AI视觉与高端芯片，是进攻型组合的核心高β品种 [3][59][67] - **卫星配置（科技+）**： - **立昂转债**：处于赛道中枢（出现5次），在功率半导体方向提供成长与防御补充 [3][59][68] - **亿纬转债**：覆盖“科技+新能源”，在动力电池与储能板块承担中高β角色 [3][59][71] - **健帆转债**：覆盖“科技+医疗”，为组合提供业绩驱动型α [3][59][70] - **兴业转债**：覆盖“科技+金融”，凭借其高流动性（发行规模500亿元）和强债底，为组合提供再平衡工具和稳健底仓 [3][59][72] 2026年转债投资方向：顺周期机会 - **重点看好有色金属**：顺周期资源品因供需基本面改善成为均衡配置优选 [4] 截至11月24日，有色金属板块年内涨幅达66.37%，但市盈率近十年分位数仅为45.11%，估值相对较低 [4][74] 预计2026年以铜、铝为代表的工业金属将出现显著供需缺口，且处于低库存状态，价格有望进入上行通道 [4][74] - **关注化工与军工**：化工行业经历产能出清后，2026年有望在供需格局优化下回暖，其中化纤和石化板块值得关注 [75] 军工行业则因“十五五”规划开局、订单驱动及军民融合深化，兼具政策红利与成长弹性 [79][81] - **建议关注标的**：顺周期方向可关注众和转债、万顺转2、顺博转债、宏柏转债等 [4][82]

市场行情与风格轮动 - 2025年12月15日，大盘整体下跌，收盘估值处于4.2星级 [1] - 市场呈现风格轮动特征，大盘股微跌，中小盘股下跌稍多，前期低迷的价值风格及红利、现金流等指数今日上涨，而前期强势的成长风格则下跌较多 [2][3][4][5] - 近两三个月市场处于横盘震荡状态，成长与价值风格轮番表现 [6] - 上周五（12月12日）为年度指数调仓日，调仓后多数红利、价值、低波动等指数的估值略有降低 [7][8] - 今日出台提振内需的利好政策，带动消费50等指数普遍上涨 [9] - 港股市场上周五大涨后今日下跌，港股科技等指数在下跌后重新回到低估区域 [10][11] 债券基金投资分析 - 债券基金定投主要有两种目的：一是类似零存整取的“存钱”目的，二是通过“微笑曲线”在浮亏阶段定投以降低平均成本和波动风险 [12][13][14][15][16][17][18][19][20] - 在盈利阶段进行债券基金定投会拉高持仓成本 [21] - 债券基金类别按波动风险从低到高可分为：短期纯债基金（年波动通常在1%以内）、长期纯债基金（波动可达百分之几）、一级债基（波动与长期纯债类似）、二级债基（波动通常达百分之几）以及可转债基金（波动最大，可达20%以上） [22][23][26] - 对于短债等波动小的基金，定投主要起攒钱作用，对降低成本作用甚微；对于长期纯债基金，定投效果更佳，尤其是在其投资价值高的阶段 [24][25] - 债券市场存在熊市周期，例如2016-2018年及2020-2021年 [27] - 债券下跌后利息收益率提升，长期纯债的性价比随之提高，其投资价值可通过10年期国债收益率判断：收益率低于2%时性价比偏低，高于2%时投资价值更高 [28][29][30][31][33] - 2024年10年期国债收益率曾处于1.6%上下，近期已反弹至1.84%上下，目前长期纯债仍可耐心等待更好的投资机会 [32][34] - “固收+”品种（如二级债基、偏债混合基金）通常大部分配置债券，少部分配置股票、可转债等资产，其中股票部分多偏向红利低波动、自由现金流等高股息、价值风格品种 [35][36] - 2025年股票市场表现尚可，“固收+”品种如“月薪宝”、“365天组合”等均有不错涨幅，目前部分红利低波动、自由现金流类资产仍处低估，相关“固收+”产品作为债券类资产仍可考虑 [37][38][39] - 至牛市中后期，“固收+”可能不再适合，而长期纯债可能跌出投资机会 [39] 主要指数估值数据摘要 - 根据2025年12月15日估值表，部分主要指数估值数据如下： - 沪港深红利低波：盈利收益率10.26%，市盈率9.75，市净率0.96，股息率3.87%，ROE 9.85% [45] - 上证红利：盈利收益率10.19%，市盈率9.81，市净率0.96，股息率5.11%，ROE 9.79% [45] - 消费50：市盈率22.44，市净率3.35，股息率4.10%，ROE 14.93% [45] - 港股科技：市盈率38.96，市净率3.26，股息率0.68%，ROE 8.37% [45] - 沪深300：市盈率15.63，市净率1.79，股息率2.37%，ROE 11.45% [45] - 创业板：市盈率41.94，市净率5.60，股息率0.88%，ROE 13.35% [45] - 十年期国债收益率为1.84% [45] - 表格中绿色品种为低估适合定投的品种，黄色为正常可暂停定投继续持有，红色为高估，蓝色为债券类参考资料 [46] 债券指数相关数据 - 根据债券指数估值表，部分关键数据如下： - 一年期定期存款利率为0.95% [50] - 货币基金七日年化收益率中位数为1.23% [50] - 10年期国债指数：修正久期7.62，到期收益率1.78%，近1年年化收益1.57%，近5年年化收益4.88%，近5年最大回撤-2.14%，近10年最大回撤-6.02% [50] - 30年期国债指数：修正久期20.15，到期收益率2.29%，近1年年化收益-3.04%，近5年年化收益8.49%，近5年最大回撤-7.17%，近10年最大回撤-16.37% [50] - 中证短融指数近5年最大回撤为-0.12% [50] - 7-10年期政金债指数近10年最大回撤为-8.85% [50]

行业竞争格局与趋势 - 公募基金行业进入2025年收官前最后不到一个月的规模冲刺阶段，年终规模排名战再次打响 [1] - 尽管监管层多次强调淡化规模排名并倡导长期主义，但规模对中小公司是生存的生命线，对头部公司是巩固护城河的压舱石，行业马太效应日益加剧 [1] 年度规模冲刺策略变化 - 与往年主要依靠短债基金冲锋陷阵不同，2025年的年终规模战呈现出新的战局 [1] - 指数基金成为行业巨头博弈的核心战场 [1] - 债券基金则充当了稳定规模的主力军 [1]

债市近期调整原因分析 - 核心原因在于年末机构止盈需求以及市场缺乏短期利好 导致机构抛售老券兑现浮盈 而买盘力量薄弱 形成负反馈 [1] - 市场处于低赔率环境 且对年内可能落地的新规存在持续担忧 导致资金主动做多意愿不足 [2] - 政策托底背景下股市调整未形成持续走弱预期 债市对股市下跌的利多反应钝化 同时债市可能承担了股市走弱带来的卖盘压力与降杠杆需求 [4] - 宏观层面债市增量利好有限 货币政策方向不明确 前期利率债补涨结束 主流券种收益率下行有阻力 导致债市情绪偏弱 [4] 债市历史调整与修复规律 - 回顾近五年 债市经历了五次较大调整 包括2016年末金融去杠杆、2020年年中货币政策正常化、2022年末理财赎回潮、2024年9月末至10月初股债跷跷板效应下的调整 以及2025年初由风险偏好上升引发的调整 [4] - 历史数据显示债市波动源于交易拥挤、政策转向或风险偏好变化 但市场保持“牛长熊短”特征 每次回撤最终都会迎来修复 [7] - 以万得债券型基金总指数为参考 列举了五次“压力测试”事件的调整起止日期、回撤幅度、下跌天数及修复历时 例如2013年“钱荒”回撤幅度为-3.5% 下跌181天 2025年“股债跷跷板”回撤幅度为-0.5% 下跌32天 [7] 债市后市展望与投资策略 - 对于长端债券 预计短期内债市将延续窄幅震荡 需关注震荡区间顶部形成的信号 [4] - 对于短端债券 央行呵护态度明确 资金面预期将维持宽松 短端供需结构或会明显好转 后续预期将维持震荡略强的走势 [4] - 在目前的名义利率水平下 试图复制2024年债市行情几无可能 [8] - 对于债券基金投资 “择时”并非胜负手 债券作为资产配置的“压舱石”具有生息属性 只要未发生信用风险事件 因市场波动导致的短期净值下跌有望随债券到期兑付而修复 [8] 当前债基投资操作建议 - 短期策略建议聚焦对流动性更敏感的中短久期债券基金 对于中长期限债券保持谨慎观望 [9] - 可考虑配置“固收+”类基金 构建多资产组合以穿越市场波动并有望增强整体收益 同时波动性相比股票基金大大降低 [11] - 历史数据显示 在不同市场环境下 偏债混合、短期纯债、中长期纯债等不同类型基金年度表现各异 例如偏债混合型基金在2020年收益为18.33% 而普通股票型基金在2018年收益为-24.33% [12] - 中长期看债券类资产仍是账户压舱石 可优先关注短端及中短久期产品机会 并在评估风险承受能力基础上搭配“固收+”策略增厚收益 [13]

市场整体表现与投资者体验 - 对于持有债券基金的投资者而言，今年可能是体验不太好的一年，债基净值回撤且赎回压力不断增加 [1] - 债券市场自年初以来在多重复杂因素交织影响下，呈现出波动频繁且下行压力较大的态势 [1] - 尽管短期净值波动，但债券本身具有生息属性，只要未发生信用风险，随着债券到期兑付，因市场波动导致的短期净值下跌有望得到修复 [1] 债券市场调整与价格回撤 - 近期债券市场接连调整，各期限国债期货价格出现不同程度回撤 [2] - 自今年2月最高价以来，30年期国债期货价格已累计回撤超8%，10年期、5年期、2年期国债期货价格也有所回撤但幅度相对较小 [2] - 长端国债期货价格跌幅更为明显，12月8日盘中30年期国债期货价格一度跌至111.69元，刷新年内新低 [2] 债市下跌原因分析 - 近期债券走弱主要原因在于年末机构止盈需求，以及持续下跌叠加短期无明显利好，机构抛售兑现老券浮盈叠加买盘力量弱，极易形成负反馈 [2] - 债市或在一定程度上承担了股市走弱造成的卖盘压力，股市走弱可能触发了多资产资金的连锁反应 [2] - 券商、基金等机构债券分歧指数较低，对应卖方力量较强，债市作为资产组合重要组成部分承担了一定的赎回压力与降杠杆需求 [2] 股债关系与政策影响 - 近期股票市场和债券市场并未呈现完全的“股债跷跷板”特性，尤其是超长债利率上行较为明显 [3] - 在股票市场震荡调整背景下，债券市场未走强的原因在于，从去年底开始基本面缓复苏和降息预期已被计入，现阶段进入对利空消息更为敏感的时期 [3] - 今年下半年开始的“反内卷”政策令债券收益率经历了一次上行，10月的基金费率新规征求意见稿成为悬在债市头顶的“达摩克利斯之剑” [3] - 监管新规影响更为直接，且市场预期在年内落地可能性较大，临近年底各机构或为规避波动而提前卖出 [3] 债券基金表现与分化 - 因债券市场接连调整，债基净值普遍下跌，12月5日近800只债基（不同份额分开计算）的年内收益率为负 [4] - 其中13只债基年内收益率在-5%以下，36只债基年内收益率不超过-3%，年内收益率不超过-1%的有215只 [4] - 受益于权益市场和转债市场表现，转债基金和股债混合基金表现相对较强，多只可转债主题基金年内收益率超20% [4] 机构观点与后市展望 - 岁末年初利率调整趋势难以逆转，核心是因为基金、银行、理财、保险等债市主力投资机构均缺少趋势性做多的意愿 [4] - 从交易盘卖盘和配置盘支撑力量平衡角度看，现阶段债市利空还未完全出尽 [4] - 当下央行买卖国债的信号意义大于实质意义，即便四季度央行大规模买债预期落空，但在明年年初财政前置发力情况下，央行配合程度提高概率也在变大 [4] - 中期债市有利多主线，跨年拥挤调仓结束后机构依然有增配需求，债市可能超调反弹 [4] - 债市的每一次阶段性回撤本质皆是市场对经济预期、政策节奏与交易结构的再定价 [5] - 鉴于当前市场状况，可重点关注对流动性更为敏感的短端及中端久期债基 [5] - 对于短期内对基本面变化更为敏感的中长期限债券，可保持谨慎观望态度，待市场趋势更加明朗后再做决策 [5] 超长债特性与风险 - 超长债由于其久期较长，隐含的利率风险也会更大 [3] - 在债券牛市时超长债可作为博取收益的“胜负手”，而在利率震荡上行时反而成为“累赘” [3]